三房巷(600370):江苏三房巷聚材股份有限公司公开发行可转换公司债券2024年跟踪评级报告
原标题:三房巷:江苏三房巷聚材股份有限公司公开发行可转换公司债券2024年跟踪评级报告 江苏三房巷聚材股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2024年跟踪评级报告 项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间 - 江苏三房巷聚材股份有限公司 AA /稳定 AA/稳定 2024/05/27 - 三房转债 AA /稳定 AA/稳定 江苏三房巷聚材股份有限公司（以下简称“公司”）作为国内大型瓶级聚酯切片及 PTA生产企业，仍具备较好的评级观点 区位条件，规模和品牌优势较为明显，公司市场占有率上升；跟踪期内，公司原实际控制人卞兴才先生逝世，截至本 报告出具日，其持有的公司股份继承手续的相关法律程序尚未办理完毕，公司新实际控制人尚未披露；经营方面，在 主要产品产销量增加的带动下，公司营业收入保持增长，但聚酯瓶片市场供需矛盾突出，公司主要产品价格下降，毛 利率大幅下降，盈利指标弱化、利润亏损。公司现有 PTA技改扩能项目有助于其产业配套能力的提升，但新规划的聚 酯瓶片项目面临行业市场竞争激烈、产能释放不及预期风险；2023年，公司主业盈利能力减弱，采购结构发生变化导 致应付账款下降，应收款项及存货增加，公司经营活动现金大幅净流出；2023年，公司完成 25亿元可转换公司债券 的发行，短期流动性和资本支出压力有所缓解，但目前绝大多数可转债尚未实现转股，公司有息债务大幅增长，债务 杠杆显著上升，偿债能力指标明显弱化。 个体调整：无。 外部支持调整：无。 未来，公司在建项目若进展顺利，公司整体规模和竞争力有望提升，同时，考虑到“三房转债”存续期较长，其评级展望 设置有转股条款，未来有望通过转股降低本期债券的实际偿付压力。 可能引致评级上调的敏感性因素：公司资本实力显著增强，盈利及现金流显著改善且具有可持续性，偿债能力显著提升。 可能引致评级下调的敏感性因素：公司发生连续亏损，经营现金持续流出，或财务杠杆大幅攀升、公司流动性恶化，投资项目效益严重不及预期或其他导致信用水平显著下降的因素。 优势 ? 跟踪期内，公司保持了规模和区位优势，市场占有率上升。公司是大型瓶级聚酯切片及 PTA生产企业，截至 2023年底，公司瓶级 聚酯切片设计产能 314万吨/年，PTA设计产能为 240万吨/年，公司瓶级聚酯切片市场占有率上升。公司位于长三角地区江苏省江阴 市，周边化工产业链和市场具备优势。公司“翠钰”牌瓶级聚酯切片品牌认可度高。 ? 跟踪期内，公司持续推进项目建设，项目融资资金大部分得到解决。跟踪期内，公司继续推进“三房转债”募投项目瓶级聚酯切片 产能扩产建设，此外，公司为配套此项目规划了 PTA技改扩能项目，PTA技改扩能项目基于公司产品原料端需求和现有设备的更新 换代，上述项目符合公司发展需求，相关项目已获得 20亿元银团贷款授信，已提款 9.6亿元，后续筹资压力减轻。 关注 ? 关联交易风险。2023年，公司与控股股东三房巷集团有限公司（以下简称“三房巷集团”）及其子公司的关联交易金额显著增加， 关联销售占比上升，并随之产生较大规模的关联应收项目，截至 2023年底，公司应收关联方款项 28.05亿元，当年关联方销售债权 周转次数下降；同时，公司对三房巷集团存在 6.00亿元关联担保。 ? 2023年，公司盈利能力下降，经营活动现金大额净流出，债务规模大幅增长，偿债能力指标显著弱化。2023年，瓶级聚酯切片行业 新增大量产能投产，行业供给过剩，公司综合毛利率下降至 0.18%，利润总额呈现亏损，公司经营活动产生的现金流量净流出 27.18 亿元，截至 2023年底，公司全部债务 74.58亿元，较上年底增长 79.20%，公司资产负债率和全部债务资本化比率分别较上年同期上 升 7.73个百分点和 16.07个百分点。2023年，公司经营业绩表现不佳，叠加债务上升，盈利及获现对现有债务本息的保障能力减弱。 ? 行业竞争激烈，产能释放不及预期风险。目前，公司规划建设的项目符合公司实际发展需求，但瓶级聚酯切片产能集中投放后，行 业将面临一定周期的产能消化过程，公司未来将面临激烈的市场竞争，在此期间，全球经济复苏对下游需求增速的带动、反倾销调 查对中国出口量的影响均将对公司新建产能的释放和实际盈利能力产生影响。 本次评级使用的评级方法、模型 本次评级使用的评级方法、模型
跟踪评级债项概况
评级历史
资料来源：联合资信整理 评级项目组 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于江苏三房巷聚材股份有限公司（以下简称“公司”） 及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 截至 2023年底，公司股本 38.96亿元。三房巷集团直接和间接分别持有公司 76.16%和 5.14%股份，为公司控股股东。卞兴才通过三 房巷集团和江苏三房巷国际贸易有限公司间接控制公司 81.29%股份，并直接持有公司 0.01%的股份，为公司实际控制人（公司股权结构图 详见附件 1-1）。2024年 3月 8日，公司发布公告，卞兴才先生于 2024年 3月 6日逝世，卞兴才先生持有的公司股份将按照法律法规办理 继承手续，目前相关法律程序尚未办理完毕。 截至 2024年 3月 19日，公司控股股东三房巷集团将其持有的公司 16.78亿股股份质押，占其持有公司股份的 56.56%，占公司已发行 总股份的 43.07%。三房巷集团一致行动人江苏三房巷国际贸易有限公司（以下简称“三房巷国贸”）持有公司股份数量为 2亿股，占公司 总股本的 5.14%，未质押。 跟踪期内，公司经营范围仍然为聚酯瓶片和 PTA生产销售。按照联合资信行业分类标准划分为化工行业。 截至 2023年底，公司内设办公室、财务部、证券部、内审部、采购部、销售部等多个职能部门（公司组织架构图详见附件 1-2）。公 司合并范围内拥有一级子公司 11家。截至 2023年底，公司合并范围在职人员 2478人。 截至 2023年底，公司合并资产总额 160.93亿元，所有者权益 62.97亿元（无少数股东权益）；2023年，公司实现营业总收入 234.79 亿元，利润总额-3.81亿元。 公司注册地址：江苏省江阴市周庄镇三房巷村；法定代表人：卞惠良。 三、债券概况及募集资金使用情况 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于江苏三房巷聚材股份有限公司（以下简称“公司”） 及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 截至 2023年底，公司股本 38.96亿元。三房巷集团直接和间接分别持有公司 76.16%和 5.14%股份，为公司控股股东。卞兴才通过三 房巷集团和江苏三房巷国际贸易有限公司间接控制公司 81.29%股份，并直接持有公司 0.01%的股份，为公司实际控制人（公司股权结构图 详见附件 1-1）。2024年 3月 8日，公司发布公告，卞兴才先生于 2024年 3月 6日逝世，卞兴才先生持有的公司股份将按照法律法规办理 继承手续，目前相关法律程序尚未办理完毕。 截至 2024年 3月 19日，公司控股股东三房巷集团将其持有的公司 16.78亿股股份质押，占其持有公司股份的 56.56%，占公司已发行 总股份的 43.07%。三房巷集团一致行动人江苏三房巷国际贸易有限公司（以下简称“三房巷国贸”）持有公司股份数量为 2亿股，占公司 总股本的 5.14%，未质押。 跟踪期内，公司经营范围仍然为聚酯瓶片和 PTA生产销售。按照联合资信行业分类标准划分为化工行业。 截至 2023年底，公司内设办公室、财务部、证券部、内审部、采购部、销售部等多个职能部门（公司组织架构图详见附件 1-2）。公 司合并范围内拥有一级子公司 11家。截至 2023年底，公司合并范围在职人员 2478人。 截至 2023年底，公司合并资产总额 160.93亿元，所有者权益 62.97亿元（无少数股东权益）；2023年，公司实现营业总收入 234.79 亿元，利润总额-3.81亿元。 公司注册地址：江苏省江阴市周庄镇三房巷村；法定代表人：卞惠良。 三、债券概况及募集资金使用情况
四、宏观经济和政策环境分析 2023年，世界经济低迷，地缘政治冲突复杂多变，各地区各部门稳中求进，着力扩大内需。2023年，中国宏观政策稳中求进，加强 逆周期调控。货币政策两次降准、两次降息，采用结构性工具针对性降息，降低实体经济融资成本，突出稳健、精准。针对价格走弱和化 债工作，财政政策更加积极有效，发行特别国债和特殊再融资债券，支持经济跨周期发展。宏观政策着力加快现代化产业体系建设，聚焦 促进民营经济发展壮大、深化资本市场改革、加快数字要素基础设施建设。为应对房地产供求新局面，优化房地产调控政策、加强房地产 行业的流动性支持。 2023年，中国经济回升向好。初步核算，全年 GDP按不变价格计算，比上年增长 5.2%。分季度看，一季度同比增长 4.5%、二季度增 长 6.3%、三季度增长 4.9%、四季度增长 5.2%。信用环境方面，2023年社融规模与名义经济增长基本匹配，信贷结构不断优化，但是居民 融资需求总体仍偏弱。银行间市场流动性整体偏紧，实体经济融资成本逐步下降。 2024年是实施“十四五”规划的关键一年，有利条件强于不利因素，中国经济长期向好的基本趋势没有改变。消费有望保持韧性，在 房地产投资有望企稳大背景下固定资产投资增速可能回升，出口受海外进入降息周期拉动有较大可能实现以美元计价的正增长。2024年， 稳健的货币政策强调灵活适度、精准有效，预计中央财政将采取积极措施应对周期因素，赤字率或将保持在 3.5%左右。总体看，中国 2024 五、行业分析 瓶级聚酯切片和 PTA行业均呈现供给远大于需求的市场竞争格局，未来几年将处于产能持续消化的过程中，行业盈利空间较 为有限；未来，新投装置将淘汰老旧装置，部分老旧装置将被迫退出市场。此外，国内瓶级聚酯切片企业产能释放需持续关注全 球经济复苏对下游需求增长速度的带动和海外反倾销调查对中国企业出口量的影响。 公司所处行业为瓶级聚酯切片、PTA的生产与销售，PTA为瓶级聚酯切片的主要原材料之一。聚酯产品主要包括瓶级聚酯切片、聚酯 纤维以及聚酯薄膜。其中，聚酯纤维（包括涤纶短纤以及涤纶长丝）主要用于纺织业；瓶级聚酯切片主要用于饮料包装、食品包装、医药 包装、化妆品包装等领域；聚酯薄膜，主要用于包装、印刷、光电等领域。 据 CCF统计，2014－2022年全球瓶级聚酯切片产能由 2014年的 2700万吨增长至 2022年的 3487万吨，年复合增长率为 3.25%，2023 年全球瓶级聚酯切片产能达 3939万吨，同比增长 13%。全球瓶级聚酯切片市场需求方面，据华经情报网数据统计，2014－2022年，全球 瓶级聚酯切片市场需求从 1934万吨增长至 3293万吨，年复合增长率为 6.88%。2023年，全球瓶级聚酯切片需求增长表现不佳，整体年度 同比小幅下滑到 3.6%附近（3174万吨），市场竞争日趋激烈，需求端增速不及供应端，供需矛盾造成瓶级聚酯切片向下游转嫁成本能力偏 弱，价格中枢低位震荡。2023年，中国瓶级聚酯切片产能达到 1661万吨，表观需求量共 860万吨，根据 ITC数据显示，自 2017年起，全 球超 70%的聚酯瓶片出口来自中国大陆、中国台湾、荷兰等前十大聚酯瓶片出口地区，其中中国出口量占比同步攀升，自 2017年的 31.4% 上升至 38.0%。 2024年，全球瓶级聚酯切片计划投放产能超 600万吨，主要集中在中国大陆。自 2014年至 2023年，全球瓶级聚酯切片平均消费量增 速约 3.2%，假设未来按照此速度增长，2023年，全球瓶片产能高于市场需求 765万吨，假设在行业竞争状态下约有 765万吨处于停产或 闲置状态，考虑到未来新增装置更具市场竞争力，假设此部分装置未来无法复产，2024年新增投产的产能在消费增速为 3.2%的前提下需 要 5年左右的时间消纳（不考虑更多的落后产能停产或闲置），2024年新增投产的产能在消费增速为 4.0%的前提下需要 4年左右的时间消 纳（不考虑更多的落后产能停产或闲置），2024年新增投产的产能在消费增速为 5.0%的前提下需要 3年左右的时间消纳（不考虑更多的落 后产能停产或闲置）。未来几年，中国瓶级聚酯切片将处于供给远大于需求的市场竞争格局，预计行业开工率仍将下行，新投装置对老旧 装置形成一定的挤兑，中国瓶级聚酯切片企业出口需求增加，但中国聚酯产品面临着一定的贸易壁垒，海外针对中国聚酯产品发起多项反 倾销调查，部分国家加征高额关税限制中国大陆地区生产的聚酯产品出口，贸易壁垒因素将对中国瓶级聚酯切片出口形成一定压制，增量 存在不确定性。在全球经济复苏的带动下，中国聚酯瓶片出口或有一定乐观预期。 据 CCF统计，截至 2023年底，中国大陆地区 PTA产能已达 8061.5万吨，2023年国内 PTA产量约为 6400万吨，较 2022年增长 990 万吨，产量增速 18.3%，2023年 PTA平均开工率为 76.68%，较 2022年的 73.93%有显著提升，主要是受下游聚酯新增产能释放以及聚酯 开工率全年保持在高位影响，2023年 PTA内外需求逐步回暖，根据钢联数据，国内 PTA表观消费量近 6000万吨，同比增长近 20%，但 国内 PTA整体供大于求。从近 5年的内盘 PTA加工费走势来看，2023年 PTA加工差下降至历年低点。2023年 PX装置集中投产，原料偏 紧的情况有所缓解，且 2023年聚酯需求增速上涨，PTA作为聚酯产业链的中间产品，需求量增加，促使装置开工率提升。目前中国 PTA 行业已经形成了民营企业主导、产能高度集中的格局，国内龙头企业通过一体化配套和边际成本更低的大规模先进设备，持续压低加工费， 淘汰落后产能。2024年 PTA行业仍有不少产能投放计划，共计 950万吨，如若投产进度顺利，产能总量将达到 9000万吨左右，产能增速 11.8%左右，仍处在过剩周期内。另外，2024年下游聚酯投产增速将略低于 PTA，因此 PTA仍将呈现供给大于需求格局。 六、跟踪期主要变化 （一）基础素质 跟踪期内，公司控股股东未发生变化，但因公司原实际控制人卞兴才先生逝世，截至本报告出具日，其持有的公司股份继承手续相关 法律程序尚未办理完毕，公司实际控制人尚未披露。 企业规模和竞争力方面，公司是国内大型瓶级聚酯切片制造企业之一，并配套有上游 PTA产能，具备较好的区位条件。公司“翠钰” 牌瓶级聚酯切片品牌价值高。跟踪期内，“三房转债”募投项目之一“年产 150万吨绿色包装新材料项目”已建成投产，截至 2023年底， 公司瓶级聚酯切片设计产能 314万吨/年，PTA设计产能为 240万吨/年，公司瓶级聚酯切片的全球市场占有率由 2022年的 4.70%上升至 1 7.97%。 公司过往债务履约情况良好。根据公司提供的人民银行企业信用报告（统一社会信用代码：91320200134792429F），截至 2024年 4月 16日，公司无不良和关注类信贷信息记录。根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司存在逾期或 违约记录，历史履约情况良好。截至本报告出具日，联合资信未发现公司被列入全国失信被执行人名单。 （二）管理水平 跟踪期内，公司法人治理结构及主要管理制度未发生重大变化。公司收到董事兼副总经理卞江峰先生的书面辞职报告，卞江峰先生不 再担任公司副总经理和董事职务，选举李屹峰先生为公司非独立董事，原独立董事蒋玲因换届离任，选举林立先生为公司独立董事。上述 事项不会对公司的正常生产经营产生重大影响。 （三）经营方面 1 业务经营分析 2023年，在主要产品量价因素综合影响下，公司营业总收入仍保持增长，但瓶级聚酯切片行业供过于求，公司综合毛利率大 幅下降。 跟踪期内，公司收入主要来源仍是瓶级聚酯切片和 PTA产销业务，2023年，公司瓶级聚酯切片和 PTA产品销售收入合计占比超过 98%。2023年，瓶级聚酯切片新产能投产释放导致销量增加，但销售价格下降，因而公司瓶级聚酯切片收入变化不大。公司当年销售给控 股股东三房巷集团的 PTA增加导致公司 PTA销售收入增加。 毛利率方面，2023年，公司瓶级聚酯切片毛利率大幅下降，主要系行业新增产能，行业供给远大于需求导致产品利润空间收窄所致。 PTA业务毛利率倒挂有所减少，主要系公司当年销售 PTA中外采部分增加，部分外购 PTA采购价格较低所致。综上，公司综合毛利率大 幅下降至 0.18%。 图表 2 ? 近年公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元）
资料来源：公司提供，联合资信整理 （1）采购 2023年，公司增加了外部 PTA采购，PX采购量下降，公司主要原料采购均价均下降。跟踪期内，公司原材料采购集中度仍 较高，受供应商产线检修影响，公司开发了新的供应商，未对生产产生影响。 跟踪期内，公司原材料采购模式、采购渠道、供应商选择、采购结算方式未发生重大变化。 从采购量来看，2023年，MEG采购量小幅下降，主要系上年采购量中包含部分贸易量，2023年 MEG采购均为自用。公司当年 PTA 一条产线停产，瓶级聚酯切片产量增加，公司增加了外部 PTA采购量，采购量大幅上升，受公司 PTA产量下降影响，公司 PX采购量同 比下降。 从采购价格来看，PX和 MEG的价格与原油价格相关性较高，同时受供需影响较大。2023年，在原油价格下跌背景下，PX年均价随 之走低，但受供需格局支撑，降幅较为平缓，公司 PX价格小幅下降；MEG受原油价格下降及供需格局相对宽松影响，采购价格同比下降 13.13%。PTA采购价格受行业因素影响大幅下降。 图表 3 ? 公司化工业务主要原料采购情况（单位：万吨、元/吨）
2023年，公司前五大供应商采购金额占总采购金额的 35.29%，采购集中度有所下降，公司供应商变化主要因公司 PX主要供应商之 一当年产线检修，公司增加了对现有其他供应商的 PX采购并开发了新的供应商，同时，公司当年 PTA一条产线停产，公司增加了外部 PTA采购。 图表 4 ? 公司前五名供应商采购情况（单位：亿元）
资料来源：公司提供 （2）产销 2023年，公司瓶级聚酯切片因新增产能释放，产销量均同比增长，但销售价格下降幅度较大，PTA产销量因产线停产检修而 下降，销售价格变动不大。跟踪期内，公司仍与控股股东三房巷集团及其子公司存在较大规模的关联销售。 跟踪期内，公司生产模式、销售模式、销售定价方式、销售结算方式等未发生重大变化。公司未发生重大安全环保事故，未受到重大 安全环保处罚。 跟踪期内，公司 PTA产能仍为 240万吨/年，瓶级聚酯切片产能增加至 314万吨/年。2023年，PTA产销量均下降，主要系公司一条 PTA生产线为配合项目改造建设及检修需要停产（涉及产能 120万吨/年，停产时间约 5个月），瓶级聚酯切片因新增产能释放产销量均同 比增长。公司产品覆盖了全国多个省市，出口多个国家与地区，与国内外诸多知名企业形成了长期合作伙伴关系。2022－2023年，公司瓶 级聚酯切片海外销售量分别为 120.46万吨和 134.06万吨，海外销售量仍保持上升趋势，但受到国际贸易形势影响，公司海外销售额占比 下降 4.04个百分点至 37.76%。 图表 5 ? 近年公司产品产销情况（单位：万吨/年、万吨、元/吨）
量，表中产销率为扣除上述因素后数据 资料来源：公司提供 2023年，公司前五大客户销售金额占销售总额的 25.88%，集中度下降。公司主要客户包括 CZARNIKOW GROUP LIMITED、TRICON DRY CHEMICALS LLC等化工品贸易商，以及关联方控股股东三房巷集团及其子公司等。2023年，公司前五大客户中对关联方控股股东 三房巷集团及其子公司的销售额进一步上升。 图表 6 ? 近年公司前五名客户销售情况（单位：亿元、%）
资料来源：公司提供 （3）关联交易 2023年，公司仍保持较大规模的关联方销售金额，关联销售占比上升，并随之产生较大规模的关联应收项目，当年关联方销 售债权周转次数继续下降，与关联方的应收款项占公司年末应收款项总额的 80.37%；同时，公司对三房巷集团存在关联担保。 2023年，公司购买商品、接受劳务的关联交易发生额 6.97亿元，主要为向公司控股股东三房巷集团及其子公司购买天然气等原料。 公司销售商品、提供劳务的关联交易发生额 51.83亿元，主要为向公司控股股东三房巷集团及其子公司销售 PTA、电力、蒸汽等产品，关 联销售占比上升。此外，公司与关联方客户最短结算周期为款到发货，最长结算周期约为 6个月。2023年，公司销售给控股股东三房巷集 团及其子公司PTA销售均价与公司内部供应PTA采用统一定价政策，联合资信将对公司关联交易定价的公允性和销售结算方式持续关注。 图表 7 ? 公司关联方交易概况（单位：亿元）
截至 2023年底，公司与关联方的应收款项（含应收账款、应收票据、应收账款融资，下同）金额合计 28.05亿元，同比增长 19.06%， 公司与关联方的应收款项占公司年末应收款项总额的 80.37%，公司当年关联方销售债权周转次数下降至 2.01次；与关联方的应付账款金 额为 0.45亿元。 图表 8 ?公司关联方应收款项情况（单位：亿元）
资料来源：公司提供 截至 2023年底，公司为控股股东三房巷集团提供担保 6.00亿元。2023年 7月 12日，公司与三房巷集团签订了《反担保保证合同》。 2023年，公司无关联方资产转让、债务重组、资金拆借情况。 （4）经营效率 2023年，公司经营效率指标下降。 从经营效率指标看，2023年，受关联方销售金额增加影响，公司销售债权周转次数由上年的 8.98次下降至 7.27次；存货周转次数由 上年的 9.03次下降至 8.12次，主要受公司当年新投产瓶片项目，原材料和库存商品量增加影响。此外，受公司新投产瓶片项目尚未完全 实现产能释放（公司新增产能投放时间为 2023年年中）以及部分 PTA产线停产影响，公司总资产周转次数由上年的 1.76次下降至 1.54 次。 2 未来发展 未来，公司主要在建项目围绕 PTA和瓶级聚酯切片生产业务开展，目前投资资金大部分得到解决，后续筹资压力减轻。公司规划建 设的项目符合公司实际发展需求，但目前瓶级聚酯切片行业供应过剩，将面临一定周期的产能释放过程，因而公司未来将面临激烈的市场 竞争，在此过程中，全球经济复苏对下游需求增长速度的带动、反倾销调查对中国企业出口量的影响均将对公司新建产能的释放和实际盈 利能力产生影响。 截至 2023年底，公司主要在建项目如下表所示。公司主要在建项目计划总投资 65.88亿元，已投资 19.40亿元，剩余投资 46.48亿元。 江苏兴业塑化有限公司年产 150万吨绿色多功能瓶片项目为本次可转债募投项目，大部分资金来源通过可转债已解决，此外，公司正在规 划建设 PTA技改扩能项目，涉及 PTA产能 320万吨/年，此项目一方面为配套公司扩产瓶级聚酯切片产能，另一方面可作为现有 PTA产线 的更新换代，降低生产成本，PTA技改扩能项目计划投资 45.15亿元，截至本报告出具日，公司已获得 20亿元银团贷款，已提款 9.6亿 元，后续筹资压力减轻。但考虑到公司目前规划项目所处行业均供大于求，PTA主要为自用，但瓶级聚酯切片未来将面临一定周期的产能 释放过程，因而公司未来将面临激烈的市场竞争，在此过程中，全球经济复苏对下游需求增长速度的带动、反倾销调查对中国企业出口量 的影响均将对公司新建产能的释放和盈利能力产生影响。 图表 9 ? 截至 2023年底公司主要在建项目情况（单位：亿元）
的建设进度，发挥整体规模化经营效应，降低单位产品生产成本，发展和完善自身的“PTA-瓶级聚酯切片”产业链一体化布局。 （四）财务方面 公司提供了 2023年财务报告，大华会计师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计结 论。2023年，公司合并范围内无新增子公司，减少 1户子公司，因江阴兴仁纺织有限公司（以下简称“兴仁纺织”）已无实际具体业务， 公司对兴仁纺织予以注销，不再纳入公司合并范围，公司财务数据可比性强。 1 主要财务数据变化 （1）资产 跟踪期内，公司存货及应收款项快速增长，运营资金占用较多；随着公司可转债募投项目的持续投建，加之公司经营获现能力的下降， 导致公司资产流动性减弱。 截至 2023年底，公司合并资产总额 160.93亿元，较上年底增长 11.75%。其中，流动资产占 56.85%，非流动资产占 43.15%。流动资 产主要由货币资金、应收账款和存货构成，因为公司应收账款和存货的增加，公司流动资产同比增长 10.92%至 91.49亿元。2023年，受公 司关联方应收款项增加影响，公司应收账款同比增长 17.88%至 34.42亿元，公司应收账款账龄以 1年以内为主。存货增长主要系原材料和 库存商品增加所致，原材料增加主要系新项目建设备件增加所致，库存商品增加主要系瓶片项目投产，库存量增加。公司货币资金同比变 化较小，截至 2023年底，公司货币资金 21.09亿元，其中受限货币资金 10.39亿元，受限货币资金主要包括银行承兑汇票保证金 6.09亿元 和信用证保证金 4.29亿元。截至 2023年底，公司非流动资产 69.44亿元，较上年底增长 12.85%，主要系固定资产和递延所得税资产增加， 其中，固定资产增加主要系公司本期可转债募投项目 150万吨绿色包装新材料项目完工转固，递延所得税资产增加主要系公司当期亏损所 致。 图表 10 ? 公司主要资产情况（单位：亿元、%）
12.16 8.44 7.83 4.87 无形资产 5.02 3.49 5.17 3.21 其他非流动资产 8.83 6.13 9.65 5.99 资产总额 144.01 100.00 160.93 100.00 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 截至 2023年底，公司资产受限情况如下表所示，公司所有权或使用权受到限制的资产合计 49.49亿元，占资产总额的 30.75%，主要 是使用用途受限的货币资金和为取得借款而抵押的相关资产，受限比例较高。 图表 11 ? 截至 2023年底公司资产受限情况
（2）资本结构 跟踪期内，公司新增长短期融资，债务杠杆上升明显，但随着公司可转债的发行，公司融资期限结构显著优化。 截至 2023年底，受公司当年利润亏损影响，公司未分配利润下降，公司所有者权益 62.97亿元，较上年底下降 6.68%。在所有者权益 中，实收资本、资本公积和未分配利润分别占 61.88%、13.84%和 13.25%，所有者权益结构稳定性强。 截至 2023年底，公司负债总额 97.96亿元，较上年底增长 27.99%，主要系非流动负债增加所致。其中，流动负债占 58.40%，非流动 负债占 41.60%。截至 2023年底，公司流动负债 57.21亿元，较上年底下降 17.92%，主要系公司应付账款减少所致。应付账款减少主要系 公司 PX采购减少，瓶片产能增加 PTA外采增加，PX使用信用证采购存在一定账期。公司短期借款 22.11亿元，较上年底增长 16.82%， 主要为保证借款 6.85亿元，信用借款 6.29亿元和抵押及保证借款 8.48亿元，增长的部分主要为保证借款和信用借款。截至 2023年底，公 司非流动负债 40.75亿元，较上年底大幅增加 33.92亿元，主要由长期借款、应付债券和长期应付款构成。长期借款主要为新增抵押及保 证借款，应付债券为新发行的本期可转债，长期应付款主要为应付融资租赁款。 图表 12 ? 公司主要负债情况（单位：亿元、%）
资料来源：公司提供 截至 2023年底，公司全部债务 74.58亿元，较上年底增长 79.20%，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分 别为 60.87%、54.22%和 39.07%，公司债务杠杆上升明显，但随着公司可转换公司债券的发行，公司债务期限结构得到改善，短期债务占 比降至 45.86%。 （3）盈利和现金流 2023年，公司主业经营获现能力下降，呈现亏损状态。经营活动产生的现金流量大规模净流出，随着公司新项目投入增加，公司对 外融资需求较高，公司筹资需求增加，筹资活动现金流整体呈现大额净流入。 2023年，公司新增的瓶级聚酯切片产能释放，产销量增加，公司营业总收入同比小幅增长，但需求端增速不及供应端，供需矛盾造成 瓶级聚酯切片向下游转嫁成本能力偏弱，价格中枢低位震荡，公司营业利润率下降至-0.07%；2023年，公司费用总额为 3.32亿元，同比 增长 9.72%，主要受公司债务规模增长，公司财务费用增加所致，公司期间费用率为 1.41%，同比变化不大。公司利润总额-3.81亿元。2023 年，公司总资本收益率和净资产收益率分别为-0.80%和-4.37%，同比分别下降 9.06个百分点和 16.49个百分点。2023年，公司各盈利指标 表现较差。 非经常性损益方面，2023年，公司获得投资收益 1.61亿元，主要为处置交易性金融资产取得的投资收益 1.61亿元；公司当年资产减 值损失 1.19亿元，主要为公司当年计提存货跌价损失及合同履约成本减值损失。 图表14 ? 公司盈利能力情况（单位：亿元） 图表15 ? 公司现金流量情况（单位：亿元）
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