甬金股份(603995):甬金科技集团股份有限公司甬金转债定期跟踪评级报告
2022年 6月 17日甬金转债进入转股期，截至 2023年末，累计 46.9万元甬金转债转换为该公司 A股股票，累计转股股数为 13,001股，占可转债转股前公司已发行股份总额的 0.0038%。 截至 2024年 3月末，该公司除甬金转债外未发行其他债券。 图表 2. 公司存续债券/债务融资工具基本情况（单位：亿元）
发行人信用质量跟踪分析 1. 数据基础 本评级报告的数据来自于该公司提供的 2021-2023年财务报表，以及相关经营数据。天健会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2021-2023年财务报表进行了审计，并均出具了标准无保留意见的审计报告。 2021年该公司新设 1家子公司，收购 1家子公司；2022年公司新设 7家子公司，收购 1家子公司；2023年公司新设 2家子公司，收购 1家子公司，注销 1家子公司，截至 2023年末公司合并范围内子公司共 21家。合并范围变化对公司财务状况影响较小，公司最近三年财务数据具有可比性。 2. 业务 该公司产品以精密冷轧不锈钢板带和宽幅冷轧不锈钢板带为主，规模优势较为突出。2023年公司多个生产线投期间费用仍对公司净利润形成侵蚀。目前，公司仍有较大规模产能扩充计划，需关注项目资本性支出压力及未来投产情况。 （1） 外部环境 宏观因素 2023年我国经济实现预定增长目标，但面临有效需求不足、市场主体预期偏弱、重点领域风险突出等问题。就业形势总体平稳，工业领域价格水平承压。服务业生产活动的回升力度强于工业；工业中除电力生产，新能源汽车带动下的汽车制造，电气机械和器材制造，运输设备制造等部分行业表现相对较好外，其余大多普遍偏弱，并伴有盈利规模下滑或增长放缓。消费在三大需求中表现相对较好，呈服务消费强、必选消费稳定、可选消费分化的格局；制造业、基建投资增速均明显回落，房地产投资仍负增长；出口增长乏力，对美欧日出口大幅下降，“一带一路”沿线国家和地区成为我国最大的出口去向区域。内外利差较大促使人民币面临阶段性贬值压力， 并引起实际利用外商直接投资规模同比下降。 宏观政策将维持积极，风险统筹化解能够确保不发生系统性风险。货币政策方面，2024年稳健货币政策基调由“精准有力”调整为“灵活适度，精准有效”，降准降息操作仍有，社会综合融资成本或将稳中有降；央行将灵活运用结构性货币政策工具对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济、“三大工程”、重点项目建设、重点领 域风险化解等方面提供精准支持。经济增速下降是转向高质量发展过程中的客观规律，预计 2024年我国经济增速有所放缓；在强大的国家治理能力、庞大的国内市场潜力以及门类齐全的产业体系基础上，我国经济长期向好的趋势保持不变。 详见：《经济以进促稳 风险统筹化解——2023年宏观经济分析与 2024年展望（国内篇）》。 行业因素 我国为世界上不锈钢产量大国，2021-2023年，我国不锈钢粗钢产量分别为 0.33亿吨、0.32亿吨和 0.37亿吨，占全球不锈钢粗钢产量的比重超 50%。从产能增加情况来看，随着不锈钢消费市场的拓宽以及不锈钢冶炼工艺的进步，国内越来越多钢铁企业通过淘汰普钢产能来建设不锈钢产能，以及原不锈钢企业规模扩大，新增产能增长速度较快，产量近年来保持增长。 从具体细分领域来看，冷轧不锈钢是不锈钢中被广泛使用的结构品种，通过冷轧不同的加工方法及冷轧后的表面再加工，可以使不锈钢带有高强度、耐腐蚀性、良好的加工性和耐磨性以及外观精美等特点，被广泛应用于家用电器、环保设备、电子信息、建筑装饰、汽车配件、厨电厨具、化工、仪器仪表和轨道交通各个领域。2023年宽板不锈钢粗钢产量 2,765万吨，其中宽幅冷轧产量为 1,524万吨，占比 55.1%，同比增加 97万吨。其中 200系产量为 444万吨，占比 29.13%；300系产量为 767万吨，占比 50.33%；400系产量为 313万吨，占比 20.54%。 随着 2023年全年不锈钢整体价格重心下移，以建筑装饰、汽车、家电为代表的冷轧不锈钢板带下游应用领域需求增速较为可观，2023年国内不锈钢表观消费量为 3,108.22万吨，同比增加 296.97万吨。2023年，我国不锈钢进口总量为 207.09万吨，同比减少 121.42万吨，降幅为 36.96%；不锈钢出口总量为 413.73万吨，同比减少 41.40 万吨，降幅为 9.10%。 目前我国铁矿石资源对外依存度超过 80%，在铁矿、镍矿、铬矿、锰矿等常用资源方面由于资源分布不均、品质差异较大等使得我国钢铁行业面临较大的资源保障压力。镍、铁等金属是不锈钢冶炼企业生产不锈钢的重要原材料，其价格的波动会直接影响到冷轧不锈钢的原材料采购成本，镍、铁价格上涨对不锈钢企业盈利空间造成一定的侵蚀。
2021-2023年，该公司营业收入分别为 313.66亿元、395.55亿元和 398.74亿元，其中核心业务收入分别为 310.98 亿元、392.23亿元和 394.66亿元，主要来源于精密冷轧不锈钢板带和宽幅冷轧不锈钢板带。同期，综合毛利率分别为 5.28%、4.57%和 4.79%，其中 2022年不锈钢原材料及产品价格上涨，但下游需求不振，市场竞争益发激烈，公司主要产品加工费下降，以致综合毛利率整体下降；2023年不锈钢原材料及产品价格均有所下降，公司主要采取固定加工费的模式，主要品类产品毛利率有升有降，但宽幅冷轧 300系 BA产品毛利率水平较高，带动综合毛利率略有上升。 ① 经营状况 该公司产品以精密冷轧不锈钢板带和宽幅冷轧不锈钢板带为主，于国内共建有浙江、广东、江苏、福建和甘肃五大生产基地，于海外建有越南基地，2021-2023年末，产能分别为 167.95万吨、230.95万吨和 308万吨。2021年公司本部“年加工 12.5万吨精密冷轧不锈钢生产线项目”全部投入试生产；2022年江苏“年加工 7.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”第二条生产线、广东“年加工 32万吨精密不锈钢板带项目”和越南“年产能 25万吨精密不锈钢板带项目”投产，带动产能大幅增加；2023年本部“年加工 19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”、广东“年加工 35万吨宽幅不锈钢板带项目”和甘肃“年加工 22万吨精密不锈钢板带项目（一期）”第一条生产线投产，产能继续扩大。 产能扩大带动产量的增加，2021-2023年该公司不锈钢产品产量分别为 213.41万吨、247.44万吨和 286.34万吨，从细分产品来看，公司目前产品以宽幅冷轧不锈钢板带为主，2023年产量为 256.61万吨，较上年增长 14.36%，占当年冷轧不锈钢板带产量的 89.62%；精密冷轧 300系由“年加工 7.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”项目所
2021-2023年，该公司冷轧不锈钢产品销量合计分别为 209.66万吨、247.36万吨和 284.66万吨，随产量增加而上升，产销率近年来维持在 98%以上；平均售价分别为 14,832.37元/吨、15,856.67元/吨和 13,967.37元/吨，2023 年，因全年不锈钢价格下行及整体市场需求恢复不及预期，冷轧不锈钢产品价格均有所下降。公司产品大部分采取直销的销售方式，直接与客户签订销售合同，公司对不锈钢加工、贸易类客户大多采用预收 10-20%定金、款到发货的模式，对特定的大型终端制造客户一般会给予 30-90天的信用账期。公司与国内客户的结算模式主要通过银行汇款及银行承兑汇票结算，国外客户通过远期信用证结算。 图表 5. 近三年公司各产品销售情况（单位：万吨、元/吨）
注：其他不锈钢产品主要为 201系不锈钢、不锈钢管、代加工产品等，2021年公司将热酸代加工收入计入其中，因该收入没有对应 的产品，故当年其他不锈钢产品单价偏高。 该公司采购的原材料主要包括 300系/400系冷轧、热轧不锈钢原材料产品。2021-2023年，公司不锈钢原材料采购量分别为 220.68万吨、245.77万吨和 287.88万吨；采购均价分别为 1.38万元/吨、1.49万元/吨和 1.28万元/吨。为了锁定原材料采购价格，减小原材料价格波动的风险，公司一般先签订采购合同再销售，并根据付款条件预付相关款项。公司与上游主要的原材料供应企业建立了长期稳定的合作关系，公司每种原材料一般会择优选择 1-2家主要供应商作为长期合作伙伴，以确保公司原材料品质和供应渠道的稳定，并且控制采购成本。其中，公司 300系热轧不锈钢原材料主要向广东广青金属压延有限公司与青山控股集团有限公司及其同一控制下企业采购，300系冷轧不锈钢原材料主要向物产中大元通不锈钢有限公司（简称“物产元通”）采购，400系热轧不锈钢原材料主要向物产元通及福建青拓实业股份有限公司采购。2023年公司前五大供应商采购金额合计为 343.84亿元，占比 93.31%。
该公司近年来保持了较大规模的产线建设投入，截至 2023年末公司重要竣工、在建及拟建项目如下表。整体来看，公司未来 1-2年计划投资金额较大，资金需求仍然较大；未来计划新增产能规模较大，且基本于近年投产，但下游市场增量有限，将面临产能释放压力；公司初涉新材料项目，后续或将面临市场拓展压力。 图表 7. 截至 2023年末公司重要竣工、在建及拟建项目情况（单位：亿元）
② 竞争地位 该公司主要业务为冷轧不锈钢板带的研发、生产和销售，产品覆盖精密冷轧不锈钢板带和宽幅冷轧不锈钢板带两大领域。公司于国内建有浙江、广东、江苏、福建和甘肃五大生产基地，海外越南基地发展也已初具规模，近年来随着多个产线投产，公司产能规模持续扩大，具有一定规模化优势，且在细分行业领域具有一定市场竞争地位。公司产品尤其是精密冷轧不锈钢板带的生产具有技术含量高、生产工艺复杂等特点，公司是国内少数几家能够自主设计研发不锈钢冷轧自动化生产线的企业之一，且新投产产线生产流程更加优化，具成本控制优势。 110.00 108.50 注：根据甬金股份所提供数据整理、绘制。 该公司根据销售订单、销售计划及库存情况，采取快周转策略，存货周转速度较快；同时公司销售基本采用现金或票据结算，应收账款周转速度快；整体营业周期较短，2021-2023年分别为 16.96天、20.87天和 26.35天。公司主业资金回笼能力较强，2021-2023年营业收入现金率分别为 112.33%、109.59%和 112.49%。 ④ 盈利能力 图表 9. 反映公司盈利能力要素的主要指标值（单位：亿元、%）
该公司经营收益主要来自于营业毛利，2021-2023年分别为 16.57亿元、18.07亿元和 19.08亿元，在营业收入扩大支撑下持续增长。 60.00 50.00 1.45 1.30 1.25 0.00 1.20 2021年末 2022年末 2023年末 注：根据甬金股份所提供的数据整理、绘制。 2021-2023年末，该公司资产负债率分别为 55.90%、54.44%和 50.93%，在权益增长支撑下，资产负债率逐年下降，财务杠杆处在合理水平。同期末，权益资本与刚性债务比率分别为 1.40、1.35和 1.56。 ① 资产 图表 11. 公司核心资产状况及其变动（单位：亿元、%）
3.00 2.00 1.00 2021年末 2022年末 2023年末 2021-2023年末，该公司所有者权益分别为 43.52亿元、48.07亿元和 61.74亿元。公司权益以实收资本、资本公积及未分配利润为主，2023年末分别为 3.81亿元、23.79亿元和 24.15亿元，权益稳定性尚可。得益于经营积累，公司资本得到补充，另外发行股票也带来了权益规模的增加。2023年 4月 6日公司非公开发行股票，新增股本 4,441.15万元，增加资本公积 11.44亿元。现金分红方面，公司 2021-2023年分别支付现金分红金额 1.86亿 元、1.90亿元和 1.82亿元。 ③ 负债 图表 13. 公司债务结构及核心债务（单位：亿元）
注：综合融资成本=（本期列入财务费用的利息支出+本期资本化利息支出）/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]。
2023年末，该公司刚性债务合计 39.51亿元，占负债总额的 61.66%。其中金融机构借款合计 22.00亿元，较上年末变化不大，以信用借款、保证借款和抵押及保证借款为主。2021年公司成功发行甬金转债，2023年末应付债券余额为 9.14亿元，该债券首年票面利率为 0.30%，其后利率将逐步递增至 3.00%，利息负担轻；此外，2023年末公司应付票据 8.18亿元，较上年末减少 2.98亿元，主要系采购业务用票据结算量增加所致。 2021-2023年，该公司刚性债务综合融资成本分别为 2.94%、3.88%和 3.84%，2022年和 2023年融资成本较高主要是越南项目新增的长期美元借款成本较高所致。 在财务管理方面，该公司制定了《财务管理制度》和《全面预算管理制度》，建立和完善了财务预算及成本管理体系，健全预测、核算、控制、分析和考核等管理基础工作。 （2） 偿债能力 ① 现金流量 图表 15. 公司现金流量状况（单位：亿元）
注：业务现金收支净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金支出的经营环节现金流量净额。 2021-2023年，该公司经营性现金流净额分别为 8.26亿元、6.31亿元和 9.06亿元。公司经营性现金流以业务现金收支为主，业务收支净额分别为 9.65亿元、4.39亿元和 10.88亿元，2023年业务收支净额上升主要系经营应付项目增加所致。 2021-2023年，该公司投资环节现金净流出额分别为 17.59亿元、16.60亿元和 13.53亿元。公司在建项目较多，每年均保持较大额的投资支出。筹资活动产生的现金流量净额分别为 13.92亿元、2.53亿元和 4.68亿元，其中，2021年公司发行债券获得现金 9.92亿元，同时增加银行借款，现金流呈大额净流入；2022年筹资净额下降主要系因使用可转债募集资金而减少其他筹资所致；2023年筹资净额增加主要系收到向特定对象发行股份的募集资金所致。
2021-2023年该公司 EBITDA分别为 11.88亿元、11.80亿元和 13.28亿元，EBITDA以利润总额和固定资产折旧为主，2023年利润总额、固定资产折旧和列入财务费用的利息支出分别为 7.77亿元、4.21亿元和 1.05亿元。 2023年末公司刚性债务虽保持增长，但当年 EBITDA亦小幅增加，对刚性债务和利息的覆盖能力仍较好。 4. 调整因素 该公司流动性指标表现良好。跟踪期内，公司控股股东及实际控制人无变化，因换届选举原因，公司董事会成员和高级管理人员有一定变动。在环保、社会责任、治理与管理等方面，公司无重大负面或不良记录。 （1） 流动性/短期因素 图表 17. 公司资产流动性指标值（单位：%）
2021-2023年末，该公司流动比率分别为 127.55%、100.13%和 103.98%，2023年公司非公开发行股票募集资金到位，年末该比率有所上升；公司存货占比较高，速动比率分别为 71.29%、43.06%和 47.04%。受流动负债增加影响，现金比率提升幅度不大，公司存量货币资金能对即期债务的偿付提供一定的保障。 截至 2023年末，该公司获得的金融机构授信额度为 50.05亿元，金融机构主要包括股份制银行和地方性银行，增信措施以固定资产抵质押和股东保证担保为主，尚未使用额度为 16.29亿元。 （2） ESG因素 环境方面，该公司严格按照“环境影响评价”和“三同时”制度相关要求执行项目环评审批和验收工作，确保建设项目生产合规。社会责任方面，2023年公司对外捐赠、公益项目总投入 37.80万元。 管理方面，作为上市公司，该公司根据相关法律、法规的要求，制定了《公司章程》，独立开展生产经营活动，控股股东依照相关法律法规和《公司章程》的约定实现对公司的管理和控制。公司设立了股东大会、董事会和监事会。董事会设董事 9名，其中独立董事 3名，董事长 1名；公司监事会由 3名监事组成，监事会主席 1人，职工代表监事 1人。公司设总经理 1名，由董事会聘任或解聘，主要负责主持公司的生产经营管理工作，对董事会负责。公司于 2024年 5月 8日召开股东大会，完成第六届董事会、监事会换届选举。 （3） 表外事项 截至 2023年末，该公司未对合并报表外的企业提供担保。根据审计报告，截至 2023年末公司无重大诉讼、仲裁事项（标的额超过 3,000万）。 被列入经营异常及严重违法失信企业名单。 （4） 其他因素 1 根据企业年报，该公司 2023年无重大关联交易和资金往来。 5. 同业比较分析 新世纪评级选取了太原钢铁(集团)有限公司、江苏武进不锈股份有限公司和天津友发钢管集团股份有限公司作为该公司的同业比较对象。上述主体均以不锈钢生产为主业，其中太原钢铁(集团)有限公司为钢铁生产企业，但不锈钢冶炼和加工占了约 30%的规模，江苏武进不锈股份有限公司和天津友发钢管集团股份有限公司为下游加工企业，具有一定可比性。 该公司主要定位于不锈钢板带材冷轧领域，具有技术与研发优势；公司盈利能力相对较强，EBITDA对刚性债务和利息支持的保障能力较好。 债项信用跟踪分析 本次债券为可转换公司债券，转股期限自可转债发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止，在可转债期满后五个交易日内，该公司将赎回未转股的可转债，此外，本次债券还设置了转股价格向下修正条款、有条件赎回条款和回售条款以及附加回售条款。 本次可转债会面临不能转股的风险，相应会增加该公司本息支出压力，同时基于赎回和回售条款，本次可转债还可能面临存续期缩短的风险。 跟踪评级结论 - - 综上，本评级机构评定甬金股份主体信用等级为 AA，评级展望为稳定，甬金转债信用等级为 AA。 1 附录一： 公司与实际控制人关系图 注：根据甬金股份提供的资料整理绘制（截至 2023年末）。 附录二： 公司组织结构图 注：根据甬金股份提供的资料整理绘制（截至 2023年末）。
注 2：太原钢铁(集团)有限公司产量为 2022年不锈钢产量，天津友发钢管集团股份有限公司产量为焊接钢管产量，江苏武进不锈股份有限公司产量为无缝管和焊管产量。 附录五： 发行人主要财务数据及指标
指标计算公式 资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100% 权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100% 流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100% 现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100% 利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出） 担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100% 营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]} +365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余 额)/2] } 毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100% 营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100% 总资产报酬率(%)= (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100% 净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100% 净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/ [(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100% 营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100% 经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100% 非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合计+ 期末负债合计)/2]×100% EBITDA/利息支出[倍]=报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息） EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2] 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务 EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销 附录六： 评级结果释义 本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
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