华西证券(002926):华西证券股份有限公司2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第三期）信用评级报告
华西证券股份有限公司 2024年面向专业投资者 公开发行公司债券（第三期）信用评级报告 主体评级结果 债项评级结果 评级时间 AAA/稳定 AAA/稳定 2024/07/19 本期债项发行规模不超过 20.00亿元（含），期限为 3年。本期债项面值为 100元，按面值平价发行。本期债项债项概况 为固定利率债券。本期债项采用单利计息，按年付息，到期一次性偿还本金。本期债项不设定增信措施，募集资金在 扣除发行费用后将用于偿还到期有息债务和补充公司营运资金。 华西证券股份有限公司（以下简称“公司”）作为全国综合性上市证券公司之一，股东背景很强，资本实力很强， 评级观点 具备完整的证券业务牌照以及多元化经营的发展模式，主要业务板块均处于行业中上游，整体竞争实力较强。公司融 资渠道畅通，截至 2023年末，公司资产质量较高，杠杆水平适中，资本很充足。相较于公司现有债务规模，本期债项 发行规模一般，主要财务指标对发行后全部债务的覆盖程度较发行前变化较小，仍属良好水平。 个体调整：无。 外部支持调整：公司股东泸州老窖集团有限责任公司和四川剑南春（集团）有限责任公司等均为四川省内知名企业，综合实力和影响力很强，能够在客户以及渠道等方面给予公司较大支持。 评级展望 未来，随着资本市场的持续发展、公司各项业务的推进，凭借其很强的行业竞争优势，公司业务规模有望进一步增长，整体竞争实力有望保持。 可能引致评级上调的敏感性因素：不适用。 可能引致评级下调的敏感性因素：股东综合实力显著下降，对公司支持力度大幅降低；公司风险偏好显著上升，主要风险控制指标低于监管最低要求，且无及时补充资本的可行性方案；公司发生重大风险、合规事件或治理内控问 题，预期对公司业务开展、融资能力等造成严重影响。 优势 ? 股东背景很强，区域竞争力较强。公司主要股东为四川省内知名企业，为公司立足于四川省内的发展提供了条件。在深耕四川的基 础上，逐步形成辐射全国的经营网络布局，业务区域范围不断拓宽，并具备较强的区域竞争优势。 ? 业务综合竞争力很强。公司是全国大型综合性上市证券公司，自身资本实力很强，业务资质齐全，已形成了多元化业务格局和全国 性业务布局，各主要业务板块竞争力均处于行业中上游，整体竞争实力很强。 ? 公司资产质量较高，流动性很好；融资渠道畅通，资本充足性很好。公司资产以自有资产为主，资产流动性很好，资产质量较高； 公司作为上市证券公司，融资渠道通畅且多元化；截至 2023年末，公司净资产规模为 220.27亿元，整体资本充足性很好。 关注 ? 公司经营易受环境影响。经济周期变化、国内证券市场波动以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来不利影响。2021－2023 年，受证券市场波动等因素影响，公司营业收入和利润规模有所下降。 ? 信用风险需持续关注。近年来，资本市场信用风险事件多发，需持续关注公司信用业务和债券投资业务的信用风险状况。 ? 公司内控管理水平仍需不断提升。行业严监管态势持续，对公司内控和合规管理带来的压力增加。2024年 4月 29日，公司收到暂停 保荐业务资格 6个月的监管措施，预计公司未来保荐业务收入将会减少，需持续关注该事件对公司未来经营产生的不利影响。 本次评级使用的评级方法、模型 本次评级使用的评级方法、模型
同业比较（截至 2023年底/2023年）
资料来源：联合资信根据公开信息整理 主体评级历史
资料来源：联合资信整理 评级项目组 一、 主体概况 华西证券股份有限公司（以下简称“公司”或“华西证券”）前身为华西证券有限责任公司，成立于 2000年 6月，是在原四川省证券 股份有限公司与四川证券交易中心合并重组的基础上设立而成。历经数次增资扩股，2014年 7月，公司由“有限责任公司”整体变更为 “股份有限公司”，注册资本由 14.13亿元变更为 21.00亿元。2018年 2月，公司在深圳证券交易所主板实现上市，共募集资金总额 49.67 亿元，总股本增至 26.25亿元，公司股票简称“华西证券”，股票代码“002926.SZ”。截至 2024年 3月末，公司注册资本和实收资本合计 26.25亿元，泸州老窖集团有限责任公司（以下简称“泸州老窖”）直接及间接持有公司 28.52%的股权，为公司的控股股东，公司实际控制 人为泸州市国有资产监督管理委员会（以下简称为“泸州市国资委”），公司控股股东持有的公司股权不存在被质押的情况（股权结构图详 见附件 1-1）。 截至 2024年 3月末，公司持股比例 5%以上的股东所持公司股权不存在被质押或冻结的情况。 公司主要业务包括财富管理业务、自营投资业务、投资银行业务、资产管理业务以及包含境外业务、期货、另类投资、私募基金管理 在内的其他业务等；公司组织架构图详见附件 1-2。截至 2023年末，公司设有营业部 116家，分公司 24家。截至 2023年末，公司设有 4 家 1级子公司，其中包括 3家全资子公司和 1家控股子公司，详见图表 1。 图表 1 ? 截至 2023年末公司主要子公司情况
公司注册地址：中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区天府二街 198号；法定代表人：杨炯洋。 二、 本期债项概况 本期债项名称为“华西证券股份有限公司 2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第三期）”。本期债项发行总额不超过 20.00亿 元（含 20.00亿元），期限为 3年。本期债项面值为 100元，按面值平价发行。本期债项为固定利率债券，债券票面利率将根据网下询价簿 记结果，由公司与主承销商协商确定。本期债项采用单利计息，按年付息，到期一次性偿还本金。本期债项募集资金在扣除发行费用后， 拟用于偿还公司到期有息债务和补充公司营运资金。本期债项不设定增信措施。 三、 宏观经济和政策环境分析 2024年一季度，外部形势仍然复杂严峻，地缘政治冲突难以结束，不确定性、动荡性依旧高企。国内正处在结构调整转型的关键阶段。 宏观政策认真落实中央经济工作会议和全国两会精神，聚焦积极财政政策和稳健货币政策靠前发力，加快落实大规模设备更新和消费品以 旧换新行动方案，提振信心，推动经济持续回升。 2024年一季度，中国经济开局良好。一季度 GDP同比增长 5.3%，上年四季度同比增长 5.2%，一季度 GDP增速稳中有升；满足全年 经济增长 5%左右的目标要求，提振了企业和居民信心。信用环境方面，一季度社融规模增长更趋均衡，融资结构不断优化，债券融资保 持合理规模。市场流动性合理充裕，实体经济融资成本稳中有降。下一步，需加强对资金空转的监测，完善管理考核机制，降准或适时落 地，释放长期流动性资金，配合国债的集中供应。随着经济恢复向好，预期改善，资产荒状况将逐步改善，在流动性供需平衡下，长期利 率将逐步平稳。 展望二、三季度，宏观政策将坚持乘势而上，避免前紧后松，加快落实超长期特别国债的发行和使用，因地制宜发展新质生产力，做 好大规模设备更新和消费品以旧换新行动，靠前发力、以进促稳。预计中央财政将加快出台超长期特别国债的具体使用方案，提振市场信 四、 行业分析 四、 行业分析 五、 规模与竞争力 作为全国性综合类上市证券公司，公司主要业务行业排名中上游，其中经纪业务在四川地区具有较强的竞争优势，具备很强 行业竞争力。 公司是全国性综合类上市证券公司之一，业务资质齐全，通过子公司经营期货、直投等业务，形成多元化运营模式，业务规模很大。 近年来，公司主要业务行业排名处于中上游水平，经纪业务在四川省具有较强的竞争优势，截至 2023年末，公司在四川省有 57家营业部， 具有明显的渠道网点优势。截至 2023年末，母口径净资本规模 168.69亿元，资本实力很强。 从同业对比情况来看，联合资信选取了综合实力位居行业中上游的可比企业。与可比企业相比，公司资本实力一般，盈利指标表现相 对较弱，盈利稳定性较差，杠杆水平相对适中。 图表 2 ? 2023年同行业公司竞争力对比情况
六、 管理分析 1 法人治理 公司建立了完善的公司治理架构，“三会一层”稳定运行，治理水平较好，管理层经验丰富且较稳定。 公司按照相关法律法规要求，设立了党委，并建立了由股东大会、董事会、监事会和经营管理层组成的公司治理架构，建立健全包括 基本制度、管理办法、工作细则三个层级的制度体系，公司整体法人治理机制运行良好。 股东大会是公司的最高权力机构。 董事会是公司的常设决策机构，对股东大会负责。截至 2024年 6月末，公司董事会由 10名董事组成，其中泸州老窖委派 2名董事， 华能资本服务有限公司（以下简称“华能资本”）委派 1名董事，四川剑南春（集团）有限责任公司委派 1名董事，职工董事 1名，独立 董事 5名；董事会下设 4个专业委员会，分别是审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会和风险控制委员会。董事会专门委员会严格 监事会是公司的内部监督机构，对股东大会负责。截至 2024年 6月末，监事会由 3名监事组成，其中泸州老窖委派监事 1名，华能 资本委派监事 1名，职工监事 1名，监事会设监事会主席 1名。 公司实行董事会领导下的总经理负责制。截至 2024年 6月末，董事会聘任高级管理人员 11名，其中总经理 1名、副总经理 9名（其 中 1名副总经理兼任财务负责人，1名副总经理兼任合规总监）、首席风险官 1名以及董事会秘书 1名。公司经营层人员均拥有丰富的金 融机构经营管理经验。 公司董事长周毅先生，1970年 5月出生，大学学历；曾任泸县人民政府副县长，合江县政府县长，泸州市政府副秘书长、市政府办党 组成员，泸州市经济和信息化委员会党组书记、主任，泸州市委组织部副部长，泸州市经济和信息化委员会党组书记、主任，泸州市委组 织部副部长，市人力资源和社会保障局党组书记、局长，泸州市委组织部副部长，市人力资源和社会保障局党组书记、局长，泸州市委组 织部副部长，市人力资源和社会保障局党组书记、局长、一级调研员，泸州市财政局党组书记、局长、一级调研员；2023年 7月至今，任 公司党委书记，2023年 12月起任公司董事长。 公司总经理杨炯洋先生，1967年 7月出生，研究生学历；曾先后任职深圳市特力（集团）股份有限公司会计、国信证券有限责任公司 投资银行业务部门副总经理、总经理、投资银行事业部副总裁、华西证券投资银行事业部总裁、华西证券副总经理、华西金智董事长、华 西银峰董事长；2008年 12月至今任公司董事、总经理。 2 管理水平 公司内部控制体系较为健全，但内部控制水平仍需进一步提升。 公司按照相关法律法规规定，不断建立健全内部控制机制并完善内部管理制度，按照健全、合理、制衡、独立等原则，设立了合规管 理部、风险管理部、稽核审计部三个独立的内部控制部门，还建立了各部门协调互动的工作机制，以确保内部控制的有效性。合规管理部 和风险管理部负责风险的日常管理和控制，侧重对风险的事前与事中控制；稽核审计部侧重事后监督检查。 作为上市公司，公司建立了年度内部控制评价报告披露制度，内部控制评价的范围涵盖了公司总部及其分支机构等。根据公司公告的 内部控制审计报告，2021－2023年，审计机构均认为公司在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制，内部控制机制运行良好。 监管处罚方面，2021－2023年，公司合并层面合计收到行政监管措施 13次，主要涉及子公司华西期货、公司营业部、分公司、保荐 业务和债券承销业务。2024年 1月 17日，公司因未制定及时掌握公司债券项目情况和业务人员执业活动的项目管理制度收到书面警示。 截至 2024年 3月末，上述整改工作均已完成。2024年 4月 29日，公司因在金通灵科技集团股份有限公司 2019年非公开发行股票保荐项 目的执业过程中存在尽职调查工作未勤勉尽责、向特定对象发行股票上市保荐书存在不实记载，持续督导阶段出具的相关报告存在不实记 载以及持续督导现场检查工作执行不到位等问题，收到暂停保荐业务资格 6个月的监管措施，暂停期间自 2024年 4月 28日至 10月 27 日。截至 2024年 6月末，公司投行业务仍在整改过程中。整体来看，公司合规管理及风险控制水平仍需进一步加强。 七、 经营分析 1 经营概况 2021－2023年，公司营业收入持续下降，财富管理业务贡献度保持在 50%以上，投资业务对收入的贡献度波动下降。2024年 1－3月，公司营业收入同比有所下降。 公司主营业务包括经纪及财富管理业务、投资业务、投资银行业务、资产管理业务、信用业务、公募基金管理业务和其他业务。2021 －2023年，受证券市场变动影响，公司营业收入持续下降，年均复合下降 21.19%。2023年，公司营业收入同比下降 5.77%，同期行业平 均水平为增长 2.77%。 从收入构成看，2021－2023年，受证券市场波动影响，公司经纪及财富管理业务收入持续下降，占比波动增长，一直为公司第一大收 入来源，收入占比均保持在 50%以上；信用业务收入小幅下降，占比波动增长，为公司的第二大收入来源；资产管理业务收入持续下降， 占比波动下降；投资银行业务受政策影响收入和占比持续下降；投资业务受市场波动影响，收入和占比大幅波动下降，对营业收入贡献度 大幅降低；其他业务收入主要由对联营企业和合营企业的投资收益和自有资金存放同业利息净收入构成，收入波动增长，占比持续增长。 2024年 1－3月，公司营业收入同比下降 42.55%，主要受市场行情影响，投资收益和公允价值变动收益减少。 图表 3 ? 公司营业收入结构
2 业务经营分析 （1）财富管理业务 公司经纪及财富管理业务主要包括证券和期货经纪业务、推广和代理销售金融产品业务、提供专业化研究和咨询服务业务等。2021－ 2023年，财富管理业务收入持续下降，年均复合下降 14.16%，2023年同比下降 12.91%，主要受市场行情波动、行业财富管理转型竞争加 剧影响所致。 公司财富管理业务竞争实力较强，具有较强的区域竞争优势；2021－2023年，受证券市场交投活跃度变动的影响，公司证券 代理买卖证券收入持续下降，证券代理买卖净收入行业排名仍处中上游。 公司积极推动以客户为核心，以产品为载体，以专业投顾和数字化智能平台为手段的财富管理转型。在加快推进财富管理 3.0进程中， 公司坚持以“客户需求”为中心，不断完善客户服务体系，逐步推进营销、投顾两个业务团队的统筹互动，公司投顾团队稳步扩张。公司 增值服务品类进一步丰富，向股票类和交易所交易基金（ETF）并行的“交易型+配置型”的产品及服务转变。在投研能力建设方面，公司 推动内外部协同工作，重点围绕机构销售、公司投研支持、跨业务合作等关键领域开展服务。在零售新增客户营销方面，持续深化各种新 增获客渠道合作，实现高效的值客户引入和资产引入。截至 2023年末，公司在全国设有 116家营业部；公司在四川省设有 57家营业部， 经过多年经营发展，在四川地区已形成了较为显著的经营网络优势和客户资源优势，具有较强的区域竞争优势。 收入构成方面，代理买卖证券业务收入为经纪及财富管理业务收入的主要来源，2021－2023年，公司代理买卖证券业务收入呈持续下 降趋势，年均复合下降 15.75%；2023年代理买卖证券业务实现收入同比减少 11.60%，主要系市场交易萎缩，交易量下降所致，根据中国 证券业协会统计数据，2023年，公司代理买卖证券业务净收入行业第 19名。2021－2023年，公司代销金融产品业务收入和交易单元席位 租赁收入呈持续下降趋势，年均复合下降分别为 32.89%和 25.54%，其中 2023年代销金融产品收入和交易单元席位租赁收入分别同比下降 27.81%和 34.23%。 图表 4 ? 公司经纪业务主要收入情况
公司信用业务以融资融券业务为主，2021－2023年，融资融券业务规模波动下降，收入持续下降，公司股票质押式回购业务 规模波动下降，整体业务风险可控。 公司信用业务主要包括融资融券业务和股票质押式回购业务，约定购回式证券交易业务规模很小。 自融出资金科目转入应收款项核算，按照应收款项预期信用损失模型计提预期信用损失。截至 2023年末，公司融资融券强平转入应收款 项的金额为 0.97亿元。 2021－2023年，公司股票质押回购业务规模呈波动下降趋势，年均复合下降 7.08%。截至 2023年末，公司自有资金（含纾困计划） 股票质押业务融出资金余额较年初下降 23.06%。2021－2023年，公司股票质押回购业务收入呈波动上升趋势，年均复合增长 13.19%。2022 年收入同比增长 62.98%，主要系投放节奏较好和规模增长所致；2023年收入同比下降 21.41%，主要系规模下降所致。截至 2023年末， 公司自有资金（含纾困计划）对接股票质押存续项目综合履约保障比例 265.18%。 2021－2023年末，公司信用业务杠杆率波动下降，但仍处于较高水平。 图表 5 ? 公司信用业务情况
（2）证券投资业务 2021－2023年末，公司证券投资业务规模波动下降，投资品种以债券为主，收入主要来自于固定收益类投资。 公司的投资业务主要包括公司自营的股票、债券、基金等投资。 2021－2023年，公司投资业务收入波动较大。2022年，公司投资业务收入下降至-2.50亿元，主要受市场行情及相关行业债券估值调 整压力的多重影响。2023年，公司投资业务扭亏为盈，实现收入 0.38亿元。 2021－2023年末，公司投资业务规模波动下降，年均复合下降 3.51%，主要系公司缩减基金业务规模所致；从投资结构上来看，2021 －2023年，公司投资业务以债券类投资为主且占比波动上升，截至 2023年末，公司债券持仓以利率债为主，占比约 80%；公司基金投资 规模呈波动下降趋势，年均复合下降 20.44%，占比波动下降，公募基金投资类型主要为货币基金，私募基金投资类型主要为权益类私募基 金，2023年末基金投资中公募基金投资占比 60.66%；公司投资业务中股票投资规模较小，2021－2023年末呈持续下降态势；公司其他类 投资主要包括银行理财产品、券商资管计划、信托计划和衍生金融工具等，2021－2023年末，公司其他投资规模波动增长，2023年规模 有所增长主要系银行理财投资规模增长所致。 截至 2023年末，公司针对其他债权投资已计提减值准备 7.28亿元，其中第二阶段 2.05亿元，第三阶段 5.19亿元，规模较大。 2021－2023年末，公司（母公司口径）自营权益类证券及其衍生品/净资本波动下降、自营非权益类证券及其衍生品/净资本指标波动 增长，但均远优于监管标准（≤100%和≤500%）。 图表 6 ? 公司证券投资情况
公司资产管理业务主要包括为公司为集合、定向和专项资管产品以及私募基金管理人提供的资产管理服务。2021－2023年，公司资产 管理收入持续下降，年均复合下降 32.90%。 2021－2023年，受资管行业政策影响，母公司口径资产管理业务规模持续下降，年均复合下降 9.51%。截至 2023年末，公司资产管 理业务规模较年初下降 11.74%，主要系集合资管计划和定向资管计划规模下降所致。 2021－2023年末，集合资管业务规模波动下降，年均复合下降 21.89%，2023年集合资管业务规模同比下降 42.91%，占比下降 15.98 个百分点至 29.29%；受资管新规“去通道”政策的影响，公司持续压降单一资管业务规模，年均复合下降 22.84%，2023年单一资管业务 规模同比下降 30.76%，占比下降 3.08个百分点至 11.20%；公司专项资产管理规模波动上升，年均复合增长 3.73%，2023年专项资产管理 规模同比增长 29.98%，占比上升 19.07个百分点，公司资产管理业务结构由以集合资产为主转为以专项资产管理业务为主。 2021－2023年，公司资产管理业务净收入呈波动下降态势，年均复合下降6.84%；2023年，受托资产管理业务净收入较年初下降45.56%， 主要系集合资产管理业务规模下降致使集合资产管理业务净收入大幅下降所致。 图表 7? 公司证券资产管理业务情况表（单位：亿元）
（4）投资银行业务 公司投资银行业务规模和收入持续降低，收入整体下行趋势，行业竞争力一般。2024年 4月，公司被暂停保荐业务资格 6个 月，预计将会减少未来保荐业务相关收入，需关注该事件对公司投资银行业务产生的不利影响。 公司投资银行业务主要为向机构客户提供金融服务，具体包括股票承销保荐、债券承销、并购重组财务顾问和新三板推荐等业务。2021 －2023年，公司投资银行业务规模和收入持续下降。 股权业务方面，2022年公司主承销项目较上年减少 2个，再融资家数较上年减少 3家，项目总体呈现下降趋势。2023年公司完成瑞 星股份北交所上市、吉峰科技非公开发行股票、晓鸣股份可转债等股权融资项目。 债券承销方面，公司主要承销公司债、企业债、非政策性金融债和地方政府债等，2021－2023年，债券承销规模持续下降，其中 2023 年同比下降 8.63%。 财务顾问业务方面，公司以发现价值、创造价值为目的，为客户提供法律、财务、政策咨询等方面的顾问服务，以及金融工具、交易 结构、交易流程等产品设计服务。2021－2023年，公司分别实现财务顾问收入 0.64亿元、0.46亿元和 0.48亿元，年均复合减少 13.40%。 新三板业务方面，公司推动优质储备项目在新三板挂牌，完成新三板改革新政实施以来全国首家首次挂牌同时进入创新层项目。2021 年，公司持续督导的新三板挂牌企业 43家，承担做市业务的新三板挂牌企业 5家；2022年，公司完成了中苏科技、武侯高新、蜀旺能源、 共同管业等项目的定向发行；向全国股转公司报送了赛康智能推荐挂牌项目的申请文件；2023年，公司完成了 4家企业新三板挂牌，完成 1家企业股票定向发行。 2024年 4月 29日，公司因在金通灵科技集团股份有限公司 2019年非公开发行股票保荐项目的执业过程中存在相关问题，收到暂停 保荐业务资格 6个月的监管措施，预计将会减少公司未来保荐业务相关收入，需对该事件对公司未来经营产生的不利影响持续关注。 图表 8 ? 公司投行业务证券承销情况
（6）子公司业务 公司子公司发展状况一般，波动性较大。 公司的其他业务分部主要包括期货业务、另类投资业务、私募基金管理业务和公募基金管理业务，对应的运营主体分别为华西期货、 华西银峰、华西金智和华西基金。 2021－2023年末，华西期货总资产规模波动增长，年均复合增长 1.61%，截至 2023年末，华西期货资产总额较上年同比下降 11.27%； 2021－2023年末，华西期货净资产持续增长，年均复合增长 11.27%，截至 2023年末，华西期货净资产较上年同比增长 22.34%，主要系 公司对华西期货增资 2.00亿元所致；2021－2023年，华西期货营业总收入波动下降，年均复合下降 12.00%，2023年华西期货实现营业总 收入 1.32亿元，同比增长 3.38%；2021－2023年，华西期货净利润波动下降，年均复合下降 49.37%，2023年，华西期货实现净利润 0.14 亿元，同比增长 27.93%。 华西银峰主营业务为金融产品投资和股权投资。2021－2023年末，华西银峰总资产规模波动下降，年均复合下降 0.26%，截至 2023 年末，华西银峰资产总额较上年同比增长 2.96%；2021－2023年末，华西银峰净资产规模波动增长，年均复合增长 0.44%，截至 2023年 末，华西银峰净资产较上年同比增长 3.61%；2021－2023年，华西银峰营业总收入波动下降，年均复合下降 34.32%，2023年华西银峰营 业总收入扭亏为盈，实现 0.84亿元；2021－2023年，华西银峰净利润波动下降，年均复合下降 32.96%，2023年，华西期货净利润扭亏为 盈，实现 0.62亿元。 华西金智为公司下属的私募投资基金子公司。2021－2023年末，华西金智总资产规模波动下降，年均复合下降 1.86%，截至 2023年 末，华西金智资产总额较上年同比下降 1.86%；2021－2023年末，华西金智净资产规模波动下降，年均复合下降 1.46%，截至 2023年末， 华西金智净资产较上年同比下降 4.19%；2021－2023年，华西金智营业总收入持续下降，2023年华西金智营业总收入由盈转亏，为-0.40 亿元；2021－2023年，华西金智净利润持续下降，2023年，华西金智净利润由盈转亏，为-0.27亿元。 2021－2023年末，华西基金总资产规模波动增长，年均复合下降 11.00%，截至 2023年末，华西基金资产总额较上年同比下降 21.89%； 2021－2023年末，华西基金净资产持续下降，年均复合下降 15.82%，截至 2023年末，华西基金净资产较上年同比下降 26.29%；2021－ 2023年，华西基金营业总收入波动增长，年均复合增长 442.50%，2023年华西基金实现营业总收入 0.04亿元，同比下降 75.20%；2021－ 2023年，华西基金净利润持续亏损，且亏损幅度不断扩大，2023年，华西基金净利润为-0.25亿元。 子公司整体发展状况一般，波动性较大。 3 未来发展 公司战略目标清晰，定位明确，发展前景良好，同时需关注宏观经济环境及市场波动对公司发展规划带来的不确定性影响。 公司全力打造财富管理、投资银行以及投资管理三大支柱业务，使其成为公司未来收入增长的“三驾马车”。财富管理方面，通过聚 集核心客群，丰富财富管理产品服务体系，推动金融科技应用落地，加快财富管理转型，提升财富管理业务竞争优势；投资银行方面，以 并购业务作为突破口，围绕专精行业战略客户生命周期投融资需求、联动财富、资管构建投行内外部生态，同时，优化投行组织架构，强 化业务专精于服务的能力与支持保障；投资管理方面，以自营固收作为优势突破口，布局 FICC转型，发展衍生金融、打造量化特色，强 化板块协同，中长期成为公司重要收入来源。 围绕公司投研支持、机构销售、PB外包以及资管产品创设等跨业务关键能力打造机构服务和券商资管两大平台，与三大支柱业务协 同，推动业务发展。机构服务平台方面，以投研能力和机构战略客户统筹管理为抓手，打造具有区域特色的研究所，培育川内机构战略客 户，推动机构金融业务发展；券商资管平台方面，中短期通过深化与各业务单位协同、做大资管规模，长期培育资产配置和主动管理核心 能力，打造潜力收入增长点。 八、 风险管理分析 公司建立了较完善的风险管理制度体系，能够较好地支持和保障各项业务的发展。 公司采取分层管理、集中与分散相统一的管理模式，建立了包括董事会，经理层，各职能部门各业务部门、分支机构及子公司四个层 级的全面风险管理组织架构。董事会对公司风险管理的有效性承担最终责任，董事会风险控制委员会负责审议风险管理的总体目标、基本 政策，对总体风险管理情况进行监督；公司首席风险官负责协助总经理开展各项业务风险管理工作；风险管理部履行全面风险管理职能， 未来，在证监会继续统筹推进压实中介机构责任、完善证券执法司法体制机制等重点改革、持续完善资本市场基础制度的背景下，公 司在增加业务规模及推出创新业务的同时，仍需进一步提高风险管理水平。 九、 财务分析 未来，在证监会继续统筹推进压实中介机构责任、完善证券执法司法体制机制等重点改革、持续完善资本市场基础制度的背景下，公 司在增加业务规模及推出创新业务的同时，仍需进一步提高风险管理水平。 九、 财务分析
2021－2023年末，公司全部债务波动下降，年均复合下降 4.15%。截至 2023年末，公司全部债务规模较上年末下降 13.87%。从债务 结构来看，公司短期债务占比持续下降，债务结构有所优化，但短期债务占比仍较高，需持续做好流动性管理。 从杠杆水平来看，2021－2023年末，公司自有资产负债率波动下降，属行业适中水平；母公司口径净资本/负债和净资产/负债指标能 够满足相关监管要求。 图表 10 ? 公司债务及杠杆水平
资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 资料来源：联合资信根据公司定期报告整理 2 资本充足性 2021－2023年末，公司所有者权益持续增长，利润留存对资本的补充作用良好，权益稳定性一般；主要风险控制指标优于监 管标准，资本充足性很好。截至 2024年 3月末，公司所有者权益较年初小幅增长，权益稳定性一般。 2021－2023年末，公司所有者权益持续增长，年均复合增长 0.88%，主要系利润留存所致。截至 2023年末，公司所有者权益较上年 末增长 1.61%。公司所有者权益以资本公积、未分配利润和一般风险准备为主，所有者权益稳定性一般。 2021－2023年，公司发放现金股利分别为 2.91亿元、2.63亿元和 0.79亿元，占上一年净利润的比重分别为 15.30%、16.08%和 18.84%。 2024年度公司利润分配预案（未经过股东大会）为发放现金股利 1.31亿元，占上一年净利润比例为 31.17%，分红力度呈上升趋势，利润 留存对公司股东权益的补充力度较好。 截至 2024年 3月末，公司所有者权益规模较上年末小幅增长 0.46%，主要系利润留存所致；权益构成较上年末变化不大。 图表 13? 公司所有者权益结构
从主要风控指标来看，2021－2023年末，公司（母公司口径）净资本规模呈波动下降趋势，净资产规模持续增长，主要风险控制指标 保持良好，资本充足性很好。 图表 14 ? 母公司口径风险控制指标
2021－2023年，公司营业支出波动下降，年均复合下降 4.42%。2023年，公司营业支出同比下降 7.95%，主要系信用减值损失转回所 致。从构成来看，业务及管理费是公司营业支出最主要的组成部分，业务及管理费主要为职工薪酬，2021－2023年，职工薪酬年均复合下 降 7.96%。公司各类减值损失以其他债权投资减值准备为主，2021－2023年公司各类减值损失呈波动下降趋势，年均复合下降 35.47%， 2023年同比下降 73.89%，主要系其他债权投资减值损失转回所致。其他业务成本主要是投资性房地产的折旧等。 图表 16 ? 公司营业支出构成
2024年 1－3月，公司营业收入同比下降 42.55%，主要受市场行情影响，投资收益和公允价值变动收益同比下降；净利润同比大幅下 降 68.68%；未年化的自有资产收益率和净资产收益率分别为 0.20%和 0.55%。 图表 17? 公司盈利指标表
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 4 其他事项 公司或有风险较小。 截至 2024年 6月末，联合资信未发现公司存在重大担保情况。 截至 2024年 6月末，联合资信未发现公司存在作为涉案金额超过 1000.00万元且占公司最近一期经审计净资产绝对值 10.00%以上的 重大诉讼、仲裁事项。 公司过往债务履约情况良好。 根据公司提供的《企业信用报告》，截至 2024年 5月 13日查询日，公司无未结清和已结清的关注类和不良/违约类信贷信息记录。 截至 2024年 7月 18日，根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司存在逾期或违约记录。 截至 2024年 7月 18日，联合资信未发现公司被列入全国失信被执行人名单。 十、 ESG分析 公司环境风险很小，较好地履行了作为上市公司的社会责任，治理结构和内控制度较完善，公司 ESG表现较好，对其持续经 营无负面影响。 环境方面，公司所属行业为金融行业，面临的环境风险很小。公司实施绿色采购，，参与绿色债券等绿色金融工具的发行与投资，推 动资金流向绿色、低碳领域。2023年，公司固定收益部参与 21只绿色债券交易，二级交易 67笔，交易金额 44.41亿元；碳中和债 3只， 二级交易 11笔；乡村振兴债 1只，二级交易 2笔，交易金额 1.00亿元；革命老区债 1只，二级交易 2笔，交易金额 0.20亿元；2023年， 公司完成自贡公交 ABS、新城吾悦 ABS等 2单绿色资产支持专项计划项目，融资规模达到 17.91亿元；2023年，公司衍生金融总部在进 行权益类投资时会充分考虑持有标的的 ESG风险因素，主要采用负面筛选的策略，曾持有过涉及绿色低碳相关证券，包括 Wind的 ESG 评级 A、AA和 AAA级 A股的 70%以上股票，以及新能源相关的多只 ETF。 社会责任方面，2023年，公司在证券公司投教工作评估中获“优秀”评级；乡村振兴方面，自 2015年以来，累计捐赠资金 7064.22万 元。2023年，公司从泸州市、北川县、盐源县、汉源县等地采购贴有“乡村振兴”标识的农副产品和助农产品，如香肠、腊肉、枇杷、茶 叶等共计 553.35万元。报告期内，子公司华西期货推动叙永县生猪“期货+保险”试点项目顺利启动。该项目承保叙永县生猪养殖龙头企 业“德康农牧科技有限公司”等生猪养殖户共计 12543头生猪、约 2511万元货值。截至 2023年末，公司在职员工数量 4267人。 公司董事会全面负责公司的 ESG治理，董事会办公室/ESG工作组负责牵头制定 ESG及相关管理规划与目标，且公司作为上市公司会 定期披露社会责任报告，ESG信息披露质量较好。公司推行董事会的多元化建设，截至 2023年末，公司独立董事占比 1/2，女性董事占比 1/10。 十一、 外部支持 公司实际控制人为泸州市国资委，且股东泸州老窖和四川剑南春（集团）有限责任公司等均为四川省内知名企业，综合实力和影响力 很强，为公司立足于四川省内的发展提供了条件。泸州老窖发展情况良好，综合竞争力很强。截至 2023年末，泸州老窖资产规模 2180.88 亿元，净资产规模 743.73亿元；2023年，泸州老窖实现营业收入 936.69亿元，实现利润总额 191.00亿元。 公司始终坚持落实“以四川为根据地”的战略，借助股东资源支持，积极打造各项业务在四川区域的优势地位，其中公司营业网点在 四川省覆盖率近 50%，具有明显的渠道网点优势。公司积极开展区域综合开发工作，完善中小企业融资客户开发与服务链条，推进分公司 的设立，省内重点拓展中小企业融资客户和地市州政府融资平台。公司经纪业务具有较强的市场竞争力，尤其在四川省当地市场具有明显 的竞争优势，近年来公司经纪业务收入在四川省内均排名第一。 十二、 债券偿还风险分析 公司实际控制人为泸州市国资委，且股东泸州老窖和四川剑南春（集团）有限责任公司等均为四川省内知名企业，综合实力和影响力 很强，为公司立足于四川省内的发展提供了条件。泸州老窖发展情况良好，综合竞争力很强。截至 2023年末，泸州老窖资产规模 2180.88 亿元，净资产规模 743.73亿元；2023年，泸州老窖实现营业收入 936.69亿元，实现利润总额 191.00亿元。 公司始终坚持落实“以四川为根据地”的战略，借助股东资源支持，积极打造各项业务在四川区域的优势地位，其中公司营业网点在 四川省覆盖率近 50%，具有明显的渠道网点优势。公司积极开展区域综合开发工作，完善中小企业融资客户开发与服务链条，推进分公司 的设立，省内重点拓展中小企业融资客户和地市州政府融资平台。公司经纪业务具有较强的市场竞争力，尤其在四川省当地市场具有明显 的竞争优势，近年来公司经纪业务收入在四川省内均排名第一。 十二、 债券偿还风险分析
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 十三、 评级结论 基于对公司经营风险、财务风险、外部支持及债项发行条款等方面的综合分析评估，联合资信确定公司主体长期信用等级为 AAA， 本期债项信用等级为 AAA，评级展望为稳定。 附件 1-1 公司股权结构图（截至 2024年 3月末） 资料来源：公司定期报告 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2024年 3月末） 资料来源：公司定期报告 附件 2 主要财务指标的计算公式 附件 3-1 主体长期信用等级设置及含义 联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA级、CCC级（含） 以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用 等级评级对象违约的可能。 具体等级设置和含义如下表。 联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。 附件 3-3 评级展望设置及含义 评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。 跟踪评级安排 根据相关监管法规和联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）有关业务规范，联合资信将在本期债项信用评级有效期内持续进行跟踪评级，跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。 华西证券股份有限公司（以下简称“贵公司”）应按联合资信跟踪评级资料清单的要求及时提供相关资料。联合资信将按照有关监管政策要求和委托评级合同约定在本期债项评级有效期内完成跟踪评级工作。 贵公司或本期债项如发生重大变化，或发生可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的重大事项，贵公司应及时通知联合资信并提供有关资料。 联合资信将密切关注贵公司的经营管理状况、外部经营环境及本期债项相关信息，如发现有重大变化，或出现可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的事项时，联合资信将进行必要的调查，及时进行分析，据实确认或调整信用评级结果，出具跟踪评级报告，并按监管政策要求和委托评级合同约定报送及披露跟踪评级报告和结果。 如贵公司不能及时提供跟踪评级资料，或者出现监管规定、委托评级合同约定的其他情形，联合资信可以终止或撤销评级。 中财网
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