20国机01 (163209): 中国机械工业集团有限公司2022年跟踪评级报告
原标题:20国机01 : 中国机械工业集团有限公司2022年跟踪评级报告
跟踪评级债项概况： 能力强。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联
续期的债券 主要业务领域的行业地位和竞争优势有望保持。 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级 评级时间：2022年 6月 27日 为 AAA，维持“20国机 01”“20国机 02”和“21国机 01” 信用等级为 AAA，评级展望为稳定。 本次评级使用的评级方法、模型： 家和地区，在工程承包、机械装备制造、汽车贸易和服务 行业均居于业内领先地位，具备很强的竞争力。 本次评级模型打分表及结果：
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F共 6个等级， 各级因子评价划分为 6档，1档最好，6档最差；财务风险由低 至高划分为 F1－F7共 7个等级，各级因子评价划分为 7档，1 关注 档最好，7档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵 分析模型得到指示评级结果 1. 跟踪期内，受疫情及公司所处行业竞争激烈影响，公司面临较大经营压力。近两年新冠肺炎疫情对全球宏观经济 造成一定冲击，虽然在各国积极的防控措施下，宏观经济 3. 资产减值损失、信用减值损失和投资收益对利润影响大。 2021年，公司资产减值损失和信用减值损失合计占当期营 业利润的 62.26%，对利润的影响较大。同时，公司实现投 资净收益 45.46亿元，占营业利润比重为 50.10%，显著提 升了其利润指标。 主要财务数据： 合并口径
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 评级历史：
一、跟踪评级原因 截至 2021年底，公司总部主要职能部门与 上年变化不大。截至 2021年底，公司财务决算 根据有关法规要求，按照联合资信评估股 合并范围的子企业（含母公司）1119户，较上 份有限公司（以下简称“联合资信”）关于中 年 1200户相比，净减少 81户，其中二级企业 国机械工业集团有限公司（以下简称“公司” 53户，较上年增加 5户；公司合并范围中包括 或“国机集团”）的跟踪评级安排进行本次定 14家上市公司（含一家两地上市企业）。跟踪期 期跟踪评级。 内，公司核心业务仍为国内外大型工程项目和 设备成套的总承包，机电产品进出口，科技产 二、企业基本情况 品的研发、制造及产业化推广和一般项下的商 公司前身系成立于 1997年 1月的中国机械 品流通贸易，核心业务未发生变化。 装备（集团）公司，是经国务院同意、原国家 截至 2021年底，公司合并资产总额 3644.11 经贸委批准，在原机械工业部所属全资、控股 亿元，所有者权益 1257.91亿元（含少数股东权 29家子公司基础上，吸收部分机械行业重点骨 益 532.71亿元）；2021年，公司实现营业总收 干企业组建而成的大型国有独资企业。公司由 入 3705.45亿元，利润总额 96.96亿元。 国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国 公司注册地址：北京市海淀区丹棱街3号； 务院国资委”）直接管理，初始注册资本 38.00 法定代表人：张晓仑。 亿元。2009年 4月，国务院国资委依据国资改 组〔2009〕273号文《关于中国机械工业集团有 三、债券概况及募集资金使用情况 限公司章程的批复》同意公司名称变更为现名。 截至本报告出具日，公司委托联合资信评 2013年 7月 17日，经国务院批准，国务院国资 级并成功发行的债券有“20国机 01”“20国机 委正式下发通知，同意中国第二重型机械集团 02”和“21国机 01”。根据公司债券年报，上 公司（以下简称“二重集团”）与公司实施联 述债券募集资金均按照约定用途使用，不存在 合重组，二重集团整体产权无偿划入国机集团， 违规使用情况。跟踪期内，公司上述债券均按 作为重组后新集团的全资子公司。2016年，根 时足额付息。 据财政部〔2016〕18号文件的通知，十二届全 表 1 公司存续债券概况（单位：亿元）
重组的通知》（国资发改革〔2017〕104号）， 公司与中国恒天集团有限公司（以下简称“中 四、宏观经济和政策环境分析 国恒天”）实施重组，中国恒天整体无偿划入 1. 宏观政策环境和经济运行回顾 公司，成为公司全资子公司。截至 2021年底， 2022年一季度，中国经济发展面临的国内 公司注册资本仍为 260.00亿元，国务院国资委 外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出 持有公司 100%股权，为公司实际控制人。 预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突 导致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动， CPI同比涨幅总体平稳，PPI同比涨幅逐国内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显 月回落。2022年一季度 CPI同比增长 1.10%，增加，经济面临的新的下行压力进一步加大。 猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨在此背景下，“稳增长、稳预期”成为宏观政策 推动的上行空间。一季度 PPI同比增长 8.70%，的焦点，政策发力适当靠前，政策合力不断增 各月同比增速回落幅度有所收敛；PPI环比由降强，政策效应逐渐显现。 转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。 经初步核算，2022年一季度，中国国内生 地缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格产总值 27.02万亿元，按不变价计算，同比增长 剧烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有1 4.80%，较上季度两年平均增速（5.19%）有所 色金属等相关行业价格上行。 回落；环比增长 1.30%，高于上年同期（0.50%） 社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022但不及疫情前 2019年水平（1.70%）。 年一季度新增社融规模 12.06万亿元，比上年同三大产业中，第三产业受疫情影响较大。 期多增 1.77万亿元；3月末社融规模存量同比2022年一季度，第一、二产业增加值同比增速 增长 10.60%，增速较上年末高 0.30个百分点。 分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定， 从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅但 3月受多地疫情大规模复发影响，部分企业 增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季度政出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的 府债券净融资规模较上年同期多增 9238亿元。 拖累；第三产业增加值同比增速为 4.00%，不 其他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷及上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前 款和企业债券净融资较上年同期分别多增 42582019年水平（7.20%），接触型服务领域受到较 亿元和 4050亿元。 大冲击。 财政收入运行总体平稳，民生等重点领域 需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固 支出得到有力保障。2022年一季度，全国一般定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较 公共预算收入 6.20万亿元，同比增长 8.60%，高景气度。消费方面，2022年一季度社会消费 财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入品零售总额 10.87万亿元，同比增长 3.27%，不 5.25万亿元，同比增长 7.70%，主要是受工业及上年同期两年平均增速水平（4.14%），主要 企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税是 3月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务 政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支消费，造成了较大冲击。投资方面，2022年一 出方面，2022年一季度全国一般公共预算支出季度全国固定资产投资（不含农户）10.49万亿 6.36万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的元，同比增长 9.30%，处于相对高位。其中， 23.80%，进度比上年同期加快 0.30个百分点。 房地产开发投资继续探底；基建投资明显发力， 民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技体现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造 术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健业投资仍处高位，但 3月边际回落。外贸方面， 康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、出口仍保持较高景气度。2022年一季度中国货 6.80%、6.20%。 物进出口总额1.48万亿美元，同比增长13.00%。 稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。 其中，出口 8209.20亿美元，同比增长 15.80%； 2022年一季度，城镇调查失业率均值为 5.53%，进口 6579.80亿美元，同比增长 9.60%；贸易顺 其中 1月、2月就业情况总体稳定，调查失业率差 1629.40亿美元。 分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3月以 1 为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行 来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至 5.80%， 分析判断，文中使用的 2021年两年平均增速为以 2019年 较上年同期上升 0.50个百分点，稳就业压力有
量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021年数据中括号内为两年平均增速 资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind数据整理2. 宏观政策和经济前瞻 国际背景下，叠加上年基数攀升的影响，出口把稳增长放在更加突出的位置，保持经济 对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。 IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经2022年 4月，国务院常务会议指出，要把稳增 济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、 大，实现 5.50%增长目标的困难有所加大。 推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运 五、行业分析 行在合理区间：部署促进消费的政策举措，助 力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一 公司核心业务为国内外大型工程项目和设 步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平 备成套的总承包、机械装备的研发与制造以及 稳发展；确定加大金融支持实体经济的措施， 商品流通贸易与服务，其经营与工程承包行业、 引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价 装备制造行业以及贸易行业相关度很高。 基本稳定：着力通过稳市场主体来保就业；综 1．工程承包行业 合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮 食能源安全。 （1）行业概况 疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力 近两年，新冠疫情给对外承包工程业务造 加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原 成严重冲击，我国对外承包工程业务区域和行 材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需 业集中度高。虽然传统基建领域业务增长乏力， 求端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能 加之地缘政治因素给行业带来诸多挑战，但防 主要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影 疫形势的转变以及新基建的需求也为企业带来 响短期内或将持续，制约消费的进一步复苏； 了一定发展机遇。 在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等 过去 10年，我国对外承包工程业务规模总 体呈增长态势，但近年来增速趋缓，2017年以 面临诸多挑战。 来，我国对外承包企业的新签合同额基本维持 另一方面，2022年全球防疫形势发生转变， 在 2500亿美元至 2600亿美元之间，对外承包 一些国家对人员流动和企业经营的限制性措施 工程业务增长面临瓶颈。同时，2017–2021年， 逐渐放松，经济增长的动力明显增强。此外， 企业完成营业额相对较弱，特别是 2020年新冠 包括低碳、新一代通信、环境修复、工业制造 肺炎疫情暴发对我国对外承包企业的项目进度 业改造升级和增强供应链韧性等基础设施的工 造成不利影响，我国对外承包企业的完成营业 程需求正成为新的增长点，为我国有实力的对 额大幅下降 9.8%。2021年，虽然降幅收窄至 外承包工程企业提供了新的发展机遇。 0.6%，但依然延续了下降态势。 （2）行业关注 图 1 2012-2021年中国对外工程承包情况 对外工程承包企业应准确把握地区政策， （单位：亿美元） 确定企业的主要市场和主要行业领域，控制债数据来源：根据《2020年度中国对外承包工程统计公报》以及《2021年我 新规则也为区域内的基础设施创造了更大空间， 国对外承包工程业务简明统计》整理 同时也提出了更高要求。 从我国对外承包工程企业完成营业额的地 ②资金支持模式和领域出现较大变化，传 区分布来看，亚洲国家是最主要收入来源地。 统业务模式受到巨大挑战。美联储加息预期明 从 2012年到 2020年，亚洲的收入贡献率从 46.6% 显，对外承包工程企业的海外融资近年来更为 逐渐上升至 57.2%。受益于“一带一路”战略 普遍，带资承包业务的融资周期长、融资规模 的推进，亚非两大洲合计贡献了八成的营业额， 较大。但受发展中国家债务危机影响，传统的 我国对外承包工程企业对亚非的发展依赖度很 主权担保模式已不可持续，企业需要适度控制 高。欧洲地区尽管在我国对外承包工程行业中 欠债规模，调整和缩短还款期，做好现金流的 的占比不大，但受俄乌战争直接冲击的俄罗斯、 匹配。 乌克兰和白俄罗斯等国，都是我国对外承包工 ③后疫情时代国际工程承包市场需求特点 程企业项目的重要所在地，需关注战乱或制裁 出现较大变化。后疫情时代，很多国家为了快 等因素对地区相关项目的影响。 速恢复经济，优先支持能够充分利用当地资源， 从行业分布看，我国对外承包工程企业的 提供当地就业、出口创汇的项目；经济属性越 项目集中于交通运输、电力工程和一般建筑等 强的项目，越能够得到政府支持。此外，面临 领域，三大领域的完成营业额占比超过 60%。 包括低碳、新一代通信、工业制造业改造升级 近两年传统基建领域业务有所萎缩，从商务部 等基础设施的工程需求，对外工程承包企业， 公布的 2022年 1月数据来看，我国对外承包工 需要进一步调整全球资源的分配，将更多的资 程完成营业额折合82.7亿美元，同比下降6.4%， 源力量集中于维持和加强企业的主要市场和主 二月以来，俄乌冲突升级，工程项目的进度可 要行业领域。 能会受到影响。面对多重不确定性因素，中国 （3）未来发展 我国对外工程承包企业开拓更广阔的市场。 快速恢复，机械企业主动作为、抢抓国际市场我国对外承包工程企业可能在2022年还会 先机。2021年机械工业对外贸易持续高速增长，在业务市场开拓和新项目推进上面临诸多挑 全年累计实现进出口总额 1.04万亿美元，首次战，但我国提出的贯穿欧亚大陆，涉及约 65个 突破 1万亿美元，实现贸易顺差 3144亿美元，国家、44亿人口、21万亿美元年生产总值的“一 同比增长 168%。 带一路”倡议，给我国对外工程承包商带来了 （2）未来发展 巨大的机遇，为刺激经济增长，许多国家加大 2022年我国经济将逐步回归常态运行。虽 了对基础设施的投资力度，发达国家投入更多 然外部环境依然复杂严峻，国内发展也有一定 资源进行基础设施更新和绿色能源建设，发展 的压力，但机械工业总体仍有望实现平稳发展。 中国家不断加速城市化进程，使互联互通、清 2021年是“十四五”的开局之年，通过积 洁能源和城市化建设成为重点发展的领域，使 极构建以国内大循环为主体、国内国际双循环 国际工程承包行业面临较为有利的发展局面。 相互促进的新发展格局，为国民经济发展提供 了持续动力。2022年国际经济形势愈发错综复 2．装备制造行业 杂，新冠肺炎疫情的不确定性持续冲击世界经 （1）行业概况 济的复苏。为此，中央经济工作会议明确了“稳 近年来，在国家供给侧结构性改革、推动 字当头、稳中求进”的总基调，“十四五”各类 高质量发展的进程中，装备制造行业围绕新能 规划中明确的重大战略、重大项目和重大工程 源、新材料、高端装备、绿色环保以及航空航 已相继开工，为机械工业提供了良好的宏观经 天、海洋装备等战略性新兴产业持续发展，2021 济基础和稳定向好的市场需求。2022年，预计 年行业景气度较高。 机械工业运行走势总体将呈现平稳向好态势， 近年来，我国在以供给侧结构性改革为主 不同分行业间存在一定差异，具体表现为：成 线，调结构转方式，建设现代化经济体系，推 套设备板块，在关键工艺技术、节能减排技术， 动中国经济向高质量发展转变的进程中，经济 以及高端产品研发、生产和应用技术等方面取 增速放缓，重型行业机遇与挑战并存，在危机 得新突破，以钢铁产品升级、提高质量、节能 中孕育机会。由于行业产品普遍依赖于相关产 减排为重点，通过装备提升、工艺创新，推动 业的固定资产投资，投资属性较浓，在深化供 钢铁工业实施技术改造。能源装备方面，逐步 给侧结构性产品、供大于求的竞争格局中受到 向清洁化、绿色化、低碳化方向转型，以核电、 一定影响。但同时，随着国家先后实施了互联 风能、光伏等为代表的清洁能源仍有较大增长 网+、中国制造“2025”、创新驱动等一系列重 空间。在综合能源系统中，统筹协调煤、油、 大战略，推动中国制造向“智能化、网络化、 气、电、新能源的发展，实现多种能源相互替 绿色化、服务化”和高附加值的方向发展，给 代，相互互补，推动可再生能源比例逐步提高。 装备制造业的发展指明了发展方向。据公开资 矿山工业方面，向智能生产管控、全流程的少 料披露，2019—2021年，我国机械行业收入持 人/无人化生产、集成化的本质安全管理、基于 续增长，虽然期间受突如其来的新冠肺炎疫情 大数据的智能决策于一体资源集约、绿色高效 影响，行业相关的经营生产、产业链配套、进 的智能矿山转变。石化容器方面，以淘汰落后 出口产品订货、企业效益等均受到了不同程度 产能、建大压小，千万吨炼油、百万吨乙烯的 影响。但随着疫情防控措施的显现，2021年机 炼化一体化成为石化行业今后发展的方向。 械工业累计实现营业收入超过 26万亿元，同比 增长 15.6%，实现利润总额 1.61万亿元。 得益于国内疫情的有效防控和生产秩序的 3．贸易行业 面临的不确定不稳定不均衡因素增多。但也要 看到，我国经济韧性强，长期向好的基本面不 （1）行业概况 会改变，继续为稳贸易提供有力支撑。 2021年，贸易行业健康发展，贸易规模持 续扩大，贸易结构优化。 六、基础素质分析 海关总署发布数据显示，2021年，我国货 1．产权状况 物贸易进出口总值39.1万亿元，同比增长21.4%， 截至 2021年底，公司注册资本仍为 260.00 其中，出口 21.73万亿元，增长 21.2%；进口 亿元，国务院国资委 100%持股，为公司实际控 17.37万亿元，增长 21.5%。规模再创历史新高， 制人。 实现量稳质升，稳外贸效果好于预期。在全球 市场份额占比方面，我国由 2001年的 4%大幅 2．企业规模及竞争力 提升至 2021年前三季度的 13.5%。 公司行业地位稳固，研发实力强，市场竞 2021年我国外贸进出口保持了两位数的增 争力很强。 长，这一方面得益于我国经济发展和疫情防控 公司是一家多元化、国际化的综合性装备 保持全球领先地位。2021年，我国经济继续保 工业集团，涉及机械、电力、冶金、农林、交 持恢复态势，构建新发展格局迈出新步伐，高 通、建筑、汽车、船舶、轻工、电子、能源、 质量发展取得新成效，主要经济指标保持了较 环保、航空航天等国民经济重要产业领域，市 快增长。我国经济韧性强，长期向好的基本面 场遍布全球 170多个国家和地区。公司是中央 不会改变，国内生产和消费需求为外贸稳增长 直接管理的国有重要骨干企业，2021年，公司 提供了强有力的支撑。据海关统计，2021年我 位列“世界企业 500强”第 284位、“全球最大 国中间产品进口和出口分别增长 24.9%和 250家国际工程承包商”第 35位、“国际工程设 28.6%，消费品进口增长 9.9%。 计咨询企业 225强”第 69位，连续多年蝉联“中 全球经济保持复苏态势，也对我国外贸产 国机械工业百强”首位。 生提振。2021年，全球经济整体呈现复苏态势， 公司是我国机械工业规模大、覆盖面广、 世界银行、国际货币基金组织均预测世界经济 业务链完善、综合研发能力强的中央企业，行 增长 5%以上，世界贸易组织预测全球货物贸易 业最重要的科研开发与装备制造企业和国家重 量增长 10.8%。 大装备国产化基地，拥有30家原机械工业部国 此外，2021年我国对外贸易也呈现出一些 家一类研究院所，是我国机械工业实力最强的 新的特点：首先，是商品结构更加优化，高技 科研力量，为各行业提供了一大批重大技术装 术、高附加值产品出口快速增长，机电产品出 备及产品，多项技术、装备和产品达到国际先 口增长 20.4%，新能源汽车出口量增长 3倍。 进水平。2021年，公司研发费用支出56.41亿元， 其次，是服务贸易升级加快。2021年我国服务 研发投入力度大。 贸易持续快速增长，服务进出口总额达 52982.7 亿元，服务贸易逆差缩窄到 2112.7亿元。个人 3．企业信用记录 文化和娱乐、知识产权使用费等知识密集型服 公司过往债务履约情况良好。 务出口成为服务贸易增加的主要推动力。 根据公司提供的中国人民银行企业基本信 用报告（中征码：1101000002858123），截至2022 （2）未来发展 年6月14日，公司未结清的信贷中，有3笔关注 当前全球疫情起伏反复，外部环境更趋复 类保函，主要为公司承建的利比亚扎维亚4000 杂严峻和不确定，我国经济率先恢复的相对优 套住宅项目保函，因利比亚内战原因停滞，因 势和基数效应可能减弱，2022年我国外贸发展
2．贸易与服务 术服务、汽车租赁和二手车服务、汽车零售服务 公司拥有完善的营销体系、广阔的市场领域、 等领域。 通畅的贸易渠道，目前已基本形成了以汽车、机 汽车贸易服务是国机汽车的核心业务。国机电产品、大宗商品等为主导的多元化、多样化贸 汽车先后与大众、菲亚特克莱斯勒、捷豹路虎、易格局。 福特、特斯拉、保时捷、林肯、阿斯顿马丁、沃 （1）汽车综合服务 尔沃、阿尔法罗密欧等多家知名跨国汽车企业建公司汽车贸易与服务业务板块主要依托国 立了良好的合作关系，为其构建起涵盖战略咨询、机汽车股份有限公司（以下简称“国机汽车”） 市场分析、车型选择、工程改造、资金融通、认为经营主体，国机汽车作为国内领先的汽车贸易 证协助、报关仓储、物流分销等多环节、全链条商，业务起步较早，全链条贸易服务能力较强， 的贸易服务核心能力体系。其中，港口和物流服整体服务能力较强且上下游客户稳定；但其供应 务覆盖天津港、上海港和广州港。 商集中度高，近年来市场环境的变化对其业务转 汽车技术服务是国机汽车的优势业务。全资型和创新带来一定挑战。 子公司中国汽车工业工程有限公司是国内最大近年来，国机汽车积极布局汽车全链条服务 的汽车工程承包和技术服务商之一，拥有国家颁领域，逐步构建起以进口汽车贸易服务为核心业 发的工程设计综合甲级，及咨询、勘察、监理、务，汽车零售、汽车后市场业务为重点拓展业务 施工总承包、规划、工程造价、特种设备等，涵的全新业务结构。 盖建设工程全领域的国家最高等级资质证书，客 国机汽车是一家大型汽车综合服务企业，是 户包括宝马、奔驰、特斯拉、沃尔沃、大众、通行业领先的进口汽车贸易服务商和世界领先的 用等众多国际高端品牌、以及国内各大汽车集团，汽车工程技术服务商。国机汽车位列 2021年发 以高技术、短周期、优管理、低成本的一体化服布的财富中国 500强排行榜第 258位，中国汽车 务能力。2021年，工程承包及工程技术确认收经销商集团百强榜第 9名。国机汽车旗下业务涵 入 95.99亿元，同比增长 35.47%，有效抵消了汽盖多品牌汽车进口贸易服务、汽车工程承包和技 车贸易和展览业务收入下滑的影响。 表 4 2020—2021年国机汽车主营业务情况 （单位：亿元、%）
2021年，国机汽车的汽车批发及贸易服务 1.39个百分点，采购成本为 265.53亿元，较上业务收入同比下降 4.86%，毛利率较上年下降 年下降 8.54%，主要系受到进口车市场整体低迷的影响，进口车批发及服务业务下游不景气所致。 五名客户和供应商中均无关联方。 国机汽车采购的主要产品为各国外品牌生产的 业务模式方面，苏美达主要分为自营和代理整车，2021年，国机汽车强化与汽车厂商的战 两种模式。自营模式可分为统购分销和自营配送。 略合作，汽车贸易服务业务稳健运营，阿斯顿马 其中：统购分销业务占比相对较高。在统购分销丁、菲克、进口大众、福特、林肯等重点项目完 模式下，苏美达通过收集下游客户的订单，整合成续签，确保了核心业务的持续性和稳定性。 不同客户所需产品的规模及规格，集中向上游供2021年，国机汽车向前五大供应商合计采购占 应商批量采购，后向下游客户分销。采购前，通比为 62.24%，较上年略有下降，但采购集中度 过预收下游客户定金的方式保证采购的产品及依然很高。 时实现销售，同时通过订单收集锁定了下游销货 业务开拓方面，国机汽车主要通过市场活动、 渠道，有效降低了因商品囤积带来的存储成本及举办进口汽车高峰论坛、发布行业分析报告等方 存货积压风险。苏美达对自营配送模式采取总量式开拓客户，凭借与汽车厂商多年积累的合作关 控制，在自营配送模式下，苏美达根据对市场行系和专业、高效的核心优势，延伸服务链条，增 情的判断，在产品价格处于阶段性低位时采购，强客户粘性，当前合作客户均为大型的跨国汽车 待价格回升后再行出售，或者在存在差价时及时企业。国机汽车全年实现整车销售 100310辆， 采购并迅速出货。 同比下降 19.81%，主要系近年来进口汽车市场 苏美达机电设备进口主要采用代理模式，为“去库存”和“国产化”的影响，叠加新冠肺炎 客户提供“资源供应、商务咨询、金融支持、物疫情和芯片短期冲击，进口车市场需求表现一般。 流服务”四位一体服务。在该业务模式下，苏美从集中度看，2021年，国机汽车前五大客户合 达根据与下游客户锁定的采购意向，采取“一对计销售占 20.92%，客户集中度较低。 一”的方式将下游客户与上游供应商进行匹配，在收取客户足额的保证金后，代理客户向上游供 （2）供应链服务 应商采购，并根据商品价格的波动及时调整收取 苏美达为公司汽车贸易外的其他贸易板块 的保证金，以对冲价格波动带来的经营风险。 中最大的运营主体。跟踪期内，受益于大宗商品 结算模式方面，苏美达贸易中通常需一定比 价格上涨以及积极的业务拓展，苏美达收入和利 例预付款，以现金结算；其余部分货款在交货前 润同比均有大幅增长。 后支付，结算方式以信用证、票据和现金等方式 苏美达成立于1978年，1996年在上海证券交 为主。截至2022年一季度末，苏美达预付款账面 易所上市（股票简称：苏美达；股票代码： 余额108.75亿元。 600710.SH），苏美达贸易业务主要包括含大宗物 2021年，面对大宗商品巨幅波动、人民币汇 资和机电设备进口的供应链运营、机电和纺织服 率升值、海运费用激增等风险挑战，苏美达一方 装产品的产业链组织和整合。 面，持续加强风险管理体系建设，压降库存；另 贸易上下游方面，苏美达的贸易品种主要有 一方面，推动营销网络与业务模式升级，先后在 金属产品、矿石、煤炭、木材等大宗商品，上游 日照、青岛、唐山、邯郸、南宁、佛山增设办公 与主要生产商建立长期采购合约，形成遍布全球 机构，全年运营各类大宗商品超6300万吨，同比 的资源网络，下游围绕核心优质客户提供在原材 增长59%。2021年，苏美达营业收入同比大幅增 料组织、按时保供、物流规划和金融服务等配供 长，其中实现进出口总额134.65亿美元，同比增 配送等服务。2021年，苏美达前五名客户销售额 长49.20%，实现内贸营业收入960.01亿元，同比 76.87亿元，占年度销售总额的4.56%；前五名供 增长81.09%；实现利润总额23.90亿元，同比增 应商采购额125.17亿元，占年度采购总额的 长42.61%。 7.73%，苏美达供应商和客户集中度均很低，前
（股票简称：中国机械工程；股票代码： 3．设计咨询与工程承包业务 1829.HK），基于公司子公司中国机械工业工程 公司工程承包业务实力雄厚，业务扩展能力 集团有限公司吸收合并中国机械设备工程，中国 较强，项目主要集中在亚洲、非洲及拉美等地区， 机械工程已于 2021年 8月 6日从香港联交所退 部分境外业务存在一定的地缘政治风险。 市。中国机械工程是以工程承包为核心业务，以 设计咨询与工程承包业务收入占公司营业 贸易、投资、研发以及国际服务为主体的工贸结 收入比重较大，为公司核心业务板块之一；该板 合、技贸结合的大型国际化综合性企业集团。工 块主要运营主体包括中国机械设备工程股份有 程成套方面，中国机械工程拥有 30多年的工程 限公司（以下简称“中国机械工程”）、中工国际 行业经验，具有提供包括项目前期规划、EPC、 工程股份有限公司（以下简称“中工国际”）、中 融资以及运行维护等一站式定制化工程成套项 国机械工业建设集团有限公司（以下简称“中国 目解决方案的综合能力，业务遍及亚洲、非洲、 建设”）和中国联合工程有限公司（以下简称“中 欧洲、南美洲等 47个国家和地区，形成了以电 国联合工程”）等子公司。公司工程承包板块下 力能源为核心，交通运输、电子通讯等齐头并进 企业较多，随着项目所在地政治市场状况、承包 的工程承包业务板块布局。中国机械工程是中国 企业议价能力、项目类型等不同，各项目流程均 机电工业的对外窗口，中国机械工程已经成为 存在一定差异。 GE、卡特彼勒、利波海尔等世界一流企业的核 结算方面，公司工程承包项目按照预付款、 心供应商。但近年来受国际政治形势和海外疫情 进度款、完工付款和质保金四部分收款，一般情 影响，国际工程承包行业受到较大冲击。 况下，预付款比例为 25%~30%，进度款 60%分 中国联合工程设有工业工程、民用工程、能 次收取，完工付款 5%~10%，质保金 5%，随着 源工程、工程建设、工业装备、规划市政园林、 项目不同收款进度不同，具体按照签订合同执行， 国际工程等业务细分板块，是国内最早组建的国 对应每笔付款金额，承包方通常需要开具同等金 家大型综合性设计单位之一。 额预付款保函、履约保函和质保保函。工程承包 中工国际成立于 2001年 5月，并于 2006 板块大部分项目在国外，产生大量外汇结算，公 年 6月在深交所成功上市（股票简称：中工国际， 司一般通过远期结售汇，利率掉期等方式锁定一 股票代码：002051.SZ，公司直接持股 62.86%）。 部分汇率风险。 中工国际具有对外工程承包资质和对外援助物 （1）主要子公司情况 资项目 A级资质，是国家高新技术企业，其核 中国机械工程的前身为成立于 1978年的中 心业务为海外工程承包、投资和贸易，其中工程 国机械设备进出口总公司，2012年在香港上市
4．装备制造业务 466.97亿元，同比增长12.66%，净利润为4.55亿 装备制造业务是公司的传统核心业务，包括 元，同比下降75.22%。 纺织机械、重型机械、农用机械等装备产品，2021 国机重装是以中国二重核心制造主业为平年随着疫情后期经济复苏，收入增长显著，但需 台，整合中国重型机械有限公司（以下简称“中关注部分细分领域成本压力依然较大。 国重机”）、中国重型机械研究院（以下简称“中公司装备制造业务包括重型机械、农业机械、 国重型院”）等国机集团重型装备板块组建的覆机械基础件等领域装备研发制造和系统集成。主 盖全产业链的国家重型装备制造平台。主要产品要产品包括纺织机械、重型机械、农用机械等装 包括成套装备、大型铸锻件、重型压力容器、核备。机械装备研发与制造业务主要经营实体包括 电和风电设备等。2021年，国机重装实现营业收中国恒天集团有限公司（以下简称“中国恒天”）、 入95.08亿元，同比增长7.75%；实现净利润4.20国机集团重型装备股份有限公司（以下简称“国 亿元，同比增长19.09%。 机重装”）、中国一拖集团有限公司（以下简称 一拖集团前身为第一拖拉机制造厂，主要子“一拖集团”），随着疫情防控效果的显现，在 公司第一拖拉机股份有限公司（以下简称“一拖各国经济刺激政策的推动下，主要行业逐步恢复， 股份”）在香港联交所和上海证交所上市，是中2021年，公司各机械装备制造板块收入均有不同 国唯一拥有“A+H”上市平台的农机企业。一拖程度增长。 集团产品系列主要是“东方红”系列轮式拖拉机、 （1）主要子公司情况 “东方红”系列履带拖拉机、“中国收获”系列2017年，经国务院批准，中国恒天整体并入 收获机械以及东方红系列农机具产品、专用车辆公司。中国恒天以纺织装备为核心主业，涵盖纺 产品等。2021年，一拖股份实现营业收入93.24织机械、纺织贸易、新型纤维材料、商用汽车及 亿元，同比增长23.10%；实现净利润4.33亿元，工程机械等业务单元，核心生产企业为经纬纺织 同比增长54.24%。 机械股份有限公司、恒天重工股份有限公司和立 （2）业务经营模式和上下游产业链情况 信工业股份有限公司，主要经营化纤机械和染整 纺织机械领域，公司是全球少数拥有棉纺织机械业务。2021年，中国恒天实现营业收入 成套设备研发和生产能力的企业，其棉纺机械设462.75亿元，同比增长9.89%，营业总成本为 备占国内市场份额的50%以上，其中清梳联设备
有差异 资料来源：Wind，联合资信整理 家重型装备制造能力，国内是中国冶金、锻压装 备研制的开拓者，是中国大型冶金、锻压装备研 6．未来发展 制基地之一，中国大部分钢厂使用由国机重装提 公司发展计划可行，对其未来发展有较强的 供的冶金装备。公司所属铸锻件生产制造基地为 指导作用。 全国供应60%的大型铸锻件，包括为国内外水电 2022年，公司计划围绕落实制造强国和创 项目和国家三大动力基地提供了数万兆瓦的大 新驱动发展战略，以国有资本投资公司试点改革 型电站铸锻件，核电重型容器装备研制方面，公 为契机，进一步聚焦科技研发与服务、先进装备 司是以AP1000、华龙一号、CAP1400为代表的 制造、工程承包与供应链三大主业，优化布局结 第三代核电机型全套铸锻件和关键零部件重要 构，重点在工业基础研发、农机装备板块；推进 供应商。 产业结构调整，夯实资产质量；通过加快科研平 公司拖拉机产品主要通过公司经销商进行 台建设，推进关键核心技术攻关，创新科技成果 销售，国际市场根据业务拓展进度逐步建立和完 转化模式，形成原创技术“策源地”和现代产业 善销售服务网络，以适应市场需要。重要零部件 链“链长”，强化国家战略科技力量和产业链安 自主生产，为节约成本，公司采用集采集购与集 全的保障力量；完成国企三年改革行动目标，落 采分购相结合的模式。公司采购商品主要为零部 实重点领域改革任务，发挥改革乘法效应；强化 件和原材料的采购，由公司的采购部门统一集中 资本运作，服务两个循环，不断增强竞争力、创 采购，重要零部件主要由下属零部件企业自主生 新力、控制力、影响力、抗风险能力，成为具有 产。公司的外购零部件主要包括：齿轮毛坯、冲 全球竞争力的世界一流企业。 压铆焊件、铸件、轮胎和液压总成件。公司原材 九、财务分析 料采购主要包括圆钢、板材、废钢、生铁和矿产 品等，主要供应商为配件生产企业和橡胶等原材 1．财务概况 料生产企业。 公司提供的 2021年财务报告，经大华会计 师事务所（特殊普通合伙）审计，审计结论为标 5．经营效率 准无保留意见。截至 2021年底，公司合并范围 2021年，公司经营效率提高，与同行业相 内二级子公司 53家，较 2020年底增加 5家。公 比，公司经营效率处于较高水平。 司合并范围变化不大，财务数据可比性强。 从资产运营效率看，受益于公司贸易类业务 截至2021年底，公司合并资产总额3644.11 收入的大幅增长，2021年整体经营效率指标均 亿元，所有者权益1257.91亿元（含少数股东权
（1）流动资产 转进度的影响。截至 2021年底，公司预付款项 截至 2021年底，公司流动资产 2547.46亿 246.78亿元，较上年底增长 8.38%，其中账龄在元，较上年底增长 3.18%，主要系应收账款增加 1年以内的占 83.23%。 所致。 截至 2021年底，公司存货 443.01亿元，较 截至 2021年底，公司货币资金 710.24亿元， 上年底增长 3.35%。公司存货以库存商品（占较上年底下降 2.69%。公司货币资金以银行存款 40.03%）和自制半成品及在产品（占 29.21%）（占 84.60%）和其他货币资金（占 15.35%）为 为主，累计计提跌价准备 24.75亿元，计提比例主，货币资金中有 128.54亿元受限资金，受限 为 5.29%。 比例为 18.10%，主要为用于担保的定期存款、 截至 2021年底，公司其他流动资产 124.49银行承兑汇票及保函等各类保证金。 亿元，较上年底增长 92.31%，主要系短期理财公司应收账款主要来自于工程承包业务的 产品大幅增加所致；其他流动资主要构成为短期应收工程款。截至 2021年底，公司应收账款账 理财产品（占 70.95%）和税费（占 26.01%）。 面价值 437.73亿元，较上年底增长 10.47%，主 （2）非流动资产 要系业务规模扩大所致。应收账款余额账龄在 1 截至 2021年底，公司非流动资产 1096.65 年以内（含 1年）的为 321.02亿元、1~2年（含 亿元，较上年底下降 2.33%，公司非流动资产主 2年）的为 67.96亿元、2~3年（含 3年）的为 要由固定资产构成。 44.42亿元、3~4年（含 4年）的为 28.99亿元、 截至 2021年底，公司固定资产 447.35亿元， 4~5年（含 5年）的为 24.58亿元、5年以上的 较上年底下降 4.10%，公司固定资产主要由房屋 为 56.11亿元，3年以上应收账款规模较大，累 及建筑物（占 52.98%）和机器设备（占 39.44%） 计计提坏账准备 105.36亿元；应收账款前五大 构成，累计计提折旧 317.63亿元；固定资产成 欠款方合计金额为 51.40亿元，占比为 9.46%， 新率 56.19%，成新率较低。期末未办妥产权证 集中度低。 书的固定资产账面价值 20.84亿元。 公司预付款项主要来自于未完工或未到结 截至 2021年底，公司无形资产 146.82亿元， 算期的工程承包项目，余额主要受工程投入和结 较上年底下降 7.10%。公司无形资产以土地使用
减少但占比依然很高。 3．资本结构 截至 2021年底，公司负债总额 2386.21亿 元，较上年底增长 1.51%，公司负债以流动负债 （1）所有者权益 为主，负债规模和结构较上年底变化不大。 截至 2021年底，公司权益规模和构成保持 表 10 2019－2021年公司主要负债构成
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