京粮控股(000505):海南京粮控股股份有限公司公开发行公司债券2024年跟踪评级报告
原标题:京粮控股:海南京粮控股股份有限公司公开发行公司债券2024年跟踪评级报告 海南京粮控股股份有限公司 公开发行公司债券 2024年跟踪评级报告 项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间 + + 海南京粮控股股份有限公司 AA /稳定 AA /稳定 担保方：北京首农食品集团有限公司 AAA/稳定 AAA/稳定 2024/6/6 23京粮 01 AAA/稳定 AAA/稳定 跟踪期内，海南京粮控股股份有限公司（以下简称“公司”）作为地方大型国有食品加工企业，在品牌和研发等评级观点 方面仍保持竞争优势，公司核心管理团队相对稳定，管理制度连续，管理较为规范，2023年，公司业务收入结构保持 稳定，套期保值工具的使用一定程度上可平抑原材料和产品价格波动带来的风险，公司收入和盈利水平下降；拟建项 目建成投产后，或将提升公司盈利能力。财务方面，公司资产规模保持增长，资产流动性增强。但受公司经营特征影 响存货规模很大，大宗商品价格波动对存货账面价值有较大影响，公司资产受限比例很低。随着债券成功发行，公司 负债规模扩大，负债结构有所优化，但仍以流动负债和短期债务为主。公司收入实现质量较高，经营活动现金流量净 额波动较大；短期偿债能力指标增强，长期偿债能力指标有所减弱。 公司 EBITDA和经营活动现金流对“23京粮 01”的偿还能力指标表现很强。北京首农食品集团有限公司（以下简称“首农食品集团”）为“23京粮 01”提供的担保仍对债券的偿付有极强的保障，可显著提升其信用水平。 个体调整：公司重大拟建项目建成投产后，可提高公司油脂加工能力，进而提升公司盈利能力及综合竞争力。 外部支持调整：公司作为北京市国资委、首农食品集团及北京粮食集团有限责任公司下属上市公司，在业务拓展等方面受到北京市国资委及控股股东较强的支持。 未来，公司仍将立足现有业务，推动高质量发展，公司财务稳健，其在业内竞争力有望保持，评级展望为稳定。 评级展望 可能引致评级上调的敏感性因素：公司资本实力显著增强，经营规模扩大，盈利能力大幅提升；其他有利于公司经营及财务状况获得显著改善的因素。 可能引致评级下调的敏感性因素：公司盈利大幅下降，公司负债率大幅上升；重大拟建项目投资失败，产生大额亏损；公司重要性下降，股东支持明显减弱；其他对公司经营及财务造成严重不利影响的因素。 优势 ? 股东及实控人支持。公司作为北京市国资委、首农食品集团及京粮集团的下属上市公司，在业务拓展等方面得到北京市国资委及控 股股东较强的支持，首农食品集团为“23京粮 01”提供的担保显著提升了其信用水平。 ? 油脂加工业务区位优势强，区域品牌影响力较高。公司主要生产基地紧邻天津港及中储粮油脂有限公司的国家储备库，有助于保障 原材料供应稳定性及开机率。公司在 2023年世界品牌实验室“中国 500最具价值品牌”总榜单中位列第 307名，品牌价值 310.62亿 元，“古船”“古币”和“绿宝”为北京老字号品牌，在京津冀地区有较高品牌影响力。 ? 公司重大拟建项目围绕主业，待项目建成投产后，可提高公司油脂加工能力，进而提升公司盈利能力及综合竞争力。公司拟投资建 设京粮海南洋浦油脂加工项目，包括建设 3000吨/日大豆预处理浸出生产线等，海南洋浦项目在生产期内，预计年平均收入超过 40 亿元，实现利润总额约 0.82亿元。 关注 ? 业务盈利水平下降，公允价值变动收益对公司利润有一定影响。公司油脂板块受区域性国际冲突、大宗原材料价格波动、能源价格 上涨等因素影响，加工成本同比增加，部分产品销量、销价同比降低，油脂加工业务利润受到挤压，导致公司整体盈利水平下降。 2023年，公司总资本收益率和净资产收益率同比分别下降 1.11个百分点和 1.85个百分点。此外，套期工具和被套期项目带来的公允 价值变动收益对公司利润有一定影响。 ? 存货规模很大。截至 2023年末，公司存货仍高达 20.42亿元，占总资产的 31.43%，对公司营运资金形成占用；公司存货主要为油料 油脂商品，期末累计计提存货跌价准备 0.02亿元，考虑到市场价格波动因素，未来仍可能出现跌价风险。 本次评级使用的评级方法、模型 本次评级使用的评级方法、模型 24.00% 31.43% 本次评级打分表及结果
公司本部口径 亿 25.00% 元 跟踪评级债项概况
评级历史
资料来源：联合资信整理 评级项目组 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于海南京粮控股股份有限公司（以下简称“公司”） 及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司是海南省人民政府于 1992年由原海南珠江实业公司重新注册成立的股份有限公司，截至 2024年 3月末，公司注册资本为 72695.03 万元，控股股东为北京粮食集团有限责任公司（以下简称“京粮集团”，持股比例为 39.68%），北京市人民政府国有资产监督管理委员会 （以下简称“北京市国资委”）为公司实际控制人。京粮集团所持公司股份无质押。 公司主营业务为油脂油料加工、油脂油料贸易及食品加工，按照联合资信行业分类标准划分为一般工商行业。 2023年，公司投资设立京粮（洋浦）粮油工业有限公司，减资退出京粮（河北）油脂实业有限公司，截至 2023年末，公司合并范围 内子公司共 18户，在职员工总数 2706人，公司主要职能部门详见附件 1-2。 截至 2023年末，公司合并资产总额 64.97亿元，所有者权益 35.75亿元（含少数股东权益 4.08亿元）；2023年，公司实现营业总收入 119.01亿元，利润总额 1.40亿元。 截至 2024年 3月末，公司合并资产总额 70.44亿元，所有者权益 35.99亿元（含少数股东权益 4.09亿元）；2024年 1－3月，公司实 现营业总收入 36.36亿元，利润总额 0.33亿元。 公司注册地址：海南省海口市滨海大道珠江广场帝豪大厦 29层；法定代表人：王春立。 三、债券概况及募集资金使用情况 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于海南京粮控股股份有限公司（以下简称“公司”） 及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司是海南省人民政府于 1992年由原海南珠江实业公司重新注册成立的股份有限公司，截至 2024年 3月末，公司注册资本为 72695.03 万元，控股股东为北京粮食集团有限责任公司（以下简称“京粮集团”，持股比例为 39.68%），北京市人民政府国有资产监督管理委员会 （以下简称“北京市国资委”）为公司实际控制人。京粮集团所持公司股份无质押。 公司主营业务为油脂油料加工、油脂油料贸易及食品加工，按照联合资信行业分类标准划分为一般工商行业。 2023年，公司投资设立京粮（洋浦）粮油工业有限公司，减资退出京粮（河北）油脂实业有限公司，截至 2023年末，公司合并范围 内子公司共 18户，在职员工总数 2706人，公司主要职能部门详见附件 1-2。 截至 2023年末，公司合并资产总额 64.97亿元，所有者权益 35.75亿元（含少数股东权益 4.08亿元）；2023年，公司实现营业总收入 119.01亿元，利润总额 1.40亿元。 截至 2024年 3月末，公司合并资产总额 70.44亿元，所有者权益 35.99亿元（含少数股东权益 4.09亿元）；2024年 1－3月，公司实 现营业总收入 36.36亿元，利润总额 0.33亿元。 公司注册地址：海南省海口市滨海大道珠江广场帝豪大厦 29层；法定代表人：王春立。 三、债券概况及募集资金使用情况
根据公司《2023年年度报告》，截至 2023年末，公司“23京粮 01”债券募集资金已全部用于偿还到期债务和补充公司流动资金，公 司募集资金使用符合募集说明书约定用途。 四、宏观经济和政策环境分析 2024年一季度，外部形势仍然复杂严峻，地缘政治冲突难以结束。国内正处在结构调整转型的关键阶段。宏观政策认真落实中央经济 工作会议和全国两会精神，聚焦积极财政政策和稳健货币政策靠前发力，加快落实大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，提振信心， 推动经济持续回升。 2024年一季度，中国经济开局良好。一季度 GDP同比增长 5.3%，上年年四季度同比增长 5.2%，一季度 GDP增速稳中有升；满足全 年经济增长 5%左右的目标要求，提振了企业和居民信心。信用环境方面，一季度社融规模增长更趋均衡，融资结构不断优化，债券融资 保持合理规模。市场流动性合理充裕，实体经济融资成本稳中有降。下一步，需加强对资金空转的监测，完善管理考核机制，降准或适时 落地，释放长期流动性资金，配合国债的集中供应。随着经济恢复向好，预期改善，资产荒状况将逐步改善，在流动性供需平衡下，长期 利率将逐步平稳。 展望二、三季度，宏观政策将坚持乘势而上，避免前紧后松，加快落实超长期特别国债的发行和使用，因地制宜发展新质生产力，做 好大规模设备更新和消费品以旧换新行动，靠前发力、以进促稳。预计中央财政将加快出台超长期特别国债的具体使用方案，提振市场信 五、行业分析 粮食加工和贸易行业 中国粮食处于长期供需紧平衡状态。近年来，中国粮食产量在品种结构上持续优化，但不同品种之间供需差异仍较大。随着 国家政策推进，粮食产业将加快结构调整，提高粮食加工水平和运输服务，不断提高产业集中度。 中国粮食处于长期供需紧平衡状态，品种间差异较大。2023年，中国全年粮食产量 13908.2亿斤，同比增长 1.3%。其中，夏粮产量 2923.0亿斤，同比下降 0.8%；早稻产量 566.7亿斤，同比增长 0.8%；秋粮产量 10418.4亿斤，同比增长 1.9%；全年谷物产量 12828.6亿 斤，同比增长 1.3%。其中，稻谷产量 4132.1亿斤，同比下降 0.9%；小麦产量 2731.8亿斤，同比下降 0.8%；玉米产量 5776.8亿斤，同比 增长 4.2%；大豆产量 416.8亿斤，同比增长 2.8%，整体呈现较为稳定状态。受国内养殖业持续复苏和局部地区粮食需求放大的影响，中 国粮食需求明显增加，粮食市场供需呈现紧平衡格局，有关部门合理安排政策性粮油竞价销售投放，多措并举保障了中国粮食供给的安全 稳定。 行业政策方面，中国粮食安全问题的凸显，中国对粮食战略储备日趋重视。《粮食收储供应安全保障工程建设规划(2015－2020年)》 中提出：实施“粮安工程”，是新形势下保障国家粮食安全和增加粮食有效供给守住底线的必然选择，是应对国际粮食市场复杂形势增强 中国粮食流通抗风险能力的迫切需要。2021年以来，中国高度重视粮食领域的立法修规工作，围绕粮食生产、储备、流通、质量以及应急 管理等方面出台了一系列制度政策。2022年 1月末，国家粮食和物资储备局为进一步规范和加强政府储备粮食仓储管理，印发了《政府储 备粮食仓储管理办法》，确保政府储备在仓储环节数量真实、质量良好、储存安全、管理规范。国家粮食和物资储备局印发粮食绿色仓储、 粮食品种品质品牌、粮食质量追溯、粮食机械装备、粮食应急保障能力、粮食节约减损健康消费等“六大提升行动”方案，加快构建可持 续的国家粮食安全保障体系。根据相关行动方案，到 2025年，优质粮食供给更加丰富，粮食品质明显提升，粮食品牌体系更加完善，粮 油品牌和营销市场竞争力持续提升。“十四五”时期，优质粮食工程升级版全面启动实施，新增高标准粮仓仓容 2000万吨。此外，例如智 慧仓储、乡村振兴、种业振兴等政策的不断落地与实施，中国粮食加工及仓储行业将加快结构调整和升级。 中国粮食加工行业发展较快，品种结构得到了一定程度的优化，但从中国粮食加工企业的具体特征来看，企业规模仍偏小，生产经营 方式粗放，市场竞争能力不强；布局较为分散，区域发展不平衡；初加工产能相对过剩，稻谷、小麦加工行业产能利用率只有 43%和 60% 左右；粮食加工产品质量标准体系不健全，技术要求偏低，部分产品缺乏统一标准，食品质量安全水平仍有待提高。 从粮食产销区域看，中国粮食产销区存在市场割裂问题，加之粮食具有季节生产性，国内粮食生产以秋粮为主，存在粮食周期性需求 的矛盾，全国粮食省际间流通量约占全国粮食总产量的 1/3，粮食内贸成为调节粮食产销区域分布和季节周期性需求矛盾的重要手段。对 于粮食贸易企业而言，粮食运输是粮食贸易中的重要环节。在粮食运输方式上，粮食内贸主要以铁路、公路、水路运输为主，粮食外贸主 要以航运为主。能够掌握粮食资源、保障粮食运输效率的粮食贸易企业在竞争中占有较大优势。 六、跟踪期主要变化 1 基础素质 跟踪期内，公司作为地方大型国有食品加工企业，在品牌知名度和研发能力等方面仍保持竞争优势，信用记录良好。 跟踪期内，公司股权结构、控股股东和实控人均未发生变化。 根据公司年报披露，公司“古船”品牌多次被评为北京具有影响力品牌，在 2023年世界品牌实验室“中国 500最具价值品牌”总榜 单中位列第 307名，品牌价值 310.62亿元；“古币”香油荣获“全国芝麻油知名品牌”“北京国际餐饮食品博览会银奖”和“国际名牌产品 金奖”等奖项，在行业内有一定竞争优势；“古船”“绿宝”和“古币”品牌为北京老字号；“小王子”商标和浙江小王子产品连续多年被认 定为浙江省著名商标和浙江省名牌产品，在薯片散称独立包装细分领域具备较强竞争力，在膨化食品行业排名靠前；古船面包为肯德基华 北区域主要供应商之一，在北方烘焙市场行业内保有一定的行业地位。跟踪期内，公司持续加大研发投入，2023年研发费用 0.21亿元， 同比增长 45.21%，截至 2023年末，公司及控股子公司共拥有 50项专利，公司产品生产线和工艺技术较为先进，核心设备技术均处于行 业领先水平。在产品研发创新上，公司制定了完善的创新激励机制和新品研发推进机制，实施“研发新品项目化管理，制度化推进”的策 略，积极开展“研发新品和技术创新”活动，全面提高产品研发和技术水平，多项产品取得了良好的市场反响。 产重组前发生，并均已结清。截至本报告出具日，公司在公开市场发行债务融资工具无违约记录，联合资信未发现公司曾被列入全国失信 被执行人名单。 2 管理水平 跟踪期内，公司核心管理团队相对稳定，管理制度连续。 跟踪期内，公司管理制度连续，2023年，董事李少陵、王振忠因达到法定退休年龄在任期内离任，补选高磊为公司董事；高级管理人 员金东哲因工作调整在任期内辞去首席合规官（总法律顾问）职务，公司聘任王丹风为公司首席合规官（总法律顾问）。 高磊，男，1982年 2月生，本科学历。历任北京市南苑植物油厂副总经理，北京京粮油脂有限公司副总经理、总经理、执行董事。现 任公司党委副书记、董事、总经理，兼任上海首农投资控股有限公司董事长，北京京粮食品有限公司执行董事、经理，北京京粮油脂有限 公司党支部书记、董事长，京粮（岳阳）粮油工业有限公司董事。2023年 05月 12日至今任公司董事。 王丹风，女，1985年 5月生，毕业于中南大学法学院，硕士研究生学历。历任北京市房山粮油贸易有限公司企管劳资部副部长、法务 部部长，北京京粮生物科技集团有限公司总法律顾问兼董事会办公室主任。2023年 12月 29日至今任公司首席合规官（总法律顾问）。 3 经营方面 （1）经营概况 跟踪期内，公司业务收入结构保持稳定，套期保值工具的使用一定程度上可平抑原材料和产品价格波动带来的风险，但公司 整体收入和盈利水平下降。 跟踪期内，公司仍以油脂油料加工、油脂油料贸易及食品加工为主要收入来源。2023年，受大豆油市场价格大幅下跌影响，公司油脂 加工业务收入大幅减少，油脂加工业务收入占比同比下降 4.08个百分点；油脂贸易及食品加工业务收入较上年小幅增长，占营业总收入的 比重略有上升。综合上述影响，公司营业总收入同比下降 7.44%，总体收入结构保持稳定。 从盈利情况看，2023年，公司油脂加工业务毛利率大幅下降，主要系大豆油市场价格大幅下跌而同期原材料大豆的价格相对高位所 致；油脂贸易业务毛利率基本保持稳定，食品加工毛利率小幅提高。综合上述因素影响，公司综合毛利率同比下降 1.89个百分点。 2024年 1－3月，受益于菜籽油、大豆等油脂油料产品销售量增加，公司实现营业总收入 36.36亿元，同比增长 13.39%，营业利润率 同比增长 0.89个百分点至 3.86%。但由于公司套期工具和被套期项目公允价值变动收益较上年同期减少，公司实现利润总额 0.33亿元， 同比大幅下降。 图表 2 ? 2021－2023年及公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元）
公司经营中原材料和产品受国家产业政策和国际市场价格影响变动较大，公司为规避大豆、豆粕和豆油的价格波动风险，对大豆等原 材料的采购主要采用套期保值平抑价格大幅波动带来的经营风险。公司开展套期保值业务不以投机为目的，主要为有效规避原料价格波动 对公司带来的影响，将期货市场风险与现货市场风险进行对冲。若将公司 2021－2023年的套期保值与经营损益相结合进行考量，则公司 图表 3 ? 公司含套期保值收益的毛利率概况（单位：亿元）
从公司主要销售客户和主要供应商集中度看，2023年，公司前五名客户合计销售金额 23.87亿元，占年度销售总额 20.16%，前五名客 户销售额中关联方销售额占年度销售总额 3.64%。2023年，公司前五名供应商合计采购金额 38.65亿元，额占年度采购总额 33.61%，前五 名供应商中无关联方。公司不存在与单个客户或供应商的销售或采购比例超过总额的 10%、严重依赖于少数客户或供应商等情形。 （2）油脂加工业务 跟踪期内，公司油脂加工业务主要产品产销量下降，主要产品豆油价格大幅回落，原材料大豆价格相对坚挺，经营压力加大。 油脂加工业务的经营主体包括京粮（天津）粮油工业有限公司（以下简称“京粮天津”）、北京艾森绿宝油脂有限公司（以下简称“艾 森绿宝”）、北京古船油脂有限责任公司（以下简称“古船油脂”）和北京京粮古币油脂有限公司（以下简称“京粮古币”）等，其中，京粮 天津 2023年实现收入 54.08亿元，占公司油脂加工业务收入的比例 85.00%以上，因此本报告主要对京粮天津展开分析。 ①采购 2023年，京粮天津采购品种仍主要为大豆等油料原料以及植物油原油等，采购和结算模式未发生重大变动，京粮天津为规避大豆、豆 粕和豆油的价格波动风险，对大豆的采购仍采用全额套期保值的方式。京粮天津大豆、大豆原油和一级大豆油采购均价随市场变化，2023 年，大豆采购均价与上年持平，处于近年来相对高位；大豆原油和一级大豆油采购均价同比大幅回落。采购量方面，公司根据生产和销售 所需，按计划采购，2023年，主要原材料大豆采购量下降 10.06%。 图表 4 ? 京粮天津主要原材料采购情况（单位：元/吨、万吨、万元）
资料来源：公司提供 京粮天津紧邻中储粮油脂的国家储备库，对大豆的采购除上述模式外，还包括储备轮换。2023年，京粮天津根据自身加工需求适时采 购轮出大豆 12.89万吨，同比下降 24.09%。 图表 5 ? 京粮天津轮换大豆采购情况（单位：万吨、亿元）
资料来源：公司提供 图表 6 ? 京粮天津各类型生产线产能及产量情况（单位：万吨）
资料来源：公司提供 ③销售 跟踪期内，京粮天津油脂加工业务销售模式和结算模式等均未变化，由于豆油价格波动较大，京粮天津仍采用期现结合的方式展开。 京粮天津套期保值操作的具体流程为：京粮天津签订采购大豆的远期合约（CBOT点价后确定未来时点到货的一个远期合约或称为确定的 承诺），同时在中国国内商品期货交易所卖出豆油和豆粕（所购大豆生产出的对应规模的产品）的期货合约（也就是卖开仓），让远期合约 的价值变动与期货合约的价值变动形成风险对冲，待京粮天津收取对应的大豆现货，并签订对应产品的销售订单后，原材料和产品的价格 变动风险均已转移，立即在国内商品期货交易所对应的期货套期保值合约做平仓处理，套期保值结束。京粮天津对上述大豆采购采取全额 套保的方式，不设置风险敞口。 2023年，一级大豆油销售均价大幅下降 19.33%，产销量均有所回落，主要系国内油厂原料供应充足，开工平稳，需求端增幅不及供 应端增幅，导致豆油市场行情不佳。2023年，豆粕价格大幅震荡，但畜禽存栏量仍处高位，给豆粕销售价格带来支撑，公司豆粕销售均价 与上年基本持平，处于近年来相对高位，但供应端增加造成市场竞争加剧，公司豆粕销量有所下降。考虑到一级大豆油比进口大豆原油销 售利润高，京粮天津减少进口大豆原油销售，增加一级大豆油的产出及销售，因此进口大豆原油产销率很低。总体看，京粮天津主要产品 销量下降，产销率保持相对平衡，价格受大宗产品市场供需影响显著。 图表 7 ? 京粮天津各产品产销量情况（单位：万吨、元/吨、万元）
（3）油脂贸易 跟踪期内，公司油脂贸易业务稳定，但该业务集中较高。 跟踪期内，公司油脂油料贸易业务仍由京粮油脂和及境外孙公司京粮（新加坡）国际贸易有限公司（以下简称“京粮新加坡”）负责经 营。油脂油料贸易业务模式未发生变化。经营品种仍为豆油、棕榈油、菜籽油、国产大豆、芝麻和亚麻籽等，产品结构根据当年市场行情 进行动态调整。京粮油脂对于期货品种的油料主要采用套期保值及基差交易开展业务，非期货品种的油料则主要通过预售模式规避风险。 图表 8 ? 2023年油脂贸易业务（京粮油脂及京粮新加坡）前五大客户情况（单位：万元）
86.34亿元，占比按照采购金额/86.34亿元计算 资料来源：公司提供 （4）食品加工 跟踪期内，公司食品加工业务原材料价格上涨，产能有所扩大，产品进一步丰富，但主要产品销售额下降，产能利用率有待 提高，公司仍需不断加强市场拓展力度。 ①采购 公司食品加工板块经营仍以浙江小王子为经营主体。浙江小王子生产所需的主要原材料仍为马铃薯全粉、大米、淀粉和棕榈油，辅料 主要为调味粉、白糖、液态酥油、奶粉、蛋黄粉等。食品加工业务采购及结算模式等未发生变化。浙江小王子会根据主要原材料的市场价 格变动趋势结合生产计划及库存情况选择采购时机，2023年，马铃薯全粉采购量增加38.64%，其他主要原材料均有不同程度减少，采购价 格受市场波动影响，2023年，主要原材料中除棕榈油采购均价大幅降低34.52%外，其他主要原材料均有所上升，其中，马铃薯全粉大幅上 涨31.36%。 图表 9 ? 公司食品加工业务板块主要原材料采购情况（单位：元/吨、吨、万元）
②生产 2023年，浙江小王子油炸薯片年产能增加0.18万吨，并新增0.12万吨方便食品产能，其他主要产品的产能变动较小。在生产环节，浙 江小王子仍主要采用以销定产的模式进行，油炸薯片、非油炸薯片和薯条的产量较上年增加，膨化食品、糕点食品产量均有较大幅度下降， 新增0.12万吨方便食品产能尚处于释放阶段，产量仅有0.02万吨。从产能利用率来看，除薯条产品外，浙江小王子主要产品的产能利用率 均有待提高。 图表 10 ? 浙江小王子生产情况（单位：万吨、%）
③销售 浙江小王子仍以经销为主，直营为辅的销售模式，直营业务主要包括代工业务、部分KA卖场业务、外贸出口业务和电商平台直营业 务等，主要结算模式仍以先款后货为主。从销售数据看，油炸薯片、非油炸薯片和膨化食品仍为浙江小王子销售额最高的三类产品，但销 售额均有不同程度下降，新增方便食品的销售量尚且较小，对食品加工板块收入贡献有限。综合来看，食品加工板块各产品线仍需不断加 强市场拓展力度。 图表 11 ? 浙江小王子主要产品销售情况（单位：万吨、万元/吨、亿元）
资料来源：公司提供 （5）未来发展 未来，公司仍将立足现有业务，推动高质量发展，同时加快重点项目建设。京粮海南洋浦油脂加工项目围绕公司主业，待项 目建成投产后，可提高公司油脂加工能力，进而提升公司盈利能力及综合竞争力。 从公司年报披露的经营计划来看，2024年公司将顺应行业发展态势，生产与营销分离、各自专业化运营，构建“全国营销+多基地生 产”经营新模式，加快仓储物流平台建设，对公司油脂板块业务形成有力支撑。公司将加快项目磋商与建设，推动公司油脂板块沿海沿江 战略布局落地，同时，将加强与跨国粮商的深化合作，进一步提高大豆压榨产能。公司将利用天津工厂棕榈油精炼分提加工能力，以满足 薯片、面包蛋糕用油为方向，开展棕榈油进口加工业务，拓展主营业务品类。小品种油方面，公司将形成油脂品类的优势互补，向渠道市 场渗透延伸，增厚企业利润。大宗饲料原料业务公司将顺应油脂产业发展趋势，发挥自身已具备的原料、客户和服务优势，将大宗饲料原 料业务作为公司第二曲线的发展方向。食品板块公司将以新品研发与线上营销为着力点，一方面加大科研投入与科技奖励，促进浙江小王 子和古船面包推出新的大单品；另一方面通过线下线上相互引流，加强新渠道、新媒体的营销推广力度。同时，公司将沿产业链上下游， 推动与公司资源形成优势互补的并购重组，增厚上市公司利润。 图表 12 ? 截至 2023年末京粮控股重大在建及拟建项目情况（单位：万元）
资料来源：公司提供 上半年投产。该项目预计总投资 6.61亿元，截至 2023年末，该项目尚处于前期阶段，未来两年将是该项目的主要投资阶段，考虑到公司 现阶段经营情况正常，负债率不高且尚有大量剩余可用授信额度，现有项目的投资压力不大。 2023年 6月 15日，公司发布《关于投资设立合资公司启动京粮海南洋浦油脂加工项目的公告》，公司与国投洋浦港有限公司（以下简 称“国投洋浦港”）、中储粮油脂签订《京粮海南洋浦粮油加工仓储物流项目合资协议》，三方共同出资设立“京粮（洋浦）粮油工业有限公 司”（以市场监督管理局核定的名称为准，以下简称“合资公司”），由合资公司实施京粮海南洋浦油脂加工项目（以下简称“海南洋浦项 目”）。合资公司注册资本 50000万元，公司现金出资 32500万元，持股比例为 65%；国投洋浦港以土地使用权等资产及现金形式出资，持 股 30%；中储粮油脂现金出资 2500万元，持股 5%。海南洋浦项目位于海南省儋州市洋浦国投港区，拟建设 3000吨/日大豆预处理浸出生 产线、600吨/日油脂精炼线、600吨/日棕榈油分提线及生产附属设施和配套设施（具体产能规模及内容以项目最终设计方案为准）等，预 计固定资产建设投资 66132万元，注册资本金不足部分资金通过贷款解决。根据公司提供的《京粮海南洋浦油脂加工项目可行性研究报 告》，财务评价计算期按 20年计，其中建设期 2年，生产期 18年；在生产期内，海南洋浦项目预计年平均收入超过 40亿元。京粮海南洋 浦油脂加工项目围绕公司主业，待项目建成投产后，可提高公司油脂加工能力，进而提升公司盈利能力及综合竞争力。 4 财务方面 公司提供了 2023年财务报告，天圆全会计师事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行了审计，出具了标准无保留意见的审计结论； 公司提供的 2024年一季度财务报表未经审计。 2023年，公司投资设立京粮（洋浦）粮油工业有限公司，减资退出京粮（河北）油脂实业有限公司，公司合并范围内子公司共 18户， 财务数据可比性强。 （1）主要财务数据变化 ①资产质量 跟踪期内，公司资产规模保持增长，资产流动性增强。但受公司经营特征影响存货规模很大，未来仍存在跌价风险，公司资 产受限比例很低。 截至 2023年末，公司合并资产总额 64.97亿元，较上年末增长 6.41%，主要系本期预收客户货款增加及部分理财产品到期导致货币资 金增加。随着货币资金的增加，公司流动资产占比上升至 68.65%，期末货币资金中仅有 0.03亿元受限，占货币资金总额的 0.19%，公司 整体资产流动性显著增强，但也关注到公司期末存货仍高达 20.42亿元，占总资产的 31.43%，存货主要为油料油脂商品，期末累计计提存 货跌价准备 0.02亿元，考虑到市场价格波动因素，未来仍可能出现跌价风险。非流动资产占 31.35%，主要为固定资产和无形资产，较上 年末变动不大。截至 2023年末，公司受限资产仅为 0.13亿元，占总资产的 0.20%。 截至 2024年 3月末，公司合并资产总额 70.44亿元，较上年末增长 8.43%，主要系油脂油料产品产销增加，对供应商预付货款以及对 客户应收货款增加所致，资产结构较上年末变化不大。 图表 13 ? 公司资产情况（单位：亿元）
②资本结构 跟踪期内，公司所有者权益稳定增长，权益结构稳定性较强。随着债券成功发行，公司负债规模扩大，负债结构有所优化， 但仍以流动负债和短期债务为主，公司债务负担有所加重。 跟踪期内，公司所有者权益随着利润积累增长。截至 2023年末，所有者权益为 35.75亿元，较上年末增长 3.25%。其中，归属于母公 司所有者权益占比为 88.59%，实收资本、资本公积、其他综合收益、盈余公积金和未分配利润分别占 20.33%、47.04%、0.04%、3.63%和 17.55%。截至 2024年 3月末，公司所有者权益 35.99亿元，较上年末增长 0.67%，权益结构较上年末变化不大。所有者权益结构稳定性较 强。 截至 2023年末，公司负债总额 29.21亿元，较上年末增长 10.56%，主要系 3.00亿元“23京粮 01”成功发行所致，非流动负债占比上 升至 30.37%，但流动负债占比依然高达 69.63%，公司负债以流动负债为主。截至 2023年末，公司流动负债 20.34亿元，较上年末变化不 大，公司流动负债主要由短期借款（占 57.20%）、合同负债（占 20.21%）以及一年内到期的非流动负债（占 8.65%）构成。 截至 2023年末，公司有息债务 21.11亿元，较上年末增长 19.54%，主要系“23京粮 01”成功发行所致，短期债务占 63.44%。从债务 指标来看，截至 2023年末，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 44.97%、37.13%和 17.76%，较上年末分 别上升 1.69个百分点、3.35个百分点和 5.12个百分点。 截至 2024年 3月末，公司负债总额 34.45亿元，较上年末增长 17.92%，主要系期末集中采购进口大豆等油脂油料，对供应商应付账 款增加所致。其中，流动负债占 74.61%，占比较上年末有所上升。公司全部债务 22.16亿元，较上年末增长 4.94%，债务结构仍以短期为 主（占 65.07%）。从债务指标来看，截至 2024年 3月末，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率较上年末分别提高 3.94个百分点、提高 0.97个百分点和下降 0.06个百分点。 图表 14 ? 公司负债情况（单位：亿元）
③盈利能力 2023年，公司收入下降，期间费用与上年持平，期间费用率上升，主营业务盈利水平下降。公允价值变动收益对公司利润有 一定影响。综合来看，公司整体盈利下降。 从盈利能力看，2023年公司实现营业总收入同比下降 7.44%；营业利润率较上年下降 1.84个百分点。2023年，公司费用总额为 4.13 亿元，与上年基本持平，其中以销售费用和管理费用为主，占比分别为 32.61%和 51.80%。其中，公司管理费用逐年攀升，2024年同比增 长 2.08%。2023年，公司期间费用率为 3.47%，同比上升 0.25个百分点。由于公司营业利润率仅为 2.75%，期间费用对公司整体利润有较 大影响。2023年，公司套期工具和被套期项目带来的公允价值变动收益对公司利润有一定影响；公司套期工具损益与被套期工具损益对 冲，可以规避原材料价格波动对经营影响。2023年，公司总资本收益率和净资产收益率同比均有所下降。 图表 15 ? 公司收入及盈利指标（单位：亿元）
（2）偿债指标变化 公司短期偿债能力指标增强，长期偿债能力指标有所减弱，综合来看，公司偿债能力指标表现很强。同时，公司无重大或有 负债，良好的融资保障可进一步增强其财务弹性。 2023年，公司盈利减弱，EBITDA同比下降 13.08%至 3.39亿元，EBITDA对利息和全部债务的保障有所减弱，但相关指标仍属于较 高水平；由于公司经营性净现金流稳定性弱，对现有债务本息长期偿付保障的参考意义不强。整体看，公司长期债务偿债能力有所减弱， 但仍属很强。 图表 17 ? 公司偿债指标
资料来源：联合资信根据公司年报整理 截至 2024年 3月末，公司（合并）共获得金融机构人民币授信额度 172.59亿元，其中尚未使用授信额度为 151.49亿元，公司间接融 资渠道畅通。公司为上市公司，具备直接融资渠道。 截至 2024年 3月末，公司无对外担保。 截至 2023年末，公司无单笔标的金额在人民币 1000万元以上的重大未决诉讼、仲裁事项。 （3）公司本部主要变化情况 公司本部未开展实际经营业务，收入及利润主要来自于投资收益。本部资产主要由对子公司的投资构成，债务负担轻，子公 司的分红可对公司本部的偿债能力形成支撑。 截至 2023年末，公司本部资产总额 36.35亿元，较上年末增长 20.51%，主要系发行债券融资所致。其中，流动资产 9.75亿元(占比 26.82%），非流动资产 26.60亿元（占比 73.18%）。流动资产主要为其他应收款（占 97.46%）；非流动资产主要为长期股权投资（占 98.70%）。 截至 2023年末，公司本部货币资金为 0.24亿元。 截至 2023年末，公司本部负债总额 3.35亿元，较上年末增长 822.92%，主要为发行 3.00亿元“23京粮 01”，公司本部所有者权益为 32.99亿元，资产负债率为 9.23%。截至 2023年末，公司本部全部债务 3.02亿元，公司本部全部债务资本化比率 8.38%，公司本部债务负 担轻。 2023年，公司本部营业总收入为 0.12亿元，利润总额为 3.16亿元，其中，投资收益为 3.01亿元。2023年，公司本部经营活动现金流 净额为-0.03亿元，投资活动现金流净额-2.91亿元，筹资活动现金流净额 3.02亿元。 5 ESG方面 公司的 ESG管理较为规范，能够满足公司可持续发展要求。 跟踪期内，公司披露了《2023年度环境、社会和公司治理（ESG）报告》，公司组织结构丰富多元，持续完善公司治理体系，已建立 以章程及三会议事规则为核心的企业制度体系，机制体制运转有效。社会责任方面，公司依法保护员工的合法权益，建立了完善的人事制 度和用人体系，此外，公司与密云区新城子镇头道沟村开展对接帮扶，通过产业联动、项目联建、资金支持、技术支撑、消费增收等多种 形式，开展乡村振兴专项行动。环境责任方面，2023年，子公司京粮天津完成了 4600吨二氧化碳排放权的采买，顺利完成了 2022年度碳 排放权履约，公司严格执行国家和地方相关法律法规及污染物排放管控标准，但考虑子公司京粮天津为环境保护部门公布的重点排污单位， 依然需持续加强环保及降碳管理。 七、外部支持 七、外部支持 公司对“23京粮 01”的偿还能力指标表现很强。 截至 2024年 3月末，公司存续期公司债券“23京粮 01”的余额为 3.00亿元，公司现金类资产、主业盈利和获现均可对“23京粮 01” 偿付提供很强的保障。 图表 18 ? 公司债券偿还能力指标 九、债权保护条款分析 本期债券由首农食品集团提供全额无条件不可撤销连带责任的保证担保。 （一）担保人信用分析 首农食品集团作为北京市国资委下属的唯一大型农业集团，在股东背景、业务规模、行业地位等方面具有很强的竞争优势。 首农食品集团是公司控股股东京粮集团的唯一股东。作为北京市国资委下属唯一的涉农都市型现代农业产业集团，首农食品集团可以 依托集团内的企业完成食品从采购、加工到销售的全产业链生产，行业地位前列，战略地位显著。截至 2024年 3月底，首农食品集团实 收资本为 69.63亿元。首农食品集团控股股东为北京国有资本运营管理有限公司，持股比例为 100%，实际控制人为北京市国资委。控股股 东持有的首农食品集团股权无质押。 首农食品集团注册地址：北京市西城区裕民中路 4号；法定代表人：薛刚。 截至 2023年底，首农食品集团合并资产总额 1677.62亿元，所有者权益 539.83亿元（含少数股东权益 109.83亿元）；2023年，首农 食品集团实现营业总收入 1619.27亿元，利润总额 28.56亿元。截至 2024年 3月底，首农食品集团合并资产总额 1726.64亿元，所有者权 益 562.23亿元（含少数股东权益 111.22亿元）；2024年 1－3月，首农食品集团实现营业总收入 386.23亿元，利润总额 4.93亿元。 根据首农食品集团提供的中国人民银行企业信用报告（中征码：1101000000066923），截至 2024年 5月 9日，首农食品集团无未结清 不良和关注类信贷记录；已结清信贷信息中，共有 2笔不良类贷款和 17笔关注类贷款。根据首农食品集团提供的说明，不良类贷款和关 注类贷款发生在 2007年及以前，均已如期正常归还。此外，首农食品集团相关还款责任信息记录中存在保证人/反担保人的被追偿业务还 款责任金额 0.29亿元，系历史原因造成，主要发生在上世纪 90年代；存在关注类的保证人/反担保人其他借贷交易余额 0.68亿元，被担保 方为首农食品集团子公司河北首农现代农业科技有限公司（以下简称“河北首农”），主要经营牛的养殖与繁育。河北首农目前资产负债率 较高，国家开发银行内部系统将此笔贷款列入关注类贷款，目前该笔贷款按贷款合同约定正常还款及付息。 截至本报告出具日，联合资信未发现首农食品集团曾被列入全国失信被执行人名单。首农食品集团在证券期货市场失信记录查询平台、 信用中国、重大税收违法失信主体公布栏和国家企业信用信息公示系统上均无重大不利记录。 银行授信方面，截至 2024年 3月末，首农食品集团共计获得银行授信额度为 2872.37亿元，其中未使用授信额度为 2188.07亿元，首 农食品集团间接融资渠道畅通。子公司北京三元食品股份有限公司、京粮控股为上市公司，具备直接融资渠道。 经联合资信评定，首农食品集团主体偿债能力极强，首农食品集团主体长期信用等级为 AAA，评级展望为稳定。 （二）债权保护效果 跟踪期内，首农食品集团仍保持了极强的偿债能力，其担保对“23京粮 01”信用状况具有显著提升作用。 以 2023年末首农食品集团财务数据测算，“23京粮 01”余额（3.00亿元）占首农食品集团资产总额的 0.18%，占所有者权益总额的 4.31%，占比很低。2023年，首农食品集团经营活动现金流入量对“23京粮 01”余额（3.00亿元）的覆盖倍数为 598.11倍，覆盖程度极 高。 十、跟踪评级结论 + 基于对公司经营风险、财务风险、外部支持及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA，维 持“23京粮 01”的信用等级为 AAA，评级展望为稳定。 附件 1-1 公司股权结构图（截至 2024年 3月末） 资料来源：公司提供 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2024年 3月末） 资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 附件 1-3 公司主要子公司情况（截至 2024年 3月末）
附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径）
资料来源：联合资信根据公司年报整理 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 财务数据
分纳入长期债务核算；4.“--”为未能获取相关数据；5. “/”为不可计算。 资料来源：联合资信根据公司年报整理 附件 2-3 主要财务数据及指标（北京首农食品集团有限公司合并口径） 附件 2-3 主要财务数据及指标（北京首农食品集团有限公司合并口径） 财务数据
入造成；除特别说明外，均指人民币；4. 所有者权益中包含首农食品集团发行的多期永续债券；5. 合并口径其他应付款和长期应付款中的有息债务调整至相关指标核算 资料来源：联合资信根据首农食品集团审计报告、提供资料整理 附件 3 主要财务指标的计算公式  |