龙净环保(600388):福建龙净环保股份有限公司公开发行可转换公司债券定期跟踪评级报告
原标题:龙净环保:福建龙净环保股份有限公司公开发行可转换公司债券定期跟踪评级报告 相关评级技术文件及研究资料
2023年 7月 14日，该公司第九届董事会第三十一次会议、第九届监事会第十八次会议审议通过《关于部分募投项目变更的议案》，并经 2023年 7月 26日召开的公司 2023年第二次临时股东大会和 2023年 8月 1日召开的“龙净转债”2023年第一次债券持有人会议审议通过，同意此次公司募集资金投资项目的变更，终止平湖市生态能源项目和调减龙净环保高性能复合环保吸收剂项目 10,000万元投入金额并将节余资金用于黑龙江多宝山一期 200MW风光项目，终止龙净环保 VOCs吸附浓缩装置和氧化焚烧装置生产线项目并将募集资金用于电池研发及中试线项目。2023年平湖市生态能源项目和龙净环保输送装备及智能制造项目分别实现效益 0.29亿元和 0.06亿元，累计实现的效益较承诺效益差异较大，其中平湖市生态能源项目主要受财务费用和管理费用增加影响，龙净环保输送装备及智能制造项目主要受产线未完全投建和市场量价齐跌影响。 图表 2. 募集资金投资项目变更后情况（单位：万元）
发行人信用质量跟踪分析 1. 数据基础 容诚会计师事务所（特殊普通合作伙伴）对该公司 2021-2023年财务报表进行了审计，其中 2022年和 2023年均出具了标准无保留意见的审计报告。2022年 4月，容诚会计师事务所对公司 2021年度财务报告出具了保留意见的审计报告；2023年 3月，容诚会计师事务所出具了《2021年度审计报告保留意见涉及事项影响已消除的审核报告》，认为公司董事会编制的《保留意见涉及事项影响已消除的专项说明》符合《上海证券交易所股票上市规则》的规定，2021年度审计报告中保留意见涉及事项的影响已消除。2022年审计报告更正前期会计差错，将构成前控股股东及其关联方资金占用的单位从预付款项、其他非流动资产报表科目调整至其他应收款，累积影响数分别为-1.2亿元、-2.13亿元和 3.33亿元；将前控股股东及其关联方资金占用作为借款支付的款项从购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金调整至支付其他与投资活动有关的现金，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金、支付其他与投资活动有关的现金、收到其他与投资活动有关的现金累积影响数分别为-3.33亿元、3.43亿元和 0.1亿元。 2022年，该公司合并范围减少 1家孙公司，新增 12家子（孙）公司，其中新设公司 6家，非同一控制下合并5家，其中公司通过子公司紫金龙净清洁能源有限公司收购控股股东紫金矿业集团股份有限公司（简称“紫金矿业”）全资子公司紫金环保科技有限公司所持有的三项股权：福建紫金新能源有限公司 60%股权，黑龙江多铜新能源有限责任公司 100%股权，紫金清洁能源（连城）有限公司 100%股权（收购价合计 0.47亿元）。2023年，公司合并范围减少 4家子（孙）公司；新增 13家子（孙）公司，均为新设成立。截至 2023年末，公司纳入合并范围的子（孙）公司共 69家。公司最近三年财务数据可比性较强。 2. 业务 该公司凭借较强的产品研发和技术创新实力，在大气环保领域保持领先的市场地位。2023年公司大气环保业务营收有所下降，但新签和在手订单金额同比基本保持稳定。近年来公司通过投资和收购，将业务领域逐步拓展至污水处理、固危废处理等领域，2023年受市场竞争影响，危废项目盈利能力下滑，计提大额商誉减值损失。公司依托紫金矿业的矿产资源优势，重点发展风光储一体化的新能源业务，目前电芯和储能电池项目已陆续投产，部分风光电项目预计将于 2024年内实现运行发电。 （1） 外部环境 宏观因素 2023年，高利率对经济增长的抑制逐渐明显，全球经济景气度偏弱，投资与贸易增长乏力。美欧通胀水平的回落，以及经济增长放缓预期正逐步累积降息动能；持续攀升的债务规模推升风险，特别是发展中国家的债务脆弱性加剧；人工智能等新技术对全球生产率的提升值得期待，而供应链体系的区域化转变及保护主义盛行将带来负面影响。 我国经济实现预定增长目标，但面临有效需求不足、市场主体预期偏弱、重点领域风险突出等问题。宏观政策将维持积极，风险统筹化解能够确保不发生系统性风险。货币政策方面， 2024年稳健货币政策基调由“精准有力”调整为“灵活适度，精准有效”，降准降息操作仍有，社会综合融资成本或将稳中有降；央行将灵活运用结构性货币政策工具对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济、“三大工程”、重点项目建设、重点领域风险化解等方面提供精准支持。经济增速下降是转向高质量发展过程中的客观规律，预计 2024年我国经济增速有所放缓；在强大的国家治理能力、庞大的国内市场潜力以及门类齐全的产业体系基础上，我国经济长期向好的趋势保持不变。 详见：《经济以进促稳 风险统筹化解——2023年宏观经济分析与 2024年展望（国内篇）》及《全球经济增长动
该公司专注于大气环保主业，在电除尘、电袋除尘市场占有率保持国内龙头地位。2021-2023年公司营业收入分别为 112.97亿元、118.80亿元和 109.73亿元，其中大气环保业务分别实现收入 90.21亿元、102.37亿元和94.18亿元，同比分别减少 2.92%、增长 13.48%和减少 8.00%，受项目承接规模、完工进度等因素影响存在一定波动。其中，2023年受钢铁、水泥行业景气度低迷影响，公司在非电相关行业环保订单有所萎缩，除尘器及配套设备收入同比减少 16.18%至 94.18亿元；得益于新上火电项目，脱硫脱硝工程收入同比小幅增长 4.66%至 44.03亿元。近年来公司通过对外并购，拓展污水处理、固危废处理等新业务领域，业务呈多元化发展，2023年非气环保业务营业收入为15.55亿元，在营业收入中占比为14.16%。目前，公司积极布局新能源行业，主要依托控股股东紫金矿业的矿产资源优势，发挥自身高端装备制造优势，发展风光储一体化的新能源业务。 风光发电方面，公司新设全资子公司紫金龙净清洁能源有限公司（简称“紫金龙净”），以其为平台参与整合、受让、新建紫金矿业矿山绿电项目，探索矿山风光储一体化项目投资运营，目前在建多个风光电项目。储能方面，龙净蜂巢一期年产 2GWh储能电池模组 PACK生产线于 2023年 8月底建成投产，目前已形成储能系统集成和交付能力，当年实现 0.37亿元收入；公司磷酸铁锂储能电芯 5GWh项目于 2024年 1月投产，但目前锂电行业竞争激烈、价格行情低迷，公司面临较大产能释放和亏损压力。 该公司工程合同签订与原材料采购时点有较长的时差，部分业务毛利率受钢材价格波动影响，但整体影响可控。另外，公司产品主要为定制化产品，不同订单的毛利率有所差异。2021-2023年，公司综合毛利率分别为23.18%、23.40%和 23.68%，整体较为稳定。 ① 经营状况 大气环保业务 A. 产品生产 该公司产品主要为非标准大型设备，具有单件价格较高、客户定制性等特征。公司采用以销定产方式，按照订单组织生产；公司根据不同产品种类设立相应事业部，对相关产品的生产、物资供应及仓储运输等进行管理。出于运输成本和贴近客户的考虑，公司在我国主要市场区域建设了生产基地，形成了涵盖东北、华南、华中、西北和西南等地区的全国性生产网络。在组织生产方面，公司按照贴近市场原则安排具体生产任务，各地生产基地（子公司）负责执行生产任务。目前，公司拥有龙岩基地、西安基地、天津基地、宿迁基地、1 武汉基地、上海基地、新疆基地、盐城基地、江苏节能基地等 9个生产基地。 该公司主导产品有除尘设备、脱硫脱销装置和电控设备。除尘器一般用于电力、水泥、冶金、造纸等行业的燃煤锅炉、工业炉窑的烟气粉尘清除。烟气脱硫脱硝装置主要用于脱硫脱销工程，大型燃煤电厂、钢铁厂等
2 该公司大型环保装置的原材料以钢材为主，但具体产品的钢材耗用量略有差异，涉及多种钢材品种和型号。 公司的钢材采取签订年度供货协议等方式，保障钢材品质和供货稳定性，同时也能享受一定的价格优惠。近年来，钢材价格波动显著，为规避钢材价格波动对采购成本的影响，公司采取降低库存量，按需采购及与钢厂建立直供关系，享受钢厂保值政策等措施予以应对，并在价格低点的月份，采取针对项目备料采购策略。 2023年，公司共采购钢材 9.55亿元，主要供应商包括宿迁市达鑫商贸有限公司、厦门泽源金属材料有限公司、泰安市风腾商贸有限公司、上海耐锶贸易有限公司和龙岩瑞荣通用金属材料有限公司等。2023年，公司向前五大供应商的采购金额占比约为 19.58%。在结算方式上，对于钢材贸易代理商一般采用货到 10天内付全款；若向钢铁企业直接采购，一般需发货前 1个月预付全部货款，提前付款的利息由供方承担。 滤袋也是该公司的主要原料之一，主要用于电袋及袋式除尘器、脱硫脱硝工程。2023年，公司共采购滤袋2.50亿元，主要供应商为必达福环境技术（无锡）有限公司、安徽元琛环保科技股份有限公司、厦门中创环保科技股份有限公司、奥伯尼应用技术（苏州）有限公司和安徽中电环保材料股份有限公司等，前五大供应商集中度约 50.93%。滤袋的货款结算与公司相关主产品结算保持同步，一般采取预付款、到货款和质保金按1:8:1的方式分期支付货款。 C. 销售 该公司的销售途径包括直接销售、工程总承包模式、BOT模式和 BOO模式。公司目前以直接销售和工程总承包为主。 直接销售方式主要用于该公司的除尘器及配套设备。除尘器一般用于电力、水泥、冶金、造纸等行业的燃煤锅炉、工业炉窑的烟气粉尘清除，该设备与烟气制造设备一般不存在兼容性的问题，且安装运行相对简单。 脱硫脱硝业务多采用工程总承包方式。脱硫脱硝装置属于一个系统，工程技术较为复杂，不同脱硫或脱硝设备的技术规格差异较大，加之和烟气制造设备存在兼容性问题，系统安装较为复杂，适合采取工程总承包方
该公司的销售结算方式中，直接销售和工程总承包按进度结算。在合同生效之日起 15-60天内，客户向公司支付合同总价款 10%-30%的价款。公司一般在主要原材料进厂后收取合同总价款的 30%-60%的进度款；产品交付或安装完毕后，客户一次性或分期向公司支付合同总价款的 20%-50%；待质保期满后，客户支付最后约 10%的质保金。BOT模式中，公司在工程建设过程中不产生任何收入，在工程完工投入运营后，公司每月向电厂收取脱硫电费，一般按上月实际结算的上网电量与脱硫电价的乘积结算扣除脱硫设施运营费用后的金额支付，每年年末根据当年上网电量和实际年利用小时所对应的脱硫电价进行差额结算。 非气环保业务 近年来，该公司积极拓展非气环保领域业务，在管带输送、气力输送等环保节能型输送装备的数字化研发制造发展较快，已进入大型港口、矿山输送市场领域。2023年新签工业污水处理合同 0.10亿元、VOCs合同 1.20亿元，土壤修复合同 0.40亿元，智能管带业务新增订单金额 8.97亿元。 水处理环保（设备）项目主要运营主体为该公司本部水务事业部和新大陆环保。2021年以来公司新承接万华化学（福建）异氰酸酯有限公司 40万吨/年 MDI项目园区综合废水处理装置、天业集团能源管理公司中水及高盐水综合处置项目等。2021-2023年公司分别实现水处理业务（含项目收入）收入 4.44亿元、5.15亿元和4.91亿元。 该公司于 2018年组建新兴业务事业部，参与推进省内山水林田湖草等项目，积极开拓固废、危废、土壤修复、生态保护治理等新业务，目前仍处于起步阶段。2021-2023年分别实现土壤修复收入 0.94亿元、0.95亿元和1.77亿元。 2019年 6月，该公司以 4.74亿元现金收购德长环保 99.28%股份，获得德长环保旗下乐清市柳市垃圾焚烧发电项目、平湖市生态能源 PPP项目相关的资产和业务，正式进入垃圾焚烧发电资产运营领域；2020年 9月，公司以 5.63亿元现金分期收购台州德长 100%股份，台州德长拥有台州市目前唯一一家集高温焚烧、安全填埋为一体化并已成熟运营的综合危险废弃物处置中心，危废处置产能达到 9万吨/年。2021年，公司收购江苏弘德环保科技有限公司（简称“江苏弘德”）下丰县工业废物综合处理项目（在建）和山东中新环保科技有限公司（简称“中新环保”）收贮及转运等项目。2023年公司处置卡万塔（石家庄）新能源科技有限公司（赵县生活垃圾焚烧发电特许经营项目），处置收益 1.59亿元。公司垃圾处理、危废处理项目运营情况详见图表 7。2021-2023年，垃圾焚烧收入分别为 2.87亿元、3.21亿元和 3.10亿元；危废处置收入分别为 3.01亿元、3.59亿元和2.32亿元。其中，2021-2023年台州德长营业收入分别为 2.89亿元、2.81亿元、1.70亿元，净利润分别为7,440.58万元、4,111.49万元、96.34万元，2022-2023年江苏弘德营业收入分别为 4,611.53万元和 5,581.44万元，净利润分别为-2,685.81万元和-2,306.40万元。近两年受经济形势和市场竞争影响，危废处理项目经营业绩逐步下滑，经评估公司对台州德长和江苏弘德分别计提商誉减值 2.32亿元和 1.29亿元。
在建项目 该公司重要在建项目如图表 8所示，计划总投资 79.83亿元，截至 2023年末已投资 40.40亿元。其中，龙净智慧环保产品生产项目（龙岩厂区搬迁项目）计划总投资 11.34亿元，新厂区地点位于福建省龙岩市新罗区龙雁组团管委会数字经济产业园南石地块，主要建设内容包括 9栋生产车间、1栋综合楼以及相应的配套设施，新增研发、生产工艺设备 665台套，满足干法脱硫事业部、电控事业部、电除尘和脱硝事业部、物料输送事业部以及实验大厅等多个部门的研发与生产，截至 2023年末已投资 9.00亿元。随着公司业务向新能源领域拓展，相关项目的资金需求激增，磷酸铁锂储能电芯项目计划总投资 20亿元（第一条生产线已于 2024 年 1 月安装完成并投产）、黑龙江多宝山 160MW风电项目计划总投资 8.82亿元、新疆克孜勒苏柯尔克孜自治区（300MW）计划总投资 12.44亿元，未来与新能源行业相关的计划总投资合计约 45亿元。另外，公司在建固废危废项目主要包括陈庄工业园固废处理中心项目、山东中滨环境保护固体废物综合处理中心项目、山东中新环保科技有限公司工业固体废物转运中心项目和台州德长刚性填埋场工程项目，以上项目计划总投资 22.44亿元，截至2023年末已投资 8.88亿元。总体来看，公司在建拟建项目较多，投融资压力较大。项目资金主要来源于项目贷款和转债募集资金，资金成本不高，但若后期可转债转股情况不理想，将进一步加大公司投融资压力。固危废项目和新能源项目盈利受政策和市场因素影响较大，存在一定投资风险。 图表 8. 截至 2023年末公司重要在建项目投资情况（亿元）
磷酸铁锂储能电芯项目位于龙岩市上杭新材料科创谷，总投资约 20.00亿元，设计生产能力为 5GWh，项目将依托紫金矿业上游原材料的优势，投资内容主要包括土地基础设施建设、生产厂房建设、办公楼建设、生产3 设备的购买与安装、设备及仪器的调试等。根据可行性研究报告中对未来收益的测算，预计项目年平均利润总额为 2.80亿元，全部投资税后内部收益率为 17.36%，投资回收期为 5.57年（静态、含建设期）。 黑龙江多宝山风光电项目由该公司全资子公司黑龙江多铜新能源有限责任公司（以下简称“多铜新能源”）投资建设，一期项目位于黑龙江省嫩江市多宝山镇，未来规划有二期和三期项目。多宝山铜矿是目前国内探明可供开采的第三大铜矿，目前年用电量达 9亿度。一期项目系 200MW源网荷储一体化项目，其中光伏项目拟投资 1.52亿元，备案容量 40MW；风电项目拟投资 8.82亿元，备案容量 160MW，均需配 10%、2小时的电化学储能，预计 2024年 6月建成投运。一期项目拟按照“自发自用为主”的原则建设，预计光伏项目年均发电
③ 经营效率 图表 11. 反映公司经营效率要素的主要指标值 600.00 8.00 6.00 400.00 5.00
该公司盈利主要来自于经营收益，投资净收益及其他收益对利润形成一定补充。公司营业毛利呈一定波动，2021-2023年分别为 26.19亿元、27.79亿元和 25.98亿元。其中 2023年由于大气环保业务营收规模减少，毛利小幅下降。公司的期间费用主要为管理费用和研发费用，2023年分别为 6.92亿元和 4.76亿元，同比分别增长6.18%和减少9.92%。由于2023年收入规模下降而期间费用基本不变，公司期间费用率略有上升，为14.74%。 该公司每年可获得一定以政府补助为主的其他收益，对利润形成一定补充，2021-2023年分别为 1.24亿元、1.06亿元和 1.16亿元。2023年公司投资收益为 0.65亿元，投资收益规模不大，主要为债权投资收益和处置长期股权投资产生的投资收益。2023年信用减值损失为-0.17亿元，主要系本期收回华泰保险投资款转回坏账准备 0.98亿元，计提应收账款坏账损失 0.79亿元。2023年公司计提资产减值损失 4.18亿元，主要为计提商誉减5 6 值损失 3.61亿元，其中计提台州德长 2.32亿元、江苏弘德 1.29亿元。 5 根据中联国际房地产土地资产评估咨询（广东）有限公司 2024年 3月出具的《福建龙净环保股份有限公司拟对合并台州市德长环保有限 公司所形成的商誉进行减值测试涉及包含核心商誉资产组的可收回金额资产评估报告》（中联国际评字【2024】第 TKMQB0112号）评估 结论，德长环保账面价值为 7.33亿元，确认包含核心商誉资产组的可收回金额不低于 5.01亿元。 6 18.00 4.00 2.00
2021-2023年，该公司分别实现净利润 8.71亿元、8.09亿元和 5.05亿元，其中 2023年主要受大额商誉减值损失影响，净利润同比减少 37.51%。公司销售净利率和净资产收益率呈下降趋势，2021-2023年公司销售净利率分别为 7.71%、6.81%和 4.61%，净资产收益率分别为 13.04%、11.08%和 6.51%，盈利能力有所下滑。 3. 财务 近年来该公司加大非大气环保领域的投资力度，积累了较大规模的刚性债务，近两年得益于经营积累资产负债率有所下降，但目前公司在新能源领域在建项目较多，资金需求量仍较大，仍面临一定投融资压力。此外，公司可转债发行金额大，转股进度慢，若后续不能如期转股将增加公司偿债压力。公司资产以流动资产为主，但存货及应收账款占比大、周转慢，资产流动性一般。公司外部融资较通畅，加之货币资金存量较充裕，可对到期债务偿付提供较好保障。 （1） 财务杠杆 图表 14. 公司财务杠杆水平变动趋势 75% 1.55 1.45 72% 71% 1.35
该公司财务杠杆水平呈下降趋势，2021-2023年末资产负债率分别为 73.90%、71.32%和 68.58%，其中 2023年末下降 2.74个百分点主要得益于负债规模的下降和经营积累下未分配利润的稳步提升。公司资产负债率从绝对值来看较高，但从债务构成来看，预收账款/合同负债占负债总额比重较高，剔除预收账款/合同负债后，同期末公司资产负债率分别为 62.00%、60.95%和 59.53%，实际债务负担尚可。2021-2023年末，公司权益对刚
2021-2023年末该公司资产总额分别为 269.10亿元、264.18亿元和 252.97亿元。公司资产以流动资产为主，现金类资产较充裕。2023年末，公司流动资产为 157.38亿元，较上年末减少 14.89%，占资产总额的 62.21%。公司现金类资产包括货币资金、交易性金融资产、应收票据和应收款项融资，2023年末现金类资产为 39.34亿元，其中货币资金为 27.42亿元（受限资金 3.10亿元），应收银行承兑票据 2.62亿元，应收款项融资为 8.01亿元。存货规模较大，2023年末账面价值达 56.89亿元，占流动资产比重达 36.15%，较上年末减少 23.35%，主要系订单减少和原材料价格下降所致。从存货构成来看，2023年末在产品为 54.66亿元（占比 96.08%），原材料为 2.03亿元（占比 3.56%），公司采取“以销定产”的订单式生产，存货跌价风险可控，年末存货跌价准备为 0.92亿元。2023年末公司应收账款为 31.08亿元，较上年末增长 3.54%，其中 1年以内账龄应收账款占比约42%，1-2年账龄应收账款占比约 26%，累积计提坏账准备 8.11亿元，前五名应收账款集中度为 11.81%；其他应收款较上年末大幅减少 13.35亿元至 1.83亿元，主要系收回华泰保险股权投资款 14.12亿元；其他流动资产较上年末增加 5.26亿元至 12.74亿元，主要系大额存单、专项定期存款等银行保本理财产品。此外，2023年末流动资产还包括预付款项 2.98亿元，较上年末减少 22.77%；合同资产 10.93亿元，较上年末减少 10.92%，主要系未到期的质保金。 2023年末，该公司非流动资产为 95.60亿元，较上年末增长 20.61%。其中，固定资产较上年末增长 14.13%至25.13亿元，主要系部分在建工程转固；随着项目建设的推进，在建工程较上年末增加 22.20亿元至 32.25亿元，主要包括年产 5GWH储能电芯项且、克州乌恰县光伏项目(一期 30万千瓦)、黑龙江多铜 160MW风电项目等；无形资产较上年末减少 26.21%至19.52亿元，主要系处置赵县生活垃圾焚烧发电特许经营项目所致。商誉较上年末减少 51.05%至 3.46亿元，主要系江苏弘德和台州德长经营业绩不及预期，对其计提商誉评估减值所致。2023年末台州德长和江苏弘德商誉占比为 60.28%，若未来经营业绩不及预期，存在进一步计提商誉减值风险。 2023年末，该公司受限资产合计 8.88亿元，占总资产比重为 3.51%。包括受限货币资金 3.10亿元（作为银行承兑汇票、保函和信用证的保证金及因诉讼被冻结的存款）、受限应收票据 3.74亿元（为开具单张票据面额较小的银行承兑汇票提供质押担保及截至2023年末已背书未到期的商业承兑汇票）、受限固定资产0.44亿元（用于借款抵押）、受限无形资产 0.10亿元（用于借款抵押）、受限使用权资产 1.14亿元（用于售后回租受限）和
主要得益于经营积累，该公司所有者权益稳步增长，2021-2023年末分别为 70.24亿元、75.77亿元和 79.49亿元。公司股本规模较为稳定，近两年因少量可转债转股略有增加。2023年末资本公积较上年末增至 5.54亿元，系可转债转股增加 0.98亿元。公司未分配利润占权益资本的比重高，2023年末为 53.52亿元，较上年末增长6.25%，占归母所有者权益的 69.10%，所有者权益稳定性偏弱。2024年 3月公司发布公告预计发放现金红利金额 2.15亿元，占 2023年归母净利润比例为 42.21%。（未完）  |