22北方01 (185431): 中国北方工业有限公司公司债2022年度跟踪评级报告
中国北方工业有限公司公司债 2022年度跟踪评级报告 项目负责人：黄仁昊 [email protected] 项目组成员：王君鹏 [email protected] 评级总监： 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2022年 6月 24日 声 明 ? 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 ? 本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 ? 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 ? 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。 ? 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 ? 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 ? 本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。 ? 本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。 中国北方工业有限公司： 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相 关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定： 维持贵公司主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定； 维持“22北方 01”、“21北方 01”和“19北方 03”的信用等级为 AAA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二二年六月二十四日
跟踪评级原因 域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一 步显现。其次，内生增长动能不足经济下行压力加 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需 大，政策稳增长的压力也随之上升。第三，债务压 对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程 力依然是经济运行的长期风险，重点区域重点领域 度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 的风险不容小觑；房地产市场依然处在探底过程 募集资金使用情况 中，不仅对投资增速修复带来较大拖累，并有可能 将压力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他 截至 2022年 5月末，本次跟踪债券募集资金 领域传导。与此同时，尾部企业的信用风险释放依 已按募集说明约定的用途使用，且已全部使用完毕。 然值得关注。第四，全球大宗商品价格高位波动， 宏观经济和政策环境 输入型通胀压力有所加大，加之中美利差时隔 12年 后再次出现倒挂，或会对我国货币总量持续宽松及 宏观经济：2022年一季度 GDP同比增长 4.8%， 政策利率继续调降形成一定掣肘。第五，海外经济 总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断 活动正常化进程加快，或对我国出口增速持续带来 回落的局面，但低于去年同期两年复合增速，且增 回落压力；俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性，或将 速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政 在能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一 策持续发力及政策效果显现，我们维持后续各季度 定外溢性影响。 同比增速“稳中有进”的判断，但疫情多地爆发或 会加剧需求收缩及预期转弱，实现全年 5.5%的预期 宏观政策：2022年政府工作报告提出的 5.5% 增长目标仍有较大压力。 增速目标是“高基数上的中高速增长”，因此“政策 发力应适当靠前，及时动用储备政策工具”，我们认 从一季度经济运行来看，产需常态化趋势受疫 为，稳增长将是全年宏观调控的重心。其中，货币 情扰动影响较大，实体融资需求偏弱背景下金融数 政策宽松取向仍将延续，4月全面降准之后总量宽 据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平基本保 松依然有操作空间，但在实体融资需求较弱及流动 持稳定。从生产端来看，第二产业及工业增加值保 性充裕背景下，货币政策的结构性功能或更加凸 持在常态增长水平，但疫情影响下月度数据逐月放 显，后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额 缓；第三产业当季同比增速仍低于第二产业，服务 度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政 业生产指数 3月同比增速再度转负。从需求端来看， 府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽 政策性因素支撑较强的需求修复较好，表现为基建 信用”。财政政策的发力空间依然存在，与传统财政 和高技术制造业投资延续高增长；政策性因素支撑 扩张不同，今年将主要实施以减税退税为重点的组 较弱的需求相对疲软，表现为房地产投资持续回 合式税费政策，并通过动用特定国有金融机构和专 落，社零额增速延续放缓，替代效应弱化出口增速 营机构利润等非常规方式解决财政资金来源问题， 有所回调。从金融数据来看，社融规模增量同比高 以避免加大长期风险积累，加之专项债投资绩效约 增，但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年 束压力并未放松，总体上看，当前财政政策或仍在 末持平。从价格水平来看，受食品价格低位运行影 力图避免过度刺激和无效刺激，主要通过提前发 响，CPI总体保持平稳运行，大宗商品价格走高输 力、精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽 入型通胀压力有所上升，但市场需求偏弱背景下 快企稳，并为后续调整预留政策空间。 PPI同比延续回落。 宏观展望：疫情再次扰动中国宏观经济运行， 宏观风险：2022年经济运行面临的风险与挑战 实现全年经济增长目标压力有所加大，延续我们此 有增无减。首先，疫情扩散点多、面广、频发，区 前判断，政策性因素将持续支撑经济运行企稳， 图 1：近年来中国国防支出预算及增速情况（亿元） 2022年 GDP增速或将呈现“稳中有进”走势。 16,000 10.00% 中诚信国际认为，2022年中国经济面临的风险 8.00% 12,000 与挑战进一步加大，实现目标增长任务需要宏观政 6.00% 8,000 策更加稳健有效，需要微观政策进一步激发市场主 4.00% 体活力。从中长期看，亿万人民追求美好生活的愿 4,000 2.00% 望强烈，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运 0 0.00% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济 国防支出预算 增速 运行长期向好的基本面未改。 资料来源：公开资料，中诚信国际整理 近期关注 从未来发展来看，我国军民结合、寓军于民的 2021年以来，国际局势日益复杂、大国博弈仍然存 发展格局已基本形成，国防科工局亦会同有关部门 在，我国国防支出预算保持增长，军工行业仍有较 在研究制定相关政策推动国防科技成果转化，促进 大发展空间 高精尖技术“军转民”，提振市场活力，军民结合优 势产品正在形成新的经济增长点。此外，政府近年 近年来，我国经济实力和综合国力显著增强， 来已相继出台一系列政策鼓励军民融合发展，例如 军费开支也保持增长态势，2021年全国财政安排国 完善武器装备竞争性采购制度、健全市场准入制 防支出预算为 13,795.44亿元，增长率为 6.8%；由 度、加强军民通用标准研究、完善军产学研协同创 于国际安全局势日益复杂、大国博弈仍然存在，加 新及科技资源开放共享机制等，营造了军民融合发 之我国军队改革的持续深化和新一代武器装备换 展的良好环境，支持民营企业进入国防建设领域。 代的全面开展，国防支出进一步增加，2022年全国 财政安排国防支出预算为 14,760.81亿元，较上年 2021年，国际原油价格整体保持回升趋势，新冠肺 增长 7.1%；但我国国防费用占 GDP的比例仍处于 炎疫情虽有所反复，但全球经济逐步回暖，行业景 低位，具有较大提升空间。从我国军费的结构来看， 气度处于较好水平 人员生活费、训练维持费各占比接近 30%，装备采 2021年以来，在 OPEC+执行减产协议且全球 购费占比在 40%左右，近年来武器装备正处于更新 经济复苏的背景下，原油价格呈震荡上涨趋势。具 换代中。未来，军事战略作为大国竞争的重要部分 体来看，2021年原油价格波动与疫情的反复密切相 之一，在国家综合国力、安全环境和全球战略形势 关，2021年 3月末，全球多国疫情反弹，欧洲、南 深刻变化的大背景下，保持与经济增长同步的军费 美和印度的疫情恶化，欧洲多国进一步收紧封锁政 开支能够对国防安全起到保障作用，预计“十四五” 策，原油价格承压。各国石油部长决定 5月起逐步 期间我国国防力量将迎来快速发展，军费支出保持 放松减产，但因增量仍无法覆盖全球石油产品需求 稳中有升的增长态势，军工行业景气度有望进一步 增长幅度，原油供需处于紧平衡状态，美国西得克 上行，亦将对军工产品生产企业的经营业绩形成有 萨斯轻质原油（以下简称“WTI”）期货和布伦特原 力支撑。 油期货价格维持高位震荡。受德尔塔病毒的蔓延引 发原油需求端的不确定性，原油价格暴跌；随后受 美国飓风影响，原油供应减少，且英国燃油供应链 受阻，原油价格快速回升；2021年 10月 26日，
资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 国家，加上国内铜矿石的平均品位不高，原料供应 已成为制约中国铜产量的瓶颈，中国铜精矿自给率 自 2011年持续走低，进口依赖度逐步增强。据安泰 科预估，2021年中国铜精矿产量约 170万吨，进口 量约 590万吨，自给率 22.4%。 冶炼方面，根据国家统计局数据，2021年国内 精炼铜产量为 1,049万吨，同比增长 7.4%，增速基 本持平。2021年受益于硫酸价格提升和年末的加工 费上升，企业生产积极性提高，在三季度以来局部 价格方面，2021年初以 LME3月期铜为表征的 地区限电限产的制约影响下，全年开工率仍保持在 铜价整体呈上升趋势，此后铜价维持宽幅振荡的行 一定水平，冶炼厂整体盈利能力尚可，精炼铜产量 情，最低于八月中旬降至 8,783.50美元/吨，最终 保持增加。从冶炼产能扩张来看，尽管年内仍有一 2021年末铜价收于 9,681.00美元/吨。2021年 LME 些新项目拟投入运营，但本轮中国冶炼厂产能扩张 三月期铜均价为 9,290美元/吨，同比上涨 50.34%， （2018~2022年）或已接近尾声，资源瓶颈、利润 尽管全年价格有所振荡，但价格重心仍大幅上行。 约束、环保限制或将对产能扩张将产生更强的阻力。 沪铜期货结算价格与伦铜走势基本一致，无较为明 在精炼铜产量增幅放慢且需求有支撑的背景下，安 显的滞后。5月中下旬之后，原材料暴涨加剧下游 泰科计 2022年精炼铜供需平衡为 61万吨，较 2020 企业经营压力，国家发改委等部门召开会议表明要 年的 149万吨大幅改善。 做好保供稳价工作，并于年内合计抛储 11万吨，带 来铜等大宗产品价格短暂回调。但 10月电力供应 图 3：近年来我国精炼铜供需平衡情况（万吨） 荡风险。 资料来源：安泰科，中诚信国际整理 图 4：近年来 LME三个月期铜和沪铜期货价格走势 资料来源：Wind，中诚信国际整理 维持在较高水平。而光伏及风电对领域新增投资均 有望对铜需求形成支撑。在大城镇化背景下，房屋 跟踪期内，公司产权结构稳定，高管存在人员变动 的新增、刚需盘、置换需求多重影响下，较大的市 2021年以来，公司产权结构保持稳定，控股股 场容量仍将持续对房地产狭义端房屋配置及广义 东为兵工集团，实际控制人为国务院国资委。此外， 端下游家装产业链对于铜的需求起到支撑作用。 跟踪期内，公司一位董事和一位监事发生变更，但 2021年国内新能源汽车产量 367.70万辆，同比增 整体治理情况未发生重大变化。 长 145.60%。新能源汽车在能源转型过程中将保持 公司是我国最大的防务产品贸易商，在军贸行业中 较快的产出增速，且新能源汽车单车用铜量显著高 处于领先地位
资料来源：公司提供 调小组成员之一，也是中哈、中委、中科、中俄、 销售方面，铜、钴等矿产品一般采用 LME、MB 中巴政府能源合作委员会成员企业，在中国获取海 价格加点的方式计价。近年来，钴金属产量逐年增 外油气资源布局中具有重要意义，在海外油气勘探 长，铜金属 2021年产量有所下降，但随着市场价格 开发方面具有明显竞争优势。截至 2021年末，公司 的上涨，公司自产销售及贸易业务合计收入仍保持 在海外以参、控股形式共获得 1块勘探油气田项目 在一定规模。 和 7块可开发生产油气田项目，合计产能约 1,000 万吨。 国际工程业务规模稳步提升，市场分布于亚非等国 家和地区，面临一定的汇率波动和地缘政治风险 原油和成品油贸易方面，公司目前与中石化、 中石油、中海油、摩科瑞、BP、壳牌、道达尔及主 国际工程业务及民品贸易主要经营主体为上 要产油国国家石油公司建立了长期稳定的业务合 市子公司北方国际合作股份有限公司（以下简称 作关系。公司贸易量和贸易额在中国石油企业中位 “北方国际”）。截至 2021年末，公司合计持有北方 居前列，2021年由于原油价格上涨较快，国内企业 国际 55.34%的股权。国际工程总承包业务专注于国 减少石油库存，石油贸易业务进口贸易和转口贸易 际市场轨道交通、电力、石油与矿产设施建设、工 量分别降至 1,590万吨和 4,611万吨。 业、农业、市政、房建等专业领域，同世界许多国 家和地区建立了广泛的经济技术合作和贸易往来 公司矿产资源保有量位居国内前列，铜钴产品销售 关系，先后在亚洲、非洲、中东等地区总承包了几 及贸易情况良好，该板块收入基本保持稳定 十个大中型工程项目，并积极参与投资类项目。 公司的矿产品业务经营主体为北方矿业有限 北方国际近年来积极开拓新市场，在孟加拉、
财务分析 资料来源：公司提供 以下分析基于公司提供的致同会计师事务所 期间费用方面，2021年以来，由于部分运输费 （特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 用调整至营业成本，销售费用大幅下降，但同时公 2019~2020年审计报告以及经立信会计师事务所 司加大投资研发力度，研发费用逐年增加；受债务 （特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 规模、融资成本、利息收入及汇兑损益等多方面因 2021年审计报告以及未经审计的 2022年一季度财 素影响，财务费用有所波动，2021年结构性存款、 务报表，各期数据均为财务报告期末数。 理财产品等资金收益调整至投资收益，使得利息收 入同比减少较多，公司财务费用有所增加。但跟踪 公司收入规模保持增长，费用管控能力较强，利润规 期内，公司整体期间费用率较低，费用管控能力较 模逐年上升，盈利能力处于较好水平 强。 公司主营业务包括军贸业务、石油业务、矿产
工业集团有限公司主营业务具有较好的协同效应。 充足的外部授信和畅通的股权融资渠道能够对公 同时，2021年公司营业总收入占兵工集团比重约为司偿债能力提供支持，或有事项风险小，受限资产 45%，净利润占比超过 35%。考虑到公司对兵工集比例较低 团收入及利润的贡献较为可观，业务上亦发挥重要 协同作用，兵工集团为公司提供外部支持的意愿很 截至 2021年末，公司本部共获得银行授信额 强。 度 608亿元，其中未使用额度约占 70%，备用流动 评级结论 性充足；同时，公司下属北方国际为 A股上市公司， 资本市场融资渠道较为通畅，财务弹性较好。 综上所述，中诚信国际维持中国北方工业有限 公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；维 持“22北方 01”、“21北方 01”和“19北方 03”的 债项信用等级为 AAA。
资产”计入“存货”；3、带“*”指标已经年化处理。
企业专用。根据《关于修订印发 2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为： “长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。 中财网
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