游族网络(002174):游族网络股份有限公司公开发行可转换公司债券2024年度跟踪评级报告
声 明 ? 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、 客观、公正的关联关系。 ? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关 性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准 确性不作任何保证。 ? 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 ? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托 方、评级对象和其他第三方的干预和影响。 ? 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任 何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 ? 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用 本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 ? 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将定期 或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。 ? 根据监管要求，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本 报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。 中诚信国际信用评级有限责任公司 2024年 6月 20日 - 本次跟踪发行人及评级结果 游族网络股份有限公司 AA /稳定 - 本次跟踪债项及评级结果 “游族转债” AA 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟踪 跟踪评级原因 评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 本次跟踪将游族网络股份有限公司（以下简称“游族网络”或“公司”）的主体 及债项信用等级撤出信用评级观察名单，将游族网络股份有限公司主体信用等 - 级由 AA调降至 AA，评级展望为稳定；将“游族转债”信用等级由 AA调降至 - AA。上述评级调整主要基于公司 2023年收入及经营活动净现金流进一步下降， 净利润处于较低水平，游戏上线延期对业绩恢复及盈利改善产生影响；对外投 评级观点 资及持有的金融资产规模较大，非经常性损益对利润水平影响较大；同时，第 一大股东持股比例偏低，公司经营及战略执行情况、治理结构稳定性及资本运 作规划仍具有一定不确定性。但中诚信国际也肯定了公司的海外发行及运营优 势、丰富的产品储备能为公司后续发展提供支撑、债务规模相对较低且杠杆水 平维持低位等因素对公司信用水平起到的支撑作用。 中诚信国际认为，游族网络股份有限公司信用水平在未来 12~18个月内将保持 评级展望 稳定。 可能触发评级上调因素：游戏开发及上线进度按照计划推进、盈利水平及经营 获现水平显著提升，盈利稳定性显著增强等。 调级因素 可能触发评级下调因素：公司治理结构发生重大变化、高管及核心研发团队持 续流失、盈利水平和获现能力持续大幅弱化、债务规模快速增长、流动性压力 大幅增加等。 正 面 ? 拥有成熟的海外发行及运营经验，具有海外发行及运营优势 ? 丰富的产品储备能为公司后续发展提供支撑 ? 债务规模相对较低，杠杆水平维持低位 关 注 ? 受公司战略影响，叠加游戏上线延期，2023年公司收入及经营活动净现金流进一步下降，净利润处于较低水平 ? 对外投资及持有的金融资产规模较大，非经常性损益对利润水平影响较大 ? 公司无控股股东及实际控制人，第一大股东持股比例偏低，需对公司经营及战略执行情况、治理结构稳定性及资 本运作规划保持关注 项目负责人： 陈田田 [email protected] 项目组成员： 李洁鹭 [email protected] 评级总监： 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 ? 财务概况 游族网络（合并口径） 2021 2022 2023 2024.3/2024.1~3 资产总计（亿元） 69.42 62.80 60.21 60.90 所有者权益合计（亿元） 51.31 45.40 46.19 46.31 负债合计（亿元） 18.11 17.40 14.02 14.58 总债务（亿元） 9.59 8.48 8.86 9.98 营业总收入（亿元） 32.04 19.81 16.25 3.35 净利润（亿元） 1.65 -6.30 0.91 0.17 EBIT（亿元） 2.43 -4.79 1.18 -- EBITDA（亿元） 6.01 -1.42 3.32 -- 经营活动产生的现金流量净额（亿元） 3.27 1.58 -2.30 0.09 营业毛利率(%) 39.25 40.07 52.01 49.00 总资产收益率(%) 3.50 -7.24 1.92 -- EBIT利润率(%) 7.59 -24.17 7.25 -- 资产负债率(%) 26.09 27.71 23.29 23.95 总资本化比率(%) 15.75 15.74 16.10 17.73 总债务/EBITDA(X) 1.60 -5.97 2.67 -- EBITDA利息保障倍数(X) 10.91 -3.57 7.02 -- FFO/总债务(X) 0.49 0.30 0.40 -- 注：1、中诚信国际根据游族网络提供的其经大华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2021~2023年度审计报告和未经 审计的 2024年一季报整理。其中，2021年、2022年财务数据分别为 2022年、2023年审计报告期初数，2023年数据为当期审计报告期末数； 2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，带“*”指标已经年化处理，特此说明。 ? 本次跟踪情况 本次债项 上次债项 发行金额/债项余 债项简称 上次评级有效期 存续期 特殊条款 评级结果 评级结果 额（亿元） 2023/6/20至 回售条款、赎回条款、 - 游族转债 AA AA 11.50/6.82 2019/09/23~2025/09/23 本报告出具日 转股价格向下修正条款 注：债券余额为 2024年 3月末数据。 主体简称 本次评级结果 上次评级结果 上次评级有效期 - 游族网络 AA /稳定 AA/列入信用评级观察名单 2023/6/20至本报告出具日 ? 评级模型 注： 调整项：当期状况对公司基础信用等级无显著影响。 方法论：中诚信国际通用行业评级方法与模型 TY_2024_04 宏观经济和政策环境 中诚信国际认为，2024年一季度中国经济增长好于预期，工业生产与制造业投资加速是主要拉动因素，但消费恢复性增长的势头有所减弱，供需失衡的矛盾尚未缓解，宏观政策仍需着力推动经济实现供需良性循环。 详见《2024年一季度宏观经济与政策分析》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11126?type=1 业务风险 中诚信国际认为，2023年，我国游戏市场实际销售收入及用户规模创历史新高，游戏“走出去”仍面临机遇与挑战并存的格局，同时监管政策为游戏产业规范化和可持续发展提出了新标准及新要求，或将推动游戏行业高质量发展。 2023年，受益于用户消费意愿和能力的回升，同时游戏新品集中面市且有爆款出现，叠加游戏公司更多的采用多段并发的方式，带动当期国内游戏市场实际销售收入同比增长 13.95%至3,029.64亿元；同期游戏用户规模为 6.68亿人，同比增长 0.61%。 从结构来看，移动游戏仍是中国游戏市场收入的主要来源，2023年我国移动游戏市场实际销售收入为 2,268.6亿元，同比增长 17.51%，占中国游戏市场实际销售收入的比重进一步提升至74.88%；客户端游戏市场实际销售收入占比亦提升至 21.88%，网页游戏规模连续八年呈下降态势。值得关注的是，2023年国内小程序游戏市场收入 200亿元，同比增长 300%，在游戏行业市场竞争激烈的背景下，小游戏市场或将成为各游戏企业新的收入增长点；同时，新兴电竞游戏品类和自研新品推出为市场带来增量，杭州亚运会电竞赛事的成功举办及中国队的出色战绩或产生一定加持作用。 游戏出海方面，受地缘政治、市场竞争激烈及隐私政策变动等因素影响，我国游戏企业出海的难度和经营成本有所增加，2023年我国自研产品海外市场实际收入同比下降 5.65%至 163.66亿美元。出海区域方面，美日韩仍为我国游戏出海的主要市场，三国收入占比接近 60%。整体看，随着国际形势与政策的变化，中国企业游戏出海受到来自各方不确定因素影响，游戏“走出去”仍面临机遇与挑战并存的格局。 政策方面，近年来主管部门不断加强未成年人保护力度，《未成年人网络保护条例》的颁布为游戏行业完善和落实未成年人保护工作提供更为具体的指引，同时，《网络游戏精品出版工程》的1 实施为我国游戏产业规范化和可持续发展提出了新要求并设定了新标准，为游戏企业带来了新的挑战和机遇，或将推动游戏行业高质量发展。 中诚信国际认为，2023年以来，公司第一大股东及部分董事发生变化，受公司战略影响，叠加游戏上线延期，营业总收入同比进一步下降；移动游戏仍为公司主要收入来源，且游戏发行区域仍聚焦海外，丰富的游戏储备能为公司后续发展提供支撑，但仍需关注游戏研发、上线进度、国外发行政策、汇率等因素对业绩的影响。 2023年以来，公司第一大股东及部分董事发生变化，战略方向较为明确，但无控股股东及实际 1 具体给出“传播社会主义核心价值观”、“传承中华优秀传统文化”、“展现新时代发展成就和风貌”、“促进技术创新和新技术应用”、“具有国际 控制人，第一大股东持股比例偏低，需对治理结构稳定性及资本运作情况及公司经营及战略执行情况保持关注。 2023年 3月，公司原控股股东、实际控制人林奇先生的继承人林小溪、林芮璟、林漓及其法定监护人 XU FENFEN（中文名：许芬芬）女士向上海加游企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“上海加游”）转让其持有的公司 11.72%的股份，上海加游成为公司第一大股东。截至 2024年3月末，上海加游持有公司 11.72%股份，为公司第一大股东，所持股份的 47.98%处于质押状态，上述股份已于 2024年 5月 22日解除质押。截至目前，第一大股东持股比例偏低，公司仍无控股股东及实际控制人，需对公司治理结构稳定性及后续资本运作情况保持关注。 2 2023年以来，公司注销并新设多家子公司，但对业务结构无重大影响；公司第一大股东发生变3 化，且董事长及部分董事发生变动。公司战略方向较为明确，公司将稳步推进“全球化卡牌+”战略，围绕“研运一体”和“自主经营”两个原则提升公司研运能力及效率，巩固长线运营优势，以全球化视野研发新品并持续推出长生命周期的精品游戏，聚焦主业并不断推动公司高质量发展。但受市场竞争环境变化等多重因素影响，公司游戏上线延期，中诚信国际将持续关注上述战略对公司收入及盈利的影响。 游戏储备能为后续业务发展提供一定支撑，但受公司执行聚焦战略和精实增长策略影响，叠加游戏上线延期，营业总收入已连续两年下降，需对游戏开发风险及对营业收入带来的影响保持关注。 跟踪期内，公司仍主要从事网络游戏的研发、发行及运营。受公司执行聚焦战略和精实增长策略影响，产品上线和广告投放更加注重精准化和效率，且 2022年及 2023年公司新上线游戏数量及进度均弱于预期，使得近年来公司收入和利润恢复情况仍不及预期，2023年营业总收入同比进一步下降 17.93%至 16.25亿元，经营规模已连续两年下滑。从发行区域来看，海外发行收入占比同比保持稳定，需关注海外发行政策、汇率等因素对公司业绩的影响。 表 1：公司分产品收入占比情况(%) 占比 2021 2022 2023 移动游戏 78.62 74.84 65.19 PC端游戏 20.57 24.31 33.81 其他 0.81 0.85 1.00 合计 100.00 100.00 100.00 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 表 2：公司分地区收入占比情况(%) 占比 2021 2022 2023 国内 37.30 35.94 36.59 国外 62.70 64.06 63.41 合计 100.00 100.00 100.00 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 游戏种类方面，2023年，公司延续“全球化卡牌+”战略，继续深耕卡牌和 SLG赛道，通过公司 2 2024年 1月，公司新设全资子公司上海阡陌通信息技术有限公司，并以公司位于上海市徐汇区宜山路 717号 1-2层及 11-19层的房产以实物资 产出资的形式向其增资，评估价值合计 69,636.42万元，截至 2024年 4月 17日，上述房产过户及增资手续已完成。 的精细化运营，《少年三国志》《少年三国志 2》《权力的游戏：凛冬将至》等多款产品的生命周期有所拉长。同期，《绯色回响》成功在中国港澳台、大陆及欧美市场上线，取得一定成效。整体看，公司在卡牌赛道具有一定的领先优势，《2023年上市游戏企业竞争力报告》显示，公司蝉联“中国上市游戏企业竞争力 15强”，且公司在“第十届游戏行业金口奖”中当选 2023年年度优秀公司。 此外，公司代理三国 IP策略卡牌游戏《三国云梦录》已于 2024年 3月 21日上线中国大陆市场；“少年”系列卡牌 RPG游戏《少年西游记 2》已于 2024年 4月 30日在国内全平台上线；《三体》IP正版授权游戏《我的三体：2277》、自研 SLG游戏《Vice Nation》、《代号 A》等多款产品将陆续上线，同时，公司后续还储备了《代号 PACK》等多款小游戏产品。整体看，公司丰富的产品储备能为后续业务发展提供一定支撑，但受研发进度、市场测试表现、版号情况、市场环境等因素影响，公司储备产品最终是否上线及上线时间、拟发行区域存在一定不确定性，需对游戏开发风险及对营业收入带来的影响保持关注。 表 3：公司已上线运营的主要产品情况 游戏名称 类型 来源 游戏类型 上线时间 少年三国志 手游 自研 卡牌 2015.02 少年西游记 手游 自研 卡牌 2016.07 西游女儿国 手游 代理 MMO 2017.08 华武战国 手游 代理 模拟经营 2019.01 圣斗士星矢 手游 代理 卡牌 2019.02 权力的游戏 页游 自研 SLG 2019.03 少年三国志 2 手游 自研 卡牌 2019.12 少年三国志零 手游 自研 卡牌 2020.11 战火与永恒 手游 自研 SLG 2021.01 新盗墓笔记 手游 自研 MMO 2021.09 女神联盟：混沌 手游 代理 MMO 2022.04 绯色回响 手游 自研 卡牌 2022.10 山海镜花-归来 手游 自研 卡牌 2023.09 三国云梦录 手游 代理 卡牌 2024.03 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 2023年，公司继续实行自主运营和联合运营的双重经营模式，自主运营收入占比进一步提升。 公司游戏产品均采用按虚拟道具收费的盈利模式，运营模式主要分为自营模式和联营模式。2023年，公司通过组织架构调整，提高产品的长线运营能力和内部效率，当期自主运营收入占比进一步提升至 41.49%。 表 4：公司两种运营方式收入占比情况(%) 占比 2021 2022 2023 联合运营 79.72 71.96 58.24 自主运营 19.94 27.76 41.49 其他 0.34 0.28 0.27 合计 100.00 100.00 100.00 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 游戏来源方面，2023年公司继续实行研发与代理并行策略，在坚持自主研发的同时，通过代理运营优质游戏产品提升自身品牌影响力。2023年，公司更加注重研发效能，研发投入及研发投入占比同比小幅下降；同期，因公司对组织架构进行调整，2023年末研发人员数及研发人员数 量占比同比均有所下降，中诚信国际将持续关注核心研发团队稳定性对公司未来发展产生的影响。 表 5：近年来公司研发投入情况（人、%、亿元） 2021 2022 2023 研发投入 6.22 5.55 4.37 占当年销售收入比重 19.41 28.02 26.87 研发人员数量 1,210 1,097 706 研发人员数量占比 70.10 69.47 68.68 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 财务风险 中诚信国际认为，2023年，公司营业总收入同比下降，营业毛利率同比提升，经营性业务利润及利润总额扭亏为盈，但仍处于较低水平，整体业绩恢复不及预期；同时，公司对外投资规模较大，非经常性损益对利润影响较大，公司整体盈利能力偏弱，需对盈利稳定性及盈利改善情况保持关注。公司债务规模较小，杠杆比率维持较低水平；货币等价物保有量高，整体偿债压力不大。 盈利能力 2023年，受公司战略影响，叠加上线新游戏数量较少，营业总收入同比进一步下降。毛利率方面，受益于公司在广告投放上更加注重精准化和投资回报率，不断优化发行环节，提升长线运营4 能力，当期营业毛利率同比提升，带动经营性业务利润扭亏为盈。同期，期间费用虽有所下降，但受营业总收入降幅较大影响，期间费用率仍处于较高水平，期间费用对利润产生侵蚀。2023年，5 减值损失及基金投资产生的公允价值变动损失对利润的影响减弱，且投资收益对利润形成补充，当期利润总额实现扭亏，盈利指标随之优化。与以前年度高位相比，盈利能力的恢复仍有一定的提升空间。 2024年一季度，公司营业总收入下降的趋势仍然持续，营业毛利率有所回落，经营性业务利润及利润总额仍在低位徘徊。值得关注的是，公司对外投资规模较大，非经常性收益稳定性一般，长期盈利能力仍然承压，需对公司盈利能力的改善情况保持关注。 表 6：近年来公司主要板块收入和毛利率构成（亿元、%） 2021 2022 2023 2024.1~3 项目 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 移动游戏 25.19 33.44 14.83 36.26 10.59 49.91 2.19 46.80 网页游戏 6.59 60.42 4.81 51.08 5.50 56.05 1.13 54.39 其他 0.26 65.30 0.17 61.28 0.16 52.29 0.03 12.38 营业总收入/营业毛利率 32.04 39.25 19.81 40.07 16.25 52.01 3.35 49.00 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 资产质量 2023年末，公司总资产规模同比进一步下降，非流动资产占比较高，其中，计提减值准备及处置部分联营公司股权令期末长期股权投资规模有所下降；公允价值变动使得以债务工具投资和权益 4 2023年，公司研发费用同比有所下降，且职工薪酬及宣传费用减少令销售费用降幅较大，管理费用受组织架构调整影响而有所提升。 5 2023年，公司投资收益主要来源于计入其他非流动金融资产的权益工具投资在持有期间的投资收益以及公司处置部分长期股权投资产生的投 工具投资为主的其他非流动金融资产规模同比小幅增长。同期末，摊销导致无形资产规模同比下降；开发支出随产品储备的增加而增长。此外，商誉主要为溢价收购 Bigpoint HoldCo GmbH（以下简称“Bigpoint”）产生，或将面临一定的减值风险，需对 Bigpoint经营情况保持关注。流动资产方面，公司货币资金保有量仍较高，以应收联合运营商销售款为主的应收账款随公司业务规模的下降而下降。 2023年末，以游戏分成款、版权金和广宣费为主的应付账款随业务规模的下降而有所下降，带动总负债规模同比下降。公司新增长期借款令总债务规模小幅增长，但仍处于较低水平，且以长期债务为主的债务结构较优。 权益方面，利润积累带动 2023年末所有者权益规模有所增长，且总负债规模有所下降，资产负债率同比下降；债务规模的增长令总资本化比率小幅增长。2024年以来，公司新增借款以支付合作方分成款及广告费，3月末总债务较上年末有所上升，杠杆比率有所上升但仍处于较低水平。 分红方面，2023年公司拟现金分红约 0.46亿元，占公司归母净利润的比例约 50%，中诚信国际对上述分红实施情况保持关注。 现金流及偿债情况 2023年，公司收入规模同比下降，收款放慢同时叠加一季度支付部分 2022年广告费及分成款影响，经营活动净现金流在上年下降的基础上进一步恶化，当期已呈净流出态势，经营活动净现金流与净利润形成一定偏差。同期，公司对外投资规模减少令投资活动现金净流入规模同比增长。 筹资活动方面，公司支付外存内贷保证金增加且回购股票，筹资活动现金净流出规模同比扩大。 2024年 1~3月，公司经营回款良好带动经营活动净现金流呈净流入态势。 偿债能力方面，2023年，公司经营获现能力大幅弱化，经营活动净现金流无法覆盖债务本息。盈利能力提升令 EBITDA相关偿债指标有所增强。同时，公司货币等价物保有量高且能够覆盖总债务，公司整体偿债压力不大。 截至 2024年 3月末，公司共获得银行授信总额 5.42亿元，其中尚未使用额度为 2.32亿元，备用流动性一般。资金管理方面，公司不归集资金，各级子公司内部资金调拨实行收支两条线原则，子公司的资金收支均由公司本部统一管理。 表 7：近年来公司主要财务状况（亿元，%，X） 2021 2022 2023 2024.3/2024.1~3 期间费用合计 11.94 8.70 7.37 1.38 期间费用率 37.27 43.94 45.34 41.25 经营性业务利润 1.06 -0.50 1.20 0.28 资产减值损失 -2.91 -1.86 -0.06 -- 信用减值损失 -0.50 -0.14 -0.15 -0.001 公允价值变动收益 2.69 -3.30 -1.00 -0.18 投资收益 1.53 0.62 0.72 0.10 资产处置收益 0.01 -1.06 0.06 0.00 利润总额 1.82 -6.36 0.84 0.19 EBIT利润率 7.59 -24.17 7.25 5.87 货币资金 14.28 15.45 14.92 16.13 应收账款 4.06 3.00 2.54 2.31 长期股权投资 7.66 5.90 5.48 5.47 其他非流动金融资产 17.41 14.94 15.02 14.86 固定资产 6.66 6.29 5.83 5.74 无形资产 4.47 2.93 2.68 2.38 开发支出 1.63 2.47 3.64 4.01 商誉 1.95 2.00 2.12 2.07 总资产 69.42 62.80 60.21 60.90 应付账款 3.49 4.62 2.79 2.68 总债务 9.59 8.48 8.86 9.98 短期债务/总债务 30.71 26.06 24.90 32.88 总负债 18.11 17.40 14.02 14.58 未分配利润 32.92 26.57 27.39 27.56 所有者权益 51.31 45.40 46.19 46.31 资产负债率 26.09 27.71 23.29 23.95 总资本化比率 15.75 15.74 16.10 17.73 经营活动净现金流 3.27 1.58 -2.30 0.09 投资活动净现金流 8.38 0.90 1.79 0.02 筹资活动净现金流 -10.52 -1.53 -1.99 1.09 经营活动净现金流利息保障倍数 5.93 3.95 -4.87 -- EBITDA利息保障倍数 10.91 -3.57 7.02 -- FFO/总债务 0.49 0.30 0.40 -- 总债务/EBITDA 1.60 -5.97 2.67 -- 货币等价物/总债务 1.47 1.89 1.44 1.40 注：减值损失以“-”列示。 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 或有事项 截至 2024年 3月末，公司受限资产合计 7.77亿元，约占同期末总资产比重的 12.76%；其中受限货币资金为 2.17亿元，主要为保证金质押及涉诉案件冻结款项；其余受限资产为用于贷款抵押的固定资产及投资性房地产，资产受限程度较为可控。同期末，公司无影响正常经营的重大未决诉讼，亦无对外担保事项。 过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2021~2024年 5月末，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。 6 假设与预测 假设 ——2024年，游族网络按照预期进度上线游戏，经营有所恢复。 ——2024年，游族网络固定资产投资规模很小。 ——2024年，游族网络资金需求略有增长，债务规模小幅上升。 预测 表 8：预测情况表 6 中诚信国际对发行主体的预测性信息是中诚信国际对发行主体信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑 了与发行主体相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此， 重要指标 2022年实际 2023年实际 2024年预测 总资本化比率(%) 15.74 16.10 16.24~17.05 总债务/EBITDA(X) -5.97 2.67 2.23~2.34 资料来源：根据企业提供资料及假设情景预测 调整项 7 ESG表现方面，游族网络在积极构筑未成年人网络保护体系、持续助力未成年人健康成长方面表现良好；跟踪期内，公司第一大股东及部分高管发生变化，但整体治理结构仍较优，内控制度较为完善，目前 ESG表现处于行业平均水平，潜在 ESG风险较小，与前次 ESG评估无重大变化。流动性评估方面，2023年，游族网络经营获现能力弱化，备用流动性一般，但公司货币资金保有量高，能为总债务的偿付提供支撑。同时，公司为 A股上市公司，具有资本市场直接融资渠道，财务弹性尚可。公司固定资本开支保持较低水平，资金流出主要用于债务的还本付息、支付合作方分成款、新游戏的研发及对外投资等，未来一年流动性来源可以覆盖流动需求，流动性评估对公司基础信用等级无显著影响。 跟踪债券信用分析 “游族转债”募集资金总额 11.50亿元，实际募集资金净额为 11.30亿元，其中 6.53亿元用于网络游戏开发及运营建设项目，1.52亿元用于网络游戏运营平台升级建设项目，3.25亿元用于补充8 流动资金。截止 2023年末，公司尚未使用的募集资金共 6.28亿元。截至目前，已使用的募集资金系按用途使用，但受项目规划及外部环境变化影响，“网络游戏开发及运营建设项目”及“网络游戏运营平台升级建设项目”对应计划的募集资金金额尚未使用完毕。2024年 6月 8日，公司发布公告称，基于对当前市场竞争环境以及 AI技术对游戏行业的深远影响的考虑，结合公司目前经营发展的实际情况以及未来发展战略，经公司审慎考虑，拟终止“网络游戏开发及运营建设项目”及“网络游戏运营平台升级建设项目”，并将剩余募集资金及其之后产生的利息（最终金额以资金转出当日银行结息金额为准）用于永久补充流动资金，上述事项尚需股东大会审议，公司将在股东大会通过后二十个交易日内赋予可转换公司债券持有人一次回售的权利，“游族转债”持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息回售给公司，中诚信国际对上述事项保持关注。 “游族转债”设置赎回、回售及转股价格向下修正条款，跟踪期内，游族网络 A股股票价格未触9 10 发有条件赎回条款，于 2024年 3月触发有条件回售条款，本次回售申报数量为 0张，公司无须办理向“游族转债”持有人支付回售资金等后续业务事项，本次回售业务已办理完毕。此外，游族网络 A股股票价格分别于 2023年 2月、2023年 7月及 2024年 2月触发转股价格向下修正11 条款，公司董事会均召开会议，综合考虑公司的基本情况、股价走势、市场环境等多重因素， 7 中诚信国际的 ESG因素评估结果以中诚信绿金科技（北京）有限公司的 ESG评级结果为基础，结合专业判断得到。 8 包括累计收到的银行利息收入及理财收入，其中 11,547,859.96元以活期存款方式存储于募集资金专户；公司将 66,400,000.00元用于购买七天 通知存款，利率为 1.55%；另有 549,995,486.96元用于临时补充流动资金。 9 在可转债转股期内，如果公司股票连续 30个交易日中至少有 15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%（含），或是可转债未转股余 额不足人民币 3,000万元时，公司有权按照可转债面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。 10 在可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续 30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的 70%时，可转债持有人有权将其持有的可 转债全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。2024年 1月 29日至 2024年 3月 18日连续 30个交易日的收盘价格低于当期“游 族转债”转股价格（16.97元/股）的 70%，且“游族转债”处于最后两个计息年度。 11 在可转债存续期间，公司股票在任意 30个交易日中至少有 15个交易日的收盘价低于当期转股价格的 90%时，公司董事会有权提出转股价格 基于对公司长期发展潜力与内在价值的信心，同时为了维护全体投资者利益，决定暂不向下修正“游族转债”转股价格，转股价为 16.97元。“游族转债”将于 2025年 9月到期，截至 2024年 3月末，公司货币资金为 16.13亿元，截至目前未转股比例较高，若未能在到期前实现大额转股，可能使得公司面临一定的短期偿债压力，中诚信国际将持续关注公司股价变动对“游族网络”兑付和转股的影响。 “游族转债”未设置担保增信措施，债券信用水平与公司信用实力高度相关。2023年，受公司战略影响，叠加游戏上线延期，当期收入规模进一步下滑，盈利能力有所回升但仍较弱，且公司经营获现能力亦大幅弱化，跟踪期内信用质量有所下降。 评级结论 综上所述，中诚信国际将游族网络股份有限公司的主体及债项信用等级撤出信用评级观察名单，- 将游族网络股份有限公司的主体信用等级由 AA调降至 AA，评级展望为稳定；将“游族转债”- 的信用等级由 AA调降至 AA。 附一：游族网络股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2024年3月 末） 资料来源：公司提供 附四：信用等级的符号及定义 个体信用评估（BCA）等 含义 级符号 aaa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 aa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。 a 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 bbb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 bb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 b 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 ccc 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 cc 在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 c 在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。 注：除 aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 主体等级符号 含义 AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 C 受评对象不能偿还债务。 注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 中长期债项等级符号 含义 AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。 AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。 A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。 BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。 BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。 B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。 CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。 CC 基本不能保证偿还债券。 C 不能偿还债券。 注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 短期债项等级符号 含义 A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。 A-2 还本付息能力较强，安全性较高。 A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。 B 还本付息能力较低，有很高的违约风险。 C 还本付息能力极低，违约风险极高。 D 不能按期还本付息。 注：每一个信用等级均不进行微调。 独立·客观·专业 地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2号银河 SOHO5号楼 邮编：100010 电话：+86（10）6642 8877 传真：+86（10）6642 6100 网址：www.ccxi.com.cn Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing Postal Code：100010 Tel: +86（10）6642 8877 Fax: +86（10）6642 6100 Web: www.ccxi.com.cn 中财网
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