20深机01 : 深圳市机场（集团）有限公司2021年度跟踪评级报告
原标题:20深机01 : 深圳市机场（集团）有限公司2021年度跟踪评级报告 深圳市机场（集团）有限公司 2 021 年度跟踪评级 报告 项目负责人： 钟 婷 [email protected] 项目组成员： 赵珊迪 shdzhao @ccxi.com.cn 评级总监： 电话： (010)66428877 传真： (010)66426100 202 1 年 0 6 月 2 5 日 声 明 . 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际 与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用 评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 . 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性 由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级 对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 . 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级 流程及评级标准，充分履行了 勤勉尽责 和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的 原则。 . 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合 理的内部信 用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见 的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（ www.ccxi.com.cn ）公开披露。 . 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国 际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关 金融产品的依据。 . 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结 果而出现的任何损失负责，亦不对 发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 . 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内， 中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级 结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。 . 本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼 邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100 Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng District,Beijing, 100010 [2021] 跟踪 1375 深圳市机场（集团）有限公司 ： 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相 关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定： 维持 贵公司的主体信用等级 为 AAA ，评级展望为 稳定 ； 维持 “ 20 深机 01 ”的债项信用等级为 A AA ； “ 20 深圳机场 CP 00 2 ” 的 债项 信用等级 为 A - 1 。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二一 年 六 月 二十五 日 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 评级观点 ： 中诚信国际 维持 深圳市机场（集团）有限公司 （以下简称“ 机场集团 ” 或“公司” ） 的主体信用等级 为 A AA ，评级 展望为 稳定 ； 维持 “ 20 深机 01 ” 的债项信用等级 为 AAA ； 维持 “ 20 深圳机场 CP 00 2 ” 的债项信用等级 为 A - 1 。 中诚信国际肯定 了跟踪期内 公司 地位重要 ，持续得到 外部 支持； 充足的备用流动性 以及 良好的 资本结构，未来仍有较大规模融资空间 。但中诚信 国际也关注到 受疫情影响，短期内公司业绩承压、 面临一定的投资压力 和房地产业务 收入或将有所收缩 等因素对公司经营及整 体信用状况的影响 。 概况数据 机场集团（合并口径） 2018 2019 2020 总资产（亿元） 486.95 521.36 567.20 所有者权益合计（亿元） 394.10 410.36 396.59 总负债（亿元） 92.85 111.00 170.61 总债务（亿元） 1.36 18.50 85.47 营业总收入（亿元） 75.03 72.31 60.02 经营性业务利润（亿元） 19.34 15.98 5.96 净利润（亿元） 14.93 13.13 6.73 EBITDA （亿元） 35.51 30.98 21.40 经营活动净现金流（亿元） 26.04 20.20 11.03 收现比 (X) 0.94 1.01 1.13 营业毛利率 (%) 46.26 38.27 27.49 应收类款项 / 总资产 (%) 1.44 1.63 1.23 资产负债率 (%) 19.07 21.29 30.08 总资本化比率 (%) 0.34 4.31 17.73 总债务 /EBITDA(X) 0.04 0.60 3.99 EBITDA 利息倍数 (X) -- 47.81 10.52 注： 中诚信国际根据 20 1 8 年 ~20 20 年审计报告整理 。 评级模型 正 面 . 跟踪期内公司持续获得外部支持 。 公司作为深圳市国资委下属 的机场集团公司， 跟踪期内 ， 公司收到民航中南地区管理局支付 的民航发展基金 4.43 亿元。 . 公司备用流动性充足。 截至 2 020 年 末，公司共获得银行授信 额度 243 亿元，其中未使用额度 227.5 亿元 ，备用流动性充足。 . 良好的资本结构 。 跟踪期内，公司债务规模虽 有所增长 ，但财 务杠杆仍处较低水平，公司资本结构良好，未来仍有较大规模融 资空间 。 关 注 . 受疫情影响，短期内公司业绩承压。 受新型冠状肺炎疫情影响， 2020 年公司经营业绩和盈利水平同比均有所下滑，中诚信国际 将持续关注疫情对公司经营业绩和盈利能力的影响。 . 面临一定的投资压力 。 为提升机场 运行保障能力 ，公司航空主 业板块储备项目较多，投资任务较重，未来 仍 面临一定的投融资 压力。 . 房地产业务收入或将有所收缩 。 公司房地产业务在营业总 收入 中占比较高；但随着现有地块的持续开发， 后续可用于房地产开 发的土地规模较少 ， 跟踪期内，房地产业务收入下滑，未来 房地 产业务收入 或将有所收缩 ，对公司业绩产生一定的影响 。 评级展望 中诚信国际认为，深圳市机场（集团）有限公司信用水平在未来 12~18 个月内将保持稳定 。 . 可能触发评级下调因素。 公司区位优势及地位重要性明显下 降，致使外部支持意愿减弱；发生重大安全事件或突发不利事件， 使得公司业绩大幅下滑 。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 评级历史关键信息 深圳市机场（集团）有限公司 主体评级 债项评级 评级时间 项目组 评级方法和模型 评级报告 A A A/ 稳定 2 0 深圳机场 C P002 （ A - 1 ） 20 2 1 /0 2 / 23 赵珊迪 、 徐涵 中诚信国际民用机场行业评级方法与模型 C170700_2019_03 阅读全文 A A A/ 稳定 2 0 深圳机场 C P002 （ A - 1 ） 20 20 /0 8 / 11 付一歌、陶雨 中诚信国际民用机场行业评级方法与模型 C170700_2019_03 阅读全文 同行业比较 20 20 年部分机场企业主要指标对比表 公司名称 旅客 吞吐量 （万人次） 货邮吞吐量 （万吨） 资产总额（亿元） 资产负债率 (%) 营业总收入（亿元） 净利润（亿元） 机场集团 3 , 791.61 139.87 5 67.20 30.08 60.02 6.73 四川机场 4,302.17 62.49 659.29 33.10 32.31 - 5.14 首都机场集团 1 2,804.86 2 01.01 1 , 972 . 70 48.15 159.03 - 80.22 上海机场集团 6,164.21 402.52 950.57 1 6.43 95.04 - 9.15 注： “四川机场”为“四川省机场集团有限公司”简称 ，“首都 机场集团 ” 为 “ 首都机场集团公司 ” 简称 ，“上海机场集团”为“上海机场（集团）有限公司”简称。 资料来源：中诚信国际整理 本次跟踪 债 项 情况 债券简称 本次债项 信用等级 上次债项 信用等级 上次评级时间 发行金额 （亿元） 债券余额 （亿元） 存续期 特殊条款 2 0 深圳机场 C P002 A - 1 A - 1 2021/02/23 20.00 20.00 2 020/08/24~2021/08/24 -- 2 0 深机 01 A AA AAA 2020/06/03 5.00 5.00 2 020/0 6 / 12 ~202 3 /0 6 / 12 -- China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需 对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评 级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期 跟踪评级 。 募集资金使用情况 “ 20 深机 01 ”公司债券发行金额 5 亿元，期 限 3 年，根据募集说明书，募集资金用于 股权投资 以及补充公司营运资金 。截至 2 021 年 6 月 1 5 日， 募集资金的使用与募集说明书规定用途一致，已使 用 完毕 。 宏观经济和政策环境 宏观经济： 2021 年一季度，受上年同期低基数 影响， GDP 同比增速高达 18.3% ，剔除基数效应后 的两年同比增速也继续向潜在增速回归。但两年复 合增速及季 调后的 GDP 环比增速均弱于上年三、 四季度，或表明经济修复动能边际弱化，后续三个 季度 GDP 同比增速或将逐季下调，年末累计同比 增速或将大抵回归至潜在增速水平。 从一季度经济运行来看，生产逐步修复至疫情 前水平，消费虽有滞后但持续改善，产需修复正向 循环叠加输入因素影响下，价格中枢有所抬升。从 生产端来看，第二产业及工业的两年复合增速已恢 复至疫情前水平，特别是工业两年复合增速已略超 疫情前，第三产业的两年复合增速较疫情前虽仍有 较大距离，当季同比增速也低于第二产业，但对经 济增长的贡献率回升至 50% 以上，产业结构扭曲的 情况有所改善。从需求端来看，一季度投资、消费 两年复合增速尚未恢复至疫情前水平，需求修复总 体落后于生产，但季调后的投资及社零额环比增速 持续回升，内需修复态势不改， 3 月出口增速虽有 回落但仍处高位，短期内中国出口错峰优势仍存， 但后续应关注海外供给修复对中国出口份额带来 的挤出。从价格水平来看，剔除食品与能源的核心 CPI 略有上涨，大宗商品价格上涨影响下 PPI 出现 上扬态势，但 CPI 上行基础总体较弱、 PPI 上行压 力边际放缓，全年通胀压力整体或依然可控。 宏观风险： 2021 年内外经济形势依然复杂。宏 观数 据高增下部分微观主体困难与局部金融风险 犹存，海外经济及政策波动加大外部不确定性与不 稳定性。从微观家庭看，消费支出两年复合增速仍 低于疫情前，家庭谨慎储蓄水平上升，加之经济修 复过程中收入差距或有所扩大，边际消费倾向反弹 仍需时间。从企业主体看，投资扩张的意愿依然较 低，加之大宗商品价格上涨较快，部分下游企业的 利润水平或被挤压，经济内生动能仍待进一步释放。 从金融环境看，产出缺口虽逐步缩小但并未完全消 失，信用周期边际调整下信用缺口或有所扩大，同 时考虑到当前经济运行中投机性及庞氏融资者占 比处于较高水平，“双缺口”并存或导 致部分领域信 用风险加速释放，加剧金融系统脆弱性。从外部环 境来看，美国政府更替不改对华遏制及竞争基调， 大国博弈持续，同时各国应对疫情的政策效果不同 加大了国际资本流动与全球复苏不平衡，需警惕外 部环境变化对我国政策正常化及金融市场运行带 来的扰动。 宏观政策： 2021 年政府工作报告再次强调， “ 要 保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性 ” ，政策不 会出现急转弯，但如我们之前所预期，随着经济修 复，出于防风险的考虑，宏观政策边际调整不可避 免。财政政策虽然在 2020 年的基础上边际收紧，但 积极力度仍超疫情前，减税降费支持微观主体， 财 政紧平衡下地方政府专项债作用继续凸显；总体稳 杠杆思路下货币政策稳中边际收紧，强调灵活精准、 合理适度，在转弯中力求中性，继续强调服务实体 经济。值得一提的是， 3 月 15 日召开的国务院常务 会议明确提出， “ 要保持宏观杠杆率基本稳定，政府 杠杆率要有所降低 ” ，这是在 2018 年 4 月中央财经 委员会第一次会议提出 “ 地方政府和企业特别是国 有企业要尽快把杠杆降下来 ” 之后，第二次明确 “ 总 体稳杠杆、政府部门去杠杆 ” 的思路，显示了中央对 地方政府债务风险的高度重视，相关领域的监管或 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 将有所趋严。 宏观展望： 即便内外经济环境复杂、宏观政策 边 际收紧、信用周期向下，但中国经济总体仍处在 持续修复过程中，基数效应扰动下全年 GDP 季度 增速或呈现“前高后低”走势，剔除基数效应后的 复合年度增速将回归至潜在增速水平。 中诚信国际认为， 2021 年中国经济仍将以修复 为主线，宏观政策将兼顾风险防范与经济修复，注 重对微观主体修复的呵护，并为未来政策相机抉择 预留足够空间。从中长期来看，中国市场潜力巨大， 畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺 畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济增长韧性 持续存在。 近期关注 在疫情全球扩散、国际宏观经济下滑等多重压力下， 2020 年航空运输业增速首次步入 “ 负增长 ” 态势， 但 随着 国民经济的持续复苏，国内航空市场需求将快 速好转，中国航空运输业仍有较大发展空间 受疫情全球扩散及宏观经济增速放缓等因素 叠加影响， 2020 年民航业发展遭受巨大冲击，增速 首次步入负增长态势，根据民航局统计， 2020 年中 国民航完成运输总周转量 798.5 亿吨公里，旅客运 输量 4.18 亿人次，货邮运输量 676.6 万吨，同比分 别下降 38.3% 、 36.7% 和 10.2% 。而根据民航局在 2020 年全国民航工作会议上制定的预期指标， 2020 年预计完成运输总周转量 1,390 亿吨公里，旅客运 输量 7.1 亿人次，货邮运输量 763 万吨，同比分别 增长 7.5% 、 7.6% 和 1.3% ，这意味着 2020 年的国内 客货运量实际增速较 2020 年预期有较大差距，疫 情对航空运输业的发展造成巨大冲击，但随着未来 疫情逐渐得到控制，预计 2021 年民航运输业主要 运输生产指标的增速将迎来较大反弹。 图 1 ： 2010~2020 年我国民航运输总周转量及增速情况 资料来源：中国民用航空局，中诚信国际整理 1615877459(1) 表 1：2 020 年我国民航主要运输生产指标统计 统计指标 计算单位 累计完成数 同比增长（ % ） 运输总周转量 亿吨公里 798.5 - 38.3 国内航线（含港澳台） 亿吨公里 587.7 -29.2 国际航线 亿吨公里 210.8 -54.5 旅客运输量 万人 41,776.8 -36.7 国内航线（含港澳台） 万人 40,820.3 -30.3 国际航线 万人 956.6 -87.1 货邮运输量 万吨 676.6 -10.2 国内航线（含港澳台） 万吨 453.5 -11.3 国际航线 万吨 223.1 -7.8 旅客周转量 亿人公里 6,311.2 -46.1 国内航线（含港澳台） 亿人公里 5,868.8 -31.1 国际航线 亿人公里 442.4 -86.1 货邮周转量 亿吨公里 240.2 -8.7 国内航线（含港澳台） 亿吨公里 67.9 -13.6 国际航线 亿吨公里 172.3 -6.7 正班客座率 % 72.9 -10.2 正班载运率 % 66.5 -5.1 资料来源：中国民用航空局，中诚信国际整理 航空运输业属于周期性行业，其增长趋势与国 民生产总值（ GDP ）增长趋势呈现一定的相关性。 从整体趋势来看， 2010~2020 年，我国 GDP 从 39.80 万亿元大幅增至 101.60 万亿元，年均复合增长率为 9.83% ；同期，民航总周转量从 538.45 亿吨公里增 至 798.50 亿吨公里，年均复合增长率为 4.02% 。受 调结构、双边贸易关系紧张等多重因素影响，我国 近年来宏观经济增速持续放缓，而 2020 年初爆发 的新冠肺炎疫情逐步从中国经济的黑天鹅事件升 级成为全球的黑天鹅事件，对全球经济产生了显著 的冲击， 2020 年我国 GDP 同比增速大幅下降至 2.3% ，较上年下降 3.8 个百分点。国内经济下行压 力导致民航业增速逐步放缓，而 2020 年 GDP 大幅 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 下滑、疫情带来的恐慌情绪以及疫情全球扩散对航 空等 外部依存度较高的行业产生了巨大冲击， 2020 年民航总周转量大幅下滑至 2014 年水平，当年同 比增速为 - 38.30% 。 客货运方面， 2020 年航空客货运市场增速均受 到疫情影响有所下滑，但下滑程度呈现明显差异。 航空客运方面，过去 10 年来，我国民航旅客周转量 基本维持两位数的增长率，且在出境游的带动作用 下，国际航线旅客运输量增速更加突出； 2020 年初 疫情爆发后，管控压力的陡增及人员出行意愿的削 弱使得航空旅客量断崖式下跌。 2019 及 2020 年， 我国民航旅客周转量分别达 11,705.1 亿人公里和 6,311.2 亿人公里，分别同比增长 9.3% 和 - 46.1% ， 2020 年民航旅客周转量下跌至 2014 年水平。航空 货运方面，受经济增长放缓及产业专业升级等多重 因素影响，过去几年货运增速明显疲软，而 2020 年 航空货运在抗击疫情和助力经济恢复发展的过程 中表现良好。 2020 年，民航货邮运输量为 240.2 亿 吨公里，达 2019 全年水平的 9 成以上，同比增速 为 - 8.7% ，优于航空客运及航空整体增速情况。并且， 生鲜食品、温控药品尤其是疫苗等各类冷链货物对 运输时效性、存储可靠性要求严苛，属于航空偏好 型货物，航空货运在本次疫情防控过程中发挥了重 要的作用。 图 2 ： 2020 年 1~12 月国内航线客货运同比情况 资料来源：中国民用航空局，中诚信国际整理 图 3 ： 2020 年 1~12 月国际航线客货运同比情况 资料来源：中国民用航空局，中诚信国际整理 国内国际市场方面，疫情爆发时间及防控认识 的差异化导致了航空国际及国内市场的影响程度 及恢复进度的差异度。由于国内的疫情防控情况较 好，国内航空市场受疫情影响周期相对较短，导致 国内航空市场表现显著优于国际航空市场； 2020 年，国内航线旅客运输量和国际航线旅客运输量分 别同比下降 30.3% 和 87.1% 。而中远程货机运力仍 较强，国内国际货邮运输增速的差异性相对较小， 2020 年，国内航线货邮运输量和国际航线货邮运输 量分别同比下降 11.3% 和 7.8% 。另外，从 2020 年 分月情况来看，国内国际货邮运输在 2~4 月受影响 程度最大，但下半年已逐步恢复至去年同期水平的 九成左右；但国内国际旅客运输恢复情况呈现巨大 差异，国内旅客运输在 2 月遭遇重创，国内航线旅 客运输量同比下降约 85% ，但国内疫情防控重视程 度很高， 3 月起国内航线旅客运输量逐步快速修复， 9~10 月基本恢复至 2019 年同期水平， 11~12 月受 航空传统淡季及局部疫情 反复的影响，国内航线旅 客运输量约为 2019 年同期水平九成水平。但国际 航线旅客运输量恢复严重滞后， 2020 年全年基本不 到去年同期的 5% 。 中诚信国际认为， 航空运输业需求对国民经济 增长的依赖程度较高，受疫情全球扩散及宏观经济 增速放缓等因素叠加影响，短期内航空客运需求严 重受创，航空货运在抗击疫情和助力经济恢复发展 的过程中表现良好，其受影响程度相对较小；长期 来看，伴随着新冠疫苗的大范围接种，新冠疫情防 控手段的成熟，在人均收入水平提高和居民消费结 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 构调整等持续作用下，中国航空运输业仍有较大发 展空间。 民航运输近年来增速 放缓，受疫情影响， 2020 机场 业务量大幅下降；民航基金减半征收将对各地机场 及相关配套设施建设的筹资带来一定的不确定性 机场作为支撑民航运输业发展的重要基础设 施，具有地域垄断性的特点，中国民航运输业的增 长带动了对机场需求的快速增加。截至 2020 年末， 我国共有颁证运输机场 241 个（不含香港、澳门和台 湾地区），比上年底净增加 3 个 。 2020 年 1 月， 2020 年 1 月，民航局印发《中国民航四型机场建设行动纲 要（ 2020~2035 年）》，明确 “ 一筹划、两步走 ” 两阶 段的建设目标。我国机场发展模式将从过去注重数 量、总量、 增量的量优式发展向注重质 量、效率、 效益的质优式发展转变。根据《新时代民航强国建 设行动纲要》， 2021 年到 2035 年，基础设施体系需基 本完善，运输机场数量达 450 个，地面 100 公里覆盖 所有县级行政单元，同时建设布局功能合理的国际 航空枢纽及国内机场网络。预计未来机场数量仍将 保持稳步增长态势。 主要生产指标方面， 受新冠肺炎疫情冲击， 2020 年，全国民航运输机场完成旅客及货邮吞吐量、 飞机起降架次较上年 均出现负增长 ， 业务量大幅下 降；但随国内疫情逐渐得到控制，国内航线业务量 有所恢复，降幅小于国际航线 。从旅客吞吐量分布 来 看， 2020 年，年旅客吞吐量 1,000 万人次以上的机 场 2 7 个，较上年净减少 1 2 个， 完成旅客吞吐量占全 部机场旅客吞吐量的 70.0% ，占比较上年下降 1 3.3 个 百分点 ；货邮吞吐量分布方面， 年货 邮吞吐量 1 万吨 以上的机场 59 个 ，与上年持平， 完成货邮吞吐量占 全部机场货邮吞吐量的 98.6% ，占比较去年同期提 供 0 .2 个百分点 。 作为拉动区域经济增长的通道和 促 进城市发展的基础设施，机场可以不断聚集优势资 源，带动地方经济的发展。 表 2：2 020 年我国民航运输机场主要指标概况 指标值 增速 旅客吞吐量（亿人次） 8.57 -36.6% 其中：国内航线（亿人次） 8.40 -30.7% 国际航线（亿人次） 0.17 -87.8% 货邮吞吐量（万吨） 1,607.49 -6.0% 起降架次（万架次） 904.92 -22.4% 年旅客吞吐量超1,000万人次的机场数量（个） 27 -30.8% 年货邮吞吐量超1万吨的机场数量（个） 59 0.0% 资料来源：中诚信国际根据 2020 年《全国机场生产统计公报》整理 图 4 ： 2010~2020 年我国运输机场营运数据情况（ % ） 资料来源：中诚信国际根据 2010 ~2020 年《全国机场生产统计公报》整 理 就内部竞争而言，机场行业具有区域垄断性， 机场竞争力与腹地经济水平息息相关。相比其他地 区，东部地区 1综合经济实力强，航空运输需求强， 机场保障能力强以及航线时刻资源适度倾斜，以上 因素共同作用下，东部地区完成的旅客及货邮吞吐 量占比大。根据民航局数据， 2020 年东部地区完成 旅客吞吐量 4.27 亿人次，货邮吞吐量 1,169.0 万吨， 分别占全国 49.87% 和 72.70% 。外部竞争方面，相 较于航空运输，高铁具有车次密度大、正点率高、 距市中心交通便捷等优势。高铁由于其上述特点， 客流量 增长很快，对沿线部分民用机场的相关短途 航线造成冲击。面对高铁的竞争，中国民用航空局、 国家发展改革委发布了《关于深化国内航空旅客运 输票价改革有关问题的通知》等有关实行市场调节 价的政策，航空业通过价格改革予以应对。同时， 航空业通过拓展国际航线、开发支线航线和改善通 达性等渠道，逐步消化了高铁运营十年以来造成的 1东部地区包括北京、上海、山东、江苏、天津、浙江、海南、河 北、福建和广东 10 个省市。北京首都机场、上海浦东机场和广东 白云机场国际枢纽机场均分布于东部地区。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 巨大冲击，并在部分线路上通过一次售票、无缝中 转和统一服务等方式拓展辐射圈，逐步形成 “ 空铁 联运 ” 互利共赢的新局面，进而促进居民出行需求 的增长。 机场分类及收费政策方面，根据 2017 年 1 月 24 日 民航局出台的《关于 印发民用机场收费标准调 整方案的通知》（民航 发 [2017]18 号， 以下简称《调 整方案》），按照民用机场的业务量，全国机场可划 分为一类 1 级机场、一类 2 级机场、二类机场和三 类机场，具体分类标准详见下表。同时，《调整方案》 对机场收费管理方式、收费项目的收费标准基准价 及浮动幅度、备降航班起降费收费标准等进行了调 整，包括非航空性业务重要收费项目的收费标准由 实行政府指导价调整为实行市场调节价、起降费和 地面服务费收费标准可在规定的基准价上上浮不 超过 10% 等，《调整方案》赋予机场更多非航空性业 务自主定价权，有利于航空运输行业 更趋市场化。 表 3：最新国内机场分类目录 机场 类别 机场 分类标准 一类 1级 北京首都、北京大 兴、上海浦东、广 州3个机场 单个机场换 算旅客吞吐 量占全国机 场换算旅客 吞吐量的 4%及以上的 机场 国际及港澳航线换 算旅客吞吐量占其 机场全部换算旅客 吞吐量的25%及以 上 一类 2级 深圳、成都、上海 虹桥3个机场 国际及港澳航线换 算旅客吞吐量占其 机场全部换算旅客 吞吐量未及25% 二类 昆明、重庆、西 安、杭州、厦门、 南京、郑州、武 汉、青岛、乌鲁木 齐、长沙、海口、 三亚、天津、大 连、哈尔滨、贵 阳、沈阳、福州、 南宁20个机场 单个机场换算旅客吞吐量占全国 机场换算旅客吞吐量的1%至4% 的机场 三类 除上述一、二类机 场以外的机场 单个机场换算旅客吞吐量占全国 机场换算旅客吞吐量的1%以下的 机场 资料来源：中诚信国际根据《民用机场收费标准调整方案》整理 2019 年 4 月 3 日，国务院常务会议确定，从 2019 年 7 月 1 日起将民航发展基金征收标准降低一半。 2019 年 5 月 8 日，根据民航局《关于统筹推进民航降 成本工作的实施意见》，为合理降低企业税费负担， 将向航空公司收取的民航发展基金征收标准，在现 行的基础上下调 50% 。 中诚信国际认为， 民航运输近年来增速放缓， 受疫情影响， 2020 机场业务量大幅下降。长期来看 航空性业务收费标准调整赋予机场更多非航空性 业务自主定价权，有利于航空运输行业更趋市场化， 而民航基金减半征收虽对各地机场及相关配套设 施建设的筹资带来一定的难度，但机场作为交通运 输的重要载体，随着经济的恢复，考虑到我国人均 乘机次数远低于发达国家水平，机场行业未来需求 提升仍有较大空间。 新冠肺炎疫情对航空运输业短期内形成冲击，随着 疫情逐步得到控制，强劲的航空需求反弹 或 将使航 空运输业得以快速复苏 2020 年春节以来，新型冠状病毒肺炎疫情以武 汉为中心向全国，甚至全球蔓延。 2020 年 3 月 26 日，民航局为应对疫情，遏制境外输入风险而发布 指导性策略 —— 《关于疫情防控期间继续调减国际 客运航班量的通知》，即 “ 五个一 ” 政 策。受此影 响，机场企业非航空性业务收入出现明显下降，尤 其对国际客运吞吐量占比较大的一类 1 级机场航空 性及非航空性收入影响严重。 2020 年 6 月 4 日，民 航局发布《民航局关于调整国际客运航班的通知》， 调整 “ 五个一 ” 政策， 并宣布 2020 年 3 月 26 日发 布的《关于疫情防控期间继续调减国际客运航班量 的通知》失效。此次调整 标 志 “ 五个一 ” 政策有所 放松，国际航线有望逐步放开。 2020 年 3 月 9 日，民航局下发《关于积极应对新 冠肺炎疫情有关支持政策的通知》（以下简 称 “ 疫 情支持政策 ” ），机场部分收费项目阶段性减免。 2021 年初，疫情支持政策有些已陆续退出，疫情好 转、收费标 准回调等因素有望对机场企业航空性收 入和盈利能力带来一定积极影响。 短期来看， 此次疫情 让 航空公司被迫削减航 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 班，国内武汉航班基本暂停，国际航班实行 “ 五个 一 ” 政策，人员流动及出行意愿骤降 ，造成 航空旅 客量断崖式下跌， 对本来增速放缓的航空运输业短 期产生一定负面影响。 但随着国内疫 情形势好转、 疫苗加速推广，旅游业迎来快速回暖复苏 。 2 021 年 清明节假期，国内旅游出游 1 .02 亿人次，按可比口 径同比增长 144.6% ，恢复至疫前同期的 94.5% ；实 现国内旅游收入 271.68 亿元，同比增长 228.9% ， 恢复至疫前同期的 56.7% 。 2021 年“五一”假期， 全国国内旅游出游 2.3 亿人次，超疫前同期，国内 游收入恢复至疫前 77% 。 机场行业为长周期行业，本身对经济环境波动 具有较强的韧性。从投资模式看，机场属于基础设 施行业，具有投资规模大且周期长的特点，大部分 机场投资均由民航局及地方政府承担部分项目资 本 金，从而减轻机场企业自身的投融资压力，体现 了很强的政府支持。从成本结构看，机场行业的成 本较为固定，主要由折旧摊销、人工成本、机场维 护费用、航空安全费用等构成，其中固定成本约占 主营成本的 50% 以上，而小机场固定成本比重更 高；相对稳定的成本构成以及较高的固定成本比例 使得机场行业受疫情影响更小。因此，很强的政府 支持、较长的投资运营周期以及相对稳定的成本结 构使得机场行业相较上游客运及货运量受疫情的 影响更加有限。后续随着全球疫情逐步得到控制， 后续影响将逐渐减弱，直至客货运量实现快速增 长。 中诚信国际认为， 短期来看，疫情支持政策和 “ 五个一 ” 政策 的实施对机场企业营业收入和盈 利能力带来一定负面影响。但疫情对航空运输业冲 击较为短暂，从而对机场行业影响更加有限；且随 疫情结束需求集中释放，未来一段时期内旅客流量 仍具备持续增长的空间，强劲的航空需求反弹将冲 减 2020 年疫情对机场行业的负面影响。 跟踪期内， 受疫情影响 公司航空性业务指标 出现较 大幅度下滑，预计短期内仍将承受一定压力 ； 根据 战略部署 ，公司 建设任务较重 ，未来面临一定的投 融资压力 跟踪期内， 深圳机场运营 的 航站楼 及 跑道 未发 生变化 。 同期， 受 新型冠状病毒肺炎疫情影响 ，深 圳机场旅客吞吐量和飞机起降架次分别同比下滑 28.37 % 和 13.46 % ，对公司经营业绩和盈利水平造成 较大影响。 货运方面，疫情期间 深圳机场在承接国 内防疫物资运输周转任务的同时，还将部分国际客 运航线进行货运改造 ，以满足国际防疫物资运输需 求， 2 020 年公司货邮吞吐量保持增长态势，其中国 际货邮吞吐量增速高达 30.77 % 。 目前，国内疫情已 基本 得到控制 ， 民众出行需 求逐渐显现，各地航线陆续恢复，公司单月客、货 运吞吐量同比降幅有所收窄。考虑到发达的腹地经 济、良好的政策机遇和后疫情期间航空需求的强劲 反弹，预计深圳机场国内 客运及货运指标仍将恢复 增长态势。但同时，国际疫情形势 依然严峻，预计 短期内仍将对公司国际客运业务造成较大影响。 表 4：201 8 ~ 20 20 年 公司航空性业务运营指标完成量及增速情况 项目 2 018 同比增长 2 019 同比增长 2 020 同比增长 旅客吞吐量（万人次） 4,934.90 8.20% 5,293.19 7.26% 3 , 791.61 - 28.37% 其中：国内航线 4,476.54 6.55% 4,702.01 5.04% 3 , 724.71 - 20.78% 地区航线 63.04 - 2.09% 65.73 4.27% 5 . 3 2 - 91.91% 国际航线 395.32 33.82% 525.45 32.92% 61.58 - 88.28% 货邮吞吐量（万吨） 121.85 5.13% 128.34 5.32% 139.87 8.99% 其中：国内航线 86.25 4.88% 87.26 1.17% 88.60 1.54% 地区航线 5.53 2.58% 5.93 7.21% 5.31 - 10.44% 国际航线 30.07 6.35% 35.15 16.90% 45.97 30.77% 飞机起降架次（万架次） 35.59 4.56% 37.02 4.01% 32.03 - 13.46% 资料来源： 公司提供 、深圳市机场股份有限公司生产经营快报 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 航线方面，截至 2020 年末，公司 国内航线增至 1 7 5 条 ， 较 20 19 年增加 9 条，通航点增至 1 27 个 ， 较 20 19 年 增加 1 个；而国际及地区的航线仅剩 9 条，通航点锐减至 9 个 。 表 5：截至 20 20 年公司航线情况 航线（条） 通航点（个） 主要通航城市 国内 1 7 5 12 7 海口、张家界、武汉、郑州、南宁、石家庄 、呼和浩特、天津、北京（首都 / 大兴）、 太原、上海（虹桥 / 浦东）、徐州、南昌、杭州、南京、合肥 、扬州、温州、福州、常 州、 贵阳、 昆明、 济南、青岛 、西安 等 地区 0 0 国际 9 9 南非约翰内斯堡 、 俄罗斯圣彼得堡、 美国洛杉矶、韩国首尔、日本东京、 柬埔寨金边 等 合计 18 4 1 3 6 - - 资料来源： 公司提供 跟踪期内，公司 基地航空 公司未发生变化，仍 由 5 家客运航空公司以及顺丰航空有限公司 1 家货 运航空公司 构成 。从业务量来看， 2020 年，本土航 空公司 深圳航空有限责任公司（以下简称“深圳航 空”） 和 中国南方航空股份有限公司（以下简称“南 方航空”） 分别 在起落架次、吞吐量 及收入等方面占 据前两位 ；此外， 海南航空控股股份有限公司（以 下简称“海南航空”） 、中国国际航空股份有限公司 （以下简称“中国国际航空”）和中国东方航空集团 有限公司（以下简称“东方航空”）的业务量也占据 一定 份额 。 表 6：2020 年 公司主要航空公司客户业务量统计（ % ） 航空公司 起降架次 占比 旅客吞吐 量占比 货邮吞吐 量占比 收入占比 深圳航空 25. 4 2 3.9 12. 4 1 1.65 南方航空 2 3.1 25. 8 8 .0 1 2.30 海南航空 8 . 5 10.1 4. 5 6.53 中国国际航空 5.8 7. 0 4. 9 3.70 东方航空 5. 9 6. 9 3.0 4.41 资料来源： 公司提供 根据公司的战略部署，未来公司将形成三条跑 道联动运行， T3+ 卫星厅 +T4 多航站楼协同保障，东 航站区空铁联运的全新格局， 公司 重大 在建 项目总 投资 289.78 亿元，截至 2 020 年末已完成投资 11 9.99 亿元，资金来源包括民航发展基金、 地方政府专项 债 、财政资金 及 自有资金。公司建设任务较重，未 来存在一定的投融资压力 。 表 7：截至 2020 年 末公司 重大项目情况 （亿元） 项目名称 总投资 已投资 资金来源 “未来机场”（智慧机 10. 99 9.81 自有 资金 场）信息化建设项目 深圳机场卫星厅扩建项目 109.40 72.53 民航发展基金、 地方政 府专项债、 自有资金 深圳机场三跑道扩建工程 项目 123.28 11.80 财政资金 T4 航站区软基处理 4 6.11 2 5. 8 5 财政资金 合计 289. 78 11 9.99 -- 资料来源：公司提供 此外， 公司 还能 实现 部分 候机楼商业部分出租 收入 。 截至 20 20 年 末 ，候机楼已出租面积为 2 4 , 563 平方米 ，租赁出租率达到 89.52 % ，较 上 年均略有下 降 。 跟踪期内，受市场行情和新冠肺炎疫情影响，公司 航空增值业务收入持续下滑，随市场行情逐步恢复 稳定及国内疫情逐步得到控制，预计公司航空增值 业务收入将恢复正常增长水平 公司航空增值业务主要包括 中高端商旅服务 和酒店业务 等。 20 20 年，公司航空增值业务 实现收 入 3 . 04 亿元 ， 受新冠肺炎疫情影响，深圳机场旅客 吞吐量同比大幅减少， 公司航空增值业务收入较 上 年 下滑 16.02 % ， 贵宾 及 高端旅客合计人数 大幅下降 至 68.93 万人次 ，酒店业务收入 随旅客吞吐量下降 亦随之减少 。 表 8：近年来贵宾 及高端旅客服务情况 （人次） 项目 2018 2019 20 20 贵宾 379,517 388 , 163 285,932 两舱 466,314 543,228 314,970 嘉宾 176,588 1 69,9 8 3 77,063 直升机 1,851 851 100 公务机 16,666 13 , 296 11,279 合计 1,040,936 1, 115 , 521 689,344 资料 来源 ：公司提供 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 公司航空物流业务稳步发展，但 2020 年 受疫情影 响略有下滑；未来随北货运区的完工运营，预计公 司物流板块处理能力和业务量将进一步提升 2020 年全年，公司航空物流业务实现收入 2 .24 亿元，较 2 019 年略有下降。 公司航空 物流板块分为 快件中心、国内货站和国际货站， 2 020 年 1 月，公 司将现代物流中货物相关的业务划转到国际货站 业务 ，仅保留物流设施租赁业务 ，因此现代物流的 业务量不 再 计入 统计范围 。 受疫情影响，快件中心 和国内货站业务量均有所下降，同时，受国际货运 航线拓展及防疫物资运输量增加影响，公司国际货 站业务量大幅增加。 表 9：近年来公司综合 物流板块业 务量情况（万吨） 项目分类 2018 201 9 20 20 快件中心业务量 23.0 33.7 31.4 现代物流业务量 5.7 5.3 -- 国内货站业务量 46.6 48.6 42.1 国际货站业务量 14.7 17.7 25.8 资料来源：公司提供 物流板块在建项目为 B2 货站，项目总投资 4.08 亿元，截至 2 020 年 末 已投资 2. 45 亿元 。此外 ， 北 货运区也在规划建设中，项目定位为国际 货运区 ， 设施包括国际 快件 、国际货站、海关 监管仓 、保税 仓、海关 和 联检设施，总用地 面积 约 8 2.4 万平方米 ， 建筑面积约 4 8 万平方 米。 跟踪期内公司房地产项目销售情况较好，对公司收 入和利润形成较大贡献 ； 公司商品住宅项目多已接 近尾声， 且土地储备规模较少 ，房地产 业务 收入或 将有所 收缩 公司房地产业务的运营主体为 深圳机场航空 城发展有限公司 （以下简称“航空城公司”） ，具有 国家二级房地产开发资质。公司房地产业务的土地 由深圳市政府划拨， 截至 20 20 年末，公司房地产开 发业务土地储备面积为 4 5.69 亩，后续可用于房地 产开发的土地规模较少 。 截至 2020 年末，公司房地 产项目总投资额为 101.29 亿元，已投资额为 88.95 亿元，后续面临一定的投资压力 。 跟踪期内，公司房地产项目销售情况良好， 同 时得益于较低的土地获取成本 ，该业务毛利率 维持 较高水平 ， 对公司收入和利润均形成较大贡献 。 但 考虑到公司商品住宅项目多已接近尾声，且土地储 备规模较少，未来公司房地产开发收入规模或将有 所收缩。 表 10：截至 20 20 年末公司房地产项目建设和销售情况（万平方米、亿元） 项目 可售面积 项目阶段 总投资额 累计已投资额 累计回笼资金 已确认收入 已销售面积 楼盘销售率 一期项目 24.57 完工 18.43 18.43 34.08 34.79 24.57 100% 二期项目 15.49 完工 11.53 13.29 35. 51 35. 54 15.47 99.87% 三期项目 21.18 完工 16.19 19.27 91.74 8 6.50 2 1.14 9 9.81 % 四期 03 地块 -- 完工 10.01 7.27 -- -- -- -- 四期 09 地块 -- 完工 10.13 5.93 -- -- -- -- 五期项目 14.12 装修施工 24.96 17.39 4 2.77 2 9.08 7.61 53.9 0 % 六期项目 -- 装修施工 10.04 7.37 -- -- -- -- 合计 75.36 -- 101.29 88.95 204.10 185.91 68.79 -- 资料来源： 公司提供 公司物业、服务收入为营业总收入提供一定的 补充， 但 2 020 年 受疫情影响亦有所下滑 公司 物业、服务业务收入主要包括租赁管理费 收入、停车场收入、工程收入、空调使用费收入、 绿化养护服务收入、代理服务收入及其他服务收入 等。截至 2 020 年末，公司在管物业面积约 178 万 平方米。 20 20 年公司实现物业、服务收入 5 .35 亿 元， 受疫情影响同比有所下滑 。 财务分析 以下分析基于经 立信 会计师事务所（特殊普通 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 合伙）审计并出具标准无保留意见 的 201 8 ~20 19 年 财务 报告 以及 经 中喜 会计师事务所 2（特殊普通合伙） 审计并出具标准无保留意见 的 2020 年 财务 报告 ， 各期 财务报表均按照新会计准则编制 ， 各期数据均 为当期财务报表期末数。 2 根据【深圳市国资委关于印发深圳市属国有企业年度财务决算审计工作暂行规定的通知】（深 国资委〔 2015 〕 60 号）要求，公司连续聘用审计机构立信会计师事务所（特殊普通合伙）的年 限已达到规定上限。 2021 年 1 月，深圳市国资委经公开抽签确定中喜会计师事务所 ( 特殊普通合 伙 ) 为公司 2020 年度财务决算审计机构，并委托其对公司 2020 年度财务报表进行审计。 盈利能力 跟踪期内， 受新型冠状病毒肺炎疫情影响，公司 营 业 收入 和经营性业务利润 均出现较大幅度下滑 ， 疫 情对公司盈利能力的影响值得关注 2 02 0 年以来，受新冠肺炎疫情影响，公司营业 收入及经营性业务利润规模均大幅下降，分别为 60.02 亿元和 5.96 亿元，预计短期内仍将承受一定 压力。 营业毛利率 方面，公司 航空主业毛利率 大幅 下降， 由正转负 ；航空增值业务毛利率 小幅下滑 ； 航空物流业务毛利率有所 增加 ，主要系 业务量快速 增加 所致；物业、服务板块毛利率持续为负，主要 系该板块承担基础保障性业务，对应固定成本及人 工成本较高所致。此外，公司房地产开发业务毛利 率虽略有 上升 ，维持较高水平，对公司整体营业毛 利率仍有较强拉动作用。 表 11：近年来公司主要板块毛利率构成 ( % ) 2 018 2 019 2 020 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 航空主业 2 9.42 1 8.54 3 2.89 1 6.75 24.82 - 8.6 航空增值 4 .02 3 8.66 3 .62 2 7.84 3.04 21.74 航空物流 2 .45 1 6.89 2 .46 1 0.74 2.24 15.25 （未完）  |