博威合金(601137):宁波博威合金材料股份有限公司2024年跟踪评级报告
宁波博威合金材料股份有限公司 2024年跟踪评级报告 项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间 宁波博威合金材料股份有限公司 AA/稳定 AA/稳定 2024/06/20 博 23转债 AA/稳定 AA/稳定 跟踪期内，宁波博威合金材料股份有限公司（以下简称“公司”）作为在新材料（合金材料）和新能源（光伏组件） 评级观点 两大领域进行布局的上市公司，在经营规模、细分行业地位及技术水平等方面保持了综合竞争优势。2023年，公司新 材料业务经营稳定，随着新生产线的建成投产，主要产品产能随着增加，同时受益于海外新能源业务贸易政策变化及 下游需求增长，公司新能源业务销量大幅增长，公司营业总收入及利润总额均同比大幅增长，盈利指标同步提升，经 营活动现金保持净流入且净流入规模同比增加。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关注 到国际贸易环境变化对公司新能源业务影响较大；存货和应收账款规模较大，对营运资金形成占用；债务规模增加且 以短期债务为主等因素对公司信用水平可能带来的不利影响。公司经营活动现金净流入量和 EBITDA对“博 23转债” 覆盖程度较强。考虑到未来可能的转股因素，公司资本实力有望逐步增强，公司对“博 23转债”的保障能力或将增 强。 个体调整：无。 外部支持调整：无。 未来随着公司在建项目的投产，以及各项业务的发展，公司综合实力有望保持稳定。 评级展望 可能引致评级上调的敏感性因素：公司资本市场表现较好通过增资扩股等方式实现资本实力显著提升；公司技术取得重大突破，使得产品盈利能力和市场竞争力大幅提升；资产质量、偿债能力显著提升。 可能引致评级下调的敏感性因素：美国光伏业务贸易政策变化，对公司新能源业务产生重大不利影响，导致公司盈利能力、偿债能力出现持续弱化；公司净资产、收入或利润规模持续大幅下滑；资本支出超出预期，债务负担大幅 加重导致偿债能力弱化；公司产权结构发生重大不利变化、导致控制权转移；重要股东或实际控制人发生重要信用风 险事件，且对公司的经营和融资构成重大不利影响等。 优势 ? 公司细分行业地位和技术水平领先，产品种类丰富，下游覆盖广泛。新材料业务方面，公司先后参与和主持修/制订了多项国家和行业 标准。截至 2023年底，公司拥有有效授权发明专利 144项，其中包含美国专利 9项、欧洲专利 7项、日本专利 5项、韩国专利 3项。 公司新材料业务产品覆盖 17个合金系列，100多个合金牌号，下游涉及 30余个行业。 ? 2023年公司营业总收入和利润总额保持增长；经营活动现金流持续净流入。2023年，公司实现营业总收入 177.56亿元，同比增长 32.03%；利润总额 12.86亿元，同比增长 114.14%；公司经营活动现金净流入 14.48亿元。 关注 ? 国际贸易环境对公司新能源业务影响较大。公司国际新能源业务最终销售地区主要为美国和欧洲市场。境外光伏组件终端应用市场景 气度受全球各国光伏产业扶持力度和贸易保护措施等政策因素影响，上述政策因素通过影响光伏行业景气度，进一步影响光伏终端应 用市场需求，从而影响公司光伏组件产品市场需求。 ? 存货和应收账款规模大，对营运资金形成占用。截至 2023年底，公司应收账款账面价值 17.44亿元，占资产总额的 10.67%；公司存货 47.81亿元，占资产总额的 29.24%。 ? 债务规模增加，债务负担上升。截至 2023年底，公司全部债务 68.43亿元，较上年底增长 25.49%；全部债务资本化比率为 49.05%。 2023年底公司资产构成
跟踪评级债项概况
评级历史
一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于宁波博威合金材料股份有限公司（以下简称“公 司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司系经宁波外经贸局甬外经贸资管函〔2009〕386号文批准，于 2009年 6月 23日由宁波博威合金材料有限公司整体变更设立的外 商投资股份有限公司。2011年 1月，公司经中国证券监督管理委员会核准（证监许可〔2011〕23号），公开发行股票 5500.00万股人民币 普通股，于 2011年 1月在上海证券交易所上市，股票简称“博威合金”，股票代码“601137.SH”，上市后公司总股本为 21500.00万股。后 经多次增发及股权变更，截至 2024年 3月底，公司注册资本 78186.59万元，博威集团有限公司（以下简称“博威集团”）直接持有公司 28.85%股份（其已质押公司股票占其所持股份比例为 17.73%），通过博威亚太有限公司间接持有公司 10.23%（其已质押公司股票占其所持 股份比例为 43.75%），通过宁波博威金石投资有限公司间接持有公司 3.34%股份（未质押），合计持有公司 42.42%股份，为公司控股股东； 谢识才先生直接持有博威集团 81.02%股份，为公司实际控制人。 公司主营业务包括新材料业务和新能源产品。其中新材料业务主要为有色合金的棒、线、带、精密细丝四类；新能源业务主要包括太 阳能电池片、组件的研发、生产和销售及光伏电站的建设运营。 截至 2023年底，公司合并资产总额 163.48亿元，所有者权益 71.08亿元（全部为归属于母公司所有者权益合计）；2023年，公司实现 营业总收入 177.56亿元，利润总额 12.86亿元。截至 2024年 3月底，公司合并资产总额 152.64亿元，所有者权益 72.92亿元（全部为归 属于母公司所有者权益合计）；2024年 1－3月，公司实现营业总收入 44.89亿元，利润总额 3.53亿元。 公司注册地址：浙江省宁波市鄞州区云龙镇太平桥；法定代表人：谢识才。 三、债券概况及募集资金使用情况 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于宁波博威合金材料股份有限公司（以下简称“公 司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司系经宁波外经贸局甬外经贸资管函〔2009〕386号文批准，于 2009年 6月 23日由宁波博威合金材料有限公司整体变更设立的外 商投资股份有限公司。2011年 1月，公司经中国证券监督管理委员会核准（证监许可〔2011〕23号），公开发行股票 5500.00万股人民币 普通股，于 2011年 1月在上海证券交易所上市，股票简称“博威合金”，股票代码“601137.SH”，上市后公司总股本为 21500.00万股。后 经多次增发及股权变更，截至 2024年 3月底，公司注册资本 78186.59万元，博威集团有限公司（以下简称“博威集团”）直接持有公司 28.85%股份（其已质押公司股票占其所持股份比例为 17.73%），通过博威亚太有限公司间接持有公司 10.23%（其已质押公司股票占其所持 股份比例为 43.75%），通过宁波博威金石投资有限公司间接持有公司 3.34%股份（未质押），合计持有公司 42.42%股份，为公司控股股东； 谢识才先生直接持有博威集团 81.02%股份，为公司实际控制人。 公司主营业务包括新材料业务和新能源产品。其中新材料业务主要为有色合金的棒、线、带、精密细丝四类；新能源业务主要包括太 阳能电池片、组件的研发、生产和销售及光伏电站的建设运营。 截至 2023年底，公司合并资产总额 163.48亿元，所有者权益 71.08亿元（全部为归属于母公司所有者权益合计）；2023年，公司实现 营业总收入 177.56亿元，利润总额 12.86亿元。截至 2024年 3月底，公司合并资产总额 152.64亿元，所有者权益 72.92亿元（全部为归 属于母公司所有者权益合计）；2024年 1－3月，公司实现营业总收入 44.89亿元，利润总额 3.53亿元。 公司注册地址：浙江省宁波市鄞州区云龙镇太平桥；法定代表人：谢识才。 三、债券概况及募集资金使用情况
四、宏观经济和政策环境分析 2024年一季度，外部形势仍然复杂严峻，地缘政治冲突难以结束，不确定性、动荡性依旧高企。国内正处在结构调整转型的关键阶段。 宏观政策认真落实中央经济工作会议和全国两会精神，聚焦积极财政政策和稳健货币政策靠前发力，加快落实大规模设备更新和消费品以 旧换新行动方案，提振信心，推动经济持续回升。 2024年一季度，中国经济开局良好。一季度 GDP同比增长 5.3%，上年四季度同比增长 5.2%，一季度 GDP增速稳中有升；满足全年 经济增长 5%左右的目标要求，提振了企业和居民信心。信用环境方面，一季度社融规模增长更趋均衡，融资结构不断优化，债券融资保 持合理规模。市场流动性合理充裕，实体经济融资成本稳中有降。下一步，需加强对资金空转的监测，完善管理考核机制，降准或适时落 地，释放长期流动性资金，配合国债的集中供应。随着经济恢复向好，预期改善，资产荒状况将逐步改善，在流动性供需平衡下，长期利 率将逐步平稳。 展望二、三季度，宏观政策将坚持乘势而上，避免前紧后松，加快落实超长期特别国债的发行和使用，因地制宜发展新质生产力，做 好大规模设备更新和消费品以旧换新行动，靠前发力、以进促稳。预计中央财政将加快出台超长期特别国债的具体使用方案，提振市场信 五、行业分析 1 行业概况 中国为全球最大的精炼铜生产国及消费国，但铜矿资源匮乏，资源自给率低。铜价波动性强，加工费短期内呈增长态势。新 能源领域成为铜消费新增长点，未来中国铜产品下游需求或将保持增长。 铜合金材料是中国有色金属工业的重要组成部分。经过多年的快速发展，中国已经成为全球主要的铜合金材料生产国和消费国之一， 综合实力明显增强。面对复杂多变的国内外宏观经济形势和发展环境，国内铜合金材料企业的规模和实力在过去几年实现较快发展，产品 竞争力明显提升，应用领域不断扩大，国产化水平不断提高，从而减少了国内对进口铜合金材料的依赖。产业的转型升级、结构优化使中 国铜合金材料行业整体上呈现了持续、快速的发展态势。铜合金材料作为现代工业产业的基础材料，应用领域广泛，涉及几乎所有的国民 经济行业，中国铜产品消费量较大的行业主要有电力、家用电器、交通运输、电子通讯和建筑等。 2023年初，在美联储利率政策转向和中国经济复苏的两大强预期带动下，铜价上涨至年内高值（1月 18日 LME铜现货价格 9436美 元/吨）；而后，伴随美联储保持鹰派立场以及需求反弹不及预期，铜价中枢波动下移；三季度以来，地缘政治风险推高避险情绪，市场追 捧美元、黄金等安全资产，有色金属价格整体承压，铜价下探至年内低点（10月 5日 LME铜现货价格 7813美元/吨）；2023年末，美联 储降息预期叠加海外矿山供应扰动增多以及 LME库存持续回落，铜价重心有所反弹。2024年以来，全球铜价持续走高，4月 18日 LME 铜价升至 9617美元/吨，较年初涨幅超过 14%。 图表 2 ? LME 铜近年价格概况 资料来源：Wind，联合资信整理 2023年，中国生产铜精矿 183万吨（SMM数据），同比下降 6.6%；作为全球最大的精炼铜生产国，当期精炼铜产量为 1298.8万吨 （国家统计局数据），同比增长 17.4%。据此估算，中国 2023年境内矿山铜精矿自给率为 14.1%，资源自给率低。2023年，中国铜矿砂及 其精矿累计进口量为 2753.6万吨（中国海关总署数据），同比增长 9.1%。伴随国内冶炼产能扩张，对海外进口矿产资源的依赖程度将进 一步提升，需关注海外铜矿供应扰动对国内冶炼端产生的影响。 我国的材料产业在国际产业格局中依然处于由中级向高级升级发展的阶段，随着科技进步、人工智能和数字化技术的发展，我国新材 料产业正呈现稳步发展的良好势态，研发能力强大的企业在一些重点、关键新材料的研发、制造技术与工艺及产品应用技术等方面取得多 方面的突破，有力地支撑了中国企业的技术进步，给科技进步，产业升级提供了强有力的保障。 2 行业发展 产业转型升级、结构优化进一步加速。为应对落后产能与产品，2021年 11月，国家发改委等五部门公布了关于发布《高耗能行业重 点领域能效标杆水平和基准水平（2021年版）》的通知，指出要对标国内外生产企业先进能效水平，确定高耗能行业能效标杆水平。对拟 建、在建项目，应对照能效标杆水平建设实施，推动能效水平应提尽提，力争全面达到标杆水平，坚决依法依规淘汰落后产能、落后工艺、 落后产品，依据能效标杆水平和基准水平，限期分批实施改造升级和淘汰。铜合金材料行业将以市场为导向，以创新为动力，向高技术、 创新驱动产业技术升级。为了拓展创新驱动，加强科技攻关，铜合金材料企业将更多地联合高校、科研院所，建立以企业为主体、科 研院所和高校为支撑、产学研紧密结合的科技创新机制，持续研发新的铜合金材料、改进制造技术。与此同时，随着信息技术、物联网的 不断推进，铜合金材料行业由生产制造型逐渐向服务制造型转变，不仅为客户提供日常工艺及质量维护服务，而且能根据需求提供定制服 务，协助设计满足其要求的产品解决方案和技术支持。 发展模式分化的趋势。我国铜合金材料生产企业众多，呈现企业单体规模优势明显，行业整体集中度较低的发展态势。铜合金材料大 型企业向规模化、国际化趋势发展，吸收、借鉴国外先进技术经验并研发具有自主知识产权的核心技，提升品牌知名度与国际化水平。同 时，中小型企业将凭借特色技术积累专注于铜合金材料的细分市场，实现专业化、特色化发展。 六、跟踪期主要变化 （一）基础素质 截至 2023年底，公司总股本为 7.82亿股，博威集团直接持有公司 28.85%股份，为公司控股股东；公司实际控制人为谢识才。截至 2023年底，公司控股股东及其一致行动人累计质押股份占其所持公司股份的 20.93%。 公司作为从事各类有色合金新材料研发、生产和销售的一体化企业，产品覆盖 17个合金系列，100多个合金牌号，下游涉及 30余个 行业。公司拥有国家级博士后工作站、国家认定企业技术中心和国家认可实验室，是高新技术企业。此外公司是国际铜加工协会（IWCC） 的董事单位，也是 IWCC技术委员会委员。公司的铜合金棒、线产品被认定为浙江名牌产品。 市场研究和产品研发方面，公司建立了有色合金新材料数字化研发平台，利用大数据分析、计算仿真、知识图谱、数字孪生和数据中 台等五大关键使能研发，通过需求转化、产品设计、应用技术研究、高通量实验、知识重用等模块实现了数字化全流程研发体系的建设。 数字世界迭代设计，物理世界迭代验证，以缩短研发周期，降低研发成本，加快新产品推出速度。公司已形成了完备的自主知识产权体系 和产品系列，是全球有色合金行业引领材料研发的领先的企业之一。 公司先后参与和主持修/制订了多项国家和行业标准。截至 2023年底，公司累计获得授权发明专利 280项，现有有效授权发明专利 144 项，其中包含美国专利 9项、欧洲专利 7项、日本专利 5项、韩国专利 3项；参与制定 28项国家标准、17项行业标准及 3项团体标准。 公司陆续承担国家“十四五”重点研发计划半导体及海洋工程材料重点专项的 4个主要课题、工信部铜合金材料数字化研发及示范应用项目 1项、国家“十三五”重点研发计划“重点基础材料技术提升与产业化”重点专项 1项、国家“十一五”科技支撑计划项目 2项、国家火 炬计划项目 4项、国家创新基金项目 2项、国家重点新产品 2项。 根据公司提供的中国人民银行企业基本信用报告（统一社会信用代码：913302001445520238），截至 2024年 5月 7日，公司无未结清 的不良和关注类信贷信息记录；跟踪期内公司无新增已结清的不良和关注类信贷信息记录。根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的 本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，履约情况良好。截至本报告出具日，联合资信未发现公司曾被列入全国失信被执行人名单。公司 在证券期货市场失信记录查询平台、信用中国、重大税收违法失信主体公布栏和国家企业信用信息公示系统上均无重大不利记录。 （二）管理水平 跟踪期内，公司董事会、高管和监事无变动。公司主要管理制度及治理结构无重大变化，管理运作正常。 （三）经营方面 1 业务经营分析 （1）经营概况 2023年，受益于新能源贸易政策变化及新增产能放量，公司营业总收入及利润总额同比大幅增加；2024年一季度，公司新材 料业务新增产能达产，产品销量同比增加，公司营业总收入及利润总额均同比大幅增加。 1 跟踪期内，公司主营业务未发生变化。2022年下半年，美国双面组件“201”关税取消，以及美国政府颁布“最终规定”，使得美国 光伏企业加大对光伏组件的采购。受益于此，2023年公司实现营业总收入 177.56亿元，同比增长 32.03%；利润总额 12.86亿元，同比增 长 114.14%。 从收入构成来看，2023年，公司营业总收入仍主要来自新材料业务，随着新增产能投产，新材料业务收入同比增长；受益于美国贸易 政策变化及公司产能增加，公司新能源业务收入同比大幅增加，占营业收入的比重快速提升。 从毛利率来看，2023年，公司新材料业务毛利率变化不大，新能源业务毛利率同比有所提升，主要系硅料采购成本下降以及海运费下 降所致。2023年，公司综合毛利率同比小幅提升。 图表 3 ? 2022－2023年公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元）
2024年 1－3月，公司实现营业总收入 44.89亿元，同比增长 32.67%，主要系新材料业务新增产能达产，产品销量增加所致；利润总 额 3.53亿元，同比增长 58.61%。 （2）新材料业务 ①原材料采购 公司新材料业务采购渠道畅通，2023年随着产量增长以及产品结构的变化，除紫铜电解铜和电解锌外，主要原材料采购量均 同比下降；采购集中度高，但不存在对单一供应商依赖。 采购模式方面，公司根据与客户的订单和生产经营计划来组织当期的生产，生产计划部门据此将原材料需求汇总。公司对每种原材料 都设有安全库存，生产计划部门根据安全库存量和生产部门提交的原材料需求制定周原材料需求计划和月原材料需求计划，采购部门按照 计划安排原材料的采购。 在生产成本构成中，公司新材料业务的直接材料成本占生产成本的 85%以上，主要原材料是电解铜、紫铜、角料、电解锌、电解镍、 锡锭等有色金属材料。 采购价格方面，公司采购电解铜和锌锭等原材料以点价和“订货日、发货日或到货日现货价+固定升贴水”的方式为主，现货价格为 上海有色金属网或长江有色金属网所公布的价格。同时，为了规避实际采购时原材料采购价格上涨带来的成本风险，公司采取先通过在期 货市场开仓（买单），待实现采购时再平仓的方式对在手订单进行套期保值。结算方式上，公司主要采用货到付款的形式，付款方式以电 汇、承兑汇票和信用证为主。 采购价格方面，公司主要产品均为大宗商品，采购价格随市场价格的变化而变化；采购量方面，受产品订单数量及品规变化、以及消 耗库存等方面的影响，2024年公司电解铜和电解锌采购量同比增加，其他原材料采购量均同比下降。 从采购集中度来看，2023年，公司新材料业务前五大供应商采购额有所增长，采购集中度有所下降，但公司供应商集中度仍较高。考 虑到电解铜、电解锌等原材料为大宗商品，市场价格透明且供应充足，不存在对单一供应商依赖。 图表 4 ? 公司前五大供应商情况
②产品生产 2023年，随着新生产线的建成投产，公司部分产品产能随之增长，但受新产线投产前期产能爬坡阶段的影响，部分产品产能 利率有所下降。 跟踪期内，公司新材料业务仍实行“以销定产、适度备货”的生产模式。 产能方面，2023年，公司年产 5万吨带材项目于二季度末投产，铜合金板带产能随之大幅增长；其他产品产能变化不大。产量方面， 2023年，除精密细丝外，公司主要产品产量随着下游需求的增加，产量均有所增加。铜合金板带产能处于爬坡阶段，受此影响，铜合金板 带产能利用率同比大幅下降，公司其他产品产能利用率变化不大。 图表 5 ? 公司新材料产能、产量及产能利用率情况
（3）产品销售 2023年，公司销售模式及产品定价模式未发生变化；除精密细丝销量小幅下降外，其他主要产品销量均有所增加；产销率维 持在较高水平；销售集中度低。 跟踪期内，公司新材料业务销售模式仍以直销模式为主。 销售价格方面，公司产品销售价格采用行业通用的定价方式“原材料价格+约定加工费”。不同产品之间、同一产品的不同规格之间加 工费存在差异，加工费约定后在一段时期内基本保持稳定，所以公司产品售价与电解铜价格的波动趋势基本一致，公司只赚取合理的加工 利润。同时，由于产品销售占比的变化，个别分类产品的年度销售均价略低于当年原材料采购均价。同时，为规避出售时的产品售价下跌 带来的损失，公司采取先通过在期货市场开仓（卖单），待存货实现交货销售时再平仓的方式对在手存货进行套期保值。 结算方面，公司对于常年合作、信用较好的客户给予 30~60天的账期，结算方式是现汇。 从销售情况来看，2023年，精密细丝销量小幅下降，其他产品销量均有不同程度增长；销售价格随原材料价格的变动，以及销售产品 规模的变化而变化。 图表 6 ? 公司主要产品销售情况
（3）新能源业务 受益于美国光伏政策的变化以及公司新增产能的投产，2023年公司新能源业务产销量大幅提升，但需关注新能源业务受国际 贸易形势影响大。 公司新能源业务仍由子公司宁波康奈特国际贸易有限公司（以下简称“康奈特”）经营，主营业务为太阳能电池片及组件的研发、生 产和销售。 从经营模式上看，公司自主选择供应商或按照客户要求选择指定的主要材料供应商，根据生产计划进行月度集中采购，采取“以销定 产”的生产模式，客户为光伏开发商、EPC和运营商等。 在生产成本构成中，公司新能源业务的直接材料成本占生产成本的 84%以上，主要原材料包括硅片、铝边框、玻璃和银浆等，主要采 用银行承兑汇票结算，账期为30~90天。从采购集中度来看，2023年，公司新能源业务前五大供应商采购额占当年采购总额的比例为39.13%， 供应商集中度尚可。 公司新能源产品生产由康奈特子公司越南博威尔特生产，生产基地位于越南。公司产品主要销往北美和欧洲地区，销售分别由子公司 博威尔特太阳能（美国）有限公司（以下简称“美国博威尔特”）和博威新能源（德国）有限公司（以下简称“德国新能源”）负责。销售 结算方面，公司结算货币主要为美元，结算方式一般为公司预收一定比例的货款，货到港口或收到发票后 30天内付清，结算方式为现汇。 产销方面，2023年，公司光伏电池组件产销量大幅增加，主要系 2022年下半年美国双面组件 201关税豁免，美国市场需求大幅增加 所致。产能方面，截至 2023年底，公司光伏电池组件产能（年化）为 2000MW。销售均价方面，2023年光伏电池组件销售均价小幅下降。 图表 7 ? 公司新能源业务产销情况
资料来源：公司提供 公司于 2018年 10月在越南西宁省投资建设两个独立的装机容量各为 50MWp共计 100MW的太阳能电站，2019年 6月并网发电。截 至 2023年底，电站为公司持有，西宁省日照好，电站发电量正常。2023年公司光伏电站销售收入 8952.37万元。 2 经营效率 2023年，公司经营效率指标均有所上升。 图表 8 ? 公司经营效率指标 2022年 9.47 2.89 1.02资料来源：联合资信根据公司审计报告整理 3 未来发展 公司计划以“新材料为主+新能源为辅”的发展战略，做强、做大新材料业务，随着新材料业务规划的新建项目的逐步投产，2025年， 公司新材料板块的销量将增加。同时，公司计划未来在新材料产业及精密制造领域内对具有技术优势和渠道优势的标的企业实施并购整合， 强化公司在新材料领域的地位。 在建项目方面，截至 2023年底，公司在建项目详见下表。2024年 4月 23日，公司发布《关于投资建设太阳能电池片及组件扩产项目 增加投资项目并追加投资金额的公告》，公司拟在越南投资建设 3GW TopCon太阳能电池片扩产项目，在美国投资建设 2GW TopCon组件 图表 9 ? 截至 2023年底公司主要在建项目情况（单位：亿元）
（四）财务方面 公司提供了 2023年财务报告，天健会计师事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行了审计，审计结论为标准无保留意见。2024年 1－3月财务报告未经审计。合并范围方面，2023年公司新设立子公司 1家，财务数据可比性强。公司经审计财务报表均按照财政部颁布 的各项最新规定编制。 1 主要财务数据变化 截至 2023年底，公司资产规模有所增长，资产结构以流动资产为主；流动资产中应收账款和存货占比较大，对公司营运资金 形成占用；公司资产受限规模较低；随着未分配利润的增加，所有者权益规模有所增加，所有者权益稳定性尚可；“博 23转债” 发行后，公司负债及债务规模均有所增长，公司负债结构以流动负债为主，债务负担有所加重，但保持在可控范围内。2023年， 公司营业收入及利润规模均同比增加，盈利指标随之上升，利润主要来自主营业务；经营活动现金维持净流入，且净流入规模随 营业收入增加而增加，经营获现能力尚可。 资产方面，截至 2023年底，随着“博 23转债”完成发行，公司收到募集资金，资产规模较上年底增长 12.87%，流动资产占比快速提 升。流动资产方面，截至 2023年底，公司货币资金主要以银行存款为主（28.54亿元），受限货币资金 2.81亿元，受限比例低；应收账款 账期主要为 1年以内（占 99.85%），前五名应收账款占比为 15.20%，集中度低；存货主要为原材料（占 26.18%）、在产品（占 23.40%）和 库存商品（占 48.65%），考虑到公司产品的定价模式及原材料采购模式，公司存货跌价风险可控。非流动资产方面，截至 2023年底，公司 非流动资产变化不大；固定资产主要由房屋及建筑物（占 14.79%）和专用设备（占 70.93%）构成，累计计提折旧 17.09亿元；固定资产成 新率 66.22%，成新率一般。 截至 2024年 3月底，公司资产规模及结构变化不大。 图表 10 ? 公司主要资产构成情况（单位：亿元）
受限资产方面，截至 2023年底公司资产受限比例低。 图表 11 ? 公司资产受限情况
资本结构方面，截至 2023年底，公司所有者权益 71.08亿元，较上年底增长 18.14%，主要系未分配利润增加所致。公司所有者权益 全部为归属于母公司所有者权益。在所有者权益中，实收资本、资本公积、其他综合收益和未分配利润分别占 11.00%、38.36%、0.40%和 46.89%。所有者权益结构稳定性尚可。截至 2024年 3月底，公司所有者权益规模及构成变化不大。 负债方面，截至 2023年底，受“博 23转债”发行的影响，公司负债总额同比增加，负债结构以流动负债为主。截至 2023年底，公 司短期借款以信用借款（16.16亿元）为主；应付账款主要为应付材料款（5.60亿元）；应付票据全部为应付银行承兑汇票；应付债券全部 为“博 23转债”。 截至 2024年 3月底，公司负债小幅减少，主要系银行借款减少所致，负债结构变化不大。 图表 12 ? 公司主要负债构成情况（单位：亿元）
间费用率（期间费用率=费用总额/营业总收入*100%）为 7.41%，同比上升 0.81个百分点，公司费用控制能力尚可。非经常性损益占利润 总额的比重不大，对公司利润影响较小，公司利润总额主要来自主营业务。盈利指标方面，2023年随着公司新能源业务的快速增长，公司 营业利润率、总资本收益率及净资产收益率均同比上升。 2024年 1－3月，公司营业总收入及利润总额均同比增长。 图表 15 公司盈利指标（单位：亿元）
现金流方面，2023年随着公司经营规模扩大以及净利润增加，经营活动现金流量净额同比大幅增加，现金收入比小幅下降，但公司收 入实现质量仍较好；公司 2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目、贝肯霍夫越南合金工厂项目等在建工程持续投入，投资活动现金流净额 仍为净流出，公司在建工程未来仍存在一定投资需求；筹资活动前现金流量净额由净流出转为净流入，考虑到公司拟建项目规模较大，未 来仍存在一定融资需求；受益于收到“博 23转债”的募集资金，筹资活动现金流量净额同比大幅增加。 2024年 1－3月，公司经营活动现金流量小幅净流出，在建项目持续投入使得投资活动现金流量净额仍为净流出，筹资活动现金净流 出。 图表 16 ? 公司现金流情况（单位：亿元）
2 偿债指标变化 图表 17? 公司偿债指标
资料来源：联合资信根据公司财报整理 “博 23转债”发行后，公司货币资金大幅增长。受此影响，截至 2023年底，公司流动比率及速动比率大幅上升，流动资产对流动负 债保障程度强；现金类资产对公司短期债务保障能力较强。2023年，受益与经营活动现金流量净额增加，经营现金对流动负债和短期债务 的保障能力均有所增强。整体看公司短期偿债能力较强。 2023年，公司 EBITDA主要由折旧（占 22.46%）、计入财务费用的利息支出（占 7.86%）、利润总额（占 68.16%）构成。随着利润总 额的增加，以及经营活动现金流量净额增加，公司长期偿债能力指标均有所增强，但整体看公司长期偿债能力较强。 对外担保方面，截至 2024年 3月底，公司无合并口径之外的对外担保。 未决诉讼方面，截至 2024年 3月底，公司无重大未决诉讼。 银行授信方面，截至 2024年 3月底，公司共计获得银行授信额度 124.43亿元，尚未使用授信 74.63亿元。公司为上市公司，具备直 接融资渠道。 3 公司本部主要变化情况 公司本部是新材料业务主要经营主体，对子公司管理能力较强。公司本部资产主要由其他应收款和长期股权投资组成，公司 本部所有者权益稳定性尚可。公司本部债务负担尚可，存在一定的短期债务偿付压力。投资收益对公司本部利润的贡献不大。 公司本部仍是新材料业务主要经营主体。跟踪期内，公司本部经营、管理未发生重大变化。公司合并范围内的子公司，均为全资子公 司，公司本部对子公司管理能力较强。 财务方面，截至 2023年底，公司本部资产总额 105.63亿元，较上年底增长 23.76%，主要系发行“博 23转债”收到募集资金，以及 对合并范围内子公司往来款增加使得其他应收款增加所致；资产构成以流动资产为主，但未来随着“博 23转债”募集资金投入募投项目， 固定资产占比将有所提升；长期股权投资占 35.86%，是公司本部资产的主要组成部分。负债方面，截至 2023年底，随着公司本部经营规 模的扩大，对运营资金需求增加，短期借款较上年底增加；应付债券增加 15.81亿元，全部为“博 23转债”。截至 2023年底，公司本部全 部债务 45.38亿元。其中，短期债务占 49.95%、长期债务占 50.05%；全部债务资本化比率 46.82%。所有者权益随未分配利润的增加而增 加。 2023年，公司本部营业总收入为 79.16亿元，利润总额为 4.54亿元。同期，公司本部投资收益为-0.40亿元。现金流方面，2023年， 公司本部经营活动现金流净额为-2.60亿元，投资活动现金流净额为-1.14亿元，筹资活动现金流净额为 11.85亿元。 截至 2023年底，公司本部资产占合并口径的 64.62%；公司本部负债占合并口径的 58.53%；公司本部全部债务占合并口径的 66.32%； 公司本部所有者权益占合并口径的 72.52%。2023年，公司本部营业总收入占合并口径的 44.58%；公司本部利润总额占合并口径的 35.33%。 （五）ESG方面 公司注重安全环保和员工激励，目前公司 ESG表现较好，其对持续经营和信用风险负面影响较小。 环保方面，公司属于环境保护部门公布的重点排污单位，公司按照《排污单位自行监测技术指南总则》和环评报告要求的污染源监测计 划表等要求，制定了企业环境自行监测方案，对公司排放的污染物的检测指标、监测点位、监测频次、监测方法、执行排放标准及标准限值 社会责任方面，公司员工激励机制、培养体系较为健全，与客户及供应商形成了长期稳定的合作关系。2023年，公司对外捐赠 286万 元。 公司治理方面，公司战略规划清晰，对下属子公司管控能力强，建立了完善的法人治理结构，发债子公司信息披露及时。跟踪期内， 公司不存在高级管理人员因违法违规而受到行政、刑事处罚或其他处罚的情形。 七、债券偿还能力分析 公司经营活动现金流入和 EBITDA对“博 23转债”保障能力较强。 截至 2023年底，公司现金类资产为 33.82亿元，为“博 23转债”本金（17.00亿元）的 1.99倍；2023年公司经营活动产生的现金流 入、经营活动现金流净额和 EBITDA分别为 191.59亿元、14.48亿元、18.86亿元，为“博 23转债”本金（17.00亿元）的 11.27倍、0.85 倍和 1.11倍。本次可转换公司债券具有转股的可能性，如果公司股价未来上涨超过转股价，公司本次发行的可转换公司债券将转换为公司 的权益，有利于公司减轻债务负担。 八、跟踪评级结论 基于对公司经营风险、财务风险及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA，维持“博 23转 债”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。 附件 1-1 公司股权结构图（截至 2024年 3月底） 资料来源：公司提供 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2024年 3月底） 资料来源：公司提供 附件 1-3 公司主要子公司情况（截至 2024年 3月底） 附件 1-1 公司股权结构图（截至 2024年 3月底） 资料来源：公司提供 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2024年 3月底） 资料来源：公司提供 附件 1-3 公司主要子公司情况（截至 2024年 3月底）
附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 财务数据
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 财务数据 3.46 6.56 13.47 9.60 37.83 7.76 1.07 85.35 7.90 0.00 47.71 16.00 17.60 33.60 53.64 48.58 0.08 0.69 -- 58.68 118.19 0.79 -2.50 0.73财务指标 6.96 5.76 0.65 109.39 9.22 1.53 1.41 26.95 41.32 44.10 190.39 141.99 3.98 0.22 -- --注：公司本部 2024年 1－3月财务数据未公告 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 附件 3 主要财务指标的计算公式 全部债务=短期债务+长期债务 EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出 附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义 联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA级、CCC级（含） 以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用 等级评级对象违约的可能。 具体等级设置和含义如下表。 联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。 附件 4-3 评级展望设置及含义 评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。 中财网
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