[收购]新巨丰(301296):山东新巨丰科技包装股份有限公司因收购拟了解纷美包装有限公司股东全部权益价值估值分析报告
原标题:新巨丰:山东新巨丰科技包装股份有限公司因收购拟了解纷美包装有限公司股东全部权益价值估值分析报告 了解纷美包装有限公司股东全部权益价值估值分析报告 东洲咨报字【2024】第 1110号 共 1册第 1册 上海东洲资产评估有限公司 2024年 06月 03日 估值分析报告 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 东洲咨报字【2024】第1110号 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 目录 估值分析报告 （目录） 项目名称 山东新巨丰科技包装股份有限公司因收购拟了解纷美包装有限公 司股东全部权益价值估值分析报告 报告编号 东洲咨报字【2024】第 1110号 目录 .................................................................... 2 摘要 .................................................................... 4 正文 .................................................................... 8 一、 委托人、被估值单位和其他资产估值分析报告使用人 ................ 8 十、 宏观经济发展分析 ............................................. 29 十一、 行业发展分析 ............................................... 34 （一）标的公司所属行业 .................................................. 34 （二）行业主管部门及监管体制 ............................................ 34 （三）主要政策法规 ...................................................... 34 （四）标的公司所属行业技术特点 .......................................... 36 （五）标的公司下游市场概述 .............................................. 36 十二、 估值分析步骤 ............................................... 37 （一）上市公司比较法 .................................................... 37 （二）交易案例比较法 .................................................... 53 估值分析报告 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 东洲咨报字【2024】第1110号 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 （一）估值分析结果选取 .................................................. 61 （二）本次要约收购价格的公允性 .......................................... 62 （三）报告结论有效期 .................................................... 62 （四）有关报告结论的其他说明 ............................................ 62 十四、 特别事项说明 ............................................... 63 （一）重要的利用专家工作及相关报告情况 .................................. 63 （二）其他需要说明的事项 ................................................ 63 十五、 估值分析报告使用限制说明 ................................... 65 十六、 估值分析报告解释权 ......................................... 65 十七、 报告日 ..................................................... 66 东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 摘要 山东新巨丰科技包装股份有限公司因收购拟了解纷美包 装有限公司股东全部权益价值估值分析报告 （摘要） 东洲咨报字【2024】第 1110号 上海东洲资产评估有限公司接受山东新巨丰科技包装股份有限公司的委托，本 着独立、公正、客观的原则，按照公认的估值分析方法，对山东新巨丰科技包装股份 有限公司收购纷美包装有限公司股权定价情况的公允性及合理性进行了分析，形成报告结论：本报告主要采用上市公司比较法和交易案例比较法，对山东新巨丰科技包装股份有限公司收购纷美包装有限公司股权定价情况的公允性及合理性进行了分析。基于估值分析我们认为，山东新巨丰科技包装股份有限公司本次收购纷美包装有限公司股权的要约收购价公允、合理。 报告结论使用有效期：结合本次估值分析目的、估值分析方法，同时参考评估准则要求，估值机构建议委托人对本估值分析报告之结论有效期为估值分析基准日起壹年内，即有效期截至 2024年 12月 30日。 东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 1. 本次估值分析引用的被估值单位财务数据摘自纷美包装有限公司应用国际财 务报告准则（IFRS）公开披露的年报数据。由于当前大陆地区采用的会计准则逐步向 IFRS趋同，本次估值分析在上市公司比较法和交易案例比较法估算过程中，未考虑 会计准则差异对估值分析结果的影响。 2. 被估值单位为香港联合证券交易所（以下简称香港联交所）的上市公司，委托 人在估值分析基准日持有标的公司 28.22%股份，并未取得标的公司的实际控制权， 且委托人与标的企业均为包装材料行业企业，基于商业秘密和香港联交所信息披露规例比较法时对不同交易市场的差异通过两个市场 2023年 12月的平均市盈率来进行调整，提请报告使用者予以关注。 5. 根据被估值单位于 2024年 1月 16日公告的《根据特别授权发行新股份及股东特别大会通告》、于 2024年 3月 15日公告的《二零二四年三月十五日举行的股东特别大会以投票方式表决之结果》以及于 2024年 3月 28日公告的《完成根据特别授权发行新股份》等系列公开信息披露，被估值单位于本次估值分析基准日后以每股认购股份 1.62港元的认购价向由中国蒙牛乳业有限公司之附属公司管理及控制的有限合伙企业发行了70,498,000股新股份，完成总值114,206,760港元的扩股增资。 东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 未考虑该期后增资事项对基准日时点股权价值的影响，因此提请报告使用者注意并合 理使用本次估值分析结果。 6. 根据被估值单位于 2024年 1月 29日公告的《内幕消息－须予披露交易认购 基金的有限合伙权益及视作出售国际业务及恢复买卖》 ，被估值单位于 2024年 1月 25日由 GSH（Glorious Sea Holdings Limited，为纷美包装持有 90%A类权益的基 金的全资附属公司）、纷美包装、Greatview Holdings International Limited（被估值 单位的全资附属公司，以下简称纷美国际）及丰景集团有限公司（纷美包装的全资附8. 本估值分析报告估值分析目的是为股权收购的定价决策提供公允性及合理性验证，并非是《中华人民共和国资产评估法》中定义的资产评估报告，亦未根据中国资产评估准则进行编写，特提请报告使用者关注。 9. 本报告中的观点不构成对任何第三方（包括但不限于目标公司股东）的建议、推荐或者补偿。我们的观点仅基于财务分析，未将商业、法律、税务、监管环境等其他因素考虑在内。本报告也不对收购完成或失败后目标公司的股权做出任何评价。 以上特别事项可能对本估值分析结果产生影响，提请估值分析报告使用人在实施本次经济行为时予以充分关注；此外，估值分析报告使用人还应关注估值分析报东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 告正文中所载明的估值分析假设以及重大事项对本估值分析结果的影响，并恰当使 用本估值分析报告。 东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 特别提示：本报告只能用于报告中明确约定的目的，且在约定情形下成立。请认真阅读估值 分析报告书全文及相关附件。法定代表人：袁训军 注册资本：42000万人民币 成立日期：2007-10-18 营业期限：2007-10-18至无固定期限 经营范围：包装装潢印刷品印刷(有效期限以许可证为准);（无菌）包装材料及其制品的生产、销售、研发；灌装机械的研发、生产、销售、安装及其技术咨询服务；货物进出口业务。(依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动)。 东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 （二）被估值单位概况 企业名称：纷美包装有限公司（股票代码：0468.HK|简称“被估值单位”、“标的公 司”或“纷美包装”） 英文名称：Greatview Aseptic Packaging Company Limited 成立日期：2010-07-29 1. 公司历史沿革及首次公开发行 2010年 7月 29日，纷美包装在开曼群岛注册成立，成立时发行及配发 1股股份，1,347,646,300股； 2015年度，根据首次公开发售前购股权计划，纷美包装因相关人员行使购股权而新增共计 774,700股普通股；同年，纷美包装回购并注销共计 7,833,000股公司股份。 购股权行权及注销完成后，纷美包装已发行普通股数目由 1,347,646,300股变更为1,340,588,000股； 2016年 1月，纷美包装回购并注销 3,047,000股公司股份。注销完成后，纷美包装已发行普通股数目由 1,340,588,000股变更为 1,337,541,000股； 2017年 2月，纷美包装回购并注销 522,000股公司股份。注销完成后，纷美包装东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086
（2）主要产品及服务 标的公司主要产品和服务如下表所示： 1) 无菌包装材料 东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086
上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086
2022年度，标的公司主要原材料的购买价格仍持续高位，且供应链的运行持续承压。标的公司一直在努力寻找新的供应商以优化供应链资源，保障稳定的供应和正常的生产与经营。标的公司也通过加强与供应商关系、强化供应链管理、优化原材料及产品结构、节能降耗等多种方式积极应对局势。 3）销售模式 标的公司向全球著名的乳制品及非碳酸软饮料生产商销售无菌包装及服务。标的公司的销售人员分为国内和国际两支团队。在中国市场，标的公司根据客户位置将其东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 保客户满意。销售部门负责处理查询、处理订单并分配予生产团队、确认客户的订单 及产品规格，以及提供售后服务。在国际市场，标的公司已在欧洲及美洲建立庞大的 销售及市场推广网络，在各销售地区聘用业务经理或建立代表及代理网络。 同时，标的公司也会针对客户举办一系列市场推广活动，旨在支持销售团队的活 动、了解行业最新趋势、与现有客户配合、培养新客户关系及建立品牌知名度。 2022年度，标的公司首次向北美消费者推出了“纷美砖 180毫升苗条型”，同时 继续向东南亚客户扩展智能包装解决方案，在竞争激烈的地区提供高度差异化的服务， 以提高现有客户的渗透率和拓展新客户。2023年度，标的公司持续蓄力，基于对市合解决方案供应商。在新产品开发、生产工艺等方面积累了多项核心技术，研发了水墨印刷和外层覆膜工艺、金属油墨印刷工艺、可变印刷工艺等，逐步打破国外设备和包材的垄断局面，推动了我国无菌包材及灌装设备领域的发展。 标的公司积极部署推进数字化战略，是智慧包装的先行者。自 2015年起，便开始借助可变图文、一包一码等技术助力企业实现对产品的追溯与防伪、营销活动高度定制化、消费行为数据收集与分析等多元化需求。 ②完善的产品和业务布局 标的公司有着完善的产品布局，作为无菌包装领域综合解决方案供应商，标的公东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 司不仅能够提供高性价比的无菌包装材料，还能提供与标的公司无菌包装材料和其 他高品质无菌包装材料高度匹配的无菌灌装机设备，以及全面的售前和售后技术服 务与支持。标的公司拥有完善的国际化业务布局，2012年，在德国建立首家海外包 装材料工厂，并持续完善国际化业务布局，目前已在中国、瑞士、德国、意大利等国 家设有工厂、研发中心和运营机构。 ③强大的品牌影响力和客户基础 标的公司为领先的乳制品及非碳酸软饮料产品无菌包装材料及灌装机的生产、 分销及销售商。经过多年的发展，标的公司产品受到行业的高度认可，先后获得了荣我国包装行业整体属于充分竞争的行业，行业集中度较低，特别是中、低档包装市场的企业规模均较小；但无菌包装行业属于中高端食品包装行业，对厂商的生产工艺和技术水准、研发实力、质量控制、产能供应、资金实力和售后服务管理有着严格要求，行业门槛较高。无菌包装诞生后的半个多世纪里，国际无菌包装企业凭借其先发优势，在全球无菌包装市场处于主导地位。根据利乐公司官网，2023年，利乐公司的无菌包装销售量（标准包）为 1,790亿包。国际无菌包装企业进入中国市场后，通过灌装机与包装材料捆绑销售的策略，使得乳制品企业从灌装机到包装材料供应都产生高度依赖，一度占据中国无菌包装市场 90%以上市场份额。中国无菌包装行东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 业属于高度集中的市场化行业。 21世纪以来，我国无菌包装行业取得了较大进步。中国本土无菌包装生产商在 材料、技术和生产工艺等方面努力取得突破，在与国际巨头的竞争中拥有性价比和本 地化优势。随着竞争力的不断提高，中国本土无菌包装生产商的市场份额逐渐提升， 我国无菌包装行业开始出现有实力的无菌包装民族品牌。 ①利乐公司 利乐公司成立于 20世纪 50年代，总部位于瑞典。利乐公司是全球最大的辊型 无菌包装和辊型送料灌装机供应商。根据利乐公司官网披露，2023年，利乐公司在入比例约为 100%。 （5）业务与经营风险 1）市场竞争风险 无菌包装行业格局集中，利乐公司、SIG集团等国际无菌包装公司在全球及国内无菌包装行业占据主导地位，根据利乐公司官网披露，2023年利乐公司无菌包材销售量超过 1,790亿包；根据 SIG集团官网披露，2023年 SIG集团无菌包材生产量超过 500亿包。若未来该等公司为维护其主导地位而采用降低价格等策略，亦或利用东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 其主导地位影响无菌包装行业下游客户或上游供应商，将会对标的公司生产经营产生 重大不利影响。 无菌包装下游行业发展前景良好，其对无菌包装的需求具有刚性特点。标的公司 除了与其他无菌包装生产企业竞争，还与其他潜在进入者竞争，也面临金属包装、塑 料包装、玻璃包装等其他包装企业的竞争。若未来其他无菌包装生产企业不断提升竞 争力，潜在进入者不断进入，消费者偏好或技术工艺发生变化导致其他包装形式替代 无菌包装，将会对标的公司生产经营和业绩产生重大不利影响。 2）客户集中度较高 户的需求，不断升级更新现有产品，并研发新技术和新产品，从而保持技术的先进性和产品的竞争力。但是无菌包装产品研发过程中存在一定不确定性，标的公司可能面临产品、技术创新失败的风险。 4）食品安全风险 近年来，随着居民生活水平日益提高，社会对食品安全问题更加关注，重大食品安全事件对食品饮料行业的影响日益凸显，在极端条件下甚至会导致原本具有市场优势地位的食品饮料供应商一蹶不振或陷入破产境地。若行业或客户发生重大食品安全事件，行业或客户销售收入将大幅下滑，进而导致其对标的公司产品的需求大幅下降，东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086
东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086
上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086
于估值分析基准日标的公司每股股价为 1.86港元，市值为 195,148.13万港元。 2021年、2022年及 2023年，被估值单位合并口径近年的资产、负债、财务状况如下表： 单位：人民币万元
上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086
本次估值分析目的是反映纷美包装有限公司股东全部权益价值于估值分析基准日的市场价值，为委托人股权收购的定价决策提供公允性及合理性验证。 三、 估值分析对象和范围 （一）估值分析对象和估值分析范围 东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086
（二）被估值单位委估资产的主要情况 本次估值分析范围中委估资产主要为流动资产及非流动资产，其中非流动资产主要包括物业、厂房及设备，使用权资产，无形资产，递延所得税资产等科目。其中，主要资产的具体情况如下： 1.流动资产 流动资产主要由现金及现金等价物、受限制现金、其他应收款项、预付账款、贸易应收账款及应收票据、存货等组成。 东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 2.使用权资产 为租赁的土地、办公室及办公设备等。 3.不动产、厂房和设备 不动产、厂房和设备主要为企业生产使用的土地及楼宇、机器设备、汽车及办公设 备、在建工厂及租赁物业装修等。 4.无形资产 无形资产包括商誉、电脑软件、商标、专利及其他。商誉主要因 2005年收购纷美 包装（山东）有限公司及 2019年收购北京数码通科技有限公司产生。 易的价值估计数额。 需要说明的是，同一资产在不同市场的价值可能存在差异。本次估值一般基于国 内可观察或分析的海外市场条件和市场环境状况。 本次估值选择该价值类型，主要是基于本次估值分析目的、市场条件、估值分析假设及估 值对象自身条件等因素。 本报告所称“估值价值”，是指所约定的估值分析范围与对象在本报告约定的价值类型、估值分析假设和前提条件下，按照本报告所述程序和方法，仅为本报告约定估值分析目的服务而提出的估值意见。 东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 五、 估值分析基准日 本项目估值分析基准日为 2023年 12月 31日。 估值分析基准日在考虑经济行为的实现、会计核算期等因素后与委托人协商后确 定。 估值分析基准日的确定对估值结果的影响符合常规情况，无特别影响因素。本次 估值 的取价标准为估值分析基准日有效的价格标准。 六、 估值分析依据 1.被估值单位公开披露的年度报告； 2.iFinD金融数据终端有关资本市场及上市公司信息资料； 3.标准普尔全球市场情报有限公司的 S&P Capital IQ资讯平台系统有关资本市 场信息资料； （四）其他参考资料 1. 宏观经济、行业及区域市场统计分析资料； 2. 上海东洲资产评估有限公司技术统计资料； 东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 七、 估值分析程序实施过程和情况 （一）估值分析准备阶段 接受本项目委托后，即与委托人就本次估值分析目的、估值分析基准日和估值分 析对象范围等问题进行进一步了解并协商一致，制订了本项目的估值分析计划。估值 分析项目组成员对委估资产进行了必要的了解，安排布置估值分析工作。 （二）资料查询阶段 根据本次项目整体时间安排及项目实际情况，估值人员结合本次估值分析适用的交换意见， 并在全面考虑相关意见沟通情况后，对估值分析报告进行修改和完善，经履行完毕公司内 部估值分析报告审核程序后向委托人提交正式估值分析报告。 八、 估值分析方法 （一）估值分析方法概述 公认的估值分析方法一般有收益法、市场法、资产基础法三种基本方法： 收益法是指将预期收益资本化或者折现，确定估值分析对象价值的方法。采用收益法，强调的是企业的整体预期盈利能力。 东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 市场法是指将估值分析对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定估 值分析对象价值的方法。采用市场法，具有估值数据直接选取于市场，估值结果说服力 强的特点。 资产基础法是指以被估值单位基准日的资产负债表为基础，合理估算企业表内及 可识别的表外各项资产、负债价值，确定估值分析对象价值的方法。采用资产基础法， 可能存在并非每项资产和负债都可以被充分识别并单独估值的情形。 （二）估值分析方法的选择 前提条件是存在一个发育成熟、公平活跃的公开市场，且市场数据比较充分，在公开 市场上有可比的交易案例。目前存在与标的公司同一行业，产品类型、业务结构、经营模式相类似的上市公司。此外，根据资料查询，也存在同一行业类似的企业股权交易案例。 虽然标的公司为香港联交所的上市公司，其股票有公开市场价格，但由于单一股票价格会受到流动性、控制权以及市场情绪等多重因素影响，稳定性较差，故我们采用市场法（上市公司比较法、交易案例比较法）进行估值分析。 东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 1. 基本思路 企业价值估值中的市场法，是指将估值分析对象与可比上市公司或者可比交易案 例进行比较，确定估值分析对象价值的估值分析方法。市场法中常用的两种方法是上 市公司比较法和交易案例比较法。 上市公司比较法是指获取并分析可比上市公司的经营和财务数据，计算恰当的价 值比率，在与被估值企业比较分析的基础上，确定估值分析对象价值的具体方法。 交易案例比较法是指获取并分析可比企业的买卖、收购及合并案例资料，计算恰 当的价值比率，在与被估值企业比较分析的基础上，确定估值分析对象价值的具体方九、 估值分析假设 （一）基本假设 1. 交易假设 交易假设是假定所有委估资产已经处在交易的过程中，估值人员根据待估资产的交易条件等模拟市场进行估值分析。交易假设是估值得以进行的一个最基本的前提假设。 2. 公开市场假设 公开市场假设是对资产拟进入的市场条件以及资产在这样的市场条件下接受何种东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 和卖方的竞争性市场，在这个市场上，买方和卖方的地位平等，都有获取足够市场信息 的机会和时间，买卖双方的交易都是在自愿的、理智的、非强制性或不受限制的条件下 进行。公开市场假设以资产在市场上可以公开买卖为基础。 3. 企业持续经营假设 企业持续经营假设是假设被估值单位在现有的资产资源条件下，在可预见的未来 经营期限内，其生产经营业务可以合法地按其现状持续经营下去，其经营状况不会发 生重大不利变化。 （三）市场法估值特别假设 1. 市场法所选取的可比上市公司的案例，其股票的市场交易是正常有序的，交易 价格并未受到非市场化的操控。 2. 上市公司公开披露的财务报表数据是真实的，信息披露是充分的、及时的。 3. 市场法所选取的可比交易案例，其公开披露的财务报表数据是真实的，信息披露是充分的、及时的。 本估值分析报告的估值分析结果是在以上假设和限制条件下得出。 东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 十、 宏观经济发展分析 2023年是新冠肺炎疫情“大流行”结束后的全面重启之年，全球“裂变”趋势并未有明 显改观，反而显现某种加速趋势，各主要经济体的发展表现和宏观政策继续分化。在 “生成式”人工智能技术爆发的同时，全球制造业景气下滑带来较大冲击，部分制造型经 济体衰退的风险上升。中国社会经济“凤凰涅槃待重生”，经济进入艰难的修复阶段，微 观主体信心和经济活力仍然偏弱，复苏过程一波三折。 （一）分裂的世界与分化的经济：当前全球宏观运行的典型特征 在经历了中美贸易战、俄乌战争和新冠疫情大流行三大冲击后，2022年底中国正创新，经济表现突出，2023年GDP增速达2.5%,高于2022年的1.9%。日本在“失去的三十年”之后，呈现某种恢复甚至新生迹象，长期增长由负转正，年度GDP增速达1.5%。 德国等制造型经济体（增速为-0.3%）则受到全球制造业景气下滑的较大冲击，导致欧元区经济增长停滞，年度GDP增速为0.5%，衰退的风险上升。 3、发达经济体的就业良好。2023年12月美国失业率为3.7%,欧元区6.4%,英国4.3%,日本2.5%。美国和英国分别比一年前上升0.2、0.6个百分点，日本持平，欧元区则下降0.3百分点。总体看发达经济体失业率普遍处于历史较低位置，几乎达到了宏观经济学所定义的“充分就业”状态。 东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 4、总体通胀率下降。国际大宗商品价格的回落为通胀下行贡献了主要力量。随着 上游能源加速回落，推动下游消费者物价指数水平（CPI）下行至2%-4%区间，主要央 行的通胀目标区达标进程已过大半。2023年末美国、欧元区、英国和日本的CPI分别回 落至3.1%、2.4%、3.9%、2.3%，处于一年来的低位。然而，东中欧、西亚北非等少数 国家通胀依旧严重，埃及（35%）、尼日利亚（28%）、老挝（25%）等国深受俄乌与巴 以危机影响出现能源粮食供应危机，委内瑞拉（283%）、阿根廷（161%）、土耳其（62%） 等货币发行失控成为通胀“老大难”国家。一些国家则显现通缩迹象，中国CPI在三、 四季度出现月度负值，11月份亚美尼亚、泰国也出现了CPI负增长。 战争爆发以来，很多国际评论家将国际情形与一战前情势作比较，认为真是像极了一战前的紧张局面。而主要国家的经济通胀，又隐隐约约有点像20世纪70年代的情况。 无论如何，毕竟像茨威格感叹的那样，再也回不到他熟悉的维也纳，回不到“昨日的世界”了。全球化的退潮和转向，促使原先连结就不那么牢固的一体化世界市场和国家群组加速“裂变”，使得主要经济体之间的产业与金融周期不再同步，宏观政策和经济表现也出现了较大差异，分裂导致了分化。“全球化叙事”转向并非始于今日，其标志性事件可追溯至2008年国际金融危机及2009年欧债危机。其后全球经济一举陷入“增长停滞”或“大萎靡”，贫富差距和不平等程度加深，社会不断撕裂。中产阶级无奈沦陷，低收入东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 者无助挣扎，成为“不被代表的人群”（Unrepresented），进一步推动“反社会”、政治 极化、本土主义和民粹思潮加速升级，全球矛盾更加激化。从所谓的中东和北非多国 “颜色革命”（Colour Revolution）、2011年“占领华尔街”（Occupy Wall Street）到2018 年“黄马甲运动”（Yellow Vests Movement），再到2020年“黑命贵”抗议（Black Lives Matters），近十年来席卷全球的各种游行示威运动接连不断。2016年-2020年进入“特朗 普周期”，同期也是为时四年的英国“脱欧”大博弈，政治的扰动骤然上升，退群、脱钩成 为新话题，国际间摩擦增多，地缘冲突频发，大国间竞争甚至演变为对抗。2018年之 后，中美贸易战、新冠疫情大流行、俄乌战争等三个重大事件，加剧了原有“全球化叙的大幅通货膨胀。为遏制通胀，美联储自2022年3月以来收紧货币政策，持续大幅度上调联邦基金利率目标区间。理论上，高利率环境必然对国内消费、企业投资和进出口贸易等构成打击，造成经济减速。如：以外贸为例，2023年全年美国出口增幅从2022年的8.1%降至4.1%，而进口则从2022年的增长7.1%大幅萎缩至下滑0.2%，确实受到不少负面冲击。此外高利率也引发了硅谷银行等中型银行的破产危机。然而耐人寻味的是，上述紧缩性政策冲击只表现为局部影响，美联储加息1年半来，美国总体经济非但没有衰退，反而呈现出加速的势头。2023年前三季度美国经济表现明显好于预期，第三季度尤其亮眼。美国商务部2023年12月21日公布的最终修正数据显示，2023年第三东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 季度美国经济增长4.9%，创下7个季度以来的新高。个人消费支出、非住宅类固定资产 投资、私人库存投资、商品和服务净出口等增长较快。剔除其中波动较大的品类后，物 价涨幅下降明显，劳动力市场的过热也开始缓解。种种迹象显示美国经济具有强劲的 恢复能力，称其为“一枝独秀”也不为过。在深受新冠疫情及俄乌战争打击的主要国家 和地区中，“只有美国完全复苏”。 2023年一季度，日本经济出现了三个季度以来的首个正增长。二季度出口强劲， 经济扩张超预期，GDP环比增长1.5%。但由于家庭消费和企业支出疲软，三季度再次 出现经济收缩，环比下降0.5%。长期困扰的物价通缩不复存在，日本核心消费价格指的趋势性力量持续发挥作用，制约中国经济发展，内外挑战仍然不小，经济面临下行压力和全面通缩风险，微观主体信心仍然偏弱。直至年末，供给与需求的恢复尚未达到疫前趋势水平，民间投资意愿、进出口景气度都相对偏低，消费弱化并显现某种降级趋势，地产仍然处于失血状态，全国商品房销售面积降势未止。2023年10月以来，制造业PMI连续3个月环比回落，12月降至49%。CPI同比已连续3个月为负，价格收缩和信心不足问题仍待进一步改善。 从国民财富增长和国家追赶的长期视角看，经过改革开放45个年头的努力和奋斗，中国的人均国民收入终于在2022年（12850美元）达到世界平均水平（12804美元），东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 2023年即将突破“中上收入”阶段而触及“高收入”下限门槛（13845美元），从而站在长期 “追赶”的关键节点和历史新起点上(表1)。中国当前人均收入约为美国的1/6，新加坡的 1/5，高收入国家组别的1/4，日本和韩国的1/3（表1和表2），在生产率和需求扩展等多 方面仍有显著的差距和追赶空间。在没有大的摩擦和风险扰动条件下，通过改革创新 和转型升级来实现有质量的经济增长，未来五至十年保持平均4.5％的增速，当是一个 合意目标。 从国际经验看，在人均收入达到1万美元至3万美元期间，主要发达国家都经历了 新的结构转变和经济升级，具有如下典型特征。一是“工业化退潮”，面向国际竞争而升“新中产崛起”，全面转向“消费社会”。中产阶级成为社会的大多数，其收入和消费支出成为消费社会之基和政府税收主要来源。不仅服务业的需求主要来自居民消费，而且制造业的需求也更多来自居民消费。由于居民消费的不断升级基于稳定的收入预期，稳定的收入需要充分的工作机会来保证，因此创造就业成为宏观政策的主导目标。同时，以增加公平为目标的社会政策重要性也开始上升。四是“内生式发展”，基于人力资本的创新成为经济增长的内生动力。在满足生理相关的物质需求之后，人的安全、社会交往、尊严和自我实现等更高层次追求更为重要。不同于此前政府干预的外生式“规模扩张”阶段，高增长可以通过集中资源投入而获得，进入新阶段后，扭曲式干预的效东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086
上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086
此外，境外亦存在无菌包装行业相关的法律法规和政策要求。例如，《欧洲食品接触材料法规》（(EC) No.1935/2004）和德国的《食品、商品和饲料法典》东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 （Lebensmittel-, Bedarfsgegenst?nde und Futtermittelgesetzbuch）、《商品条例》 （Bedarfsgegenst?ndeverordnung）对食品接触材料和物品安全的一般要求作出了规 定。此外，欧盟层面制定了《食品接触塑料材料和物品法规》（(EU) No. 10/2011）， 该法规包含可用于塑料食品接触材料和制品生产的某些物质的清单，列入清单的物质 必须接受欧洲食品安全局（European Food Safety Authority）全面的健康评估；《关 于食品接触材料和制品的良好操作规范》（（EC) No.2023/2006）对良好生产规范的一 般要求（如人员意识、质量保证和控制体系）做出了规定。 石包”、“金属包”等新包型。“钻石包”因外观多棱角等新奇外观特点逐渐使用在较为高端的液态奶产品中。“金属包”是“砖包”和“钻石包”的升级包装，在两个基本包型中增加金属层，其外观有金属质感、光线感，能帮助客户的产品外观更加引人注目。此外，无菌包装生产商不断对砖包等基础包型的外观进行改进，满足消费者对外观的多元化需求。 （五）标的公司下游市场概述 随着我国液态奶和非碳酸软饮料需求的增长，砖包、枕包和钻石包的需求量均呈东洲咨报字【2024】第1110号 上海市延安西路889号太平洋企业中心19楼 東洲資產評估 ORIENT APPRAISAL Tel:86-21-52402166 Fax:86-21-62252086 2023年国内液态奶市场规模较 2022年增长 4.4%，仍保持较高增长速度，2023年国 内液态奶的总销售额达 2,739亿元，其中常温液态奶 2023年的销售额达 1,797亿 元，占液态奶总销售额的约 66%，下游需求的持续增长，拉动国内无菌包装行业的需 求稳健上升。 同时，无菌包装市场参与者也在不断尝试技术升级，提高生产效率。随着无菌包 装材料生产工艺的进步，单位无菌包装原材料的耗用量将更少，成本更低，更易于回 收再利用。行业的高效率将会降低无菌包装产品的生产成本，从而使得无菌包装产品 的价格下降。因此，下游其他应用领域里选择了价格较低的可替代包装材料的公司在标的公司致力于为液体食品行业提供综合包装解决方案，其中包括无菌包装材料、灌装机、配件、技术服务、数字化营销及产品追溯解决方案。标的公司2023年累计生产并销售了约212亿个包装，目前已成为液体食品行业领先的无菌包装材料供应商。凭借着高品质、有竞争力、数字化和可持续的包装解决方案，标的公司已向亚洲、欧洲、非洲、南北美洲等国际市场提供无菌包装服务，客户遍及全球多个国家和地区。其2023年收入约57%来源于中国。（未完）  |