百川股份(002455):2022年江苏百川高科新材料股份有限公司公开发行可转换公司债券定期跟踪评级报告
原标题:百川股份:2022年江苏百川高科新材料股份有限公司公开发行可转换公司债券定期跟踪评级报告
适用评级方法与模型：工商企业评级方法与模型（精细化工行业）FM-GS027（2022.12）
该公司拥有较为完备的研发体系，技术实力较强，多项化工产品被评定为江苏省高新技术产品，可在市场竞争中占据有利地位。 支持因素：（/） 无 相关评级技术文件及研究资料
发行人信用质量跟踪分析 1. 数据基础 本评级报告评级分析所依据的数据基础系该公司提供的 2021-2023年审计报告及未经审计的 2024年第一季度财务报告及其相关经营数据。公证天业会计师事务所（特殊普通合伙）对公司的 2021-2022年财务报表进行了审计，大华会计师事务所（特殊普通合伙）对公司的 2023年财务报表进行了审计，均出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行财政部颁布的《企业会计准则—基本准则》以及其后颁布及修订的具体会计准则、应用指南、解释以及其他相关规定。 因执行《企业会计准则解释第 15号》，报告中 2021年财务数据采用追溯调整后的数据。 图表 2. 2021年度/末公司主要财务数据追溯调整前后对照表（单位：万元）
截至 2023年末公司直接或间接控股 12家企业，其中一级子公司 6家。 2. 业务 该公司业务涉及精细化工、新材料和新能源三大板块，其中精细化工业务为公司传统业务，是公司收入及利润主要来源；新材料和新能源业务处于锂离子电池产业链的上下游环节，具有协同发展优势，但目前尚处在产能释放期，经营规模较小。随新增产能逐步释放，2023年公司产品产销量均有所增加，但受需求走弱、产品价格下跌幅度大于原材料价格下跌幅度影响，毛利率明显下降，其中新材料板块更是成本倒挂，叠加计提大额资产减值准备，导致当年大额净亏损；2024年第一季度市场行情趋稳下游需求好转，公司主要化工产品价格稳中上涨，加之新增产能释放，公司盈利水平回升，归属于母公司所有者的净利润扭亏为盈。目前公司新增产能逐步释放，但产能释放及市场扩展需要一定时间，项目收益仍面临一定不确定性。 （1） 外部环境 宏观因素 2023年，高利率对经济增长的抑制逐渐明显，全球经济景气度偏弱，投资与贸易增长乏力。美欧通胀水平的回落，以及经济增长放缓预期正逐步累积降息动能；持续攀升的债务规模推升风险，特别是发展中国家的债务脆弱性加剧；人工智能等新技术对全球生产率的提升值得期待，而供应链体系的区域化转变及保护主义盛行将带来负面影响。 我国经济实现预定增长目标，但面临有效需求不足、市场主体预期偏弱、重点领域风险突出等问题。宏观政策将维持积极，风险统筹化解能够确保不发生系统性风险。经济增速下降是转向高质量发展过程中的客观规律，预计 2024年我国经济增速有所放缓；在强大的国家治理能力、庞大的国内市场潜力以及门类齐全的产业体系基础上，我国经济长期向好的趋势保持不变。 详见：《经济以进促稳 风险统筹化解——2023年宏观经济分析与 2024年展望（国内篇）》及《全球经济增长动能减弱 美欧降息周期即将开启——2023年宏观经济分析与 2024年展望（国际环境篇）》。 行业因素 该公司的精细化工业务主要产品为醋酸酯类、多元醇类、偏酐及其酯类；新材料业务产品是针状焦和负极材料（石墨化），针状焦系生产负极材料（石墨化）的原材料，负极材料（石墨化）是生产锂离子电池的主要原材料；新能源业务产品主要系锂电池电芯产品和模组。 A、精细化工 该公司醋酸酯类产品主要为醋酸乙酯、醋酸丁酯和醋酸丙酯。醋酸酯类产品是优良的有机溶剂，以其低毒性、溶解性强、易挥发、残留物少等优异性能，被广泛应用于纤维、树脂、油漆、涂料等行业，还因带有柔和的香味被用于生产聚氨基甲酸酯、印花薄膜、香料、化妆品等产品。全球醋酸酯类产品的主要消费国家和地区为美国、西欧、日本及中国，其中包括日本及中国在内的东亚地区已成为世界上醋酸酯类产品最主要的生产和消费地区。目前，醋酸酯类产品的消费结构为清漆溶剂约占 85%（主要用于木制家具和汽车外涂层），其它约占 15%（包括粘合剂和制药用溶剂），主要下游行业为涂料行业。近年受房地产景气度低位徘徊影响，需求有所下降，叠加原材料价格下滑，醋酸酯类产品价格呈下滑走势。根据百川盈孚数据统计，2023年，醋要产品看，醋酸乙酯和醋酸丁酯产能分别为 373万吨和 129万吨，分别比上年增加 0吨和 5万吨；产量分别为 186.44万吨和 50.38万吨，分别比上年增加 14.42万吨和 3.89万吨；市场均价（含税）分别为 6,621.83元/吨和 7,636.01元/吨，较上年下降 10.20%和 11.08%。2024年以来醋酸乙酯和醋酸丁酯产品价格出现分化，1-5月醋酸乙酯和醋酸丁酯市场均价分别为 6,244.03元/吨和 7,766.07元/吨。 近年来我国醋酸酯行业竞争格局较为稳定。由于醋酸酯类产品价格较为透明，毛利主要取决于成本控制和规模效应，新进入企业较少。目前醋酸酯类产品市场份额较高的企业包括江门谦信和百川股份，产能分别为 90万吨和 30万吨，两家企业市场占有率合计约 30%。 该公司多元醇类产品主要是三羟甲基丙烷（简称“TMP”），主要用于醇酸树脂、聚氨酯、不饱和树脂、聚酯树脂、涂料等领域，也可用于合成航空润滑油、印刷油墨等，还可用作纺织助剂和聚氯乙烯树脂的热稳定剂。 目前在我国 TMP主要用作合成高档醇酸树脂漆的原料，其消费量约占国内 TMP总消费量的 85%。受下游需求不振影响，2023年，我国 TMP年总产能和上年持平，为 36万吨；产量为 19.14万吨，比上年增加 0.50万吨；实际消费量为 13.74万吨，比上年减少 0.64万吨；市场均价为 9596.39元/吨，比上年下降 29.22%。 2024年以来，因行业内部分产能停产，供需关系转暖，1-5月市场均价上涨至 10,357.28元/吨。 B、锂电材料及锂电池 锂电材料主要包括正极材料、负极材料、电解液和隔膜。负极材料是决定电池安全性、能量密度、成本和循环寿命的关键材料，占锂电池成本的 10%-15%，由碳系或非碳系材料等负极活性物质、粘合剂和添加剂混合制成糊状胶合剂，均匀涂抹在铜箔两侧，经干燥、辊压而成。负极材料技术路线分为碳材料和非碳材料，不同技术路线的产品在比容量、首次效率、循环寿命、倍率等多个指标方面各有特点。碳材料一般包括天然石墨、人造石墨、复合石墨等；非碳材料主要包括硅基材料、锡系材料、钛酸锂等。当前人造石墨综合性能更好，为主流负极材料，一般应用于动力电池、中高端 3C消费电池、储能电池等领域。近年来下游消费电子、动力及储能等产业快速发展，带动锂电池及其原材料行业保持较高的复合增长率。 根据 EVTank《中国锂离子电池行业发展白皮书（2024年）》数据显示，2023年全球锂离子电池出货量达到1202.6GWh，同比增长 25.6%，当年全球经济不景气影响了传统锂电池应用市场，增幅相对于 2022年的 70.3%呈现大幅度下滑。其中我国出货量达到 887.4万吨 GWh，占比达 73.8%。从出货结构来看，2023年，全球汽车动力电池（EV LIB）出货量为 865.2GWh，同比增长 26.5%；储能电池（ESS LIB）出货量 224.2GWh，同比增长 40.7%；小型电池（SMALL LIB）出货量 113.2GWh，同比下滑 0.9%。EVTank预计全球锂离子电池出货量在 2025年和 2030年将分别达到 1,926.0GWh和 5,004.3GWh。根据百川盈孚统计数据，2023年锂电池方形动力电芯(磷酸铁锂)平均价格为 0.67元/Wh，较上年下降 21.18%；2024年 1-5月平均价格下跌至 0.43元/Wh。 根据 EVTank《中国负极材料行业发展白皮书（2024年）》数据显示，2023年全球负极材料出货量达到 181.8万吨，同比增长 16.8%（上年为 71.90%），其中我国出货量达到 171.1万吨，占比达 94.1%。GGII数据显示，2023年我国锂电负极市场出货量 165万吨，同比增长 21%（上年为 90%）。2023年以来行业有较多新增产能释放，负极材料行业呈现阶段性供过于求的市场格局，市场竞争加剧导致负极材料价格出现较大幅度下调，根据百川盈孚统计数据，2023年负极材料和人造石墨负极材料（中端）平均价格分别为 44,988.34元/吨和39,728.36元/吨，同比下降 16.91%和 29.13%；2024年 1-5月平均价格继续下滑至 34,518.19元/吨和 28,953.95元/吨。 详见：《2023年化工行业信用回顾与 2024年展望》。
该公司业务主要涉及精细化工、新材料和新能源三大板块。其中精细化工板块产品包括醋酸酯类、偏苯三酸酐及酯类、醇醚类、多元醇类、绝缘树脂类、丙烯酸酯类六大领域，产品主要应用于涂料、油墨等相关行业；新材料板块主要产品为针状焦和负极材料（石墨化），产品主要应用于电炉炼钢、新能源、储能等领域；新能源板块产品包括磷酸铁锂电芯及模组，产品覆盖大型集装箱式储能系统、工商业储能产品、户用储能设备以及通信备电等多个应用领域。 2021-2023年，该公司营业收入分别为 42.85亿元、41.31亿元和 41.12亿元。2023年公司营业收入同比略微下降，分板块看，精细化工板块收入微增；新材料板块受行业竞争激烈影响产品价格下滑，收入大幅减少；新能源板块在产品销量增长带动下收入大幅增长。除了核心业务外，公司其他业务收入为原材料、废料的销售，收入占比很小。2024年以来，市场行情趋稳，下游需求好转，主要化工产品价格稳中上涨，加之宁夏基地项目产能陆续释放，带动公司整体营业收入增长，第一季度公司实现营业收入11.78亿元，同比增长52.24%。 2021-2023年及 2024年第一季度，该公司综合毛利率分别为 11.69%、10.06%、1.78%和 10.60%，2023年毛利率显著下降，主要系受外部环境影响下游需求走弱，产品价格下降幅度大于原材料价格下降幅度所致。2024年以来随主要化工产品价格回升，第一季度公司综合毛利率同比提升 9.44个百分点，恢复至正常水平，但新材料和新能源产品毛利率仍为负值。 ① 经营状况 精细化工业务 该公司精细化工业务运营主体为子公司南通百川新材料有限公司（简称“南通百川”）和宁夏百川科技有限公司（简称“宁夏科技”），分别位于江苏省的南通如皋港化工新材料产业园和宁夏回族自治区的宁东能源化工基地国际化工园区，其中南通百川负责生产醋酸酯类、偏苯三酸酐及酯类、多元醇类、绝缘树脂类、醇醚类、丙烯酸酯类；宁夏科技负责生产多元醇类及公司其他产品的原材料正丁醛、正丁醇、甲醇（85%）、辛醇等。2022年 4月南通百川 3万吨丙烯酸酯产能投产；2022年 12月宁夏科技的一期 5万吨三羟甲基丙烷、2000吨环状三羟甲基丙烷缩甲醛项目投产；2024年 3月宁夏科技的正异丁醛及丁辛醇项目、3万吨新戊二醇项目打通全部流程，生产出合格产品，进入量产阶段，其中正异丁醛及丁辛醇项目中的正异丁醛主要为“新戊二醇及三羟甲基丙烷项目”提供原料供给。截至 2023年末公司醋酸酯类、多元醇类、偏苯三酸酐及酯类、醇醚类、绝缘树脂类和丙烯酸酯类产品年产能分别为 30万吨、17.90万吨、7.68万吨、6.82万吨、1.92万吨和 3万吨。
③2022年多元醇类产能利用率高达 139.18%，系因为包含了宁夏科技新戊二醇三羟项目的试生产产量。 该公司生产管理部门每月根据销售部门下达的产量目标，安排各生产环节制定生产计划。近年因市场需求变化，各产品产能利用率变化较大。分产品看，多元醇类、绝缘树脂类产品产能利用率高，醋酸酯类、醇醚类产品产能利用率低。 销售方面，该公司产品同时在境内外销售，主要应用于涂料行业。在境外，公司与国际涂料巨头在海外的机构合作，成为巴斯夫、湛新、PPG、花王、沙多玛和科思创等公司的稳定供应商，2021-2023年公司境外销售占比分别为 30.42%、25.99%和 22.29%，境外销售地区主要为韩国和中国台湾；在境内，公司与阿克苏诺贝尔、立邦涂料、PPG涂料、巴斯夫、威仕伯等国际涂料巨头在华设立的独资或合资企业合作，并不断丰富销售渠道，开拓新客户。公司产品全部采取直销方式，公司与 PPG涂料、巴斯夫等大客户按月签订销售合同，每月底依据市场行情的波动情况、对下月原材料的预判以及库存情况进行报价，与大客户协商确定下月供货数量及结算价格，并给予 1-3个月的账期。公司对其余客户采用按单报价，款到发货的方式。从销售价格变化情况看，2023年公司六大类产品销售价格均有不同程度的下降，其中降幅最大的为丙烯酸酯类，下降幅度达 36.50%；其次为醇醚类，下降幅度为 22.68%；而偏苯三酸酐及酯类下降幅度最小，仅为 1.82%。2024年第一季度，化工行业需求回暖，除绝缘树脂类产品外，其他类产品销售均价有不同程度的上涨，以偏苯三酸酐及酯类产品上涨幅度最大。 2021-2023年精细化工板块产品产量分别为 31.97万吨、31.59万吨和 38.55万吨，销售量分别为 31.16万吨、29.79万吨和 39.13万吨，销售收入分别为 35.46亿元、27.54亿元和 29.37亿元，毛利率分别为 11.90%、8.71%和 3.34%。2023年醋酸酯类、多元醇类、偏苯三酸酐及酯类、醇醚类、绝缘树脂类和丙烯酸酯类销售收入分别为 9.15亿元、7.48亿元、4.55亿元、2.94亿元、2.13亿元和 1.57亿元，毛利率分别为 1.63%、7.81%、-7.04%、-2.06%、13.70%和-3.89%。醋酸酯类包括醋酸丁酯、醋酸乙酯、醋酸丙酯等，生产技术较为成熟，但市场价格较为透明，盈利空间有限，近三年毛利率在 3%以下；多元醇类产品包括三羟甲基丙烷（简称“TMP”）和双三羟甲基丙烷，近年来市场需求旺盛，公司基本满负荷生产，2023年新增产能释放产销量增加带动收入增长，但销售价格下滑致毛利率由上年的 18.23%降至 7.81%；偏苯三酸酐及酯类包括偏苯三酸酐、偏苯三酸三辛酯，与 2022年相比，2023年销量及销售价格变化不大，但主要原材料价格上涨约 10%，导致 2023年毛利率同比显著下滑致经营亏损；醇醚类产品包括丙二醇甲醚、丙二醇甲醚醋酸酯等，2023年市场需求疲软致销售量价齐跌，当年醇醚类产品收入同比减少 31.63%，毛利率下降 10.28个百分点；绝缘树脂类产品包括
该公司布局宁夏宁东能源化工基地，当地丰富的煤炭资源优势及完备的现代煤化工产业体系可为公司相关产品提供稳定的原料来源，并降低原料采购成本。同时，公司进一步延伸精细化工产品产业链，通过煤制合成气与丙烯生产正异丁醛及丁辛醇、甲醇制甲醛，其中正异丁醛作为三羟甲基丙烷、新戊二醇等产品的原料，有利于降低生产成本、提高精细化工板块的核心竞争力。截至 2024年 3月末相关项目均已建设完成，陆续试产或正式投产，但目前国内相关产品产能充裕，行业竞争较为激烈，公司新增产能能否如预期充分释放有待观察。 新材料业务 该公司新材料业务经营主体为宁夏百川新材料有限公司（简称“宁夏新材料”），产品主要包括针状焦和负极材料（石墨化）两大类，其中针状焦为公司 2019年可转债募投项目“年产 5万吨针状焦项目”的主要产品，该项目于 2021年 12月起正式投产，2021-2023年针状焦及副产品分别实现收入 2.21亿元、5.72亿元和 3.13亿元，其中 2021年收入全部为试生产收入，2023年受市场供需关系、行业周期影响，产销量减少，收入下降；负极材料（石墨化）类主要为非公开发行股票募集资金投资项目“年产 5000吨石墨负极材料（1万吨石
该公司负极材料主要销售给成都爱敏特新能源技术有限公司、贝特瑞（江苏）新能源材料有限公司、广东羚光新材料股份有限公司、江西紫宸科技有限公司、海基新能源等。石墨化加工服务由客户提供原材料，公司收取加工费。公司签订年度框架协议，每月根据市场情况协商加工费单价，并按照提货量结算。2023年公司负极材料（石墨化）前五大客户销售金额合计 9,383.65万元，占负极材料（石墨化）销售额的 36.10%。 该公司针状焦主要原材料为煤焦油。公司针状焦技术是向中钢集团鞍山热能研究院有限公司购入了煤系针状焦制备技术的专利使用权，并在此基础上进一步开发，改进了焦化和煅烧技术，2021年末项目转固，2022年产量大幅上升，带动煤焦油采购需求增加。公司针状焦在满足自用后对外出售，主要客户为方大炭素新材料科技股份有限公司、眉山方大蓉光炭素有限责任公司和宝方炭材料科技有限公司，采取款到发货的结算方式。 未来随着负极材料产能释放，针状焦将更多用于后续负极项目的生产。 图表 7. 公司煤焦油采购情况（单位：万吨、亿元、万元/吨）
截至 2023年末，新材料业务在建项目共 3个（如下图表 8所示），实施主体均为宁夏新材料。其中，前 2个项目已建设完成，于 2024年 3月进入生产阶段。最后 1个项目石墨负极材料三期项目建设进度为 85%，后续尚需投入 1.64亿元，预计在 2025年 4月投产。锂电材料资源化利用项目设计产能为 20000吨/年锂电池资源化利用装置（2000吨钴锰催化剂资源化利用、2500吨磷酸铁锂电池资源化利用、15500吨三元电池资源化利用）；正极材料（磷酸铁磷酸铁锂）项目设计产能为年产 2万吨磷酸铁、6000吨磷酸铁锂。 图表 8. 截至 2023年末新材料业务主要在建项目情况（单位：万元）
总的来看，随着负极材料（石墨化）项目和正极材料（磷酸铁磷酸铁锂）项目的陆续投产，将丰富该公司的产品结构，满足公司新能源板块的原料需求，为公司收入和盈利提供新的增长点。但目前负极材料行业和下游的锂电池行业产能过剩，公司新增产能释放过程中，经营业绩受供需关系、原材料价格波动等影响较大，且固定资产折旧增加也对盈利形成压力。
该公司磷酸铁锂电芯及模组主要原材料包括磷酸铁锂、电解液等，供应商均较为集中。磷酸铁锂采购方面，2022年和 2023年自第一大供应商的采购金额占该货物当年采购金额的比例分别为 73.68%和 56.47%。电解液的采购情况基本和磷酸铁锂相似。公司采购根据市场供应情况灵活采取预付、款到发货或月结等结算方式。 截至 2024年 3月末，设计产能为年产 2万吨磷酸铁、6000吨磷酸铁锂的正极材料（磷酸铁磷酸铁锂）项目已进入生产阶段，其可满足海基新能源的磷酸铁锂需求，提升原材料供应的稳定性和安全性。 图表 10. 公司磷酸铁锂电芯及模组主要原材料采购情况（单位：万吨、亿元、万元/吨）
② 竞争地位 图表 11. 反映公司竞争地位要素的主要指标值及变化趋势（单位：亿元） 50.00 42.85 45.00 41.31 41.12 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 4.97 5.10 5.00 - -1.54 2021年 2022年 2023年 (5.00) 营业收入 EBITDA 注：根据百川股份所提供数据整理、绘制 技术和研发实力方面：该公司在多年的研发积累中逐步形成了自身的技术竞争优势。目前，子公司南通百川建有江苏省新材料合成用助剂工程技术研究中心，海基新能源先后获得江苏省电化学储能工程技术研究中心和 CNAS实验室认证；南通百川、海基新能源是江苏省科学技术厅、江苏省财政厅、国家税务总局江苏省税务局联合认定的高新技术企业。公司是醋酸酯类细分行业内规模领先的生产企业，参与 GB/T3729《工业用乙酸正丁酯》、GB/T12717《工业用乙酸酯类试验方法》、GB/T26609《工业用乙酸异丁酯》等多项国家标准及行业标准的修/制定工作，2023年末拥有发明专利 8项、实用新型专利 3项；偏苯三酸酐及酯类、醇醚类、多元醇、绝缘树脂类、丙烯酸酯类产品方面，公司低排放高收率高性能的甲酸钠、低排放高收率高性能的双三羟甲基丙烷、高纯度高性能丙二醇甲醚乙酸酯、节能化生产的低酸度乙酸正丁酯等多个产品被评定为江苏省高新技术产品，同期末拥有发明专利 44项、实用新型专利 33项；公司针状焦产品引进中钢集团鞍山热能研究院有限公司自主研发的国内领先、国际先进的煤系针状焦生产技术，并在此基础上进一步开发，同期末公司针状焦、负极材料（石墨化）和正极材料合计拥有发明专利 11项、实用新型专利 26项；磷酸铁锂电芯及模组方面，同期末拥有发明专利 15项、实用新型专利 20项、外观设计专利 2项。截至 2023年末，公司研发人员数量 250人，占员工总数的 7.40%。2021-2023年公司研发投入金额分别为 1.03亿元、0.94亿元和1.08亿元，占当年度营业收入的 2.41%、2.28%和 2.63%。 产品多样性及产业链完整度方面，该公司产业包括精细化工、新材料和新能源，其中，精细化工板块生产醋酸酯类、偏苯三酸酐及酯类、醇醚类、多元醇类、绝缘树脂类和丙烯酸酯类等 6大类产品共 200多个品种；新材料板块产品包括针状焦、负极材料（石墨化），主要应用于锂电负极材料和超高功率石墨电极；新能源板块产品主要系磷酸铁锂电芯及模组。公司利用西部地区丰富的煤化工资源，在宁夏的宁东能源化工基地布局生产基地，进一步延伸精细化工产品产业链，通过煤制合成气与丙烯生产正异丁醛及丁辛醇、甲醇制甲醛，其中正异丁醛作为三羟甲基丙烷、新戊二醇等产品的原料，有利于降低生产成本、提高精细化工板块的核心竞争力。公司布局锂电材料产业链，近年投资建设针状焦、负极材料、正极材料、锂电池资源化利用等多个项目，构建起磷酸铁/针状焦→磷酸铁锂/石墨负极→磷酸铁锂电池→电池资源化利用的产业链，实现锂离子电池产业闭环，形成从上游原料到下游锂离子电池，至最终的锂电池资源化利用的产业全覆盖，目前上述产业链基本建设完成。 受外部经济环境影响，近年该公司营业收入小幅下滑。2023年因市场需求转弱产品价格下跌幅度大于原材料价格下跌幅度，及计提大额的存货跌价准备，导致当年净亏损，当年 EBITDA同比大幅减少，转为负值。 12.00 160.00 10.00 120.00 8.00 100.00 6.00 80.00 4.00 40.00 2.00 20.00 0.00 0.00 2021年 2022年 2023年 注：根据百川股份所提供数据整理、绘制 该公司产品销售回款模式主要有预收、货（提单）到 14-120天付款等不同模式，形成一定规模的应收账款。 公司对应收账款管控较好，基本能按合同约定回款，2021-2023年应收账款周转速度分别为 9.74次/年、9.22次/年和 10.82次/年。公司存货规模较大，近两年部分产品需求转弱致库存增加，存货周转速度下降，2021-2023年分别为 6.54次/年、3.64次/年和 3.18次/年。同期，公司营业周期分别为 93.25天、139.98天和 148.67天。总的看，虽然近年公司营业周期呈上升趋势，但公司经营效率仍处在较高水平。 ④ 盈利能力 图表 13. 反映公司盈利能力要素的主要指标值
该公司盈利来源主要来自经营性业务，其他收益、投资净收益等非经常性损益项目规模小，对公司盈利影响不大。2021-2023年及 2024年第一季度公司综合毛利率分别 11.69%、10.06%和 1.78%和 10.60%，2022年毛利率小幅下降，主要是化工板块主要产品需求下降影响；2023年，受全球经济环境、行业周期等因素影响，下游需求走弱，市场竞争加剧，公司产品价格下降幅度大于原材料价格下降幅度，毛利率较上年显著下降；2024年第一季度受行业内部分企业停产供需关系转变，公司部分产品销售价格大幅上涨，当期毛利率回升至正常水平，毛利同比增加 1.16亿元。 2021-2023年该公司期间费用分别为 2.36亿元、2.61亿元和 3.32亿元，主要由管理费用、研发费用和财务费用构成，销售费用规模相对较小。2023年，公司新产能投入生产，各项费用均有不同程度的增加，其中，销售费用同比增长 15.63%至 0.29亿元，管理费用增长 26.16%至 0.78亿元，研发费用增长 14.80%至 1.08亿元，均主要系职工薪酬增加；财务费用同比增长 46.58%至 1.16亿元，主要系部分在建工程转固后利息费用化及短期借款增加。2023年，鉴于新材料、新能源板块原材料及产品价格波动较大，公司基于谨慎性原则对存货
2021-2023年末及 2024年 3月末，该公司资产负债率分别为 66.00%、70.34%、79.16%和 80.65%，2023年末比上年末明显上升，主要系当年公司大额亏损致使所有者权益减少。同期末，公司权益资本与刚性债务比分别为 0.62、0.51、0.34和 0.29，2023年末和 2024年 3月末同比下降主要系因权益资本减少。总体来看，公司财务杠杆高企，所有者权益对刚性债务覆盖情况欠佳。2024年 4月起公司股票价格上涨，5月份起百川转2的投资者部分转股，后续公司财务杠杆或将有所下降。 ① 资产 图表 15. 公司核心资产状况及其变动
2021-2023年末，该公司资产总额分别为 71.97亿元、100.70亿元和 114.41亿元，以非流动资产为主，且非流动资产占总资产比重逐年上升，与公司以制造业为核心的业务特征相匹配。随着持续扩建产能，公司资产固化趋势明显。 该公司流动资产主要由现金类资产、应收账款、存货等构成。2023年末，现金类资产主要为货币资金 7.57亿元（受限部分为 4.25亿元），较上年末减少 26.03%，主要系当期在建项目持续投入所致；应收账款较上年末减少 12.92%，账龄在 1年以内的占比 83.13%，公司应收账款主要来自新能源板块的销售，下游客户信用良好，坏账风险较小；存货包括原材料 2.38亿元、在产品 3.05亿元和库存商品 6.86亿元，较上年末减少 6.66%，产品价格下跌，本期计提跌价准备或合同履约成本减值准备 3.88亿元。 该公司非流动资产主要由固定资产、在建工程、无形资产和递延所得税资产构成。2023年，石墨负极材料二期项目、新戊二醇三羟项目和锂电池三期工程项目建成转固，年末固定资产较上年末明显增长；石墨负极材料三期项目、正异丁醛丁辛醇项目投入规模大，年末在建工程较上年末增长 27.59%；递延所得税资产 1.26亿元，主要是可抵扣亏损、存货跌价准备。 2024年 3月末，该公司资产总额增至 122.96亿元，较上年末增长 7.47%，主要系货币资金增加 6.34亿元所致。和上年末相比，变化较大的科目主要有货币资金、固定资产和在建工程，随“新戊二醇及三羟甲基丙烷项目”中的正异丁醛丁辛醇项目投产转固，固定资产增加而在建工程减少，但两者合计数变化不大。 2024年 3月末，该公司受限资产账面价值合计 28.53亿元，占总资产的比重为 23.20%。受限资产包括货币资金 9.16亿元（银票、信用证、借款保证金等）、固定资产 13.72亿元（银行借款和融资租赁抵押的房屋和机器设备）、在建工程 5.05亿元（融资租赁抵押的机器设备）和无形资产 0.60亿元（银行借款质押的土地使用权）。 ② 所有者权益 2021-2023年末及 2024年 3月末，该公司所有者权益分别为 24.47亿元、29.87亿元、23.84亿元和 23.80亿元，2023年以来公司净亏损，所有者权益持续减少。公司所有者权益主要由股本、其他权益工具、资本公积金、未分配利润和少数股东权益构成，2023年末占所有者权益的比重分别为 24.88%、9.16%、34.05%、6.26%和 21.90%，其中，股本、其他权益工具、资本公积分别为 5.93亿元、2.19亿元、8.12亿元，和上年末相比，变化均不大；未分配利润为 1.49亿元，因亏损比上年末减少 4.96亿元。公司持有的海基新能源股权比例较低，致少数股权权益规模较大，2021-2023年末及 2024年 3月末分别为 5.40亿元、6.15亿元、5.22亿元和4.81亿元。 由于 2023年亏损，所以该公司 2023年度利润分配方案不分红。按照公司（2022年-2024年）股东回报规划，在公司未分配利润为正的情况下，采取现金方式分配股利，原则上每年进行一次现金分红，每年以现金方式分配的利润不少于可供分配利润的 10%。总体看，公司现金分红对公司所有者权益影响较小。 ③ 负债 图表 16. 公司债务结构及核心债务（亿元）
对外投资方面，该公司制定了《对外投资管理制度》，规定短期投资和长期债权投资由财务部归口管理，公司进行长期股权投资应经董事会审批，并对受资单位进行资信调查，包括其注册资本、经营范围、经营状况、隶属关系或主管部门。股权投资的项目须由公司技术部组织生产、销售、财务等部门进行可行性论证，提出可行性方案，制订合同，章程草案。 （2） 偿债能力 ① 现金流量 图表 18. 公司现金流量状况
2 根据投资合同，在宁夏产业引导基金管理中心（有限公司）增资完成日（2020年 6月 24日）后 731天起，宁夏产业基金有权选择 股权回购或符合合同约定情形减资退出实现投资回收。2021年 6月，公司与相关方签署了《投资合同补充协议》等相关合同，约定将 原有投资期限延长至 5年，期间享有年利率 6%的固定收益。 3 宁夏国投新型材料产业壹号投资基金合伙企业（有限合伙）投资入股宁夏新材料 4亿元，根据投资合同，自 2027年 1月 1日起，宁（未完）  |