新洋丰(000902):新洋丰农业科技股份有限公司公开发行可转换公司债券定期跟踪评级报告
原标题:新洋丰:新洋丰农业科技股份有限公司公开发行可转换公司债券定期跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照新洋丰农业科技股份有限公司公开发行可转换公司债券（简称“洋丰转债”、本次债券）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据新洋丰农业科技股份有限公司（简称“新洋丰”，该公司，公司）提供的经审计的 2023年财务报表、未经审计的 2024年第一季度财务报表及相关经营数据，对新洋丰的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。 该公司于 2021年 01月 12日获得中国证监会核准（证监许可[2021]20号），于 2021年 03月 25日公开发行了金额为 10.00亿元、期限为 6年的可转换公司债券，债券票面利率为第一年 0.30%、第二年 0.50%、第三年 1.00%、 第四年 1.50%、第五年 1.80%、第六年 2.00%。本次债券的转换标的为公司 A股股票（000902.SZ），转股期自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止（2021年 10月 08日至 2027年 03月 24日），初始转股价格为 20.13元/股；2024年 05月 14日，因向股东分配利润，公司根据相关规定将转股价格调整为 17.39元/股。 除该可转换公司债券以外，该公司无存续债券。截至 2024年 3月末，可转债累计转股金额 6.51万元，尚未转股金额 99,993.49万元，转股进度较慢。目前公司股价低于转股价，若后续公司股票价格走势持续低迷或本次债券持有人的投资偏好等原因导致剩余债券到期未能实现转股，公司须对未转股部分偿还本息，将会相应增加公司的债务负担。 本次可转债募集资金净额 9.91亿元全部用于该公司年产 30万吨合成氨技改项目。公司荆门基地 30万吨/年合成氨技改项目已于 2020年 3月启动，计划投资 15亿元，将原有 15万吨/年设备扩建至 30万吨/年，该项目于 2022年 9月建成投产。截至 2023年末，公司已累计投入募集资金 9.97亿元（2023年未使用募集资金），募集资金及利息收入已全部使用。 发行人信用质量跟踪分析 1. 数据基础 本评级报告分析所依据的数据来自于该公司提供的 2021-2023年及 2024年第一季度财务数据及相关经营数据。 大信会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2021年财务报表进行了审计，信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2022-2023年财务报表进行了审计，并均出具了标准无保留意见的审计报告。 近三年该公司合并范围有所变动，但对数据可比性无重大影响，具体如下：2021年公司同一控制下合并 1家子公司，新设立 6家子公司；2022年公司同一控制下合并 1家子公司，新设立 4家子公司，处置 1家孙公司；2023年公司处置湖北新洋丰现代农业发展有限公司、新洋丰沛瑞（北京）生态农业科技有限公司、深圳新洋丰道格现代农业投资合伙企业（有限合伙）三家单位不再纳入合并报表范围；新投资设立的湖北新洋丰园艺有限公司、新洋丰（泰国）有限公司纳入合并报表范围；2024年一季度合并范围内新增一家子公司。截至 2024年 3月末，公司合并范围内子公司合计 34家。 2. 业务 该公司目前产品覆盖磷肥、常规复合肥、新型复合肥三大板块多个系列，且拥有上游磷矿资源和部分原材料自给能力，产业链较完善。跟踪期公司营业收入下降，主要系化肥产品价格回落，此外受下游需求不足影响，复合肥产能利用率有所下降，面临一定新增产能释放压力。随着原材料价格下降，公司化肥业务毛利率有所提升，总体仍保持较好的盈利能力。公司向磷化工产业布局，目前有 5万吨/年磷酸铁生产线投产，但 2023年受锂电行业大，存在较大的产能释放压力和投资收益不达预期风险。 （1） 外部环境 宏观因素 2023年，高利率对经济增长的抑制逐渐明显，全球经济景气度偏弱，投资与贸易增长乏力。美欧通胀水平的回落，以及经济增长放缓预期正逐步累积降息动能；持续攀升的债务规模推升风险，特别是发展中国家的债务脆弱性加剧；人工智能等新技术对全球生产率的提升值得期待，而供应链体系的区域化转变及保护主义盛行将带来负面影响。 我国经济实现预定增长目标，但面临有效需求不足、市场主体预期偏弱、重点领域风险突出等问题。2023年制造业、基础设施建设投资增速均明显回落，房地产投资仍负增长；基建投资稳增长的功能持续，增发国债各批次项目的落地有望促进基础设施建设投资平稳较快增长；“三大工程”建设的推进有利于房地产投资降幅收窄，但房 地产行业正处发展模式转变过程中，房地产投资仍疲弱。宏观政策将维持积极，风险统筹化解能够确保不发生系统性风险。经济增速下降是转向高质量发展过程中的客观规律，预计 2024年我国经济增速有所放缓；在强大的国家治理能力、庞大的国内市场潜力以及门类齐全的产业体系基础上，我国经济长期向好的趋势保持不变。 详见：《经济以进促稳 风险统筹化解——2023年宏观经济分析与 2024年展望（国内篇）》及《全球经济增长动能减弱 美欧降息周期即将开启——2023年宏观经济分析与 2024年展望（国际环境篇）》。 行业因素 化肥行业是关系农业生产发展和农民切身利益的基础性行业。近三年在粮食播种面积增长和粮食价格高景气的带动下，我国氮磷钾化肥产量呈小幅增长，2022年和 2023年农用氮磷钾化肥（折纯）产量分别为 5,573.38万吨和 5,713.6万吨，同比分别增长 0.54%和 5.0%。但随着我国各地深入推进实施化肥使用量零增长行动，需求端呈现减量趋势，根据国家统计局发布的数据显示，2022年我国农用化肥施用折纯量为5,079.2万吨，同比减少2.16%， 行业产能过剩压力加大。 2022 年受俄乌冲突和我国化肥出口法检的影响出口量有所下滑，2023年出口量恢复增长。价格方面，主要受上游原材料价格走低影响，2022 年下半年化肥价格由高位回落，2023年上半年延续了下滑的态势，下半年价格有所提振。目前行业业绩分化明显，未来行业市场份额将向有技术与产品研发实力的龙头企业集中。 政策方面，十四五期间我国继续推进农药化肥减量增效行动、保障化肥的稳定供应，出口政策的趋严或将抑制出口量的增长，在严格的环保政策下，低效产能有望进一步退出，化肥企业集中度有望提升。 详见：《2023年化工行业信用回顾与2024年展望》
该公司营业收入主要由化肥业务收入构成，2021-2023年营业收入分别为 118.02亿元、159.58亿元和 151.00亿元，其中化肥业务占营业收入比重在 95%左右。 2022年公司收入显著增长主要得益于化肥产品价格大幅上涨和复合肥新增产能释放；2023年随着化肥产品价格回落，收入同比小幅下降。精细化工业务目前全部为磷酸铁产品，仍处于起步阶段，收入规模相对较小。此外，公司其他业务还包括贸易、铁粉、编织袋、盐酸等产品销售收入，2023年其他业务合计实现营业收入 6.17亿元，较上年上涨 31.99%，占营业收入的 4.08%。受主要化肥产品市场价格下降影响，2024年第一季度公司实现营业收入 33.35亿元，同比减少 24.52%，其中磷肥、常规复合肥和新型复合肥收入分别为 5.04亿元、18.52亿元和 7.46亿元，均较上年同期有所减少。 2021-2023年该公司毛利率分别为 18.90%、14.54%和 14.89 %，2022年降幅较大，主要因化肥板块原材料价格大幅上涨；2023年化肥业务毛利率同比回升 1.41个百分点，但受锂电市场竞争加剧影响，磷酸铁毛利率显著下降。 ① 经营状况 化肥 近年来，该公司根据“基础肥料靠近资源地，二次加工肥靠近市场终端”的原则进行产业布局，陆续在湖北荆门、湖北宜昌、湖北钟祥和四川雷波建立大型基础肥料（磷酸一铵）生产基地，在湖北荆门、湖北钟祥、山东菏泽、河北徐水、广西宾阳、江西九江、吉林扶余、新疆昌吉、甘肃金昌等布局大型复合肥生产基地，从而有效加快供货反应速度，降低原料采购和物流运输成本。截至 2023年末公司具备年产 798万吨复合肥、185万吨磷酸一铵的生产能力（含工业级磷酸一铵产能 15万吨）和 90万吨磷矿石开采能力，配套生产硫酸 310万吨/年、合成氨 30万吨/年，形成了较完备的产业链，具备较强的规模优势。2022年 9月，公司年产 30万吨合成氨技改项目正式投产，达产后实现了湖北三个磷肥基地的合成氨自供。 图表 2. 截至 2024年 3月末公司肥业主要经营实体情况
注 2：产能和产能利用率为按新增产能投产时间加权估算；2024年第一季度产能已年化。 从产销情况看，该公司基本按照市场需求安排生产。2023年复合肥产销率保持在较高水平，2023年公司磷肥销量 162.41万吨，同比减少 1.66%，其中有 56.46万吨自用；复合肥销量 400.83万吨，同比增长 4.45%，其中常规 复合肥销量 288.57万吨，同比下降 1.49%；新型复合肥销量 112.26万吨，同比增长 23.60%，占营业收入比重同比上升 3.85个百分点至 24.27%。公司产品结构不断优化，近年来逐渐转型生产盈利能力更强、经营壁垒更高的新型复合肥。 图表 4. 公司主要产品产销情况（单位：万吨、%、元/吨）
注 2：公司近三年一期磷肥销量包含了自用磷铵销量。 产品销售价格方面，该公司产品售价随行就市，磷肥售价波动较大，而复合肥产品由于其产品特殊性议价能力较强，近年来销售均价整体波动相对较小。2022年，受原材料价格上涨、国际部分地区紧张局势导致的粮价上涨、通货膨胀等多重因素震荡影响，公司磷肥与复合肥平均销售价格较上年进一步大幅上涨 31.21%和 30.41%，2023年，受上游原材料价格回落和下游客户备货积极性下降的影响，磷肥与复合肥平均销售价格较上年下降18.87%和 10.10%。2024年一季度，磷肥和复合肥销售均价有所回升。 销售方面，该公司营销体系由销售部、市场推广部、物资供应部、物流管理部以及按区域划分的 37个销售团队组成，采取“一级代理直管、深度营销”模式进行统一销售。公司将一级经销商的设置重心下移至县、乡镇一级， 加强了对销售网络的控制力；同时，安排各地销售团队对一级代理商、零售商及农户进行引导、培训，并提供农业技术支持，提高客户忠诚度。目前公司已形成了“点面结合、纵横交错、重点突出、辐射全国”的营销体系，拥有一级经销商约 6,000多家，终端零售商 7万多家。公司复合肥属于大宗商品，主要依靠铁路、公路和水路运输为主，公司设有专门的汽车运输队，并在荆门设有铁路专用线，可将产品发往全国各地；水路主要是宜昌、四川雷波等港口，可满足两地的原材料和产品的运输需求。从销售区域来看，公司将业务划分为六大区域，其中东北、华北、华南和南方地区销售占比较高，2023年上述区域销售额占比分别为14.85%、23.40%、30.42%和20.26%。 2023年公司在境外地区销售额为 3.51亿元，较上年减少 13.57亿元，主要系出口价格较低，占比下降至 2.32%，
2022年该公司主要原材料价格呈现大起大落走势，整体均价较上年大幅上涨；2023年采购均价有所回落，其中尿素、氯化钾和硫磺全年采购均价较上年分别下降 10.28%、30.69%和 62.43%。2024年第一季度，尿素、氯化钾及硫磺的采购均价进一步下降。而磷矿石主要受供应端偏紧影响，2022年和 2023年价格仍呈小幅上涨。 磷矿资源方面，该公司控股股东洋丰集团股份有限公司（简称“洋丰集团”）履行重组承诺，分别于 2021年 7月
注 2：计划总投资额为年报公告口径，后期计划投资额或根据实际状况调整。 截至 2024年 3月末，该公司主要在建项目包括 180万吨矿山项目、磷酸铁及配套化工项目、15万吨磷酸铁项目一期、120万吨/年磷石膏综合利用、中磷精制磷酸项目等项目，总投资约 43.99亿元，累计已投入 19.19亿元。 2022年 1月 10日，该公司与格林美股份有限公司组合优势资源，联合投资“磷资源—磷酸铁新型磷化工新能源材料产业链”签署《磷资源化工新能源材料产业链一体化战略合作框架协议》，协议约定从 2022年起，2年内双方指定实施主体合力聚集建设年产不小于 15万吨的磷酸铁材料及配套项目、建设不小于年产 10万吨的磷酸铁锂材料。同日，全资子公司洋丰楚元与格林美股份有限公司下属公司格林美（湖北）新能源材料有限公司（简称“格林美新能源”）签署了《洋丰楚元新能源科技有限公司与格林美（湖北）新能源材料有限公司关于 15万吨/年磷酸铁项目投资合作协议》，公司二期 15万吨/年磷酸铁项目将由双方共同出资设立的合资公司负责具体实施。 合资公司湖北洋丰美新能源科技有限公司注册资本为 33,000万元，其中洋丰楚元以货币认缴出资 21,450万元，占注册资本的 65%。双方同意项目建设资金来源由双方认缴注册资本金解决，不足部分，由合资公司通过增资或银行贷款等方式筹集解决。目前 15万吨/年磷酸铁项目（一期 5万吨）和磷酸铁及配套项目在建，计划总投资12.60亿元，截至 2024年 3月末已投资 10.43亿元。 该公司在建及拟建项目投资规模很大，计划分阶段投资建设，未来存在较大的投融资压力，公司尚无明确的投融资计划。公司拟投资的磷化工领域与公司现有的磷肥业务和拥有的磷矿资源有一定协同关系，但生产工艺、 注：根据新洋丰所提供数据整理、绘制。 该公司化肥业务已形成较完备的产业链和规模化的经营格局，产业链完整度较高。产品多样性方面，常规复合肥涵盖硫酸钾复合肥、尿基复合肥、高塔复合肥、BB肥等；新型复合肥涵盖作物专用肥、特种肥料、水溶肥、微量添加复合肥、复合功能性菌肥等多个系列产品，共 200多个品种；磷肥主要为磷酸一铵。总体来看，公司产品种类丰富，品牌定位较清晰，近年来公司新型复合肥销量占比有所上升。此外，公司延伸产业链，目前磷酸铁和磷石膏已形成一定规模产销量，磷酸铁主要用于磷酸铁锂电池的生产，磷石膏是湿法磷酸工艺中产生的固体废弃物，经过提纯、煅烧综合利用后可应用于建材领域。 原料保障方面，该公司拥有上游磷矿资源，已具备一定开采能力；公司配套原材料硫酸、合成氨的生产能力，合成氨技改项目达产后实现了湖北三个磷肥生产基地的合成氨自供，此外磷酸一铵可充分满足自用，还可部分外销，原材料供应较有保障。产能分布方面，公司在湖北宜昌、钟祥和四川雷波均建立大型磷酸一铵生产基地，毗邻长江，有助于降低物流运输成本、加快供货反应速度。销售方面，公司现有营销网络稳定性好、执行力强、覆盖面广，具备业内网络分布最密、专业水平居高的营销队伍。公司现已形成“洋丰”、“澳特尔”、“力赛诺”和“乐 开怀”四大品牌，多品牌策略契合了当前农资市场分层次的需求，市场口碑良好。 ③ 经营效率 图表 8. 反映公司经营效率要素的主要指标值 4.70 4.60 4.50 4.40 4.20 4.00 3.80 2021年度 2022年度 2023年度 注：根据新洋丰所提供数据整理、绘制。 该公司销售基本采用先收款后发货的方式，旺季有部分赊销。2021-2023年公司应收账款周转速度分别为 50.562021年度 2022年度 2023年度 毛利率（%） 总资产报酬率（%）
从利润结构来看，该公司利润主要来自于主业经营收益，所获得的投资收益和政府补助收入较为有限。2021-2023年公司营业毛利分别为 22.30亿元、23.20亿元和 22.48亿元，其中 2023年磷肥、常规复合肥与新型复合肥毛利占比分别为 26.51%、36.84%和 31.75%。同期公司经营收益分别为 14.55亿元、15.95亿元和 13.59亿元。2024年第一季度公司毛利同比减少 13.75%至 5.99亿元。 2021-2023年该公司期间费用分别为 7.16亿元、6.40亿元和 7.62亿元，主要由销售费用及管理费用构成，其中销售费用 2021年随着业务规模扩大有所增长；2022年公司将原计入管理费用中的与存货生产和加工相关的固定资产日常修理费调整至营业成本，致使期间费用下降。同期，期间费用率分别为 6.07%、4.01%和 5.05%，呈一定波动。2023年，公司销售费用同比增长 17.85%至 3.28亿元，主要系职工薪酬和营销费用增加；研发费用同比大幅增长 99.77%至 1.64亿元，系公司加大产品研发力度；管理费用同比减少 4.41%至 2.48亿元；财务费用同比增长 9.05%至 0.22亿元，其中利息费用为 0.49亿元，利息收入为 0.26亿元。2021-2023年，公司分别计提资产减值损失与信用减值损失合计 0.06亿元、0.23亿元和 0.64亿元，其中 2023年计提固定资产减值损失 0.39亿元，主要系部分旧生产线关停或厂区搬迁等原因存在资产减值，存货跌价损失 0.12亿元和信用减值损失 0.13亿元。2024年第一季度公司期间费用率为 4.89%，同比下降 1.28个百分点，计提信用减值损失 0.26亿元。 2021-2023年及 2024年第一季度，该公司投资净收益分别为 0.36亿元、0.22亿元、0.13亿元和 0.05亿元，主要由理财产品收益等构成。同期营业外净收入及其他收益分别为 0.26亿元、0.25亿元、0.51亿元和 0.15亿元，其中政府补助分别为 0.27亿元、0.42亿元、0.45亿元和 0.15亿元。 2021-2023年及 2024年第一季度，该公司净利润分别为 12.32亿元、13.53亿元、12.02亿元和 3.43亿元；2021-50.00% 9.00 45.00% 8.00 40.00% 7.00 35.00% 6.00 30.00% 5.00 25.00% 4.00 20.00% 3.00 15.00% 2.00 10.00% 1.00 5.00% 2021年末 2022年末 2023年末 2024年3月末 注：根据新洋丰所提供的数据整理、绘制。 2021-2023年及 2024年 3月末，该公司负债总额分别为 49.16亿元、78.25亿元、68.72亿元和 64.84亿元，其中2022年末大幅增长 59.15%，一方面系由于磷酸铁及配套项目及合成氨技改项目等建设投资资金需求较大，另一方面系原材料成本及伴随的销售价格的大幅上涨，致使应付票据、应付账款和预收货款等流动负债大幅增长；2023年末公司负债同比下降 12.18%，主要系应付票据、短期借款等流动负债减少。公司资产负债率随之有所波动，同期末分别为 37.42%、46.47%、40.70%和 38.48%。整体来看，公司财务杠杆处于较低区间。 ① 资产 图表 11. 公司核心资产状况及其变动
注 2：在建工程不包括工程物资。 2023年末，该公司流动资产为 63.34亿元，较上年末减少 12.23%，主要由货币资金、交易性金融资产和存货构成。其中，货币资金为 11.78亿元（受限货币资金 2.97亿元），主要为定期存款及承兑信用证保证金使用受限，较上年末减少 4.17亿元；交易性金融资产较上年末增加 3.42亿元至 12.22亿元（受限交易性金融资产 4.00亿元），主要为结构性存款和理财产品；存货为 27.01亿元，较上年末减少 16.05%，主要系因原材料和产品价格下降，存货主要由原材料和库存商品构成，占比分别为 51.00%和 38.16%；预付款项主要为预付的原料采购款，较上年末减少 19.84%至 3.34亿元，前五名预付款项金额占比 44.05%；其他流动资产主要为待认证进项税及待抵扣进项税，较上年末增长 14.89%至 5.03亿元；其他应收款较上年末减少 19.46%至 0.92亿元，累计计提坏账损失 0.62亿元，其中代垫拆迁补偿款余额为 1.11亿元。此外，由于公司所处的化肥行业销售旺季基本在每年 10月份结束，基本能于年底完成销售账款的回笼，因此公司每年末应收账款规模不大，但 2022年新增的磷酸铁销售账期相对偏长，导致 2022年末应收账款较上年末增长 10.00%至 3.06亿元，2023年末应收账款较上年末减少32.71%至 2.06亿元，其中前五大应收款项合计占比 44.55%，累计计提坏账准备 0.12亿元。未来，随着新能源项目的逐步建成投产、销售规模扩大，公司应收账款规模可能会有所增加。 2024年 3月末，该公司流动资产较上年末减少 1.70%至 62.26亿元，其中货币资金较上年末增长 24.46%至 14.66亿元，而交易性金融资产较上年末减少 11.72亿元至 0.50亿元，主要系到期理财产品赎回；因第一季度处于肥料销售旺季，公司应收账款、存货等与主业相关的科目变化较大，其中存货较上年末增加 4.91亿元至 31.91亿元，主要系销售旺季成品库存增加，应收账款较上年末增加 1.43亿元至 3.49亿元，应收账款融资较上年末增加0.90亿元至 1.35亿元，主要系当期磷复肥业务销售所收取银行承兑汇票增加。 非流动资产方面，2023年末该公司非流动资产较上年末增长 9.64%至 105.51亿元，主要由固定资产、在建工程和无形资产构成。其中固定资产为 68.75亿元，较上年末增长 4.43%，占非流动资产的 65.16%；在建工程较上年末增长 78.09%至 18.92亿元，主要系磷酸铁项目建设投入增加；无形资产为 13.42亿元，较上年末减少 0.93%，主要系土地使用权；其他非流动资产为 1.02亿元，较上年末减少 63.19%，主要为与在建项目相关的预付设备款和工程款项。2024年 3月末，公司非流动资产较上年末增长 0.68%至 106.22亿元，其中在建工程（含工程物资）较上年末增长 6.60%至 20.16亿元，其他非流动资产较上年末增长 60.25%至 1.64亿元，其他科目较上年末变化不大。 截至 2023年末，该公司受限资产合计 9.09亿元，占总资产比重为 5.39%。其中，受限货币资金 2.97亿元，主要为受存款行要求到期前不能随时支取的定期存款（2.06亿元）和银行承兑汇票保证金（0.91亿元）；受限交易性金融资产 4.00亿元，主要为受限到期前不能随时支取的理财产品；受限无形资产余额为 1.99亿元，主要为借款抵押。 ② 所有者权益 图表 12. 公司所有者权益构成及其变动趋势 120.00 35.00 30.00 100.00 25.00 80.00 20.00 60.00 15.00 40.00 10.00 20.00 5.00 0.00 - 2021年末 2022年末 2023年末 2024年3月末 归属于母公司所有者权益合计（亿元） 少数股东权益（亿元） 归母权益/少数股东权益（x） 注：根据新洋丰所提供的数据整理、绘制。 得益于经营积累，该公司近年来权益资本实力稳步增长，2021-2023年末及 2024年 3月末所有者权益分别为82.21亿元、90.15亿元、100.13亿元和 103.65亿元，其中未分配利润分别为 58.41亿元、66.68亿元、74.70亿元和 78.14亿元，占所有者权益比重较高。2023年末公司实收资本较上年末减少 0.50亿元至 12.83亿元，主要
注 2：综合融资成本=（本期列入财务费用的利息支出+本期资本化利息支出）/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]。 该公司负债主要由经营性负债构成，负债期限结构集中于短期。2021-2023年末及 2024年 3月末，公司长短期债务比分别为 33.41%、25.59%、37.34%和 49.34%，2023年以来期限结构小幅改善。 从负债构成来看，该公司负债主要集中于刚性债务、应付账款和合同负债，2023年末上述科目占负债总额比重分别为 21.65%、30.53%和 29.68%。公司应付账款主要为应付原材料采购款和工程建设款，2023年末较上年末增长 11.58%至 20.98亿元；合同负债主要来自于复合肥销售，该业务主要采取款到发货的销售模式，形成一定规模的预收货款，同期末余额为 20.40亿元，较上年末减少 14.01%。此外，2023年末公司其他应付款较上年末减少 76.88%至 2.02亿元，主要系上年末应付购买股权款已结清，包括应付采矿权出让金 0.60亿元、暂收款及个人往来 0.57亿元、保证金及押金 0.71亿元等。2024年 3月末，公司负债总额较上年末减少 5.65%至 64.84亿元， 其中应付账款较上年末减少 17.59%至 17.29亿元；合同负债较上年末减少 26.61%至 14.97亿元，主要系复合肥销售的季节性强，四季度为销售淡季，公司会收到大量预收销售货款，并在一季度春肥销售旺季期间结转确认为收入。 该公司刚性债务期限分布结构主要集中于中长期，2021-2023年末中长期刚债占比分别为 88.91%、67.27%和92.32%。2021-2023年末公司刚性债务分别为 10.43亿元、17.37亿元和 14.81亿元，2023年公司银行承兑汇票大幅减少，刚性债务规模有所下降。从债务结构来看，2023年末公司无短期银行借款，应付票据较上年末减少4.53亿元至 1.14亿元，采购时票据结算减少；长期借款增加 1.68亿元至 3.68亿元，主要系保证借款，年利率为3.25%~3.70%；应付债券余额为 9.99亿元，为发行的可转债。2024年 3月末，公司刚性债务升至 21.46亿元，其中应付票据较上年末增加 2.67亿元，主要系支付原料采购款的承兑汇票增加；长期借款增加 2.60 亿元。从偿债主体来看，公司现有刚性债务的承债主体集中于公司本部和湖北丰锂新能源科技有限公司。融资成本方面，2021-2023年通过财务数据测算的公司综合融资成本分别为 4.71%、3.32%和 3.27%，融资成本较低。 该公司制定了《担保管理办法》、《关联交易管理办法》、《分、子公司管理制度》等一系列管理制度，其中，公司 《担保管理办法》对担保对象、审批程序、担保管理和信息披露做出了明确规定，全资子公司和控股子公司的对外担保应在报公司审批后，由其董事会或股东会做出决议，然后上报公司履行有关信息披露义务。公司及子公司的担保金额不得超过公司上一年度经审计的净资产的 80%，其中对外担保金额不得超过公司上一年度经审计的净资产的 50%。公司《关联交易管理办法》明确公司进行关联交易应遵循诚实信用、平等、自愿、公平、公开、公允的原则，公司关联人与本公司签署涉及关联交易的协议，必须采取必要的回避措施，公司与关联自 1
注 2：业务现金收支净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金支出的经营环节现金流量净额。 该公司现金回笼情况较好，2021-2023年经营活动产生的现金净额分别为 3.35亿元、21.02亿元和 21.31亿元，呈持续净流入，其中 2022年净流入大幅上涨，主要原因一是产品价格上涨，公司预收销售货款净增加额较上年同期增加，二是票据支付采购款同比增加；2023年业务现金收支净额同比有所减少，但仍保持较大规模净流入，主要系支付的保证金等其他与经营活动有关的现金同比减少。2024年第一季度，经营活动现金流量净流出 11.51亿元，主要因存货持有量增加，货币资金更多地转化为存货准备。 投资性现金流方面，近年来该公司在建项目有较大规模的资本性支出，同时公司进行一些短期理财产品投资，2021-2023年及 2024年第一季度投资环节现金流净额分别为-7.29亿元、-33.49亿元、-15.32亿元和 9.47亿元，其中构建固定资产、无形资产和其他长期资产的现金净支出分别为 15.24亿元、23.08亿元、14.07亿元和 2.28亿元；其他与投资相关的投资现金流净额（主要系定期存款和银行理财的购买和赎回）分别为 7.95亿元、-10.87亿元、-1.36亿元和 11.70亿元。2023年投资环节现金流净流出额同比有所减少，一方面购买及赎回理财产品产生的现金净流出额同比减少，另一方面资本性支出同比有所减少。2024年第一季度，投资活动产生的现金流呈净流入，主要系赎回理财产品产生的现金净流入量增加。公司在建拟建项目未来资金需求量较大，投资环节现金流或将保持较大规模的净流出。 该公司经营环节的现金净流入可覆盖部分投资环节现金净流出，债务类净融资规模较小，2021-2023年及 2024年第一季度筹资环节产生的现金流量净额分别为 0.56亿元、1.13亿元、-6.85亿元和 3.80亿元，其中 2022年收到少数股东投资款且公司长期借款增加，债务类净融资额为 1.94亿元；2023年筹资环节产生的现金流量呈净流出主要系本期支付购买竹园沟的股权款。整体来看，公司在建拟建项目投资规模较大，随着项目建设的推进，未来仍有一定融资需求。 ② 偿债能力 图表 15. 公司偿债能力指标值
近三年该公司利润总额保持增长，带动 EBITDA逐年增长，2021-2023年度公司 EBITDA分别为 18.47亿元、21.21亿元和20.29亿元，主要来源于利润总额和固定资产折旧，2023年在EBITDA占比分别为70.09%和24.82%。
2021-2023年末及 2024年 3月末，该公司流动比率分别为 169.99%、115.83%、126.59%和 143.41%；速动比率分别为 85.67%、57.51%、65.95%和 62.97%。其中 2022年公司经营性负债和应付票据等流动负债大幅增长，致使年末流动比率和速动比率大幅下滑；2023年末流动负债同比有所减少，流动比率和速动比率小幅回升。公司主营业务收现能力强，现金类资产较充足，同期末现金比率分别为 66.70%、42.49%、48.86%和 34.93%，随着自有资金投入项目建设，近两年有所下降。 截至 2024年 3月末，该公司合并口径综合授信额度 44.75亿元，其中大型国有金融机构授信占比 73.63%，未使用授信额度 37.17亿元，可用授信额度较充裕。 （2） 科技赋能 该公司及下属子公司荆门新洋丰中磷肥业有限公司、宜昌新洋丰肥业有限公司为高新技术企业。公司拥有较完善的研发体系和较强的自主研发能力。公司先后承担“十三五”“十四五”国家重点研发计划课题、湖北省重大专项、湖北省重点研发计划等科研项目 20余项，成果获省级科技进步一等奖 2项、二等奖 1项，省级技术发明一等奖 1项。2021-2023年公司研发费用分别为 0.77亿元、0.82亿元和 1.64亿元。截至 2023年末，公司本部有效专利 59项，子公司新洋丰中磷有效专利 58项专利、宜昌新洋丰有效专利 20项、新洋丰新型建材有效专利 15项。 （3） ESG因素 该公司按照《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准则》等法律、行政法规、部门规章的要求，建立了较为完善 的组织制度和法人治理结构，公司设股东大会、董事会、监事会。股东大会是公司的权力机构，决定公司的经营方针和投资计划。根据《公司章程》，董事会由 9人组成，目前公司董事会由 9人组成，其中独立董事 3名。董事会执行股东大会的决议，下设战略、审计、薪酬与考核、提名四个专门委员会；监事会由 3名监事组成，其中职工代表监事 1人。 跟踪期内，该公司在信息透明度方面不存在重大缺陷，未出现延期披露财务报表，已披露财务报表未出现重大会计差错；公司未因环保问题受到行政处罚。 （4） 表外事项 截至 2024年 3月末，该公司尚无对合并范围外企业的担保、重大未决诉讼（仲裁）事项或其他或有事项。 根据该公司提供的本部《企业信用报告》（2024/4/26），子公司新洋丰中磷《企业信用报告》（2024/4/26）、宜昌新 洋丰《企业信用报告》（2024/4/26）、四川新洋丰《企业信用报告》（2024/4/26）、江西新洋丰《企业信用报告》 （2024/4/26）显示，公司及主要子公司近三年无不良信贷记录。经查国家企业信用信息公示系统（2024年 5月21日），公司本部不存在行政处罚，未被列入经营异常名录及严重违法失信名单。
5. 外部支持 该公司作为洋丰集团旗下最重要的核心子公司，截至 2024年 3月末，洋丰集团持有公司 49.42%的股权，其中所持公司股份累计被质押的股数为 4,000万股，占其持股数量的比例为 6.45%，占公司总股本比例为 3.19%，主要用于置换金融机构股票质押融资。杨才学先生持有洋丰集团 40.70%的股权并直接持有公司 4.73%，为公司实际控制人。 6. 同业比较分析 新世纪评级选取了云天化集团有限责任公司、湖北兴发化工集团股份有限公司、史丹利农业集团股份有限公司和金正大生态工程集团股份有限公司作为该公司的同业比较对象。上述主体均以化肥为主业，具有较高的可比性。 该公司资产规模适中，化肥业务规模优势明显，资产较优质，盈利能力相对较强。公司资产负债率水平较低，债务偿付压力较小，且货币资金存量和可用授信较充足，能为即期债务偿付提供较好保障。 跟踪评级结论 综上，本评级机构评定新洋丰主体信用等级为 AA，评级展望为稳定，洋丰转债信用等级均为 AA。
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