东方盛虹(000301):公开发行可转换公司债券2024年跟踪评级报告
江苏东方盛虹股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2024年跟踪评级报告 项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间 + + 江苏东方盛虹股份有限公司 AA /稳定 AA /稳定 2024/06/21 + + 盛虹转债 AA /稳定 AA /稳定 江苏东方盛虹股份有限公司（以下简称“公司”）系民营炼化一体化上市企业，随着盛虹炼化一体化项目于 2022评级观点 年底全流程打通，公司形成了“原油－芳烃、烯烃－PTA、乙二醇－聚酯新材料”全产业链布局，公司产能规模大， 产业链完整度高，产品多元化和差异化优势明显。2023年，公司经营获现规模大幅上升，但公司所处的石化、化纤行 业具有显著的周期性，在全球经济增速放缓的大环境下，市场供需结构转换易对公司主要业务盈利能力产生影响，2023 年，在原油、天然气等能源价格及绝大多数石化产品价格下降的背景下，公司盈利表现不佳。财务方面，随着公司大 规模项目建设推进，炼化一体化项目的投产对公司经营现金流和长期偿债能力指标表现形成正向效应，但公司债务负 担很重，且跟踪期内公司短期债务规模和占比大幅上升，短期流动性压力加大，公司整体偿债能力指标表现仍属一般。 个体调整：项目投产。 外部支持调整：无。 未来，随着炼化一体化项目产能的释放以及在建项目的持续推进，有助于提升公司整体竞争力，巩固其行业地位。 评级展望 可能引致评级上调的敏感性因素：公司杠杆水平大幅下降，或盈利大幅提高且具有可持续性，偿债能力显著提升。 可能引致评级下调的敏感性因素：公司发生连续亏损，经营现金持续流出，或财务杠杆大幅攀升、公司流动性恶化，投资项目效益严重不及预期或其他导致信用水平显著下降的情况。 优势 ? 产能规模大，产业链完整度高。随着盛虹炼化一体化项目于 2022年底全流程打通，公司已形成了“原油－芳烃、烯烃－PTA、乙二 醇－聚酯新材料”全产业链布局，炼化产出的石化原料，为公司聚酯化纤产业、新材料产业提供基础原材料保障；公司具备 1600万 吨/年原油加工能力，公司炼化装置为目前国内单体最大的常减压装置，公司为国内 EVA、丙烯腈和涤纶长丝细分行业龙头企业。 ? 产品多元化和差异化优势明显。根据产品市场需求及经济效益，公司炼化装置可以在一定范围内调整成品油和化工品的产量及不同 化工品的产量，装置灵活性较高，在产品结构及成本上具有行业竞争力。公司涤纶长丝产品在产品种类、研发能力及产品差别化等 方面保持综合竞争优势。公司化纤产品差别化率达到 90%以上，差别化细分产品种类超百种，高端 DTY长丝产品占比高。 ? 炼化一体化项目投产对公司经营现金流和长期偿债能力指标表现形成正向效应。2023年，随着公司炼化一体化项目全面投产，公司 经营获现规模大幅上升，公司经营活动现金净流入 83.43亿元，同比增长 379.00%。EBITDA规模上升，长期偿债能力指标表现好转， 2023年，公司 EBITDA为 87.72亿元，同比增长 69.71%。公司 EBITDA利息倍数由上年的 1.11倍提高至 1.74倍，公司全部债务 /EBITDA由上年的 21.82倍下降至 14.91倍。 关注 ? 主要原材料价格波动及存货跌价损失风险。公司主要原材料及产品市场价格均有可能随着国际政治经济局势、宏观经济发展状况、 市场供求关系的变化而呈现出较大幅度波动，进而可能对公司的经营情况、业绩水平稳定性产生一定影响。2023年，在原油、天然 气等能源价格及绝大多数石化产品价格下降的背景下，公司资产减值损失（存货跌价损失）对公司利润总额产生影响，当年公司计 提存货跌价损失 22.10亿元，主要为炼化成品油、斯尔邦丙烯腈以及化纤产品计提存货跌价损失。 ? 产能过剩风险。我国炼油、PTA等部分石化产品产能处于过剩状态，2022年以来，公司化纤板块和新材料板块部分产品市场需求不 振影响，产品盈利能力较弱。公司尚有较大规模化工新材料产业链延伸和化纤板块产能扩建项目，考虑到近年来国内相关产能持续 扩张，市场竞争激烈，不排除项目在投产后效益明显不及预期等情况。 ? 债务负担很重，降杠杆难度较大。随着公司大规模项目建设，公司债务负担很重。截至 2024年 3月底，公司资产负债率、全部债务 资本化比率和长期债务资本化比率分别增长至 82.23%、79.55%和 68.61%。同时，截至 2024年 3月底，公司重大在建项目计划总投 资 285.41亿元，待投资额为 131.42亿元，公司短期降杠杆难度较大。 本次评级使用的评级方法、模型 本次评级使用的评级方法、模型
跟踪评级债项概况
评级历史
资料来源：联合资信整理 评级项目组 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于江苏东方盛虹股份有限公司（以下简称“公司”） 及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 截至 2024年 3月底，公司实收资本 96.00亿元，控股股东为江苏盛虹科技股份有限公司（以下简称“盛虹科技”），实际控制人为缪汉 根、朱红梅夫妇。公司控股股东和实际控制人持有的公司股份未被质押。 公司业务包括石化及化工新材料、化纤等业务。按照联合资信行业分类标准划分为化工行业。 截至 2024年 3月底，公司本部内设审计监察部、人事行政部、运营管理部、财务管理部、数智化部和董事会秘书办公室 6个部门。 截至 2023年底，公司合并资产总额 1902.15亿元，所有者权益 354.92亿元（含少数股东权益 0.41亿元）；2023年，公司实现营业总 收入 1404.40亿元，利润总额 3.11亿元。 截至 2024年 3月底，公司合并资产总额 2016.60亿元，所有者权益 358.30亿元（含少数股东权益 1.81亿元）；2024年 1－3月，公司 实现营业总收入 367.39亿元，利润总额 0.86亿元。 公司住所：江苏省苏州市吴江区盛泽镇市场东路 73号；法定代表人：缪汉根。 三、债券概况及募集资金使用情况 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于江苏东方盛虹股份有限公司（以下简称“公司”） 及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 截至 2024年 3月底，公司实收资本 96.00亿元，控股股东为江苏盛虹科技股份有限公司（以下简称“盛虹科技”），实际控制人为缪汉 根、朱红梅夫妇。公司控股股东和实际控制人持有的公司股份未被质押。 公司业务包括石化及化工新材料、化纤等业务。按照联合资信行业分类标准划分为化工行业。 截至 2024年 3月底，公司本部内设审计监察部、人事行政部、运营管理部、财务管理部、数智化部和董事会秘书办公室 6个部门。 截至 2023年底，公司合并资产总额 1902.15亿元，所有者权益 354.92亿元（含少数股东权益 0.41亿元）；2023年，公司实现营业总 收入 1404.40亿元，利润总额 3.11亿元。 截至 2024年 3月底，公司合并资产总额 2016.60亿元，所有者权益 358.30亿元（含少数股东权益 1.81亿元）；2024年 1－3月，公司 实现营业总收入 367.39亿元，利润总额 0.86亿元。 公司住所：江苏省苏州市吴江区盛泽镇市场东路 73号；法定代表人：缪汉根。 三、债券概况及募集资金使用情况
四、宏观经济和政策环境分析 2024年一季度，外部形势仍然复杂严峻，地缘政治冲突难以结束，不确定性、动荡性依旧高企。国内正处在结构调整转型的关键阶段。 宏观政策认真落实中央经济工作会议和全国两会精神，聚焦积极财政政策和稳健货币政策靠前发力，加快落实大规模设备更新和消费品以 旧换新行动方案，提振信心，推动经济持续回升。 2024年一季度，中国经济开局良好。一季度 GDP同比增长 5.3%，上年年四季度同比增长 5.2%，一季度 GDP增速稳中有升；满足全 年经济增长 5%左右的目标要求，提振了企业和居民信心。信用环境方面，一季度社融规模增长更趋均衡，融资结构不断优化，债券融资 保持合理规模。市场流动性合理充裕，实体经济融资成本稳中有降。下一步，需加强对资金空转的监测，完善管理考核机制，降准或适时 落地，释放长期流动性资金，配合国债的集中供应。随着经济恢复向好，预期改善，资产荒状况将逐步改善，在流动性供需平衡下，长期 利率将逐步平稳。 展望二、三季度，宏观政策将坚持乘势而上，避免前紧后松，加快落实超长期特别国债的发行和使用，因地制宜发展新质生产力，做 好大规模设备更新和消费品以旧换新行动，靠前发力、以进促稳。预计中央财政将加快出台超长期特别国债的具体使用方案，提振市场信 五、行业分析 明显。具体来看，石油化工方面，近年来，中国炼油产能及原油加工量波动提升，但中国原油一次加工能力整体过剩。同时，对原 油的进口依赖度较高。2023年，原油价格运行较为平稳且中枢同比下降，有利于炼油厂利润修复。未来，中国炼化项目新增产能 有限，但成品油需求增速或将放缓，“降油增化”“调整产业结构”仍是炼化行业主旋律。完整版行业分析详见《2024年化工行 业分析》。 六、跟踪期主要变化 （一）基础素质 跟踪期内，随着公司炼化一体化项目的正式投产，公司实现产业链延伸和协同效应，该炼化装置为目前国内单体最大的常减压装置。 根据产品市场需求及经济效益，公司装置可以在一定范围内调整成品油和化工品的产量及不同化工品的产量，装置灵活性较高，在产品结 构及成本上具有行业竞争力，公司为国内 EVA、丙烯腈和涤纶长丝龙头企业，化纤涤纶长丝产品差异化程度很高。公司石化及化工新材 料业务位于连云港石化产业基地内，具有显著区位优势。 化纤业务方面，公司涤纶长丝产能规模位居行业前列，截至 2023年底，公司拥有 355万吨/年涤纶长丝产能。公司化纤业务主导产品 包括超细、吸湿排汗、扁平、三叶、中空、PTT纤维、全消光纤维等差别化涤纶长丝，产品差别化率达到 90%以上，差别化细分产品种类 超百种，高端 DTY长丝产品占比高。公司再生聚酯纤维产能 55万吨/年，再生聚酯纤维产能居于全球行业前列。公司自主研发的由废旧 塑料瓶片到纺丝的熔体直纺生产线，实现了废旧塑料的循环再利用，同时有效地降低了生产成本。公司再生聚酯纤维已经通过全球回收标 准 GRS认证。 石化产业方面，截至 2023年底，公司拥有 390万吨/年 PTA产能，是华东地区主要 PTA供应商之一。盛虹炼化一体化项目位于“国 家七大石化基地”之一的连云港徐圩新区，已具备 1600万吨/年原油加工能力，项目主装置为目前国内单体最大的常减压装置，同时拥有 规模为 280万吨/年（以对二甲苯产量计）的芳烃联合装置以及规模为 110万吨/年的乙烯裂解装置等。2023年，公司成品油产量占总产量 的 30%左右，根据产品市场需求及经济效益，公司装置可以在一定范围内调整成品油和化工品的产量及不同化工品的产量，装置灵活性较 高，在产品结构及成本上具有行业竞争力。 新材料业务方面，公司 2021年收购江苏斯尔邦石化有限公司（以下简称“斯尔邦”），斯尔邦系国内 EVA和丙烯腈龙头企业。化工 新材料业务主要以原油、甲醇、丙烷为核心原料，依托大炼化、MTO、PDH主体装置，生产乙烯、丙烯等烯烃产品，再以烯烃为中间产品 最终生产丙烯腈、甲基丙烯酸甲酯（MMA）、EVA、EO及其下游衍生物等，公司实现“甲醇制烯烃”和“丙烷脱氢制丙烯”优势互补， 可以根据甲醇和丙烷的市场行情，灵活调整 MTO和 PDH装置负荷，进一步降本增效。截至 2023年底，斯尔邦已投入运转的 MTO装置 设计生产能力约为 240万吨/年（以甲醇计），丙烷脱氢装置（PDH）设计产能 70万吨/年，公司拥有 104万吨/年丙烯腈产能、30万吨/年 EVA产能、34万吨/年 MMA、30万吨/年 EO等产能，是大型光伏 EVA和丙烯腈生产企业，2023年底，公司 EVA产能约占国内总产能 （245万吨）的 12.24%，丙烯腈产能约占国内总产能（439.9万吨）的 23.64%。 公司石化和新材料业务的主要装置在同一产业园区，物料可实现管道输送。从产业链上下游关系来看，上游的炼化板块是下游聚酯化 纤产业、新材料产业的基础原材料保障平台。盛虹炼化 1600万吨/年的炼化一体化项目所产出的乙烯、丙烯、PX、苯、醋酸乙烯、乙二醇、 苯酚、丙酮等石化原料，可供斯尔邦生产高附加值光伏级 EVA树脂、丙烯腈、甲基丙烯酸甲酯等新能源材料，供应江苏虹港石化有限公 司（以下简称“虹港石化”）生产 PTA所需的 PX。斯尔邦 PDH项目产生氢气可用于公司炼化项目加氢裂解环节部分氢气需求。 公司石化及化工新材料业务位于连云港石化产业基地内。连云港石化产业基地位于连云港市徐圩新区，是国内七大世界级石化产业基 地之一，并列入了国家“石化产业规划布局方案”。园区及周边配套优异，距离目标市场近，物流成本低。此外，园区紧邻海港码头，加工 进口原油具有海运优势，运输成本低，具有显著区位优势。 公司通过科技创新，在产品、工艺、装备等方面取得了丰富的科研成果，截至 2023年底，公司拥有 435项专利，其中发明专利 102 项、实用新型专利 327项、外观专利 6项。 公司过往债务履约情况良好。根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告，截至 2024年 6月 13日，公司本部无未结清关注 类和不良/违约类贷款。根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司存在逾期或违约记录，历史履约 情况良好。截至本报告出具日，联合资信未发现公司被列入全国失信被执行人名单。 （二）管理水平 跟踪期内，公司法人治理结构及主要管理制度未发生重大变化。公司董事和监事因任期届满发生部分变更。上述事项不会对公司的正 常生产经营产生重大影响。 （三）经营方面 1 经营概况 2023年，随着盛虹炼化一体化项目投产和化纤业务板块规模的扩大，公司营业总收入大幅增长，毛利率上升。 公司主营石化及化工新材料、化纤业务等。公司石化及化工新材料板块收入主要包括石化（炼化、PTA）、化工新材料（EVA、丙烯腈 及其他化工新材料产品）和部分贸易业务（以 MEG为主，少量 PTA）。公司化纤板块产品包括 DTY、FDY、POY等化纤产品。公司其他 业务收入主要为热电业务收入等。 2023年，随着盛虹炼化一体化项目投产和化纤业务板块规模的扩大，公司石化及化工新材料和化纤板块收入增长，带动公司营业总收 入大幅增长，石化及化工新材料板块收入占比提高到 81.62%。 从毛利率来看，2023年，公司当期炼化一体化项目全面投产，公司石化及化工新材料毛利率上升至 12.40%；化纤板块毛利率略有下 降，盈利能力仍属较弱。公司综合毛利率上升至 11.27%。 2024年 1－3月，公司实现营业总收入 367.39亿元，同比增长 24.39%，石化及化工新材料毛利率受 EVA毛利率下降影响较上年有所 下降，化纤板块 DTY需求逐步复苏，带动化纤板块整体毛利率较上年上升。综合毛利率小幅下降至 10.89%。 图表 2 ? 2021－2023年及 2024年 1－3月公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元、%）
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 石化及化工新材料 303.69 58.71 18.15 420.13 65.83 7.95 1146.25 81.62 12.40 307.57 83.72 10.94 化纤 196.27 37.95 14.30 199.87 31.32 6.25 239.91 17.08 5.41 55.66 15.15 9.95 其他 17.26 3.34 19.05 18.22 2.85 16.74 18.24 1.30 17.14 4.16 1.13 19.42 合计 517.22 100.00 16.72 638.22 100.00 7.67 1404.40 100.00 11.27 367.39 100.00 10.89 资料来源：公司提供 2 业务经营分析 公司主要业务包括石化及化工新材料、涤纶长丝的研发、生产和销售等。上游的炼化板块是下游聚酯化纤产业、新材料产业的基础原 材料保障平台。化工新材料产品主要以原油、甲醇、丙烷为核心原料，依托大炼化、MTO、PDH主体装置，生产乙烯、丙烯等烯烃产品， 再以烯烃为中间产品最终生产丙烯腈、甲基丙烯酸甲酯、EVA、EO及其下游衍生物等。公司自产的 PTA和乙二醇是聚酯产品主要原材料； 逐步形成了“原油—芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯、新材料”的全产业链布局。 （1）采购 2023年，盛虹炼化一体化项目投产后，公司原材料采购结构发生较大变化，原油采购量匹配炼化一体化项目大幅上升，其他 原材料采购量受公司产品装置负荷量及库存量影响；采购价格受原油、煤炭价格和行业供需格局综合影响，整体呈现下降趋势。 公司炼化板块主要外购原材料为原油，新材料板块主要外购原材料为甲醇和丙烷，化纤板块主要原材料为 PTA和 MEG，PTA的原材 料为 PX，目前公司具备 PX和 PTA产能，部分需要外采。跟踪期内，公司原材料采购模式和采购结算方式未发生重大变化。 采购价格方面，PX、PTA和 MEG的价格与原油价格相关性较高，同时受供需影响较大。2023年，在原油价格下跌背景下，PX年均 价随之走低，但受供需格局支撑，降幅较为平缓，公司 PX采购价格小幅下降；MEG受原油价格下降及供需格局相对宽松影响，采购价格 同比下降明显。同期，公司 PTA采购价格受行业因素影响持续下降；甲醇采购均价受煤制成本下降、下游需求不及预期及进口量增加因素 影响下降；丙烷采购价格受需求端走弱影响下降。2024年一季度，原油供应收紧，原油价格呈现上升趋势，但公司主要原材料整体采购均 价仍低于 2023年全年，PX、PTA、MEG和甲醇采购价格同时受市场需求因素影响较 2023年均小幅下降。 采购量方面，盛虹炼化一体化项目投产后，公司原油采购量上升，PX采购量较少。公司 PTA和 MEG采购根据库存量和订单需求采 购，PTA采购量小幅下降，MEG采购量受下游化纤产量上升有所增加。2023年，公司丙烷采购量相对稳定。甲醇采购量受公司甲醇库存 量和 MTO装置负荷变动影响，2023年，甲醇采购量下降主要因为公司以甲醇为原料的 MTO装置当年部分月份基于效益考虑处于停车状 态。 图表 3 ? 近年公司主要原材料采购情况（单位：万吨、元/吨）
（2）生产销售 ①石化产业 近年来，公司逐步完善自身石化产业结构，2022年底，随着公司盛虹炼化一体化全流程投产，炼化项目所产出石化产品可 供给公司聚酯和新材料板块，公司产业链的完善有助于更好的发挥产业间协同效应。目前，公司 PTA基于公司整体效益最大化 因素自供率较低，PTA一期处于停产状态。 公司炼化产业生产基地位于“国家七大石化基地”之一的连云港徐圩新区，经营主体包括盛虹炼化（连云港）有限公司（以下简称“盛 虹炼化”）和虹港石化，具备很强的基础大宗化学品生产能力，是公司聚酯化纤产业、新材料产业的原料保障平台。 盛虹炼化一体化项目由盛虹炼化实施，盛虹炼化一体化项目原油加工能力 1600万吨/年，拥有芳烃联合装置规模 280万吨/年（以对二 甲苯产量计），乙烯裂解装置规模 110万吨/年，400万吨/年蜡油加氢裂化、3*310万吨/年连续重整等大型炼化装置，系目前国内单体最大 的常减压装置。2022年 12月 28日，盛虹炼化项目炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等投料试车，打通全流程，实现稳定运行并生产出 相应合格产品。2023年，公司盛虹炼化一体化项目炼油产品产量 519.65万吨，销量 424.81万吨，自用 85.91万吨，销售均价为 6834.28元 /吨。2023年，公司炼油产品销售收入 290.33亿元，毛利率 26.39%。 截至 2023年底，公司化工品产能 1432万吨/年。其中，PX产能 280万吨/年，乙烯产能 110万吨/年，丙烯产能 45万吨/年，MEG产 能 190万吨/年，纯苯产能 144万吨/年，2023年，公司化工品产量 1478.80万吨，产能利用率 103.27%，化工品自用 344.50万吨，化工品 外销 1132.11万吨；化工品销售收入 620.21亿元，毛利率 6.60%。 产品销售方面，销售模式主要分为终端直销与贸易商分销两种，华东地区销售占比达 70%以上，销售区域主要集中在周边 500公里范 围内。定价政策方面，以市场价格为基础，根据产品品质、客户运距，结合公司自身产销存情况，灵活调整出厂价格，产品价格经过一线 销售提出建议，营销相关领导逐级审批后生效执行。产品销售一般采取预收款模式，少部分客户有 10~45天账期。 公司子公司虹港石化主要从事 PTA的生产与销售。截至 2024年 3月底，公司 PTA产能为 390万吨/年，其中，公司 PTA一期项目于 2014年 7月投产，产能为 150万吨/年，公司 PTA二期项目于 2021年 3月投产，产能为 240万吨/年。由于一期投产时间较早，相对于目 前国内先进工艺竞争力一般，该项业务于 2020年出现亏损，于 2022年 3月停车技改，并于 2022年三季度达到生产条件，但目前基于公 化纤板块需求，苏南化纤项目通过外采部分 PTA满足生产需要。 因 PTA一期停产，2022年以来公司 PTA产能利用率不高。2023年，虹港石化 PTA项目产量 244.20万吨，不考虑 PTA一期产能， PTA二期产能利用率较高。公司 PTA产销量良好。2023年，PTA销售价格受行业供大于求影响下降。公司 PTA销售中内销比例根据公司 PTA装置开工负荷和 PTA外采便捷性综合决定，2021年以来，公司 PTA内部销售比例逐年下降，2023年下降至 17.33%。 图表 4 ? PTA产销情况（单位：万吨/年、万吨、元/吨、%）
资料来源：公司提供 ②化工新材料 公司 EVA和丙烯腈产能规模仍居国内行业前列，产能利用率高。受行业供需结构变化影响，EVA价格持续回落，但毛利率仍 处于较高水平；丙烯腈盈利能力仍很弱。 公司化工新材料生产基地位于连云港徐圩新区，主要经营主体为斯尔邦。化工新材料板块生产销售模式和销售结算方式未发生重大变 化。 公司丙烯腈第四套装置于 2023年 12月投产，产能为 26万吨/年。截至 2024年 3月底，公司丙烯腈产能 104万吨/年。公司 EVA产能 规模保持稳定，公司丙烯腈和 EVA产能利用率维持在高水平。2023年，丙烯腈销售价格仍下降，丙烯腈受益于原材料丙烷价格下降，丙 烯腈毛利率上升至 1.04%。EVA受行业供需结构变化销售均价持续回落，影响毛利率下降至 34.85%，但整体毛利率仍较高。 图表 5 ? 斯尔邦主要产品生产能力及产能利用率情况（单位：万吨/年、万吨、%）
③化纤业务 公司化纤产能持续扩张，2023年以来，化纤终端需求改善，产销量上升，公司产品销售价格受成本端和需求影响波动。 产能方面，2023年，公司化纤产品新增产能 45万吨，截至 2023年底，公司 POY、FDY与 DTY产品产能分别为 124.00万吨/年、 57.30万吨/年和 131.00万吨/年。2024年一季度，公司化纤产品产能未发生变化。 2023年，化纤终端需求有所改善，产能利用率逐步提升，产销量上升。但行业产能过剩形势依然严峻，行业竞争激烈，产品价格受成 本端支撑作用减弱，公司 POY、FDY和 DTY销售均价较 2022年均有下降，产品盈利能力弱。2024年一季度，原油价格呈现震荡走高趋 势，化纤产业链成本端支撑较强，销售均价上升。公司采用以销定产的方式，整体产销率较高，2024年一季度，受春节因素影响，化纤产 品产销率有所下降。 表 7 ? 化纤主要产品产能及产销情况表（单位：万吨/年、万吨、元/吨）
资料来源：公司提供 3 经营效率 公司整体经营效率上升。 2022－2023年，公司销售债权周转次数分别为 68.21次和 92.98次，存货周转次数分别为 4.98次和 6.97次，总资产周转次数分别为 0.42次和 0.78次。 4 未来发展 未来，公司将依托盛虹炼化一体化项目的原料优势，向产品多元化场景应用进行产业链延伸。目前公司在建项目多为化工新 材料产业链延伸相关项目和化纤板块产能扩建，涉及投资额较大，考虑到公司目前负债率高，将面临一定融资压力。同时，相关 项目存在投建后效益不及预期的风险。 截至 2024年 3月底，公司重大在建项目计划总投资 285.41亿元，已投资金额为 153.99亿元，待投资额为 131.42亿元。公司大额投资 在建项目大多计划采用 30%左右自有资金和 70%项目贷款的形式，部分借款资金已经到位，但考虑到截至 2024年 3月底，公司资产负债 率已高达 82.83%，持续扩大融资将面临一定风险和压力。 公司重大在建项目主要涉及化工新材料和化纤板块。化纤板块涉及项目多为扩大公司差别化纤维产能，其中，国望宿迁二期年产 50万 吨超仿真功能性纤维项目目前处于缓建状态，后续将根据需求端变化调整投资品种，芮邦二期年产 25万吨再生差别化和功能性涤纶长丝 及配套项目正常建设中。化工新材料项目主要为利用盛虹炼化一体项目生产 C2、C3和 C4产品做产业链延伸，产业链协同效用较好，但 图表 8 ? 截至 2024年 3月底公司重大在建项目情况（单位：亿元）
未来，公司将执行“1+N”的产业战略格局，依托盛虹炼化一体化项目、醇基多联产、丙烷产业链项目构建的原料平台，把握产业链 至下而上延伸，产品链至上而下拓展的经营方向，以差异化、技术创新、高附加值、绿色环保为导向，围绕新能源材料、高性能新材料、 低碳绿色产业，全面推进战略新兴产业转型，构建“1”个核心平台+“N”个新能源、新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条的 “1+N”新格局。 （四）财务方面 立信会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2023年财务报告进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计结论；公司 2024年一季度 财务报表未经审计。 合并范围方面，2023年，公司合并范围新增公司 5户，减少 4户，增加的 5户主要是公司为进一步完善公司石化业务板块的配套公用 工程，减少关联交易，降低运营成本，提升盈利能力，由公司子公司江苏盛虹石化产业集团（以下简称“产业集团”）向关联方盛虹石化集 团有限公司（以下简称“盛虹石化”）以现金方式收购其持有的盛虹石化（连云港）港口储运有限公司（以下简称“石化港储”）、连云港广 弘实业有限公司（以下简称“广弘实业”）100%股权，连云港荣泰化工仓储有限公司、连云港新荣泰码头有限公司、连云港虹洋港口储运 有限公司为石化港储控股子公司，截至合并日，石化港储净资产 14.99亿元，广弘实业净资产 4.72亿元，针对此次事项，公司对 2022年 底财务数据进行了期初追溯调整。减少的 4户为注销公司，对公司生产经营和业绩影响较小。截至 2023年底，公司纳入合并范围公司共 计 50户。2024年一季度，公司发生非同一控制下企业合并一家（江苏新视界先进功能纤维创新中心有限公司）。整体看，公司合并范围虽 有变化，但公司进行了数据追溯调整，整体财务数据可比性较强。 1 主要财务数据变化 （1）资产 跟踪期内，随着公司项目投资投建，公司业务规模扩大，公司资产持续增长，公司流动资产中存货占比较高，由于公司原材料原油和 产成化工品价格波动较大，公司存货可能存在一定的减值风险，非流动资产以固定资产和在建工程为主，公司固定资产成新率高。公司近 年所投项目装置技术先进，整体资产质量很好。 2023年，随着公司大规模的项目投资建设，公司货币资金减少，固定资产大幅增加带动公司资产增长，截至 2023年底，公司合并资 产总额较年初增长 11.38%，仍以非流动资产为主。截至 2023年底，公司货币资金较年初下降 19.33%，货币资金中有 36.23亿元受限资金， 主要为用于担保的定期存款、银行承兑汇票保证金、信用证保证金等，受限比例一般。截至 2023年底，公司存货较年初小幅增长，存货 主要由原材料 84.72亿元和库存商品 53.46亿元构成，存货跌价准备余额 6.36亿元。由于原材料原油和产成化工品价格波动较大，公司存 货可能存在一定的减值风险。截至 2023年底，公司固定资产主要由房屋及建筑物和机器设备，累计计提折旧 182.94亿元；固定资产成新 率 87.12%，成新率高。公司固定资产计提减值准备 3.41亿元。截至 2023年底，公司在建工程（合计）中在建工程为 177.02亿元，2023 年公司盛虹炼化一体化及配套项目转固，在建工程大幅下降。 图表 9 ? 公司主要资产情况（单位：亿元、%）
截至 2024年 3月底，公司合并资产总额 2016.60亿元，较上年底增长 6.02%，主要系货币资金和存货增加所致。其中，流动资产占 20.51%，非流动资产占 79.49%。公司资产以非流动资产为主，资产结构较上年底变化不大。 （2）资本结构 跟踪期内，公司资本实力和资本结构变化不大，公司长期债务很大，2023年以来，随着公司项目的投产营运资金需求加大，短期债 务显著增加，公司债务负担很重。 截至 2023年底，公司所有者权益 354.92亿元，较年初下降 2.35%，主要受公司当年发生同一控制下企业合并导致资本公积减少所致。 公司所有者权益中归属于母公司所有者权益占比为 99.88%，少数股东权益占比为 0.12%。截至 2023年底，公司所有者权益中，实收资本、 资本公积和未分配利润分别占 27.05%、49.99%和 18.09%，所有者权益结构稳定性较强。截至 2024年 3月底，公司所有者权益 358.30亿 元，较上年底增长 0.95%，公司所有者权益规模和结构较上年底变化不大。 2023年，随着公司业务量的持续增长，公司增加了向银行的短期借款融资，此外，随着公司在建工程项目持续投入，公司应付设备、 工程款余额增加导致公司应付账款增长。截至 2023年底，公司负债总额 1547.23亿元，较年初增长 15.09%，其中，流动负债占 49.16%， 非流动负债占 50.84%。截至 2023年底，公司短期借款 416.98亿元。其中，信用借款 119.95亿元，保证借款 253.87亿元，抵押及保证借 款 25.27亿元。截至 2023年底，公司应付账款 159.51亿元，其中应付设备、工程款 98.73亿元，应付货款 60.78亿元。截至 2023年底， 公司非流动负债 786.68亿元，较年初增长 1.23%。截至 2024年 3月底，公司负债总额 1658.30亿元，较上年底增长 7.18%，主要因为原材 料采购运营负债增加使得应付款项增加，公司为保证流动性短期借款增加所致，负债结构较上年底变化不大。 图表 11 ? 公司主要负债情况（单位：亿元、%）
（3）盈利和现金流 受益于公司炼化一体化项目全面投产，公司营业收入大幅上升，当期成本和税费支出增加以及资产减值损失对利润总额产生影响，公 司盈利未有明显提升。随着炼化一体化项目全面投产，公司投资强度减弱，但经营活动仍然无法覆盖投资活动现金流出，融资压力依然很 大。 2023年，受益于公司炼化一体化项目全面投产，公司实现营业总收入 1404.40亿元，同比增长 119.87%。随着公司业务规模和融资规 模的扩大，2023年，公司费用总额为 53.64亿元，同比增长 59.70%，由于公司债务负担很重，财务费用在期间费用中占比高达 65.14%。 失 22.10亿元，主要为炼化成品油、斯尔邦丙烯腈以及化纤产品计提存货跌价损失。 2023年，受益于公司当期炼化一体化项目全面投产，公司毛利率上升，但受公司营业税金及附加（成品油消费税）大幅增加影响，营 业利润率仍下降，此外受资产减值损失因素影响，2023年，公司利润总额同比下降 41.52%至 3.11亿元，公司当期所得税费用-4.00亿元 （公司当期发生研发费加计扣除-2.26亿元和炼化三类设备递减 1.74亿元），公司实现净利润 7.11亿元，同比增长 18.61%，2023年，公司 总资本收益率和净资产收益率分别为 2.59%和 2.00%，同比分别提高 0.77个百分点和 0.35个百分点。 图表 15 ? 公司盈利能力情况（单位：亿元）
随着公司炼化一体化项目全面投产，公司经营获现规模大幅上升，购建固定资产支付的现金减少。2023年，公司收入实现质量保持较 高水平，经营活动现金净流入 83.43亿元，公司投资活动现金净流出规模下降，但经营活动仍然无法覆盖投资活动现金流出，公司筹资需 求依然很大。2024年 1－3月，公司实现经营活动现金净流入 9.81亿元，公司融资需求大。 图表 16 ? 公司现金流量情况（单位：亿元）
2 偿债指标变化 炼化一体化项目投产后，公司长期偿债能力指标增强，但短期偿债能力指标表现弱化，整体看，公司偿债能力指标表现一般。公司授 信规模大，但剩余未用授信比例低，公司再融资渠道有待拓展。 倍下降至 14.91倍。但受短期债务规模较大影响，资产流动性较弱因素影响，公司短期偿债能力指标表现较弱，整体看，公司偿债能力指 标表现一般。 图表 17 ? 公司偿债指标
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 截至 2024年 3月底，公司无对外担保和重大未决诉讼。 截至 2024年 3月底，公司已取得银行授信额度总额为 1554.70亿元，尚未使用的授信额度为 183.40亿元。同时，公司作为上市公司， 拥有直接融资渠道。 3 公司本部主要变化情况 公司主要业务在子公司层面开展，公司本部资产主要为持有的子公司股权，债务负担轻，利润主要来源于投资收益。 截至 2023年底，公司本部资产总额 583.20亿元，主要为其他应收款 26.94亿元和长期股权投资 534.48亿元，公司本部货币资金为 6.36亿元。 截至 2023年底，公司本部负债总额 184.91亿元，全部债务 127.78亿元，其中，短期债务占 41.63%、长期债务占 58.37%。公司本部 资产负债率为 31.71%，全部债务资本化比率 24.29%，公司本部债务负担轻。 2023年，公司本部营业总收入为 72.84亿元，利润总额为 3.11亿元。同期，公司本部投资收益为 8.85亿元，利息费用 7.52亿元。 现金流方面，2023年，公司本部经营活动现金流净额为 2.41亿元，投资活动现金流净额 11.66亿元，筹资活动现金流净额-64.94亿 元。 （五）ESG方面 公司 ESG表现良好，对公司信用水平无负面影响。 环境方面，公司及其子公司属于环境保护部门公布的重点排污单位，按照国家及当地政府相关要求，公司各下属分子公司完成各项监 测和环境治理工作。2023年，公司共计投入 76655.30万元用于环境保护相关投资，进行设备建设和技术改造等。2023年，公司实际缴纳 环境保护税 951.00万元。公司未因环境问题受到行政处罚。为响应政府号召及各界期待，降低企业运营?险，盛虹炼化、斯尔邦石化、石 化港储等企业均购买环境污染责任险。斯尔邦石化投用污水处理装置低含盐污?处理系统，按照“分类收集、分质处理”的原则，实现了 厂区低盐污水全部回用的目的。公司严格执行排污许可和环保税制度，加强在线监测，对废?管理从制度上做到无死角管理，对超标排放、 异常排污等“零容忍”。建立废弃物台账，土壤污染隐患排查制度，保证持续有效防止有毒有害物质渗漏、流失、扬散。 社会责任方面，公司解决就业 3094人，公司保障员工合法权益，坚持男女同工同酬，建立健全员工培训、发展体系，公司现有内训 师 497人，2023年，公司参加培训总人次 2165245次，培训 8518次，培训总时长 867366小时，人均培训市场 28小时。公司各下属企业 通过职业健康安全管理体系认证，每三年进行一次职业危害因素评价。公司明确以安全生产标准化为公司 HSE管理体系的基础，融? 治理方面，公司已经建立了较为完善的法人治理结构，拥有独立健全的公司运营体系，能满足目前的经营规模和发展需要，并且在管 理、技术开发等方面储备了数量较多的人才。公司构建了年度报告、专题报告和常态化信息披露双向结合的 ESG信息披露体系。 七、债券偿还能力分析 公司经营活动现金和 EBITDA对存续债券的保障能力强。 截至本报告出具日，公司存续期内债券为“盛虹转债”，存续债券余额为 49.98亿元。2023年，公司经营活动现金流入量、经营活动 现金流量净额和 EBITDA分别为存续债券余额的 33.48倍、1.67倍和 1.76倍，可以覆盖“盛虹转债”存续债券余额。考虑到“盛虹转债” 未来的转股因素，公司对存续期内债券的偿债能力将增强。 八、跟踪评级结论 + 基于对公司经营风险、财务风险及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA，并维持“盛虹 + 转债”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。 附件 1-1 公司股权结构图（截至 2024年 3月底） 资料来源：公司提供 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2024年 3月底） 资料来源：公司提供 附件 1-3 公司主要子公司情况（截至 2023年底） 附件 1-1 公司股权结构图（截至 2024年 3月底） 资料来源：公司提供 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2024年 3月底） 资料来源：公司提供 附件 1-3 公司主要子公司情况（截至 2023年底） 江苏国望高科纤维有限公司 平望 差别化化学纤维生产 48.96 100% 江苏斯尔邦石化有限公司 江苏省连云港市 化工新材料 55.88 100% 盛虹炼化（连云港）有限公司 江苏省连云港市 石油及化工产品 235.45 100% 江苏虹港石化有限公司 江苏省连云港市 PTA 35.00 100% 资料来源：公司提供 附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 财务数据
工程分别为其他应收款（合计）、固定资产（合计）和在建工程（合计） 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 财务数据
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 附件 3 主要财务指标的计算公式 全部债务=短期债务+长期债务 EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出 附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义 联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA级、CCC级（含） 以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用 等级评级对象违约的可能。 具体等级设置和含义如下表。 联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。 附件 4-3 评级展望设置及含义 评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。 中财网
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