PR沪建债 (127026): 上海城投（集团）有限公司及其发行的公开发行债券跟踪评级报告
原标题:PR沪建债 : 上海城投（集团）有限公司及其发行的公开发行债券跟踪评级报告 跟踪评级概述 编号：【新世纪跟踪[2022]100448】 上海城投（集团）有限公司及其发行的公开发行债券 评级对象： 本次评级 前次跟踪 首次评级 主体/展望/债项/评级时间 主体/展望/债项/评级时间 主体/展望/债项/评级时间 07沪建债： AAA/稳定/AAA/2022年 6月 24日 AAA/稳定/AA A/2021年 6月 28日 AAA/稳定/AAA/2007年 4月 29日 08沪建债 02： AAA/稳定/AAA/2022年 6月 24日 AAA/稳定/AAA/2021年 6月 28日 AAA/稳定/AAA/2008年 5月 26日 14沪建债： AAA/稳定/AAA/2022年 6月 24日 AAA/稳定/AAA/2021年 6月 28日 AAA/稳定/AAA/2014年 5月 15日 19沪建 01及 02： AAA/稳定/AAA/2022年 6月 24日 AAA/稳定/AAA/2021年 6月 28日 AAA/稳定/AAA/2019年 6月 18日 20沪建 01及 02： AAA/稳定/AAA/2022年 6月 24日 AAA/稳定/AAA/2021年 6月 28日 AAA/稳定/AAA/2020年 2月 5日 21沪建 01及 02： AAA/稳定/AAA/2022年 6月 24日 AAA/稳定/AAA/ 2021年 6月 28日 AAA/稳定/AAA/2020年 12月 31日 跟踪评级观点 主要财务数据 上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本 项 目 2019年 2020年 2021年 评级机构）对上海城投（集团）有限公司（简称 金额单位：人民币亿元 上海城投、发行人、该公司或公司）及其发行的 发行人合并数据及指标： 总资产 6,376.20 6,886.59 7,143.58 07沪建债、08沪建债 02、14沪建债、19沪建总负债 3,378.57 3,776.98 3,733.77 01及 02、20沪建 01及 02与 21沪建 01及 02 刚性债务 668.28 818.12 883.23 的跟踪评级反映了 2021年以来上海城投在主业 所有者权益 2,997.64 3,109.61 3,409.81 垄断经营及竞争、政府支持、财务结构等方面继 营业收入 276.17 312.35 383.39 续保持优势，也反映了上海城投在公用事业收费 净利润 31.54 33.32 32.27 限制、盈利波动性方面继续面临风险或压力。 经营性现金净流入量 -1.81 58.28 -29.70 EBITDA 99.10 110.13 119.11 主要优势： 资产负债率[%] 52.99 54.85 52.27 长短期债务比[%] 558.19 455.50 428.43 ? 主营业务垄断经营及竞争优势。上海城投水务 营业利润率[%] 14.13 12.68 11.50 业务具有较强区域垄断性；环境业务产业链完 短期刚性债务现金覆 470.98 351.33 214.94 盖率[%] 整，在行业中具有较强竞争力，环境行业前景 营业收入现金率[%] 90.49 105.90 100.15 向好，未来发展空间较大。公司为上海市主要 非筹资性现金净流入 -48.06 -26.21 -54.69 的保障性住房及交通基础设施建设机构，上海 量与刚性债务比率[%] EBITDA/利息支出[倍] 3.87 3.55 3.23 市未来仍将大力支持保障性住房及交通基础 EBITDA/刚性债务[倍] 0.15 0.15 0.14 07沪建债担保方农业银行合并数据及指标： 境良好。 所有者权益 19,597.62 22,107.46 24,213.59 营业收入 6,272.68 6,579.61 7,199.15 ? 政府支持力度大。上海城投水务、环境、置业 资产负债率[%] 92.12 91.87 91.67 和路桥等四大业务对上海市城市发展和建设 08沪建债 02担保方久事集团合并数据及指标： 所有者权益 3,597.97 3,750.48 4,352.60 具有重要意义，公司能够持续获得财政拨款、营业收入 212.12 148.10 284.83 建设项目资本金、偿债专项资金、项目补贴等 资产负债率[%] 32.50 36.34 33.28 注：发行人数据根据上海城投经审计的 2019-2021年财务数据 整理、计算。担保方数据根据中国农业银行股份有限公司 ? 财务结构稳健，债务偿付保障程度高。上海城（简称“农业银行”）和上海久事（集团）有限公司（简 投资本实力雄厚，财务结构稳健，存量货币资 称“久事集团”）2019-2021年经审计的财务数据整理、计 金充裕，且持有规模较大、变现能力较强的金 算。 融资产，债务偿付能力极强。 分析师 ? 债券担保。上海城投发行的 07沪建债和 08沪 杨亿 [email protected] 建债 02分别由农业银行和久事集团提供全额 吴凡 [email protected] Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 无条件不可撤销连带责任保证担保，可为上述 上海市汉口路 398号华盛大厦 14F 债券本息偿付提供进一步保障。 http://www.shxsj.com 上海城投（集团）有限公司及其发行的公开发行债券 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照上海城投（集团）有限公司（简称“上海城投”、“该公司”或“公司”）发行的 2007年上海城市建设债券、2008年上海城市建设债券、2014年上海城市建设债券、2019年第一期上海城投（集团）有限公司公司债券、2020年第一期上海城投（集团）有限公司公司债券、2021年第一期上海城投（集团）有限公司公司债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据上海城投提供的经审计的 2021年财务报表及相关经营数据，对上海城投的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。 该公司于 2007年 7月 31日发行了 2007年上海城市建设债券（简称“07沪建债”），发行金额为 12亿元，期限为 15年，发行利率为 5.48%。 该公司于 2008年 9月 8日发行了 2008年上海城市建设债券，分为 2个品种，其中品种一（简称“08沪建债 01”）发行金额为 30亿元，期限为 10年期，发行利率为 5.40%；品种二（简称“08沪建债 02”）发行金额为 30亿元，期限为 15年，发行利率为 5.50%。 08沪建债 01已于 2018年 9月 8日到期。 该公司于 2014年 11月 5日发行了 2014年上海城市建设债券（简称“14沪建债”），发行金额为 20亿元，期限为 10年，发行利率为 4.80%。14沪建债在存续期第 3至 10年末逐年按照 10%、10%、10%、10%、15%、15%、15%、15%的比例偿还债券本金，后八年利息随本金的兑付一起支付，截至 2021年末该债券待偿还本金余额为 9亿元。 该公司于 2019年 9月 12日发行了 2019年第一期上海城投（集团）有限公司公司债券，分为 2个品种，其中品种一（简称“19沪建 01”）发行金额为 9亿元，期限为10年，发行利率为 3.70%，品种二（简称“19沪建 02”）发行金额为 6亿，期限为 5年，发行利率为 3.38%。19沪建 01和 19沪建 02分别在存续期的第 5个计息年度末和第 3个计息年度末附设发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权。 该公司于 2020年 3月 27日发行了 2020年第一期上海城投（集团）有限公司公司债券，分为 2个品种，其中品种一（简称“20沪建 01”）发行金额为 20亿元，期限为7年，发行利率为 3.20%；品种二（简称“20沪建 02”）发行金额为 10亿元，期限为10年，发行利率为 3.75%。其中 20沪建 01在存续期的第 5个计息年度末附设发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权。 该公司于 2021年 1月 29日发行了 2021年第一期上海城投（集团）有限公司公司债券，分为 2个品种，其中品种一（简称“21沪建 01”）发行金额为 15亿元，期限为年，发行利率为 3.65%。21沪建 01和 21沪建 02分别在存续期的第 3个计息年度末和第 5个计息年度末附设发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权。 该公司本部及下属公司发行过多期债券，截至 2022年 4月末公司合并口径公开发行的尚在存续期内的债券（不含资产支持证券）共计 20支，待偿还本金余额为 222.00亿元，上述债券还本付息（若有）均正常。 图表 1. 公司合并口径公开发行的尚在存续期内的债券概况（单位：亿元）
业务 1. 外部环境 （1） 宏观环境 2022年第一季度，全球疫情形势因变异毒株的高传染性而依然严峻，受通胀压力持续上升、货币政策收紧、地缘政治冲突进一步加剧等多因素影响，全球经济恢复节奏放缓，我国外部环境的复杂性和不确定性仍然较高。国内经济在年初的较好表现后再遭疫情冲击，经济发展存在较大压力。短期内，宏观政策将主要围绕“稳增长”开展，实现年度增长目标任重道远；从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。 2022年第一季度，新冠疫苗接种持续推进，病毒变异后的高传染性以及部分国家防疫措施放松导致全球疫情防控形势依然严峻。全球通胀压力保持高位，经济恢复节奏放缓；美联储已开启加息进程，美元强势及美债利率快速上升对全球的资本流动及金融市场运行带来挑战。俄乌军事冲突爆发，地缘政治局势进一步紧张，对全球经济产生的负面影响已逐步显现。总体上，疫情、通胀、美联储政策收紧、债务压力、俄乌冲突将继续影响全球经济修复，我国经济发展面临的外部环境的复杂性和不确定性依旧较高，而区域全面经济伙伴关系协定正式生效有利于我国应对这种不稳定的外部环境。 我国经济年初表现较好，但新冠变异毒株在全国较大范围的快速传播再次对经济发展造成冲击，“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力将进一步加大。失业率阶段性上升，消费者物价指数温和增长，而工业生产者出厂价格指数涨幅虽从高位回落但幅度仍较大。工业中高技术制造业生产活动增长相对较快，而与地产、教育、交通、餐饮、穿着相关的传统制造业普遍低迷；能源原材料、有色金属冶炼、化工等行业的经营绩效增长良好，其余工业行业在成本的大幅上升侵蚀下，盈利增长普遍承压。消费增长受疫情的影响波动明显，汽车对商品零售形成较大拖累，餐饮与疫情前的差距扩大；固定资产投资中制造业投资与基建投资增长相对较快，而房地产投资则持续下行；在高基数、产业链优势逐步回归常态以及海外修复放缓等因素的影响下，出口增速有所回落。人民币汇率保持稳定，人民币资产对全球投资者的吸引力并未发生明显变化。 我国持续深入推进供给侧结构性改革，扩大高水平对外开放，提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局、贯彻新发展理念等是应对国内外复杂局面的长期政策部署；宏观政策加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合，为短期内稳定经济大盘提供支持。我国财政政策保持积极，专项债额度提前下达，推出新的一系列减税降费措施对特定主体和薄弱领域提供精准支持，财政支出节奏显著加快；政策层面严禁新增地方政府隐性债务，强化监管监测，妥善化解存量债务，地方政府债务风险总体可控。央行加大灵活适度的稳健货币政策实施力度，运用总量和结构性货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持；地方政府债发行节奏加快，以及政策增强信贷总量增长的稳定性均有利于实体部门宽信用，而在保持宏观杠杆率基本稳定的基调下，实体融资增速回升空间有限。我国金融监管持续完善，切实且严肃地践行金融法治，并通过完善宏观审慎政策治理机制，提高防范化解系统性金融风险的能力，为金融市场健康发展夯实基础。 2022年，“稳字当头、稳中求进”是我国经济工作的总基调，5.5%左右的增长目标在疫情的再度冲击下任重道远，短期内宏观政策将主要围绕“稳增长”开展：预计高质量发展与“双碳”目标将导致高技术制造业与高排放行业生产活动延续分化；疫情仍是导致消费波动的重要因素；制造业投资有基础保持较快增长，基建投资在适度超前基建以及前期政策成效显现带动下增速提升，房地产投资惯性下滑后才会逐步趋稳；出口增长仍有韧性，但外部需求恢复节奏放缓会导致增速回落。从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。 （2） 行业环境 近年来，地方政府债务管理不断完善，城投企业运营随之逐步规范。继 43号文以来，城投企业的政府融资职能被明确剥离，其所面临的融资政策环境持续调整，但城市基础设施是我国新型城镇化的物质基础，未来建设需求持续存在，城投企业作为其中的主要参与者，其重要性中短期内仍将继续保持，且随着政府预算管理等制度的逐步完善，城投企业的业务开展模式渐趋规范，市场化转型进度不断推进。2021年以来，疫后经济逐步修复，政府隐性债务管控政策常态化趋严，城投企业融资环境有所收紧。中短期内，政府隐性债务“控增化存”的政策导向预计仍将延续，“分类管控”和房地产调控等因素或将加剧区域融资分化。 城市基础设施的建设和完善是推动城镇化进程的重要驱动力，是国民经济可持续发展的重要基础，对于促进地区经济发展、改善投资环境、强化城市综合服务功能等有着积极的作用。近年，全国各地区城市基础设施建设资金来源和渠道日益丰富，建设规模不断扩大，建设水平迅速提高，城市基础设施不断完善。“十四五”时期，全面推进乡村振兴，完善新型城镇化战略是我国经济社会发展的主要目标和重大任务之一，其中明确提出要深入推进以人为核心的新型城镇化战略，发展壮大城市群和都市圈，推进以县城为重要载体的城镇化建设，实施城市更新行动，完善住房市场体系和住房保障体系，提升城镇化发展质量。在未来一段时间内，城市基础设施建设仍是我国新型城镇化进程中的持续任务，城投企业作为其中的主要参与者，其重要性预计中短期内仍将继续保持。 城投企业业务范围广泛，包括市政道路、桥梁、轨道交通、铁路、水利工程、城市管网等基础设施项目投资建设，以及土地开发整理、公用事业、保障房项目建设等多个领域。在我国基础设施建设的快速推进过程中，城投企业初期作为地方政府投融资平台在城市建设中发挥了举足轻重的作用，但同时债务规模也不断增大，风险有所积聚。为进一步规范政府性债务管理，国务院于 2014年 9月发布《关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发[2014]43号，简称“43号文”），明确提出政府债务不得通过企业举借，剥离城投企业的融资职能。此后，地方政府债务管理日益严格，城投企业所面临的融资政策环境持续调整，但其运营及融资的规范程度总体呈提升趋势，市场化转型的进度也不断推进。具体来看，2017年至 2018年上半年，随着财政部首次问责部分地方政府违规举债、担保行为，以及一系列地方融资监管政策的密集出台，行业监管力度显著趋严，“疏堵结合”的地方政府举债融资机制逐步建立。2018年下半年至 2019年，随着保持基础设施领域补短板力度、保障城投企业合理融资需求等意见的发布，城投企业融资政策环境一定程度上有所改善。2020年初，我国出现新型冠状病毒肺炎疫情，为应对疫情冲击、稳固经济增长，基建扩容被普遍认为是重要抓手之一，城投企业作为地方政府进行基础设施建设的主要实施主体，其在逆周期调节及社会维稳中的作用有所加强，全年融资环境整体相对宽松。 2021年以来，随着疫后经济逐步修复，政府隐性债务“控增化存”监管政策常态化趋严，城投企业融资环境总体有所收紧。2021年 4月，《国务院关于进一步深化预算处置和化解隐性债务存量；严禁地方政府以企业债务形式增加隐性债务。同年，沪深交易所公司债发行上市审核指引、银保监发[2021]15号文及补充通知等政策出台，明确了侧重于对小规模或者承担地方政府隐性债务的城市建设企业等的融资管理条款，增加了相关主体部分融资渠道的限制。城投企业债务增速放缓，但区域融资分化继续，头部地区城投企业净融资规模依然扩张，且在融资成本方面具有良好的议价能力，尾部区域城投企业再融资压力有所加大，净融资规模受限。 2022年，在“稳字当头、稳中求进”的政策主基调下，作为城市基础设施的主要投资建设主体，城投企业的合理融资需求预计仍有一定保障，存量债务周转及应政策要求适度超前开展基础设施投资相关的资金需求有望获得支持，但同时预计政府隐性债务“控增化存”的政策导向仍将延续，城投企业融资仍会受到重点管控，业务模式调整和市场化转型仍是可持续发展的题中之义。监管层面对于高债务地区、低层级城投企业的关注度提高，在“分类管控”和房地产调控等政策综合影响下，区域融资分化或将加剧，债务负担重、土地财政依赖度高而房地产市场景气度下行区域的城投企业整体再融资压力可能进一步加大。 （3） 区域经济环境 2021年上海市经济运行稳健恢复，产业结构持续优化，经济实力极强；新兴产业发展态势良好，增长动力较强。上海市“五大中心”建设持续推进，“四大功能”得以强化，城市地位持续提升。上海市固定资产投资保持较快增长，基础设施建设领域投资提速。上海市土地市场成交有所降温，房地产开发投资增速有所回落，但销售端仍表现出一定的增长韧性。上海市重视住房保障体系建设，持续推进租赁住房建设，实施旧住房改造，且未来在上述领域仍将持续发力。2022年 3月以来上海市执行了较为严格的疫情管控措施，本轮疫情对上海市经济发展的影响程度有待进一步观察。 2021年上海市经济稳健恢复，经济运行韧性增强，产业结构持续优化。当年上海市实现地区生产总值首次破 4万亿元大关，为 43,214.85亿元，按可比价值计算，同比增长 8.1%，增速上升 6.4个百分点。其中，第一产业增加值为 99.97亿元，同比下降 6.5%；第二产业增加值为 11,449.32亿元，增长 9.4%；第三产业增加值 31,665.56亿元，增长9.4%。第三产业增加值占生产总值的比重较上年提高 0.2个百分点至 73.3%。2021年上海市战略性新兴产业发展加速，当年实现增加值 8,794.52亿元，同比增长 15.2%；其中，工业和服务业战略性新兴产业增加值分别为 3,651.43亿元和 5,143.09亿元，同比分别增长 19.2%和 12.5%。 2021年上海市完成工业总产值 42,013.99亿元，同比增长 10.2%。其中，规模以上工业总产值 39,498.54亿元，增长 10.3%。新能源、高端装备、生物、新一代信息技术、新材料、新能源汽车、节能环保、数字创意等工业战略性新兴产业完成规模以上工业总产值 16,055.82亿元，同比增长 14.6%，其中新能源汽车、新能源和生物产值同比增速排名前三，分别为 1.9倍、16.1%和 12.1%；工业战略性新兴产业规模以上总产值占全市规模以上工业总产值比重较上年提升 0.6个百分点至 40.6%。 图表 2. 2019-2021年上海市主要经济指标及增速
注：2020-2021年人均生产总值来源于国家统计局。 2021年上海市“五个中心”建设深入推进，“四大功能”进一步强化。当年，在沪国家实验室建设顺利推进，世界顶尖科学家社区开工建设，张江科学城完成扩区；集成电路、生物医药、人工智能三大产业“上海方案”加快落实，一批关键核心技术实现重大突破；每万人口高价值发明专利拥有量达到 34.2件左右，高新技术企业突破 2万家。 上海市深化落实“金融 30条”，出台实施全球资产管理中心、国际绿色金融枢纽、国际再保险中心建设支持政策，推动首家外资独资券商等一批金融业开放项目落地，推出原油期权、债券通“南向通”、“玉兰债”、碳中和债、公募不动产投资信托基金等金融创新产品和业务，启动资本市场金融科技创新试点，持牌金融机构新增 58家，金融市场交易总额达 2,511.07万亿元，同比增长 10.4%；当年金融业实现增加值 7,973.25亿元，同比增长 7.5%。国际贸易中心能级大幅提升，口岸贸易总额保持世界城市首位，亚太示范电子口岸网络拓展至 24个成员口岸，千亿级大宗商品交易平台达到 7家。当年上海完成港口货物吞吐量 77,635.43万吨，同比增长 8.3%；集装箱吞吐量 4,703.33万国际标准箱，增长 8.1%，连续 12年排名世界第一。上海市率先培育建设国际消费中心城市，当年举办“五五购物节”等重大促消费活动，拓展消费新业态新模式，新增首店 1,078家，保持全国第一，社会消费品零售总额达 18,079.25万亿元，增长 13.5%。上海市进一步完善外商投资项目核准和备案管理，当年外商直接投资实际到位金额达到 225.51亿美元，增长 11.5%。当年上海市关区货物进出口总额 75,742.70亿元，同比增长 17.3%；其中，进口 32,059.73亿元，增长 18.6%，出口 43,682.96亿元，增长 16.3%。 2021年上海市固定资产投资呈较快增长，当年全社会固定资产投资总额同比增长8.1%。当年工业固定资产投资同比增长 8.2%，增速同比回落 7.7个百分点。城市基础设施建设投资同比增长 5.8%，增速提升 9.4个百分点；其中，电力建设、交通运输、公用事业、邮电通信和市政建设投资分别增长 39.5%、14.2%、-19.8%、4.5%和-2.4%。房地产开发投资额同比增长 7.2%，增速同比回落 3.8个百分点，其中住宅、办公楼、商业营业用房投资分别增长 10.5%、-7.9%和-8.6%。当年，上海市商品房施工面积为 16,627.90万平方米，增长 5.6%；竣工面积 2,739.55万平方米，下降 4.8%。商品房销售面积为1,880.45万平方米，增长 5.1%，其中住宅销售面积为 1,489.95万平方米，增长 3.9%；商品房销售额为 6,788.73亿元，增长 12.3%，其中住宅销售额为 6,104.95亿元，增长土地市场交易方面，根据 CREIS数据显示，2019-2021年上海市土地出让总面积分别为 1,302.86万平方米、2,112.51万平方米和 1,724.84万平方米，出让地块对应规划建筑面积分别为 2,500.30万平方米、4,159.03万平方米和 3,605.14万平方米，2020年出让规模大幅增长，2021年主要因住宅用地及工业用地出让减少而有所回落。价格方面，2020年上海市土地成交热度较高，开发商竞价相对激烈，土地成交平均溢价率为 7.45%，其中住宅用地溢价率达 13.28%；2021年平均溢价率降至 4.03%，其中住宅用地溢价率降至 6.16%。2021年各类型地块成交楼面均价均同比小幅下降。2019-2021年土地出让总价分别为 1,975.02亿元、3,501.96亿元和 2,648.88亿元，2021年同比减少 24.36%，受成交面积下降的影响相对较大。 图表 3. 2019-2021年上海市土地市场交易情况
2021年上海市强化住房保障体系建设，持续实施旧住房改造，加快推进租赁住房建设。根据《上海市房屋管理局 2020年工作总结和 2021年工作计划》（沪房[2021]74号），2021年上海市计划供应租赁住房约 5.3万套，其中公共租赁房 0.8万套。根据《上海市国民经济和社会发展统计公报》数据显示，2021年上海市完成中心城区成片二级旧里以下房屋改造 90.1万平方米、受益居民 4.5万户；开工实施旧住房更新改造 1,210万平方米，受益居民约 21万户；推动既有多层住宅加装电梯签约 6,073台，完工 1,579台；当年实际新增建设筹措保障性住房 6.7万套（间）。根据上海市政府工作报告，2022年上海市将坚持留改拆并举、以保留保护为主，深化城市有机更新，完成中心城区成片二级旧里以下房屋改造，实施 1,000万平方米旧住房更新改造；坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位，坚持租购并举，建设筹措 17.3万套（间）保障性租赁住房，完善稳地价、稳房价、稳预期的房地产精准调控机制，促进房地产市场平稳健康发展。 2022年 3月下旬起，上海市为阻断新冠疫情传播而实施了较为严格的管控措施。本轮疫情对上海市经济发展的影响程度有待进一步观察。 2. 业务运营 该公司主营业务涉及水务、环境、置业、路桥四大核心板块。水务业务具有较强区域垄断性，近年来运营情况总体平稳；环境业务产业链完整，在行业中具有较强竞争力，2021年得益于多个在建项目投入运营，收入大幅增长；置业业务涵盖商品房和保障性住房开发销售及物业租赁经营，2021年项目签约销售规模同比基本持平，开发投资大幅增加，结转商品房项目货值较大，收入实现大幅增长；2020年新冠疫情影响下路桥业务收入下滑，2021年经营路产车流量恢复情况良好，业务收入同比大幅增长，公司持续推进路桥项目建设，目前建设任务仍较繁重，后续仍将会持续投入大量资金，但主要项目由市级财力支撑，公司实际资本性支出压力尚可控。 2019-2021年该公司分别实现营业收入 276.17亿元、312.35亿元和 383.39亿元；综合毛利率分别为 21.10%、18.55%和 19.20%。公司主要业务涉及水务、环境、置业、路桥四大核心板块。近三年水务板块收入增长较为平稳；环境板块收入增长速度较快，主要得益于新建垃圾焚烧发电项目陆续投入运营及已投运项目运营趋于成熟；置业板块受项目结转周期影响较大，2021年主要因多个商品房项目结转，收入同比大幅增加；路桥板块收入有所波动，其中 2020年下滑主要系受新冠疫情影响，通行费收入缩减所致，2021年恢复情况良好。此外，公司下属上海城投集团财务有限公司于 2019年末成立，2020年开始展业，2020-2021年公司实现利息收入 0.76亿元和 0.85亿元。 图表 4. 2019年以来公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元）
注：1）上表存在加总尾差；2）2021年为各板块收入和毛利率未剔除抵消因素影响。 （1） 水务业务 该公司水务业务主要负责上海中心城区及部分集约化郊区的原水与自来水供应、防汛排水和污水污泥处理等业务。该板块主要由子公司上海城投水务（集团）有限公司（简称“水务集团”）运营，近三年水务集团经营模式未发生重大变化，经营业绩保持稳健增长。2019-2021年公司水务板块分别实现营业收入 110.41亿元、129.55亿元和 133.44亿元；毛利率分别为 22.12%、21.06%和 13.86%，其中 2021年下降较为明显，主要系受原水及自来水供应成本上升，以及给排水管道铺设等施工与管理业务毛利率下降等因素影响。 截至 2021年末，水务集团已累计形成 1,310.00万立方米/日的原水制取能力（约占全市的 97%），500.00万立方米/日的备用取水能力，865.50万立方米/日的自来水供应能力（约占全市的 74%）；截至 2021年末，拥有中心城区 607.90万立方米/日的干线污水设计输送能力、517.05万立方米/日的污水处理能力（约占全市的 61%）和 1,092.6吨干泥/日的污泥设计处理能力。2021年，公司完成原水供应总量 30.47亿立方米，自来水供水总量 21.59亿立方米；实际防汛排水总量 2.58亿立方米；日均处理污水 550.40万立方米。 2021年，水务集团共承担基础设施建设项目 53项（含增补项目 10项），完成投资额 85.21亿元，其中市重大工程 21项（含增补项目 3项），当年累计完成投资额 65.07亿元。2021年，水务集团积极推进年度新开项目，实现竹-白连通管工程、大名排水系统提标改造工程、临港水厂原水管工程等 3个项目开工；推进白龙港污水处理厂三期工程、泰和污水厂扩建工程等项目前期工作，年内实现新开重点项目 9项。重大工程项目完成情况方面，2021年金泽水库新增取水泵站工程、青草沙水库南侧换排水工程如期通水；金海、泰和、月浦等水厂深度处理工程竣工通水，长桥水厂 140万立方米/日深度处理一阶段工程实现通水目标；龙水南路泵站迁建工程完成年内建设目标；长兴污水厂二期扩建工程通水调试，长兴岛污水污泥处理能力得以提升。另外，水务集团推进水务重点项目技术储备工作，年底完成城镇水厂深度处理改造工程、白龙港区域干线污水调蓄工程、曲阳污水处理厂初期雨水调蓄二期工程，长桥、曲阳、龙华及天山等污水处理厂提标泵站新建工程等重大工程项目技术储备；研究青草沙-陈行原水系统东部连通管方案。水务集团落实重大项目前期方案研究工作，当年完成白龙港区域干线污水调蓄工程项建书上报、青草沙-陈行原水系统连通西环线工程专项规划报批工作，完成原水西环线南半环项建书的报送，同步推进青草沙-陈行原水系统连通库管工程专项规划报送工作。 图表 5. 截至 2021年末公司水务板块主要项目情况（单位：亿元）
整体看，该公司水务业务具有较强的区域垄断性，总体经营平稳。水务业务中供水业务涉及基本民生问题，具有较强公益性，管线设备升级与维护带来一定成本压力，得益于施工与管理业务毛利率相对较高，公司水务业务整体可实现盈利。水务业务投资回收期较长，公司当前在建大型工程较多，但基本系市级财力项目，项目建设资金筹措压力不大。 （2） 环境业务 该公司环境业务在资金实力、市场规模、技术经验及人员储备等方面均保持行业领先地位。公司该板块业务主要由子公司上海环境集团股份有限公司（简称“上海环境”）、1 上海环境实业有限公司、上海老港固废综合开发有限公司（简称“老港固废”）等公司运营。2019-2021年，公司环境业务分别实现收入 59.96亿元、76.33亿元和 109.70亿元；毛利率分别为 21.45%、18.27%和 19.43%。同期，上海环境分别实现营业收入 36.47亿元、45.12亿元和 71.02亿元，占该板块收入比重超过 60%，系该板块核心运营实体。 截至 2021年末，上海环境已运营固废项目处理能力 3.77万吨/日（实际处理能力），其中干垃圾焚烧能力 3.66万吨/日，湿垃圾处置能力 0.11万吨/日；干垃圾、分拣残渣、污泥、飞灰合计填埋处理能力为 0.50万吨/日（包括建筑垃圾资源化处理）；生活垃圾运输中转能力为 1.67万吨/日，其中陆上中转能力 0.67万吨/日，水上集运中转能力 1.00万吨/日。 垃圾转运方面，截至 2021年末上海环境共运营 6个垃圾中转站，分别位于黄浦、杨浦、浦东、虹口、崇明和长兴岛。2019-2021年中转垃圾量分别为 119.99万吨、95.50万吨和 114.63万吨，其中 2020年下降主要系因杨浦中转项目技改暂停运营，2021年中转垃圾量增加，主要因新增餐厨垃圾、工业垃圾中转、杨浦中转项目年底投入试运营等。 垃圾填埋业务方面，2020-2021年上海环境分别有 2个（老港四期填埋场和蒙城填埋项目）和 1个项目（奉化项目）停止运营，截至 2021年末运营中的垃圾填埋项目共2个，总设计处理能力降至 1,100吨/日。2019-2021年垃圾填埋处理量分别为 214.21万吨、59.74万吨和 15.53万吨，因上述项目停止运营影响，填埋处理量大幅下降。 垃圾焚烧业务方面，2021年上海环境福州、成都、奉化、新昌、金华和晋中焚烧厂等 6个新项目投入（试）运营，老港、天马、崇明、金山和奉贤二期扩产工程亦完工投产，截至当年末上海环境已投入运营的垃圾焚烧发电项目共 26个（含委托运营 1个），运营项目设计处理能力大幅增至 38,150吨/日。上海环境投运的垃圾焚烧项目均以 BOT模式开展，运营期以 30年为主。2019-2021年垃圾处理量分别为 664.76万吨、703.82万吨和 1,266.14万吨，上网售电量分别为 20.88亿千瓦时、21.85亿千瓦时和 41.60亿千瓦时，主要得益于新投运项目的增加以及已投运项目经营趋于成熟，2021年垃圾处理量及售电量均大幅增加。 图表 6. 截至 2021年末上海环境已投运垃圾焚烧发电项目基本情况
截至 2021年末，上海环境尚有 1个在建垃圾焚烧项目，即 2019年中标的威海市生活垃圾焚烧厂扩建项目，该项目计划总投资 3.08亿元，设计处理能力为 500吨/日。 （3） 置业业务 该公司置业板块主要由下属子公司上海城投控股股份有限公司（简称“城投控股”）、上海城投资产管理（集团）有限公司（“城投资产”）和上海中心大厦建设发展有限公司（简称“上海中心公司”）等运营，其中城投控股业务主要为保障性住房和商品房开发，开发模式包括自主开发和合作开发；城投资产置业业务主要涉及保障性租赁住宅建设和物业经营租赁；上海中心公司主要为上海中心大厦的建设及运营实体。2019-2021年，公司置业业务分别实现收入60.54亿元、74.66亿元和118.34亿元，毛利率分别为15.32%、3 15.68%和 20.99%。城投控股对该板块收入贡献大，同期其房地产类业务收入分别为35.56亿元、65.07亿元和 90.92亿元，其中 2020-2021年主要因结转商品房项目货值较大，收入大幅增长。 2 老港焚烧厂运营公司为上海老港固废综合开发有限公司（上海城投对其持股比例为 100%），由上海环境房地产项目开发投资方面，城投控股投资项目合计 13个，根据业态划分，其中包括 9个商品房项目和 4个租赁住房项目；根据开复工情况划分，其中历史开工项目共 11个，新开工项目共 2个（为九星 01-02租赁房和露香园二期商品房项目）。2021年上述项目投资金额合计 215.86亿元，同比大幅增加 167.81亿元，主要因支付大额露香园二期土地出让金。 图表 7. 城投控股房地产项目投资情况（单位：万平方米、亿元）
房地产项目签约销售方面，2021年城投控股签约销售面积为 17.41万平方米，签约销售金额为 102.72亿元，较上年基本持平；从签约销售项目构成来看，当年签约销售主力项目为松江新农河、朱家角 E地块一期、露香园低区住宅和黄山高铁 I期等 4个商品房项目，上述项目签约销售面积合计占签约销售总面积的 94.12%；截至 2021年末剩余可售物业面积为 38.66万平方米。交付结转方面，2021年城投控股结转面积为 17.90万平方米，结转金额为 87.72亿元；结转项目主要系前述朱家角 E地块一期、露香园低区住宅和黄山高铁 I期项目，三者结转面积及金额合计占比分别为 96.41%和 97.90%；截至 2021年末尚待结转面积为 10.33万平方米。 图表 8. 城投控股房地产项目签约销售及结转情况（单位：万平方米、亿元）
2021年城投控股共摘地 5宗，均位于上海市。当年 1月，公司获得黄浦区豫园社区 210F-01等及地下空间地块（部分系前述露香园二期商品房项目用地），权益比例为84.70%，合作方为上海建工集团股份有限公司；该地块为商业及住宅用地，宗地面积为5.77万平方米，计容建筑面积为 19.65万平方米；土地出让金为 176.00亿元。鉴于该地块拿地支出金额大，需关注后续开发和销售安排，以及项目收益情况。另外，2021年城投控股还取得了徐汇康健街道商品住宅、虹口区万安路旧改、闵行九星 05-08 动迁安置房和金山朱泾城中村改造民主村等 4个项目用地，土地出让金合计 94.41亿元。截至2021年末，城投控股持有待开发土地宗地面积合计 26.78万平方米，规划计容建筑面积为 66.03万平方米，按权益比例折算，权益面积为 58.12万平方米。 图表 9. 截至 2021年末城投控股土地储备情况（单位：万平方米）
（4） 路桥业务 该公司路桥业务包括上海市部分高速公路和隧道的运营管理以及上海市路桥基础设施的建设，主要由子公司上海城投公路投资（集团）有限公司（简称“公路集团”）运营。2019-2021年，公司路桥业务分别实现收入 33.92亿元、27.05亿元和 38.63亿元，毛利率分别为 23.48%、19.80%和 26.53%。 截至 2021年末，公路集团运营高速公路共计 11条，合计 494.19公里，占上海市收费高速公路的 71.75%。其中政府还贷高速公路共 4条，包括沪常高速上海段（S26）、申嘉湖高速上海段（S32）、沈海高速嘉金段（G15）及崇启通道，合计 197.44公里；经4 营性高速公路共 7条，合计 296.75公里，包括 G1503、沪芦高速上海段（S2）及 G40长江隧桥等。非收费路桥主要为市内部分干线道路和过江隧道，以及郊区部分开放式公路等。 4 图表 10. 截至 2021年末公司主要收费路产情况
注：上表通行费收入以业主收益口径填列。 2021年，公路集团重大工程完成投资 197亿元，35项代建项目完成投资 94亿元，17项大中修项目完成投资 4.27亿元。当年，公路集团开工建设安远路桥苏州河新建工程、漕宝路快速路新建工程、G320公路松江段（区界-北松公路）、浦星公路（南行港路-人民塘路）改建工程、苏申内港线（省界-老白石）、G1503和周邓快速路浦东枢纽段工程等 6个项目；S7公路（月罗公路-宝钱公路）、浦星公路芦恒路节点改造工程（地面道路）、北横通道西段、平申线航道（上海段）整治工程（叶新公路泖港大桥）、江浦路越江工程、打浦路管理中心、大芦线航道整治二期工程（大团惠南段）、G320公路（G60~金山大桥）改建工程等 8个项目建成通车。 图表 11. 公司主要在建公路项目情况（单位：亿元）
随着相关路网的不断完善，该公司经营性高速公路车流量有望保持增长，从而带动路桥业务收入增长，但业务的开展亦可能遭受新冠疫情的冲击。上海市交通基础设施建设持续推进，公司承担的项目建设工作量大，后续资金需求仍很大，但鉴于重点项目由市级财力支撑，公司资金筹措压力相对可控。 管理 跟踪期内，该公司股权结构未发生变化，上海市国资委仍系公司唯一股东及实际控制人。公司董事、监事和高管人员任职情况发生一定的变化。公司根据业务开展及管理需要设立相关职能部门，建立了较为完善的内部控制管理体系，跟踪期内组织结构和管理体系整体保持稳定。 跟踪期内，该公司股权结构未发生变化，上海市国资委仍系公司唯一股东及实际控制人。公司产权状况详见附录一。 跟踪期内，因退休及工作调动等原因，叶华成不再担任该公司副总裁，周浩不再担任集团副总裁及党委委员，施斌不再担任监事会副主席；胡欣任集团副总裁，不再担任总工程师；季倩倩新任公司总工程师，万大宁新任公司外部董事，章建军新任公司外派监事。（未完）  |