德尔未来(002631):德尔未来科技控股集团股份有限公司公开发行可转换公司债券2024年跟踪评级报告
原标题:德尔未来:德尔未来科技控股集团股份有限公司公开发行可转换公司债券2024年跟踪评级报告 德尔未来科技控股集团股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2024年跟踪评级报告 项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间 - - 德尔未来科技控股集团股份有限公司 AA /稳定 AA /稳定 2024/06/19 - - 未来转债 AA /稳定 AA /稳定 跟踪期内，德尔未来科技控股集团股份有限公司（以下简称“公司”）作为中国大型木地板上市公司之一，公司评级观点 在品牌知名度方面仍具备较强竞争优势。公司销售渠道进一步完善，继续推进“聚焦大家居，培育新材料”的发展战 略；管理方面持续加强；财务方面，公司现金类资产较为充裕，对短期债务的保障程度仍较强；2023年公司经营业绩 扭亏，经营性现金流保持净流入状态；但 2024年 1－3月，公司经营业绩同比有所下降。同时，联合资信评估股份有 限公司（以下简称“联合资信”）也关注到公司所处家居行业受地产行业影响大，且竞争激烈，公司大额存货对营运 资金存在占用，部分客户的发出商品存在减值风险，利润受期间费用侵蚀明显、受投资收益和减值等影响大及实际控 制人和控股股东股份被冻结等因素对公司信用水平可能带来的不利影响。2023年，公司 EBITDA、经营活动现金流净 额对“未来转债”余额保障能力一般，期末现金类资产和经营活动现金流入量对“未来转债”余额保障能力很强。考 虑到未来转股因素，公司对“未来转债”的保障能力或将提升。 个体调整：无。 外部支持调整：无。 未来，随着大家居产业规模的扩大及加快新材料产业与家居产业的联动发展，公司综合竞争力有望进一步提升。 评级展望 可能引致评级上调的敏感性因素：公司资本质量显著提升，资本实力显著增强；公司在技术研发技术取得重大突破，使得产品盈利能力和市场竞争力大幅提升；其他有利于公司经营及财务状况获得显著改善的因素。 可能引致评级下调的敏感性因素：公司所处地板、家居行业景气度持续低谷，公司营业总收入及利润总额大幅下降；原材料价格大幅波动，公司订单履约能力下降，盈利能力恶化；公司下游客户应收账款和存货规模大幅增长且发 生较大信用减值损失或面临较大坏账风险；整体流动性大幅弱化；公司控股股东、实际控制人及核心管理层发生重大 变动，对公司经营造成重大不利影响；其他对公司经营及财务造成严重不利影响的因素。 优势 ? 公司在品牌知名度方面仍具备较强竞争优势。“Der”品牌是中国地板行业首批“中国驰名商标”之一，公司推出“Der·1863”高端 品牌。此外，公司旗下还拥有“百得胜”“德尔赫斯”“鲸口仓”等多个品牌等多个品牌，其中“百得胜”作为定制衣柜行业的知名 品牌之一，受到消费者的认可。2023年百得胜和中国林科院木材所、中国林产工业协会共同制定《水性涂料饰面木质制品》团体标 准并正式发布，品牌建设进一步增强。2023年，公司入选《中国环保家居》“2023中国家居综合实力 100强品牌”榜单；荣获中国 家居品牌战略行动组委会颁发的“2023中国家居综合实力 100强品牌”“中国环保家居创新力十强品牌”等荣誉。 ? 公司销售渠道进一步优化完善。2023年，公司优化零售端产业布局。截至 2023年末，公司销售网络覆盖中国 32个省市自治区和直 辖市，并与天猫、京东、苏宁、抖音、小红书等电商平台均已开展线上销售合作。截至 2023年末，公司下属“德尔”“Der·1863” “百得胜”品牌的线下有效门店近两千余家。 ? 公司现金类资产较为充裕，短期偿债能力仍较强。截至 2023年末，公司现金类资产 14.99亿元，占流动资产的 41.07%，资产流动性 好；流动比率为 176.60%，速动比率为 129.69%，现金短期债务比为 1.95倍。 关注 ? 家居行业竞争激烈。公司所处家居市场属于完全竞争市场，准入门槛较低，竞争较为激烈，2023年，公司收入及毛利率水平有所下 降；公司业务易受房地产市场波动等因素影响，近年来，多家房地产企业出现信用风险，需持续关注公司经营回款情况。 ? 大额存货对营运资金存在占用，或将存在减值风险。截至 2023年末，公司存货账面价值为 9.70亿元，对营运资金存在占用。其中， ? 2023年期间费用对公司利润侵蚀明显；投资收益及减值损失等对公司利润影响大。2023年，公司费用总额为 3.96亿元，占营业总 收入的比重为 20.47%；公司计提信用减值损失和资产减值损失共计 0.39亿元，占利润总额的 90.02%；公司实现投资收益 0.54亿元， 占利润总额的 126.96%。 ? 公司实际控制人及控股股东所持公司股份存在冻结。因实际控制人汝继勇先生、控股股东德尔集团有限公司与伊犁苏新投资基金合 伙企业（有限合伙）涉及质押合同纠纷案件，汝继勇先生持有公司 1419772股股票被冻结，汝继勇先生持有德尔集团 9231万元的股 本被冻结，占其持有德尔集团股份的100.00%；控股股东德尔集团所持有公司的54919622股股份被司法冻结，占公司总股本的8.34%。 江苏省南京市建邺区人民法院已将该案件移交新疆维吾尔自治区高级人民法院伊犁哈萨克自治州分院处理。2024年 5月，控股股东 德尔集团新增 11080378股股票被司法冻结，控股股东德尔集团冻结的股票合计占公司总股本的 10.02%。截至本报告出具日，实际控 制人汝继勇先生与控股股东德尔集团所持有公司的股份均处于冻结状态。 本次评级使用的评级方法、模型 本次评级使用的评级方法、模型
跟踪评级债项概况
评级历史
资料来源：联合资信整理 评级项目组 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于德尔未来科技控股集团股份有限公司 （以下简称 “公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司原名为苏州赫斯国际木业有限公司，成立于 2004年 12月，初始注册资本为 1000.00万美元。历经多次增资扩股与股权变更，2011 年，经中国证券监督管理委员会核准，公司首次公开发行 4000万股股票并在深圳证券交易所上市，股票简称“德尔家居”，股票代码 “002631.SZ”。2015年 9月，公司变更为现名称，股票简称变更为“德尔未来”。后经资本公积转增股本、股权激励计划行权及可转换公 1 司债券转股，截至 2024年 3月末，公司注册资本为 65855.79万元、股本为 65865.50万元。其中，公司控股股东德尔集团有限公司（以下 简称“德尔集团”）持有公司 54.18%的股份，汝继勇先生为公司实际控制人，直接持有公司 0.22%的股份。截至 2024年 3月末，德尔集团 共质押 15000.00万股公司股票，占公司股份总数的 22.77%，占其持有公司股份总数的 42.04%；冻结 5491.96万股，占公司股份总数的 8.34%。 截至 2023年末，公司合并范围内拥有 34家子公司；公司主营业务和组织结构较上年均未发生重大变化。 截至 2023年末，公司合并资产总额 46.37亿元，所有者权益 18.10亿元（含少数股东权益 0.01亿元）；2023年，公司实现营业总收入 19.33亿元，利润总额 0.43亿元。 截至 2024年 3月末，公司合并资产总额 41.20亿元，所有者权益 17.88亿元（含少数股东权益 0.01亿元）；2024年 1－3月，公司实 现营业总收入 2.55亿元，利润总额-0.23亿元。 公司注册地址：江苏省苏州市吴江区七都镇七都大道；法定代表人：汝继勇。 三、债券概况及募集资金使用情况 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于德尔未来科技控股集团股份有限公司 （以下简称 “公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司原名为苏州赫斯国际木业有限公司，成立于 2004年 12月，初始注册资本为 1000.00万美元。历经多次增资扩股与股权变更，2011 年，经中国证券监督管理委员会核准，公司首次公开发行 4000万股股票并在深圳证券交易所上市，股票简称“德尔家居”，股票代码 “002631.SZ”。2015年 9月，公司变更为现名称，股票简称变更为“德尔未来”。后经资本公积转增股本、股权激励计划行权及可转换公 1 司债券转股，截至 2024年 3月末，公司注册资本为 65855.79万元、股本为 65865.50万元。其中，公司控股股东德尔集团有限公司（以下 简称“德尔集团”）持有公司 54.18%的股份，汝继勇先生为公司实际控制人，直接持有公司 0.22%的股份。截至 2024年 3月末，德尔集团 共质押 15000.00万股公司股票，占公司股份总数的 22.77%，占其持有公司股份总数的 42.04%；冻结 5491.96万股，占公司股份总数的 8.34%。 截至 2023年末，公司合并范围内拥有 34家子公司；公司主营业务和组织结构较上年均未发生重大变化。 截至 2023年末，公司合并资产总额 46.37亿元，所有者权益 18.10亿元（含少数股东权益 0.01亿元）；2023年，公司实现营业总收入 19.33亿元，利润总额 0.43亿元。 截至 2024年 3月末，公司合并资产总额 41.20亿元，所有者权益 17.88亿元（含少数股东权益 0.01亿元）；2024年 1－3月，公司实 现营业总收入 2.55亿元，利润总额-0.23亿元。 公司注册地址：江苏省苏州市吴江区七都镇七都大道；法定代表人：汝继勇。 三、债券概况及募集资金使用情况
四、宏观经济和政策环境分析 2024年一季度，外部形势仍然复杂严峻，地缘政治冲突难以结束，不确定性、动荡性依旧高企。国内正处在结构调整转型的关键阶段。 宏观政策认真落实中央经济工作会议和全国两会精神，聚焦积极财政政策和稳健货币政策靠前发力，加快落实大规模设备更新和消费品以 旧换新行动方案，提振信心，推动经济持续回升。 2024年一季度，中国经济开局良好。一季度 GDP同比增长 5.3%，上年四季度同比增长 5.2%，一季度 GDP增速稳中有升；满足全年 经济增长 5%左右的目标要求，提振了企业和居民信心。信用环境方面，一季度社融规模增长更趋均衡，融资结构不断优化，债券融资保 持合理规模。市场流动性合理充裕，实体经济融资成本稳中有降。下一步，需加强对资金空转的监测，完善管理考核机制，降准或适时落 地，释放长期流动性资金，配合国债的集中供应。随着经济恢复向好，预期改善，资产荒状况将逐步改善，在流动性供需平衡下，长期利 率将逐步平稳。 展望二、三季度，宏观政策将坚持乘势而上，避免前紧后松，加快落实超长期特别国债的发行和使用，因地制宜发展新质生产力，做 好大规模设备更新和消费品以旧换新行动，靠前发力、以进促稳。预计中央财政将加快出台超长期特别国债的具体使用方案，提振市场信 心；货币政策将配合房地产调控措施的整体放宽，进一步为供需双方提供流动性支持。完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信 用观察（2024年一季度报）》。 五、行业分析 1 木地板行业 受地产政策调控和能耗管控影响，地板行业需求承压，随着行业中小企业的逐步出清，行业集中度将有所提升，且向规模化、 标准化和环保化方向发展。随着城镇化建设的深化以及城区老旧房屋改造的推动，木地板行业存在一定的业务增量空间。 木地板是装修重要的铺装材料之一，按照品类可以将木地板分为强化复合地板、实木复合地板、实木地板和竹地板，其中强化复合地 板和实木复合地板由于其综合性能相对较好，成为市场上的主流品类。中国木地板行业历经 30多年的发展，已形成了多种类、多规格， 从生产、销售、铺设到售后服务配套，具有一定规模的产业体系。 行业上游方面，近年来，受国家林业产业政策收紧、木材主要进口国家地区政策、自然灾害及气候等影响。根据中国海关数据统计， 2015－2023年，中国木材进口量呈先上升后下降趋势。2023年，中国木材进口量同比下降 6.08%至 6581万立方米；累计进口金额同比下 降 13.81%至 927.57亿美元。2023年，在安全事件及全球需求普遍走软的背景下，国内木材进口价格大多处于平稳偏低水平，仅有少数材 种因产国供应减少以及市场存货浮动而有所增长。木材价格波动增加了地板生产企业的成本控制压力。根据国家统计局数据，2023年中国 木材产量同比下降 2.0%至 11944万立方米，中国仍为全球木材需求大国。 行业下游方面，木地板行业运行与中国房地产市场景气度密切相关，据国家统计局数据显示，2023年，全国房地产开发投资 110913 亿元，比上年下降 9.6%；其中，住宅投资 83820亿元，下降 9.3%，办公楼投资 4,531亿元，下降 9.4%，商业营业用房投资 8055亿元，下 降 16.9%；全年商品房销售面积 111735万平方米，比上年下降 8.5%，其中住宅销售面积下降 8.2%，办公楼销售面积下降 9.0%，商业营业 用房销售面积下降 12.0%。房地产行业投资和销售面积的下降对下游木地板行业带来了一定的负面影响，导致木地板行业业务量萎缩，行 业竞争加剧。随着国家出台房地产调控措施，叠加房地产市场整体上供大于求的情况，中国房地产行业发展速度放缓，个别房企出现违约 风险。房地产调控政策的不确定性以及房地产市场周期性波动对木地板行业带来一定的影响。2023年，各级政府部门频繁优化楼市政策力 促房地产市场平稳运行，降首付、降利率、认房不认贷、延期置换退税等政策接连落地，或将为未来房地产行业带来新的机会进而带动地 板行业发展。此外，受经济回升向好、人口迁移流动更加活跃等因素影响，城镇人口继续增加，根据国家统计局数据，2023年末，我国城 镇常住人口达 93267万人，比 2022年增加 1196万人；常住人口城镇化率为 66.16%，比 2022年提高 0.94个百分点。城镇化率持续提升或 将给木地板行业带来一定的业务增量空间。 行业竞争方面，中国地板行业的竞争格局呈现出竞争分散、行业集中度低的特点。行业内企业面临的内外环境较为复杂，内部房地产 调控政策略有放松，但下游实木复合地板产品市场需求量不足；外部关税壁垒、绿色贸易壁垒与技术性壁垒增多，出口受阻，部分实木复 合地板出口企业开始从外销转为内销；国内市场竞争激烈。从品牌竞争来看，大亚圣象家居股份有限公司、书香门地集团股份有限公司、 大自然家居（中国）有限公司、德尔未来居于前列。精装修市场木地板头部品牌市场格局较为稳定，但竞争较为激烈，目前行业从价格竞 争向品牌、管理、人才竞争的趋势发展。中国的木地板原材料对外依存度很高，且多个木材出口国开始保护林木资源，限制木材出口，同 时受物流成本增加等影响，中小企业将面临较大的成本控制压力，行业集中度将进一步提升。 政策方面，2023年 7月，国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，意见指出在超大特 大城市积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项重要举措。根据住房和城乡建设部数据显示，2023年 全国开工改造城镇老旧小区 5.37万个，随着城镇化建设的深化以及城区老旧房屋改造的推动，木地板行业存在一定的业务增量空间。未 来，中国木地板行业将沿着向规模化、标准化和环保化方向发展。 2 定制家居行业 2023年，整体家具市场消费乏力，消费需求略显疲软，中国家具制造业规模以上企业实现营业总收入和利润均同比下降。随 着供给端促消费政策及房地产利好政策出台及需求端的释放，家居行业或将有一定的增量空间，定制家居行业集中度持续提升。 中国定制家居行业目前正处于成长期向成熟期的过渡阶段。随着地产行业政策收紧以及人口红利的逐步减弱，新房销售套数出现下降， 存量房时代来临，此前高速增长的家居行业整体增速放缓。据国家统计局数据显示，2023年我国规模以上家具制造业企业营业收入 6555.7 亿元，同比下降 4.4%；实现利润总额 364.6亿元，同比下降 6.6%。整体家具市场消费乏力，消费需求略显疲软，定制家居企业的经营环 境短期内仍面临一定挑战。但是随着我国城镇化建设的不断加快以及城中村、老旧小区改造进程的深入，定制家居行业在“旧房改造”、 “二次装修”等需求端仍存在一定的结构化增量空间。 2023年以来精装房新开盘规模收缩，家居企业选择工程客户相对谨慎。根据奥维云网（AVC）监测数据显示：2023年中国房地产精 装修市场新开盘项目 1564个，同比下滑 21.9%，降幅收窄 20.6个百分点，市场规模 93.39万套，同比下滑 35.9%，降幅收窄 13.2个百分 点，市场有所改善。其中智能家居整体（智能家居系统、智能开关、智能门锁）精装修市场开盘项目 1314个，市场规模 112.8万套。定制 家具为精装工程渠道的重要一级配套部品，行业内头部企业通过大规模生产制造与品质管控，可确保精装交付的稳定性，房企拓展优质品 牌供应商，近年来呈现头部品牌集中化趋势。从定制企业参与工程渠道的情况来看，不同企业在工程客户的选择与风险管控等方面存在差 异，从发展初期的重视订单数量逐渐调整为重视经营与回款质量，工程渠道的精细化管理和高质量发展有望成为后续发展的重要方向。此 外，国家发展与改革委员会制定的《2022年新型城镇化和城乡融合发展重点任务》指出加快推进新型城市建设，有序推进城市更新，因地 制宜改造一批大型老旧街区和城中村。城区老旧房屋改造工程的深化以及消费者二次装修的需求增长或将直接推动家居行业的业务增长。 2022年 8月，由工业和信息化部、住房和城乡建设部、商务部、市场监管总局四部门联合发布的《推进家居产业高质量发展行动方案》将 进一步推动家居行业发展。2024年 4月，商务部、国家发展改革委、住房城乡建设部等 14部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》 鼓励各地支持开展旧房装修、厨卫等局部升级改造和居家适老化改造。未来，随着供给端促消费政策及房地产利好政策出台及需求端的释 放，家居行业或将有一定的增量空间。 定制家居行业品牌众多，行业低端产品的同质化现象较为普遍，集中度低，行业竞争激烈。由于定制家居企业业绩增速放缓，定制家 居企业延伸业务线，布局整装业务。目前，欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居和金牌厨柜等定制家居企业均已布局整装业务。2023 年，索菲亚营业总收入规模过百亿，欧派家居的营业总收入超 200亿。未来定制家居企业将趋向于整装业务布局，整体行业的集中度将持 续提升。受消费市场增长乏力，房地产销售端先升后趋稳的态势变化，家居行业零售端获客难度、获客成本明显持续提升，未来行业内企 业或将通过产品组合、与装企合作等方式尽可能销售更多品类的家居产品，大家居已逐渐成为行业未来发展趋势。 六、跟踪期主要变化 （一）基础素质 跟踪期内，公司在品牌知名度方面仍具备较强的竞争优势，且公司持续完善销售渠道。品牌方面，2023年，公司继续整合优化 资源，融合智能家居和传统家居产业。“Der”品牌是中国地板行业首批“中国驰名商标”之一；公司推出的高端品牌“Der·1863”，发展 “Der·1863臻享会”会员体系以拓展“新零售”业务，2023年公司对“Der·1863”服务平台建设进一步优化，实现了“移动官网”“官 方服务号”“官方微信”“服务小程序”“400官方微博”“400官方服务热线”六大服务入口的平台建设贯通。此外，公司拥有“百得胜” “德尔赫斯”“鲸口仓”等多个品牌。其中“百得胜”作为定制衣柜行业的知名品牌之一，受到消费者的认可。地板方面，2022年，公司 通过了“中国绿色产品认证”；2023年公司 7“净”系列地板产品荣获国家孕婴网颁发的“孕婴产品”推荐证书。2023年，公司入选《中 国环保家居》“2023中国家居综合实力 100强品牌”榜单；荣获中国家居品牌战略行动组委会颁发的“2023中国家居综合实力 100强品 牌”“中国环保家居创新力十强品牌”等荣誉。家居方面，2023年百得胜和中国林科院木材所、中国林产工业协会共同制定《水性涂料饰 面木质制品》团体标准并正式发布，品牌建设进一步增强。渠道方面，截至 2023年末，公司销售网络覆盖中国 32个省市自治区和直辖市， 大客户覆盖万科企业股份有限公司、厦门建发股份有限公司和保利置业集团有限公司等房地产开发企业，此外，公司与天猫、京东、苏宁、 抖音、小红书等电商平台均已开展线上销售合作。截至 2023年末，公司下属“德尔地板”“Der·1863”“百得胜”品牌的线下有效门店近 两千余家。截至 2023年末，公司地板板块零售直接签约部分经销商共 609家，其中一级经销商 10家；截至 2023年末，公司地板板块经 销商拥有门店数量为 1079家，主要分布在四川省、湖南省、湖北省、江苏省、安徽省、江西省、河南省、河北省和陕西省等。截至 2023 信用记录方面，公司过往债务履约情况良好。根据公司提供的中国人民银行企业信用报告（统一社会信用代码：91320500767387634T）， 截至 2024年 5月 20日，公司本部无未结清或已结清的关注类和不良/违约类贷款。根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿 付记录，公司无逾期或违约记录，履约情况良好。截至本报告出具日，联合资信未发现公司曾被列入全国失信被执行人名单。公司在证券 期货市场失信记录查询平台、信用中国、重大税收违法失信主体公布栏和国家企业信用信息公示系统上均无重大不利记录。 （二）管理水平 跟踪期内，公司部分董事发生变动，管理运作正常。公司修订《公司章程》并完善了部分管理制度，整体管理运作正常。 股权和组织架构方面，2023年以来，公司股权架构及组织结构未发生重大变更。公司部分董事变动情况如下图表所示。 图表 2 ? 董事变动情况
管理制度方面，2023年，公司修订了《公司章程》的部分条款，具体见公司于 2023年 12月 14日公告的《德尔未来科技控股集团股 份有限公司<公司章程>修改对照表》；2023年，公司修订了《重大投资及财务决策制度》《对外担保制度》《独立董事工作制度》《董事会审 计委员会工作条例》《董事会议事规则》等多项制度。 （三）重大事项 公司实际控制人及控股股东所持公司股份冻结事项。 公司披露了《关于实际控制人股份被冻结的公告》。因公司实际控制人汝继勇先生涉及与伊犁苏新投资基金合伙企业（有限合伙）（以 下简称“伊犁苏新”）股权质押合同纠纷，伊犁苏新向南京仲裁委员会申请仲裁，根据申请人伊犁苏新及南京仲裁委员会的财产保全申请， 汝继勇先生持有公司 1419772股股票被冻结，汝继勇先生持有德尔集团 9231万元的股本被冻结，占其持有德尔集团股份的 100.00%。公 司于 2024年 4月 27日和 2024年 5月 21日披露《关于实际控制人股份被冻结的进展情况公告》。2024年 3月，南京仲裁委员会同意申请 人伊犁苏新撤回仲裁申请。公司接到德尔集团通知，江苏省苏州市中级人民法院作出（2020）苏 05财保 164号之一《民事裁定书》，裁定 解除关于该案相关财产的冻结查封。2024年 4月 27日，公司披露了《关于实际控制人股份被冻结的进展情况公告》，由于申请人伊犁苏新 向南京仲裁委员会以同一事实纠纷及相同的仲裁请求再次申请仲裁，公司实际控制人持有的公司股份被轮候冻结。截至本报告出具日，汝 继勇先生持有的股份仍处于冻结状态。 2022年 12月 1日，公司披露了《关于控股股东部分股份被冻结的公告》。因德尔集团涉及与伊犁苏新投资基金合伙企业（有限合伙） 质押合同纠纷案，根据伊犁苏新提出的财产保全申请，要求保全被申请人德尔集团价值 2.76亿元的财产。2022年 11月 28日，控股股东 德尔集团所持有公司的 54919622股股份被司法冻结，占公司总股本的 8.34%，冻结到期日为 2024年 11月 23日。2023年，江苏省南京市 建邺区人民法院将该案件移交至新疆维吾尔自治区高级人民法院伊犁哈萨克自治州分院处理。2024年 5月 20日，伊犁苏新向伊犁分院提 出撤诉申请，伊犁分院作出《民事裁定书》，准许苏新合伙撤诉后，伊犁苏新以同一事实同一纠纷重新向伊犁分院提出诉前财产保全申请， 要求保全德尔集团持有的德尔未来（002631）股票采取保全措施，保全金额 2.92亿元。2024年 5月，控股股东德尔集团新增 11080378股 股票被司法冻结，合计占公司总股本的 10.02%。截至本报告出具日，控股股东德尔集团所持有公司的 66000000股股份仍处于冻结状态。 联合资信将持续关注上述事项进展，及时评估并揭示其对公司主体及存续债券信用水平可能带来的影响。 （四）经营方面 1 经营概况 2023年，公司营业总收入小幅下降，利润总额扭亏；受毛利率较低的工程类项目占比上升和新材料产品结构差异影响，公司 综合毛利率略有下降。2024年 1－3月，公司营业总收入同比下降，受期间费用增加且侵蚀严重，利润亏损规模略有扩大。 公司主要从事木地板和定制衣柜的生产及销售业务。2023年，公司实现营业总收入19.33亿元，同比下降 2.03%；营业利润率为21.14%， 同比下降 0.26个百分点；公司利润总额由上年亏损 0.20亿元转为盈利 0.43亿元，主要系 2023年公司加强期间费用管控和投资收益增加 及上年计提减值损失规模较大综合因素所致。 图表 3? 2021－2023年公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元）
收入构成方面，2023年，公司地板收入同比增长 10.79%，工程业务规模增长所致；定制家居收入同比下降 15.47%，主要系公司柜类 业务产品结构调整，橱柜类产品销售减少所致。公司新材料业务主要为石墨烯设备的销售；其他业务主要包括密度板、商标使用费等，占 比较低。 毛利率方面，2023年，受毛利率较低的工程类项目占比上升影响，公司地板业务毛利率略有下降，定制家居业务毛利率同比上升 1.51 个百分点，变化不大；由于公司新材料业务的产品结构差异，新材料业务毛利率有所下降。受上述因素影响，2023年公司综合毛利率略有 下降。 2024年 1－3月，公司实现营业总收入 2.55亿元，较上年同期下降 2.38%；受期间费用增长且侵蚀严重，利润总额为-0.23亿元，较上 年同期-0.20亿元的亏损规模略有扩大。 2 业务经营分析 （1）地板业务 2023年，公司原材料采购模式、结算方式未发生重大变化；地板产品的产能稳定，但受公司优化库存影响，强化复合地板产 量有所减少，产能利用率同比略有下降且处于较低水平；但销量保持增长，整体产销率处于较高水平；公司实木复合地板受外协 加工影响，产量变化不大，但销量略有增长，产能利用率和产销率均保持较高水平。 ①原材料采购 2023年，公司地板业务的采购模式较上年未发生重大变化，仍为“招”“采”“用”“评”四分离模式。公司地面材料板块通用物料以 集采模式为主，公司通过整合多家供应商，由招采中心负责与供应商的谈判及合同签订，核心生产性物资由供应链管理中心结合销售需求 对各类主辅材料进行订单分配，招采中心定期组织相关各部门对供应商进行绩效评价，技术质量部门及供应链管理中心对质量不达标或交 付不达标的供应商提出淘汰整改要求；非生产性物料由使用部门提出需求申请，由招采管理中心进行寻源、招标、询比价竞价后进行采买， 并定期组织使用部门对相关厂商进行绩效考核。 公司主要原材料仍为密度板、木纹纸、平衡纸、耐磨纸、结构基材和面皮等。上述原材料占地板生产成本较高，其价格变动对生产成 本影响较大。 采购渠道方面，2023年，公司采购渠道仍以招标为主，网上采购为辅；公司招采中心参照《供应商管理制度》对供应商进行全生命周 期管理，统一建设合格供方目录库、合作供方目录库等，为展开招投标服务；零散的办公用品、活动物料、劳保用品等通过网上采购。 从采购量来看，2023年，受强化复合地板产品加快库存消化的经营策略影响，其主要原材料密度板、木纹纸、耐磨纸和结构基材的采 购量均呈现不同程度的下降；同比分别下降 18.28%、5.90%、5.21%和 28.05%。公司对于实木复合地板的生产模式为直接采购半成品实木 复合芯材，部分委外加工产品由加工方提供包括底板在内的辅材。由于公司前几年对于面皮采取备货策略，2023年，公司对于面皮材料主 要以去库存为主，公司对面皮的采购量同比下降 30.85%。实木复合芯材无备货策略，2023年公司对于实木复合芯材的采购量相对稳定。 采购价格方面，2023年，除耐磨纸和结构基材外，公司其他主要原材料采购均价较上年均有不同程度的下降，主要受市场价格变动影 响所致。 图表 4 ? 公司地板业务采购情况
采购集中度方面，2023年，公司地板业务前五大供应商采购额为 1.87亿元，占该业务板块总采购金额的比例为 47.38%，同比上升 24.6 个百分点，主要系公司采取降本策略，以期提高供应商集中度来获得价格优势，集中度较高。结算方式仍采用现金和银行承兑汇票，账期 仍为 45~60天左右。 ②产品生产 2023年，公司生产模式未发生重大变化，仍采取“以销定产”模式，以自行生产为主，外协生产作为补充。公司地板产品主要分为强 化复合地板和实木复合地板两类。 2023年，公司强化复合地板产能未发生变化，仍以自主生产为主；受公司优化库存影响，公司强化复合地板产量同比下降 11.88%， 强化复合地板产能利用率同比略有下降且处于较低水平。2023年，公司实木复合地板产能稳定，2023年，受下游客户订单需求增加影响， 公司实木复合地板产量和产能利用率均同比略有提升，实木复合地板的产能利用率处于较高水平。 图表 5 ? 公司地板业务生产情况（单位：万平方米）
资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 （3）产品销售 销售模式方面，2023年，公司销售模式较上年未发生变化，公司仍主要采取经销商零售、家装业务和承接房地产公司工程项目直销三 种模式。 零售业务方面，截至 2023年末，公司地板零售直接签约部分经销商共 690家，其中一级经销商 10家；结算方式为公司原则上采取现 款现货的方式，通过现金和电汇的方式进行结算，由于大部分货品实行款到发货，公司零售业务基本无账期。 家装业务方面，公司设有家装业务定制专门的产品线，并通过设计师驻店等方式发展家装业务，推动公司、合作装饰装修企业与客户 之间的三者联通。结算方式采用现款现货和账期结算两种方式，均为现金支付，无质保金。其中，账期结算针对战略客户，账期为 30天 ~60天。 工程业务方面，公司专门设有大客户中心，拓展工程战略客户。截至 2023年末，2023年公司实现对工程客户销售总额 8.01亿元，同 工进度支付进度款至 85%左右；项目竣工结束办理结算完成后支付至 95%~100%，余下为质保金。考虑到近年来房地产企业接连出现信用 风险，公司回款情况需予以关注。 图表 6 ? 公司地板业务销售情况
销售渠道方面，截至 2023年末，百得胜家居拥有定制衣柜经销商共 950家。近年来，百得胜家居持续发展“环保定制柜”，推出水漆 实木定制柜产品、全铝阳台柜产品等环保产品，公司通过“中国绿色产品认证”，持续调整品牌传播和终端营销策略，采用线上和线下结 合的销售渠道。 销售方面，2023年，受柜类产品结构调整及需求下降影响，公司定制衣柜和门板业务销量同比分别下降 1.32%和 5.27%；销售均价同 比分别下降 2.25%和 11.51%；2023年，公司定制衣柜和门板业务的产销率均保持较高水平。 图表 9 ? 公司定制家居业务销售情况
从销售集中度来看，2023年，公司定制家居业务对前五大客户销售额合计 0.35亿元，占该板块总销售额的比例为 4.68%，同比下降 2.88个百分点，集中度很低。 结算方面，公司定制家居业务结算方式未发生变化；经销商根据订单量完尺寸后，发至公司进行订单审核，审核通过后全额付款，结 算方式主要通过电汇。 3 经营效率 2023年公司存货周转率有所上升，与同行业相比，公司主要经营效率指标处于行业中游水平。 从经营效率指标看，2023年，公司销售债权周转次数和总资产周转次数同比有所下降，但存货周转次数同比有所上升。与同行业企业 相比，公司主要经营效率指标处于行业中游水平。 图表 10? 2023年同行业公司经营效率对比情况
截至 2023年末，公司货币资金较上年末下降 0.66%，较上年末变化不大；货币资金中有 0.92亿元受限资金，受限比例为 7.12%，主 要为票据保证金、保函保证金、信用证保证金、诉讼冻结等。截至 2023年末，公司现金类资产 14.99亿元，占流动资产的 41.07%，公司 现金类资产较为充裕。截至 2023年末，公司交易性金融资产较上年末下降 15.91%，主要系购买的银行现金管理产品到期所致。截至 2023 年末，公司应收账款账面价值较上年末下降 9.76%，主要系公司加强应收账款管理所致。从应收账款账龄来看，按照应收账款账面余额计 算，公司应收账款账龄 1年以内占 56.74%，1~2年的占 27.32%，2~3年的占 12.93%，3年以上的占 3.01%，账龄偏长。截至 2023年末， 公司累计计提应收账款坏账准备 0.87亿元，计提比例为 31.91%。其中，公司针对融创房地产集团有限公司相关项目应收账款 0.23亿元和 四川蓝光发展股份有限公司相关项目应收账款 0.13亿元，分别计提 54.45%和 100.00%的坏账准备；从集中度来看，公司按欠款方归集的 期末余额前五名的应收账款和合同资产分别为 0.27亿元和 0.04亿元，占应收账款和合同资产期末余额合计数的比例为 10.74%，集中度一 般。截至 2023年末，公司存货账面价值为 9.70亿元，较上年末下降 18.18%，主要系加强存货管理所致。公司存货主要由发出商品（占 60.64%）、原材料（占 12.92%）、合同履约成本（占 12.65%）和库存商品（占 7.92%）构成。截至 2023年末，公司对存货累计计提跌价准 备 0.22亿元，计提比例为 2.26%。截至 2023年末，公司发出商品账面价值为 5.88亿元，主要系公司大客户工程业务已发出但尚未安装验 收的产品，累计计提存货跌价 78.44万元。公司大客户工程业务订单增长较快，对应产品须经客户验收后确认收入，验收情况受工程业务 施工条件、工程进度及产品安装验收时点等因素和客户经营情况影响较大，需关注发出商品周转情况和减值风险。截至 2023年末，公司 一年内到期的非流动资产 4.36亿元，较上年末增长 414.37%，主要系公司一年内到期的债权投资（定期存单）增加所致。截至 2023年末，（未完）  |