思特奇(300608):2020年北京思特奇信息技术股份有限公司可转换公司债券跟踪评级报告
截至 2024年 3月末，募投项目 5G支撑及生态运营系统项目已投资 2.26亿元，目前处于技术开发阶段（开发工作需持续迭代），有少量子项目即将投入实际应用，当年实现收益 1.37亿元；AI技术与应用项目已投资 0.36亿元，已完成项目需求调研及分析，正在进行技术开发及迭代工作。受国际贸易关系变化、国内外经济、市场需求、行业发展等多方因素影响，募投项目“5G 支撑及生态运营系统”、“AI 技术与应用”实施进度较原计划有所延缓，上述项目预计将于 2025年 6月 30日达到预定可使用状态。 发行人信用质量跟踪分析 1. 数据基础 本评级报告的数据来自于该公司提供的 2021-2023年财务报表及 2024年第一季度财务报表，以及相关经营数据。 立信会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2021-2023年财务报表进行了审计，并均出具了标准无保留意见的审计报告，公司 2024年第一季度财务报表未经审计。 2023年末及 2024年第一季度，该公司合并范围内子公司较上年末分别新增 5家和 0家，合并范围变化对公司财务状况影响较小，最近三年一期财务数据具有可比性。 2. 业务 该公司主要为电信运营商提供客户关系管理、计费、大数据、移动互联网等主要业务系统的全面解决方案，与国内三大电信运营商建立了长期业务关系。2023年公司营业收入同比有所增长，但由于人工成本上涨及对电信运营商等客户的议价能力较弱，毛利率水平持续下滑。2023年以来公司募投项目投入较大，需关注后续可转债和定增募投项目的效益实现情况。
2023年及 2024年第一季度，该公司营业收入分别为 8.70亿元和 0.87亿元，同比分别增长 4.38%和 17.26%，主要系 2023年以来部分实施周期长的大型项目逐步确认收入所致；同期毛利率分别为 37.68%和 26.44%，同比分别下降 1.37和 6.98个百分点，主要系 2023年人工成本上升、公司为维护现有客户关系推动未来业务合作，开
该公司业务涉及省份合计 20多个，其中华北、西南、华东和东北地区占比相对较高，2023年四个地区业务收入合计占比达 85.59%，较上年提高 3.90个百分点。 2
在签约结算回款方面，三大运营商通常在上半年制定需求计划，下半年进行签约、项目验收和付款，而该公司软件开发收入确认原则是以签约为前提，以上线、初验、终验为节点，因此营业收入确认较集中于下半年尤其是第四季度，特别是 12月份，业务收入确认呈现明显的季节性特征；受项目进度确认、内部签批流程等因素影响，公司项目结算和回款周期也相对较长，主要集中在第四季度，尤其是年底。 ② 竞争地位 我国电信 BOSS行业呈现二元化竞争格局：BOSS核心系统软件的市场集中度较高，亚信科技控股有限公司（简称“亚信联创”）、华为技术有限公司（简称“华为”）、浩鲸科技、思特奇、东软集团股份有限公司（简称“东软”） 等公司占据了绝大部分的市场份额；非核心系统软件市场相对分散，竞争较充分。根据 CCID统计数据，2022年，该公司 BOSS系统软件销售额 7.47亿元，市场份额为 8.46%，较上年小幅下降 1.04个百分点，在行业中排名第三，近年来保持稳定。 该公司作为国内较早成立的 BOSS厂商之一，已成为国内领先的电信运营商核心业务系统供应商，2022年在中国移动、中国联通及中国电信的 BOSS系统软件供应商中均排名第三，销售额占比分别为 9.05%、12.6%和 8.4%。 同时在数字化领域，公司为客户提供从设备、产线、企业中台和产业生态的数字化转型升级服务，目前已为 25个行业超 20000家中小企业的数字化转型提供技术支持。此外，近年来公司还重点发展数字城市领域的数字经济基础设施平台建设，以及应用生态的繁荣，已经在多个城市落地运营，相关服务辐射全国 30 多个城市及地区政府。 研发方面，为保持技术及业务先进性，该公司每年需投入较多资金用于技术更新、产品研发和服务升级。2023年公司研发投入为 1.34亿元（较上年 1.55亿元小幅下滑），占营业收入的 15.36%，其中资本化研发支出为 0.62亿 元。在新技术突破方面，跟踪期内公司在 5G核心技术、AI算法、区块链底层技术及应用、物联网、云计算，大数据和存储（文件存储、块存储、对象存储）等方面，形成了具有自有知识产权的产品和服务；后续公司将进一步加大 5G、5G+、人工智能、物联网、区块链的研发投入。截至 2024年 3月末，公司技术人员合计 2536人，占员工总数的 86.55%，拥有软件著作权 1096项、授权发明专利 522项。总体而言，公司在运营商 BOSS系统软件领域深耕多年，拥有一定的技术研发优势。 该公司需要持续的资本投入来满足持续研发投入的需求和营运资本的投入需求，以支撑业务的持续发展。2023年末公司的净资产为 16.05亿元，较 2022年末小幅增加 0.58亿元，公司 2022年完成定增融资总额 6.06亿元后， 资本实力有大幅提升，但总体来看，公司资本实力仍不强。2023年公司 EBITDA为 1.39亿元，主要来源于无形资产及其他资产摊销和利息支出，整体规模不大。 2021年度 2022年度 2023年度 资料来源：根据思特奇所提供数据整理、绘制。 受业务结算和回款周期较长影响，该公司营业周期较长，2023年营业周期为 442.25天，较 2022年有所延长。 公司经营收现能力总体较好，2023年及 2024年第一季度营业收入现金率分别为 88.37%和 184.96%。 ④ 盈利能力 从盈利来源看，该公司盈利主要来自主业经营收益，政府补助等营业外净收入（含其他收益）对盈利也能形成一定补充。2023年及 2024年第一季度公司经营收益分别为 0.24亿元和-0.45亿元，同比分别增加 0.05亿元和 0.01亿元，其中毛利同比分别增加 0.02亿元和减少 0.02亿元，其中 2023年因公司人工成本上升以及投入部分低毛利战略项目，毛利增幅较小，另外因公司业务结算和确认收入通常集中在第四季度，一季度经营收益普遍欠佳。 图表 6. 公司营业利润结构分析
2023年及 2024年第一季度，该公司期间费用分别为 2.72亿元和 0.71亿元，同比变化不大；同期期间费用率分别为 31.24%和 81.56%。尽管公司持续将部分研发费用资本化处理（2023年研发费用资本化率为 46.68%，同比下降 1.32个百分点），但期间费用率仍较高，制约了盈利能力的提升。 图表 7. 影响公司盈利的其他因素分析
200.00 2021年末 2022年末 2023年末 2024年3月末 注：根据思特奇所提供的数据整理、绘制。 跟踪期内，因偿还银行借款，2023年及 2024年 3月末该公司负债总额分别为 8.99亿元和 8.75亿元，较 2022年末的 9.80亿元有所下降，同期末公司资产负债率分别为 35.92%和 36.06%，继 2022年完成定增融资后持续下降。 同期末，公司股东权益与刚性债务比率分别为 249.13%和 252.23%，由于公司股东权益持续增长、刚性债务持续收缩，权益资本对刚性债务的覆盖程度有所上升。 ① 资产 图表 9. 公司核心资产状况及其变动
跟踪期内，该公司资产仍以流动资产为主，2023年末及 2024年 3月末占比分别为 67.12%和 65.82%。公司流动资产主要由货币资金、应收账款和存货构成。截至 2024年 3月末公司货币资金为 5.92亿元，较 2022年末的 9.63 亿元有大幅下滑，主要系公司 2022年完成定增融资以及 2023年以来持续增加对募投项目的投资建设、偿还债务所致；2023年末及 2024年 3月末应收账款（含合同资产）分别为 5.83亿元和 5.67亿元，仍主要为应收运营商客户的技术服务费，较 2022年末的 4.90亿元进一步增长，系跟踪期内运营商结算回款有所延后所致，其中应收账款账龄集中于 2年以内，2023年末账龄在 1年以内和 1-2年的占比分别为 75.55%和 15.53%，公司客户资质和信誉好，账款回收保障程度高，但回收时间相对较长；2023年末及 2024年 3月末存货分别为 3.41亿元和 4.01亿元，主要为在开发项目，较 2022年末 3.05亿元有所增加，系 2023年在执行项目数量同比增长，项目还未到验收节点所致。总体看，公司核心业务的结算和回款周期较长，应收账款和存货资金的占用压力较大，但回款保障度较高。 该公司非流动资产主要为固定资产、无形资产和长期股权投资，2023年末占比分别为59.58%、15.39%和 10.25%。 2023年末，公司固定资产为 4.90亿元，较上年末变化不大，主要为房屋及建筑物、电子设备等；无形资产为 1.27 亿元，较上年末增长 16.12%，主要是 5G支撑及生态运营系统等募投项目内部研发增加所致；长期股权投资为0.84亿元，较上年末有所增长，主要系当期公司对厦门智联信通科技有限公司追加 0.19亿元所致。2024年 3月末，随着研发项目的不断投入，公司无形资产较年初增长 22.81%至 1.56亿元，其余主要的非流动资产科目变化不大。 受限资产方面，2024年 3月末，该公司受限资产账面价值为 3.33亿元，占资产总额的 13.70%，主要为受限的固定资产即购买的办公楼 3.29亿元，已用于借款抵质押。 ② 所有者权益 图表 10. 公司所有者权益构成及其变动趋势 19.90 -100.00 -300.00 -400.00 9.90 -500.00 -600.00 -700.00 2021年末 2022年末 2023年末 2024年3月末 -800.00 注：根据思特奇所提供的数据整理、绘制。 2023年末及 2024年 3月末，该公司所有者权益分别为 16.05亿元和 15.52亿元，以实收资本、资本公积和未分配利润为主，权益稳定性尚可；其中同期末资本公积分别为 7.62亿元和 7.62亿元。2023年公司共转股 39.93万张“思特转债”，2023年末资本公积和实收资本均有所增长，导致当年末所有者权益有所上升，2024年一季度受季节性因素影响，公司经营亏损，未分配利润有所下滑，当期末公司所有者权益有所下降。2023年末及 2024年 3月末，公司归属于母公司所有者权益分别为 16.11亿元和 15.59亿元，同期末公司少数股东权益分别为-0.074 亿元和-0.08亿元，主要系参股公司深圳花儿数据技术有限公司近年来持续亏损所致。现金分红方面，公司于2023年 5月实施 2022年度利润分配，向全体股东每 10股派发现金红利 0.08元（含税），共计派发现金股利 0.03
从债务期限结构看，该公司债务结构仍以流动负债为主，2023年末占比 70.19%，较上年末增长 3.35个百分点。 从债务构成来看，公司负债主要为刚性债务、合同负债和应付职工薪酬。2023年末及 2024年 3月末公司刚性债务分别为 6.44亿元和 6.15亿元，较 2022年末的 7.46亿元有所下降，主要系跟踪期内公司偿还银行借款以及“思 特转债”部分转股所致。2024年 3月末，公司短期刚性债务占比 58.54%。公司刚性债务主要由银行借款和可转5 6 债构成，同期末分别为 4.43亿元和 1.72亿元，其中 1.07亿元长期借款为抵押加担保借款，用于购买办公楼。 除了上述 1.07亿元长期抵押贷款外，公司其余银行借款主要为保证借款，基本由吴飞舟提供担保。2023年公司银行借款成本为 2.80~4.86%，较去年有所下降，总体尚可。2023年末及 2024年 3月末公司合同负债分别为 0.32亿元和 0.46亿元，2024年 3月末增长较多主要系预收合同业务款项增多所致；同期末公司应付职工薪酬分别为1.04亿元和 1.08亿元，较 2022年末持续增长。 （2） 偿债能力 ① 现金流量 图表 12. 公司现金流量状况
注：业务现金收支净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金支出的经营环节现金流量净额。 跟踪期内，该公司经营性现金流主要是购销商品以及支付职工相关费用的流入及流出，2023年及 2024年一季度经营性现金流净额分别为-0.10亿元和-0.25亿元，其中2023年经营性现金转为净流出主要系当年支付职工办公、差旅等费用同比增长所致；2024年第一季度净流出同比下降，主要系当期确认收入同比有所增长所致。 7 跟踪期内，该公司主要投资活动为 5G支撑及生态运营系统等项目相关的研发投入及办公楼装修费用等，2023 5 由吴飞舟及公司本部提供担保。 6 公司于 2019年 8月审议通过了《关于公司购买办公楼的议案》，拟以 3.10亿元向北京万毓房地产开发有限公司购买位于北京市海淀区万 科翠湖国际南区 7号楼的房产（简称“标的资产”）用于办公，预测总建筑面积为 8,173.52平米；公司拟以标的资产作为抵押向北京银行
2023年，该公司 EBITDA为 1.39亿元，主要来源于无形资产及其他资产摊销 0.54亿元和利息支出 0.37亿元，当年公司利润总额为 0.25亿元，较上年增长 0.08亿元，主要系当年公司收入增长以及 2022年对部分项目工程的亏损合同计提存货跌价损失较多所致。由于经营业绩增长且债务规模下降，2023年公司 EBITDA对刚性债务和利息支出的保障程度有所上升，分别为 0.20倍和 3.69倍。 4. 调整因素 （1） 流动性/短期因素 图表 14. 公司资产流动性指标值
跟踪期内，该公司由于加大了对募投项目的投入及偿还部分到期债务导致整体流动性有所下滑，2024年 3月末的流动比率、速动比率和现金比率分别为 264.33%、197.96%和 98.37%。 该公司融资渠道较畅通，近年来公司完成债券发行和股票定增后，目前主要通过银行借款进行融资。截至 2024年 3月末，公司已获得主要金融机构授信总额为 7.06亿元，其中已使用授信额度 4.39亿元，未使用授信余额2.67亿元。 （2） ESG因素 2023年 12月 13日，该公司控股股东及实控人吴飞舟与华创云信、云信投资签署了《股份转让协议》，吴飞舟将其持有的公司 1,660.00万股股份（占总股本的 5.01%）转让给云信投资。云信投资系华创云信的全资子公司，本次股份转让完成后，华创云信将直接及间接持有公司 85,093,150股股份（占总股本的 25.70%），吴飞舟的持股比例降为 17.57%，华创云信将成为公司的控股股东。华创云信无实际控制人，故公司将变更为无实际控制人。 截至 2024年 3月末，相关股份过户登记手续已办结，公司无实际控制人，根据股份过户登记手续办结日总股本计算，控股股东华创云信合计持股 25.69%，其中华创云信直接持有公司 20.68%股权，第二大股东即公司董事长吴飞舟持有公司 17.57%股权，公司股权相对比较分散。需关注公司控制权变更对公司未来可能造成的经营及管理风险。 该公司按照《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准则》等法律、行政法规、部门规章的要求，建立了较为完善 方针和投资计划。目前公司董事会由 8人组成，其中董事长 1人，独立董事 3人。董事会执行股东大会的决议，下设审计委员会、薪酬与考核委员会、战略发展委员会、提名委员会四个专门委员会。监事会由 4名监事组成，其中职工代表监事 2人。2024年 4月公司召开股东大会，会议选举刘学杰、李锡亮及夏勤为新任董事，选举赵德武为新任独立董事，同时原公司董事宋俊德和张美珩因个人原因离任后仍在公司任职；同年 3月，原公司监事陈立勇离世；同年 4月公司召开董事会，聘任张美珩为公司人力资源总监，聘任王晓燕为公司研发总监，聘任顾宝军、臧辉为董事长助理，原公司副总经理魏星因个人原因辞职，辞职后仍在公司任职。除上述三名非独立董事为华创云信提名任命外，新任独立董事为公司董事会提名，且新任监事及高管均为公司原有内部管理人员。 华创云信承诺五年内保持公司治理结构、核心队伍、经营决策和技术发展的基本稳定，支持公司创始人吴飞舟继续担任公司董事长。 跟踪期内，该公司在信息透明度方面不存在重大缺陷，未出现延期披露财务报表，已披露财务报表未出现重大会计差错；未受到监管处罚。在社会责任方面，公司发布《2023年度社会责任报告》，2023年公司依法纳税、积极配合政府及监管机关的工作，同时与全国多所高校签订了人才培养合作协议，2023年 6月在东南大学成立了“思特奇未来之星教育基金”。在环境方面，公司坚持生态优先、绿色发展理念，并于 2016年 5月取得了“ISO14001 环境管理体系认证证书”。 （3） 表外事项 根据该公司提供的 2024年 3月 29日的《企业信用报告》及相关资料，跟踪期内公司不存在借款违约及欠息事项，截至 2024年 3月末公司无对外担保。经查询国家企业信用信息公示系统，公司不存在行政处罚。根据该公司审计报告，公司不存在大额未决诉讼。 5. 外部支持 该公司作为华创云信数字化业务板块主要控股子公司，可获得华创云信在业务合作及资源调配等方面的支持。 6. 同业比较分析 新世纪评级选取了拓尔思信息技术股份有限公司、上海汉得信息技术股份有限公司以及广东奥飞数据科技股份有限公司作为该公司的同业比较对象。上述主体均以软件开发为主业的上市公司，具有较高的可比性。 该公司软件开发业务在细分领域中资源优势较明显；公司流动性水平较强，盈利能力对债务规模的保障程度较好；但营业周期相对较长，经营效率较弱，净资产规模较小，资本实力较弱。 债项信用跟踪分析 思特转债：发行人赎回条款、投资者回售选择权 本次债券设置发行人赎回条款及投资者回售选择权。在本次发行的可转债期满后五个交易日内，该公司将赎回未转股的可转债；在本次发行的可转债转股期内，如果公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价不低于当期转股价格的 130%（含 130%），或本次发行的可转债未转股余额不足人民币 3,000万元时，公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。 在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果该公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的 70%时，投资者有权将其持有的全部或部分可转换公司债券按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。回售条款的设置，使公司面临一定的提前偿付压力。 思特转债转股情况需持续关注，若转股情况不理想，则该公司需要偿还相关债券本息，增加公司刚性债务负担。 跟踪评级结论 - - 综上，本评级机构评定思特奇主体信用等级为 AA，评级展望为稳定，思特转债信用等级为 AA。 华创云信数字技术股份有限公司100% 云信数网（上海）投资有限公司北京思特奇信息技术股份有限公司 注：根据思特奇提供的资料整理绘制（截至 2024年 3月末）。 附录二： 公司组织结构图 注：根据思特奇提供的资料整理绘制（截至 2024年 3月末）。
附录五： 发行人主要财务数据及指标
指标计算公式 资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100% 权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100% 流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100% 现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100% 利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出） 担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100% 营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]} +365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2] } 毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100% 营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100% 总资产报酬率(%)= (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100% 净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100% 净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/ [(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100% 营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100% 经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100% 非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合计+期末负债合 计)/2]×100% EBITDA/利息支出[倍]=报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息） EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2] 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务 EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销 附录六： 评级结果释义 本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
中财网
 |