雅创电子(301099):上海雅创电子集团股份有限公司2024年跟踪评级报告
上海雅创电子集团股份有限公司 2024年跟踪评级报告 项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间 + + 上海雅创电子集团股份有限公司 A /稳定 A /稳定 2024/06/21 + + 雅创转债 A /稳定 A /稳定 跟踪期内，上海雅创电子集团股份有限公司（以下简称“公司”）聚焦汽车电子市场，维持以电子元器件分销及评级观点 电源管理 IC设计为核心的业务格局，并在电子元器件设计制造商资源、细分市场客户资源、专业技术能力等方面保持 既有竞争优势。2023年，公司持续通过收购延伸产业链条，业务间协同效应增强，分销业务规模扩张，但采购集中度 高，结算方面存在上下游占款，净营运资产占用加大，经营获现能力较弱，需关注部分收购标的未达业绩承诺可能导 致的减值风险以及资金平衡压力。财务方面，2023年，公司营业收入保持增长，毛利率随汇率波动有所下滑，加之期 间费用及计提各项减值损失对利润的侵蚀加大，综合导致利润总额同比下滑，盈利能力指标仍处于较强水平；资产质 量尚可，需关注营运资产及并购产生的商誉及无形资产面临的减值风险；盈利能力指标表现较强；有息债务增长快， 偿债指标表现较好。 个体调整：无 外部支持调整：无 未来，随着各项经营持续推进以及投资项目效益逐步释放，公司竞争实力有望进一步增强。 评级展望 可能引致评级上调的敏感性因素：公司资产质量、资本实力或盈利能力显著提升。 可能引致评级下调的敏感性因素：贸易商品价格大幅波动导致风控措施失效，盈利能力及偿债能力大幅弱化；收购标的业绩远低于预期拖累公司财务指标。 优势 ? 公司聚焦汽车电子市场，在细分领域保持较强竞争优势。跟踪期内，公司在电子元器件设计制造商资源、细分市场客户资源、专业 技术能力等方面保持竞争优势。 ? 业务规模扩大，业务间协同效应增强。跟踪期内，公司通过内源增长和外延并购，收入规模持续增长，业务间协同效应增强。 关注 ? 公司分销业务供应商集中度高，应收账款及预付账款对营运资金的占用加大。2023年，公司向前五大供应商合计采购金额占总采购 额的 64.27%；截至 2023年底，公司应收账款及预付款项较上年底分别增长 10.03%和 405.00%（增量分别为 0.80亿元和 1.16亿元）， 应收账款、存货及预付款项合计 13.26亿元占总资产比重为 49.48%。 ? 收购标的业绩情况待关注，商誉及无形资产存在减值风险。截至 2023年底，公司因多次并购产生商誉 1.27亿元及无形资产 2.56亿 元（主要为客户关系和专利权），其中并购标的深圳欧创芯半导体有限公司 2022~2023年度未达成业绩承诺，需关注未来业绩变动情 况。此外，公司并购投资资金需求大，资金来源以自有资金为主，大部分并购标的未设置对赌协议，后续业绩释放若不达预期，将加 大公司资金平衡压力。 ? 公司有息债务增长快。随着分销业务规模快速增长，公司净营运资金持续增加，加之持续对外并购导致投资活动现金流净流出加大， 公司有息债务快速增长。截至 2023年底，公司全部债务 9.98亿元，较上年底增长 77.85%；公司资产负债率和全部债务资本化比率 分别为 52.87 %和 44.13 %，较上年底分别提高 6.98个百分点和 11.42个百分点。 本次评级使用的评级方法、模型 本次评级使用的评级方法、模型 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 其他 应收账款
加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 2023 主要财务数据
跟踪评级债项概况
评级历史
资料来源：联合资信整理 评级项目组 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于上海雅创电子集团股份有限公司（以下简称“公 司”或“雅创电子”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 雅创电子前身为上海雅创电子零件有限公司（“雅创有限”），由谢力书及上海雅创电子有限公司（以下简称“雅创有限”）于 2008年 1 月共同发起成立，初始注册资本为人民币 100.00万元，其中谢力书持股 90%。2019年，公司实施股份制改革，公司整体变更为股份有限 公司，并更为现名。2021年 11月，公司成功公开发行人民币普通股，股票代码：301099.SZ，注册资本及股本分别增至 0.80亿元。截至 2024年 3月底，公司注册资本及股本均为 0.80亿元，控股股东谢力书直接持有公司 56.10%股权，谢力书、黄绍莉夫妇通过持有上海硕卿 企业管理中心（有限合伙）合计持有雅创电子 62.48%股份，为公司实际控制人。 图表 1 ? 2024年 3月末公司股权结构（单位：万元）
金基本尚未使用，汽车模拟芯片研发及产业化项目资金按需购买设备，尚有部分资金尚未使用；“雅创转债”尚未到付息日。 2024年 2月 23日，公司发布《上海雅创电子集团股份有限公司关于公司及相关人员收到上海证监局警示函的公告》（以下简称“《公 告》”）。根据《公告》，公司收到中国证券监督管理委员会上海监管局（以下简称“上海证监局”）出具的《关于对上海雅创电子集团股份 有限公司采取出具警示函措施的决定》（沪证监决〔2024〕67号）《关于对谢力书采取出具警示函措施的决定》（沪证监决〔2024〕68号） 和《关于对樊晓磊采取出具警示函措施的决定》（沪证监决〔2024〕69号）（以下合称“警示函”），警示函主要内容如下： 2023年 11月 10日，公司披露《关于使用募集资金置换预先投入募投项目及已支付发行费用的自筹资金的公告》，称截至 2023年 9月 30日止，公司及子公司以自筹资金预先投入募集资金投资项目的实际投资额 12739.44万元。2024年 1月 10日，公司披露《关于重新确认 使用募集资金置换预先投入募投项目及已支付发行费用的自筹资金的公告》，称公司实际使用募集资金置换预先投入自筹资金的金额应为 9386.99万元，已将前次多置换的 3352.45万元以及利息 8.9万元退回至募集资金专户。 上述情况反映出 “雅创转债”相关募集资金使用情况与募集说明书披露用途存在差异，相关信息披露不准确，不符合《上市公司监 管指引第 2号--上市公司募集资金管理和使用的监管要求》（证监会公告〔2022〕15号）第六条、第十二条第一款的规定，违反了《上市公 司信息披露管理办法》（证监会令第 182号）第三条的规定。 依据《上市公司信息披露管理办法》相关条款规定，上海证监局决定对公司及相关人员采取出具警示函的行政监管措施。针对上述事 项，公司于 2024年 2月 28日收到深圳证券交易所（以下简称“深交所”）出具的《关于对上海雅创电子集团股份有限公司的监管函》（创 业板监管函〔2024〕第 24号）（以下简称“监管函”），根据《监管函》，公司的行为违反了深交所《创业板股票上市规则（2023年 8月修 订》第 1.4条、第 5.1.1条以及《上市公司自律监管指引第 2号——创业板上市公司规范运作（2023年修订）》第 6.3.1条、第 6.3.5条的规 定。 图表 2 ? 截至 2024年 5月底公司由联合资信评级的存续债券概况
资料来源：联合资信根据公开资料整理 图表 3 ? 截至 2023年底“雅创转债”募集资金运用概况（单位：亿元）
“雅创转债”转股期为可转债发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。截至 2024年 5月底，“雅创转债” 的转股价格为 53.34元/股。“雅创转债”附赎回条款及有条件回售条款。当下述情形的任意一种出现时，公司有权决定按照债券面值加当 期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债：①在转股期内，如果公司 A股股票在任意连续三十个交易日中至少十五个交易日的收 盘价格不低于当期转股价格的 130%（含 130%）；②当本次发行的可转债未转股余额不足 3000万元时。 四、宏观经济和政策环境分析 2024年一季度，外部形势仍然复杂严峻，地缘政治冲突难以结束，不确定性、动荡性依旧高企。国内正处在结构调整转型的关键阶段。 宏观政策认真落实中央经济工作会议和全国两会精神，聚焦积极财政政策和稳健货币政策靠前发力，加快落实大规模设备更新和消费品以 旧换新行动方案，提振信心，推动经济持续回升。 2024年一季度，中国经济开局良好。一季度 GDP同比增长 5.3%，上年四季度同比增长 5.2%，一季度 GDP增速稳中有升；满足全年 经济增长 5%左右的目标要求，提振了企业和居民信心。信用环境方面，一季度社融规模增长更趋均衡，融资结构不断优化，债券融资保 持合理规模。市场流动性合理充裕，实体经济融资成本稳中有降。下一步，需加强对资金空转的监测，完善管理考核机制，降准或适时落 地，释放长期流动性资金，配合国债的集中供应。随着经济恢复向好，预期改善，资产荒状况将逐步改善，在流动性供需平衡下，长期利 率将逐步平稳。 展望二、三季度，宏观政策将坚持乘势而上，避免前紧后松，加快落实超长期特别国债的发行和使用，因地制宜发展新质生产力，做 好大规模设备更新和消费品以旧换新行动，靠前发力、以进促稳。预计中央财政将加快出台超长期特别国债的具体使用方案，提振市场信 五、行业分析 1 行业分析 汽车电子市场规模不断扩张。 公司主要从事汽车电子元器件分销业务和电源管理 IC 设计业务。公司的经营和发展与中国汽车产业以及半导体行业的发展情 况高度相关。 2023年，中国汽车产销量突破 3,000万辆，汽车产销分别完成 3016.1万辆和 3009.4万辆，同比分别增长 11.6%和 12%。其中， 新能源汽车继续保持快速增长，产销量均突破 900万辆，市场渗透率超过 30%，成为引领全球汽车产业转型的重要力量；汽车出 口再创新高，全年出口接近 500万辆，有效拉动行业整体快速增长，中国汽车市场的规模也为汽车电子行业发展创造了良好的发 展空间。2017年以来，中国先后对车联网、智能汽车等基于汽车电子发展的新兴产业出台发展战略，汽车电子行业向着电动化、 智能化、网联化方向稳步推进。汽车电子在自动驾驶、安全驾驶、智能座舱等应用场景进一步拓展，车联网、智能驾驶辅助系统等 技术极大提升了驾驶的便利性和舒适性。汽车电子作为汽车产业中重要的基础支撑，在政策驱动、技术引领、环保助推以及消费牵 引的共同作用下，占整车价值比重不断提升，行业整体呈高速增长态势。 汽车电动化发展将有利于以功率器件和功率半导体、微控制器、电源管理芯片和 MLCC等为代表的车用半导体需求的增长； 汽车在智能化的过程中，也广泛使用传感器、摄像头、雷达、微处理器、电路板等汽车电子部件，汽车从功能性向智能化的发展过 程，也是汽车电子广泛运用和升级的过程。伴随汽车电子单车价值量的增加，其在整车成本中的占比持续提升，燃油车的汽车电子 成本占整车成本的比例约为 15%-28%，纯电动车达到 65%。 电子元器件分销行业集中度较高，本土分销商成长空间较大，未来分销行业集中度将进一步提升。 电子元器件产业链由上游的电子元器件设计制造商、中游的元器件分销商及下游电子产品制造商三个环节构成。上游电子元器件设计 制造商存在较高的资金和技术壁垒，数量较少，以欧美日韩等世界巨头主导，生产的电子元器件品种繁多。下游电子产品应用领域广泛， 制造商数量多且规模参差不齐。电子元器件分销商是整个行业衔接上游和下游的重要纽带，一方面向上游电子元器件供应商提供产品市场 和研发方向，为上游电子元器件供应商分担大部分市场开拓及技术传递工作；另一方面为下游电子产品制造商提供产品分销、技术支持、 供应链支持的整体解决方案及一体化服务。 全球电子元器件分销行业集中度较高，行业“头部效应”明显。根据国际电子商情网统计数据，2023年全球元器件分销商排名前四名 分销商中艾睿电子（Arrow Electronics/美国）营业收入 331.07亿美元、安富利（Avnet/美国）营业收入 256.11亿美元、大联大（WPG/中国 台湾地区）营业收入 216.00亿美元、文晔科技（WT/中国台湾地区）营业收入 191.13亿美元，合计营业收入占全球电子元器件分销商 TOP50 总营收的 56.74%，头部效应明显，产业集中度进一步提升。 依托于本土电子产品制造业的快速发展，本土电子元器件分销行业持续发展壮大，企业数量众多，行业集中度较低。近年来，本土电 子元器件分销商上市步伐明显加快，并购现象频繁。例如深圳华强收购湘海电子、鹏源电子和淇诺科技等；力源信息收购鼎芯无限、南京 飞腾和帕太等；英唐智控收购华商龙等。中国本土电子元器件授权分销行业拥有万亿级别的市场空间，且行业竞争格局分散，头部企业市 场份额占比仍较低。通过整合本土电子元器件授权分销行业，可在较短时间内做大做强分销业务，提升营收规模及竞争力。 六、跟踪期主要变化 （一）基础素质 公司是专注于汽车电子领域的授权分销商及 IC设计厂商。跟踪期内，公司坚持电子元器件分销及电源管理 IC设计为核心的 业务格局，业务间保持较强的协同效应及市场竞争力，同时持续推进外延式并购，增强细分领域竞争优势；本部无不良信贷记录。 跟踪期内，公司注册资本、实收资本均未变化，控股股东和实际控制人未变化。 企业规模和竞争力方面。公司从事电子元器件分销业务超过 20年，公司分销业务的经营特点是“供应链服务+技术服务”，公司除向客 户提供基础性的供应链服务之外，还需提供相应的技术服务。技术支持已成为授权分销商的核心竞争力之一。公司在电子元器件的分销过 程中，积累了大量的关于电子元器件的技术、性能参数等关键信息，通过参与不同项目的开发，掌握了大量的产品应用解决方案，并逐渐 上游设计制造商资源方面，公司合作的供应商主要为全球电子元器件行业领先的设计制造商，包括东芝、首尔半导体、村田、松下、 LG等，均为各自细分行业领域中具有重要影响力的企业。 下游客户资源方面，公司客户主要为国内知名的汽车电子零部件生产制造商，包括延锋伟世通汽车电子有限公司（以下简称“延锋伟 世通”）和浙江金来奥光电科技有限公司（以下简称“金来奥”）等，合作时间长，合作关系稳固。 专业技术方面，公司是国内车规级电源管理 IC领先的设计厂商，已研发出多款自主可控、高性价比、高性能低功耗的 IC产品。其中， LDO、LED驱动芯片、马达驱动芯片等多款电源管理芯片已通过 AEC-Q100的车规级认证，并在全球知名车企实现批量使用，包括比亚 迪、吉利、大众、长城、现代、奇瑞、东风、长安等。公司密切关注市场发展变化，持续在汽车电子领域布局并拓展国内外市场份额，在 迅速应对市场变化方面积累了一定的技术优势。 信用记录方面。根据中国人民银行征信中心查询的《企业信用报告（自主查询版）》（统一社会信用代码：913101206711142879），截至 2024年 6月 5日，公司本部无不良信贷记录。根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，未发现公司存在逾期或违约记 录，历史履约情况良好。 截至 2024年 6月 5日，联合资信未发现公司曾被列入全国失信被执行人名单，未发现公司存在重大税收违法失信案件信息，未发现 公司存在证券期货市场失信记录，未发现公司存在行政处罚信息、列入经营异常名录信息、列入严重违法失信名单（黑名单）信息，未发 现公司存在严重失信信息。 （二）管理水平 跟踪期内，公司治理结构和主要管理制度无变化，董监高人员无重大变动。 2023年 5月，非独立董事由张文军先生变更为许光海先生。张文军先生为深圳同创锦荣新三板投资企业(有限合伙)、深圳同创伟业新 兴产业创业投资基金(有限合伙)以及合肥同创安元二期股权投资合伙企业(有限合伙)(以下合称“同创股东”)委派的董事，同创股东原合计持 有公司 8.125%的股份，自 2022年 11月份解禁后，已合计减持公司股份至 5%以下，不再向公司委派董事，因此，张文军先生提请辞去 公司非独立董事及董事会战略委员会委员职务，辞职后不再担任公司任何职务。 许光海先生，,1970年生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于哈尔滨工业大学,本科学历，历任罗姆 ROHM半导体(上海)有限公司销售 主管、市场主管、高级销售经理、上海宇声电子科技有限公司董事、总经理、英唐智控旗下华商龙集团上海事业群、市场中心副总裁、战 略规划部总监、江西萨瑞微电子技术有限公司董事副总兼营销中心总经理;2023年,加入公司担任分销事业部总经理，2023年 5月起兼任董 事。 除此之外，公司董监高人员无变化。 （三）重大事项 跟踪期内，公司持续围绕主业外延收购，协同效应及规模效应显现；其中并购标的欧创芯 2022年及 2023年均未达业绩承诺，需关注 后续业绩改善及业绩补偿情况。此外，公司拟至多以 2.32亿港元的交易对价收购威雅利剩余股权，收购若能成功实施，威雅利或面临私 有化退市。总体看，公司并购投资资金需求大，资金来源以自有资金为主，大部分并购标的未设置对赌协议，后续业绩释放若不达预期， 将加大公司资金平衡压力。 跟踪期内，公司通过增资、股权转让及成立合资公司方式继续推进外延式并购，资金来源主要为自有资金，收购标的服务内容或与公 司分销业务的产品高度契合，或可快速拓展被动元器件市场的布局，整合吸收优质资源，提升经营规模；或可丰富或有利于公司直接获取 技术资源和研发能力，加速公司在自研 IC 领域中的技术积累，丰富自研 IC 业务品类，增强细分领域竞争优势，后续将通过双方业务合 作的方式，拓宽公司的业务发展模式。其中，2023年，公司分两次全资收购新加坡 WE Components Pte. Ltd（以下简称“WE”），WE主业 为电子元器件行业的代理分销，主要分销存储芯片、陶瓷电容、贴片电阻、可调激光器等产品，拥有优质的产品线资源，其主要供应商为 海力士、三星、世特科、新飞通等国际知名厂商。WE客户资源丰富，拥有三星电视、万特、Accerlink、Jabil、佰电等国际知名客户。同 时，WE构建了完善的销售体系，销售区域覆盖广泛，在越南、马来西亚、印度和泰国等东南亚多地均设立销售机构，以各销售机构为辐 射中心，进一步提升客户群体覆盖率。WE的客户及供应商资源与公司代理分销的业务发展战略相契合，可以实现资源优势互补，利用双 方各自产品线的优势，整合双方的客户资源，为客户提供全方位的产品服务，增强客户粘性，产生协同效应。 公司部分对并购标的金额较大的项目设置对赌协议。公司于 2022年以 1.16亿元收购深圳市怡海能达有限公司（以下简称“怡海能达”） 55%股权、以 2.40亿元收购深圳欧创芯半导体有限公司（以下简称“欧创芯”）60%的股权，并将二者纳入合并报表。在三年的业绩承诺期 内，怡海能达已完成 2022~2023年度业绩承诺，同期欧创芯均未达成业绩承诺，已对欧创芯专利权（无形资产）计提减值 0.06亿元。2023 年 10月 27日，公司和欧创芯重新签订《补充协议》调整第二期股权款支付时间，原定于 2023年 9月支付的第二期股权款 1.20亿元调整 为 2024年 1月支付 9000万元，剩余 3000万元需要结合三年累计业绩完成情况再做支付。需关注其后续业绩发展。 2023年及 2024年一季度投资规模加总分别是 2.37亿元和 0.14亿元，资金来源主要为自有资金。其中，公司参股投资了港股及新加 坡上市公司威雅利电子（集团）有限公司（以下简称“威雅利”，港交所代码 0854.HK、新交所代码 BDR，2023年 12月末全资子公司香 港雅创台信电子有限公司（以下简称“香港台信”）直接持股合计 21.24%），截至 2024年 6月 7日市值 2.74亿港元。公司于 2024 年 2 月 1日召开董事会，审议通过了《关于下属公司拟要约收购威雅利电子（集团）有限公司全部股份的议案》，拟通过香港台信在要约先决 条件全部获得满足的情况下，向威雅利除香港台信以外的全体已发行股份股东作出自愿有条件现金收购要约。本次要约价格为 3.30 港元 /股（或等值新加坡币），合计交易总价不高于 2.32亿港元收购威雅利剩余股权。本次收购若能成功实施， 香港台信及其一致行动人将至 少持有威雅利 50%以上的已发行股份，至多持有其 100%的已发行股份，可能导致威雅利本次要约后公众股东持股数量不符合联交所和新 交所的上市要求（即威雅利公众股东持股比例应不低于 25%），甚至可能因强制收购而私有化退市。若该要约收购全部成功，公司以 3.98 亿港元对价收购威雅利（净资产 5.75亿港元），经测算市净率小于 1，公司未设置对赌协议。 图表 4 ? 近年来公司外延式扩张情况（单位：亿元）
2250万元，累计不低于6400万元。如怡海能达2022年度、2023年度任一当期业绩承诺完成率未达到80%的（不包含本数），或者业绩承诺期累计业绩承诺完成率未达到100%的（不包含本数），股权 转让方应对收购方进行业绩补偿；如怡海能达2022年度、2023年度任一当期业绩承诺完成率未达到50%的（不包含本数），或者业绩承诺期累计业绩承诺完成率未达到50%的（不包含本数），收购 方有权要求股权转让方根据投资总额按年化利率10%（单利）回购全部股权。怡海能达2022年及2023年均实现业绩承诺。3 股权转让方承诺欧创芯2022年度、2023年度、2024年度（以下简称“业 绩承诺期”）实现的实际净利润分别不低于2700万元、3000万元、3300万元，累计不低于9000万元。如欧创芯2022年度、2023年度任一当期业绩承诺完成率未达到60%的（不包含本数），或者业绩 承诺期累计业绩承诺完成率未达到100%的（不包含本数），股权转让方应对收购方进行业绩补偿。欧创芯2022年及2023年均未达业绩承诺。2023年10月27日，公司和欧创芯重新签订《补充协议》 调整第二期股权款支付时间，原定于2023年9月支付的第二期股权款1.20亿元调整为2024年1月5日支付9000万元，剩余3000万元需要结合三年累计业绩完成情况再做支付。 资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 图表 5? 2023年（末）主要并购标的情况（单位：亿元）
资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 （四）经营方面 1 业务经营分析 2023年，在新能源汽车市场需求增长及对外收购带动下，公司营业收入同比稳定增长；受汇率波动影响，综合毛利率同比下 降。2024年一季度，公司营业总收入及毛利率均同比增长。 2023年，公司营业总收入同比增长 12.14%，收入增长主要来自新能源汽车市场需求，加之收购子公司 WE 拉动销售额。营业总收入 超过 98%源于电子元器件分销和电源管理 IC设计业务，同比增长 10.43%和 29.87%；公司主要从日韩等地采购电子元器件，并于年初与下 游客户基本谈定当年供货协议价格，2023年美元对人民币汇率走势前低后高，推高采购成本价，受此影响，公司综合毛利率同比下降了 2.56 个百分点。 2024年一季度，公司营业总收入同比增长 36.91%，增长主要来自下游新能源汽车需求强劲；2024年报价时已考虑美元价格上涨因素， 综合毛利率同比增长 0.65个百分点。 图表 6 ? 2022－2023年及 2024年 1－3月公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元）
跟踪期内，公司电子元器件分销业务收入保持增长，分销产品结构保持稳定，上下游存在资金占用且净营运资产占用规模加 大，公司分销业务对上游设计制造商依赖程度深。 公司开展电子元器件分销业务主要通过为客户提供有竞争力的供应链服务和技术服务促进分销产品的销售。公司在分销业务中提供的 技术支持服务不单独收取技术服务费，主要通过分销产品的销售来实现盈利。 公司分销的电子元器件产品包括光电器件、存储芯片、被动元件、分立半导体等多种类型；2023年，以上 4类产品分销收入合计占电 子元器件分销收入的比例约为 90.00%，整体保持稳定；细分结构有所优化，毛利率较高的光电器件及被动元件占比之和提升至 72.02% （2022年为 61.45%）。2024年 1－3月，电子元器件分销业务收入同比增长 36.02%。 跟踪期内，公司电子元器件业务采购模式、销售模式、结算模式均未发生重大变化。公司上游供应商是电子元器件设计制造商，主要 分销东芝、首尔半导体、村田、松下和 LG等国际电子元器件设计制造商的产品，预付款项安全性较高；分销业务细分市场客户资源方面， 公司主要客户包括延锋伟世通、金来奥等国内外汽车电子零部件制造商。经过长期合作，公司和行业内的知名厂商建立了稳定的合作关系。 2023年，公司前五大供应商采购额和前五大客户销售额占比分别为 64.27%和 19.54%，上下游集中度相比 2022年均有所下降（2022年分 别为 70.13%和 27.11%）。 账龄的客户，督促销售回款，销售团队奖金与回款情况挂钩，针对未按时回款客户暂停发货，并调整相应客户的账期，或调整为预收货款 的形式发货。2023年，公司对应收账款计提坏账损失 0.07亿元，主要原因是对诺博汽车科技有限公司应收账款按照账龄 1~2年计提减值 准备所致，其款项未按时结算主要是物料配饰需换货后结算，预计 2024年可收回款项。 图表 8 ? 2023年公司主要分销品种收入及比重 收入（亿元） 8.36 2.22 7.29 2.16 0.83 0.87 21.73资料来源：联合资信根据公司资料整理 跟踪期内，公司进行价格策略调整应对市场竞争，电源管理 IC设计业务收入同比增长显著，毛利率同比小幅下降。 跟踪期内，公司电源管理 IC 设计业务仍采取 Fabless 模式，公司仅负责 IC 产品设计和销售，产品研发完成后的生产全部由代工厂 完成。电源管理 IC 设计工作由子公司 Tamul（韩国谭慕）及上海谭慕半导体科技有限公司（以下简称“上海谭慕”）负责，通过高塔半导 体（Tower Semiconductor Ltd）和东部半导体（Dongbu HiTek）等外协厂商生产电源管理 IC，销售环节则通过韩国谭慕、上海谭慕、公司 本部及国内外分销商完成。 公司下游客户主要为全球知名车企第一、第二梯队供应商（延锋伟世通、金来奥等），终端客户为吉利、长城、长安、比亚迪、现代、 一汽、起亚、克莱斯勒、大众、小鹏等国内外知名汽车厂商。结算方面，下游客户主要通过银行转账和承兑汇票方式完成采购结算，结算 模式主要为货到付款、先款后货，信用期一般为 1～3个月，银承期限为 1～6个月。跟踪期内，电源管理 IC设计业务销售模式、结算模 式未发生重大变化。 2023年，公司电源管理 IC设计业务销售收入较上年同期增长 29.87%；实现毛利率为 40.43%，较上年同期下降 2.25 个百分点，主要原因 是目前国际大厂产能陆续释放，市场竞争较充分，在保障公司合理利润空间内，公司进行价格策略调整以获取更多的市场份额。 2 未来发展 未来，公司专注于模拟芯片领域，拓展模拟芯片品类，提高车规级产品技术水平，公司发展战略明确。 公司专注于模拟芯片领域，未来将持续加大研发投入，做好长期的人才储备工作，扩充研发团队，推进产品研发进度，丰富产品品类 型号，为客户提供多元化产品，提升产品覆盖率；同时，公司将探索多元化的合作渠道，拓展模拟芯片品类，增加产品类别宽度，进一步 提高车规级产品技术水平，满足车规级芯片市场需求的持续扩张，从而提升公司的行业地位，成为国内知名领先的模拟芯片设计厂商。 （五）财务方面 公司提供了 2023年度财务报告，由安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进行了审计，出具了标准无保留意见审 计结论。公司提供的 2024年一季度财务数据未经审计。2023年，公司通过并购方式新增 10家子公司（其中 WE集团 9家子公司），截至 2023年底，公司合并范围内共 29家子公司。2024年 1-3月，公司通过并购新增 1家子公司，截至 2024年 3月 31日，公司合并范围内共 30家子公司。 整体看，公司合并范围变化对公司财务数据可比性的影响有限。 1 主要财务数据变化 2023年末，公司积极拓展业务并展开对外收购，资产规模持续增长，以流动资产为主，应收账款、预付款项及存货对公司营 运资金占用加大，需关注存货、应收账款、商誉及无形资产减值风险。 2023年末，公司资产规模延续增长态势，较 2022年末增长 25.66%；资产结构以流动资产为主，流动资产比重较上年末变动不大。 产增长的主要因素。2023年，公司对存货计提 0.25亿元减值损失、应收账款计提 0.07亿元减值损失。 2023年末，公司非流动资产较上年末增长 26.06%，主要由长期股权投资、无形资产和商誉等科目构成，长期股权投资（购买威雅利 股权，较上年末增长 1.32亿元）增量较大；因 2023年 8月收购 WE增加商誉 0.28亿元。2023年，欧创芯经营业绩未达业绩承诺，公司对 无形资产（欧创芯专利权及非专利技术）计提 0.05亿元减值损失，商誉经评估未计提减值。 资产受限方面。2023年末，公司所有权和使用权受到限制的资产账面价值合计 737.43万元，是质押的保证金用于银行开立保函，公 司受限资产占比低。 2023年末，因未分配利润积累及发行可转债，公司所有者权益较上年底增长，权益稳定性良好；债务规模较上年末提升，以 短期债务为主，整体债务负担尚可。 2023年末，随着公司未分配利润积累及发行可转债，公司所有者权益较上年底有所增长，少数股东权益占净资产比重 13.88%。2023 年，公司发行“雅创转债”，权益工具部分计入“其他权益工具”0.93亿元。归属母公司所有者权益以实收资本、资本公积和未分配利润为 主。 2023年末，公司负债规模延续增长态势，较 2022年末增长 44.76%，仍以流动负债为主，流动负债（占 77.79%）和非流动负债（占 22.21%）较上年末分别增长 19.12%和 4.88倍；公司业务营运资金及并购投入推升资金需求，带动有息债务增长，全部债务较 2022年末增 长 77.85%，债务期限以短期为主，全部债务资本化比率较上年末上升 11.42个百分点。整体看，公司债务负担尚可。 图表9 ?公司债务及相关指标变动趋势 资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 2023年，公司营业总收入同比增长，受汇率波动导致公司毛利率下降，加之期间费用和减值损失的上升影响，利润总额同比 下降，经营性收益是公司利润总额的主要来源，盈利能力指标仍处于较强水平。 2023年，电子分销业务拉动公司营业总收入规模上涨，因美元汇率上涨导致公司采购元器件价格上涨，相应营业利润率有所下滑，加 之业务扩张及对外收购带动销售费用及管理费较快增长，当期对存货、应收账款及无形资产（欧创芯专利权及非专利技术）等合计计提 减值损失增长（2022年为 0.09亿元，2023年为 0.38亿元），以及参股公司威雅利经营亏损，公司根据持股比例对其确认投资损失 0.24亿 元，综合导致利润总额同比下降 61.60%，利润总额主要来源于经营性利润，盈利能力指标仍处于较强水平。 图表10? 公司盈利能力情况（单位：亿元） 图表11 ? 2021－2023年公司利润构成及变化趋势
2023年，公司筹资活动前现金持续净流出，对外融资需求持续存在。 2023年，公司经营活动现金流持续净流出，净流出规模同比收窄，主要源于 2023年公司去化库存，减少备货采购支出；分销业务过 程中，公司需垫资，且货款 30%～40%采用汇票进行结算。公司通过对票据进行背书、贴现进行资金融通，部分票据对应的现金流计入“筹 资活动产生的现金流入”。2023年，公司通过票据贴现计入筹资活动现金流的金额为 1.90亿元（2022年为 1.90亿元）。模拟调整后 2023 年经营活动现金净流入 0.66亿元（2022年净流出 0.86亿元），公司经营获现能力仍偏弱；投资活动净流出规模扩大，主要源于收购 WE以 及支付威雅利股权转让款所致；筹资活动前现金持续净流出，主要用于营运资金补流及对外延扩张，公司或将持续存在对外筹资需求。 图表 12? 公司现金流量情况（单位：亿元）
2 偿债指标变化 2023年末，公司现金类资产对短期债务覆盖能力较强，授信渠道较为通畅。 2023年末，公司流动比率和速动比率较上年末均有所增长，经营活动现金流相关指标有所改善，现金类资产对短期债务覆盖能力较 强；EBITDA有所下降，对利息支出及全部债务的保障能力仍处于较强水平。 图表 13 ? 公司偿债指标
2024年 3月末，公司获得银行授信总额 10.93亿元，未使用授信余额 2.74亿元。公司是上市公司，具备直接融资渠道。 2024年 3月末，公司不存在对外担保及重大诉讼。 （六）ESG方面 整体来看，公司 ESG表现较好。 环境方面，公司主营业务为电子元器件分销业务及电源管理 IC 设计业务，公司的 IC 业务采取 Fabless 模式，不存在生产、制造环 节。公司采取轻资产经营模式，专注于产品的研发、设计、销售及服务等环节，整个开发和销售服务过程不涉及使用对环境有影响的设备 和材料，废物排放也仅为日常办公和生活类废物，不涉及国家规定的有害物质、噪声等环境污染的排放，符合环境保护的要求。联合资信 未发现公司及其子公司存在因违反环境保护相关法律法规而受到处罚的情况。 社会责任方面，公司在不断为股东创造价值的同时，也积极承担对员工、客户、供应商等其他利益相关者的责任；为巩固拓展脱贫攻 坚成果，推进乡村振兴，公司积极响应国家号召，公司于 2023 年 8 月 10 日，向永善县红十字会组织的玉盘村太阳能路灯安装项目捐 款 2 万元，围绕实施乡村振兴战略、助力乡村发展、支持巩固拓展脱贫攻坚成果及推进乡村振兴工作，履行企业的社会责任，积极回报 社会。 治理方面，公司暂未披露社会责任报告及 ESG管理办法，但公司严格按照《公司法》《证券法》等有关法律法规要求，建立了完善的 法人治理结构和内控制度。 七、债券偿还能力分析 2024年 5月末，公司由联合资信评级的“雅创转债”余额 3.6286亿元，2029年 10月 20日到期，存续债券设置有转股条款且已处于 转股期，转股价格为 53.34元/股，未来若存续债券转为公司股票，公司实际偿还压力将减轻。 八、跟踪评级结论 + 基于对公司经营风险、财务风险和债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司的主体长期信用等级为 A，维持“雅创转 + 债”的信用等级为 A，评级展望为稳定。 附件 1-1 公司股权结构图（截至 2024年 3月底） 资料来源：企业提供 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2024年 3月底） 附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 财务数据
的有息部分已调整至短期债务及其相关指标中核算 资料来源：联合资信根据公司审计报告和财务报表整理 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 财务数据
资料来源：联合资信根据审计报告和财务报表整理 附件 3 主要财务指标的计算公式 全部债务=短期债务+长期债务 EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出 附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义 联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA级、CCC级（含） 以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用 等级评级对象违约的可能。 具体等级设置和含义如下表。 联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。 附件 4-3 评级展望设置及含义 评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。 中财网
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