孩子王(301078):2023年孩子王儿童用品股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券定期跟踪评级报告
原标题:孩子王:2023年孩子王儿童用品股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券定期跟踪评级报告 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本评级机构与评级人员履行了调查和诚信义务，所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 本报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 本次跟踪评级依据评级对象及其相关方提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的真实性、准确性和完整性由资料提供方或发布方负责。本评级机构合理采信其他专业机构出具的专业意见，但不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。 本报告并非是某种决策的结论、建议。本评级机构不对发行人使用或引用本报告产生的任何后果承担责任，也不对任何投资者的投资行为和投资损失承担责任。本报告的评级结论及相关分析并非对评级对象的鉴证意见。鉴于信用评级工作特性及受客观条件影响，本报告在资料信息获取、评级方法与模型、未来事项预测评估等方面存在局限性。 本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评债券存续期内，本评级机构将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象（或债券）实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更或终止评级对象（或债券）信用等级。本次跟踪评级的前一次债券（跟踪）评级有效期为前一次债券（跟踪）评级报告出具日至本报告出具日止。 本报告版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。 未经本评级机构书面同意，本报告、评级观点和评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。本评级机构对本报告的未授权使用、超越授权使用和不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 主要财务数据及指标 2024年 项目 2021年/末 2022年/末 2023年/末 第一季度/末 母公司口径数据： 货币资金（亿元） 13.02 14.61 17.34 － 刚性债务（亿元） 4.54 4.37 19.22 － 所有者权益（亿元） 23.28 23.09 24.52 － 0.31 0.16 0.28 经营性现金净流入量（亿元） － 合并口径数据及指标： 总资产（亿元） 81.26 78.57 96.07 95.62 总负债（亿元） 52.78 48.94 63.11 62.44 刚性债务（亿元） 7.84 8.59 23.74 22.33 28.48 29.63 32.96 33.18 所有者权益（亿元） 90.49 85.20 87.53 21.94 营业收入（亿元） 净利润（亿元） 2.01 1.20 1.21 0.16 经营性现金净流入量（亿元） 5.99 6.19 8.04 3.97 EBITDA（亿元） 10.50 9.23 9.48 － 资产负债率[%] 64.95 62.29 65.69 65.30 权益资本与刚性债务比率[%] 363.43 344.71 138.85 148.60 流动比率[%] 153.64 157.02 184.06 190.49 现金比率[%] 108.06 107.25 118.28 127.86 利息保障倍数[倍] 2.92 2.21 2.21 － 净资产收益率[%] 8.15 4.14 3.85 － 经营性现金净流入量与流动负债比率[%] 22.20 23.18 29.27 － 非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] -14.83 14.74 -7.05 － EBITDA/利息支出[倍] 8.83 8.31 7.86 － EBITDA/刚性债务[倍] 1.29 1.12 0.59 － 注：根据孩子王经审计的 2021-2023年及未经审计的 2024年第一季度财务数据整理、计算。 发行人本次评级模型分析表 适用评级方法与模型：工商企业评级方法与模型（零售）FM-GS009（2022.12）
支持因素：（/） 相关评级技术文件及研究资料
根据该公司 2024年 3月 7日及 5月 16日公告显示，公司控股股东江苏博思达企业信息咨询有限公司（简称“江苏博思达”）及其一致行动人南京千秒诺创业投资合伙企业（有限合伙）（简称“南京千秒诺”）于 2024年 2月21日至 2024年 3月 6日以及 2024年 3月 8日至 2024年 5月 15日期间通过深圳证券交易所以大宗交易的方式转让其持有的孩王转债共计 212.65万张。截至 2024年 5月 16日，江苏博思达和南京千秒诺合计持有孩王转债166.10万张，占发行总量的 15.99%。 孩王转债扣除发行费用后的募集资金净额原拟用于投资零售终端建设项目和智能化物流中心建设项目。零售终端建设项目原计划未来 3年在江苏、安徽、浙江、四川、湖南、山东等全国 22个省（市）新建线下门店 169家，并新增智慧门店试点设备投入。项目原计划总投资额为 83,270.24万元（包括建设投资 79,874.62万元和铺底流动资金 3,395.62万元），其中拟使用募集资金 76,400.00万元，分 36个月投入，项目建设完成后正常年可实现新 增营业收入 356,374.06万元（不含税），净利润 11,764.52万元，投资回收期约为 5.27年。智能化物流中心建设 项目原计划拟在济南、上海、广州、武汉、西安、天津、成都等城市新建、扩建仓储基地，同时增加西南物流仓的智能化设备投入。项目原计划总投资额为 29,413.18万元（均为建设投资），其中拟使用募集资金 27,500.00万 元，分 36个月投入。 根据该公司 2024年 2月 28日发布的《孩子王儿童用品股份有限公司关于变更部分募集资金用途、新增募集资金投资项目的公告》（简称“《公告》”）和 2024年 3月 5日发布的《孩子王儿童用品股份有限公司关于变更部分 募集资金用途、新增募集资金投资项目的更正公告》（简称“《更正公告》”），基于宏观经济及市场环境变化，公 司拟减少“零售终端建设项目”的开店家数，由 169家调整为 73家，总投资金额及对应募集资金投额也同步调2 整；同时募投项目新增“门店升级改造项目”，拟对公司现有全国各省市 120家线下门店进行升级改造。基于公司业务规模和增长速度，公司拟调整“智能化物流中心建设项目”，对仓网体系和城市仓储布局进行调整和优化， 优化后合并部分城市仓和中心仓，并计划新建华北智慧物流基地，募投项目新增“孩子王华北智慧物流基地和 1 自 2024年 1月 9日至 2024年 1月 29日，该公司股票价格触发孩王转债转股价格向下修正条件，孩王转债转股价格下修至 7.18元/股，修 正后的转股价格自 2024年 2月 26日起生效。根据公司 2024年 6月 17日披露的《关于可转换公司债券转股价格调整的公告》，由于公司 2022年限制性股票激励计划第二类限制性股票第一个归属期归属条件已经成就，本次满足归属条件的激励对象共计 28人，可办理归属的第 二类限制性股票数量为 479.0560万股。公司完成归属期归属股票登记，孩王转债转股价格由 7.18元/股调整为 7.17元/股，调整后的价格于
发行人信用质量跟踪分析 1. 数据基础 安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司 2023年财务报表进行了审计，出具了标准无保留意见的审计报告。公司按照财政部颁布的《企业会计准则—基本准则》以及其后颁布及修订的具体会计准则、应用指南、解释以及其他相关规定编制财务报表。此外，公司的财务报表按照《公开发行证券的公司信息披露编报规则第 15号——财务报告的一般规定》披露有关财务信息。 2023年，该公司以 10.40亿元现金收购乐友国际商业集团有限公司（简称“乐友国际”）65.00%股权，乐友国际成为公司控股子公司，并纳入合并报表范围。截至 2023年末，公司纳入合并范围的子公司共 66家。 2. 业务 该公司主要通过线下直营门店和线上渠道开展母婴童商品零售及增值服务等业务，其中母婴童商品销售为主要收入来源。跟踪期内，公司以 10.40亿元对价收购乐友国际 65%股权，建立“孩子王+乐友”的双品牌运营模式，营业收入同比有所增长，综合毛利率变化不大。若剔除合并乐友国际的影响，公司营业收入实际同比存在一定下滑。除商品销售外，公司母婴增值服务和供应商服务毛利率较高，对营业毛利形成较好补充；广告业务、平台业务等规模很小。受经济增速放缓及人口出生率下降等因素的影响，公司店均收入和坪效收入跟踪期内持续下滑，门店租金、员工工资性支出以及租赁资产折旧等负担较重，面临的成本管控压力较大，总体盈利能力一般。 由于自持物业总体规模很小，公司通过自营自建及拟采用购买等方式增加自持物业规模，或存在一定资金压力。 （1） 外部环境 宏观因素 2023年，高利率对经济增长的抑制逐渐明显，全球经济景气度偏弱，投资与贸易增长乏力。美欧通胀水平的回落，以及经济增长放缓预期正逐步累积降息动能；持续攀升的债务规模推升风险，特别是发展中国家的债务脆弱性加剧；人工智能等新技术对全球生产率的提升值得期待，而供应链体系的区域化转变及保护主义盛行将带来负面影响。 我国经济实现预定增长目标，但面临有效需求不足、市场主体预期偏弱、重点领域风险突出等问题。宏观政策将 3
注：尾差系四舍五入所致。 该公司主要从事母婴童商品零售及增值服务，面向准妈妈及 0-14岁婴童提供一站式购物及全方位成长服务，定位数据驱动的、基于顾客关系经营的新家庭全渠道服务提供商。公司主要通过线下门店和线上渠道向目标用户群体销售食品、衣物品、易耗品、耐用品等多个品类商品。同时，为满足母婴家庭多元化消费需求，提升客户体验，公司为孕产妇及婴童提供童乐园、互动活动、育儿服务等各类母婴童增值服务。除此之外，公司还围绕母婴童领域打造其他产业生态，开展供应商服务、广告、平台服务等多种业务。2023年，公司营业收入为 87.53亿元，同比增长 2.73%。其中母婴商品销售收入占比为 86.55%，为公司主要收入来源。当年公司收购同为母婴零售品牌的乐友国际，建立“孩子王+乐友”的双品牌运营模式。若剔除合并乐友国际的影响，公司营业收入较上年实际存在一定下滑，主要系经济增速放缓、人口出生率下降等因素对母婴零售行业整体产生一定不利影响所致。2024年第一季度，公司营业收入为 21.94亿元，同比增长 4.64%。 ① 经营状况 母婴商品销售 该公司通过本部及并表企业开展母婴商品销售业务，并根据市场区域和销售模式，由不同主体具体负责业务的
受经济增速放缓及人口出生率下降等因素的影响，2023年该公司孩子王品牌门店店均收入同比下降 10.79%至1,304.74万元，坪效收入同比下降 9.14%至 5,714.65元/平方米。由于乐友国际品牌采用小店模式，同年乐友国际 品牌直营门店店均收入和坪效收入分别为 120.22万元和 4,883.35元/平方米。未来随着公司在各区域门店数量的逐步扩张，门店平均营业收入或在短期内持续承压。 销售渠道方面，该公司根据销售渠道的不同，分为线上销售和线下销售两类。其中，线下销售指公司通过在全国开设的门店在店内向客户销售商品；线上销售系指客户通过移动端 APP、微信公众号、小程序、微商城等在门店或第三方电商平台下单，再由门店或仓库配送到家。2023年，公司母婴商品线上销售收入为 32.89亿元，占比为 43.42%，较上年减少 6.55个百分点。截至 2023年末，孩子王 APP拥有超过 5,600万名用户，小程序用户超 6,200万，企微私域服务用户超 1,000万。 产品品类方面，该公司母婴商品销售包含食品、衣物品、易耗品、耐用品等多个品类商品，但销售收入较为集7 中，主要由奶粉和用品类贡献。2023年，奶粉销售和用品类销售分别形成收入 46.33亿元和 12.78亿元，占母婴商品销售业务收入的比重分别为 61.16%和 16.87%。 持有物业规模 该公司自持物业主要为南京中央仓和成都区域仓（西南智慧物流仓）以及拟投资自建天津区域仓（华北智慧物流基地），门店则以租赁方式取得，自持物业总体规模很小。 该公司租赁的直营门店一般与业主约定每年支付固定租金，逐年上浮一定比例或金额；或者采取浮动租金的定价方式，一定期限内按销售金额扣取一定比例提成，或按租金与扣取一定比例提成较高者收取费用。截至 2024年 3月末，公司直营门店营业用房租赁期限在 10年以上（含）的门店面积占比为 0.90%，明显下降主要系乐友国际的门店以短期租赁为主。 图表 6. 截至 2024年 3月末公司仓储情况
该公司根据门店布局和线上销售情况，建立了中央仓（CDC）、区域仓（RDC）和城市中心仓（FDC）三级仓储体系。其中，中央仓为最高级别仓储中心，主要负责全国区域仓、华东区域的城市中心仓以及华东区域无城市中心仓覆盖门店的配送和线上订单配送；区域仓是二级仓储中心，主要负责向指定区域范围的城市仓以及部分无区域仓覆盖门店的配送，一般保证一周配送 2次；城市中心仓属于三级仓储中心，以城市和区域为中心，负责就近完成区域内的支线仓配业务。截至 2024年 3月末，公司在南京设有 1个全自动化中央仓；在武汉、成都、 70.00 115.00 66.00 114.00 62.00 113.00 58.00 112.00 54.00 111.00 50.00 110.00 2021年度 2022年度 2023年度 资料来源：根据孩子王提供的数据整理、绘制。 该公司存货和应收账款周转天数短，2023年应收账款周转天数为 3.38天，存货周转天数为 61.48天，营业周期为 64.86天，营运效率高。公司零售主业主要采取即时结算方式回款，收现能力较强，2023年营业收入现金率为 112.19%，较上年微降。 采购管理方面，该公司主要通过采购中心进行集中采购，根据运营需要统一销售、配送至各地子公司管理的直营门店。为提高整体采购效率，公司采用电子化供应商管理系统和自动补货系统，建立了以供应商、商品中心、供应链规划和门店/仓库为核心的采购管理体系。根据采购渠道的不同，可分为向品牌生产商直接采购和向品牌商的区域经销商、代理商等中间商间接采购两种模式。公司采购产品种类繁多，包装规格较为复杂，度量单位繁多，年度采购金额较大。公司与供应商一般月结，根据不同销售模式和供应商风险程度，可分为 0天、15天、30天和 60天不等。2023年，前五大供应商采购金额占比为 26.83%。 库存管理方面，该公司库存商品主要为奶粉、纸尿裤、玩具、内衣家纺、洗护用品等，按先入库商品优先出库的原则对库存商品进行管理。公司每周对商品效期进行检查，对于符合“临期商品下架规则”的商品做下架待处理，并汇总至门店进行报备；对于剩余效期小于 1个月（含 1个月）的临期商品则直接下架禁销封存；对于过效期商品，则由门店主管进行现场监督报损销毁。2023年及 2024年 3月末，公司库龄在 180天以内的库存商品占比分别为 56.56%和 63.62%。 物流方面，该公司在采购环节的物流主要由供应商承担，品牌商或代理商根据公司要求将商品配送至各区域仓库或实体门店。从仓库发货至门店销售环节的物流配送主要由独立第三方物流承运商负责，目前已与顺丰、德邦、中通、极兔等主流快递公司建立了长期稳定的合作关系。 ④ 盈利能力 图表 8. 反映公司盈利能力要素的主要指标值
该公司盈利主要来自主业经营。2023年公司营业毛利为 25.87亿元，较上年变化不大，主要由母婴商品销售、母婴服务以及供应商服务业务贡献。同年公司综合毛利率为 29.56%，其中母婴商品销售、母婴服务以及供应商服务业务毛利率分别为 20.29%、92.48%和 98.05%，均较上年变化不大。公司期间费用率保持在较高水平，对利润形成一定侵蚀。2023年期间费用率为 28.14%，较上年微降但依旧保持在较高水平。具体来看，销售费用主要包括工资性支出、租赁及物业费、折旧及摊销等，同年为 18.18亿元，较上年变化不大。管理费用主要包括工资性支出、股权激励以及服务费等，同年为 5.07亿元，同比增长 13.32%。研发费用主要为研发人员工资性支出，同年为 0.51亿元，同比减少 41.95%，主要系公司数字化体系建设趋向成熟，当年优化研发人员岗位结构所致，年末公司研发人员数量较上年末减少 61.18%至 99人。财务费用主要包括租赁负债利息支出、利息收入、手续费等，同年为 0.93亿元，同比增长 6.15%。 该公司其他经营收益规模不大，对利润的影响较小。公司投资净收益主要来自交易性金融资产持有期间取得的收益，2023年为 0.20亿元。同年，其他收益为 0.25亿元，主要为日常经营相关的政府补助。公允价值变动损益为购买的期末未到期的金融机构理财产品和结构性存款形成的收益，同年为 0.10亿元。资产处置收益主要为使用权资产处置收益，同年为 0.15亿元。营业外收入为罚没收入等，营业外支出为捐赠支出等，同年分别为 0.15亿元和 0.18亿元。 综合上述因素影响，2023年该公司净利润为 1.21亿元，总资产报酬率为 3.05 %，均较上年变化不大。公司综合毛利率水平较高，但直营门店模式下门店租金、员工工资性支出以及租赁资产折旧等负担较重，导致期间费用对公司盈利侵蚀较大，公司盈利能力一般。 2024年第一季度，该公司营业收入为 21.94亿元，较上年同期增长 4.64%；综合毛利率为 29.92 %，较上年同期上升 3.07个百分点；实现净利润 0.16亿元，上年同期增长 127.64%。 3. 财务 由于收购乐友国际和自建物业所需资金较多，该公司跟踪期内发行可转债融资并提高银行借款的净融资规模，导致刚性债务规模明显上升，权益对刚性债务的保障程度明显下降。公司主业现金回笼较快，经营活动现金保持净流入，但随着线下仓储及门店持续建设与布局，投资环节或将持续存在资金需求而现金净流出。公司收购乐友国际产生的商誉规模较大，后续或面临一定商誉减值风险。 70.00 400.00 68.00 300.00 66.00 200.00 64.00 62.00 60.00 - 2021年末 2022年末 2023年末 2024年3月末 资料来源：根据孩子王提供的数据整理、绘制。 2023年末，该公司资产负债率为 65.69%，较上年末上升 3.40个百分点，负债经营程度有所上升。同年末，权益资本与刚性债务比率为 138.85%，较上年末下降 205.86个百分点，保障程度明显下降，主要系当年公司长期借款余额净增加 5.24亿元，发行孩王转债使得应付债券余额净增加 9.91亿元，导致当年长期刚性债务规模明显扩张所致。 2024年 3月末，该公司资产负债率为 65.30%，较上年末变化不大；权益资本与刚性债务比率为 148.60%，较上年末上升 9.75个百分点。 ① 资产 图表 10. 公司核心资产状况及其变动
2023年末，该公司资产总额为 96.07亿元，较上年末增长 22.28%。其中流动资产占比为 54.70%，主要包括货币资金、交易性金融资产和存货。货币资金同年末账面价值为 24.72亿元，较上年末增长 32.98%，主要系转债资金到账所致，其中 1.82亿元使用受限（银承承兑汇票保证金、保函保证金、专用账户等）。交易性金融资产主要为金融机构理财产品和结构性存款，同年末账面价值为 9.05亿元，较上年末减少 6.61%。存货均为库存商品，同年末账面价值为 11.20亿元，较上年末增长 16.95%，累计计提跌价准备 0.26亿元。除此之外，同年末，公司预付款项账面价值较上年末增长 52.52%至 1.43亿元。一年内到期的非流动资产账面价值较上年末增加 2.76亿元至 2.82亿元，主要系新增 2.52亿元定期存单所致。其他流动资产账面价值较上年末增长 65.79%至 1.60亿元， 主要系待抵扣和待认证进项税和预缴企业所得税增长所致。 该公司非流动资产主要包括固定资产、使用权资产、无形资产和其他非流动资产。固定资产主要为机器设备及货架、运输工具、房屋建筑物和其他设备，2023年末账面价值为 6.77亿元，较上年末减少 4.77%。使用权资产 40.00 16,000.00 20.00 8,000.00 10.00 4,000.00 2021年末 2022年末 2023年末 2024年3月末 资料来源：根据孩子王提供的数据整理、绘制。 由于该公司 2023年收购乐友国际 65%股权，新增 1.55亿元少数股东权益，当年末公司所有者权益为 32.96亿元，较上年末增长 11.26%，归母权益和少数股东权益的比值为 20.23倍，较上年末明显下降。2023年末，公司实收资本、资本公积、未分配利润占所有者权益的比重分别为 33.67%、36.32%和 28.51%，资本稳定性尚可。2023 年，公司未派发现金红利。 2024年 3月末，该公司所有者权益为 33.18亿元，较上年末增长 0.65%，归母权益和少数股东权益的比值为 19.74 倍。 ③ 负债 图表 12. 公司债务结构及核心债务（单位：亿元）
8 2023年 6月，该公司与乐友国际、乐友国际的股东 Leyou(HongKong),Limited（简称“乐友香港”）、乐友香港的股东 Leyou,Inc.签订《有关 乐友国际商业集团有限公司之股权转让协议》及《股权转让协议之补充协议》，拟以支付现金的方式受让乐友香港持有的乐友国际 65%股权。 交易价款以北京北方亚事资产评估事务所（特殊普通合伙）出具的《孩子王儿童用品股份有限公司拟股权收购涉及的乐友国际商业集团有限 公司 65%股权价值资产评估报告》（北方亚事评报字[2023]第 01-729号）为参考，乐友国际全部股权评估值为 16.06亿元（评估基准日 2022 年 12月 31日），较报表账面净资产 4.90亿元增值 11.16亿元。经协商，乐友国际 65.00%股权最终作价 10.40亿元。本次交易设置业绩承诺
注：尾差系四舍五入所致。 2023年末，该公司长短期债务比为 121.03%，较上年末上升 35.45个百分点，主要系当年长期借款净增加 5.24亿元以及新发行孩王转债（计入应付债券，年末余额 9.91亿元）所致。 债务构成方面，2023年末该公司负债主要包括刚性债务、应付账款、其他应付款、合同负债及租赁负债。应付账款主要为经营过程中应付供应商的母婴商品采购款，账龄集中在一年以内；2023年末余额为 8.34亿元，较上年末增长 14.37%。其他应付款主要包括限制性股票回购义务、资产采买及预提费用、保证金、租赁及物业费用等。同年末余额为 5.15亿元，较上年末增长 16.36%。合同负债主要包括黑金卡会员费、储值卡等预收款项，2023 年末余额为 2.52亿元，较上年末减少 18.63%，主要系会员费大幅减少所致，主要系黑金卡交易额同比下降所致。 公司自 2021年起执行新租赁准则，将除短期租赁、低价值资产租赁及部分未纳入租赁负债计量的可变租赁付款额外，尚未支付的租赁付款额的现值确认为租赁负债。2023年末，租赁负债余额为 14.97亿元，一年内到期的租赁负债余额为 5.45亿元。公司作为承租方以租赁门店开展主营业务，同年末线下零售自营门店全部为外部租入，租赁负债规模较大。 该公司主要融资方式为银行借款，2023年拓展公开市场发行债券融资，当年末公司刚性债务余额为 23.74亿元，较上年末增长 176.20%。2023年末，公司存量银行借款均为长期借款，余额为 9.19亿元，主要为抵押担保借款（利率区间为 3.30%-4.20%），较上年末增长 132.37%，借款净增加较多主要用于建设孩子王华北智慧物流基地和区域结算中心项目以及收购乐友国际；同年末一年内到期的长期借款余额为 1.40亿元。应付票据主要为应付供应商的采购货款，同年末余额为 3.24亿元，均为应付银行承兑汇票，较上年末减少 25.84%。公司 2023年发行孩王转债，新增公开市场债券融资，年末应付债券余额为 9.91亿元。 2024年 3月末，该公司负债总额较上年末下降 1.06%至 62.44亿元，其中刚性债务余额较上年末减少 5.95%至22.33亿元。同期末，应付票据较上年末减少 65.94%至 1.10亿元；应付账款较上年末增长 28.51%至 10.72亿元； 合同负债较上年末减少 13.78%至 2.17亿元。 资金管理方面，该公司为加强门店资金管理，防范资金风险，制定了《门店货币资金管理制度》、《收银备用金管 理规定》等，对现金收款交款、现金缴存、现金盘点、备用金管理等方面作出规范和指导。财务部门设置了专职的资金管理人员办理资金业务，并由财务经理、财务总监等专职岗位进行复核与监督。公司对资金相关决策程序、信息披露流程作了严格规定，对资金拆借行为作了严格限制，公司及其控股子公司均遵照上述内控制度执行管理。 对外投资方面，该公司制定了《对外投资管理制度》。公司股东大会、董事会为公司对外投资的决策机构，各自在其权限范围内，对公司的对外投资做出决策。公司总经理为对外投资实施的主要负责人，负责对新项目实施进行计划、组织、监控，并应及时向董事会汇报投资进展情况，提出调整建议。公司财务共享中心为对外投资的日常财务管理部门。同时，公司对外投资实行专业管理和逐级审批制度，并按规定及时进行披露。 （2） 偿债能力 ① 现金流量 图表 13. 公司现金流量状况
注：业务现金收支净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金支出的经营环节现金流量净额。 该公司零售主业主要采取即时结算方式回款，收现能力较强，2023年公司业务现金收支净额为 7.95亿元，保持正向净流入。公司其他因素现金收支净额主要为利息收入、保证金、押金及手续费等，对整体现金流状况影响有限。同年，公司经营环节产生的现金流量净额为 8.04亿元。 该公司投资支付、收回投资的现金主要为购买、赎回理财及长期存单所支付或收回的现金；取得投资收益收到的现金主要为购买理财产品所得收益；购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金主要为用于建设西南智慧物流仓、华北智慧物流基地和区域结算中心及为新设门店购置固定资产所支付的现金。2023年，公司投资环节产生的现金流量净额为-11.99亿元，大额净流出主要系公司当年收购乐友国际所致。2023年，公司筹资环节产生的现金流量净额为 10.60亿元，大额净流入主要系公司当年发行孩王转债所致。 2024年第一季度，该公司经营活动现金净流入 3.97亿元，投资活动现金净流出 2.02亿元，筹资活动现金净流出0.93亿元。 ② 偿债能力 图表 14. 公司偿债能力指标值
该公司 EBITDA主要由利润总额、列入财务费用的利息支出以及使用权资产折旧等组成，2023年为 9.48亿元，较上年增长 2.71%。由于 2023年末刚性债务较上年末增长 176.20%，当年 EBITDA对刚性债务和利息支出的保障程度较上年出现弱化，分别为 0.59倍和 7.86倍，其中对刚性债务的保障程度弱化更为明显。 4. 调整因素 （1） 流动性/短期因素 图表 15. 公司资产流动性指标值
得益于较好的经营积累和债权融资款的到位，该公司账面现金类资产较为充裕，加之存货周转速度较快，整体流动性良好。2024年 3月末，公司流动比率、速动比率和现金比率分别为 190.49%、150.79%和 127.86%。 图表 16. 来自大型国有金融机构的信贷支持
作为上市公司，该公司具备一定的资本市场融资能力，同时可从多家商业银行处获得授信。截至 2024年 3月末，（2） ESG因素 环境与绿色发展方面，根据该公司披露的 2023年度 ESG报告，公司发展绿色物流，华北智慧物流基地和区域结算中心项目被中国仓储与配送协会评为二级绿色仓库。 社会责任方面，根据该公司披露的 2023年度 ESG报告，公司于 2023年 9月获得“江苏民营企业社会责任领先企业”称号。但跟踪期内，公司下属子公司多次受到市场监督管理局的行政处罚，主要原因为销售不合格产品。 公司存在一定的商品质量控制风险。 公司治理方面，2023年 10月，该公司原持股 5%以上股东 Coral Root Investment Ltd.（简称“Coral Root”）与上 海阿杏投资管理有限公司（代表阿杏玄武 1号私募证券投资基金，简称“阿杏投资”）签订了《股份转让协议书》， Coral Root拟通过协议转让方式将持有的公司无限售流通股 55,602,226股以人民币 6.76元/股的价格转让给阿杏投资。2024年 1月，Coral Root与阿杏投资签订了《股份转让协议书之补充协议》，对部分条款进行了变更，Coral Root以协议转让的方式向阿杏投资转让其持有的 55,602,226股公司股份，转让价格由 6.76元/股调整为 5.98元/股，转让金额由 37,587.10万元调整为 33,250.13万元。上述股份协议转让事项已于 2024年 4月受理登记，收到中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司出具的《证券过户登记确认书》。本次过户完成后，Coral Root持有公司股份 5,778,621股，占公司目前总股本的 0.5207%，占剔除回购股份数量后总股本的 0.5245%。阿杏投资持有公司股份 55,602,226股，占公司目前总股本的 5.0104%，占剔除回购股份数量后总股本的 5.0465%。截至 2024 年 4月 26日，江苏博思达、南京千秒诺、HCM KW（HK）HOLDINGS LIMITED以及阿杏投资分别持有公司25.01%、11.52%、6.30%和 5.01%股权，为持股 5%以上股东。其中江苏博思达和南京千秒诺为一致行动人。公司实际控制人为江苏博思达的唯一股东汪建国。 截至 2024年 3月末，实际控制人汪建国没有对外质押该公司股权。实际控制人汪建国除公司外，还直接控制五星控股集团有限公司（简称“五星控股”）、南京米同旺企业管理中心、江苏星合投资管理有限公司、珠海创越丰 投资有限公司、汇通达网络股份有限公司等多家主体，涉及企业管理、咨询、投资、资产管理、贸易、网络技术开发等业务领域。目前，公司董事会成员包括：汪建国（董事长及实控人）、徐卫红（董事及总经理）、蔡博（董 事、副总经理及财务总监）、侍光磊（董事及副总经理、董事会秘书）、饶钢（独立董事）、钱智（独立董事）、蒋 春燕（独立董事），除独立董事外均由江苏博思达提名；监事会成员包括刘立柱（监事会主席）、刘雯和劳晶雪（职工监事），除职工监事外均由江苏博思达提名。 （3） 表外事项 截至 2024年 3月末，该公司无对外担保。同期末，公司无重大未决诉讼。 （4） 其他因素 该公司与关联方之间的日常交易活动主要为商品购销和劳务交易等。2023年，公司发生的关联采购商品、接受劳务金额为 1.07亿元，占当期营业成本的比例为 1.22%；发生的关联销售商品、提供劳务金额为 0.05亿元，占当期营业收入的比例为 0.08%。截至 2023年末，公司应收关联方款项余额 0.52亿元，应付关联方款项余额 0.01亿元。实际控制人汪建国及其控制的五星控股为公司提供担保支持，同年末未履行完毕的担保额度为 12.30亿元。 根据该公司 2024年 5月 31日披露的《关于购买资产暨关联交易的公告》，公司为满足本部及控股子公司更好地开展日常经营和办公的需要，拟购买公司关联方南京星仁力房地产开发有限公司（简称“星仁力公司”）持有的五星广场 T1、T2办公楼部分楼层房地产，资产位于江宁区麒麟高新区运粮河东路以南、光华路以东，建筑面积共计 2.88万平方米，交易价格为 4.90亿元。星仁力公司的实际控制人为汪建国。本次交易资产的价格经北方亚事资产评估有限责任公司出具的北方亚事评报字[2024]第 01-601号《孩子王儿童用品股份有限公司拟购买资产所涉及的南京星仁力房地产开发有限公司持有的五星广场 T1、T2办公楼部分楼层房地产市场价值资产评估报告》评估。公司于 2024年 5月 31日召开第三届董事会第二十五次会议和第三届监事会第十九次会议，审议通过了《关于购买资产暨关联交易的议案》，公司关联董事汪建国、徐卫红对该议案回避表决，公司独立董事对此根据该公司所提供的本部 2024年 5月 29日《企业信用报告》，公司本部跟踪期内无违约记录。根据国家企业信用信息公示系统、国家税务总局重大税收违法失信案件信息公布栏、中国执行信息公开网、证券期货市场失信记录查询平台查询结果，截至 2024年 5月末公司本部不存在重大异常情况。 5. 同业比较分析 本评级报告选取了福建东百集团股份有限公司、利群商业集团股份有限公司作为该公司的同业比较对象。上述主体均以零售为主业，具有较高的可比性。 该公司主要从事母婴童商品零售及增值服务，资产规模在比较企业中相对较小，但利润率水平适中。相对比较企业，公司负债经营程度不高，权益资本和 EBITDA对刚性债务的保障程度均相对较优。 债项信用跟踪分析 债项主要条款跟踪分析 （1）有条件回售条款 本次发行的可转债最后两个计息年度内，如果该公司股票在任意连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的 70%，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。 若在上述交易日内发生过转股价格因发生派送股票股利、转增股本、增发新股（不包括因本次发行的可转债转股而增加的股本）、配股以及派发现金股利等情况而调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算，在调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。如果出现转股价格向下修正的情况，则上述连续三十个交易日须从转股价格调整之后的第一个交易日起重新计算。 本次发行的可转债最后两个计息年度内，可转债持有人在每年回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权一次，若在首次满足回售条件而可转债持有人未在该公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的，该计息年度不能再行使回售权，可转债持有人不能多次行使部分回售权。 （2）附加回售条款 在本次发行的可转债存续期内，若该公司本次发行的可转债募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，且该变化根据中国证监会或深圳证券交易所的相关规定构成改变募集资金用途、被中国证监会或深圳证券交易所认定为改变募集资金用途的，可转债持有人享有一次回售的权利。可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。持有人在附加回售条件满足后，可以在公司公告后的附加回售申报期内进行回售，该次附加回售申报期内不实施回售的，不能再行使附加回售权。 （3）有条件赎回条款 在本次发行的可转债转股期内，当下述情形的任意一种出现时，该公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债：①在转股期内，如果该公司 A 股股票在任意连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%（含 130%）；②当本次发行的可转债未转股余额不足 3,000 万元时。若在前述三十个交易日内发生过转股价格调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算，调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。 跟踪评级结论 综上，本评级机构认为孩子王跟踪期内信用质量无实质性变化，决定维持主体信用等级 AA，评级展望稳定，并维持“孩王转债”AA信用等级。 附录一： 公司与实际控制人关系图 注：根据孩子王提供的资料整理绘制（截至 2024年 5月末）。 附录二： 公司组织结构图
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