14粤高债 (127017): 广东省高速公路有限公司主体与相关债项2022年度跟踪评级报告
原标题:14粤高债 : 广东省高速公路有限公司主体与相关债项2022年度跟踪评级报告 评定等级 债项信用
经营性净现金流/总负债 10.68 7.80 9.68 注：公司提供了 2021年财务报表，立信会计师事务所（特殊普通 合伙）对公司 2021年财务报表分别进行了审计，并均出具了标准 无保留意见的审计报告。 评级小组负责人：王 泽 评级小组成员：肖 冰 电话：010-67413300 传真：010-67413555 客服：4008-84-4008 Email：[email protected] 定的资本支出压力； 主要观点 ? 2021年以来，公司有息债务规模有所增 广东省高速公路有限公司（以下简称 长，占总负债比重很高，整体债务压力“广东高速”或公司）主要从事广东省内 较大。 粤东、粤北和粤西地区高速公路建设和运 营管理工作。跟踪期内，广东省经济实力 继续增强，高速公路通车里程在全国各省 及自治区中仍位居第一，广东省高速公路 行业发展面临良好的外部环境；公司是广 东省交通集团有限公司（以下简称“广东 省交通集团”）下属营运里程最长的子公 司，在广东省高速公路行业内发挥重要作 用；2021年，公司继续得到政府及股东在 项目建设资本金、补贴等方面的有力支持。 同时，公司在建项目投资规模仍较大，面 临一定的资本支出压力；2021年以来公司 有息债务规模有所增长，占总负债比重很 高，整体债务压力较大。广东省交通集团 为“10广东高速债”、“12广东高速债”、 “14广东高速债/14粤高债”、“16粤高 01”、“16粤高02”提供的全额无条件不 可撤销连带责任保证担保仍具有一定的增 信作用。 优势与风险关注 主要优势/机遇： ? 2021年，广东省经济实力继续增强，高 速公路通车里程在全国各省及自治区中 仍位居第一，广东省高速公路行业发展 面临良好的外部环境； ? 公司是广东省交通集团下属营运里程最 长的子公司，在广东省高速公路行业内 发挥重要作用； ? 2021年，公司继续得到政府及股东在项 目建设资本金、补贴等方面的有力支持； ? 广东省交通集团为“10广东高速债”、 “12广东高速债”、“14广东高速债/14 粤高债”、“16粤高 01”、“16粤高 02”提供的全额无条件不可撤销连带责 任保证担保仍具有一定的增信作用。 主要风险/挑战： ? 公司在建项目投资规模仍较大，面临一 评级模型打分表结果 本评级报告所依据的评级方法为《收费公路企业信用评级方法》，版本号为PF-SFGL-2021-V.5，该方法已在大公官网公开披露。本次主体信用等级评级模型及结果如下表所示： 评级模型所用的数据根据公司提供资料整理。 最终评级结果由评审委员会确定，可能与上述模型结果存在差异。 评级历史关键信息
评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下： 一、除因本次评级事项构成的委托关系外，评级对象或其发行人与大公、大公子公司、大公控股股东及其控制的其他机构不存在任何影响本次评级客观性、独立性、公正性、审慎性的官方或非官方交易、服务、利益冲突或其他形式的关联关系。 大公评级人员与评级委托方、评级对象或其发行人之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观性、独立性、公正性、审慎性的关联关系。 二、大公及评级项目组履行了尽职调查以及诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循了客观、真实、公正、审慎的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因评级对象或其发行人和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的资料主要由评级对象或其发行人提供或为已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、准确性、完整性均由评级对象或其发行人/信息公布方负责。大公对该部分资料的合法性、真实性、准确性、完整性和有效性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 由于评级对象或其发行人/信息公布方提供/公布的信息或资料存在瑕疵（如不合法、不真实、不准确、不完整及无效）而导致大公的评级结果或评级报告不准确或发生任何其他问题，大公对此不承担任何责任（无论是对评级对象或其发行人或任何第三方）。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资建议。大公对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 六、本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期至被跟踪债券到期日，在有效期限内，大公将根据《跟踪评级安排》对评级对象或其发行人进行定期或不定期跟踪评级，且有权根据后续跟踪评级的结论，对评级对象或其发行人做出维持、变更或终止信用等级的决定并及时对外公布。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 八、未经大公书面同意，本次评级报告及评级观点和评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。 跟踪评级说明 根据大公承做的广东高速存续债券信用评级的跟踪评级安排，大公对评级对象的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合其外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。 本次跟踪评级为定期跟踪。 跟踪债券及募资使用情况 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示： 跟踪评级说明 根据大公承做的广东高速存续债券信用评级的跟踪评级安排，大公对评级对象的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合其外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。 本次跟踪评级为定期跟踪。 跟踪债券及募资使用情况 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：
主体概况 广东高速的前身是经广东省交通厅《关于成立广东省公路建设公司的通知》（粤交办【1985】009号）批准，于1985年1月3日正式成立的广东省公路建设公司，主要负责广东省大中型公路建设工程项目的组织实施。2002年 7月，公司整体改制为有限责任公司，并正式更为现名，注册资本48亿元。经过多次注资，截至2021年末，公司注册资本和实收资本均为人民币124.89亿元，广东省交通集团对公司持股86.48%，广东粤财投资控股有限公司持股13.52%，实际控制人为广东省交通集团。 公司章程及组织架构较上年没有变化，整体来看，公司组织结构基本适应公司现阶段的发展需要。截至2021年末，公司纳入合并范围的子公司共7家（见附件1-3），较2020年末无变化。 根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业信用报告，截至2022年3月2日，公司本部未曾发生过信贷违约事件。截至本报告出具日，公司在公开债券市场发行的已到期各类债务融资工具均按期兑付本息，存续期债务融资工具利息均按期兑付。公司无违规或被监管处罚的情形。 偿债环境 2021年我国经济持续恢复，增长结构进一步优化；2022年我国经济稳增长压力增大，经济增速或将有所放缓，但我国经济韧性较强，经济发展质量有望进一步提升；我国高速公路发展稳健，未来国家将继续完善路网规划，持续推进高速公路的建设发展并保持较大建设力度，为高速公路行业发展提供良好的外部环境。2021年，以珠三角为核心区域的广东省经济实力继续增强，高速公路通车里程在全国各省及自治区中仍位居第一，广东省高速公路行业发展面临良好的外部环境。 （一）宏观环境 2021年我国经济持续恢复，增长结构进一步优化。2022年我国经济稳增长压力增大，经济增速或将有所放缓，但我国经济韧性较强，政策联动、前置发力将巩固经济修复成果，经济发展质量有望进一步提升。 2021年我国统筹推进疫情防控和经济社会发展，国民经济持续恢复国内生产总值（GDP）达到1,143,670亿元，按不变价格计算，同比增长8.1%，两年平均增速 5.1%。三次产业保持恢复态势，稳中向好，产业结构得到进一步优化；社会消费品零售总额、固定资产投资、货物进出口同比分别增长12.5%、4.9%和21.4%,消费支出、资本支出和货物及服务贸易净出口分别对经济拉动 5.3、1.1和1.7个百分点，内需对经济增长的贡献率达79.1%，同比提升了4.4个百分点,经济增长结构得到持续改善。宏观政策方面，2021年我国宏观经济政策保持稳定性、连续性。财政政策坚持“提质增效、更可持续”，有力支持疫情防控和经济社会发展，全年新增减税降费1.1万亿元，继续减轻实体经济税收负担，加大对实体经济支持力度；债券发行规模同比有所扩大，平均发行利率略有下降,债券发行节奏呈现“前慢后快”的态势，在下半年经济下行压力增大时，带动扩大了有效投资。货币政策保持“稳”字当头，突出“稳增长”服务实体经济的总体元、新增3,000亿元支小再贷款额度、推出2,000亿元碳减排支持工具，下调支农支小再贷款利率0.25个百分点，1年期LPR0.05个百分点，一系列密集调控措施出台充分保证了银行体系的流动性合理充裕。 2021年在基数效应和新的“三重压力”叠加影响下，我国经济增速出现逐季放缓的态势。2022年，我国面临的内外部环境依然复杂，疫情局部扰动对消费需求形成抑制，部分投资领域尚在探底，稳增长压力有所加大，经济增速或将有所放缓。面临新的宏观经济形势，宏观政策将协调联动，前置发力，加强跨周期和逆周期调控的有机结合，实施好扩大内需战略，增强发展内生动力。基建将发挥“稳增长”功能，教育、社会保障与就业、医疗卫生等民生相关支出有望继续保持较高增速，财政政策与货币政策协调联动，将加大对水利、城市管网建设等重大项目的支持力度，维护好人民群众的切身利益，扎实推进共同富裕。预计在政策统筹协调，前置发力之下，经济修复成果将得到巩固，经济增长结构将持续优化，经济发展质量有望进一步提升。 （二）行业环境 我国高速公路发展稳健，未来国家将继续完善路网规划，持续推进高速公路的建设发展并保持较大建设力度，为高速公路行业发展提供良好的外部环境。 高速公路在公路运输中具有重要的地位，是国家产业政策重点扶持的对象。 高速公路建设具有投资规模大且需集中投入、回收周期长的行业特点，再加上公路本身具有公共产品特征，整体来看，高速公路行业进入壁垒很高。现阶段我国高速公路具有很强的区域专营优势，竞争程度较低。 从近年来交通运输部披露的数据来看，收费公路里程数逐年上涨，但增幅有所放缓。截至2020年末，全国收费公路里程数17.92万公里，同比净增加8,149公里。其中，收费高速公路15.29万公里，占全国收费公路里程比重为85.30%，同比增加10,079公里。全国收费公路共有主线收费站965个，同比减少302个。 2020年末，全国收费公路累计建设投资总额 108,075.10亿元，同比净增加12,979.00亿元，增长13.60%；同期，全国收费公路债务余额70,661.20亿元，同比增长14.80%。2020年，全国收费公路通行费收入4,868.20亿元，同比增长54.20%,我国收费高速公路债务余额规模庞大且逐年增长。 总体来看，全国收费公路里程数增速放缓，2021年疫情的多点散发对出行、运输造成一定程度影响。综合考虑经济增长及出行恢复情况，疫情防控形势整体好转，客货运规模已呈修复态势。 高速公路行业政策性较强，近年来国家持续深化收费公路制度改革，高速收费体系建设更加完善，2021年国家全面推广高速公路差异化收费；为缓解免收通行费政策给收费公路企业造成的资金压力，各地方陆续出台延长收费期限等配套保障政策；未来行业长期发展仍呈现良好态势。 收费方面，2021年6月,交通运输部、国家发改委、财政部联合发布《全面推广高速公路差异化收费实施方案》，将多省试点的高速公路差异化收费方式全面推广，提出了分路段、分车型（类）、分时段、分出入口、分方向、分支付方式六种差异化收费模式，持续提升高速公路网通行效率，降低高速公路出行成本，促进物流业降本增效。 疫情防控方面，自2020年5月6日起，全国收费公路恢复收取车辆通行费。 另一方面，受疫情影响，民众出行意愿也明显降低，加之各项人员流动和交通管制措施影响，正常行车效率减缓，因此我国交通运输量出现大幅下降。同时，交通运输部亦表示将另行研究出台相关配套保障政策，统筹维护收费公路债权人、投资者和经营者的合法权益。 交通基建方面，2020年10月，《国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》出台，要求在“十四五”建设中进一步加快建设交通强国，完善综合运输大通道、综合交通枢纽和物流网络，加快城市群和都市圈轨道交通网络化，提高农村和边境地区交通通达深度。2021年 2月，《国家综合立体交通网规划纲要》出台，以基本建成便捷顺畅、经济高效、绿色集约、智能先进、安全可靠的现代化高质量国家综合立体交通网，实现国际国内互联互通、1 全国主要城市立体畅达、县级节点有效覆盖，有力支撑“全国123出行交通圈”2 和“全球123快货物流圈”为2035年发展目标，实现国家高速公路网16万公里左右、普通国道网30万公里左右的建设目标。 总体来看，高速公路行业政策性较强，国家继续深化收费公路制度改革，提升收费公路运行效率，降低收费公路通行成本，推进差异化收费制度，高速公路收费体系将更加趋于完善。预计未来1～2年内，深化推进收费公路制度改革、进一步降低物流成本，提高物流效率，将成为国家政策倾斜方向，未来行业长期发展仍呈现良好态势。 1 都市区1小时通勤、城市群2小时通达、全国主要城市3小时覆盖。 （三）区域环境 2021年，以珠三角为核心区域的广东省经济实力继续增强，对交通运输需求旺盛；高速公路建设投资保持较快增长，高速公路通车里程在全国各省及自治区中仍位居第一；广东省高速公路行业发展面临良好的外部环境，省内高速公路路网进一步完善，路网效应优势继续增强。 广东省是我国经济最发达的省份之一，也是华南地区经济发展的龙头，全省经济长期保持着较高的增长速度，经济总量连续多年居全国首位。2021年，广东省主要经济指标同比继续增长，增速大幅上升；同期，广东省实现地区生产总值123,369.67亿元，同比增长8.0%；全省地方一般预算收入为14,103.43亿元，同比增长9.1%；广东省经济和财政实力进一步增强。2021年，广东省全年货物进出口总额为 82,680.3亿元，同比大幅上涨 16.7%，主要因出口额和进口额均同比增长所致，其中，广东省与“一带一路”沿线地区的进出口额保持增长，2021年同比增长16.3%。 （三）区域环境 2021年，以珠三角为核心区域的广东省经济实力继续增强，对交通运输需求旺盛；高速公路建设投资保持较快增长，高速公路通车里程在全国各省及自治区中仍位居第一；广东省高速公路行业发展面临良好的外部环境，省内高速公路路网进一步完善，路网效应优势继续增强。 广东省是我国经济最发达的省份之一，也是华南地区经济发展的龙头，全省经济长期保持着较高的增长速度，经济总量连续多年居全国首位。2021年，广东省主要经济指标同比继续增长，增速大幅上升；同期，广东省实现地区生产总值123,369.67亿元，同比增长8.0%；全省地方一般预算收入为14,103.43亿元，同比增长9.1%；广东省经济和财政实力进一步增强。2021年，广东省全年货物进出口总额为 82,680.3亿元，同比大幅上涨 16.7%，主要因出口额和进口额均同比增长所致，其中，广东省与“一带一路”沿线地区的进出口额保持增长，2021年同比增长16.3%。
公路运输方面，2021年，广东省旅客运输总量为2.76亿人，旅客运输周转量完成265.96亿人公里，降幅均为近三年来最大；同期，公路货物运输总量和货物运输周转量均有所增长，同比增长分别为15.7%和18.1%。 2022年 1～3月，广东省实现地区生产总值为 28,498.79亿元，同比增长3.3%，其中，第一产业增加值为976.15亿元，同比增长6.7%；第二产业增加值为10,920.95亿元，同比增长4.8%；第三产业增加值为16,601.69亿元，同比增长2.1%。同期，规模以上工业增加值8,925.13亿元，同比增长5.8%，全社会固定资产投资同比增长6.2%；进出口总值18,367.2亿元，同比增长0.6%。 根据广东省政府公布的《广东省综合交通运输体系“十四五”发展规划》，广东省将加快推动综合立体交通网布局，提升客货运输服务品质，增强交通运输综合治理能力，建成贯通全省、畅通国内、连接世界的现代综合交通运输体系。 总体来看，2021年，以珠三角为核心区域的广东省经济实力继续增强，对交通运输需求旺盛；高速公路建设投资保持较快增长，高速公路通车里程在全国各省及自治区中长期位居第一；广东省高速公路行业发展面临良好的外部环境，省内高速公路路网进一步完善，路网效应优势继续增强。 财富创造能力 2021年，通行费收入仍是公司最主要的收入和利润来源；由于2020年部分月份实行免收通行费政策，因此2021年公司营业收入同比有所增长，毛利润及毛利率亦有所增长。 公司主要从事广东省内粤东、粤北和粤西地区高速公路的建设和运营管理，通行费收入仍是其最主要的收入和利润来源。公司运营路段中，连接珠江三角洲区域的部分路段通行费收入较高，盈利能力很强。2021年，随着疫情得到控制，公司实现营业收入126.92亿元，同比增长31.32%，毛利润及毛利率亦有所增长；其中通行费收入同比增长30.38亿元，主要是2020年部分月份免收通行费所致，路产运营情况受疫情影响已较小。公司其他业务主要包括租赁、劳务补偿费等，2021年，其他业务收入和毛利润规模仍较小，对营业收入及利润的影响有限。 2022年 1～3月，广东省实现地区生产总值为 28,498.79亿元，同比增长3.3%，其中，第一产业增加值为976.15亿元，同比增长6.7%；第二产业增加值为10,920.95亿元，同比增长4.8%；第三产业增加值为16,601.69亿元，同比增长2.1%。同期，规模以上工业增加值8,925.13亿元，同比增长5.8%，全社会固定资产投资同比增长6.2%；进出口总值18,367.2亿元，同比增长0.6%。 根据广东省政府公布的《广东省综合交通运输体系“十四五”发展规划》，广东省将加快推动综合立体交通网布局，提升客货运输服务品质，增强交通运输综合治理能力，建成贯通全省、畅通国内、连接世界的现代综合交通运输体系。 总体来看，2021年，以珠三角为核心区域的广东省经济实力继续增强，对交通运输需求旺盛；高速公路建设投资保持较快增长，高速公路通车里程在全国各省及自治区中长期位居第一；广东省高速公路行业发展面临良好的外部环境，省内高速公路路网进一步完善，路网效应优势继续增强。 财富创造能力 2021年，通行费收入仍是公司最主要的收入和利润来源；由于2020年部分月份实行免收通行费政策，因此2021年公司营业收入同比有所增长，毛利润及毛利率亦有所增长。 公司主要从事广东省内粤东、粤北和粤西地区高速公路的建设和运营管理，通行费收入仍是其最主要的收入和利润来源。公司运营路段中，连接珠江三角洲区域的部分路段通行费收入较高，盈利能力很强。2021年，随着疫情得到控制，公司实现营业收入126.92亿元，同比增长31.32%，毛利润及毛利率亦有所增长；其中通行费收入同比增长30.38亿元，主要是2020年部分月份免收通行费所致，路产运营情况受疫情影响已较小。公司其他业务主要包括租赁、劳务补偿费等，2021年，其他业务收入和毛利润规模仍较小，对营业收入及利润的影响有限。
公司主要从事广东省内粤东、粤北和粤西地区高速公路建设和运营管理工作，路产区位优势明显；2021年，高速公路恢复收取通行费，公司通行费收入和车流量均有所增长。 截至 2021年末，公司全资、控股及参股的高速公路通车收费总里程数为2,658.82公里，同比未发生变化。其中，公司全资已通车（含试通车）高速公路19条,控股已通车（含试通车）高速公路有3条，通车收费总里程数为2,142.64公里，为广东省交通集团所运营里程最长的子公司；公司参股的已建成高速公路（含试通车）共6条。公司全资及控股的高速公路全部为经营性高速，路段位置主要在粤东、粤北和粤西区域，分布范围较广，深汕西高速、粤赣高速、包茂高速粤境段、广乐高速、潮惠高速等多条路段属于国高网，并含有多条出省通道，具有明显的区位优势和良好通行条件。 公司在粤东地区的高速公路包括潮惠高速、河惠高速、粤赣高速、汕汾高速、揭普惠高速和深汕西高速，该地区路段已形成较完善的路网效应。2021年，该部分路段通行费收入规模为 53.02亿元，有所增长，在总通行费收入中比重为39.30%。 公司粤北地区路段包括广清高速与广乐高速、肇花高速、京港澳高速粤境北段等。2021年，广清高速与广乐高速通行费收入同比有所增长，车流量增幅明显，收入规模在公司通行费收入中比重仍较大,单公里通行费收入水平仍较高。 京港澳高速粤境北段地处山区，2021年通行费收入小幅增长，单公里通行费收入偏低。 公司粤西地区的高速公路包括新台高速、西部沿海阳江段、阳阳高速、阳茂高速、茂湛高速、湛徐高速、渝湛高速粤境段、包茂高速。2021年，粤西地区部分路段仍受到沿线地区经济发展水平限制，车流量和通行费收入仍处于较低水平；其中，2020年末，公司无偿划转广东罗阳高速公路有限公司51%股权至广东省公路建设有限公司（以下简称“广东公路建”），不再纳入合并范围。 2021年，高速公路恢复收取通行费，公司通行费收入和车流量均有所增长。 公司试运营路段紫惠高速和海陵岛大桥，试运营路段通行费收入同比增长 4.79亿，主要因为紫惠高速和海陵岛大桥均于2020年12月底建成通车。
从单公里通行费收入方面来看，公司平均单公里通行费收入为629.55万元/公里；2021年，排名前五的高速公路分别为广清高速、广乐高速、肇花高速、河惠高速和潮惠高速，广乐高速单公里通行费收入超过肇花高速。同期，上述五路段通行费收入均有所增长，主要是2020年受新冠疫情防控和暂停收费政策的影响，本年度各项目恢复正常运营；上述五条高速公路的通行费收入占公司总通行费收入的比重为61.38%，对总通行费收入的贡献仍较显著。 3 注：2021年及此前，试运营路段通行费收入未计入公司营业收入；罗阳高速2021年起不纳入公司合并范围；为保持数据可比性，通行费收入统计口径均为含税收入，故与公司审计报告中披露数据存在差异。
高速公路养护费方面，2021年，公司养护费用支出同比下降 5.60亿元,其中，粤赣高速、包茂高速等高速路产养护费支出降幅较大。 表6 2019～2021年公司运营高速公路养护费用情况（单位：万元）
作为广东省内重要的高速公路建设和运营管理主体，公司承担广东省内的部分高速公路建设项目，在建项目投资规模仍较大，面临一定的资本支出压力。 公司作为广东省内重要的高速公路建设和运营管理主体，承担广东省内的部分高速公路项目建设实施。根据公司提供的资料，截至2022年3月末，公司在建项目共计5个，总建设里程为425.35公里，总投资额为651.46亿元，累计已完成投资189.59亿元，公司未提供拟建项目；在建项目投资规模仍较大，未来截至2022年3月末,公司在建项目中，兴宁至汕尾高速公路汕尾段于2015年末开工，深汕西高速公路改扩建项目和茂湛高速公路改扩建项目为公司高速路产的改扩建工程，均于2018年开工，长深高速公路改扩建和湛徐高速公路乌石支线已于2021年12月底开工；改扩建项目路段所处地段较好，预计未来能为公司继续产生的良好的现金流。 截至2022年3月末,公司在建项目中，兴宁至汕尾高速公路汕尾段于2015年末开工，深汕西高速公路改扩建项目和茂湛高速公路改扩建项目为公司高速路产的改扩建工程，均于2018年开工，长深高速公路改扩建和湛徐高速公路乌石支线已于2021年12月底开工；改扩建项目路段所处地段较好，预计未来能为公司继续产生的良好的现金流。
总体来看，公司主要从事广东省内粤东、粤北和粤西地区高速公路建设和运营管理，连接珠江三角洲区域的路产区位优势较好；通行费收入仍是其最主要的收入和利润来源，各地区路网效应优势进一步加强，有利于公司通行费收入的进一步增长；公司在建项目投资规模仍较大，面临一定的资本支出压力。 偿债来源与负债平衡 2021年，公司路产运营情况有所恢复，营业收入有所增长，投资收益仍是公司营业利润的重要补充；经营性净现金流入规模有所增长，对债务的保障能力有所增强；公司在广东省高速公路行业内发挥重要作用，2021年继续得到政府及股东在项目建设资本金、补贴等方面的有力支持；公司有息债务规模有所增长，占总负债比重很高，整体债务压力较大。 （一）偿债来源 1、盈利 2021年，公司路产运营情况有所恢复，公司营业收入有所增长；公司期间费用率有所下降，仍以管理费用及财务费用为主；投资收益仍是公司营业利润的重要补充。 2021年，公司路产运营情况有所恢复，公司营业收入有所增长，主要是通行服务业务收入同比增长 31.72%所致。同期，公司期间费用率有所下降，仍以管理费用及财务费用为主，其中财务费用同比下降23.74%,大额的期间费用一定程度上限制了公司盈利能力的提升。同期，公司投资收益大幅减少，主要由于2020年出让广东广惠高速公路有限公司（以下简称“广惠公司”）21%的股权，仍是公司营业利润的重要补充；同期，公司营业利润及利润总额均有所下降。公司总资产报酬率和净资产收益率同比均有所下降，整体盈利能力一般。 2020年出让广东广惠高速公路有限公司（以下简称“广惠公司”）21%的股权，仍是公司营业利润的重要补充；同期，公司营业利润及利润总额均有所下降。公司总资产报酬率和净资产收益率同比均有所下降，整体盈利能力一般。
2、现金流 2021年，公司经营性净现金流入规模有所增长，对债务的保障能力有所增强；投资性现金流净流出规模有所增长，主要系工程项目投入增加所致。 2021年，车辆通行费收入仍是公司经营性现金流的主要来源，公司现金流获取能力较好，受通行服务收入增加等影响，公司经营性净现金流入规模为99.26亿元，同比增长27.58亿元。同期，公司经营性净现金流对流动负债和总负债的覆盖率均有所提升，整体现金流水平对债务的保障能力有所增强。2021年，公司投资性现金流净流出82.54亿元，净流出规模有所增加，主要是深汕西高速扩建项目等工程项目投资支出增加所致。 表9 2019～2021年公司现金流指标情况（单位：亿元、%）
3、债务收入 2021年，公司融资渠道仍以银行借款为主，授信额度充裕，融资能力很强；同期，公司筹资性净现金流转为净流出。 公司融资渠道仍以银行借款为主，期限结构均以长期为主。2021年，借款所收到的现金有所增长，主要由于项目建设的资金需求较大，以及增加借款以置换成本较高的债务。截至2022年3月末，公司获得金融机构授信额度共计589.00亿元，未使用额度440.72亿元，整体授信规模充裕，融资能力较强。债券发行方面，截至2021年末，公司存续债券135.00亿元；2022年4月，公司发行“22粤高 01”和“22粤高 02”，发行规模分别为 10.00亿元和 10.00亿元。2021年，公司筹资性净现金流转为净流出19.08亿元，主要是公司本年对部分债务执行了提前偿还所致。 3、债务收入 2021年，公司融资渠道仍以银行借款为主，授信额度充裕，融资能力很强；同期，公司筹资性净现金流转为净流出。 公司融资渠道仍以银行借款为主，期限结构均以长期为主。2021年，借款所收到的现金有所增长，主要由于项目建设的资金需求较大，以及增加借款以置换成本较高的债务。截至2022年3月末，公司获得金融机构授信额度共计589.00亿元，未使用额度440.72亿元，整体授信规模充裕，融资能力较强。债券发行方面，截至2021年末，公司存续债券135.00亿元；2022年4月，公司发行“22粤高 01”和“22粤高 02”，发行规模分别为 10.00亿元和 10.00亿元。2021年，公司筹资性净现金流转为净流出19.08亿元，主要是公司本年对部分债务执行了提前偿还所致。
4、外部支持 公司在广东省高速公路行业内发挥重要作用，是广东省交通集团下属营运里程最长的子公司，2021年继续得到政府及股东在项目建设资本金、补贴等方面的有力支持。 公司的股东广东省交通集团是广东省内高速公路建设和运营的龙头企业，承担了广东省内绝大部分省际、城际高速公路的投资、建设、经营、维护及收费管理业务。广东省交通集团全程参与由广东省委、省政府和交通厅制定的整体道路建设规划方案，在确定由广东省交通集团承接项目建设后，负责指定下属二级子公司成立相应项目公司，具体负责实施投资建设和通车后的经营管理运作。 广东省交通集团的公路投资经营管理业务板块共有5家子公司，其中广东高速是广东省交通集团下属运营总里程最长的子公司，2021年，广东高速、广东省路桥建设发展有限公司和广东公路建运营里程分别为 2,142.64公里、1,456.19公里和829.52公里；公司经营的路段主要是粤北、粤西及粤东区域的出省通道和主干线，在广东省高速公路行业内发挥重要作用，截至2021年末，广东高速运营的高速公路通行里程在广东省交通集团子公司中排名第一，由于广东省交通集团下属子公司投资项目大多由广东省交通集团下达，各子公司之间竞争很小。 项目资本金方面，2021年，公司获得财政拨入的项目资本金补助 12.47亿元，公司参股的广惠公司收到增城区人民政府拨付1.40亿元项目建设资金。补贴方面，2021年，公司广清分公司收到清远市政府银盏支线折余价值补偿款0.25亿元。 总体来看，公司在广东省高速公路行业内发挥重要作用，是广东省交通集团下属营运里程最长的子公司，2021年继续得到政府及股东在项目建设资本金、补贴等方面的有力支持。 5、可变现资产 2021年末，公司总资产规模继续增长，资产结构仍以非流动资产为主，以高速公路路产为主的固定资产仍是公司资产的最主要构成。 2021年末，公司总资产规模继续增长；资产结构仍以非流动资产为主，在总资产中占比超过95.00%。 公司流动资产仍以货币资金、应收账款、其他应收款为主。2021年末，公司货币资金同比小幅下降，主要为银行存款。同期末，公司应收账款同比小幅下降，主要为应收通行服务费及应收工程款；从应收对象来看，应收对象主要为广东联合电子服务股份有限公司2.04亿元，占应收账款总额的99.15%，较为集中；从账龄来看，账龄在一年以内的占比 99.97%，账龄较短。同期，公司其他应收款主要为预分红款项和待扣回材料款等，2021年末大幅下降至1.93亿元，主要由于收到出让广惠公司股权的转让款；截至2021年末，公司其他应收款账龄主要集中在一年以内，占比约 95.09%。预付款项主要为在建工程的未结算款或未符合合同约定扣回条件的预付工程款，2021年末同比下降0.19亿元，主要是兴汕高速等项目预付账款已扣回。 项目资本金方面，2021年，公司获得财政拨入的项目资本金补助 12.47亿元，公司参股的广惠公司收到增城区人民政府拨付1.40亿元项目建设资金。补贴方面，2021年，公司广清分公司收到清远市政府银盏支线折余价值补偿款0.25亿元。 总体来看，公司在广东省高速公路行业内发挥重要作用，是广东省交通集团下属营运里程最长的子公司，2021年继续得到政府及股东在项目建设资本金、补贴等方面的有力支持。 5、可变现资产 2021年末，公司总资产规模继续增长，资产结构仍以非流动资产为主，以高速公路路产为主的固定资产仍是公司资产的最主要构成。 2021年末，公司总资产规模继续增长；资产结构仍以非流动资产为主，在总资产中占比超过95.00%。 公司流动资产仍以货币资金、应收账款、其他应收款为主。2021年末，公司货币资金同比小幅下降，主要为银行存款。同期末，公司应收账款同比小幅下降，主要为应收通行服务费及应收工程款；从应收对象来看，应收对象主要为广东联合电子服务股份有限公司2.04亿元，占应收账款总额的99.15%，较为集中；从账龄来看，账龄在一年以内的占比 99.97%，账龄较短。同期，公司其他应收款主要为预分红款项和待扣回材料款等，2021年末大幅下降至1.93亿元，主要由于收到出让广惠公司股权的转让款；截至2021年末，公司其他应收款账龄主要集中在一年以内，占比约 95.09%。预付款项主要为在建工程的未结算款或未符合合同约定扣回条件的预付工程款，2021年末同比下降0.19亿元，主要是兴汕高速等项目预付账款已扣回。
2021年末，公司非流动资产规模有所增长，主要由长期股权投资、固定资产和在建工程构成。公司长期股权投资主要包括对省内高速公路公司的投资，2021年末同比小幅增加，主要因对广东开阳高速公路有限公司追加投资及对投资企业所确认的投资收益部分有所增加。公司固定资产主要为高速公路路产，占公司总资产比重较高，仍是公司资产的最主要构成，同期末，公司固定资产因计提折旧增加，规模有所减少；公司在建工程同比增长至213.23亿元，主要系紫惠高速公路工程、深汕西高速扩建项目和茂湛高速公路改扩建等在建项目投资增加所致。2021年末，公司无形资产小幅下降，主要是2020年2月17日至5月5日免收通行费期间运营支出计入的无形资产-收费公路特许经营权摊销所致。 截至2021年末，公司受限资产账面价值总计为852.30亿元，占总资产比重为67.26%，占净资产比重为251.89%，全部为用作质押借款的已通车路段等固定资产和在建工程。 （二）债务及资本结构 2021年末，公司负债规模有所扩大，债务结构仍以非流动负债为主，资产负债率仍处于较高水平。 2021年末，公司总负债小幅上涨，资产负债率有所下降但仍处于较高水平，负债结构以非流动负债为主，有息债务在总负债中占比仍很高。（未完）  |