16桂资01 (112355): 广西投资集团有限公司2016年公司债券（第一期、第二期）2022年度跟踪评级报告
原标题:16桂资01 : 广西投资集团有限公司2016年公司债券（第一期、第二期）2022年度跟踪评级报告 广西投资集团有限公司 2016年公司债券（第一期、 第二期）2022年度跟踪评级报告 项目负责人： 方华东 [email protected] 项目组成员： 黄 伟 [email protected] 评级总监： 电话：(027)87339288 2022年 06月 28日 声 明 ? 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与发行人构成委托关系外，中诚信国际与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 ? 本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 ? 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 ? 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。 ? 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 ? 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 ? 本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。 广西投资集团有限公司： 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司进行了跟踪评级。经 中诚信国际信用评级委员会审定： 维持“16桂资01”和“16桂资03”的债项信用等级为 AAA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二二年六月二十八日
跟踪评级原因 步显现。其次，内生增长动能不足经济下行压力加 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需 大，政策稳增长的压力也随之上升。第三，债务压 对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程 力依然是经济运行的长期风险，重点区域重点领域 度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 的风险不容小觑；房地产市场依然处在探底过程中， 不仅对投资增速修复带来较大拖累，并有可能将压 募集资金使用情况 力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他领域 截至 2022年 3月末，“16桂资 01”和“16桂 传导。与此同时，尾部企业的信用风险释放依然值 资 03”募集资金已按计划投入使用完毕。 得关注。第四，全球大宗商品价格高位波动，输入 型通胀压力有所加大，加之中美利差时隔 12年后 宏观经济和政策环境 再次出现倒挂，或会对我国货币总量持续宽松及政 宏观经济：2022年一季度 GDP同比增长 4.8%， 策利率继续调降形成一定掣肘。第五，海外经济活 总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断 动正常化进程加快，或对我国出口增速持续带来回 回落的局面，但低于去年同期两年复合增速，且增 落压力；俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性，或将在 速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政 能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一定 策持续发力及政策效果显现，我们维持后续各季度 外溢性影响。 同比增速“稳中有进”的判断，但疫情多地爆发或 宏观政策：2022年政府工作报告提出的 5.5% 会加剧需求收缩及预期转弱，实现全年 5.5%的预期 增速目标是“高基数上的中高速增长”，因此“政 增长目标仍有较大压力。 策发力应适当靠前，及时动用储备政策工具”，我 从一季度经济运行来看，产需常态化趋势受疫 们认为，稳增长将是全年宏观调控的重心。其中， 情扰动影响较大，实体融资需求偏弱背景下金融数 货币政策宽松取向仍将延续，4月全面降准之后总 据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平基本保 量宽松依然有操作空间，但在实体融资需求较弱及 持稳定。从生产端来看，第二产业及工业增加值保 流动性充裕背景下，货币政策的结构性功能或更加 持在常态增长水平，但疫情影响下月度数据逐月放 凸显，后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额 缓；第三产业当季同比增速仍低于第二产业，服务 度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政 业生产指数 3月同比增速再度转负。从需求端来看， 府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽 政策性因素支撑较强的需求修复较好，表现为基建 信用”。财政政策的发力空间依然存在，与传统财政 和高技术制造业投资延续高增长；政策性因素支撑 扩张不同，今年将主要实施以减税退税为重点的组 较弱的需求相对疲软，表现为房地产投资持续回落， 合式税费政策，并通过动用特定国有金融机构和专 社零额增速延续放缓，替代效应弱化出口增速有所 营机构利润等非常规方式解决财政资金来源问题， 回调。从金融数据来看，社融规模增量同比高增， 以避免加大长期风险积累，加之专项债投资绩效约 但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年末 束压力并未放松，总体上看，当前财政政策或仍在 持平。从价格水平来看，受食品价格低位运行影响， 力图避免过度刺激和无效刺激，主要通过提前发力、 CPI总体保持平稳运行，大宗商品价格走高输入型 精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽快 通胀压力有所上升，但市场需求偏弱背景下 PPI同 企稳，并为后续调整预留政策空间。 比延续回落。 宏观展望：疫情再次扰动中国宏观经济运行， 宏观风险：2022年经济运行面临的风险与挑战 实现全年经济增长目标压力有所加大，延续我们此 有增无减。首先，疫情扩散点多、面广、频发，区
资料来源：广西统计公报、财政预决算报告，中诚信国际整理 在我国与东南亚的经济交往中占有重要地位。 中诚信国际认为，广西区域目前财政平衡仍较 2021年，广西实现地区生产总值（GDP） 低，对转移支付的依赖性较强，但经济发展保持较 24,740.86亿元，同比增长 7.5%，经济总量持续增 快增速，财政实力稳步增强，为公司发展提供了良 长。其中第一产业实现增加值 4,015.51亿元，增长 好的外部环境。 8.2%；第二产业实现增加值 8,187.90亿元，增长 2021年以来，我国电解铝行业产量实现恢复性增 6.7%；第三产业实现增加值 12,537.45亿元，增长 长，但能耗双控及电力供应紧张等对行业运行产能 7.7%。第一、二、三产业增加值占地区生产总值的 形成一定影响；同期在全球经济复苏、流动性宽松 比重分别为 16.2%、33.1%和 50.7%。2021年，广西 及国内限产减产等因素影响下，铝价持续攀升，行 固定资产投资较 2020年增长 7.6%。其中，第一产 业整体盈利能力大幅提升 业投资增长 13.7%；第二产业投资增长 26.0%，其 中工业投资增长 27.5%；第三产业投资增长 2.0%。 经过近几年供给侧结构性改革，我国电解铝产 按常住人口计算，全年人均 GDP49,206元，较上年 能无序扩张得以控制，中长期总产能上限约4,500万 增长 6.9%。 吨，产能天花板较为稳固。截至2021年末，我国电 2021年，广西全部工业增加值比上年增长 8%。 解铝建成合规产能为4,325万吨/年，同比净增长93 规模以上工业增加值增长 8.6%。在规模以上工业中， 万吨/年。产能分布方面，由于电解铝属于高能耗行 分经济类型看，国有控股企业增加值增长 9.0%；股 业，目前产能主要集中在山东、新疆及内蒙古等煤 份制企业增长 10.6%，外商及港澳台商投资企业增 炭资源丰富的地区；截至2021年末上述三地合计产 长 0.9%；非公有工业企业增长 8.6%。分门类看， 能占全国总产能的47%。另外，受环保政策趋严以 采矿业增长 7.7%，制造业增长 7.9%，电力热力燃 及部分地区推行减煤政策等影响，2019年以来我国 气及水生产和供应业增长 13.8%。 电解铝产能逐步向云南、广西、四川等清洁能源富 财政方面，广西 2021年实现一般公共预算收 集区域转移；其中云南地区建成电解铝产能占比已 由2018年末的5%提升至2021年末的12%。但由于能 从消费结构看，铝下游应用广泛，其中建筑地 耗双控趋严和考核压力趋紧，部分地区自2021年以 产、交通运输及电子电力行业对铝需求规模较大。 来陆续出台区域性管控政策；加之2021年下半年以 建筑地产行业方面，2021年以来我国房企加快项目 来煤炭价格飙升及供应紧张局面愈发凸显，国内多 结转带动竣工面积高速增长，全年全国房地产开发 省用电出现明显缺口，部分地区实行限电限产；在 企业房屋竣工面积同比增长 11.20%至 101,412万平 此双重影响下，电解铝企业面临建成产能停产、新 方米，对铝消费有一定拉动作用；但长期来看，房 建产能延期投产以及暂停审批新增产能等挑战，行 企在“三道红线”压力下拿地趋于谨慎，加之融资 业运行产能持续下降；截至2021年末，我国电解铝 持续趋紧，房地产行业投资增速将面临下行压力， 运行产能为3,770万吨/年，较年初下降约200万吨/ 未来行业用铝将受到一定影响。汽车制造是交通运 年。 输行业中用铝的主要细分领域之一；2021年我国汽 车产量同比增长 3.40%至 2,608.20万辆，其中新能 产量方面，在上年同期疫情影响基本消除的情 源汽车产量为 354.5万辆，同比增长 1.6倍；未来， 况下，自2021年1月以来电解铝月度产量显著高于 新能源汽车产量放量及单车铝消耗量的提升等将 上年同月水平；但能耗双控及限电限产对电解铝生 带来铝需求新增量。电力行业方面，2021年我国电 产的影响从第三季度起逐步显现，11月月度产量已 网基本建设投资完成额同比增长 1.10%；未来特高 低于去年同月水平；整体来看，2021年我国电解铝 压项目的推进及光伏装机增长将成为电力行业用 产量同比增长4.29%至3,890万吨，产量不及预期。 铝主要增长点。整体来看，铝需求较为分散，相对 生产成本方面，氧化铝及电力成本在电解铝生产成 不容易出现需求与宏观周期的错配，2021年我国电 本中占比达70%以上；2021年原燃料价格上涨使得 解铝消费量同比增长 5.74%至 4,055万吨；未来铝 电解铝生产成本持续增长，并于11月份突破20,000 在新能源汽车轻量化、特高压新基建以及其他新兴 元/吨；但全年来看，由于铝价涨幅超过成本涨幅， 领域应用的扩展均可对其需求形成良好补充，但短 电解铝行业整体仍实现较好盈利。中诚信国际关注 期内需关注铝价持续高位运行可能对需求产生的 到，在“碳达峰”、“碳中和”的政策背景之下，电 影响。 解铝行业产能扩张或面临更多政策阻力，生产经营 图 2：近年来我国铝下游增速情况 亦面临成本上涨、能源结构有待改善等挑战，需持 续关注行业政策变化及开工率变化等对供给端产 生的影响。 图 1：近年来我国电解铝产量及增速情况 价格方面，2021年初，得益于新冠疫苗大范围 中诚信国际认为，2021年以来疫情好转对需求 接种以及美日等国加大财政刺激力度，全球经济好 端刺激较大，同时产能天花板进一步稳固，电解铝 转态势更加明显，需求有所回暖；此后，内蒙古、 价格持续攀升，行业盈利状况大幅改善。但中诚信 云南等地陆续出台能耗双控或限电限产政策，使得 国际也关注到，电解铝行业作为高耗能行业，在双 供应端不断被压缩，供需始终处于紧平衡状态；加 碳政策下面临一定转型挑战，需关注碳排放相关政 之拜登推出的1.9万亿美元刺激计划的实施使得资 策对行业生产经营的影响。 金涌入市场，国内外铝价形成共振上涨态势。虽国 2021年 9月以来，成本上涨及供应趋紧等使得氧化 储局于7月抛储14万吨以保供稳价，但国内铝价仅 铝价格快速上涨；在新建产能投产及未受限产能复 短暂回调，后因行业减产事件不断继续上涨。此外， 产或提高运行负荷的共同作用下，全年氧化铝产量 9月我国最大的铝土矿进口来源国几内亚发生军事 同比有所增长 叛乱，10月印尼宣称计划自2022年起停止铝土矿出 氧化铝是生产电解铝的主要原料，近年来由于 口，持续引发市场对全球矿石供应的担忧，助推铝 氧化铝新建产能陆续投产并释放产量，国内氧化铝 价上涨。10月下旬以来，煤炭行业保供稳价工作的 供应充足，行业供求格局逐步变为过剩。截至 2021 推进使得煤炭价格暴跌；受煤炭价格下行影响，电 年末，我国氧化铝产能为 9,035万吨/年，较上年末 解铝成本支撑较预期弱化，铝价亦快速下行，后有 增加 170万吨/年，新增产能主要集中在广西、贵州 所反弹。整体来看，2021年，LME三月期铝均价为 地区。产量方面，2021年，虽然河南洪灾、晋鲁豫 2,486美元/吨，同比上涨43.60%；同期SHFE三月期 环保督查以及云南限电限产等使得部分氧化铝企 铝均价为18,898元/吨，同比上涨37.30%。 业生产受限，但受益于新建产能投产、部分产能复 2022年一季度，欧洲能源危机、俄乌冲突升级 产以及 9月份以来高盈利状态下未受限产能提高生 等加剧了海外对原铝供应的担忧，推升伦铝价格大 产负荷等，2021年我国氧化铝产量同比增长 5.90% 幅上涨，LME三月期铝最高涨至4,073.5美元/吨，创 至 7,520万吨。 历史新高；2022年3月，LME三月期铝均价为3,520 图 4：近年来我国氧化铝产量及增速情况 美元/吨，环比上涨9.30%。国内方面，受多地疫情 频发影响，下游需求较弱，沪铝涨势逊于外盘；2022 年3月，SHFE三月期铝均价为22,741元/吨，环比上 涨0.40%。 图 3：近年来 LME3月期铝和沪铝主力合约价格走势 地限电限产政策的推行使得市场预期供应端将趋 逐渐弱化以及目前我国“稳中求进”的经济发展方 紧；其次，动力煤、铝土矿、烧碱等原材料供应紧 针和房地产投资放缓对经济传导效应的显现等因 张、价格均有不同程度上涨，推升了氧化铝生产成 素，预计未来我国经济及全社会用电量将面临一定 本；此外，海外氧化铝价格高位运行，进口货源有 下行压力 限，使得氧化铝流通货源紧缺状况继续升级；2021 电力行业的发展与宏观经济走势息息相关，根 年 10月国内氧化铝现货均价涨至年内高位4,046元 据中国电力企业联合会（以下简称“中电联”）数据， /吨，此后有所回落。2021年我国氧化铝现货均价为 我国用电增速在经过 2008年四万亿的投资拉动到 2,799元/吨，同比上涨 19.90%。 达 2010年高点后开始波动下行，并于 2015年降至 2022年一季度，国内氧化铝现货价格整体呈先 近年冰点。进入 2016年以后，受实体经济增速波 扬后抑态势，3月现货均价为 2,980元/吨，环比下 动、夏季高温天气和电能替代等因素综合影响，我 降 8.22%。而海外方面，由于伦铝的强势支撑、海 国全社会用电量增速呈先扬后抑波动态势。2021年 运价格上涨以及供应短缺等，进口氧化铝到岸价格 以来，在疫情反复、北方汛情、电煤供应紧张、海 大幅上涨，2022年 3月均价为 4,118元/吨，环比上 外制造业疲软带来的出口替代效应及 2020年低基 涨 21.98%。 数等因素的综合影响下，我国全社会用电量同比增 长 10.30%，保持较好水平，但随着国家经济下行压 从成本构成来看，氧化铝成本主要包括矿石成 力的增加以及“碳达峰、碳中和”政策的实施，或 本、能源成本和烧碱成本等。国内氧化铝企业对进 将对全国用电需求的增长造成较大抑制。 口铝土矿的依赖程度较大，铝土矿 60%需进口，进 口矿石主要来自几内亚、澳大利亚及印尼等地； 图6：近年来中国分产业电力消费增速（%） 近年来国家加大了去产能和环保督查等调控力 资料来源：安泰科，中诚信国际整理 度，进而使得第二产业用电量所占比重持续下降 至2021年的67.52%；而第三产业（信息技术和批 2021年出口替代及上年低基数等因素使得全国用 发零售等）和城乡居民用电整体保持较快增长速 电需求保持较好水平，但考虑到出口替代效应或将 度，所占比重持续提升，且对全社会用电量增长 百分点，煤电发电量占比继续保持下降趋势。同时，的合计贡献率持续保持较高水平，电力消费结构 新能源机组目前仍保持较高增速，且 2021年新增持续优化。 的 1.3亿千瓦非火电机组运营效率将在 2022年显 现，加之“碳达峰、碳中和”政策的加持，总体来 中诚信国际认为，2021年在出口替代效应及 看火电机组利用效率未来将受到进一步挤压，其机 2020年低基数等因素的综合影响下，我国全社会 组利用小时数整体或将呈下降态势。 用电量增速虽保持较好水平，但在新冠疫情不再 煤炭价格方面，受环保相关政策影响导致大量 发生重大变化和国际形势整体保持平稳的情况 弹性产能无法释放、国际煤炭等能源大宗商品价格 下，未来世界各国产能需求及供给终将回归合理 持续上涨以及国内煤电需求快速拉升等因素影响， 水平，我国出口替代效应或将逐渐弱化，加之我 2021年以来电煤价格持续攀升，屡创历史新高。为 国目前“稳中求进”的经济发展方针和房地产投 应对煤价上涨，相关部门出台了一系列煤炭保供政 资放缓对经济传导效应的显现，预计未来一段时 策，包括推动具备增产潜力的煤矿尽快释放产能、 间我国经济及用电量增速将面临一定下行压力。 积极协调煤源、保障煤炭快速外运及将煤炭中长期 合同履约纳入监管等，随着保供政策逐步落地，煤 2021年火电装机保持低速增长，但利用效率有所回 炭产量增加且价格有所回稳。此外，根据国家发改 升；受宏观经济波动、燃煤电价高位运行、清洁能 委于 2022年 2月 24日发布的《国家发展改革委关 源替代等因素影响，未来国内火电机组整体运营情 于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》（发 况仍面临下行压力；燃煤电价改革及煤炭保供政策 改价格[2022]303号），当煤炭价格显著上涨或者有 的出台将对燃煤发电企业经营困难起到缓解作用 可能显著上涨，以及过度下跌时，其将按相关规定 2021年来，国家相继发布《关于完整准确全面 和程序及时启动价格干预以及其他适当措施，引导 贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》、 煤炭价格回归合理区间，还鼓励燃煤发电企业在电 《2030年前碳达峰行动方案》和《“十四五”能源 力中长期交易合同中合理设置上网电价与煤炭中 体系规划》等文件，从顶层设计煤电发展规划，要 长期交易价格挂钩的条款，有效实现煤、电价格传 求要稳住存量，推动现役煤电机组灵活性改造，并 导，此政策自 2022年 5月 1日起执行，且进口煤 发挥好煤炭、煤电在推动能源绿色低碳发展中的支 价格不适用此规定。值的关注的是，以秦皇岛港下 撑作用，根据发展需要合理建设支撑性、调节性的 水煤价格区间来看，此次区间价格已较之前 535元 先进煤电，大力推动煤电节能降碳改造、灵活性改 /吨的标准有较大幅度提升，但相较目前高企的煤炭 造、供热改造“三改联动”，“十四五”期间节能改 价格，仍一定程度缓解了燃煤发电企业困难。中诚 造规模不低于 3.5亿千瓦，并在“十四五”期间有 信国际认为，国家对煤炭中长期履约记录的严厉监 序淘汰（含到期退役机组）3,000万千瓦，预计未来 管或将有助于全国煤炭供应量的提升和促进煤炭 短期内火电装机增速仍将保持较低水平。 价格回归合理区间，后续合同履约情况以及煤炭整 2021年在国内经济运行稳步复苏、出口替代需 体供需形势对煤电企业的影响仍有待持续关注。 求上升和上年低基数等因素综合影响下，我国全社 上网电价方面，由于火电企业参与市场化程度 会用电量及其增速同比大幅增长，加之来水偏枯等 较深，近年来其电价水平随着市场化让利逐渐回归 因素，当年全国 6,000千瓦及以上火电厂发电设备 理性而整体有所提升。2021年以来，煤炭价格大幅 平均利用小时数为 4,448小时，同比增加 237小时； 上升加之经营压力不能及时向下游传导，导致火电 全口径煤电发电量 5.03万亿千瓦时，同比增长 8.6%， 企业发电意愿不强，亏损面明显扩大，加之清洁能 源出力不足，由此引起了一系列的拉闸限电现象， 态势，但西南区域丰水期期间仍存在一定供需矛盾为此，国家发展改革委于 2021年 10月 11日发布 问题。2021年南方偏枯的来水使得全国水电机组利了《国家发展改革委关于进一步深化燃煤发电上网 用小时数比上年同期降低203小时，加之下游用电电价市场化改革的通知》（发改价格〔2021〕1439号） 需求的不断回升，整体使得西南区域丰水期的电力（简称“通知”），决定将燃煤发电市场交易价格浮 供需矛盾得到一定缓解。未来，随着大型水电站进动范围扩大为上下浮动原则上均不超过 20%，高耗 入集中投产期，若外送通道建设及省间壁垒等问题能企业市场交易电价不受上浮 20%限制，电力现货 仍无法得到有效解决，西南水电未来仍将面临一定价格不受上述幅度限制。值得关注的是，虽然 2021 消纳压力。 年大部分地区的燃煤发电交易电价已实现上浮，但 电价方面，近年来水电企业平均上网电价受到 目前个别地区仍未明确 2022年的电价上浮政策， 市场化交易等因素影响整体呈下降态势，考虑到水 后续仍有待关注政策落地情况对燃煤发电企业的 电电价水平较低，其在燃煤电价放开的背景下仍具 影响。 有明显竞争优势。 中诚信国际认为，未来火电装机占全国电源结 中诚信国际认为，未来我国水电站规划的顺利 构比重以及机组利用效率或将随“碳达峰、碳中和” 推进将推动水电投资额及装机增速进入快速上升 政策的大力推进而呈下降态势，但仍将维持主力电 渠道；同时，外送通道建设及省间壁垒等问题短期 源地位。未来随着燃煤电价改革及煤炭保供措施的 内若无法得到有效解决，西南水电仍将面临一定消 落地，煤电企业盈利能力有望得到改善。 纳压力。近年来水电平均电价虽受市场化交易影响 未来我国水电站规划的顺利推进将推动水电投资 整体有所下降，但相比其他电源其仍具有明显竞争额及装机增速进入快速上升渠道；同时，外送通道 优势。 建设及省间壁垒等问题短期内若无法得到有效解 跟踪期内公司股权结构无变化，公司职能定位、业 决，西南水电仍将面临一定消纳压力 务范围暂未改变 随着大型水电机组于“十二五”期间陆续投产， 截至 2022年 3月末，公司注册资本和实收资 剩余待开发水电大多项目开发条件和经济性较差， 本均为 230.00亿元，公司的出资人及实际控制人仍 我国水电装机增速持续下降；2020年以来，乌东德 为广西壮族自治区人民政府，授权广西壮族自治区 和白鹤滩等大型水电站的逐步投运带动我国水电 国有资产监督管理委员会（以下简称“广西国资委”） 1 装机增速大幅回升。根据国家规划文件，我国在十 履行出资人职责及监督管理，持有公司 100%的股 四五”、“十五五”期间将分别新增常规水电装机容 份。跟踪期内，公司职能定位和业务范围无变化， 量4,000万千瓦左右，除此之外还计划到2025年和 仍然是广西最重要的产业投资和国有资产经营主 2035年将抽水蓄能投产规模分别增至6,200万千瓦 体，代表自治区政府参与广西重点项目的建设、投 及1.2亿千瓦以上，而截至2021年末我国抽水蓄能在 资和经营。具体经营范围包括对能源、矿业、金融 运装机为3,639万千瓦，因此中长期来看，未来我国 业、文化旅游、房地产、肥料行业、医疗机构及医 水电投资额及装机增速将进入快速上升渠道。 药制造业的投资及管理；股权投资、管理及相关咨 用电需求方面，近年来，受益于消纳政策效用 询；国内贸易；进出口贸易等。 的不断显现，国内水电机组利用小时数整体呈上升 跟踪期内，公司氧化铝、电解铝产销量均有所波动， 1 详见《2030年前碳达峰行动方案》（国发〔2021〕23号）及《抽水 产能利用率受双碳政策影响有所下降，但仍处于较 销售区域方面，公司铝产品的销售面向全国，但高水平；受益于铝价的高位运行，公司铝板块营业 近年随着广西承接广东省铝加工产业转移的推进和总收入稳步增长，盈利能力有所增强；但同时也应 公司投资的铝材项目逐步建成投产，公司的电解铝持续关注产业政策及后续铝产品价格变化对公司 销售区域逐步向广西区内转移，并由原来全部向外盈利能力的影响 销售铝锭转变为以向周边销售铝水为主，减少了电 解铝的运输成本和铝加工企业的二次重熔成本；广 铝产品业务为公司的主导产业之一，运营主体 西铝加工产品在广西本地消化一部分，大部分销往 仍主要为下属子公司广西广投银海铝业集团有限公 广东地区。国内其他省份铝加工产品主要由广西广 司（以下简称“银海铝业”），主要经营铝土矿资源 银铝业有限公司销往华东地区、广东地区以及公司 和氧化铝产品的生产和投资，电解铝生产、铝材加工 在江西、安徽、广西百色等地布局的铝工业园。 和相关产品贸易。生产流程上，公司在自有矿山开采 结算模式方面，公司下游供销商品以市场价格 出铝土矿或外购铝土矿，后经过水洗、磨细等流程生 为定价政策，随行就市，由于铝价波动较大，公司与 产出铝矿粉，再经过焙烧得到氧化铝，氧化铝在强电 下游客户主要以款到发货的方式进行结算，结算周 流的作用下，电解成为电解铝（按照形态不同，电解 期通常为 1个月，通常下游客户在月初先预付 铝可作为铝水或者铝锭直接进行出售）。除了氧化铝 10%~15%的货款，月终按实际交易量进行结算。货 和电解铝等原料的销售之外，公司也将电解铝深加 款的结算主要以现金方式通过银行转账支付为主。 工后成为铝棒及各类铝型材进行出售。同时，公司也 其余结算方式还有银行承兑汇票和信用证等方式。 提供铝材的代加工服务。 销售收入方面，近年铝板块为公司最主要的收 截至 2022年 3月末，公司共拥有德保矿区和靖 入来源，占公司营业总收入的比重超过 50%。2021 西矿区两处铝土矿的开采权，剩余可采储量合计 年，铝板块实现营业收入 1,180.70亿元，较上年小 0.99亿吨，其中，德保矿区剩余开采年限为 17年， 幅增长 4.83%；同期毛利率为 2.88%，较上年增加 靖西矿区剩余开采年限为 23年，较长的矿山服务年 0.72个百分点，因 2021年以来市场铝价持续处于高 限为公司铝产品业务的持续发展奠定了有利基础。 位，公司铝板块整体经营效益较好。 公司外购原材料主要是铝水（用于生产铝棒）、炭块 表 2：2019~2021年公司氧化铝和电解铝产量（万吨） （用于生产电解铝）、氧化铝（在自产氧化铝不足时 项目名称 2019 2020 2021 外购）。产能方面，截至 2022年 3月末，公司已经 氧化铝（产量） 224.99 219.76 210.20 形成了年产 200.00万吨氧化铝、70.00万吨电解铝 氧化铝（销量） 229.43 222.24 211.79 和 197.10万吨铝加工的产能规模。产能利用率上， 电解铝（产量） 67.20 65.18 59.56 2021年公司氧化铝和电解铝产能利用率分别为 电解铝（销量） 61.16 64.94 59.50 105.10%和 85.08%，均较上年小幅下降，但仍处于较 注：电解铝的产销量由铝锭和铝水的产销量构成。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 高水平。 成本方面，2021年氧化铝生产成本约 17,000元 /吨，由于铝土矿、煤炭和烧碱等原材料供应紧张， 氧化铝生产成本上升较快。销售价格方面，2021年 氧化铝、铝锭、铝水和铝棒平均销售价格分别为 2,528.86元/吨、18,991.95元/吨、18,483.93元/吨和 19,110.30元/吨；销售价格受原材料价格变动及环保 表 3：2019~2021年银海铝业主要产品生产经营情况 项目名称 产品 2019 2020 2021 95.66 铝棒 85.26 96.25 5.44 铝型材(自营) 2.61 4.41 产量（万吨） 6.57 铝棒及铝型材(代加工) 4.03 4.48 铝板及铝卷 3.35 0.00 0.00 铝棒 79.05 89.51 93.26 铝型材(自营) 2.67 4.28 5.41 销量（万吨） 铝棒及铝型材(代加工) 4.02 4.76 6.42 铝板及铝卷 5.69 0.00 0.00 1.91 铝棒 1.27 1.46 2.29 销售均价 铝型材(自营) 1.65 1.84 （万元/吨） 0.15 铝棒及铝型材(代加工) 0.16 0.16 0.00 铝板及铝卷 1.51 0.00 注：银海铝业 2020年以来未进行铝板及铝卷的产销，主要系原下属子公司广西柳州银海铝业股份有限公司根据集团业务整合调整而划出所致。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 总体来看，公司已形成较完整的铝加工产业链， 电在建），较上年下降 1.26个百分点；新能源（风电、铝生产能力在广西区域处于优势地位，跟踪期内，电 光伏）总权益装机占比 2.55%，较上年上升 2.28个解铝产量受国家双碳政策影响有所下降，但受益于 百分点。 高位运行的铝价，板块收入稳步增长，盈利能力小幅 火电方面，截至 2022年 3月末，公司拥有 5家增强。但后续也应持续关注国家相关政策及铝产品 火电厂（其中柳州发电公司已关停），火电权益装机市场价格波动对公司盈利能力的影响。 容量较上年小幅提升。发电方面，公司火电业务发电 量和上网电量均呈持续增长态势；其中 2021年火电 公司火电业务随着装机容量增长，收入稳步提升， 业务发电量和上网电量分别同比增长 9.54%和 水电业务受来水情况影响，收入有所下降；核电业 9.42%。电价方面，近年持续上涨，2021年公司火电 务随着项目的推进，收入有望进一步提升 平均上网电价上升至 0.36元/千瓦时。火电业务 2021 公司是自治区最大的地方电力投资集团，公司 年整体收入规模较上年增长 27.09%至 37.25亿元。 电力业务主要包括水电和火电，主要由子公司广西 表 4：2019~2021年公司火电运营情况 广投能源集团有限公司（以下简称“广投能源”）和 项目名称 2019 2020 2021 广西桂东电力股份有限公司（以下简称“桂东电力”） 发电量（亿千瓦时） 62.34 103.73 113.63 上网电量（亿千瓦时） 56.05 94.55 103.46 负责经营。此外，公司还参股桂冠电力股份有限公司 平均上网电价（元/千瓦时） 0.30 0.31 0.36 （证券代码 600236，公司持股 22.30%）。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 跟踪期内，公司装机容量新增 208.10万千瓦， 水电方面，截至 2022年 3月末，公司拥有 15 主要系2021年桂东电力贺州燃煤发电项目投产所致。 座控股水电站，水电权益装机容量为 34.67万千瓦。 截至 2022年 3月末，公司总装机容量达到 3,227.43 近年来水电发电量和上网电量均处于持续下降趋势。 万千瓦（控股 509.26万千瓦，参股 2,718.17万千瓦， 主要系近年来水偏枯，发电量下降所致。电价方面， 其中完工投产项目 2,537.05万千瓦，在建项目 690.38 2021年公司水电平均上网电价同上年持平。2021年 万千瓦），总权益装机容量达到 1,110.14万千瓦（其 公司实现水电业务收入 7.74亿元，较去年同期下降 中在建项目 283.12万千瓦）。公司火电总权益装机容 10.42%。 量占比 46.63%，较上年上升 3.92个百分点；水电总 表 5：2019~2021年公司水电运营情况 权益装机容量占比 37.98%，较上年下降 4.49个百分 项目名称 2019 2020 2021 点；核电总权益装机容量占比 12.84%（其中部分核 上网电量（亿千瓦时） 43.32 37.57 33.67 和 134.96%。但自 2020年以来受部分分输站取消管 平均上网电价（元/千瓦时） 0.26 0.23 0.23 输收费和疫情影响，2021年利润总额仍然为负；2021 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 年利润为-0.13亿元，2022年 1~3月由负转正至 0.06 此外，公司 2021年电力业务平均机组利用小时 亿元。 数为 4,172小时，同比下降 16.34%，整体发电机组 在建项目方面，广西天然气支线管网项目规划 发电效率有所下降，主要系 2021年部分机组检修所 建设 14条地级城市天然气专供管道和 51条县级支 致。 线管道，专供管道总里程 287公里，县级支线管道 在建拟建项目方面，公司目前在建北海电厂二 总里程为 3,032公里，管道累计里程 3,319公里。截 期项目，计划建设 2台 660兆瓦机组，总投资约为 至 2022年 3月末，项目已完成投资 20.68亿元，尚 40亿元。 需投资 39.32亿元，规模仍较大。 近年来，为增强电力经营的抗风险能力，公司积 中诚信国际认为，公司在天然气管网方面具有 极推动电力产业结构调整战略，电力项目单机容量 一定的区域垄断优势，目前管网仍在全面建设阶段， 逐步向大型化调整，积极发展清洁能源项目。广投能 前景较好，但未来资金需求规模较大，公司面临一定 源参股的广西防城港核电有限公司（以下简称“防城 的资金压力。 港核电”）的 1号机组和 2号机组已于 2016年投入 跟踪期内北部湾银行存贷款规模增长，收入利润持 商业运营（目前 3号机组处于调试阶段，4号机组处 续增加；国海证券营业收入和净利润均有所增长， 于设备安装阶段，3号机组预计于 2022年下半年投 但风控和投行质控体系完善及执行效果有待观察； 产，4号机组预计于 2024年上半年投产），截至 2022 金投集团金融及类金融牌照丰富，但存量业务风险 年 3月末，广投能源持有防城港核电 39%的股份。 有待进一步化解 2021年及 2022年 1~3月，防城港核电分别实现营 业总收入 58.00亿元和 13.65亿元，实现利润总额 公司金融业务主要涉及银行、证券、财险、小额 19.89亿元和 4.58亿元，营业总收入稳步增长。 贷款及融资租赁等业务，分别由广西北部湾银行股 中诚信国际认为，公司火电业务增长较快、水电 份有限公司（以下简称“北部湾银行”）、国海证券股 业务受来水情况影响有所波动，核电业务随着项目 份有限公司（以下简称“国海证券”）、广西金融投资 的推进，收入有望获得进一步提升。 集团有限公司（以下简称“金投集团”）以及广西投 资集团金融控股有限公司经营（以下简称“广投金 跟踪期内公司天燃气消费量稳步增长，销售收入大 控”）；其中广投金控为金投集团二级子公司。 幅提升，但 2021年利润总额仍然为负；天然气管 银行业务方面，截至 2021年末，公司持有北部 网项目建设未来资金需求量仍较大 湾银行 20.03%的股份，持股比例较上年末下降 1.08 燃气业务方面，公司子公司广西广投天然气管 个百分点，仍是北部湾银行的第一大股东，公司将其 网有限公司（以下简称“广投天然气”）是广西承接 纳入合并范围。截至 2021年末，北部湾银行注册资 中石油入桂天然气资源的唯一主体，负责投资建设、 本和实收资本均为 80.00亿元，作为省级城市商业银 运营广西各市县天然气管道，买断上游中石油入桂 行，在广西自治区金融体系中具有较重要的地位。近 天然气资源，统筹下游天然气分销业务。 年北部湾银行的资产规模、存贷规模逐年增长，收入 随着管道项目建设的推进及用气户数的增加， 和净利润等指标亦同步持续增长。北部湾银行盈利 公司管道天然气消费量有所增长，2021年及 2022年 模式较为单一，以利差盈利为主，近年来北部湾银行 1~3月广投天然气实现销气量分别为 10.47亿方和 信贷资产质量持续改善，不良贷款率处于行业较低 2.90亿方，均较上年同期大幅增长，带动营业收入 水平，贷款拨备充足。
总资产 2,350.30 3,052.79 3,605.32
存款总额 1,542.01 2,058.49 2,395.84
关文件。2018年，国海证券受证券行业市场波动以
流动性比率 49.83 60.60 79.17
拨备覆盖率 170.56 192.22 199.18
毛利率 2019 2020 2021
资料来源：公司提供，中诚信国际整理 中诚信国际关注到，北部湾银行贷款规模增长， 具体业务板块来看，保险业务是金投集团最主 收入利润持续增加；国海证券营业收入和净利润均 要收入来源，2021年公司实现保险业务收入 35.90 有所增长，但风控和投行质控体系完善及执行效果 亿元，较上年小幅下降 0.61%，同时毛利率大幅下 有待观察；金投集团小贷业务规模持续压缩，跟踪 降至 10.65%，一方面系 2021年全国车险综合改革 期内毛利率大幅回升，但保险业务及其他业务的亏 持续深入，北部湾财险车险赔付成本上升所致；另 损使得整体毛利率为负，且疫情以来中小微企业经 一方面系 2021年广西地区农业保险受疫情影响， 营压力增大，小贷、担保等业务仍存在一定的信用 保费有所下降。受此影响，2021年北部湾财险净利 风险，存量业务风险有待进一步化解。 润为-1.59亿元。资本和偿付能力方面，截至 2021 年末北部湾财险实际资本为 14.18亿元，其中核心 跟踪期内公司医药医疗业务收入有所下降，数字板 一级资本 11.68亿元，核心偿付能力充足率和综合 块因统计口径变化收入波动较大 偿付能力充足率分别为 158.82%和 192.75%。风险 跟踪期内，公司医药医疗板块运营主体仍主要 管理方面，北部湾财险在 2021年前三季度均为 A 由上市公司广西梧州中恒集团股份有限公司（以下 类水平，第四季度为 B类水平。北部湾财险整体业 简称“中恒集团”，股票代码：600252）负责。截至 务发展平稳，收入结构及投资资产结构相对稳定， 2021年末，公司持有中恒集团 27.73%股份，较上 但受车险综合改革等因素影响，保费收入增长承压， 年末无变化。中恒集团以制药为核心业务，同时发 净利润出现亏损，未来盈利情况需保持关注。 展医疗防护用品、健康食品、中药材种植等延伸板 租赁业务主要由北部湾金租负责，主要客户以 块，为国家高新技术企业，位列“2021中成药企业 广西自治区内企业为主，并逐步拓展区外客户，重 TOP100排行榜”第 23名。目前主要产品有注射用 点发展自来水的生产与供应，文化旅游，电力热力 血栓通（冻干）、中华跌打丸、妇炎净胶囊等，拥有 与燃气生产供应，清洁节能与环保，基础设施，医 “中华”、“晨钟”等著名商标。此外，中恒集团 2020 疗健康，交通运输与仓储，高端装备等领域的金融 年并购了上市公司重庆莱美药业（股票代码： 租赁业务，租赁业务模式以售后回租为主。截至 300006），目前为第一大股东。 2021年末，北部湾金租注册资本 10.00亿元，已累 2021年，中恒集团实现营业收入 31.62亿元， 计投放融资租赁款 125.48亿元。2021年公司实现 同比下降 14.00%；营业利润 1.78亿元，同比下降 租赁业务收入 10.84亿元，较上年小幅增长 4.33%。 48.68%；归属于上市公司股东的净利润 3.07亿元， 担保业务主要由广西中小担保负责，2021年公 同比下降 45.47%；收入下降主要受医保集采政策影 司实现担保业务收入 8.00亿元，同比下降 13.89%， 响所致。截至 2021年末，公司总资产为 118.90亿 同期毛利率上升 84.24%，主要系 2021年末融资性 元，较上年末小幅下降 0.71%。此外，因 2021年莱 担保责任余额下降导致当年计提担保赔偿准备金 美药业主打产品莱美舒未能进入国家医保局带量 下降，同时当年压降不必要开支使得运营成本下降 采购名单，莱美药业 2021年营业收入较上年下降 所致。 22.63%。因业绩未达并购时预期，中恒集团 2021年
入来源，占比达57.27%，同时，能源、金融、医药 公司期间费用近年呈波动增长趋势，仍以销售 医疗健康和数字板块也是公司收入的重要构成。 费用和管理费用为主，财务费用因部分利息支出资 2022年1~3月，公司实现营业总收入516.41亿元，较 本化且取得部分利息收入缘故，规模相对较小。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 和 8.20%，其中金额占比最大的为北部湾银行的发 跟踪期内公司利润总额较上年增长 24.80%至 放贷款及垫款；债权投资和其他权益工具投资大幅 50.43亿元，主要由投资收益、公允价值变动收益和 增长，系原计入可供出售金融资产和持有至到期投 经营性业务利润构成。投资收益是公司主要的利润 资科目的资产重分类所致，主要为北部湾银行及公 来源，2021年规模达到 58.34亿元，较上年增长 司持有的可供出售的股票、债券和基金等。公司流 46.47%，主要来自权益法核算下的对广西防城港核 动资产主要为货币资金、交易性金融资产和一年内 电有限公司、广西桂冠电力股份有限公司、广西华 到期的非流动资产，占比分别为 23.75%、24.93%和 昇新材料有限公司、广西建工集团有限责任公司等 31.26%，其中一年内到期的非流动资产主要系北部 的投资收益和持有交易性金融资产取得的投资收 湾银行一年内到期的委托贷款。 益。公允价值变动收益系公司按公允价值计量的投 负债方面，公司负债以流动负债为主，截至 资性房地产和交易性金融资产产生的公允价值变 2022年 3月末流动负债占总负债的比重为 71.28%。 动收益，2021年规模达到 23.11亿元。受金融、能 公司流动负债主要由吸收存款及同业存放、一年内 源、医药医疗健康等板块业务利润下降影响，2021 到期的非流动负债和短期借款构成，截至 2022年 3 年公司经营性业务利润下降至 15.40亿元。同期， 月末占流动负债的比重分别为 60.36%、7.04%和 公司根据监管要求执行新的金融工具确认和计量 5.72%，其中吸收存款及同业存放规模逐年上升，主 准则及公司会计政策等，计提信用减值准备和资产 要系北部湾银行业务拓展所致；一年内到期的非流 减值损失分别为 44.85亿元和 5.54亿元，对利润总 动负债主要系即将到期的长期借款、应付债券和长 额造成较大的侵蚀。2022年 1~3月，公司实现利润 期应付款，随着到期债务的偿还，整体规模呈波动 总额 20.28亿元，较上年同期增长 20.57%。 下降趋势。公司非流动负债主要由应付债券和长期 母公司口径来看，母公司不从事具体业务，收 借款构成，随着融资需求及公司债务结构的调整呈 入规模较小，2021年及 2022年 1~3月，母公司营
 |