中能电气(300062):2023年中能电气股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券2024年跟踪评级报告
原标题:中能电气:2023年中能电气股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券2024年跟踪评级报告 2023年中能电气股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司 债券2024年跟踪评级报告 评级观点 评级结果 ? 本次等级的评定是考虑到中能电气股份有限公司（以下简称“中能 本次评级 上次评级 电气”或“公司”，股票代码：300062.SZ）在输配电设备领域具备 主体信用等级 A+ A+ 一定的行业经验优势，主要客户覆盖电网、铁路和轨道交通等行 业，下游用电需求增长及配网建设对公司所处的以配网产品为主导 评级展望 稳定 稳定 的市场需求形成支撑；此外，光伏等新能源产业的蓬勃发展带动公 中能转债 A+ A+ 司新能源业务板块快速发展。同时中证鹏元也注意到，公司电网智 能化业务回款周期较长，对资金占用明显，使得营运资金和资本支 出压力加大；业务市场竞争激烈，毛利率偏低，原材料价格上涨或 使公司盈利承压；此外，公司在建项目总投规模较大，募投项目存 在产能消化等风险因素。 评级日期 公司主要财务数据及指标（单位：亿元） 2024年 6 月 20日 项目 2024.3 2023 2022 2021 总资产 30.29 30.38 25.70 20.51 归母所有者权益 13.41 13.28 12.42 8.12 总债务 -- 10.61 6.46 7.77 营业收入 3.86 16.60 13.12 10.30 净利润 0.12 0.52 0.41 0.23 联系方式 经营活动现金流净额 -0.85 0.66 1.10 0.51 -- 1.76 0.88 4.28 净债务/EBITDA 项目负责人：王皓立 EBITDA利息保障倍数 -- 10.10 6.14 4.18 [email protected] 总债务/总资本 -- 44.37% 34.16% 48.88% FFO/净债务 -- 34.43% 65.07% 9.87% EBITDA利润率 -- 12.35% 10.19% 11.48% 项目组成员：任思博 总资产回报率 -- 2.73% 3.00% 3.04% [email protected] 速动比率 1.87 1.98 1.44 1.19 现金短期债务比 -- 1.65 0.99 0.44 评级总监： 销售毛利率 13.99% 19.53% 21.36% 22.78% 资产负债率 55.67% 56.21% 51.58% 60.40% 资料来源：公司 2021-2023年审计报告及未经审计的 2024年 1-3月财务报表，中证鹏元联系电话：0755-82872897 整理 优势 ? 受益于电网投资结构性变化、轨交领域需求释放及下游用电需求增长，公司所处的以配网产品为主导的市场需求较 好。随着电网系统改造升级、新能源占比的不断提升以及新型电力系统的建设加速，电网领域投资力度加大，电网 的投资重点将进一步向配电领域倾斜。随着城市轨道建设规模的不断扩大，以及轨道交通行业对电力自动化要求的 持续提升，有利于推动公司轨道交通领域的远动箱式变电站、无功补偿装置、电缆接头测温装置等主要产品的市场 需求的进一步增加。此外，社会用电、工业用电需求旺盛以及铁路轨道交通建设规模的不断扩大，将推动输配电及 控制设备需求的快速增长。 ? 公司在输配电设备细分领域具有行业经验优势，与新能源综合服务板块具有协同效应。公司深耕输配电设备 20余年， 积累了深厚的技术储备，自主研发了 C-GIS环网柜并在国内率先推出，在国内首先成功开发电气化铁路单芯电缆专 用组合式电缆护层保护器，服务客户主要面向国家电网、中国国家铁路集团有限公司、轨道交通等，覆盖电网、铁 路、轨道交通等行业。公司智能电气设备制造板块与新能源服务板块形成有效联动。2023年公司电力施工业务营收 5.51亿元，较上年增幅较快，新能源光伏电站营收保持稳定增长，新增新能源储能业务收入，带动公司自营输配电 设备产品的推广和销售。 关注 ? 电网智能化业务回款周期较长，需关注应收账款对公司运营资金占用风险。受项目工期及客户对外付款审批周期较 长的影响，电网智能化业务回款周期较长。截至 2023年末，公司应收账款账面价值为 8.64亿元，占公司总资产的 28.43%；应收账款余额占当期营业收入比重在 50%以上，对公司营运资金占用较大，同时公司在建及拟建项目尚需 投入较大规模的资金。 ? 公司传统业务竞争激烈及新能源业务毛利率偏低，导致 2023年整体毛利率有所下滑，原材料价格上涨或使公司盈利 承压。公司传统智能电网化产品业务市场竞争激烈，下游为国家电网、南方电网等大型国央企，公司对下游议价能 力较弱；而公司新能源业务主要以 EPC的模式为主，EPC业务毛利率较低，导致公司 2023年整体毛利率有所下滑。 此外 2023年底以来铜价进入上涨通道，至 2024年5月末累计上涨幅度已高达 38%，需关注主要原材料铜材价格波动 对公司盈利的影响。 ? 公司在建项目总投规模较大，关注募投项目产能消化风险。2022年公司通过发行股份募集融资 4.00亿元用于一二次 融合智能配电项目；同时公司为扩大新能源份额，2023年发行中能转债募集资金 4.00亿元，用于新能源储能项目扩 产，截至 2023年底，公司在建及拟建项目预计总投资 6.86亿元，需关注募投项目产能消化风险。 未来展望 ? 中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。我们认为公司在输配电设备行业有一定的市场竞争力，前期布局光伏、储 能、光储充 EPC 新能源业务成果显现，整体业务较为稳定。 同业比较（单位：亿元、%） 北京科锐 特锐德 双杰电气 合纵科技 中能电气 指标 （002350.SZ） （300001.SZ） （300444.SZ） （300477.SZ） （300062.SZ） 总资产 27.61 238.77 51.82 96.88 30.38 营业收入 19.53 146.02 31.40 29.55 16.60 净利润 -1.83 5.27 1.11 -8.38 0.52 14.03 23.36 19.58 10.88 19.53 销售毛利率 资产负债率 36.50 67.77 69.40 76.16 56.21 注：上表数据均为 2023年（末）数据。 资料来源：Wind，中证鹏元整理 本次评级适用评级方法和模型 评级方法/模型名称 版本号 工商企业通用信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2023V1.0 外部特殊支持评价方法和模型 cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站 本次评级模型打分表及结果 评分要素 评分指标 指标评分 评分要素 评分指标 指标评分 宏观环境 4/5 初步财务状况 5/9 4/7 7/9 行业&运营风险状况 杠杆状况 业务状况 财务状况 行业风险状况 3/5 盈利状况 弱 经营状况 4/7 流动性状况 6/7 业务状况评估结果 4/7 财务状况评估结果 6/9 ESG因素 0 调整因素 重大特殊事项 0 补充调整 0 a+ 个体信用状况 外部特殊支持 0 主体信用等级 A+ 注：各指标得分越高，表示表现越好。 个体信用状况 ? 根据中证鹏元的评级模型，公司个体信用状况为 a+，反映了在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力较强， 较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 本次跟踪债券概况 债券简称 发行规模（亿元） 债券余额（亿元） 上次评级日期 债券到期日期 中能转债 4.00 3.9996 2023-4-20 2029-12-10 一、跟踪评级原因 根据监管部门规定及中证鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级安排，进行本次定期跟踪评级。 二、债券募集资金使用情况 公司于2023年12月向不特定对象发行可转换公司债券（以下简称“本期可转债”）4.00亿元。募集资金计划扣除发行费用后用于新能源储充项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。截至2024年5月15日，本期可转债募集资金专项账户余额为17,356.21万元（包含结构性存款及相应利息）。 表1 募集资金投向明细（单位：万元） 项目名称 项目总投资 调整前拟投入募集资金 调整后拟投入募集资金 新能源储充项目 32,411.48 20,000.00 19,484.14 研发中心建设项目 12,211.02 8,000.00 8,000.00 补充流动资金 12,000.00 12,000.00 12,000.00 合计 56,622.50 40,000.00 39,484.14 资料来源：《中能电气股份有限公司关于调整募集资金投资项目实际投入金额的公告》 三、主体概况 跟踪期内，公司名称、注册资本均未发生变化。截至2023年末，公司总股本为5.58亿元，CHEN MANHONG（加拿大籍）、陈添旭、吴昊（加拿大永久居留权）分别直接持有公司的股份为16.90%、16.19%、7.73%；上述三人合计持有公司总股本的40.82%，为公司控股股东兼共同实际控制人。公司为家族控制型企业， CHEN MANHONG系陈添旭的妹妹、吴昊的配偶。截至2023年末，公司控股股东和实际控制人持有公司的股票不存在质押、冻结、有争议或其它权利受限的情形。 截至2023年末，公司重要子公司为福建中能电气有限公司（以下简称“福建中能”）、武汉市武昌电控设备有限公司（以下简称“武昌电控”）、上海熠冠新能源有限公司（以下简称“上海熠冠”）和中能祥瑞电力工程有限公司（以下简称“中能祥瑞”），纳入公司合并报表范围的一级子公司共12家，详细见附录四。2024年2月，经公司第六届董事会第十四次会议审议通过，同意将公司全资子公司上海熠冠100%股权转让给天津紫菁新能源有限公司（以下简称“天津紫菁”），交易总价预计为人民币14,106.60万元，交易完成后，上海熠冠将不再并表。截至本报告出具日，上述交易尚未全部完成。 表2 公司重要子公司基本情况（单位：万元） 子公司名称 主要业务 总资产 净资产 营业收入 净利润 福建中能 输配电设备的研发、生产及销售 113,076.31 48,500.03 71,572.48 1,700.93 武昌电控 43,003.14 14,564.98 35,341.28 3,401.86 上海熠冠 光伏发电 31,708.97 13,449.53 4,966.59 1,148.99 61,279.63 15,092.98 74,476.02 1,039.95 中能祥瑞 电力工程及新能源施工 资料来源：公司 2023年年度报告，中证鹏元整理 四、运营环境 宏观经济和政策环境 2024年我国经济取得良好开局，内部结构分化，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策 2024年以来，在宏观政策持续发力下，政策效应不断显现，一季度我国经济延续回升向好态势，为全年增长目标的实现打下良好基础。一季度实际 GDP同比增长 5.3%，增速超预期，名义 GDP同比增长4.2%，内部结构分化；城镇调查失业率同比下降，价格水平处在低位；社融和信贷合理增长，加大逆周期调节；财政收支压力仍大，发力偏慢；工业生产和服务业平稳增长，消费持续修复，出口景气度回升，制造业投资表现亮眼，基建投资保持韧性，地产投资仍处谷底。 宏观政策要强化逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。货币政策要保持流动性合理充裕，通过降息和降准等方式推动实体经济融资成本稳中有降；在结构上继续发力，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度；防止资金空转沉淀，畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率；央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。积极的财政政策要适度加力、提质增效，将增发国债早日形成实物工作量，加快发行地方政府专项债券，持续推动结构性减税降费。另外，今年开始连续几年发行超长期特别国债，今年发行 1万亿元，用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，关注后续发行方式和时间。基础设施投资类企业融资监管延续偏紧，分类推进市场化转型，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，持续落地“一揽子化债方案”。房地产领域加大因城施策力度，激发刚性和改善性住房需求；进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，一视同仁支持房地产企业合理融资需求；重点做好保障性住房、城中村改造、“平急两用”公共基础设施“三大工程”的建设，完善“市场+保障”的住房供应体系，逐步建立房地产行业新发展模式。 当前国内正处在产业转型升级的关键期，要大力发展新质生产力，牢牢把握高质量发展这个首要任务。内外部环境依然复杂严峻，欧美经济出现分化，欧洲经济和通胀放缓，美国通胀粘性依然较强，降息推迟，叠加大国博弈和地缘政治冲突等，不确定性和难预料性增加。国内房地产行业依旧处在调整中，有效需求不足和信心偏弱，要进一步激发经营主体活力，增强发展内生动力。综合来看，尽管当前面临 不少困难挑战，但许多有利条件和积极因素不断累积，我国发展具有坚实基础、诸多优势和巨大潜能，长期向好的趋势不会改变，完全有条件推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 行业环境 2023年我国用电需求保持增长，带动配电网的建设，进而拉动对输配电及控制设备的需求，2024年需求有望进一步增长；受矿端供给扰动及新能源需求增加，2023年底以来原材料铜价不断上涨，对于风险抵御能力较差的中小规模输配电及控制设备制造业企业的利润或产生影响 目前我国输配电及控制设备生产企业较多，近年来保持完全市场化的竞争格局。其中，超高压及特高压产品由于企业投资规模较大、技术含量较高，市场相对集中。而中低压产品市场容量大，技术壁垒相对较低，生产厂家众多，集中度相对较低。 表3 输配电及控制设备领域企业划分 层次等级 企业特点 代表企业 技术雄厚、产品类型较为丰富且产品质量较高，在 美国GE公司、瑞士 ABB公司、德国西门子、国际知名企业 我国占据高端市场的主导地位 法国施耐德、日本东芝等大型外资跨国企业 在国家战略支持下，以高压、超高压产品为特色， 保定天威保变电气股份有限公司、中国西电凭借较为先进的技术与制造装备，在我国高压设备 电气股份有限公司、特变电工股份有限公司市场占据明显优势，大部分具有国有股东背景 等高压设备制造企业 国内规模企业 在不断提高研发和制造水平的基础上，凭借较好的 特锐德、北京科锐、金盘科技、扬电科技、 成本优势和服务优势，逐步成为具有质量、技术、 双杰电气、中能电气等中低压设备制造企业 渠道和规模优势的企业 规模小，资金实力、生产技术落后，以制造通用产 国内小型厂家 该类企业数量较多，国内超过千家 品或仿制市场主流产品为主，主要面向低端市场 注：青岛特锐德电气股份有限公司简称“特锐德，300001.SZ”；北京科锐配电自动化股份有限公司简称“北京科锐， 002350.SZ”；海南金盘智能科技股份有限公司简称“金盘科技，688676.SH”；江苏扬电科技股份有限公司简称“扬电 科技 301012.SZ”；北京双杰电气股份有限公司简称“双杰电气 300444.SZ”。 资料来源：公开资料，中证鹏元整理 输配电设备行业的景气度与下游发展密切相关，下游主要为电力系统、轨道交通、工业与居民用电等各大电网建设单位以及各类终端用户。电力系统运营商是输配电设备行业最重要的下游客户之一，主要包括国家电网和南方电网。2023年我国用电需求保持增长，带动配电网的建设，进而拉动对输配电及控制设备的需求。2023年受宏观经济、极端天气等因素影响，全国全社会用电量 9.22万亿千瓦时，同比增长 6.7%，2024年预计我国宏观经济回暖将拉动全社会用电量增速提升。根据中电联预测，正常气候情况下，预计 2024年全国全社会用电量 9.8万亿千瓦时，比 2023年增长 6%左右。电力需求的增长将直接带动配电网的建设，进而拉动对输配电及控制设备的需求。 图1 2023年我国全社会用电量增速 0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：Wind，中证鹏元整理 近年我国城市轨道交通建设的持续推进对相关电力设备需求不断加大。铁路方面，我国铁路营业里程2023年末已达到15.9万公里，其中高铁4.5万公里，电气化率提升至75.2%。电气化铁路需要使用到远动箱式变电站、断路器、负荷开关、快速隔离开关及C-GIS成套设备等公司的主要产品，其快速发展将推动铁路输配电及控制设备需求的快速增长。城市轨道交通方面，截至2023年末，中国内地共有59个城市开通了城市轨道交通项目，2016-2023年我国城轨交通运营线路总长度由4,152.8公里增长至11,224.54公里，其中地铁8,543.11公里，占比76.11%。在国家轨道交通建设规划的支持下，2023年我国城市轨道交通建设的持续推进对相关电力设备的需求不断加大。 图 2 2016 -2023年我国铁路运营里程及电气化里程 图 3 2016 -2023年我国城轨交通里程及增速 0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：国家统计局，中国铁路总公司，中证鹏元整理 资料来源：国家统计局，中国铁路总公司，中证鹏元整理 我国工业增加值及工业用电量保持增长，带动输配电设备需求提升。2023年，我国全部工业增加值为39.91万亿元，2019-2023年复合增长率达5.80%。同期我国工业用电量为5.98亿千瓦时，2019-2023年复合增长率为5.17%，工业的发展带动了工业用电量的增长。 图4 2012年-2023年我国工业增加值和全国工业用电量 图4 2012年-2023年我国工业增加值和全国工业用电量 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：Wind，中证鹏元整理 输配电及控制设备制造业成本中约七成来自直接材料，金属原材料钢材和铜材在成本中占比较大，受矿端供给扰动及新能源需求增加，2023年底以来铜价不断上涨，其他原材料价格变动不大；原材料上涨对于风险抵御能力较差的中小规模输配电及控制设备制造业企业的经营及盈利情况将承压 输配电及控制设备制造业成本中约七成来自直接材料，上游主要包括金属原材料、电子元器件、仪表仪器及绝缘材料等，其中金属原材料钢材和铜材在成本中占比较大，企业利润水平受大宗原材料价格波动影响较大。2023年以来地产行业遇冷令钢材需求触顶，基建和制造业托而不举，中短期内钢材供需矛盾难见实质性改善，预计钢价将偏弱运行。由于矿端供给缺乏弹性及频受供给事件扰动，再加上对美联储进入降息通道及中国新能源新兴需求接续的预期，铜价从2023年底开始进入上涨通道，至今累计上涨幅度已高达38%。其他原材料如电子元器件、仪表仪器及绝缘材料等价格变动不大。当原材料价格上涨，企业成本压力增加，而输配电机控制设备企业下游主要为电力央企、国企，对下游议价能力偏弱。 因此原材料上涨对于风险抵御能力较差的中小规模输配电及控制设备制造业企业的经营及盈利情况将承压。 图 5 LME三个月铜价格走势（单位：美元/吨） 图 6 原材料钢材价格综合指数波动 图 5 LME三个月铜价格走势（单位：美元/吨） 图 6 原材料钢材价格综合指数波动
五、经营与竞争 受益于电网投资结构性变化、轨交领域需求释放及下游用电需求增长，公司电网智能化板块收入保持平稳增长；同时随着新能源光储行业发展，公司电力施工服务板块收入增速较快，2023年新增新能源储能业务收入并带动营收增长；智能电气设备制造下游客户主要为电力、铁路和轨道交通行业国有企业，回款周期仍较长，应收账款金额仍较大；从毛利来看，由于输配电板块市场竞争激烈，加上新能源EPC业务毛利率偏低，使得公司整体毛利率有所下滑 2023年公司仍保持“智能电气设备制造+新能源综合服务”业务格局，受益于电网投资结构性变化、轨交领域需求释放及下游用电需求增长，公司电网智能化板块保持平稳增长；同时随着新能源光储行业发展，公司电力施工服务板块增速较快，2023年新增新能源储能业务收入，带动公司营收增长；智能电气设备制造下游客户主要为电力、铁路和轨道交通行业国有企业，回款周期仍较长，应收账款金额仍较大。从利润构成看，电网智能化产品、光伏发电业务和电力施工服务仍是公司毛利的重要构成部分。但随着市场竞争激烈，公司对下游议价能力偏弱，同时新能源业务毛利率偏低，使得2023年以来公司整体毛利率有所下滑。 表4 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元） 2023年 2022年 2021年 项目 金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率 电网智能化 8.04 48.46% 26.02% 7.91 60.28% 24.24% 7.39 71.79% 23.02% 产品 电力施工服 5.51 33.18% 11.84% 4.41 33.61% 11.96% 2.08 20.17% 11.17% 务 新能源储能 2.31 13.92% 8.52% - - - - - - 光伏发电服 0.50 2.98% 52.57% 0.56 4.25% 56.71% 0.51 4.92% 55.89% 务 电子电源产 0.01 0.05% 25.38% 0.02 0.13% 10.50% 0.08 0.81% 12.26% 品 新能源充电 0.16 0.96% -5.09% 0.14 1.03% -16.48% 0.12 1.17% 10.97% 服务 其他业务收 0.08 0.45% 61.35% 0.09 0.70% 68.44% 0.12 1.14% 89.69% 入 合计 16.60 100% 19.53% 13.12 100% 21.36% 10.30 100% 22.78% 注：电子电源产品为充电桩产品；电力施工服务主要为光伏 EPC、电网工程施工。公司智能电气设备制造板块主要包括 电网智能化产品、电子电源产品及新能源储能产品；新能源综合服务板块主要包括光伏发电服务、电力施工服务、新能 源充电服务、新能源储能施工服务。 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 （一）智能电气设备制造板块 受益于电网投资结构性变化、轨交领域需求释放及下游用电需求增长，2023年公司电网智能化板块收入保持平稳增长，但公司储充板块扩产较快，募投项目产能受下游需求变动以及公司研发能力影响较大，面临产能消化风险 公司自成立以来一直专注于智能电网设备制造，依托20余年积累的技术储备和行业经验，自主研发了C-GIS环网柜并在国内率先推出，在国内首先成功开发电气化铁路单芯电缆专用组合式电缆护层保护器，积极推动中压电缆附件国产化进程。截至2024年4月25日，公司已拥有专利、软件著作权等100余项，并参与多项国家级行业标准制定，先后被评为“国家高新技术企业”“福建省创新型企业”“福建省新型研发机构”等。 公司智能电气设备制造业务产品众多，按用途主要分为智能电网和轨道交通两大领域。智能电网方面，随着电网系统改造升级、新能源占比的不断提升以及新型电力系统的建设加速，电网领域加大投资力度，推动输配电及控制设备需求的快速增长，公司所处的以配网产品，包括中压配电柜及其配件、高低压成套设备市场需求较好。轨道交通方面，2023年随着城市轨道建设规模的不断扩大，以及轨道交通行业对电力自动化要求的持续提升，有利于推动公司轨道交通领域的远动箱式变电站、无功补偿装置、电缆接头测温装置等主要产品的市场需求的进一步增加。公司子公司福建中能主要负责智能电网领域产品生产，产品主要包含中压配电柜、高低压成套设备、预制式电缆附件、一二次融合设备等，其中中压主打产品C-GIS环网柜及其配件生产工艺和技术水平处在市场前列。子公司武昌电控主要负责轨道交通领域产品生产，产品主要包含远动箱式变电站、无功补偿装置、电缆接头测温装置等。2023年公司在市场、产品等多方面实现新的突破，中标承建多项国家电网、轨道交通项目，包括南方电网公司2023年配网设备第一批框架招标项目、国网福建省电力有限公司2023年新增第一次配网物资协议库存公开招标等，轨交产品用于丽香铁路、福厦高铁、济郑高铁、贵南铁路等。受智能电网及轨交领域带来需求增加影响，2023年公司主要产品中压配电柜及其配件、高低压成套设备及箱式变电站产量保持增长。 表5 公司智能电气设备主要产品产销量情况 项目 单位 2023年 2022年 产能 台/套 4,000 4,000 中压配电柜及 其配件 销售量 台/套 3,157 2,652 3,067 2,816 生产量 台/套 产能利用率 - 76.68% 70.40% 产能 台/套 185,000 185,000 172,816 178,998 销售量 台/套 电缆附件及其 成套件 生产量 台/套 175,128 177,271 产能利用率 - 94.66% 95.82% 41,000 41,000 产能 台/套 箱式变电站及 销售量 台/套 39,373 38,318 高低压成套设 生产量 台/套 39,097 38,872 置 - 95.36% 94.81% 产能利用率 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司在建项目总投资金额较大。截至2023年末，公司主要在建项目为公司2022年定增的募投项目一二次融合智能配电项目以及2023年可转债募投项目新能源储充项目及研发中心项目，项目均在建设过程中。其中，可转债募集资金并不能覆盖各募投项目投资成本，仍需公司自筹部分资金。整体看，随着公司产能不断扩展，公司存在一定资本支出压力。2024年4月，公司公告将一二次融合智能配电项目延期至2025年5月，主要系项目工程相关的验收手续流程滞后，导致项目后续实施进度延迟，目前募投项目涉及的厂房建设尚处于装修阶段。考虑到项目的建设进度、投产时间存在不确定性，且随着市场需求的变化，智能配电项目或新能源储充项目达产后的新增产能存在无法有效消化的风险，需关注项目进度及产能消化情况。截至2024年6月18日，本期可转债募集项目累计已投资391.68万元，其中研发中心累计已投资154.54万元，新能源储充项目累计已投资237.14万元。 表6 截至 2023年末公司在建及拟建项目情况（单位：亿元） 项目名称 预计总投资 累计已投资 福建中能 6号车间及配套设施建设工程项目（一二次融合智能配电项目） 2.17 1.34 江阴兴澄特钢电站发电量提升项目 0.03 0.02 办公楼及宿舍装修工程 0.20 0.08 新能源储充项目 3.24 0.0044 研发中心项目 1.22 0.0059 合计 6.86 1.45 注：公司累计已投资金额与 2023年年报在建工程金额（1.44亿元）略有差异为单位不同四舍五入的误差。 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 2023年公司智能电气设备销售仍以国内市场直销模式为主，主要客户为电力、铁路和轨道交通等行业国有企业，客户较优质，但回款周期仍较长，需关注应收账款对公司运营资金的占用风险 从销售模式来看，公司智能电气设备的销售模式主要为直销模式，主要通过投标方式获取订单。由于中压电气设备产品属于买方市场，电力公司、中铁集团等大型国有企业议价能力较强，一般约定为订单货物全部交货并验收合格后，公司申请办理货款支付手续，手续办理完毕后，轨道交通客户支付60%-90%货款，电力系统客户支付90%、95%或者全部货款，全线运行验收后留存质保金5-10%或出具 质量保函，余款办理支付手续。公司还有部分电器配件销售给国内的成套设备组装厂或代理商，对于这类客户，公司一般根据其规模和信用情况，采取灵活收款方式。国外市场方面，公司主要通过国外的经销商获取订单。整体而言，受项目工期、客户对外付款审批周期较长以及下游客户普遍处于相对强势地位的影响，电网智能化输配电设备业务回款周期较长，截至2023年末，公司应收账款账面价值为8.64亿元，占公司总资产的28.43%；应收账款余额占当期营业收入比重在50%以上，较上年末有所减少，但对公司营运资金占用仍较大。 从客户集中度来看，2023年公司前五大客户销售额占同期营业收入的比重为27.15%，较上年有所增长，2023年公司与国央企保持密切合作，前五大客户仍为电力行业国央企。 表7 2023年公司前五大客户情况（万元） 序号 客户名称 销售额 占比 主要销售产品 国核电力规划设计研究院重庆有 1 23,756 14.31% 光储一体 EPC 限公司 中国能源建设集团安徽电力建设 2 5,841 3.52% 储能 EPC业务 第二工程有限公司 中铁电气工业有限公司保定铁道 3 5,736 3.46% 箱式变电站等产品 变压器分公司 4 中铁电气化局集团有限公司 5,550 3.34% 箱式变电站等产品 5 中国电建集团福建工程有限公司 4,180 2.52% 承接光伏电站 EPC业务 45,063 27.15% 合计 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 2023年公司在稳定华东地区市场份额的同时加强了其他传统薄弱地区的销售覆盖，西南地区收入同比增长超800%，华南、西北等区域增速亦较快，业务拓展效果较为显著。公司国外销售产品主要为电缆附件，整体规模仍较小。 表8 公司区域销售情况（单位：万元） 2023年 2022年 2021年 地区 金额 占比 金额 占比 金额 占比 国内 162,923.52 98.62% 125,690.66 96.46% 100,903.86 99.14% 其中：华东 51,051.44 30.90% 66,382.08 50.95% 63,963.87 62.84% 华中 17,023.82 10.31% 12,434.60 9.54% 11,869.98 11.66% 华北 24,540.88 14.86% 18,036.49 13.84% 7,599.31 7.47% 华南 13,558.15 8.21% 8,869.33 6.81% 8,069.66 7.93% 西南 37,689.31 22.81% 4,100.76 3.15% 5,918.56 5.81% 西北 14,237.67 8.62% 7,777.59 5.97% 1,432.11 1.41% 东北 4,822.25 2.92% 8,089.81 6.21% 2,050.37 2.01% 国外 2,275.03 1.38% 4,607.20 3.54% 880.03 0.86% 合计 165,198.55 100.00% 130,297.86 100.00% 101,783.89 100.00% 注：表中销售金额不包括其他业务。 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 2023年公司供应商集中度仍较低，不存在对单一供应商依赖的情形，但2023年底以来铜材价格上涨或对公司生产成本及盈利产生影响 2023年公司供应商开发管理仍由供应链管理中心负责。公司业务成本中约七成来自直接材料，公司输配电设备的主要原材料包括电器件、钢材、铜材、化工材料等；公司光伏电站EPC业务主要采购光伏组件、电器件等产品；储能业务主要采购装置、储能系统等。2023年公司前五大供应商采购额占年度采购额的比重为22.70%，集中度较上年有所增长，但占比仍较低，不存在对单一供应商依赖的情形。2023年以来原材料钢价偏弱运行，但铜价波动较大，受矿端供给扰动及新能源需求增加，铜价从2023年年底开始进入上涨通道，累计上涨幅度高达38%，需关注主要原材料铜材价格上涨对生产成本产生的影响。 表9 2023年公司前五大供应商情况（单位：万元） 序号 客户名称 采购额 占比 主要采购产品 广西弗迪电池有 1 11,867.33 9.78% 储能电池等装置 限公司 浙江青禾新能源 2 7,534.51 6.21% 储能电池等装置 有限公司 福建安泰纵横新 3 能源科技有限公 3,337.09 2.75% 光伏组件 司 重庆市西源电力 4 安装工程有限公 2,406.24 1.98% 工程服务 司 上能电气股份有 5 2,389.38 1.98% 储能 PCS一体机 限公司 合计 27,534.55 22.70% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 表10 2021-2023年公司原材料采购情况（单位：万元） 2023年 项目 2022年 2021年 电器类 35,606.29 32,091.89 29,199.56 钢材类 8,301.56 7,918.59 7,533.70 铜材料 6,030.00 8,237.23 7,621.78 化工材料类 1,350.36 1,408.70 672.41 外协成品 8,140.31 9,521.99 9,562.99 光伏组件 31,423.35 7,730.65 - 主要材料采购合计 90,851.87 66,909.05 54,590.44 注：上表包含光伏电站EPC业务有关情况。 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 （二）新能源综合服务板块 随着新能源光储行业发展，2023年公司新能源综合服务板块快速发展，电力施工服务板块营收增速较快，并新增新能源储能业务收入；但值得注意的是，新能源板块经营模式不同，市场竞争激烈，毛利率偏低，同时需关注在项目实施过程中公司的垫资风险以及资金支出压力 （未完）  |