PR沪建债 (127026): 上海城投（集团）有限公司及其发行的公开发行债券跟踪评级报告
原标题:PR沪建债 : 上海城投（集团）有限公司及其发行的公开发行债券跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照上海城投（集团）有限公司（简称“上海城投”、“该公司”或“公司”）发行的 2008年上海城市建设债券、2014年上海城市建设债券、2019年第一期上海城投（集团）有限公司公司债券、2020年第一期上海城投（集团）有限公司公司债券、2021年第一期上海城投（集团）有限公司公司债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据上海城投提供的经审计的 2022年财务报表及相关经营数据，对上海城投的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。 该公司于 2008年 9月 8日发行了 2008年上海城市建设债券，分为 2个品种，其中品种一（简称“08沪建债 01”）已到期兑付；品种二（简称“08沪建债 02”）发行金额为 30亿元，期限为 15年，发行利率为 5.50%。 该公司于 2014年 11月 5日发行了 2014年上海城市建设债券（简称“14沪建债”），发行金额为20亿元，期限为 10年，发行利率为 4.80%。14沪建债在存续期第 3至 10年末逐年按照 10%、10%、10%、10%、15%、15%、15%、15%的比例偿还债券本金，后八年利息随本金的兑付一起支付，截至 2022年末该债券待偿还本金余额为 6亿元。 该公司于 2019年 9月 12日发行了 2019年第一期上海城投（集团）有限公司公司债券，分为 2个品种，其中品种一（简称“19沪建 01”）发行金额为 9亿元，期限为 10年，发行利率为 3.70%，品种二（简称“19沪建 02”）发行金额为 6亿元，期限为 5年，发行利率为 3.38%。19沪建 01和 19沪建 02分别在存续期的第 5个计息年度末和第 3个计息年度末附设发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权。 该公司于 2020年 3月 27日发行了 2020年第一期上海城投（集团）有限公司公司债券，分为 2个品种，其中品种一（简称“20沪建 01”）发行金额为 20亿元，期限为 7年，发行利率为 3.20%；品种二（简称“20沪建 02”）发行金额为 10亿元，期限为 10年，发行利率为 3.75%。其中 20沪建01在存续期的第 5个计息年度末附设发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权。 该公司于 2021年 1月 29日发行了 2021年第一期上海城投（集团）有限公司公司债券，分为 2个品种，其中品种一（简称“21沪建 01”）发行金额为 15亿元，期限为 5年，发行利率为 3.40%；品种二（简称“21沪建 02”）发行金额为 5亿元，期限为 7年，发行利率为 3.65%。21沪建 01和 21沪建 02分别在存续期的第 3个计息年度末和第 5个计息年度末附设发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权。 该公司本部及下属公司发行过多期债券，截至 2023年 5月末公司合并口径公开发行的尚在存续期内的债券（不含资产支持证券）待偿还本金余额为 285.50亿元，上述债券还本付息均正常。 图表 1. 公司合并口径在存续期内债券概况（单位：亿元）
业务 1. 外部环境 （1） 宏观因素 2023年第一季度，我国经济呈温和复苏态势；在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济基本面长期向好。 2023年第一季度，全球经济景气度在服务业的拉动下有所回升，主要经济体的通胀压力依然很大，美欧经济增长的疲弱预期未发生明显变化，我国经济发展面临的外部环境低迷且不稳。美联储、欧洲央行加息导致银行业风险暴露，政府的快速救助行动虽在一定程度上缓解了市场压力，但金融领域的潜在风险并未完全消除；美欧货币政策紧缩下，美元、欧元的供给持续回落，对全球流动性环境、外债压力大的新兴市场国家带来挑战。大国博弈背景下的贸易限制与保护不利于全球贸易发展，俄乌军事冲突的演变尚不明确，对全球经济发展构成又一重大不确定性。 我国经济总体呈温和复苏态势。就业压力有待进一步缓解，消费者物价指数小幅上涨。工业中采矿业的生产与盈利增长明显放缓；除电气机械及器材、烟草制品等少部分制造业外，大多数制造业生产及经营绩效持续承压，且高技术制造业的表现自有数据以来首次弱于行业平均水平；公用事业中电力行业盈利状况继续改善。消费快速改善，其中餐饮消费显著回暖，除汽车、家电和通讯器材外的商品零售普遍增长；基建和制造业投资延续中高速增长，房地产开发投资降幅在政策扶持下明显收窄；剔除汇率因素后的出口仍偏弱。人民币跨境支付清算取得新的进展，实际有效汇率稳中略升，境外机构对人民币证券资产的持有规模重回增长，人民币的基本面基础较为坚实。 我国持续深入推进供给侧结构性改革，扩大高水平对外开放，提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局、贯彻新发展理念等是应对国内外复杂局面的长期政策部署；短期内宏观政策调控力度仍较大，为推动经济运行整体好转提供支持。我国积极的财政政策加力提效，专项债靠前发行，延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。央行实行精准有力的稳健货币政策，综合运用降准、再贷款再贴现等多种货币政策工具，加大对国内需求和供给体系的支持力度，保持流动性合理充裕，引导金融机构支持小微企业、科技创新和绿色发展。我国金融监管体系大变革，有利于金融业的统一监管及防范化解金融风险长效机制的构建，对金融业的长期健康发展和金融资源有效配置具有重大积极意义。 2023年，随着各类促消费政策和稳地产政策逐步显效，我国经济将恢复性增长：高频小额商品消费以及服务消费将拉动消费进一步恢复；基建投资表现平稳，制造业投资增速有所回落，房地产投资降幅明显收窄；出口在外需放缓影响下呈现疲态，或将对工业生产形成拖累。从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。 （2） 行业因素 近年来，随着政府隐性债务“控增化存”管理政策常态化，城投企业融资重点受控，区域融资表现持续分化。城投企业有望在区域开发中保持重要作用，中短期内对其的融资监管预计仍将有保有压，自身市场化转型也将加速推进，期间高债务率而化债资源相对有限地区的城投企业债务周转压力值得关注。 城市基础设施的建设和完善是推动城镇化进程的重要驱动力，是国民经济可持续发展的重要基础，对于促进地区经济发展、改善投资环境、强化城市综合服务功能等有着积极的作用。近年，全国各地区城市基础设施建设资金来源和渠道日益丰富，建设规模不断扩大，建设水平迅速提高，城市基础设施不断完善。“十四五”时期，全面推进乡村振兴，完善新型城镇化战略是我国经济社会发展的主要目标和重大任务之一，其中明确提出要深入推进以人为核心的新型城镇化战略，发展壮大城市群和都市圈，推进以县城为重要载体的城镇化建设，实施城市更新行动，完善住房市场体系和住房保障体系，提升城镇化发展质量。在未来一段时间内，城市基础设施建设仍是我国新型城镇化进程中的持续任务，城投企业作为其中的主要参与者，其重要性预计中短期内仍将继续保持。 城投企业业务范围广泛，包括市政道路、桥梁、轨道交通、铁路、水利工程、城市管网等基础设施项目投资建设，以及土地开发整理、公用事业、保障房项目建设等多个领域。在我国基础设施建设的快速推进过程中，城投企业初期作为地方政府投融资平台在城市建设中发挥了举足轻重的作用，但同时债务规模也不断增大，风险有所积聚。为进一步规范政府性债务管理，国务院于 2014年9月发布《关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发[2014]43号，简称“43号文”），明确提出政府债务不得通过企业举借，剥离城投企业的融资职能。此后，地方政府债务管理日益严格，城投企业所面临的融资政策环境持续调整，但其运营及融资的规范程度总体呈提升趋势，市场化转型的进度也不断推进。 近年来，政府隐性债务“控增化存”监管政策常态化趋严，城投企业融资环境相对较紧。2021年，国发[2021]5号文、沪深交易所公司债发行上市审核指引、银保监发[2021]15号文及补充通知等政策相继发布；2022年 5月和 7月，财政部先后通报和问责了 16个新增隐性债务和隐性债务化解不实的典型案例，再次强调要坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量；此外，2022年6月，国务院办公厅下发《关于进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见》（国办发[2022]20号），要求加强地方政府债务管理，明确坚持省级党委和政府对本地区债务风险负总责。但在“稳增长、防风险”的政策基调下，有效投资仍可受到金融支持。2022年 4月，政策层面提出金融机构要合理购买地方政府债券，支持地方政府适度超前开展基础设施投资；要在风险可控、依法合规的前提下，按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷，保障在建项目顺利实施。此外，在城投融资“分类管控”、房地产调控政策和土地市场景气度变化等因素综合影响下，区域融资分化加剧。 2023年，稳增长、防风险的政策基调未变。随着地方经济增长的恢复，城投企业所处外部环境有望回稳，但政府隐性债务严监管预计仍将延续，城投企业融资仍会受到重点管控，业务模式调整和市场化转型仍是可持续发展的题中之义。中短期内，城投企业融资监管预计仍将有保有压，承担新型城镇化建设等重大项目的城投企业合理融资需求预计仍有一定保障，但高债务率而化债资源相对有限、同时近年土地出让大幅下降地区的城投企业再融资压力可能进一步加大。 （3） 区域因素 2022年上海市产业结构持续优化，经济实力极强；持续强化“四大功能”及建设“五大中心”，城市地位持续提升；但受外部因素影响，经济总量按可比价格同比微降。上海市财力稳健雄厚，收入结构以一般公共预算收入为主，在全国主要城市中处于绝对领先地位，收入质量和自给情况好，对非税收入、上级补助收入和债务收入的依赖度低。 2022年受外部因素影响，上海市可比价口径地区生产总值同比微降，但地区产业结构持续优化，经济实力极强。当年上海市实现地区生产总值 44,652.80亿元，按可比价值计算，同比微降 0.2%。其中，第一产业增加值为 96.95亿元，同比下降 3.5%；第二产业增加值为 11,458.43亿元，下降 1.6%；第三产业增加值 33,097.42亿元，增长 0.3%。第三产业增加值占生产总值的比重较上年提高 0.8个百分点至 74.1%。2022年上海市战略性新兴产业继续保持良好态势，全年实现增加值 10,641.19亿元，同比增长 8.6%；其中，工业和服务业战略性新兴产业增加值分别为 3,741.92亿元和 6,899.27亿元，同比分别增长 6.6%和 9.8%。 2022年上海市完成工业总产值 42,505.68亿元，同比下降 2.2%。其中，规模以上工业总产值40,473.68亿元，下降 1.1%。新能源、高端装备、生物、新一代信息技术、新材料、新能源汽车、节能环保、数字创意等工业战略性新兴产业完成规模以上工业总产值 17,406.86亿元，同比增长 5.8%，其占全市规模以上工业总产值比重较上年提升 2.4个百分点至 43.0%。 图表 2. 2020-2022年上海市主要经济指标及增速
1 2022年上海市持续以强化“四大功能”及建设“五个中心”为主攻方向。2022年上海市金融市场交易总额达 2,932.98万亿元，同比增长 16.8%；金融业实现增加值 8,626.31亿元，同比增长 5.2%。 当年上海完成港口货物吞吐量 73,227.16万吨，同比下降 5.7%；集装箱吞吐量 4,730.30万国际标准箱，增长0.6%，连续13年排名世界第一。当年上海市关区货物进出口总额77,152.32亿元，同比增长1.9%；其中，进口 31,625.05亿元，下降 1.4%，出口 45,527.27亿元，增长 4.3%。主要受外部因素影响，上海社会消费品零售总额同比下降 9.1%至 16,442.14亿元。当年上海市外商直接投资实际到位金额为 1 四大功能指：全球资源配置、科技创新策源、高端产业引领和开放枢纽门户功能；五个中心指：经济、金融、贸易、航运和 239.56亿美元，同比微增 0.4%。 2022年上海市固定资产投资同比微降 1.0%。其中，城市基础设施建设投资同比下降 7.9%，主要受电力建设和市政建设投资缩减影响（二者投资额同比分别下降 9.7%和 17.3%）。房地产开发投资额为 4,979.54亿元，同比下降 1.1%，其中住宅开发投资额为 2,771.80亿元，同比增长 3.66%。房地产建设方面，当年上海市房地产新开工面积为 2,939.74万平方米，同比下降 23.56%，其中新开工住宅面积 1,602.02万平方米，同比下降 4.78%，办公楼及商业营业用房新开工面积分别为 314.01万平方米和162.29万平方米，同比分别下降 50.11%和 53.33%。房地产销售方面，当年上海市商品房销售面积为1,852.88万平方米，同比下降 1.47%，其中住宅销售面积为 1,561.51万平方米，同比增长 4.80%；商品房销售均价为 4.03万元/平方米，同比增长 11.64%，其中住宅销售均价为 4.44万元/平方米，同比增长 8.43%；主要在销售均价上涨带动下，商品房销售额同比增长 10.00%至 7,467.53亿元，其中住宅销售额为 6,937.77亿元，同比增长 13.64%。 土地市场交易方面，根据 CREIS数据显示，2020-2022年上海市土地出让总面积分别为 1,749.91万平方米、2,084.80万平方米和 1,465.68万平方米，对应规划建筑面积分别为 3,388.35万平方米、4,361.17万平方米和 3,059.99万平方米，2022年开发商拿地意愿明显下降，涉住及商办用地出让面积大幅缩减。价格方面，2022年除工业用地外，其他类型地块成交楼面均价均有所增长，纯住宅用地价格涨幅最大，达到 139.04%，主要受区位因素影响而非竞价因素，当年成交土地平均溢价率较上年同比下降 0.89个百分点至 2.84%。2020-2022年上海市土地出让总价分别为 2,952.36亿元、3,322.71亿元和 3,322.61亿元，2022年主要得益于成交价格上涨，成交总价同比持平。 图表 3. 2020-2022年上海市土地市场交易情况
位，收入质量和自给情况好，对非税收入、上级补助收入和债务收入的依赖度低。2022 年，上海市全市一般公共预算收入为 7,608.2亿元，其中税收收入 6,349.2亿元，占比 83.45%，处于高水平。上海市城市建设相对完善，产业发展相对成熟，对土地财政的依赖度不高。2022年全市政府性基金预算收入 4,041.5亿元。 上海市地方政府债务管理规范、严格，债务总量规模控制得当。截至 2022年末，上海市政府债务余额为 8,538.6亿元，远低于财政部核定的上海市 2022年政府债务限额 11,303.1亿元。以地方政府债务余额与一般公共预算收入规模相对比，2022年末上海市地方政府债务余额是其当年一般公共预算收入的 1.12倍，低于全国平均水平，地方财力对政府债务的覆盖程度好，地方政府债务负担较轻。 图表 4. 2020-2022年上海市财政收入构成情况（单位：亿元）
2. 业务运营 该公司主营业务涉及水务、环境、置业、路桥四大核心板块。水务业务具有较强区域垄断性，近年来运营情况总体平稳；环境业务产业链完整，在行业中具有较强竞争力，随着项目陆续投入运营，收入趋于平稳；置业业务涵盖商品房和保障性住房开发销售及物业租赁经营，近年来保持较大投资规模；路桥板块受外部环境所影响，通行量存在波动，致收入有所波动，公司持续推进路桥项目建设，目前建设任务仍较繁重，后续仍将会持续投入大量资金，但主要项目由市级财力支撑，公司实际资本性支出压力尚可控。 2020-2022年该公司分别实现营业收入 312.35亿元、383.39亿元和 379.88亿元；综合毛利率分别为 18.55%、19.20%和 16.40%。公司主要业务涉及水务、环境、置业、路桥四大核心板块。近三年水务板块收入保持稳步增长；环境板块随着垃圾焚烧发电项目陆续投入运营及已投运项目运营趋于成熟，收入趋于平稳；置业板块受项目结转周期影响较大，近两年保持较大收入规模；路桥板块受外部环境所影响，通行量存在波动，致收入有所波动。此外，公司下属上海城投集团财务有限公司于2019年末成立，2020年开始展业，2020-2022年公司实现利息收入 0.76亿元、0.85亿元和 0.82亿元。 图表 5. 2020年以来公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元）
注：1）上表存在加总尾差；2）2021和 2022年为各板块收入和毛利率未剔除抵消因素影响。 （1） 主业运营状况/竞争地位 A. 水务业务 该公司水务业务主要负责上海中心城区及部分集约化郊区的原水与自来水供应、防汛排水和污水污泥处理等业务。该板块主要由子公司上海城投水务（集团）有限公司（简称“水务集团”）运营，近三年水务集团经营模式未发生重大变化，经营业绩保持稳健增长。2020-2022年公司水务板块分别实现营业收入 129.55亿元、133.44亿元和 141.89亿元；毛利率分别为 21.06%、13.86%和 14.80%，其中 2021年下降较为明显，主要系受原水及自来水供应成本上升，以及给排水管道铺设等施工与管理业务毛利率下降等因素影响，2022年有所恢复。 截至2022年末，水务集团已累计形成1,310.00万立方米/日的原水制取能力（约占全市的 97%），500.00万立方米/日的备用取水能力，922.30万立方米/日的自来水供应能力（约占全市的 75%）；截至2022年末，拥有中心城区 610.00万立方米/日的干线污水设计输送能力、517.05万立方米/日的污水处理能力（约占全市的 58%）和 1,088.65吨干泥/日的污泥设计处理能力。2022年，公司完成原水供应总量 28.98亿立方米，自来水供水总量 20.71亿立方米；实际防汛排水总量 1.67亿立方米；日均处理污水 524.43万立方米。 2022年水务集团持续推进项目建设。截至 2022年主要项目预计总投资额 421.48亿元，已投资259.52亿元，主要资金来源为市级财力资金。 图表 6. 截至 2022年末公司水务板块主要项目情况（单位：亿元）
整体看，该公司水务业务具有较强的区域垄断性，总体经营平稳。水务业务中供水业务涉及基本民生问题，具有较强公益性，管线设备升级与维护带来一定成本压力，得益于施工与管理业务毛利率相对较高，公司水务业务整体可实现盈利。水务业务投资回收期较长，公司当前在建大型工程较多，但基本系市级财力项目，项目建设资金筹措压力不大。 B. 环境业务 该公司环境业务在资金实力、市场规模、技术经验及人员储备等方面均保持行业领先地位。公司该板块业务主要由子公司上海环境集团股份有限公司（简称“上海环境”）、上海环境实业有限公2 司、上海老港固废综合开发有限公司（简称“老港固废”）等公司运营。2020-2022年，公司环境业务分别实现收入 76.33亿元、109.70亿元和 107.80亿元；毛利率分别为 18.27%、19.43%和 18.64%。 同期，上海环境分别实现营业收入 45.12亿元、71.02亿元和 62.86亿元，系该板块核心运营实体。 截至 2022年末，该公司已运营固废项目处理能力 3.98万吨/日（实际处理能力），其中干垃圾焚烧能力 3.865万吨/日，湿垃圾处置能力 0.115万吨/日；干垃圾、分拣残渣、污泥、飞灰合计填埋处理能力为 0.52万吨/日（包括建筑垃圾资源化处理）；生活垃圾运输中转能力为 0.36万吨/日。 垃圾转运方面，截至 2022年末上海环境共运营 6个垃圾中转站，分别位于黄浦、杨浦、浦东、虹口、崇明和长兴岛。2020-2022年中转垃圾量分别为 95.50万吨、114.63万吨和 125.93万吨。 垃圾填埋业务方面，随着项目陆续停止运营，2022年仅有崇明项目正在运营，设计处理能力降至 600吨/日。2020-2022年垃圾填埋处理量分别为 59.74万吨、15.53万吨和 18.63万吨。 垃圾焚烧业务方面，2021年上海环境福州、成都、奉化、新昌、金华和晋中焚烧厂等 6个新项目投入（试）运营，老港、天马、崇明、金山和奉贤二期扩产工程亦完工投产，2022年奉贤二期扩产项目完工投产，截至当年末上海环境已投入运营的垃圾焚烧发电项目共 27个（含委托运营 1个），运营项目设计处理能力大幅增至 38,150吨/日。上海环境投运的垃圾焚烧项目均以 BOT模式开展，运营期以 30年为主。2020-2022年垃圾处理量分别为 703.82万吨、1,266.14万吨和 1,398.06万吨，主要得益于新投运项目的增加以及已投运项目经营趋于成熟，垃圾处理量保持增加。同期上网售电量分别为 21.85亿千瓦时、41.60亿千瓦时和 49.33亿千瓦时。 图表 7. 截至 2022年末上海环境已投运垃圾焚烧发电项目基本情况
2 老港固废旗下垃圾焚烧项目由上海环境受托运营管理。
C. 置业业务 该公司置业板块主要由下属子公司上海城投控股股份有限公司（简称“城投控股”）、上海城投资产管理（集团）有限公司（“城投资产”）和上海中心大厦建设发展有限公司（简称“上海中心公司”）等运营，其中城投控股业务主要为保障性住房和商品房开发，开发模式包括自主开发和合作开发；城投资产置业业务主要涉及保障性租赁住宅建设和物业经营租赁；上海中心公司主要为上海中心大厦的建设及运营实体。2020-2022年，公司置业业务分别实现收入 74.66亿元、118.34亿元和116.80亿元，毛利率分别为 15.68%和 20.99%和 12.44%。城投控股对该板块收入贡献大，同期其房地4 产类业务收入分别为 65.07亿元、90.92亿元和 83.03亿元。 房地产项目开发投资方面，城投控股 2022年完工 1个保障房项目、4个商品房项目及 2个租赁住房项目，截至 2022年末在建项目共 9个，均位于上海地区，根据业态划分，包括 1个保障房项目、6个商品房项目和 2个租赁住房项目，预计总投资 504.85亿元，2022年投入 34.00亿元。 图表 8. 城投控股房地产项目投资情况（单位：万平方米、亿元）
注：露香园二期项目计划累计已投资额为整个二期项目数据，而项目用地面积、规划计容建筑面积和总建筑面积为已开工部分，未开工部分土地和建筑面积数据在土地储备部分列示。 房地产项目签约销售方面，2022年城投控股签约销售面积为 21.66万平方米，签约销售金额为36.23亿元，当年主要为颛桥保障房项目和存量商品房的销售，虽签约面积有所增加，但保障房项目价格低，商品房主要位于上海郊区和黄山市单价亦较低，致销售金额大幅减少。交付结转方面，2022年城投控股结转面积为 29.34万平方米，结转金额为 74.94亿元；结转项目主要系露香园（低区住宅）、朱家角 E地块-一期商品房、松江新农河商品房和颛桥 01-22A-04动迁房项目，上述项目主要为保障性住房和郊区商品房，毛利率水平不高。 图表 9. 城投控股 2022年房地产项目签约销售及结转情况（单位：万平方米、亿元）
2022年城投控股竞得两个地块，新增土地储备面积约 3.17万平方米，分别为上海市杨浦区平凉社区 02F3-02地块（大桥街道 93街坊）和长宁区新泾镇 232街坊 17/1丘 77-01地块，宗地面积分别为 8,639.7平方米和 23,047.8平方米，土地出让金分别为 10.27亿元和 27.63亿元，土地用途为普通商品房。 图表 10. 截至 2022年末城投控股土地储备情况（单位：万平方米）
D. 路桥业务 该公司路桥业务包括上海市部分高速公路和隧道的运营管理以及上海市路桥基础设施的建设，主要由子公司上海城投公路投资（集团）有限公司（简称“公路集团”）运营。2020-2022年，公司路桥业务分别实现收入27.05亿元、38.63亿元和32.44亿元，毛利率分别为19.80%、26.53%和16.12%。 截至 2022年末，公路集团运营高速公路共计 11条，合计 494.19公里，占上海市收费高速公路的71.75%。其中政府还贷高速公路共 4条，包括沪常高速上海段（S26）、申嘉湖高速上海段（S32）、沈海高速嘉金段（G15）及崇启通道，合计 197.44公里；经营性高速公路共 7条，合计 296.75公里，5 包括 G1503、沪芦高速上海段（S2）及 G40长江隧桥等。非收费路桥主要为市内部分干线道路和过江隧道，以及郊区部分开放式公路等。 5 该公司运营的 G1503环城高速公路，共分为 5段，分别为东段、东南段、南段（含 S19和 S36）、同三段和北段，收费期限 图表 11. 截至 2022年末公司主要收费路产情况
注：上表通行费收入以业主收益口径填列。 2022年公路集团完成投资 198.98亿元，全年承担建设项目 40项，其中，计划开工项目 10项，计划建成/通车项目 10项。截至 2022年末，主要在建公路项目预计总投资 842.65亿元。 图表 12. 公司主要在建公路项目情况（单位：亿元）
随着相关路网的不断完善，该公司经营性高速公路车流量有望保持增长，从而带动路桥业务收入增长。上海市交通基础设施建设持续推进，公司承担的项目建设工作量大，后续资金需求仍很大，但鉴于重点项目由市级财力支撑，公司资金筹措压力相对可控。 （2） 运营规划/经营战略 战略和城市发展大局的整体实力和能力、经营效益和效率显著提升，城市建设和运营管理的主力军、全市重大任务的突击队地位进一步巩固，环境保护的标兵和超大城市精细化管理的标杆引领作用有效发挥。综合竞争力和防风险能力不断提高，基本建成“卓越的基础设施和公共服务整体解决方案提供商”。 管理 跟踪期内，该公司股权结构未发生变化，上海市国资委仍系公司唯一股东及实际控制人。公司根据业务开展及管理需要设立相关职能部门，建立了较为完善的内部控制管理体系，跟踪期内组织结构和管理体系整体保持稳定。 跟踪期内，该公司股权结构未发生变化，上海市国资委仍系公司唯一股东及实际控制人。公司产权状况详见附录一。 跟踪期内，该公司组织结构未发生变化，公司根据业务开展和管理需要建立了较为完善的内部控制管理体系；公司对《投资管理办法》、《董事会授权管理办法》等多项制度进行了修订，管理制度进一步完善；董监高人员调整方面，2022年董事张义澎、职工董事孟惠华、职工监事黄吉离任，新任命纪康文为董事。 该公司关联方主要系本部及下属子公司合营及联营企业、子公司其他少数股东等，关联方数目较多，但关联交易金额相对较小。根据审计报告所载，2020-2022年公司因采购商品、接受劳务产生的关联交易金额分别为 6.10亿元、3.98亿元和 1.71亿元，销售商品、提供劳务产生的关联交易金额分别为 0.72亿元、0.33亿元和 2.08亿元，金额均不大。公司关联采购及销售均以市场价格作为定价依据。2022年末，公司应收关联方款项余额为 5.87亿元，其中应收常州明城置业发展有限公司往来款（1.62亿元），系由下属城投控股因合作开发项目产生；应付关联方款项为 8.63亿元，主要包括上海建工集团股份有限公司工程款和往来款、城投控股因合作开发项目而产生的款项等。 图表 13. 2020-2022年公司关联交易情况（单位：亿元）
根据该公司提供的 2023年 3月 14日的《企业信用报告》，公司本部近三年不存在银行借款违约及欠息情况；公司下属城投控股（2023年 4月 6日）、上海环境（2023年 5月 8日）、公路集团（2023年 5月 8日）和水务集团（2022年 5月 6日）本部口径亦不存在欠贷欠息等情况。经查国家企业信用信息公示系统，截至 2023年 5月末公司本部及上述主要下属二级子公司本部近三年不存在重大行政处罚情况，亦不存在被列入经营异常及严重违法失信企业黑名单的情况。 根据审计报告所载，截至 2022年末该公司下属子公司存在数个未决诉讼事项，预计不会对公司经营状况形成重大影响。 财务 该公司资本实力雄厚，近年来随着项目资本金拨款和未分配利润留存，所有者权益逐年增加，资产负债率维持在合理水平。公司刚性债务规模虽持续增长，但债务期限结构合理。主要受置业业务影响，公司经营性现金净流量呈现较大波动，2022年继续因项目开发支出而呈净流出状态；公司款，对现金流平衡起到重要作用，同时公司融资渠道畅通，可通过债务融资弥补现金缺口。公司资产虽以非流动资产为主，但存量可动用货币资金充裕，且持有较大规模变现能力较强的金融资产，可作为流动性缓冲，整体看公司流动性表现较优，即期债务偿付能力极强。公司主营业务盈利能力较弱，盈利主要由投资收益贡献，其波动易对公司整体盈利水平产生影响。 1. 数据与调整 众华会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司 2020年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告；上会会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2021-2022年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行《企业会计准则-基本准则》和各项具体会计准则、企业会计准则应用指南、企业会计准则解释及其他相关规定。2022年公司按照财政部颁布的《企业会计准则解释第 15号》和《企业会计准则解释第 16号》进行会计政策变更。 2020年，该公司通过投资新设、股权转让（含无偿划转）等方式新增子公司 15家，其中二级子公司2家，分别为上海城投兴港投资建设（集团）有限公司和上海城投老港基地管理有限公司；不再纳入合并报表范围的子公司共 9家（非二级），其中 6家为工商注销，3家为吸收合并；截至 2020年末公司纳入合并报表范围内二级子公司增至 17家。2021年，公司新增子公司 11家（非二级），其中10家系投资新设，1家系收购；共有 2家子公司（其中二级子公司 1家）不再纳入合并范围，其中 1家系工商注销，1家系吸收合并。截至 2021年末公司二级子公司数量变更为 16家。2022年公司新增子公司 17家（非二级），其中 11家系投资新设，3家系收购，2家系无偿划转；共有 10家子公司（非二级）不再纳入合并范围，其中 6家系工商注销，4家系吸收合并；截至 2022年末公司二级子公司数量仍为 16家。 2. 资本结构 （1） 财务杠杆 2020-2022年末，该公司负债总额分别为 3,776.98亿元、3,733.77亿元和 3,898.30亿元，2022年末负债增长主要因刚性债务增加和收到市级财政专项拨款所致。公司资本实力雄厚，同期末所有者权益分别为 3,109.61亿元、3,409.81亿元和 3,764.92亿元；其中 2021年末主要因公路项目资本金拨付增加 344.63亿元；2022年末主要因公路项目资本金拨付增加 92.93亿元、白龙港提标改造一期建设项目资本增加资本公积 81.20亿元、全财力投资项目已完工项目结转资本公积增加 177.11亿元、政府性偿债资金清偿结转增加资本公积 29.65亿元等；加之未分配利润留存，公司权益规模逐年增加。公司资产负债率分别为 54.85%、52.27%和 50.87%，得益于权益增长，公司资产负债率呈下降态势，负债经营水平较为合理。（未完）  |