20风电05 (163412): 中广核风电有限公司2022年跟踪评级报告
原标题:20风电05 : 中广核风电有限公司2022年跟踪评级报告
续期的债券，存续期债券中标注为*的债券为永续中期票据和永 3. 风电和光伏项目储备丰富。公司在建及拟建项目规 续公司债，所列到期兑付日为首次行权日 模大，随着新建项目投入运营，公司装机规模及收 入规模有望继续增长，综合竞争实力有望进一步增 评级时间：2022年 6月 23日 强。 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开 披露 关注 本次评级模型打分表及结果：
各级因子评价划分为 6档，1档最好，6档最差；财务风险由低至 高划分为 F1－F7共 7个等级，各级因子评价划分为 7档，1档最 好，7档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模 型得到指示评级结果 分析师：任贵永 毛文娟 邮箱：[email protected] 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2号 中国人保财险大厦 17层（100022） 网址：www.lhratings.com
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四、宏观经济和政策环境分析 别为 18.30%、7.90%、4.90%和 4.00%。从两年平均增速来看，上半年我国经济稳定修复，一、 1. 宏观政策环境和经济运行情况 二季度分别增长 4.95%、5.47%；三季度两年 2021年，我国统筹经济发展和疫情防控、 平均增速回落至 4.85%，主要是受供给端约束 积极应对经济下行压力，宏观经济政策保持了 和内生动能不足的共同影响所致；随着保供稳 连贯性、稳定性。积极的财政政策保持了一定 价和助企纾困政策的有力推进，供给端限电限 力度，加大了对中小微企业的支持，保持了市 产的约束有所改善，四季度经济增长有所加快， 场主体的活跃度；稳健的货币政策灵活精准， GDP两年平均增速小幅回升至 5.19%。 货币供应量和社会融资规模同名义经济增速基 三大产业中，第三产业增速受局部疫情影 本匹配。整体看，2021年实现了“十四五”良 响仍未恢复至疫前水平。2021年，第一、二产 好开局，宏观政策稳健有效。 业增加值两年平均增速分别为 5.08%和 5.31%， 经初步核算，2021年我国国内生产总值 均高于疫情前2019年的水平，恢复情况良好； 114.37万亿元，按不变价计算，同比增长 第三产业增加值两年平均增速为 5.00%，远未 8.10%，两年平均增长 5.11%。分季度来看， 达到 2019年 7.20%的水平，主要是受局部疫情 GDP当季同比增速在基数影响下逐季回落，分 反复影响较大所致。
入增速为实际增长率，表中其他指标增速均为名义增长率；4. 城镇失业率统计中，2017年为城镇登记失业率，2018年开始为城镇调查失业 率，指标值为期末数； 资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind数据整理 需求端整体表现为外需强、内需弱的格局， 供给端偏紧等因素推动 PPI升至高位，而随着内生增长动能偏弱。消费方面，2021年我国社 四季度保供稳价政策落实力度不断加大，煤炭、会消费品零售总额 44.08万亿元，同比增长 金属等能源和原材料价格快速上涨势头在年底12.50%；两年平均增速 3.98%，与疫情前水平 得到初步遏制，带动 PPI涨幅高位回落。 （2019年为 8.00%）差距仍然较大，主要是疫 2021年，社融增速整体呈现高位回落的态情对消费特别是餐饮等聚集型服务消费造成了 势，货币供应量和社会融资规模的增速同名义较大冲击。投资方面，2021年全国固定资产投 经济增速基本匹配。截至 2021年末，社融存资（不含农户）54.45万亿元，同比增长 4.90%； 量余额为 314.13万亿元，同比增长 10.30%，两年平均增长 3.90%，较疫情前水平（2019年 增速较 2020年末低 3个百分点。从结构看，人为 5.40%）仍有一定差距。其中，房地产开发 民币贷款是主要支撑项；政府债券同比大幅下投资持续走弱；基建投资保持低位运行；制造 降，但显著高于 2019年水平，发行错期效应业投资持续加速，是固定投资三大领域中的亮 使得政府债券支撑社融增速在年底触底回升；点。外贸方面，海外产需缺口、出口替代效应 企业债券融资回归常态；非标融资规模大幅压以及价格等因素共同支撑我国出口高增长。 降，是拖累新增社融规模的主要因素。货币供2021年，我国货物贸易进出口总值6.05万亿美 应方面，M1同比增速持续回落，M2同比增速元，达到历史最高值。其中，出口金额 3.36万 相对较为稳定，2021年 M2-M1剪刀差整体呈亿美元，同比增长 29.90%；进口金额 2.69万 扩大趋势，反映了企业融资需求减弱，投资意亿美元，同比增长 30.10%；贸易顺差达到 愿下降。 6764.30亿美元，创历史新高。 财政收入呈现恢复性增长，重点领域支出2021年，CPI温和上涨，PPI冲高回落。 得到有力保障。2021年，全国一般公共预算收2021年，CPI同比上涨 0.90%，扣除食品和能 入 20.25万亿元，同比增长 10.70%，财政收入源价格后的核心 CPI同比上涨 0.80%，总体呈 呈现恢复性增长态势。其中，全国税收收入现波动上行的态势；2021年 PPI同比上涨 17.27万亿元，同比增长 11.90%，主要得益于8.10%，呈现冲高回落的态势。输入性因素和 经济修复、PPI高位运行、企业利润较快增长等因素。同时，2021年全国新增减税降费超过 望企稳回升；随着疫情影响弱化、居民增收和1万亿元，各项减税降费政策得到有效落实。 相关政策的刺激，消费需求增长可期，2022年支出方面，2021年全国一般公共预算支出 我国经济有望实现更加依赖内生动力的稳定增24.63万亿元，同比增长 0.30%。其中，教育、 长。 科学技术、社会保障和就业领域支出分别同比 五、行业分析 增长 3.50%、7.20%、3.40%，高于整体支出增 速，重点领域支出得到有力保障。2021年，全 1. 风电行业概况 国政府性基金预算收入 9.80万亿元，同比增长 近年来，我国新能源发展迅速，国内风电 4.80%。其中国有土地使用权出让收入 8.71万 在政策窗口期迎来一波抢装潮，2020年以来， 亿元，同比增长 3.50%，增速较上年（15.90%） 我国风电装机规模出现大幅增长，未来随着碳 明显放缓；全国政府性基金预算支出 11.37万 中和等政策的推进，我国风电行业有望进入快 亿元，同比下降 3.70%，主要是受专项债项目 速发展阶段。 审核趋严、项目落地与资金发放有所滞后等因 截至2021年底，我国可再生能源发电装机 素影响。 达到10.63亿千瓦，占总发电装机容量的44.8%。 就业形势总体稳定，居民收入增幅放缓。 其中，水电装机3.91亿千瓦（其中抽水蓄能 2021年，全国各月城镇调查失业率均值为 0.36亿千瓦）、风电装机3.28亿千瓦、光伏发电 5.10%，低于全年 5.50%左右的调控目标。 装机3.06亿千瓦、生物质发电装机3798万千瓦， 2021我国全国居民人均可支配收入3.51万元， 分别占全国总发电装机容量的16.5%、13.8%、 实际同比增长 8.10%；两年平均增速 5.06%， 12.9%和1.6%。非水可再生能源发电中，风力 仍未恢复到疫情前 2019年（5.80%）水平，也 发电以其技术相对成熟、成本相对低廉的优势 对居民消费产生了一定的抑制作用。 在近些年取得了高速发展。 2019－2021年，我国风电新增装机增速分 2. 宏观政策和经济前瞻 别为20.9%、178.7%和14.5%，具体看，由于 2022年我国经济发展面临“三重压力”，宏 新增陆上风电于2021年实施新增机组平价上网 观政策以稳增长为重点。2021年 12月，中央 的要求，引发了陆上风电抢装潮，2020年我国 经济工作会议指出我国经济发展面临需求收缩、 陆上风电装机规模同比增加7167万千瓦，其中 供给冲击、预期转弱“三重压力”，提出 2022 仅12月单月新增装机量高达4705万千瓦；2021 年经济工作要稳字当头、稳中求进，政策发力 年以来，虽海上风电将于2022年实现平价上网， 适当靠前，宏观政策要稳健有效：积极的财政 但建设难度较大导致增幅有限，致使全年风电 政策要提升效能，更加注重精准、可持续；稳 新增装机容量有限，新增风电并网装机4757万 健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充 千瓦，为“十三五”以来年投产第二多，其中 裕；实施好扩大内需战略，促进消费持续恢复， 陆上风电新增装机3067万千瓦、海上风电新增 积极扩大有效投资，增强发展内生动力。在宏 装机1690万千瓦；从新增装机分布看，中东部 观政策托底作用下，2022年我国经济或将维持 和南方地区占比约61%，“三北”地区占39%， 稳定增长，运行在合理区间。 风电开发布局进一步优化。截至2021年底，全 2022年经济增长更加依赖内生动力。从三 国风电累计装机3.28亿千瓦，其中陆上风电累 大需求来看，2022年出口的拉动作用或将有所 计装机3.02亿千瓦、海上风电累计装机2639万 减弱，但固定资产投资，尤其是以政府投资为 千瓦，海上风电装机跃居世界第一。 主的基建投资有望发力，房地产投资增速也有 资料来源：国家能源局 电项目、新备案集中式光伏电站和工商业分布 用电需求方面，受经济整体回暖、外贸出 式光伏项目，延续平价上网政策，上网电价按 口拉动等因素影响，以及新冠肺炎疫情导致用 当地燃煤发电基准价执行；新建项目可自愿通 电量增速低基数效应，2021年全年我国电力消 过参与市场化交易形成上网电价。2020年，光 费大幅回升，全社会用电量8.3万亿千瓦时， 伏行业历经最后一个抢装潮，2021年，光伏行 同比增长10.52%，较2019年同期增长14.7%； 业全面进入平价上网时代，但在“双碳”目标 其中2021年一季度，全社会用电量同比增长 背景下，光伏行业仍保持快速发展趋势。 21.2%。受能耗双控和坚决遏制“两高”项目 2021年，全国太阳能发电新增并网装机 盲目发展政策、同期基数抬升等因素影响，季 5488万千瓦，其中集中式电站2560万千瓦，分 度用电增速呈现“前高后低”态势。此外，全 布式电站2928万千瓦（占新增装机的比重首次 社会用电量保持平稳增长同时，电力消费结构 超过50%）。新增装机主要布局于华北、华东 正日益优化。第二产业用电比重逐步收缩，第 和华中地区，分别占全国新增装机的39%、19% 一产业、第三产业比重略微扩大。随着乡村用 和15%。发电方面，2021年，全国太阳能发电 电条件持续改善，高技术及装备制造业、充换 量3270万千瓦时，同比提高25.2%；约占全年 电服务业、新兴服务业等进一步快速发展和城 总发电量的3.9%，同比提高0.4个百分点；同 乡居民生活水平的提高，用电结构将进一步向 期，太阳能发电利用小时保持较高水平（1281 第一和第三产业倾斜。 小时）。2021年，西北地区仍存在一定弃光问 发电机组运行方面，2021年，全国风电发 题，其中青海和西藏弃光率较为严重，分别为 电量 6526亿千瓦时，同比增长 40.5%；利用小 13.8%和19.8%；其他地区弃光率明显好转，新 时数 2246小时，较上年增加 149小时，其中利 疆、内蒙古、甘肃和宁夏分别为1.7%、3.5%、 用小时数较高区域包括：福建省 2836小时、 1.5%和2.5%。全国全年弃光电量约68亿千瓦时， 蒙西区域 2626小时、云南省 2618小时。2021 约占太阳能发电量的2.08%。 年，全国风电平均利用率96.9%，同比提升0.4 3. 清洁能源发电行业关注及政策情况 个百分点；其中湖南、甘肃和新疆的风电利用 伴随电站开发成本的下降以及补贴退坡的 率同比分别提升 4.5、2.3、3.0个百分点，提升 逐步推进，风电上网电价逐年下调，2021年起 幅度明显。 已实现陆上风电平价上网。未来，电力行业将 2. 太阳能发电运营情况 主要围绕保障安全稳定供应及清洁低碳结构转 2021年以来，随着装机区域的转移以及 型发展。 特高压等输电通道的建设，弃光限电现象进一 步好转，中国光伏行业已全面进入平价上网时 （1） 风电电价调整 （3） 可再生能源前期补贴连续性 国家发改委于2019年5月21日发布《关于 中国促进可再生能源产业发展主要是采完善风电上网电价政策的通知》（发改价格 取“标杆电价+财政补贴”的方式，补贴资金〔2019〕882号），并于2019年7月1日开始执行。 来源于可再生能源电价附加，但是随着装机规该通知将风电标杆上网电价改为指导价，新核 模的不断增长，补贴资金缺口持续扩大，补贴准的风电项目上网电价通过竞争方式确定。陆 实际回款周期也较大程度影响电力企业现金流上风电方面，2019年I~IV类资源区新核准集中 水平。 式风电指导价分别调整为每千瓦时0.34元、 国家财政部、国家发展改革委和国家能0.39元、0.43元和0.52元；2020年分别调整为 源局于 2020年 1月发布《关于促进非水可再生每千瓦时0.29元、0.34元、0.38元和0.47元；不 能源发电健康发展的若干意见》财建〔2020〕参与市场化交易的分散式风电项目，执行项目 4号，明确完善现行补贴方式及补贴退坡机制，所在资源区指导价，参与市场化交易的分散式 并提出 2021年 1月 1日起全面推行配额制下的风电项目上网电价由发电企业与电力用户直接 绿色电力证书交易（以下简称“绿证”），企协商形成，不享受国家补贴；2018年之前核准， 业通过绿证交易获得收入相应替代财政补贴，但2020年末前仍未完成并网的项目以及2019年 有望缓解应收补贴款的资金占用问题。2020年1月1日至2020年末前核准，但2021年末前仍未 10月，三部委对该意见进行了补充通知，首次完成并网的项目，国家不再补贴；2021年1月1 以文件形式正式明确了风电、光伏发电、生物日起，新核准的风电项目全面实现平价上网， 质发电等可再生能源发电项目的“全生命周期国家不再补贴。海上风电方面，2019年新核准 合理利用小时数”、补贴年限和补贴额度；并近海风电指导价调整为每千瓦时0.8元，2020 说明补贴到期退出后，绿证将成为增加项目收年调整为每千瓦时0.75元；新核准潮间带风电 益的重要途径。 项目通过竞争方式确定的上网电价，不得高于 2019年1月，国家发展改革委和国家能源所在资源区陆上风电指导价；对2018年末前已 局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴核准，且在2021年末前全部机组完成并网的风 平价上网有关工作的通知》，明确提出了在具电项目，执行核准时的上网电价，2022年及以 备条件的地区推进风电、光伏发电无补贴平价后全部机组完成并网的风电项目，执行并网年 上网的有关要求和支持政策措施。2020年 3月份的指导价。 12日，财政部办公厅发布《关于开展可再生能 （2） 限电问题有所改善 源发电补贴项目清单审核有关工作的通知》，国家陆续出台《关于做好风电、光伏发电 提出国家不再发布可再生能源电价附加补助目全额保障性收购管理工作的通知》《解决弃水 录，而由电网企业确定并定期公布符合条件的弃风弃光问题实施方案》等相关政策，以平衡 可再生能源发电补贴项目清单。前七批补贴名录中的发电项目，由电网企业审核后，直接纳 可再生能源发电量，保障其机组利用水平。电 入补贴清单；其他符合要求的存量项目将分批 网公司也采取多种技术和运行管理措施，不断 纳入补贴清单。 提升系统调节能力，优化调度运行，使可再生 2021年6月7日，国家发改委发布《国家发 能源利用率提升，弃电问题得以缓解。2021年， 展改革委关于2021年新能源上网电价政策有关 全国全年弃风电量约206亿千瓦时，弃光电量 事项的通知》，2021年起，对新备案集中式光 约68亿千瓦时，弃水电量约175亿千瓦时，分 伏电站、工商业分布式光伏项目和新核准陆上 别约占风电、光伏和水电发电量的3.14%、 风电项目，中央财政不再补贴，实行平价上网。 2.08%和1.31%。 2022年4月8日，国家发改委价格司下发 突破新型电力系统关键技术，确保大电网安全《关于2022年新建风电、光伏发电项目延续平 稳定运营和控制，以便有序推动大规模新能源价上网政策的函》，明确：2022年，对新核准 建设；此外，根据区域煤电机组的特点以及在陆上风电项目、新备案集中式光伏电站和工商 系统调节中的作用和地位，推进机组灵活性改 业分布式光伏项目，延续平价上网政策，上网 造，加快煤电向电量和电力调节型电源转换； 电价按当地燃煤发电基准价执行；新建项目可 同时应加快构建大规模源网荷储友好互动系统， 自愿通过参与市场化交易形成上网电价。 加强源网荷储协同互动，对电力柔性负荷进行 策略引导和集中控制，充分利用用户侧资源， 4. 行业展望 化解短时电力供需矛盾，同时缓和清洁能源限 2022年，预期全国电力供需总体平衡、局 电问题。 部地区高峰时段电力供应偏紧。未来，电力行 业将主要围绕保障安全稳定供应及清洁低碳结 六、基础素质分析 构转型发展。 1. 产权状况 根据中电联发布的《2021－2022年度全国 截至2022年5月底，中广核集团（直接及 电力供需形势分析预测报告》，预计 2022年全 间接）持有公司67.00%股份，公司实际控制人 国电力供需总体平衡，迎峰度夏、迎峰度冬期 为国务院国资委。 间部分区域电力供需偏紧。当前，在国家加快 构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相 2. 企业规模及竞争力 互促进的新发展格局背景下，在“碳达峰” 公司风力和光伏发电装机规模处于行业前 “碳中和”目标要求下，一方面，电力行业要 列，项目分布区域广泛，整体竞争力强。 保障电力供应安全可靠；另一方面，电力行业 公司是中广核集团旗下发展风电和光伏产 需加快清洁低碳供应结构转型进程，实现碳减 业的平台。 排目标。 截至 2022年 3月底，公司在全国设立了 保障电力供应方面，首先应切实落实国家 31家分公司、设立了 165家风电项目公司， 关于煤炭的保供稳价措施，包括加强能源安全 112家太阳能项目公司，风电项目已遍布河北、 检测预警、持续增加国内煤炭供应总量并形成 吉林、内蒙古、甘肃、山东和广东等 25个省 煤矿应急生产能力、推进电煤中长协签订及履 区，光伏电站装机分布区域广泛，涉及 29个 约监管、给予火电企业金融支持、发挥行政和 省市，主要分布在青海、宁夏、甘肃、陕西、 市场两种调节手段以理顺电价形成机制来平抑 江苏、湖北、贵州等地。 电力产业链波动等方面，保障电力燃料供应， 风电方面，截至2022年 3月底，公司风电 以便更充分发挥煤电兜底作用；其次要密切跟 可控装机容量为 1667.85万千瓦，在国内主要 踪经济走势、电力需求、天气变化合理安排电 风电投资主体中位列第 5位。2021年，公司实 网运行方式，加强电网运行方式和电力电量平 现风力发电量 356.96亿千瓦时。太阳能方面， 衡协调。 截至 2022年 3月底，公司共运营 112个太阳能 电力供应低碳转型方面，首先应统筹考虑 光伏电站，太阳能装机规模共 579.68万千瓦， 各类电源中长期规划、网源规划以及电力行业 其中 100个光伏电站已列入补贴目录，纳入补 内部产业链条的紧密接续，将国家清洁能源战 贴目录的光伏电站共计374.68万千瓦。2021年， 略更好融入电力规划顶层设计，推动电力规划 公司实现太阳能发电量 67.47亿千瓦时。 从供应侧、输电网向配网侧、用户端延伸，统 公司实现了风电行业的“四个第一”：中 加或者减少认缴注册资本作出决定；对发行公标了国家第一个最大的风电特许权项目——内 司债券作出决定等。 蒙古锡盟灰腾梁 30万千瓦风电场；参加了国 公司设董事会，对股东会负责。董事会由家第一个百万千瓦风电基地——张家口风电基 9名成员组成，其中：中广核集团推荐 6名董地的建设；参加了国家第一个千万千瓦风电基 事候选人，全国社会保障基金理事会和广东恒地——酒泉风电基地的建设；参与了国家第一 健贰号新能源产业投资合伙企业（有限合伙）个大型海上风电项目——上海东海大桥 10万 各推荐 1名董事候选人，由股东会选举产生；千瓦海上风电示范项目的建设。 董事会成员中包括 1名职工董事，由公司职工代表大会选举产生。公司设董事长 1名，由中 3. 企业信用记录 广核集团推荐人选，经股东会选举产生。公司 公司过往履约状况良好。 董事每届任期 3年，董事任期届满，可以连选 根据公司提供的中国人民银行企业基本信 连任。 用信息报告（中征码：1101020004244697）， 公司设监事会，监事会是公司的监督机构， 截至 2022年 1月 13日，公司无未结清和已结 对股东会负责。监事会成员由 3名组成，由股 清的不良信贷信息记录。 东会选举产生 2名监事会成员，（其中，由中 根据公司过往在公开市场发行债务融资工 广核集团推荐 1名监事候选人，由国网综合能 具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录， 源服务集团有限公司推荐 1名监事候选人）， 履约情况良好。 由公司职工通过职工代表大会、职工大会或者 截至 2022年 6月 10日，联合资信未发现 其他形式民主选举产生 1名职工监事代表作为 公司曾被列入全国失信被执行人名单。 监事会成员。董事、高级管理人员不得兼任监 事会成员。监事的任期每届为三年。监事任期 七、管理分析 届满，可以连选连任监事会设主席一人，由中 跟踪期内，公司新设监事会，进一步完善 国广核集团推荐并由全体监事过半数选举产生。 法人治理结构。因为增资引战事项，公司新增 公司设总经理 1名，总经理由中广核集团 股东方，使得公司董事、监事及高级管理人员 有限公司推荐并经董事会聘任，对董事会负责。 发生一定变化，但未对公司正常生产经营产生 总经理、副总经理、总会计师、董事会秘书等 影响，公司管理制度未发生重大变化。 高级管理人员由董事会聘任并接受董事会的监 2022年 4月，公司发布了《中广核风电有 督管理和监事会的监督检查。 限公司章程》（2022年 4月修订稿），公司章程 八、经营分析 对股东、公司、党委成员、董事、监事、高级 管理人员具有法律约束。 1. 经营概况 根据公司章程规定，股东会由全体股东组 2021年，公司风电装机容量和发电规模 成，是公司的最高权力机构，股东会行使的职 保持增长，加之新增太阳能发电业务，共同带 权包括：决定公司的经营方针和投资计划；选 动公司营业总收入明显增长。公司毛利率略有 举和更换非职工代表担任的董事、监事，决定 下降，但整体盈利水平仍高。 有关董事、监事的报酬事项；审议批准董事会 2021年，公司主营业务由风力发电变更为 的报告；审核批准监事的报告；审核批准公司 风力发电和光伏发电，公司电力销售收入占营 的年度财务预算方案，决算方案；审核批准公 业总收入比重为98.53%，主营业务突出。 司的利润分配方案和弥补亏损方案；对公司增
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