10中铁G4 (122055): 中国中铁股份有限公司2023年跟踪评级报告1
原标题:10中铁G4 : 中国中铁股份有限公司2023年跟踪评级报告1 评级观点
央企集团，在资产规模、行业地位、专业技术水平、 跟踪评级债项概况：
等级，各级因子评价划分为 6档，1档最好，6档最差；财 务风险由低至高划分为 F1－F7共 7个等级，各级因子评价 划分为 7档，1档最好，7档最差；财务指标为近三年加权 平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 分析师： 杜 晗 登记编号（R0150222040004） 喻宙宏 登记编号（R0150220120004） 邮箱：[email protected] 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2号 中国人保财险大厦 17层（100022） 网址：www.lhratings.com
注：N为可续期数 资料来源：联合资信整理 业增加值同比分别增长 3.80%、2.30%，较 2021 年两年平均增速（分别为 5.55%、5.15%，为 1. 普通优先债券 剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况 截至2023年5月18日，公司由联合资信评 进行分析判断，文中使用的 2021年两年平均 定的存续期普通优先债券合计金额326.70亿 增速为以 2019年同期为基期计算的几何平均 元。 增长率，下同）回落幅度较大，主要是受需求
收入增速为实际增长率，表中其他指标增速均为名义增长率；4. 社融存量增速为期末值；5. 城镇调查失业率为年度均值；6. 2021年数据 中括号内为两年平均增速 资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind数据整理 需求端：消费同比出现下降，固定资产投 上涨 2.00%，涨幅比上年扩大 1.10个百分点。 资相对平稳，出口下行压力显现。消费方面， 其中，食品价格波动较大，能源价格涨幅较高，2022年，社会消费品零售总额 43.97万亿元， 核心 CPI走势平稳。2022年，全国工业生产者同比下降 0.20%，消费需求特别是餐饮等聚集 出厂价格指数（PPI）上涨 4.10%，涨幅比上年型服务消费需求回落明显。投资方面，2022 回落 4.00个百分点。其中，输入性价格传导影年，全国固定资产投资完成额（不含农户）57.21 响国内相关行业价格波动，与进口大宗商品价万亿元，同比增长 5.10%，固定资产投资在稳 格关联程度较高的石油、有色金属等相关行业投资政策推动下实现平稳增长。其中，房地产 价格涨幅出现不同程度的回落；能源保供稳价开发投资持续走弱，是固定资产投资的主要拖 成效显著，煤炭价格涨幅大幅回落，但煤炭价累项；基建和制造业投资实现较快增长。外贸 格仍处高位，能源产品稳价压力依然较大。 方面，2022年，中国货物贸易进出口总值 6.31 社融口径人民币贷款、表外融资和政府债万亿美元。其中，出口金额 3.59万亿美元，同 券净融资推动社融规模小幅扩张。2022年，全比增长 7.00%；进口金额 2.72万亿美元，同比 国新增社融规模 32.01万亿元，同比多增 6689增长 1.10%；贸易顺差达到 8776.03亿美元， 亿元；2022年末社融规模存量为 344.21万亿创历史新高。四季度以来出口当月同比转为下 元，同比增长 9.60%，增速比上年同期下降 0.70降，主要是受到海外需求收缩叠加高基数效应 个百分点。分项看，2022年以来积极的财政政的影响，出口下行压力显现。 策和稳健的货币政策靠前发力，政府债券净融消费领域价格温和上涨，生产领域价格涨 资和社融口径人民币贷款同比分别多增 1074幅回落。2022年，全国居民消费价格指数（CPI） 亿元和 9746亿元，支撑社融总量扩张；表外 融资方面，委托贷款、信托贷款和未贴现银行 举目张做好以下工作：一是着力扩大国内需承兑汇票同比分别多增 5275亿元、少减 1.41 求，把恢复和扩大消费摆在优先位置；二是加万亿元和少减 1505亿元，亦对新增社融规模 快建设现代化产业体系；三是切实落实“两个形成支撑。 毫不动摇”；四是更大力度吸引和利用外资； 财政政策积极有为，民生等重点领域支出 五是有效防范化解重大经济金融风险。 得到有力保障，财政收支矛盾有所加大。2022 2023年，世界经济滞胀风险上升，中国经年，全国一般公共预算收入 20.37万亿元，同 济增长将更多依赖内需。2022年，俄乌冲突推比增长 0.60%，扣除留抵退税因素后增长 升了能源价格，加剧了全球的通胀压力。20239.10%。2022年，各项税费政策措施形成组合 年，在美欧货币紧缩的作用下，全球经济增长效应，全年实现新增减税降费和退税缓税缓费 或将进一步放缓，通胀压力有望缓和，但地缘 规模约 4.20万亿元。支出方面，2022年全国 政治、能源供给紧张、供应链不畅等不确定性 一般公共预算支出 26.06万亿元，同比增长 因素仍然存在，可能对通胀回落的节奏产生扰 6.10%。民生等重点领域支出得到有力保障， 动。总体来看，2023年，世界经济滞胀风险上 卫生健康、社会保障和就业、教育及交通运输 升。在外需回落的背景下，2023年，中国经济 等领域支出保持较快增长。2022年，全国一般 增长将更多依赖内需，“内循环”的重要性和 公共预算收支缺口为 5.69万亿元，较上年（3.90 紧迫性更加凸显。随着存量政策和增量政策叠 万亿元）显著扩大，是除 2020年之外的历史 加发力，内需有望支撑中国经济重回复苏轨 最高值，财政收支矛盾有所加大。 道。 稳就业压力加大，居民收入增幅显著回 五、行业及区域环境分析 落。2022年，全国各月城镇调查失业率均值为 5.58%，高于上年 0.46个百分点，受经济下行 1. 建筑业发展概况 影响，中小企业经营困难增多，重点群体就业 建筑业周期性明显，在经济下行期间， 难度也有所加大，特别是青年失业率有所上 建筑业受到的冲击较大。未来，在经济增速下 升，稳就业面临较大挑战。2022年，全国居民 行的背景下，建筑业增速或将持续放缓。 人均可支配收入 3.69万元，实际同比增长 建筑业在国民经济中发挥着重要作用，其 2.90%，较上年水平显著回落。 变动趋势与宏观经济走势大致相同。近年来， 随着经济增速的持续下行，建筑业整体增速也 2. 宏观政策和经济前瞻 随之放缓。2017年之前，建筑业总产值单季增 2023年宏观政策的总基调是稳中求进，做 速基本高于 GDP增速，自 2017年起，建筑业 好“六个统筹”，提振发展信心。2022年 12月， 总产值增速长期低于 GDP增速。受 2020年“新 中央经济工作会议指出 2023年要坚持稳字当 冠病毒”冲击，经济下行压力显著加大。2021 头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳 年以来，建筑业总产值单季增速持续下降，一 健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强 季度、二季度、三季度及四季度增速分别为 各类政策协调配合，形成共促高质量发展合 22.80%、1.80%、-1.80%和-2.10%，三季度和 力。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币 四季度建筑业总产值同比均呈现负增长。2022 政策要精准有力，产业政策要发展和安全并 年一季度，建筑业总产值增速由负转正，为 举，科技政策要聚焦自立自强，社会政策要兜 1.40%，但仍未回到 2020年前增长态势，建筑 牢民生底线。会议指出，要从战略全局出发， 业增速或将持续放缓。 从改善社会心理预期、提振发展信心入手，纲 资料来源：Wind数据 2. 上游原材料供给及下游需求 钢材价格方面，受钢铁企业“降本增效”2021年，随着复产复工带动下游需求逐 和“产品结构优化”等供给侧改革政策的传导，步恢复，水泥和钢材价格快速回升，但 10月 钢材价格自 2018年以来维持在高位。2021年，底以来价格均出现回落。未来，水泥和钢材价 钢材供需两端均呈现先增后降态势，钢材价格格或将高位波动。 呈现先升后降、大幅波动态势。具体来看，一 建筑施工企业的上游原材料主要为各类 季度钢材价格开启上涨态势；二季度环保限建材，其中钢材和水泥一般对建筑总造价的影 产，同时叠加下游用钢需求和投机需求旺盛，响超过 30%，因此钢材和水泥的价格波动对建 供需紧张推动钢材价格持续上涨；此后，随着筑施工企业成本的影响较大。 国家出台一系列调控政策以及下游需求放缓，水泥价格方面，随着 2018年水泥行业协 钢材价格有所回落，但由于原材料焦炭价格快会主导的错峰生产措施等供给端改革的持续 速攀升至历史高位，炼钢成本高居不下；10推进，水泥价格逐步上行。2021年初水泥价格 月底以来，焦炭价格在政府干预下明显下降，整体季节性下降，3月下旬开始随需求上涨价 同时叠加用钢需求下降，钢材价格大幅回落，格有所回升，5月后进入淡季，价格进入了较 但仍高于上年同期水平。 长的下行区间；8月后需求上涨，但供给受能 总体来看，水泥和钢材价格波动较大，耗双控等政策性因素影响而下降，同时叠加煤 2021年以来随着经济及建筑业复苏带动需求炭价格大幅上涨，水泥价格上涨至历史新高； 的稳步提升，水泥和钢材价格快速回暖，但 1010月底以来，受需求下降及煤炭价格大幅下调 月底以来价格均出现回落。未来，水泥和钢材影响，水泥价格持续下降。 价格或将高位波动。 资料来源：Wind数据 2021年，房地产开发投资和基建投资增 和-22.70%。 速均有所回落。房地产开发投资和拿地支出继 2021年以来，房地产开发行业出现基本面明续下降，回落趋势受政策调控影响或将延续； 显弱化的情况，虽然 2021年底调控政策有所松基建投资作为“稳增长”的重要抓手，投资增 动，但高债务压力使得房地产行业流动性仍然承速或将保持较高水平。 压，行业整体仍面临投资信心及投资能力不足的2021 年，全国完成房地产开发投资 问题，并且拿地和销售数据继续走弱对未来新开147602.08亿元，同比增长 4.40%，增速较上年下 工面积形成较大抑制，房地产开发投资或将延续降 2.6个百分点，增速低于固定资产投资整体增 下行趋势。 速 0.5个百分点，增速下降明显，创 2016年以来 2021年，全国基础设施建设投资（不含电力）增速新低。2022年一季度，房地产开发投资增速 累计同比增长 0.40%，增速较上年小幅下降 0.5进一步下降至 0.70%，增速低于固定资产投资整 个百分点；2022年一季度增速回升明显，为体增速 8.6个百分点，房地产开发投资对固定资 8.50%，主要由于“稳增长”政策发力，财政支产投资的拉动作用明显弱化。同时，房地产新开 持资金到位。2022年宏观政策定调为稳健有效，工面积增速出现负增长，2021年和 2022年一季 国民经济稳字当头，实施积极的财政政策和稳健度增速分别为-11.40%和-17.50%，增速进一步下 的货币政策。2022年一季度人民贷款增加值为降。从拿地情况来看，2021年购置土地面积同比 8.34万亿元，同比增加 6636.00亿元；一季度社下降 15.50%，2022年一季度同比下降 41.80%， 会融资规模量累计为 12.06万亿元，累计增速为房地产企业拿地热情继续低迷。从销售情况来看， 18.00%，其中政府债券累计增速为 140.00%。 2021年商品房销售面积和销售额分别同比增长 受益于资金面回暖及政策支持，2022年基建1.90%和 4.80%，增速较上年分别下降 0.7个百分 投资将成为“稳增长”的重要抓手，投资增速或点和 3.9个百分点，2022年一季度商品房销售面 将保持较高水平。 积和销售额增速均由正转负，增速分别为-13.80% 资料来源：Wind数据 3. 建筑施工行业竞争态势分析 在经济增速持续下行的压力下，建筑业作为在经济增速持续下行的压力下，建筑业 由需求驱动的行业，整体下行压力加大，加速了作为由需求驱动的行业，将持续面临整体下行 资质和融资能力相对较弱的建筑施工企业出清。 的压力。“稳增长”行情将围绕建筑央企展开， 从全国建筑企业新签合同数据来看，行业集中度未来行业集中度将进一步提升，市场份额将继 持续提升。近年来，前八大建筑施工央企新签合续向央企集中。 同额占全国建筑业新签合同额的比重持续提升， 在国内面临三重压力，国际环境更趋复杂严 2021年比重为 37.88%，2022年一季度进一步上峻和不确定性增加的背景下，2021年下半年以 升至 51.30%。未来，“稳增长”行情将依旧围绕来，我国经济显著下行，三大需求均呈现收缩态 建筑央企展开，建筑央企经营呈现较强韧性。2022势。政府工作报告提出 2022年 GDP增长 5.5%左 年一季度，央企新签订单在基建投资回暖的带动右的目标，为近 30年来最低的预期目标。 下有所改善，也侧面反应了基建需求的改善，预 计未来建筑业市场份额将继续向央企集中。 图 4 前八大建筑央企新签合同额占比情况 资料来源：联合资信根据公开资料整理 4. 建筑施工行业发展趋势 建筑业总产值增速继续走低，行业增加值占国2021年以来，全国经济在受到“新冠病 内生产总值的比重有所下降。短期来看，房地毒”冲击之后持续修复但整体下行压力不减， 产投资回落趋势或将延续，基建投资作为“稳 增长”重要抓手增速或将保持较高水平，基建 运行，并相继中标瑞典地铁、孟加拉数字联通领域将为建筑行业的下游需求和资金来源提 等项目。 供有力支撑。长期来看，在经济增速持续下行 公司为中国基建建设领域拥有各类资质的压力下，建筑行业集中度将进一步提升，但 等级最高、资质最全面的企业之一。截至2022建筑业未来增速或将持续放缓。 年底，公司拥有铁路工程施工总承包特级18 项，占全国铁路工程施工总承包特级数量的 六、基础素质分析 50%以上；拥有公路工程施工总承包特级32项， 建筑工程施工总承包特级19项，市政公用工程 1. 产权状况 施工总承包特级9项，港口与航道施工总承包 跟踪期内，公司控股股东和实际控制人均 特级1项。 未发生变化，但股本和控股股东持股比例发生 截至 2022年底，公司累计获得国家优质 变化。截至 2023年 3月底，公司注册资本为 工程奖 490（其中金奖 37项）项，中国建筑工 245.71亿元，股本为 247.52亿元，中铁工持股 程鲁班奖 236项，中国土木工程詹天佑大奖 比例为 46.96%，国务院国资委为公司实际控制 167项，全国优秀工程勘察设计奖 154项，全国优秀工程咨询成果奖 101项，国际工程咨询 人。 (FIDIC）和工程设计大奖 34项。同期，公司 拥有 10个博士后工作站、49个省部级研发中 2. 企业规模及竞争力 心（实验室）、18个国家认定的企业技术中心 公司是集勘察设计、施工安装、房地产开 和 137个省部认定的企业技术中心，累计荣获 发、工业制造等于一体的多功能、特大型央企 国家科技进步和发明奖 127项，拥有专利 集团。跟踪期内，公司继续在中国基础设施建 32579项。 设行业保持领先地位，资质丰富，综合竞争优 势突出。 3. 企业信用记录 公司是集勘察设计、施工安装、房地产开 跟踪期内，公司本部过往债务履约情况良 发、工业制造等于一体的多功能、特大型央企 好；联合资信未发现公司本部曾被列入全国失 集团，在中国基建建设行业处于领先地位。公 信被执行人名单。 司连续17年进入世界企业500强，位列《财富》 根据中国人民银行企业信用报告（统一社 世界500强第34位，《财富》中国500强第5位； 会信用代码：91110000710935003U），截至 位列《工程新闻纪录ENR》最大250家全球承 2023年 5月 9日，公司本部无未结清和已结清 包商第2位。在国内市场，截至2022年底，公 的不良及关注类信贷信息记录，过往债务履约 司在技术含量较高的高速道岔（250公里时速 情况良好。 以上）市场占有率64%、普速道岔市场占有率 截至报告出具日，联合资信未发现公司本 46%、重载道岔市场占有率56%、城轨交通道 部曾被列入全国失信被执行人名单。 岔市场占有率70%，大型钢结构桥梁市场的占 有率为60%以上，高速铁路接触网零部件市场 七、管理分析 的占有率为60%以上，城市轨道交通供电产品 市场占有率约50%。同时，公司是“一带一路” 跟踪期内，公司在治理结构、管理制度和 建设中主要的基础设施建设力量之一，是已建 高管人员等方面均无重大变化。 成中老铁路、埃及斋月十日城轻轨铁路AB段、 孟加拉帕德玛大桥等项目，印尼雅万高铁试验
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