万马股份(002276):致同会计师事务所（特殊普通合伙）关于浙江万马股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函中有关财务会计问题的专项说明

时间：2024年06月05日 20:56:09 中财网

原标题:万马股份:致同会计师事务所（特殊普通合伙）关于浙江万马股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函中有关财务会计问题的专项说明

关于浙江万马股份有限公司
申请向特定对象发行股票的
审核问询函中
有关财务会计问题的专项说明












致同会计师事务所（特殊普通合伙）
致同会计师事务所（特殊普通合伙）
中国北京 朝阳区建国门外大街 22号
赛特广场 5层 邮编 100004
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传真 +86 10 8566 5120
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关于浙江万马股份有限公司
申请向特定对象发行股票的审核问询函中
有关财务会计问题的专项说明
致同专字（2024）第 320A013439号
深圳证券交易所:
贵所于 2023 年 8月 21 日出具的《关于浙江万马股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函》（审核函 [2023] 120136 号）（以下简称“审核问询函”）已收悉。对审核问询函所提财务会计问题，致同会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称“会计师”或“我们”）对浙江万马股份有限公司（以下简称“万马股份”“发行人”或“公司”）相关资料进行了核查，现做专项说明如下: 如无特别说明，本专项说明中的简称或名词的释义，与《浙江万马股份有限公司 2023年度向特定对象发行股票募集说明书（申报稿）》（以下简称“募集说明书”）相同。本专项说明中合计数与各单项数据之和在尾数上如有差异系四舍五入所致。


问题 1：
本次发行拟募集资金总额不超过 17亿元，拟用募集资金 10亿元投向青岛万马高端装备产业项目（一期）（以下简称项目一），2亿元投向浙江万马专用线缆科技有限公司年产 16,000公里电线电缆建设项目（以下简称项目二），1亿元投向浙江万马高分子材料集团有限公司年产 4万吨高压电缆超净 XLPE绝缘料项目（以下简称项目三），1.5亿元投向浙江万马高分子材料集团有限公司上海新材料研究院建设项目。

对于项目一，产品直接材料成本中铜价格参照历史平均水平 5万元/吨取不变价，而报告期各期，根据长江有色网，铜的市场价分别为 4.89万元/吨、6.87万元/吨、6.75万元/吨和 6.87万元/吨。近三年发行人电力产品的毛利率分别为 14.56%、12.15%和 11.96%，呈下降趋势，项目一的预测毛利率为 14.16%，高于报告期内电力产品毛利率平均值 12.89%。

项目二和项目三中，直接材料成本参考 2020年至 2022年相关产品直接材料占营业收入比例的平均值估计。对于项目二，项目全部建成并达产后，预计可形成年产 16,000公里电线电缆的生产能力，其中新增产能 8,615公里，募投项目效益测算仅包含技改后新增效益，新增产品收入及相关变动成本按照增量口径进行测算。

本次向特定对象发行股票的发行对象为包括控股股东海控集团在内的符合条件的不超过三十五名投资者，海控集团拟认购股票数量为本次实际发行数量的 25.01%。

请发行人补充说明：（1）结合募投项目产业链上下游关系、具体产品生产流程等，说明本次募投项目拟生产产品与发行人现有产品的区别和联系；结合发行人实施本次募投项目的人员、技术储备、生产工艺等，说明实施募投项目是否存在重大不确定性；（2）结合与本次募投项目相同产品在报告期司情况等，说明本次各募投项目采用不用方式预估直接材料成本的原因和合 理性；（3）结合报告期内铜价走势和产品价格定价模式等情况，说明项目一 铜价选取依据及合理性，本次募投项目一产品毛利率高于报告期内产品平均 毛利率的合理性，募投项目效益预测的合理性和谨慎性；（4）对于项目二， 本次新增产能及新增效益的具体测算方式；结合募投项目产品面向的下游主 要市场的行业环境、发展趋势、市场容量、公司已建和在建项目产能情况、 在手订单和意向性合同、目标客户、同行业可比公司产能及扩张情况等，说 明是否存在产能过剩风险，发行人拟采取的产能消化措施；（5）项目三尚未 取得节能审查批复，说明获取的具体安排、进度，募投项目落实的风险，如 无法取得节能审查批复拟采取的替代措施以及对募投项目实施的影响等；（6） 海控集团从本次董事会决议日前六个月至本次发行完成后六个月内是否存在 减持公司股票的情况或减持计划，如是，该等情形是否违反《证券法》关于 短线交易的有关规定，如否，请出具承诺并披露；（7）结合海控集团的主营 业务、经营情况及财务状况，说明其参与本次认购的资金来源，自有资金或 自筹资金的比例安排及筹资计划、偿还安排；海控集团是否存在对外募集、 结构化安排或者直接、间接使用发行人及其关联方资金用于本次认购的情形； 如认购资金部分或全部来源于股份质押，说明防范控制权不稳定的应对措施。 请发行人充分披露（1）（3）（4）（5）（7）相关的风险。 请保荐人核查并发表明确意见，请会计师核查（2）（3）（4）（7）并发表 明确意见，请发行人律师核查（5）（6）并发表明确意见。 【回复】 接材料成本波动情况、定价情况、同行业可比公司情况等，说明本次各募投 项目采用不用方式预估直接材料成本的原因和合理性 本次募投项目中，涉及效益测算的项目所采用的直接材料成本预估方式如下：

序号	项目名称	直接材料成本预估方式
1	项目一	根据规划产品类型情况，选定各个产品类型下的代表型号，并结合代表 型号的定额材料耗用和各类产品的规划产量情况，假设铜价采用不变价 5 万元/吨，其余材料参考市场价格，计算得出直接材料成本
2	项目二	按照同类产品 2020年至 2022年直接材料成本占营业收入比重均值，乘以 各类产品的规划收入进行估算
3	项目三

项目一采用设定铜价及额定成本来进行预估直接材料成本，主要考虑的背景因素系：作为独立的新建项目，项目一拟采用全新智能化产线和本地化执行团队，产线生产效率及具体车间管理情况与公司现有电力产品厂区之间存在一定的固有差异；同时，项目一的产品结构也与现有电力产品厂区不同，项目一拟生产产品仅为公司现有电力产品中的部分细分类别，并且无法覆盖相关细分类别下的所有现有产品型号，导致历史占比数据的参考性不强。

按电力产品的细分类别分类，项目一的收入结构与现有电力产品厂区最近三年的收入结构对比如下：

项目一拟生产的产 品名称	公司电力产品 的细分类别	项目一的 收入结构	现有电力产品厂区的收入结构
			2023年度	2022年度	2021年度
环保高耐用电线	布电线	24.64%	7.81%	7.10%	6.03%
新能源用及环保型 电缆	低压电缆	54.45%	49.31%	49.39%	45.83%
	中压电缆	4.94%	24.05%	26.88%	26.21%
	高压电缆	0.97%	10.69%	7.25%	9.78%
智慧农业装备用电 缆	控制电缆	14.99%	2.31%	3.34%	3.24%
-	防火电缆	-	3.22%	2.95%	3.73%
-	其他	-	2.62%	3.09%	5.18%
合计	100.00%	100.00%	100.00%	100.00%

相比于项目一，项目二、三采用历史占比简化估算募投项目的直接材料成本，主要原因系：
建项目。其所在区域与现有电线电缆厂区的地理位置差异较大，公司将通过 长期驻派管理人员进行现场支持的方式，逐步培养本地化的经营团队来负责 具体经营管理和总部战略执行。因此，该青岛制造基地在管理方法、生产效 率等方面与现有生产项目可能存在一定差异，按照定额法预估其直接材料成 本更为准确。项目二和项目三均为技改项目，技改前项目已运行较长时间， 历史数据具备较强的参考意义，因此采用同类项目 2020年至 2022年直接材料 成本占营业收入比重的方式简化测算。 分类来看，项目一的收入结构与公司现有电力产品板块的收入结构并不完全 可比，故项目一所涉产品的成本结构与公司现有电力产品的整体成本结构存 在细微差异，若采用整体的电力产品直接材料占比均值测算，则无法准确反 映项目一产品的成本结构。但是，项目二和项目三与技改前项目产出产品完 全一致，厂区的主要生产管理人员亦保持不变，故采用历史占比的方式简化 测算直接材料成本具备可行性。 入为 427,283.19万元（不含税），项目二和项目三达产后预计年销售收入分别 为 41,009.46万元和 26,368.99万元。在效益测算过程中，由于项目一规模较 大，直接材料成本测算的细微偏差可能导致净现值等效益指标的绝对值偏差 较大，从而影响到对该项目的可行性判断；但是，项目二和项目三整体规模 较小，采用不同的直接材料成本测算方法对效益指标整体影响较小，对项目 实施可行性的判断较小。 料成本波动情况、定价情况，对直接材料成本估算方法选择的影响分析 本次募投项目所涉产品主要包括电力线缆高中低压线缆、控制线缆、布电线、专用线缆和高分子产品。由于公司产品的种类和规格较多，如电力产品编码 1.2万余个、通信产品编码约 1万个、高分子材料产品编码近 0.5万个，而各年度因客户需求差异导致实际销售规格类型和数量均存在一定差异，同时客户需求的截面、芯数、阻燃/耐火性能等参数调整还会导致同类型产品间的单价也差距较大，故直接对比产品单价和单位直接材料成本的参考性较小。

为分析产品的类型及定价模式、市场特征和管理方法等对其直接材料成本预估方法的影响，现对比募投项目相同产品在最近三年的单位直接材料成本占单价的比例变动情况如下：

募投项目	扩产产品	产品分类	单位直接材料成本占单价比重
			2023年 度	2022年度	2021年度
项目一	环保高耐用电线	布电线	91.47%	93.09%	92.14%
	新能源用及环保型电缆	低压电缆	87.77%	88.18%	86.26%
		中压电缆	83.99%	85.66%	86.00%
		高压电缆	80.60%	80.38%	82.21%
	智慧农业装备用电缆	控制电缆	78.93%	80.39%	79.75%
项目二	江海用移动线缆	专用电缆	73.71%	69.56%	69.59%
	风光储充新能源用线缆
	煤炭矿山用线缆
	特种高端装备线缆
项目三	超高压绝缘料	化学交联	73.94%	72.93%	75.83%
	化学交联（副产品）

注：为准确说明各项目拟扩产产品单价和直接材料成本在报告期内的波动情况，项目二 和项目三均采用技改前的历史数据。 “料重工轻”的特点较为突出，定价方式为“成本+目标毛利”，且由于该类产品的毛利空间较小，导致直接招标报价中的实际毛利与目标毛利较为接近。此外，公司对电线电缆业务中的铜材采购开展了套期保值业务，保证库存成本与报价时的铜价成本一致。故铜价的水平对于项目一拟生产产品的毛利率数值有较大影响。报告期内，铜价水平持续处于历史高位且保持相对稳 定，相关产品的毛利率也波动较小。 电气设备专用电缆，差异化、定制化明显，属于高毛利产品。万马专缆在商 务谈判中，往往结合实时铜价水平，以设定毛利率为基础对外报价，且也开 展套期保值业务规避了原材料价格波动风险。故如上表所示，万马专缆产品 在报告期内直接材料成本占单价比重较低且相对稳定，采用历史占比法具备 合理性。 况、产品技术水平、客户对产品技术参数的特定需求、产品市场竞争状况等因素，与客户协商定价。尤其对于本项目拟生产的高压用电缆料，受市场供需关系影响，万马高分子具备较强的自主议价权和较高的利润空间，已在产品定价过程中考虑了近期的原材料采购价格因素，且一单一议、定价频率高，因此原材料价格的绝对水平对高压用电缆料的毛利率和单位直接材料成本占单价的比重均影响有限。

低密度聚乙烯	2023年度	2022年度	2021年度
市场均价（万元/吨）	0.91	1.10	1.15
较上年度变动比例	-17.27%	-4.35%	-
项目三产品单位直接材料成本占单价比重	73.94%	72.93%	75.83%

结合上表来看，2022年和 2023年，主要原材料低密度聚乙烯市场均价分别为 1.10万元/吨和 0.91万元/吨，差异较大，但单位直接材料成本与单价的比重分别为 72.93%和 73.94%，较为相似。同时，由于万马高分子对于聚乙烯材料的价格波动风险仅开展少量套期业务，尽管该类产品的交货周期较短，但在议价完成后至产出交付前，若原材料价格快速上升，仍会导致库存材料的平均成本大幅增加，这种实际成本较预计成本发生的变化是导致毛利水平变化的主要原因。因此，项目三所涉产品的毛利率水平与原材料价格的绝对金额关联度较小，与原材料价格的波动频率及幅度相关，而设定固定聚乙烯价格并无法体现其波动频率及幅度，导致在测算过程中，采用历史占比法和定 额法得出的结论预计相近，具有合理性。 结果相差较小，相关方法的选择对项目二、三的可行性判断影响较小 为进一步说明本次各募投项目采用不同方式预估直接材料成本的合理性， 项目二和项目三根据相关产品预估耗用量定额重新估算其直接材料成本，测 算结果如下： 项目二扩产产品主要原材料为铜/镀锡铜、乙丙橡胶等，由于各类产品规格型号较多，下表中的单位产品耗用情况系选用万马专缆代表规格进行匡算，且该规格选取与预估产品单价时一致，原材料单价按照历史采购均价测算。

项目主要原材料在完全达产期间消耗预计情况如下表所示：

序号	产品名称	单位耗用 (吨/KM)	原材料总用 量（吨）	原材料单价 （万元/吨）	主要原材料总成 本（万元）
（一）	江海用移动 线缆	-	-	-	-
1	镀锡铜	0.20	14.00	5.62	78.73
2	乙丙橡胶	0.11	7.70	0.81	6.20
3	阻燃氯化聚 乙烯	0.21	14.42	0.89	12.88
（二）	风光储充新 能源用线缆	-	-	-	-
1	铜	1.50	3,875.59	5.45	21,109.06
2	乙丙橡胶	0.30	775.12	0.81	623.97
3	阻燃氯化聚 乙烯	0.48	1,240.19	0.89	1,107.82
（三）	煤炭矿山用 线缆	-	-	-	-
1	镀锡铜	0.76	15.20	5.62	85.48

序号	产品名称	单位耗用 (吨/KM)	原材料总用 量（吨）	原材料单价 （万元/吨）	主要原材料总成 本（万元）
2	乙丙橡胶	1.14	22.80	0.81	18.35
3	阻燃氯化聚 乙烯	0.82	16.40	0.89	14.65
（四）	特种高端装 备线缆	-	-	-	-
1	铜	0.14	831.78	5.45	4,530.42
2	乙丙橡胶	0.08	475.30	0.81	382.62
3	氯化聚乙烯	0.19	1,128.84	0.89	1,008.35
合计	28,978.53

注 1：原材料总用量=单位耗用×各产品规划产能；其中，江海用移动线缆规划产能为 70.00KM、风光储充新能源用线缆规划产能 2,583.73KM、煤炭矿山用线缆规划产能 20.00KM、特种高端装备线缆规划产能 5,941.27KM。 注 2：主要原材料总成本=原材料总用量×原材料单价。 项目二根据相关产品预估耗用量定额重新估算其直接材料成本后，直接材料成本占营业收入比重为 70.66%、毛利率（达产年）为 21.49%、内部收益率（税后）为 16.51%，较原有测算方案的计算结果对比如下：
单位：万元、年

指标	历史占比法计算	产品定额计算
直接材料成本占营业收入比重	70.44%	70.66%
毛利率（达产年）	21.71%	21.49%
内部收益率（税后）	17.59%	16.51%
静态投资回收期（税后）（年）	7.73	7.99

由上表对比可知，对项目二而言，采用两类不同方法计算直接材料成本， 得出的主要效益指标之间差异较小，对项目可行性的判断影响也较小。 项目三扩产产品主要原材料为 LDPE低密度聚乙烯、交联剂、抗氧剂等，单位耗用系参考报告期内同类产品单位原材料耗用量，原材料单价按照历史采购均价测算。项目主要原材料在完全达产期间消耗预计情况如下表所示：

序号	产品名称	单位耗用 （吨）	原材料总用量 （吨）	原材料单价（万 元/吨）	总价（万 元）
（一）	超高压绝缘 料	-	-	-	-
1	LDPE低密度 聚乙烯	0.95	10,404.77	0.94	9,802.69
2	交联剂	0.02	202.39	1.62	327.30
3	抗氧剂	0.00	21.71	6.82	147.99
4	其他	0.03	371.14	1.15	426.35
（二）	化学交联 （副产品）	-	-	-	-
1	LDPE低密度 聚乙烯	0.95	8,566.41	0.92	7,866.34
2	交联剂	0.02	172.71	1.56	269.08
3	抗氧剂	0.00	18.08	6.27	113.35
4	其他	0.03	242.80	1.20	290.83
合计	19,243.94

注 1：原材料总用量=单位耗用×各产品规划产能；规划产能中，预计新增超高压绝缘料 11,000.00吨、化学交联（副产品）9,000.00吨。 注 2：主要原材料总成本=原材料总用量×原材料单价。 项目三根据相关产品预估耗用量定额重新估算其直接材料成本后，直接材料成本占营业收入比重为 72.98%、毛利率（达产年）为 17.05%、内部收益率（税后）为 19.03%，较原有测算方案的计算结果对比如下：
单位：万元、年

指标	历史占比法计算	产品定额法计算
直接材料成本占营业收入比重	73.58%	72.98%
毛利率（达产年）	16.44%	17.05%
内部收益率（税后）	19.00%	19.03%
静态投资回收期（税后）（年）	7.01	6.99

由上表对比可知，对项目三而言，采用两类不同方法计算直接材料成本， 得出的主要效益指标之间差异较小，对项目可行性的判断影响较小。 经查询同行业可比公司，根据相关产品预估耗用量定额计算直接材料成本、根据直接材料占主营收入的比例简化估算，均是常见的效益测算方法，能够得出合理、具有参考价值的效益测算结构。同行业案例情况具体如下：

序 号	公司名称	募投项目	直接材料成本预估方式
1	全信股份	航空航天用高性能线缆及轨道交通用 数据线缆生产项目	根据产品报告期直接材料占主 营业务收入比例测算确定
2	长城科技	湖州长城电工新材科技有限公司年产 8.7万吨高性能特种线材项目	根据相关产品预估耗用量定额 计算
3	通光线缆	高端海洋装备能源系统项目（一期）
4	中辰股份	工业自动化用高柔性电缆和轨道交通 用信号电缆建设项目

综上所述，本次募投项目所采用的不同直接材料成本测算方法，均为同 行业上市公司常用的测算方法，在基于项目之间的建设性质差异、拟生产产 品的收入成本结构及其波动情况等因素的基础上，项目一采用了定额法预估 直接材料成本，而项目二、三按照同类项目的历史占比水平简化预估，具有 合理性；且经测算，若采用定额法预估直接材料成本，项目二、三的主要效 益指标未发生重大变化，不同测算方法对其可行性的判断影响较小。 价选取依据及合理性，本次募投项目一产品毛利率高于报告期内产品平均毛 利率的合理性，募投项目效益预测的合理性和谨慎性 项目一在设定产品收入和产品直接材料成本时，均采用了 5万元/吨的不变价铜价为参考值。其依据为：最近十年（2013-2022）铜的平均价格为 5.14万元/吨，公司管理层在历史铜价平均水平的基础上，结合经验判断将铜历史平均价格取整数 5万元/吨设定为项目运行周期的铜不变价。 项目一采用历史平均水平的铜价作为参考值的原因主要系： 的产品以配电输电网络中运用的电力电缆以及建筑类布电线为主，相较于专 用线缆、特种线缆等毛利相对较高的产品类别，项目一拟生产产品的“料重 工轻”特点更为突出，实际毛利金额较目标毛利的浮动空间相对有限，其产 品毛利率水平受铜价影响也更为明显，需审慎考虑铜价参考值。 变动等因素影响，其价格波动呈现周期性规律。根据长江有色金属网，铜的 现货价格在 20,000-80,000元/吨之间波动，最近十年（2013-2022）平均价格为 5.14万元/吨；报告期各期，铜的市场价分别为 6.87万元/吨、6.75万元/吨和 6.84万元/吨，最近三年的铜价明显处于历史高位水平。 6年达产，整个项目计算周期设定为 12年，运营周期较长，投产期及达产期 合计近 10年。从长周期角度来看，报告期内的铜价平均水平预计无法准确反 映项目运营期间的铜价水平。 因此，由于最近三年铜价处于历史高位，采用报告期内某一时点的铜价 或报告期内的平均铜价都不能合理体现项目一效益测算周期的产值规模和毛 利率水平，为了合理体现项目一的平均毛利率，公司选取了长周期的铜价历 史平均水平 5万元/吨作为铜价不变价，同时由于项目采取成本加成的定价方 式，不同基准铜价对项目收益影响较小，项目一铜价选取 5万元/吨不变价具 有合理性。 性
本次募投项目一达产毛利率与 2020年度公司综合毛利率、电力产品毛利率均相近，但高于最近三年平均水平，主要系项目一设定铜价与报告期内的平均铜价不同导致的。根据公司电力产品的定价策略，产品毛利率受铜价影响较大，且与铜价变动呈现反向变动趋势，具体原因分析如下：
公司电力产品销售价格主要采取“成本+目标毛利”定价模式。由于铜材的价格波动频繁且对产品成本影响较大，导致这是电线电缆行业普遍采用的定价模式，产品销售定价主要根据铜材等主要原材料的市场价格行情，并考虑企业的加工成本、运营费用以及适当的利润水平确定。同行业上市公司的定价模式如下：

项目	定价模式	具体描述
亨通光电	成本+合理利润	未披露
金杯电工	成本加成	成本费用加上合理利润，并对所有按订单生产的线缆产 品及部分现货库存线缆产品进行期货套期保值
杭电股份	成本+目标毛利	未披露
华通线缆	成本+目标毛利	公司与客户签订合同时按照“成本+目标毛利”的原则定 价，根据获取销售合同的方式、客户的合作方式，采取 不同的定价模式

注：上述信息来源包括亨通光电 2014年公司债券（第一期）信用评级报告，金杯电工2023年年度报告，2018年杭电股份可转换公司债券跟踪评级报告，华通线缆可转债募集说明书（上会稿）。

在前述定价模式的基础上，产品毛利率计算公式可简化为“毛利率=目标毛利/（成本+目标毛利）”。由于电力产品市场发展较为成熟，下游主要客户为国家两大电网公司，发行人主要通过参与投标的方式获得销售订单。在该等业务模式和市场环境下，单一型号的产品毛利额波动的空间较小，导致中标毛利额与目标毛利额较为接近，且同型号产品的目标毛利额在不同铜价行情下也相对固定。

尽管在产品定价与收入实现的期间铜价会持续变动，但由于公司以销定采且订单的交付周期较短，又对电线电缆产品的预期原材料采购开展了有效套期保值，故在铜价大幅波动的情况下，公司产品实际原材料成本和定价成本也基本保持一致，铜价水平对产品的单位实际毛利金额影响也较小。

与此同时，电力产品具有明显的“料重工轻”特点，原材料成本占产品 成本的比重在 90%以上，而铜是最主要的原材料且其价格存在明显的周期性波 动。因此，铜价水平是影响电力产品成本的主要因素。在考虑相对稳定的产 品毛利额后，铜价水平也会对电力产品单价形成同步影响。 基于上述原因，在采用“成本+目标毛利”的定价策略下，铜材价格水平会 通过同步影响产品成本和产品收入，形成毛利率数值的变化。 报告期内，公司电力产品毛利率与项目一达产毛利率对比情况如下：

项目	年份	毛利率	铜材市场价格（万元/吨）
电力产品	2021年	12.15%	6.87
	2022年	11.96%	6.75
	2023年	12.27%	6.84
	平均值	12.13%	6.82
项目一	14.16%	5.00

根据上表可知，根据公司电力产品的定价策略，产品毛利率与铜价变动 呈现反向变动趋势，2021年、2022年、2023年铜材市场价格在 6.8万元/吨上 下，处于历史高位水平，导致毛利率相对稳定且处于较低水平。 由于产品定价策略、采购及生产模式和套期保值措施等因素，预计公司的原材料价格波动能够较为有效的传导至下游客户，对项目内部收益率、回收期等效益指标的影响有限，但对毛利率水平会形成反向影响。

为进一步说明项目一毛利率的合理性，测算铜不变价设定值对毛利率和毛利金额带来的影响，假设其他因素不变，且铜价上涨导致的产品成本增量将完全传导至产品价格，对比将铜价不变价分别设定为 5万元/吨、6万元/吨、7万元/吨时，项目一产品毛利情况影响测算如下：

项目	铜价设定为 5万元/吨	铜价设定为 6万元/吨	铜价设定为 7万元/吨
项目一用铜量（吨）①	65,877.85
铜材设定价（万元/吨）②	5.00	6.00	7.00
铜材设定变动值（万元/吨）③=(②-5.00)	-	1.00	2.00
铜材设定价变动对产值的影响（万元） （含税）④=①*③		65,877.85	131,755.70
铜材设定价变动对主营业务收入、成本的 影响（万元）（不含税）	-	58,298.98	116,597.96
调整后的主营业务收入（万元）	427,283.19	485,582.17	543,881.15
调整后的主营业务成本（万元）	366,800.71	425,099.69	483,398.67
毛利金额（万元）	60,482.48	60,482.48	60,482.48
毛利率	14.16%	12.46%	11.12%

注：调整后的主营业务收入=铜价设定为 5万元/吨时的主营业务收入+铜材设定价变动对 主营业务收入、成本的影响；调整后的主营业务成本=铜价设定为 5万元/吨时的主营业 务成本+铜材设定价变动对主营业务收入、成本的影响。 从上表可见，受公司电力产品定价策略的影响，当铜不变价分别设定为 5 万元/吨、6万元/吨和 7万元/吨时，项目一的预测产品毛利率分别为 14.16%、 12.46%和 11.12%，产品毛利率与设定的铜价呈现反向变动的关系，但项目一效 益预测的产品毛利金额均为 60,482.48万元，铜价设定价的变动未对毛利金额 造成影响。 公司从事电线电缆业务 30余年，铜材作为生产电线电缆的主要原材料，公司对其采购需求较大，为确保生产的稳定性和成本控制，公司始终保持与铜材供应链的密切联系。同时，铜价存在周期性波动，在经营过程中为避免铜价波动带来的风险，公司已积累了多年铜套期保值的经验。

2023年下半年，发行人曾利用其铜材供应链的价格优势及套期保值经验，尝试开展了电解铜销售业务，导致最近一年的其他业务收入有所上升。经与相关业务负责人访谈了解，该业务属于经营上的探索性尝试，相关供应商及 客户主要来源于产业论坛交流活动，具有偶发性，无长期开展计划，自 2023 年 12月至本回复出具之日未再发生相关业务。 经查询企查查及相关交易方的官方网站，供应商主要系具有多年电解铜 业务经验的金属材料贸易公司，客户主要系地方国资下属企业，其供应链公 司日常开展相关贸易业务。 综上所述，铜属于大宗商品，其价格波动呈现周期性规律，项目一的产 品毛利率比公司电力产品平均毛利率高的原因主要是公司电力产品毛利率受 铜价影响较大，而项目一设定铜价与报告期内的平均铜价不同导致的。发行 人综合考虑项目一的运营周期、铜价周期性波动的特点以及历史铜价水平， 在项目一效益预测中设定铜价为 5万元/吨。此外，受公司电力产品定价策略、 采购及生产模式、实施套期等特点影响，铜价变动在导致毛利率反向变动的 同时并不会对项目的毛利金额及总体效益情况产生明显变化。因此，募投项 目一产品毛利率高于报告期内产品平均毛利率具有合理性。 青岛万马高端装备产业项目（一期）全部建成并达产后，预计达产后实 现销售收入 427,283.19万元（不含税），达产后实现净利润 21,784.96万元，毛 利率为 14.16%，税后内部收益率为 13.85%，投资回收期 8.86年（含建设期）。 相关效益测算的合理性与谨慎性分析如下： 本项目计划建设期 2.5年，第 3年开始投产，形成 35%产能，第 4年形成80%产能，第 5年达到设计产能的 90%，其后正常生产 7年，整个项目计算期定为 12年。产品单价系在铜价设定为不变价 5万元/吨的基础上，由上海电缆研究所选取每类产品的标准型号，并参考行业内相关产品信息和内部专家询价结果综合确定的。具体情况如下：

项目	T+1~T+2	T+3	T+4	T+5	T+6~T+12
营业收入 （万元）	-	149,549.12	341,826.55	384,554.87	427,283.19
达产率	-	35.00%	80.00%	90.00%	100.00%

直接材料根据本项目设计确定，直接材料费按代表规格的主要原材料定 额乘以规划产品生产数量计算，铜参照历史平均水平 5万元/吨不变价。 直接人工系结合当地工资水平及企业具体情况，按照人员数量配置及投 入进度计算。 折旧及摊销根据固定/无形资产投入进度，按照现有会计政策计算折旧， 其他制造费用参考公司历史水平计算。 本项目的期间费用主要由销售费用和管理费用构成。参照企业历史水平， 公司的管理费用按照销售收入（不含税）3%估算、销售费用按照销售收入 （不含税）4%估算。 公司结合自身经营情况并结合项目产品所处行业特点，用分项详细估算法，按建设项目投产后流动资产和流动负债各项构成分别详细估算，得出营运资金需求总量为 66,000.00万元。考虑电线电缆属于资金密集型行业，对周转资金的需求量较大，为保障项目顺利运行，公司采用了前述金额的 100%作为项目铺底流动资金，并计入了项目总投资额。由于相关流动资金的实际占用情况具有不确定性，本项目仅使用募集资金投入 10,000.00万元，其余规划使用自有资金并根据实际需求情况投入。项目营运资金缺口的具体测算过程如下：
单位：万元

序号	项目名称	T+3	T+4	T+5	T+6~T+12
1	流动资产	27,773.39	63,620.95	71,697.95	79,777.01
1.1	应收账款	15,175.74	34,789.52	39,229.63	43,671.26
1.1.1	应收账款（主营业务）	14,770.71	33,851.70	38,163.81	42,477.26
1.1.2	待扣进项税	405.03	937.81	1,065.82	1,194.01
1.2	存货	12,059.68	27,661.71	31,206.04	34,751.80
1.2.1	原材料	1,543.24	3,573.28	4,061.01	4,549.42
1.2.2	外购燃料动力	29.11	67.41	76.61	85.83
1.2.3	在产品	3,417.02	7,824.64	8,815.55	9,806.67
1.2.4	产成品	7,070.31	16,196.38	18,252.87	20,309.89
1.3	现金	537.97	1,169.72	1,262.28	1,353.94
2	流动负债	4,673.39	10,820.95	12,297.95	13,777.01
2.1	应付账款	4,673.39	10,820.95	12,297.95	13,777.01
3	流动资金	23,100.00	52,800.00	59,400.00	66,000.00

注：流动资产构成要素（应收账款、存货、现金）=项目投产后经营成本/各分项周转次 数；流动负债构成要素（应付账款）=外购原材料及燃料动力费用/周转次数；周转次数 结合公司历史经营情况及行业水平确定。 在公司采用实时铜价的定价方式、固定毛利额的定价策略、以销定采的采购模式、较短的订单交付周期以及长期开展的有效套期保值等因素影响下，预计公司的原材料价格波动能够较为有效的传导至下游客户。假设其他因素不变且基准铜价变动导致的产品成本变动完全传导至产品价格，铜价不变价分别设定为 5万元/吨、6万元/吨、7万元/吨时，项目一的营业收入、营业成本与基准铜价呈现同向变动，进而影响项目毛利率和营运资金需求，而净利润、内部收益率、投资回收期不存在显著差异，具体对比如下：

项目	铜价设定为 5万元/吨	铜价设定为 6万元/吨	铜价设定为 7万元/吨
营业收入（万元）	427,283.19	485,582.17	543,881.15
营业成本（万元）	366,800.71	425,099.69	483,398.67
达产后的毛利率	14.16%	12.46%	11.12%
达产后的净利润（万元）	21,784.96	21,784.96	21,784.96
营运资金需求增量（万元）		-	8,510.41	17,020.83
考虑营运资 金需求变化	税后内部收益率	13.85%	13.27%	12.73%
	静态投资回收期 （年）	8.86	9.16	9.47
剔除营运资 金需求变化	税后内部收益率	13.85%	13.85%	13.85%
	静态投资回收期 （年）	8.86	8.86	8.86

由上表可知，由于基准铜价变动导致营业收入和营业成本发生同向等量 变动，产品毛利率与设定的铜不变价呈现反向变动的趋势，但由于铜价设定 价的变动未对毛利金额造成影响，项目一达产后的净利润不会因铜价基准变 化而改变。同时，由于项目营业收入、成本变动会引起营运资金需求变化， 影响了项目投资总额，进而对税后内部收益率和税后投资回收期产生影响， 但相关影响较小。此外，公司现金流量状况良好，最近三年平均经营活动产 生的现金流量净额为 68,117.76万元，能够应对因铜价波动而形成的项目营运 资金需求的变化，确保项目的顺利实施。针对铜价波动对项目收入规模及项 目营运资金需求的影响，发行人已在募集说明书“第七节 与本次发行相关的风 险因素”之“三、对本次募投项目的实施过程或实施效果可能产生重大不利影响 的因素”及“重大事项提示”中补充披露。 若剔除项目营运资金需求的变动影响，即保持项目投资总额不变，则除 毛利率以外的效益指标理论上均不会因设定铜价基准变化而变化。 项目一的税后内部收益率为 13.85%，投资回收期（含建设期）为 8.86年，与同行业可比公司募投项目效益指标对比情况如下：

序 号	项目简称	募投项目名称	投资回收期 （含建设 期）（年）	税后内部收 益率（IRR）
1	起帆电缆 2021 年可转债项目	池州起帆电线电缆产业园建设项目	6.77	20.91%
2	长城科技 2019 年可转债项目	湖州长城电工新材科技有限公司年产 8.7万吨高性能特种线材项目	8.09	14.04%
3	亘古电缆 2023 年首发	高导节能导线及特种电缆生产基地建设 项目	7.40	20.26%
4	新亚电缆 2023 年首发	电线电缆智能制造项目	5.62	24.46%
均值		6.97	19.92%
本次募投项目	青岛万马高端装备产业项目（一期）	8.86	13.85%

由上表可知，项目一的税后内部收益率为 13.85%，低于同行业的类似募 投项目的平均水平 19.92%；项目一的投资回收期（含建设期）为 8.86年，高 于同行业的类似募投项目的平均回收期 6.97年。 综上所述，募投项目效益测算中的设定铜价主要反应了长周期的铜价水 平，与项目一的拟生产产品定价特点、项目运行周期、铜价波动趋势相匹配； 在效益测算过程中，主要参数的测算依据充分，测算结果中的毛利水平与近 似铜价期间的毛利水平相近，投资回收期、内部收益率等其他效益指标受设 定铜价的影响较小，在不同设定铜价下均具有参考性；经与同行业案例对比 除毛利率以外的其他效益指标，项目一的税后内部收益率偏低，投资回收期 偏高，整体测算结果较为谨慎。因此，本次募投项目效益测算具备合理性和 谨慎性。 项目产品面向的下游主要市场的行业环境、发展趋势、市场容量、公司已建 和在建项目产能情况、在手订单和意向性合同、目标客户、同行业可比公司 产能及扩张情况等，说明是否存在产能过剩风险，发行人拟采取的产能消化 措施 项目二实施前，原有产线的产能为 7,385公里；项目二建成达产后，预计 整体形成产能 16,000公里。鉴于万马专缆的各类设备专用线缆产品生产工艺大 致相同，生产设备通用性强，不同产品间的产能分配主要系结合现有生产状 况、客户储备及未来市场需求和发展定位等综合考虑而定。 按照项目投产后总产能减去原有产能测算，本项目达产后的新增产能为 8,615.00公里，其中，江海用移动线缆约 70.00公里，风光储充新能源用线缆约 2,583.73公里，煤炭矿山用线缆约 20.00公里，特种高端装备线缆约 5,941.27公 里。 项目二的效益测算仅包含新增产能对应的产品效益。经测算，本项目新 增产能预计实现销售收入 41,009.46万元（不含税），达产后实现净利润 5,386.49 万元，毛利率为 21.71%，税后内部收益率为 17.59%，投资回收期 7.73年（含 建设期）。具体测算过程如下： 本项目计划建设期 3年，第2年开始投产，形成60%产能，第3年形成80%产能，第 4年达到设计产能的 90%，其后正常生产 7年，整个项目计算期定为11年。新增产品收入按照产能增量及相关产品单价计算得出；产品单价系根据万马专缆代表性产品的历史售价测算。具体情况如下：

项目	T+1	T+2	T+3	T+4	T+5~T+11
营业收入（万元）	-	12,924.26	26,966.86	33,988.16	41,009.46
达产率	-	60%	80%	90%	100%

直接材料分别参考万马专缆 2020年至 2022年直接材料占营业收入比例的平均值，乘以新增营业收入金额估计；直接人工系结合当地工资水平及企业 具体情况，按照人员数量配置及投入进度计算；折旧根据固定资产投入进度， 按照现有会计政策计算折旧。 本项目的期间费用主要由销售费用和管理费用构成。参照万马专缆 2020 年至 2022年平均水平，本项目的管理费用按照销售收入（不含税）1.8%估算、 销售费用按照销售收入（不含税）4%估算。 市场容量、公司已建和在建项目产能情况、在手订单和意向性合同、目标客 户、同行业可比公司产能及扩张情况等，说明是否存在产能过剩风险，发行 人拟采取的产能消化措施 项目二拟扩产产品以风光储充新能源用线缆和特种高端装备线缆为主，同时涵盖少量的煤炭矿山用线缆和江海用移动线缆，下游主要市场包括风力发电、光伏发电、轨道交通、船舶和煤炭矿山开采等领域。下游市场的行业环境、发展趋势及相关产品的市场容量情况，具体如下：
A、风力发电领域
风力发电领域属于国家政策大力支持领域。近年来，我国出台了多项政策，鼓励风力发电行业发展与创新。2022年以来，我国相继颁布了《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》《“十四五”现代能源体系规划》《关于 2022年新建风电、光伏发电项目延续平价上网政策的函》《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》《“十四五”可再生能源发展规划》《关于实施农村电网巩固提升工程的指导意见》等产业政策，要实现我国2030年风电、太阳能发电总装机容量达到 12亿千瓦以上的目标。国家政策的 大力支持，为风力发电行业的发展提供了明确、广阔的市场前景。 在产业政策的支持下，风力发电行业快速发展，总装机量呈持续上升趋 势。2017-2023年，风力装机量由 16,367万千瓦上升至 44,134万千瓦，年均复 合增长率为 17.98%；风力发电量由 2,695亿千瓦时上升至 8,091亿千瓦时，年 均复合增长率为 20.11%，2017-2023年我国风电发展情况如下： 数据来源：国家统计局 （未完）