嘉泽新能(601619):宁夏嘉泽新能源股份有限公司公开发行可转换公司债券2024年跟踪评级报告
公开发行可转换公司债券 2024年跟踪评级报告 项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间 宁夏嘉泽新能源股份有限公司 AA/稳定 AA/稳定 2024/06/19 嘉泽转债 AA/稳定 AA/稳定 跟踪期内，宁夏嘉泽新能源股份有限公司（以下简称“公司”）装机容量有所增加，仍保持较强的区域竞争力，评级观点 电源结构仍以风电为主。2023年，公司机组运营效率提升，但上网电价有所下降。财务方面，跟踪期内，公司资产总 额持续增加，但受限资产规模很大且应收账款对公司资金形成占用，资产流动性不佳。2023年，随着并网装机规模增 加，公司营业总收入同比增长，各项盈利指标表现良好，但收入规模仍较为有限。公司经营活动现金流稳定增长，但 收入实现质量较差。公司资本结构表现较强，整体偿债指标表现良好。 个体调整：无。 外部支持调整：无。 未来，随着在建及拟建项目投产并网，公司装机规模将扩大，综合竞争力或将有所增强。 评级展望 可能引致评级上调的敏感性因素：公司装机规模明显扩大，发售电量大幅增加，经营获利水平和收入实现水平均得到显著提升，综合市场竞争力显著增强。 可能引致评级下调的敏感性因素：公司债务规模显著扩大，债务负担加重；资产流动性持续减弱，整体偿债指标持续显著恶化。 优势 ? 公司经营业绩提升。2023年，公司实现营业总收入 24.03亿元，同比增长 30.53%；利润总额 8.68亿元，同比增长 40.25%。2023年，公 司营业利润率为 61.54%，同比提高 0.07个百分点；总资本收益率和净资产收益率分别为 7.22%、12.50%，同比分别提高 1.23个百分点、 2.40个百分点。 ? 公司机组运营效率高。截至 2023年底，公司新能源发电并网装机容量 2032MW，其中风电并网容量 1853MW。2023年，公司风电平均 利用小时数为 2655小时，高于同期全国并网风电平均利用小时数 2225小时；风电机组全年发电量 49.20亿千瓦时，同比增加 11.98亿千 万时。 关注 ? 应收账款对公司资金形成占用；受限资产规模大。公司可再生能源补贴回款滞后形成了较大规模的应收账款，截至 2023年底应收账款账 面价值 31.57亿元，占流动资产的 80.74%。截至 2024年 3月底，公司受限资产总额为 152.22亿元，占资产总额的 72.93%。 ? 债务负担重。截至 2024年 3月底，公司全部债务 127.08亿元，较上年底增长 5.98%；资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本 化比率分别为 68.13%、65.64%和 64.11%，较上年底分别提高 0.60个百分点、0.61个百分点和 2.16个百分点。 本次评级使用的评级方法、模型 本次评级使用的评级方法、模型
跟踪评级债项概况
资料来源：联合资信整理 评级历史
资料来源：联合资信整理 评级项目组 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于宁夏嘉泽新能源股份有限公司（以下简称“公司”） 及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司于 2017年 7月 20日在上海证券交易所（以下简称“上交所”）挂牌上市，证券简称“嘉泽新能”，股票代码“601619.SH”。2021 年，公司第一大股东金元荣泰投资管理（宁夏）有限公司（以下简称“金元荣泰”）通过转让其持有的 10.4106%股份（合计 25178万股）， 引入战略投资者 GLP Renewable Energy Investment I Limited。上述股权过户工作于 2022年 2月完成。截至 2024年 3月底，公司股本为 24.34 亿元。其中，北京嘉实龙博投资管理有限公司直接持有公司 16.15%股权，为公司控股股东；陈波先生直接持有公司 1.67%股权，间接持有公 司 29.85%股权，为公司实际控制人；陈波先生及其一致行动人未对所持公司股份进行质押。 公司主营业务为新能源电站开发-建设-运营-出售、新能源电站运维管理服务、屋顶分布式光伏和新能源产业基金等业务。因公司收入及 利润主要来源于新能源电站开发-建设-运营-出售业务，按照联合资信行业分类标准划分为电力企业。 截至 2023年底，公司本部下设经营管理部、资金管理部、质量安全部等多个职能部门；公司共拥有员工 203人。 截至 2023年底，公司合并资产总额 198.57亿元，所有者权益 64.47亿元（含少数股东权益-0.85亿元）；2023年，公司实现营业总收入 24.03亿元，利润总额 8.68亿元。截至 2024年 3月底，公司合并资产总额 208.71亿元，所有者权益 66.51亿元（含少数股东权益-0.84亿元）； 2024年 1－3月，公司实现营业总收入 5.95亿元，利润总额 2.23亿元。 公司注册地址：宁夏回族自治区吴忠市红寺堡区大河乡垭隘子；法定代表人：陈波。 三、债券概况及募集资金使用情况 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于宁夏嘉泽新能源股份有限公司（以下简称“公司”） 及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司于 2017年 7月 20日在上海证券交易所（以下简称“上交所”）挂牌上市，证券简称“嘉泽新能”，股票代码“601619.SH”。2021 年，公司第一大股东金元荣泰投资管理（宁夏）有限公司（以下简称“金元荣泰”）通过转让其持有的 10.4106%股份（合计 25178万股）， 引入战略投资者 GLP Renewable Energy Investment I Limited。上述股权过户工作于 2022年 2月完成。截至 2024年 3月底，公司股本为 24.34 亿元。其中，北京嘉实龙博投资管理有限公司直接持有公司 16.15%股权，为公司控股股东；陈波先生直接持有公司 1.67%股权，间接持有公 司 29.85%股权，为公司实际控制人；陈波先生及其一致行动人未对所持公司股份进行质押。 公司主营业务为新能源电站开发-建设-运营-出售、新能源电站运维管理服务、屋顶分布式光伏和新能源产业基金等业务。因公司收入及 利润主要来源于新能源电站开发-建设-运营-出售业务，按照联合资信行业分类标准划分为电力企业。 截至 2023年底，公司本部下设经营管理部、资金管理部、质量安全部等多个职能部门；公司共拥有员工 203人。 截至 2023年底，公司合并资产总额 198.57亿元，所有者权益 64.47亿元（含少数股东权益-0.85亿元）；2023年，公司实现营业总收入 24.03亿元，利润总额 8.68亿元。截至 2024年 3月底，公司合并资产总额 208.71亿元，所有者权益 66.51亿元（含少数股东权益-0.84亿元）； 2024年 1－3月，公司实现营业总收入 5.95亿元，利润总额 2.23亿元。 公司注册地址：宁夏回族自治区吴忠市红寺堡区大河乡垭隘子；法定代表人：陈波。 三、债券概况及募集资金使用情况
四、宏观经济和政策环境分析 2024年一季度，外部形势仍然复杂严峻，地缘政治冲突难以结束，不确定性、动荡性依旧高企。国内正处在结构调整转型的关键阶段。 宏观政策认真落实中央经济工作会议和全国两会精神，聚焦积极财政政策和稳健货币政策靠前发力，加快落实大规模设备更新和消费品以旧 换新行动方案，提振信心，推动经济持续回升。 2024年一季度，中国经济开局良好。一季度 GDP同比增长 5.3%，上年四季度同比增长 5.2%，一季度 GDP增速稳中有升；满足全年经济 增长 5%左右的目标要求，提振了企业和居民信心。信用环境方面，一季度社融规模增长更趋均衡，融资结构不断优化，债券融资保持合理规模。 市场流动性合理充裕，实体经济融资成本稳中有降。下一步，需加强对资金空转的监测，完善管理考核机制，降准或适时落地，释放长期流动性 资金，配合国债的集中供应。随着经济恢复向好，预期改善，资产荒状况将逐步改善，在流动性供需平衡下，长期利率将逐步平稳。 展望二、三季度，宏观政策将坚持乘势而上，避免前紧后松，加快落实超长期特别国债的发行和使用，因地制宜发展新质生产力，做好 大规模设备更新和消费品以旧换新行动，靠前发力、以进促稳。预计中央财政将加快出台超长期特别国债的具体使用方案，提振市场信心； 五、行业及区域环境分析 五、行业及区域环境分析 六、跟踪期主要变化 （一）基础素质 跟踪期内，公司控股股东和实际控制人未发生变化。截至 2023年底，公司新能源发电并网装机容量 2032MW，其中风电并网容量 1853MW， 光伏发电并网容量 173MW，智能微网发电并网容量 6MW；在建及待建风电项目 1820MW；公司运维管理服务的电站规模 2.86GW；分布式 屋顶光伏项目累计并网已达 74个，容量 143MW。 历史信用记录方面，根据公司提供的中国人民银行企业信用报告，跟踪期内，公司本部无新增不良类和关注类信贷记录。截至 2024年 4 月 16日，公司无未结清关注类和不良类贷款；已结清信贷中关注类贷款 22项，无不良类贷款。根据公司过往在公开市场发行债务融资工具 的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录。截至本报告出具日，联合资信未发现公司在中国证监会证券期货市场失信信息公开查询平台、国 家工商总局企业信息公示系统、国家税务总局的重大税收违法案件信息公布栏、最高人民法院失信被执行人信息查询平台中存在不良记录。 （二）管理水平 跟踪期内，公司对《独立董事工作制度》等制度进行修订，管理模式及其他管理制度无重大变化。 2023年 12月，为满足《上市公司独立董事管理办法》中有关独立董事兼职家数的规定，公司董事会及股东大会同意宗文龙先生不再担 任公司第三届董事会独立董事，并提名米文莉女士为公司第三届董事会独立董事候选人。独立董事变化对公司日常经营影响不大。 （三）经营方面 1 业务经营分析 跟踪期内，公司发售电量持续增长，2023年公司营业总收入同比大幅增长，毛利率水平仍很高；其他业务收入对公司收入贡献 不大。2023年，公司风电机组效率有所提高，但受电网消纳不足影响，公司限电情况有所加重。 跟踪期内，公司收入仍主要来源于新能源电站开发-建设-运营-出售业务。2023年，公司营业总收入同比增长 30.53%，主要系售电量增 加带动新能源电站开发-建设-运营-出售收入增长所致，综合毛利率水平同比变化不大。2024年 1－3月，受部分地区来风情况较差影响，公 司发售电量同比减少，使得公司营业总收入同比下降 7.30%，毛利率同比小幅下降 3.30个百分点，但仍维持高位。 图表 2 ? 公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元）
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 新能源电站开发-建设-运营-出售 17.51 95.12% 62.98% 22.84 95.05% 62.87% 5.67 95.17% 63.08% 新能源电站运维管理服务 0.79 4.31% 37.98% 0.65 2.71% 38.73% 0.17 2.82% 40.24% 屋顶分布式光伏 0.01 0.06% 53.48% 0.36 1.51% 59.40% 0.10 1.72% 42.73% 新能源产业基金 0.00 0.00% 100.00% 0.00 0.02% 100.00% 0.00 0.00% / 其他业务 0.09 0.50% 69.93% 0.17 0.72% 69.91% 0.02 0.29% -66.79% 合计 18.41 100.00% 61.93% 24.03 100.00% 62.22% 5.95 100.00% 61.71% 其他业务 0.09 0.50% 69.93% 0.17 0.72% 69.91% 0.02 0.29% -66.79% 合计 18.41 100.00% 61.93% 24.03 100.00% 62.22% 5.95 100.00% 61.71%
司屋顶分布式光伏项目累计并网达 19个，并网容量超过 36MW；2022年，分布式光伏结算电量 303.85万千瓦时，其中用户就地消纳结算电量 183.37万千瓦时，余电上网电量为 120.48万千瓦时。 截至 2023年底，公司分布式屋顶光伏项目累计并网达 74个，容量 143MW；2023年，分布式光伏结算电量 8242.74万千瓦时，其中用户就地消纳结算电量 5860.33万千瓦时，余电上网电量为 2382.41万千瓦时。 资料来源：公司提供 2023年，公司风电及光伏机组运营效率均有所提升，公司发电量和上网电量均同比大幅增长。其中，受新增分散式风电项目不参与市场 化交易影响，公司市场化交易电量占上网电量的比例较上年有所下降，2023年市场化交易电量占比为 52.87%。2023年以来，因公司内蒙古 区域新增风电项目均为平价项目，公司平均上网电价持续下降，2024年一季度公司风电平均上网电价为 0.5172元/千瓦时。限电方面，2023 年以来，随着可再生能源装机规模快速扩张，新增项目所属区域消纳及输电能力不足，公司限电情况有所加重。 应收新能源补贴方面，2023年，公司收回新能源补贴款 3.76亿元，截至 2023年底应收新能源补贴款 29.32亿元，较上年底增长 25.34%。 截至 2024年 3月底，公司应收新能源补贴款 31.80亿元，较上年底增长 8.46%。 公司新能源电站运维管理服务专注于电站后服务市场，为新能源发电企业提供生产运维、电力交易（售电）、绿电交易、碳资产交易和综 合能源管理等多种服务方式。截至 2023年底，公司运维管理服务的电站规模已达 2.86GW。 经营效率方面，2023年，公司销售债权周转次数和总资产周转次数分别为 0.85次和 0.12次，同比变化不大。 2 未来发展 公司在建及拟建装机规模较大，未来并网投产后有利于提升公司综合竞争力，但公司也面临一定投资压力。 跟踪期内，公司未来发展战略未发生明显变化。未来，公司在巩固发展新能源发电业务的基础上，大力发展电站开发-建设-运营-出售、 新能源电站运维管理服务、屋顶分布式光伏、新能源产业基金、新能源装备制造产业园区建设，形成五大业务板块之间相互协同、相互促进 的协同效应，实现公司持续发展。 公司重要在建项目均为风力发电项目，截至 2024年 3月底，公司重要在建项目尚需投资金额为 20.14亿元。未来，随着在建项目投产并 网，公司发电业务规模将进一步扩大，综合竞争力将得到提升，但公司也面临一定投资压力。 图表 7 ? 截至 2024年 3月底重要在建项目情况（单位：亿元）
（四）财务方面 公司提供了 2023年财务报告，信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行了审计，出具了标准无保留意见的审计结论；2024 年一季度财务报表未经审计。 2023年，公司合并范围内新设 42家子公司，处置 2家子公司。公司合并范围内新增及减少的子公司主要为屋顶分布式光伏项目，整体 资产规模小，对财务数据影响不显著。因公司于 2023年 1月 1日起执行《企业会计准则解释第 16号》，属于重要会计政策变更，本报告 2022 年财务数据采用 2023年期初数。 1 主要财务数据变化 跟踪期内，公司资产总额持续增加，仍以非流动资产为主；受限资产规模很大，资产流动性不佳。公司整体债务负担重，但债务 期限长且期限较为分散，集中偿付压力不大。公司财务费用较大，对公司利润形成一定侵蚀，但考虑到公司电站运营成本低，整体盈 利指标表现较好，2023年，公司经营活动现金流同比增长。但可再生能源补贴回款滞后，公司应收账款占比大，对资金形成占用。 跟踪期内，公司资产总额持续增长；资产仍以非流动资产为主。流动资产方面，截至 2023年底，因偿付较多融资租赁借款，公司货币资 金较年初下降 39.26%；公司可再生能源补贴回款滞后形成了大量的应收账款，截至 2023年底公司应收账款账面价值较年初增长 25.83%，主 要为应收电费款 30.59亿元（含应收可再生能源补贴款 29.32亿元）。公司应收账款账龄以 1年以内为主，累计计提坏账 0.55亿元。公司前五 名应收账款欠款方分别为国网宁夏电力有限公司、国网山东省电力公司德州供电公司、国网山东省电力公司济南供电公司、国网河南省电力 公司和国网冀北电力有限公司，前五名应收账款账面余额合计为 29.67亿元，占期末余额合计数的比例为 92.38%，集中度很高。非流动资产 方面，截至 2023年底，为降低融资成本，公司将部分风电项目融资由直接租赁置换为较低成本的银行贷款或售后回租，使用权资产较年初 大幅减少；固定资产较年初大幅增长 42.63%。公司固定资产主要由机器设备（88.21亿元）、房屋及建筑物（12.07亿元）构成，累计计提折 旧 24.32亿元；固定资产成新率 80.50%，成新率高。跟踪期内，随着在建项目持续推进，公司预付工程设备款增加，使得其他非流动资产不 断增加。 截至 2024年 3月底，公司合并资产总额较上年底增长 5.11%。公司资产结构较上年底变化不大。 受限资产方面，截至 2024年 3月底，公司受限资产占资产总额的 72.93%，资产受限规模占比很高。 图表 8 ? 公司主要资产情况（单位：亿元）
期间费用对公司利润形成较大侵蚀。2023年，公司期间费用主要由财务费用（5.15亿元）和管理费用（1.81亿元）构成，其中财务费用同比 增长 24.66%。公司非经营性损益规模较小，对利润影响不大。2023年，公司利润总额同比大幅增长 40.25%至 8.68亿元；营业利润率同比提 高 0.07个百分点至 61.54%，总资本收益率和净资产收益率同比分别提高 1.23个百分点和 2.40个百分点至 7.22%和 12.50%。 图表 11 ? 公司盈利指标情况（单位：亿元） 图表 12 ?公司现金流情况
现金流方面，2023年，公司经营活动现金净流入量同比增长 28.17%。2023年以来，公司投资活动现金保持净流出态势。2023年，公司 筹资活动前现金流量净额为 7.03亿元，经营活动现金流量净额可满足公司对外投资需求。2023年，公司偿付较多到期债务，筹资活动现金 由净流入 2.14亿元转为净流出 10.65亿元。 2 偿债指标变化 跟踪期内，公司偿债指标有所优化，但间接融资渠道有待拓宽。 图表 13 ? 公司偿债指标情况
债的保障程度很高。2023年，公司偿付较多到期债务，期末短期债务规模明显缩减。公司债务主要以长期债务为主，短期偿债指标表现好。 2023年，受益于 EBITDA同比增长，公司 EBITDA对全部债务本息的保障能力均有所提高。 截至 2024年 3月底，公司无重大诉讼、仲裁事项；对外担保规模很小（0.04亿元），或有负责风险很低。 银行授信方面，公司银行借款均为项目贷款，无流动资金贷款；同时，公司借款主要通过融资租赁和资产抵质押方式获取，公司受限资 产规模很大。截至 2024年 3月底，公司获得银行及其他金融机构贷款额度 171.65亿元（含融资租赁款），其中已使用额度 125.42亿元，剩 余额度为 46.23亿元，公司间接融资渠道有待拓宽。公司为上市公司，具备直接融资条件。 3 公司本部主要变化情况 公司业务经营主体主要为下属子公司，本部盈利能力较弱，子公司投资收益对本部利润贡献大。公司本部债务负担较轻，同时 公司本部对子公司控制能力强，资金的统筹安排有利于加强公司本部的偿债保障。 公司本部对子公司资金计划、账户结算、收付款、存贷款实施集中统一管理，对子公司的控制能力强。截至 2023年底，公司本部资产总 额 80.76亿元，所有者权益 43.32亿元。2023年，公司本部实现营业总收入 1.51亿元，利润总额 1.97亿元（含投资收益 1.82亿元）；经营活 动现金流量净额-0.59亿元。有息债务方面，公司有息债务主要集中在电站项目公司。截至 2023年底，公司本部全部债务 9.33亿元，主要为 应付可转换公司债券及应付融资租赁款；全部债务资本化比率为 17.71%。 （五）ESG方面 公司安全环保方面表现良好，ESG表现尚可。 环境方面，公司作为新能源发电公司，运营过程中产生的污染物较少。随着全球气候变化的加剧，公司对运营所面临的气候相关风险和 机遇进行全面梳理。公司在风电项目开发过程中严格遵守各项环保法律法规，确保项目不对周边生态环境及居民造成严重负面影响。2023年， 公司根据最新的法律法规要求，结合公司最新的组织架构情况，对《环境保护工作管理规定》《危险化学品管理规定》等制度规范进行了更新 优化。 社会责任方面，公司纳税情况较为良好。公司制定有《质量工作管理规定》《质量安全标准化指导手册》等一系列质量管理制度与标准， 确保质量安全检查、工程建设、电场运维等各项工作均严格遵循制度标准执行。同时，公司定期组织生产运维检查，并针对发现的问题提出 切实可行的整改建议，以持续提高质量管理水平。同时，公司坚持“安全第一、预防为主、综合治理”的安全生产方针。2023年，公司对核 心管理制度进行了全面修订和完善；公司未发生一般事故以上的安全生产事故。公司深耕教育公益领域，2023年 7月向银川外国语实验学校 捐赠了 100万元。 公司重视社会责任，每年定期披露社会责任/ESG报告，ESG信息披露质量较高。 七、债券偿还能力分析 截至 2024年 3月底，公司存续债券“嘉泽转债”余额共 2.8769亿元，现金类资产为债券余额的 2.67倍，现金类资产对债券余额覆盖程 度很高。2023年，公司经营活动现金流入量、经营活动现金流净额和 EBITDA对债券余额的保障倍数分别为 7.27倍、5.15倍和 7.44倍，经 营活动现金流入量、经营活动现金流量净额和 EBITDA对存续债券余额的保障能力均很强。此外，考虑到“嘉泽转债”已进入转股期，未来 若债券持有人转股，公司偿债压力将减轻。 八、跟踪评级结论 基于对公司经营风险、财务风险及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA，维持“嘉泽转债” 的信用等级为 AA，评级展望为稳定。 附件 1-1 公司与实际控制人之间的产权及控制关系图（截至 2024年 3月底） 资料来源：公司提供 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2024年 3月底） 资料来源：公司提供 附件 1-3 公司主要子公司情况（截至 2024年 3月底） 附件 1-3 公司主要子公司情况（截至 2024年 3月底） 宁夏宁柏产业投资基金（有限合伙） 215950.00 宁夏吴忠市 其他金融 99.95% 直接+间接 宁夏嘉隆新能源运营管理有限公司 5000.00 宁夏银川市 新能源发电技术服务 75.00% 直接 宁夏国博新能源有限公司 116990.00 宁夏同心县 新能源发电 100.00% 直接 黑龙江省嘉泽分布式智慧能源有限公司 1000.00 黑龙江鸡冠市 新能源发电 100.00% 直接 宁夏泽诚新能源有限公司 1000.00 宁夏吴忠市 新能源发电 100.00% 间接 资料来源：公司提供 附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 财务数据
示数据过大或过小 资料来源：联合资信根据公司财务数据整理 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径）
含固定资产清理 资料来源：联合资信根据公司财务数据整理 附件 3 主要财务指标的计算公式 全部债务=短期债务+长期债务 EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出 附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义 联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA级、CCC级（含） 以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等 级评级对象违约的可能。 具体等级设置和含义如下表。 联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。 附件 4-3 评级展望设置及含义 评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。 中财网
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