国元证券(000728):国元证券股份有限公司2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第三期）信用评级报告
原标题:国元证券:国元证券股份有限公司2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第三期）信用评级报告 国元证券股份有限公司2024年面向专业投资者公开发行公司债券 （第三期）信用评级报告 评级结果 评级观点 ? 中证鹏元评定国元证券股份有限公司（以下简称“国元证券”或 AAA 主体信用等级 “公司”，股票代码：000728.SZ）拟面向专业投资者公开发行不超 评级展望 稳定 过 15.00亿元（含 15.00亿元）公司债券（以下简称“本期债券”） AAA 债券信用等级 的信用等级为 AAA，该级别反映了本期债券安全性极高，违约风险 评级日期 2024-08-01 极低。 ? 上述等级的评定是考虑到公司控股股东安徽国元金融控股集团有限责任公司（以下简称“国元金控”）综合实力很强，公司作为国元 金控重要的金融板块构成，得到股东在业务协同、资本补充等方面 的大力支持；公司分支机构覆盖范围较广，在安徽省内具有较强的 债券概况 竞争力；业务资质较为齐全，业务发展较为均衡，融资渠道畅通； 公司资本实力较强，现阶段资本较为充足。同时中证鹏元也关注 发行规模：不超过人民币 15.00亿元（含 15.00亿元） 到，公司经营业绩易受市场行情影响，在宏观经济增速放缓、证券市场波动加剧以及行业监管深化改革的背景下，公司证券经纪、投 发行期限：3年期 偿还方式：每年付息一次，到期一次还 资银行等传统优势业务收入规模有所下滑，整体收入规模和利润水本，最后一期利息随本金一起支付 平出现波动；内控和合规管理能力有待提升；资产管理业务竞争力 发行目的：本期债券募集资金扣除发行费 有待持续提升。 用后，拟全部用于偿还公司债务 未来展望 ? 未来公司业务有望保持稳健发展。综合考虑，中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。 公司主要财务数据及指标（单位：亿元） 项目 2024.03 2023 2022 2021 1,405.68 1,328.56 1,294.81 1,146.18 资产总额 联系方式 代理买卖证券款 270.46 256.42 273.31 239.39 352.65 345.95 329.57 323.12 所有者权益 项目负责人：张新宇 218.88 214.10 202.81 205.42 净资本 [email protected] 14.04 63.55 53.41 61.10 营业总收入 4.63 18.69 17.34 19.11 净利润 项目组成员：张寒柳 - 1.42% 1.42% 1.86% 总资产收益率 [email protected] 净资产收益率 - 5.53% 5.31% 6.05% 38.16% 38.25% 42.17% 39.51% 营业费用率 评级总监： 246.86% 250.74% 230.11% 283.76% 风险覆盖率 68.94% 67.73% 67.74% 64.37% 自有资产负债率 联系电话：0755-82872897 310.95% 389.81% 457.44% 317.31% 流动性覆盖率 净稳定资金率 162.14% 157.65% 169.27% 152.79% 注：净资本、风险覆盖率、流动性覆盖率、净稳定资金率等风险控制指标数据均为母公司口径（下同）。 资料来源：公司 2021-2023年审计报告、年度报告、未经审计的 2024年 1-3月财务报表及公司提供，中证鹏元整理 优势 ? 控股股东国元金控综合实力很强，公司作为国元金控重要的金融板块构成，得到股东在业务协同、资本补充等方面的 大力支持。公司控股股东国元金控是以金融业为主业的安徽省属国有独资大型投资控股类企业，业务板块涵盖证券、 信托、保险、期货、公募基金等金融及类金融业务，有利于与公司发挥协同效应；作为国元金控重要金融板块构成和 控股的 A股上市券商，2023年（末）公司资产规模和净利润分别占国元金控合并口径资产总额的 77.28%和净利润的 62.11%，在国元金控业务板块内具有突出的战略地位；2007年上市以来，在国元金控的大力支持下，公司先后通过公 开发行、定向增发、配股多种方式补充资本，资本实力不断增强，为各项业务的持续健康发展提供了有力的资金保障。 ? 公司分支机构覆盖范围较广，在安徽省内具有较强的竞争力。公司为安徽省国有控股证券公司，截至 2024年 3月末公 司共有 41家分公司和 106家营业部，覆盖全国 18个省、4个直辖市和 3个自治区，其中位于安徽省内的分公司和营业 部分别有 16家和 39家，在本地市场具有较强的竞争力。 ? 业务资质较为齐全，业务发展较为均衡，融资渠道畅通。公司业务涵盖经纪业务、证券信用业务、投资银行业务、自 营投资业务和资产管理业务等，2023年公司股票发行主承销总金额行业排名第 18位，融资融券利息收入行业排名第 29位，业务发展较为均衡；同时，公司作为 A股上市证券公司，融资渠道较为多元化。 ? 公司资本实力较强，现阶段资本较为充足。截至 2024年 3月末，公司（母公司口径）资本杠杆率和风险覆盖率分别为 20.52%和 246.86%，均显著高于监管标准，现阶段资本较为充足。 关注 ? 经营业绩易受市场行情影响，在宏观经济增速放缓、证券市场波动加剧以及行业监管深化改革的背景下，公司证券经 纪、投资银行等传统优势业务收入规模有所下滑，整体收入规模和利润水平出现波动。公司经营业绩与证券市场的景 气程度具有较大的相关性，近年来公司营业收入出现波动。受资本市场波动加剧以及交投活跃度下降等多重因素影响， 2023年公司本部经纪业务收入同比下降 7.10%至 10.24亿元，公司投行业务收入同比大幅下降 73.71%至 2.01亿元； 2023年，公司实现营业收入 63.55亿元，较 2021年增长 4.01%，净利润为 18.69亿元，较 2021年下降 2.22%。 ? 内控和合规管理能力有待提升。近年来公司在开展融资融券业务、投资银行业务和资产管理业务等过程中，因内控与 合规不完善，多次受到监管行政处罚或警示，公司合规管理水平仍需提升。 ? 资产管理业务竞争力有待持续提升。2024年 3月末资产管理规模为 227.88亿元，较 2021年末下降 40.69%。现阶段公 司资产管理业务规模相对较小，其收入对公司营收的贡献度较低，未来资产管理业务竞争力仍有待持续提升。 同业比较（单位：亿元） 指标 国元证券 浙商证券 华安证券 国海证券 财信证券 资产总额 1,328.56 1,455.28 795.58 697.37 546.77 345.95 282.71 211.49 227.19 155.97 所有者权益 63.55 176.38 36.52 41.88 36.46 营业总收入 净利润 18.69 18.24 12.92 4.20 8.58 5.53% 6.56% 6.20% 2.00% 5.64% 净资产收益率 营业费用率 38.25% 20.06% 43.35% 55.01% 32.57% 250.74% 240.27% 235.56% 298.61% 388.54% 风险覆盖率 67.73% 77.42% 66.97% 58.51% 62.88% 自有资产负债率 389.81% 342.81% 449.04% 166.45% 314.95% 流动性覆盖率 净稳定资金率 157.65% 165.47% 174.76% 168.80% 246.61% 注：上述数据均为 2023年（末）数据；浙商证券指浙商证券股份有限公司，华安证券指华安证券股份有限公司，国海证券指国海证券股份有限公 司，财信证券指财信证券股份有限公司。 资料来源：公开资料，中证鹏元整理 本次评级适用评级方法和模型 评级方法/模型名称 版本号 证券公司信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2022V2.0 金融企业外部特殊支持评价方法和模型 cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站 本次评级模型打分表及结果 评价要素 评分结果 评价要素 评分结果 5/7 15/17 支柱 1：经营与竞争能力 支柱 3：资本形成能力 评分指标 支柱 2：治理和管理水平 6/7 支柱 4：资本充足性及流动性 17/17 0 特殊事项调整 无 调整幅度 个体信用状况 aa+ +1 外部特殊支持 AAA 主体信用等级 一、发行主体概况 公司前身为国元证券有限责任公司，系由原安徽省国际信托投资公司和原安徽省信托投资公司作为主发起人，联合其他12家法人单位共同发起设立的综合类证券公司，于2001年10月15日登记注册，初始注册资本为20.30亿元。2007年9月，北京化二股份有限公司吸收合并国元证券有限责任公司，吸收合并后存续公司注册资本为14.64亿元，于2007年10月30日在深圳证券交易所上市。经过多次增资配股，截至2024年3月末，公司注册资本和实收资本均增加至43.64亿元，控股股东为国元金控，国元金控和安徽国元信托有限责任公司互为一致行动人，合计持股比例为35.28%。安徽省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“安徽省国资委”）直接持有国元金控全部股权，公司实际控制人为安徽省国资委。截至2024年3月末，公司前十大股东持股情况见附录一。 公司主要经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资融券；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务；代销金融产品；保险兼业代理业务；证券投资基金托管业务。截至2023年末，公司纳入合并范围的子公司共4家，见下表。 表1 截至 2023年末纳入公司合并范围的子公司情况（单位：亿元） 子公司名称 注册资本 持股比例 业务性质 国元国际控股有限公司 10.00（港币） 100.00% 证券经纪、自营业务 15.00 100.00% 国元创新投资有限公司 投资业务 私募股权基金管理、投资业 国元股权投资有限公司 10.00 100.00% 务 国元期货有限公司 8.02 98.79% 期货经纪业务 资料来源：公司 2023年年度报告，中证鹏元整理 二、本期债券概况 债券名称：国元证券股份有限公司2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第三期）； 发行规模：本期债券发行规模不超过人民币15.00亿元（含15.00亿元）； 债券期限和利率：本期债券期限为3年期；本期债券为固定利率债券，采取单利按年计息，不计复利，票面利率将由公司与主承销商根据网下利率询价结果在预设利率区间内协商确定； 还本付息方式：每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金一起支付。 三、本期债券募集资金用途 本期债券募集资金扣除发行费用后，拟全部用于偿还公司债务。 四、运营环境 宏观经济环境 2024年我国经济内生动能将不断增强，坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策 2024年以来，在宏观政策持续发力下，政策效应不断显现，一季度我国经济延续回升向好态势，为全年增长目标的实现打下良好基础。一季度实际 GDP同比增长 5.3%，增速超预期，名义 GDP同比增长4.2%，内部结构分化；城镇调查失业率同比下降，价格水平处在低位；社融和信贷合理增长，加大逆周期调节；财政收支压力仍大，发力偏慢；工业生产和服务业平稳增长，消费持续修复，出口景气度回升，制造业投资表现亮眼，基建投资保持韧性，地产投资仍处谷底。 宏观政策要强化逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。货币政策要保持流动性合理充裕，通过降息和降准等方式推动实体经济融资成本稳中有降；在结构上继续发力，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度；防止资金空转沉淀，畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率；央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。积极的财政政策要适度加力、提质增效，将增发国债早日形成实物工作量，加快发行地方政府专项债券，持续推动结构性减税降费。另外，今年开始连续几年发行超长期特别国债，今年发行 1万亿元，用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，关注后续发行方式和时间。基础设施投资类企业融资监管延续偏紧，分类推进市场化转型，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，持续落地“一揽子化债方案”。房地产领域加大因城施策力度，激发刚性和改善性住房需求；进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，一视同仁支持房地产企业合理融资需求；重点做好保障性住房、城中村改造、“平急两用”公共基础设施“三大工程”的建设，完善“市场+保障”的住房供应体系，逐步建立房地产行业新发展模式。 当前国内正处在产业转型升级的关键期，要大力发展新质生产力，牢牢把握高质量发展这个首要任务。内外部环境依然复杂严峻，欧美经济出现分化，欧洲经济和通胀放缓，美国通胀粘性依然较强，降息推迟，叠加大国博弈和地缘政治冲突等，不确定性和难预料性增加。国内房地产行业依旧处在调整中，有效需求不足和信心偏弱，要进一步激发经营主体活力，增强发展内生动力。综合来看，尽管当前面临不少困难挑战，但许多有利条件和积极因素不断累积，我国发展具有坚实基础、诸多优势和巨大潜能，长期向好的趋势不会改变，完全有条件推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 证券行业概况 在资本市场深化改革的大背景下，相关政策陆续出台，证券行业尤其是头部证券公司面临良好的发展环境和机遇；监管机构的监管力度不断加强，证券公司面临的合规经营压力较大 近年我国资本市场持续深化改革，2021年 4月 6日，深交所主板与中小板合并落地，有利于深交所形成“主板+创业板”为主体的格局，更好地为不同成长阶段的企业提供融资服务，进一步提升服务实体经济的能力。2021年 11月 15日，北京证券交易所开市，北交所与沪深交易所形成了互补之势，我国资本市场已形成由上海证券交易所“主板+科创板”、深圳证券交易所“主板+创业板”和北京“新三板+北交所”构成的多层次资本市场结构。 在资本市场深化改革的大背景下，相关政策陆续出台，2023年监管部门再次提出鼓励做强做优做大证券行业，打造航母级头部证券公司，以更好地实现资本市场服务实体经济的目标，证券行业尤其是头部证券公司面临良好的发展环境和机遇。业务方面，科创板、创业板、新三板、北交所、沪伦通、股指期货、再融资、并购重组、分拆上市、公募 REITs、公募基金投顾、个人养老金等新政策的出台，多维度拓宽证券公司业务边界，为证券公司各业务板块提供发展机遇，引导高质量发展。资本方面，鼓励引入优质股东，对资金来源核查更为严格；此外，放宽外资持股比例限制有助于券商加速资本整合，同时可通过借鉴国外券商经验提高管理水平和业务质量。管理方面，证券公司股权管理规定、白名单分类管理等均强调分类管理，证券公司风险控制指标计算对龙头券商更为宽松，有望进一步扩大其发展优势。 在防范金融风险的要求下，证券行业监管力度不断加强。根据财联社统计数据，2023年监管部门对82家券商共计下发 323张罚单，其中 134张罚单涉及经纪业务，市场处罚频次创新高，涉及业务范围较广；同时，2023年以来，证券业反腐重拳出击，多名证监系统干部或证券公司高管被调查。2023年 2月，全面注册制正式实施，我国资本市场迎来里程碑式变革，证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则同步发布实施，进一步强化了信息披露义务人的信息披露责任，完善投资者保护制度，显著提高证券违法违规成本，完善证券交易制度，压实中介机构市场“看门人”的法律职责等，证券公司合规经营压力较大。 近年我国证券行业资产总额和净资产规模持续扩大，但受宏观经济下行、资本市场波动较大等因素影响，证券公司经营业绩持续承压 我国证券公司数量有所增加，资产总额和净资产规模持续扩大。根据中国证券业协会统计数据显示，截至2023年末，我国145家证券公司资产总额合计11.83万亿元，同比增长6.96%；所有者权益合计2.95万亿元，同比增长5.73%；净资本为2.18万亿元，同比增长4.31%；2023年，我国证券行业合计实现营业收入4,059.02亿元，净利润1,378.33亿元，同比基本保持稳定。根据财联社数据显示，2023年末证券行业平均风险覆盖率为254.90%、平均资本杠杆率为18.84%、平均流动性覆盖率为231.44%、平均净稳定资金率为150.11%，全行业145家券商风控指标均优于监管标准，合规风控整体保持在健康水平。 表2 我国证券行业基本情况 项目 2023 2022 2021 2020 2019 145 140 140 138 133 家数（家） 资产总额（万亿元） 11.83 11.06 10.59 8.90 7.26 2.95 2.79 2.57 2.31 2.02 净资产（万亿元） 2.18 2.09 2.00 1.82 1.62 净资本（万亿元） 4,059.02 3,949.73 5,024.10 4,484.79 3,604.83 营业收入（亿元） 净利润（亿元） 1,378.33 1,423.01 1,911.19 1,575.34 1,230.95 资料来源：中国证券业协会，中证鹏元整理 分业务来看，受国际政治经济形势动荡等多重因素影响，2022年以来A股市场持续下跌，2022年、2023年上证指数同比分别下跌15.13%和3.70%，深证成指同比分别下跌25.85%和13.54%，创业板指同比分别下跌29.37%和19.41%；市场交易活跃度持续下降，2022年、2023年总成交额分别为224.02万亿元和1 212.29万亿元，两融日均余额同步下降。受此影响，2023年与市场活跃度关联最紧密的资本中介业务收入承压，2023年证券行业实现代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）984.37亿元，占营业收入的比例为24.25%；其中前十大券商证券经纪业务手续费及佣金净收入和两融利息净收入分别为517.19亿元和479.73亿元，同比分别下降13.65%和4.31%。 表3 我国资本市场交易及前十大券商资本中介业务净收入情况 项目 2023 2022 2021 2020 2019 成交额（万亿元） 212.29 224.02 257.28 206.10 126.95 日均成交额（万亿元） 0.88 0.93 1.06 0.85 0.52 两融日均余额（万亿元） 1.61 1.62 1.77 1.30 0.91 517.19 598.95 736.97 628.28 404.36 前十大券商证券经纪业务手续费及佣金净收入（亿元） 479.73 501.36 572.35 423.54 311.76 前十大券商两融利息净收入（亿元） 注：部分前十大券商未披露个别细分业务数据，无法获取数据，相关数据未纳入本文统计范围。 资料来源：Choice及公开信息，中证鹏元整理资料来源：中国证券业协会，中证鹏元整理 2023年国内债券市场震荡走强，叠加权益市场行情同比改善，证券行业自营业务有所回暖，成为主要业绩贡献点，2023年证券行业实现证券投资收益（含公允价值变动）1,217.13亿元。2023年前十大券商自营业务收入为874.49亿元，同比增长41.40%，是2023年唯一实现收入同比正增长的业务；占前十大券商营业收入的比为29.13%，较2022年提升9.23个百分点，对收入的贡献度显著提高。 1 本文资本中介业务收入采用证券及期货经纪业务手续费及佣金净收入、两融利息净收入测算；自营业务收入采用投资收 益-合营和联营投资收益+公允价值变动测算；投行业务收入采用证券承销、财务顾问、保荐业务手续费及佣金净收入测算。 图1 前十大券商收入结构图 图2 前十大券商自营业务收入及增速情况 资料来源：公开资料，中证鹏元整理 资料来源：公开资料，中证鹏元整理 2023年我国债券市场规模稳定增长，债券（不包括Choice债券分类的利率债、政府支持机构债、国际 机构债和境外债）发行总额合计44.61万亿元，同比增长16.34%。股权融资方面，2023年8月27日证监会宣 布根据市场情况阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡，同时还对上市公司再融资行为作出部 分条件限制，IPO及再融资收紧，2023年证券行业投行业务收入出现下降，分别实现证券承销与保荐业务 净收入480.03亿元、财务顾问业务净收入62.85亿元、投资咨询业务净收入49.90亿元。 图3 我国资本市场首发募集资金及债券发行情况 图4 我国资本市场首发发行费用和前十大券商投 行业务收入情况 注：债券发行总额不包括 Choice债券分类的利率债、政府 资料来源：Choice，中证鹏元整理 支持机构债、国际机构债和境外债。 资料来源：Choice，中证鹏元整理 自资管新规实行以来，证券行业资产管理业务规模持续收缩，主动管理产品规模占比不断提升。截至2023年末，证券公司及其子公司私募资产管理计划产品数量共2.01万只，管理规模为5.93万亿元，同比下降13.80%，以证券公司私募子公司私募基金和集合资管为代表的主动管理业务规模占比达到54.23%，2023年证券行业实现资产管理业务净收入224.79亿元。 图5 证券行业资产管理结构图 图6 证券行业资产管理规模及产品数量 资料来源：中国证券投资基金业协会，中证鹏元整理 资料来源：中国证券投资基金业协会，中证鹏元整理 五、治理和管理 公司建立了较为完善的治理结构和组织架构，高管团队素质较高，但近年来资本市场波动加剧、券商同业竞争日趋激烈，公司战略执行情况有待观察，内部管理水平有待持续提升 公司依据《公司法》、《证券法》和中国证监会的有关规定，制定了公司章程，建立了由股东大会、董事会、监事会、经理层组成的公司治理结构。股东大会是公司的权力机构，依法行使决定公司经营方针和投资计划，审议批准董事会、监事会的报告，审议批准公司的年度财务预算方案、决算方案等职权。 公司董事会对股东大会负责。截至2024年6月末，公司董事会成员14名，其中职工董事1名，独立董事5名，单独或者合并持有公司3%以上股权的股东可以向董事会提出非由职工代表担任的董事候选人，国元金控和安徽国元信托有限责任公司共提名董事4名。公司董事会下设风险管理委员会、审计委员会、战略与可持续发展委员会及薪酬与提名委员会，各专门委员会对董事会负责，依照章程和董事会授权履行职责，向董事会提交工作报告。公司监事会成员5名，其中职工监事2名，监事会主要负责检查公司财务，对董事、高管人员执行公司职务的行为进行监督等工作。 截至2024年6月末，公司高级管理人员8名，包括总裁1名（兼任公司董事）、副总裁3名（其中1名副总裁兼任董事会秘书）、总会计师1名、首席风险官兼合规总监1名、首席信息官1名。公司董事长沈和付先生曾任中国安徽国际经济技术合作公司法律部科员、总经办经理助理，安徽省信托投资公司法律顾问室副主任，国元证券有限责任公司法律事务部主任、国元证券股份有限公司合规总监、副总裁，安徽国元投资有限责任公司董事长等职务，具有较为丰富的行业从业经验。公司高级管理人员具有证券、信托、政府部门等机构的工作和管理经验，金融从业时间大多在15年以上，有利于公司长期稳定发展。 公司在运营过程中建立了与业务相匹配的公司组织架构。公司设立执行委员会作为公司最高经营管 理机构，并下设财富信用业务、投资银行业务、自营业务、机构业务、资产管理业务、国际业务六大业务委员会，以提升经营决策的专业性与决策效率，压实责任以强化管理人员对业务发展的约束机制，完善收入分配制度以优化考核激励机制，为公司长期稳定发展提供支撑。同时，经营管理层下设投资银行总部、债券业务总部、客户资产管理总部、权益投资部、固定收益部、财富业务管理总部、金融产品部、证券金融部和机构金融部等多个业务经营与综合管理部门，组织架构图见附录二。 截至2024年3月末，公司在职员工3,534人，经纪业务人员占比为64.46%；从学历分布情况来看，具有硕士及以上学历的人数为968人，占全体员工的比重为27.39%。 表4 截至 2024年 3月末公司人员结构表（单位：人） 专业结构 数量 占比 学历 数量 占比 63 1.78% 16 0.45% 研究人员 博士 投行业务人员 306 8.66% 硕士 952 26.94% 经纪业务人员 2,278 64.46% 本科 2,420 68.48% 19 0.54% 146 4.13% 投资业务人员 大专及以下 资产管理业务人员 56 1.58% - - - 其他管理人员 609 17.23% - - - 128 3.62% - - - 信息技术人员 财务人员 75 2.12% - - - 合计 3,534 100.00% 合计 3,534 100.00% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司按照现代企业管理模式建立了内部管理制度，包括重大信息内部报告制度、筹集资金管理制度、内部审计制度、内部控制制度、内部控制评价工作管理办法等。作为上市公司，公司定期在其官网及其他公开渠道披露年报、半年报、季报及其他重大事项，信息披露工作连续16年被深圳证券交易所评为A。 为保证公司与关联人所发生关联交易的合法性、公允性和合理性，保障股东特别是中小股东和公司的合法权益，公司制定了《关联交易管理办法》，明确了关联交易的决策权限：与关联自然人发生的交易金额在30万元以上的关联交易应提交董事会审议；与关联法人发生的交易金额在300万元以上，且占公司最近一期经审计净资产绝对值0.5%以上的关联交易应提交董事会审议，关联董事回避表决；与关联人发生的交易（公司获赠现金资产和提供担保除外）金额3,000万元以上，且占公司最近一期经审计净资产绝对值5%以上的关联交易应提交股东大会审议，关联股东回避表决；交易金额未达到前述标准的关联交易，由执行委员会或执行委员会主任决定。公司为关联人提供担保的，不论数额大小，均应当在董事会审议通过后提交股东大会审议。 公司制定了《“十四五”战略规划》，提出建设与客户共同成长的一流综合型现代投资银行的目标，制定了坚持客户、资本两大核心导向，实施区域聚焦、多元特色、生态合作、协同一体四大竞争策略，聚焦平台化、数字化、 专业化、市场化四大发展方向的“2-4-4”总体战略。公司新一届高级管理团队计划继续坚持以“十四五”战略规划为导向，制定了以证券经纪、证券金融等财富管理业务为基础，以投 行业务为引领，持续深耕证券经纪、信用交易和投资银行等优势业务，并带动其他业务协同发展的战略规划。近年来资本市场波动加剧，券商同业竞争日趋激烈，公司战略执行情况有待观察。 六、风险管理 公司风险管理制度和管理工具较完备，但近年来资本市场波动较大、信用风险事件频发，对公司的风险管理工作提出了一定挑战；近年来公司多次受到行政监管措施或处罚及自律措施，内控和合规管理能力有待进一步提升 公司依据《证券法》《证券公司监督管理条例》《证券公司全面风险管理规范》等法律、法规和准则，制定了全面风险管理制度。公司风险管理组织架构由四个层次构成，分别为：公司董事会及下设的风险管理委员会；经营管理层及下设的风控与合规委员会等专业委员会；包括风险监管部、合规法务部、稽核审计部、内核办公室、信息技术部、财务会计部、资金计划部、董事会办公室、运营总部、总裁办公室等在内的履行风险管理相关职能的部门；各业务部门及分支机构内设的风险管理岗位。公司董事会是风险管理的最高决策机构，承担全面风险管理的最终责任；经营管理层对全面风险管理承担主要责任，负责制定风险管理制度、建立健全公司全面风险管理的架构等；公司设立风控与合规委员会等专业委员会，根据公司授权履行在各自的业务管理、决策范围内的风险管控职责和义务；相关风险管理职能部门在首席风险官的领导下推动全面风险管理工作，监测、评估、报告公司整体风险水平；各业务部门及分支机构设立风险管理岗位，负责公司各项业务管理和风险管理制度的落实，监督执行各项业务操作流程，与风险管理职能部门建立直接、有效的沟通等。 公司面临的市场风险主要包括利率风险、证券市场风险和外汇风险。公司设定了与业务性质、规模、复杂程度和风险特征相适应的市场风险管理策略，通过建立公司层面、业务层面及业务部门定量化的市场风险限额指标来管理市场风险，包括但不限于敞口限额、集中度限额、敏感性限额、风险价值限额和止损限额等。业务部门定期和不定期向公司经营管理层及公司风险管理部门报送市场风险监测书面报告，风险管理部门在日常业务监控中发现市场风险达到预警值时，向业务部门发送书面风险提示函。近年来资本市场波动较大，加大了公司市场风险管理难度。 公司信用风险主要集中于股票质押式回购交易、融资融券等融资类业务、债券投资交易、非标准化债权资产投资等业务。公司建立了项目尽职调查机制，项目承揽部门应对交易对手或产品进行充分的尽职调查；针对股票质押回购、场外及非标等业务，公司建立了内部评审机制，设立专门的评审委员会对项目进行审核把关；公司建立履约保障机制，与交易对手签订交易、履约保障、净额交收等相关协议，明确双方的权利义务；建立担保品评估和管理制度，对可接受的担保品进行分析并设立适当的折扣比例，并定期对担保品的折扣比例进行调整。公司相关制度对债券集中度、回购入库集中度、交易对手信用资质及额度管理等都作了相应的规定，并建设了覆盖母子公司的同一客户及其关联方统一授信管理系统进 公司流动性风险管理采用相对集中的管理模式，资金计划部集中管理和控制公司整体流动性风险，各部门及子公司在其业务及管理权限内履行流动性风险管理相关职责。董事会对公司流动性风险管理承担最终责任，负责审批公司流动性风险偏好、政策、信息披露等重大事项。资金计划部是公司流动性风险管理责任部门，负责建立和完善公司流动性风险管理策略、措施和流程，统筹公司资金来源与融资。 风险监管部与资金计划部共同制定并持续完善公司流动性管理相关制度，从全面风险管理的角度指导、督促和协调流动性风险管理工作，监控流动性风险监管指标达标情况。截至2024年3月末，公司流动性覆盖率和净稳定资金率分别为310.95%和162.14%。显著优于监管预警标准。 近年来公司持续建立健全操作风险的识别、评估和控制体系，全面涵盖公司各项业务活动，公司所面临的操作风险主要来源于人员因素、内部流程、信息技术系统缺陷、外部事件以及实物资产的损坏等五大类别，操作风险管理的具体方法包括操作风险与控制自我评估、损失事件的报告和数据收集、关键风险指标的监测、检查与监督等。公司对各业务部门及分支机构的操作风险管理情况进行定期评价，评价结果纳入合规风控绩效考核体系。 为加强公司内部合规管理，公司制定了《合规管理制度》。建立了与自身经营范围、组织结构和业务规模相适应的合规管理组织体系。董事会是公司合规管理的最高决策机构，负责公司合规管理基本政策的审批、评估和监督实施。经理层负责遵照本制度，在合规总监和合规部门的督导下，制定和传达具体的合规政策并监督执行，确保合规政策和程序得以遵守。合规总监和合规部门负责督导和协助经理层有效管理合规风险，对公司及其工作人员的经营管理和执业行为的合规性进行审查、监督和检查，履行合规政策开发、审查、咨询、监督检查、培训教育等合规支持和合规控制职责。 近年来公司多次受到行政监管措施或处罚及自律措施，合规管理能力有待持续提升。2021年，淄博人民西路营业部因柜台经办人员兼任信息技术岗、未对客户交易区进行监控录像、向山东证监局提供的材料中存在内容不真实情形等被采取责令整改措施；因投资银行业务的发行上市申请文件披露不规范，公司收到上海证券交易所出具的监管工作函；因发布的相关行业研究报告存在资料来源标注不明确、数据选取不够审慎等问题，以及资产管理产品运作不规范、投资决策不审慎、投资对象尽职调查和风险评估不到位等问题，公司收到警示函。2022年，因手机客户端交易软件在系统升级、变更上线前未进行充分测试，手机客户交易软件发生故障未及时向安徽证监局报告，信息安全应急预案不完备的问题，公司收到安徽证监局出具的警示函。2023年，重庆分公司因员工存在违规向客户宣传开户活动等行为收到重庆证监局出具的警示函；郑州棉纺东路证券营业部因通过微信开展投资咨询业务，合规管理不足，留痕管理不完善，向客户提供投资建议时未说明合理的依据等情形，收到河南证监局出具的警示函。2024年3月，公司因廉洁从业管理存在不足、未在承诺期限内完成个别直投项目股权清理工作等情形收到安徽证监局出具的警示函。在行业持续严监管态势下，公司合规管理能力有待进一步提升。 七、业务经营 受资本市场波动以及A股市场交易活跃度下降等因素影响，2022年公司实现营业总收入53.41亿元，较2021年下降12.58%；得益于自营投资业务收益增加以及现货基差贸易收入增长，2023年公司实现营业收入63.75亿元，较2022年增长19.36%。证券经纪、证券信用和投资银行业务作为公司的传统优势业务一直是公司的主要收入来源，2023年三项收入合计22.53亿元，在营业收入中占比35.34%，其中投资银行业务收入较2022年大幅下降73.71%至2.01亿元，主要为证券承销业务净收入减少所致；自营投资业务因近年资本市场波动加剧，收入波动较大，2023年公司自营投资业务收入为17.04亿元，较2022年增长274.45%，主要为固定收益业务继续实现较好投资收益、权益类业务较上年亏损减少所致；公司其他业务收入包括期货基差贸易收入、权益法核算的长期股权投资收益等，受期货子公司基差贸易收入快速增长影响，近年来公司其他业务收入及占比均快速提升，分别由2021年的10.31亿元和16.88%提升至2023年的21.42亿元和33.60%。2024年1-3月，公司实现营业收入14.05亿元，同比下降9.37%，营业收入中自营投资业务收入和其他收入的贡献度保持较高水平。 表5 公司营业收入构成情况（单位：亿元） 2024年 1-3月 2023年 2022年 2021年 项目 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 2.92 20.79% 12.55 19.68% 13.76 25.77% 15.08 24.68% 经纪业务 证券信用业务 1.64 11.71% 7.97 12.50% 8.26 15.46% 8.83 14.45% 0.28 1.97% 2.01 3.16% 7.66 14.34% 9.45 15.46% 投资银行业务 4.63 32.93% 17.04 26.73% 4.55 8.52% 15.08 24.69% 自营投资业务 资产管理业务 0.27 1.92% 1.02 1.61% 0.76 1.43% 0.66 1.08% 0.46 3.26% 1.73 2.72% 1.47 2.74% 2.20 3.61% 境外业务 3.85 27.41% 21.42 33.60% 16.95 31.73% 10.31 16.88% 其他收入 合计 14.05 100.00% 63.75 100.00% 53.41 100.00% 61.10 100.00% 注：其他收入包括期货基差贸易收入、权益法核算的长期股权投资收益等。 资料来源：公司提供，中证鹏元整理。 公司证券经纪业务在安徽省内竞争优势突出，经纪业务客户数量、代理买卖证券交易总额总体有所增长，但随着佣金率逐年下降，经纪业务收入增长承压 公司经纪业务包括代理买卖证券业务、交易单元席位租赁、代销金融产品业务等，经纪业务收入为公司占比最大的收入来源。公司证券经纪业务与资本市场景气度密切相关，2022年以来，受国际政治经济形势动荡等多重因素影响，A股市场持续下跌，市场交易活跃度持续下降，且行业竞争加剧导致佣金率水平呈下降态势，在上述因素的综合影响下，近年来公司经纪业务收入持续下降，2023年实现经纪业务收入12.55亿元，较2021年下降16.78%。整体来看，现阶段证券市场波动较大，未来公司经纪业务营收贡献有待观察。 受证券公司网上开户政策的实施、同一投资者申请开立多个证券账户的政策放开以及互联网金融迅速发展等因素的影响，近年来公司经纪业务佣金率呈下降趋势，2021-2023年公司平均综合佣金率（仅统 计代理买卖股票和基金）分别为0.25‰、0.26‰和0.22‰。为应对佣金率的持续下行，公司加快建设财富管理服务数字平台，积极构建线上、线下协同联动的客户服务体系，围绕客户全生命周期，着力提升资产配置与产品研究能力，同时协同区域及股东优势，大力拓展机构客户，加快向财富管理转型。截至2023年末，公司代理买卖证券款（不含信用交易业务）中机构客户占比较2021年末提升12.79个百分点至35.77%，业务转型取得一定成效。 公司证券经纪业务主要依托下设分支机构开展，近年来公司分支机构以安徽省为基础，并逐步向省外拓展。截至2024年3月末，公司共有41家区域分公司和106家营业部，已覆盖全国18个省、4个直辖市和3个自治区，其中安徽省内有16家分公司和39家营业部。作为本土券商，公司持续深耕省内客户，在安徽省区域内具有突出的竞争优势，2023年公司来源于安徽省地区的手续费净收入占比为47.63%。2023年公司代理销售金融产品净收入行业排名第29位，在行业中处于中上游，经纪业务竞争力较强。 表6 公司代理买卖证券情况（单位：亿元） 指标 2024年 1-3月 2023年 2022年 2021年 7,043.81 27,348.78 27,048.00 32,555.72 股票 基金 398.95 1,042.52 523.00 713.06 债券 214.28 1,134.39 1,063.00 575.98 5,182.37 20,040.70 16,259.00 13,442.38 回购 其他金融产品 0.00 0.20 0.01 0.62 12,839.41 49,566.59 44,893.01 47,287.76 合计 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司期货经纪业务主要由子公司国元期货开展，截至2024年3月末，国元期货拥有7家营业部和7家分公司。随着客户数量的不断增长，近年来国元期货代理交易额（双边）持续增加，2021-2023年国元期货分别实现经纪业务收入2.42亿元、2.74亿元和2.40亿元。 近年来公司融资融券余额有所波动，股票质押式回购业务规模逐步收缩；部分信用业务项目发生违约，在股票市场行情波动较大的背景下，面临一定信用风险 公司境内信用业务主要为母公司开展的融资融券、约定购回、股票质押回购业务。近年来公司融资融券业务利息收入有所下降，2023年融资融券业务利息收入为9.54亿元，较2021年下降16.97%。 受证券市场波动影响，公司融资融券业务规模有所波动，截至2023年末，公司融资融券余额为167.42亿元，较2021年末下降6.00%，但市场占有率持续提升，2023年末公司融资融券市场份额达到1.01%，较2021年末提升0.04个百分点。2023年公司融资融券利息收入行业排名第29位，近年来一直保持较稳定的市场份额及较强的行业竞争力。公司融资融券业务维持担保比例持续下降，但仍处于较高水平，截至2023年末公司融资融券业务维持担保比例为235.80%，风险相对可控。截至2024年3月末，公司融资融券余额较上年末下降3.58%至161.43亿元，但市场份额较上年末上升0.04个百分点至1.05%。 表7 公司信用交易业务情况（单位：亿元） 项目 2024年 1-3月 2023年 2022年 2021年 60,995 60,569 56,886 53,577 期末融资融券账户数（个） 161.43 167.42 153.10 178.10 期末融资融券余额 0.02 0.09 1.21 0.31 融券余额 161.41 167.33 151.89 177.79 融资余额 1.05% 1.01% 0.99% 0.97% 市场份额 239.00% 235.80% 245.60% 264.60% 维持担保比例 158.35 166.06 163.19 168.19 日均融资融券规模 0.42 0.42 0.42 0.42 期末融资融券违约本金余额 2.70 9.54 10.44 11.49 融资融券利息收入 0.39 1.64 1.84 2.65 融资融券佣金收入 注：表中利息收入和佣金收入为业务口径数据。 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 股票质押业务方面，为控制风险，近年来公司主动收缩股票质押式回购业务规模，待回购余额整体呈下降态势。截至2024年3月末，股票质押式回购业务余额为36.05亿元，较2021年末下降14.06%，其中前五大客户待回购余额为12.55亿元，合计占比为34.81%。除融资融券业务和股票质押式回购业务外，公司仍有较小规模的约定购回业务，截至2024年3月末，约定购回余额为1.38亿元，较2021年末下降53.85%。 表8 公司股票质押式回购业务情况（单位：亿元） 项目 2024年 1-3月 2023年 2022年 2021年 融入资金户数（个） 29 27 29 34 36.05 35.64 35.04 41.95 期末待回购余额 200.06% 250.00% 272.39% 269.02% 平均履约保障比例 0.39 2.72 1.57 1.91 股票质押式回购业务利息收入 1 1 5 5 违约客户数量（个） 0.00 0.00 3.14 5.45 违约余额 注：违约余额为计提减值准备后的回购本金余额。 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 受二级市场震荡影响，公司部分股票质押式回购项目出现违约，公司通过与融资人协商还款、司法诉讼等方式处置违约项目，并按照预期回收情况计提减值准备，近年来违约客户数量和违约余额持续下降。截至2024年3月末，公司股票质押式回购业务违约客户数量为1个，本金余额合计2.50亿元，已计提减值准备2.56亿元（包含利息）。考虑到股市行情波动较大，部分质押股票的最新市值远低于质押日市值，需关注股票质押业务未来资金回收情况及减值的计提对盈利的负面影响。 表9 截至 2024年 3月末公司股票质押式回购业务违约项目情况（单位：亿元） 客户名称 发生风险年份 本金余额 已计提减值准备 质押股票简称 处置进展 2023年 11月 13日，青岛 中院出具裁定书，因质押 股票退市未转板无法处 置，查封的股权有抵押权 2021 2.50 2.56 姜剑 深大通 无处置价值，青岛中院裁 定终结本次执行，待发现 融资人有可供执行财产时 再重新执行。 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 整体来看，公司融资融券业务的维持担保比例及股票质押式回购业务的平均履约保障比例近年来均有所下降，但维持在较高比例，截至2024年3月末分别为239.00%和200.06%；目前证券信用业务的担保品价值相对较高，但因股票行情波动较大，需持续关注证券信用业务的风险状况。 公司投资银行业务竞争力强，但受IPO、再融资进度放缓等因素影响，近年来公司投资银行业务收入规模显著下降，需关注宏观经济形势、证券市场环境和监管政策对公司未来投资银行业务发展的影响 公司投资银行业务包括股权项目和债券类项目，其中股权项目包括IPO、再融资和并购重组等，主要由投资银行总部负责；债券类项目包括公司债、企业债和ABS等，主要由债券业务总部负责。截至2023年末，公司投资银行业务团队共有377人，其中保荐代表人150人，准保荐代表人21人。近年来公司紧抓科创板试点等机遇，债券承销规模有所增长，但受到IPO、再融资进度放缓等因素影响，公司投资银行业务收入显著下降。2023年公司投资银行业务收入为2.01亿元，较2021年大幅下降78.73%。2023年公司投行主承销家数全国排名第22位、在会在审IPO项目全国排名第21位、再融资家数全国排名第17位、辅导备案IPO项目全国排名第16位、企业债承销总额全国排名第7位，整体仍处于行业上游水平，投资银行业务仍具有较强的竞争力。 受宏观经济形势、证券市场环境和监管政策等因素影响，2021-2023年公司股权融资项目及承销金额持续下降。2022年公司作为保荐代表机构完成IPO项目8个，承销金额较2021年下降43.21%；完成再融资项目6个，承销金额较2021年下降32.38%。2023年以来公司股权融资业务进一步下滑，当年完成IPO项目1个，承销金额为1.28亿元；完成再融资项目6个，承销金额较2022年进一步下降48.61%；另完成1个并购重组项目，承销金额为47.00亿元。截至2024年3月末，公司已过会待发行的IPO项目和再融资项目分别为3个和1个，已受理的IPO项目6个，具有一定的项目储备，但需关注目前资本市场景气度和相关监管政策对公司股权类投行业务的影响。 近年来公司持续深耕安徽省内客户，债券承销规模及数量在省内市场连续保持第一，并积极拓展省外市场，项目区域扩大到福建、四川、江西、湖南、湖北等省份，同时不断丰富业务品种，近年来公司债券承销业务保持增长态势，2023年公司合计完成47个债券主承销项目，合计主承销规模243.17亿元，分别较2021年增长80.77%和108.82%。截至2024年3月末，公司已取得批文或无异议函的债券项目14个，已上报国家发改委或交易所的项目16个，公司内部已立项在做项目39个，项目储备较为充足。 表10 公司投行业务开展情况（单位：亿元、个） 2024年 1-3月 2023年 2022年 2021年 项目 金额 数量 金额 数量 金额 数量 金额 数量 股权融资 11.82 3 84.81 8 129.55 16 206.31 26 IPO 0.00 0 1.28 1 57.48 8 101.21 14 11.82 3 36.53 6 71.08 6 105.11 12 再融资 并购重组 0.00 0 47.00 1 0.99 2 - - 26.76 11 243.17 47 224.37 41 116.45 26 债券主承销 新三板挂牌 1.67 3 5.88 25 0.32 25 0.18 8 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司自营投资规模持续增长，为公司贡献了较大规模的收入及利润；但近年宏观经济增长承压且信用风险事件频发，对公司的自营投资业务提出更大挑战 公司自营投资业务主要投资于债券、股票和基金等，近年来公司持续调整大类资产配置结构，目前自营投资标的以固定收益类投资为主。公司设有权益投资部、固定收益部，分别负责权益类投资和固定收益类投资。近年来公司强化价值投资理念，加大对行业和板块轮动的研究和分析，加强对市场利率走势的研判，提升配置和交易能力，结合市场环境及时调整杠杆水平，强化自营业务风险把控和管理，但近年来俄乌冲突、中美贸易战等外部事件多发，证券市场波动加剧，均对公司的自营投资能力提出更多挑战，自营业务风险管理压力进一步加大。公司持续加大债券等资产投资力度，近年来自营投资业务规模大幅增长。截至2024年3月末，公司自营投资余额为534.64亿元，较2021年末增长23.68%，其中债券持仓占比为96.36%，较2021年末上升6.64个百分点。但由于自营投资业务表现与证券市场景气度的高度相关性，公司证券自营投资业务收入呈较大波动，得益于股票市场回暖以及投资规模的扩大，2021年公司实现自营投资业务收入15.08亿元；但受全球宏观经济等多种因素叠加冲击，2022年股票市场显著下跌，公司权益投资出现较大规模亏损，导致2022年证券自营业务收入同比下滑69.83%至4.55亿元；2023年以来，得益于资本市场回暖以及固定收益投资规模的增长，公司实现自营投资业务收入17.04亿元，同比增长274.45%。 公司自营投资资产以固定收益类产品为主，2021年以来公司稳步提高杠杆水平，提升投资规模，积极配置高评级信用债与利率债，截至2024年3月末，公司的债券（不含可转债）投资余额合计515.19亿元，其中利率债及政策性金融债投资余额合计175.66亿元，占比为34.10%，信用债投资余额为339.53亿元，占比为65.90%。截至2024年3月末，公司持仓信用债的债项评级以AA+级及以上债券为主，合计占公司持仓信用债余额的86.84%。公司信用债投资以地方城投平台及金融机构为主，风险相对可控。截至2024年3月末，公司自营投资业务中有4只债券发生违约，涉及金额1.86亿元，均已全额计提减值准备。近年来在信用风险事件高发的背景下，未来仍需持续关注公司自营信用类投资资产风险管理情况。 受近年来证券市场波动加剧等因素影响，公司加强对自营权益类资产配置比例的控制力度，同时加大研究基础体系的建设，坚持价值投资为导向，不断完善投资决策和风险控制体系，合理利用多种对冲工具，控制回撤风险。截至2024年3月末，公司自营投资中股票、基金和信托及集合理财投资占比分别为2.59%、0.47%和0.01%。公司其他类投资包括可转债、金融衍生品、资产管理计划等，2024年3月末其他类投资余额为3.06亿元。 表11 公司自营投资业务情况（单位：亿元） 2024年 3月 2023年 2022年 2021年 项目 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 515.19 96.36% 488.84 97.95% 473.61 94.76% 387.86 89.72% 债券（不含可转债） 2.50 0.47% 0.61 0.12% 2.52 0.50% 3.56 0.82% 基金 0.07 0.01% 2.29 0.46% 9.68 1.94% 12.47 2.88% 信托及集合理财 3.06 0.57% 6.02 1.21% 8.72 1.74% 8.98 2.08% 其他（含可转债） 534.64 100.00% 499.05 100.00% 499.81 100.00% 432.28 100.00% 合计 注：数据均采用母公司口径；2024年 3月末股票投资中包含因做市业务持有的新三板、北交所股票等，持仓规模合计 1.19 亿元。 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 受益于产品结构调整，资产管理业务收入持续上升；但受资管新规等监管政策影响，管理规模持续下降，目前公司资产管理业务管理规模相对较小，对整体收入贡献度较低，资产管理业务竞争力仍有待提升 公司资产管理业务主要包括集合资产管理、单一资产管理和专项资产管理业务，2023年公司资产管理业务收入为1.02亿元，较2021年增长55.21%，保持持续上升态势，但对公司营业收入的贡献度仅为1.61%，贡献度有待持续提升。 公司资产管理业务以“向净值化转型、向主动管理转型”为发展思路，努力提高主动管理能力，优化产品结构。但受资管新规影响，公司资产管理业务规模整体呈下降态势，2024年3月末资产管理规模为227.88亿元，较2021年末下降40.69%。随着公司资管新规整改过渡期结束，公司持续提升主动管理能力，依托公司综合金融优势，协同资金、投行、投资、财富管理等业务线，为客户提供全业务链的服务方案，不断提升资管规模和质量，打造资产管理业务与公司其他业务协同发展的资产管理生态圈，截至2024年3月末公司集合资产管理业务占比较2021年末提升44.50个百分点至63.19%，但现阶段公司资产管理规模仍相对较小，业务收入对公司营收的贡献度较低，在行业竞争加剧、证券行业面临转型压力的背景下，公司资产管理业务竞争力仍有待持续提升。 表12 公司资产管理业务情况（单位：亿元） 2024年 3月 2023年 2022年 2021年 项目 规模 占比 规模 占比 规模 占比 规模 占比 143.99 63.19% 116.91 51.33% 94.98 41.06% 71.79 18.69% 集合资产管理业务 74.50 32.69% 79.16 34.75% 123.34 53.32% 226.14 58.86% 单一资产管理业务 专项资产管理业务 9.39 4.12% 31.70 13.92% 12.98 5.61% 86.26 22.45% 227.88 100.00% 227.77 100.00% 231.30 100.00% 384.19 100.00% 合计 注：数据均采用母公司口径。 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 八、财务分析 财务分析基础说明 以下分析基于经容诚会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2021-2023年审计报告及未经审计的2024年1-3月财务报表。2021年9月，公司将持有的子公司安徽国元物业管理有限公司 的子公司较2021年末无变化。 近年公司资产规模保持增长，但受资本市场行情变化等因素影响，营业收入和利润规模均有所波动，需关注公司未来经营业绩的稳定性 近年来公司资产规模持续增长，截至2023年末资产总额为1,328.56亿元，较2021年末增长15.91%。公司资产主要由货币资金、融出资金及金融投资资产构成，截至2023年末公司货币资金为255.74亿元，剔除客户资金存款后的余额为40.00亿元。公司融出资金主要由融资融券业务融出资金构成，近年来规模有所下降，截至2023年末融出资金为178.79亿元，较2021年末下降4.65%。近年来公司金融投资资产规模持续增长，2023年末公司金融投资资产较2021年末增长37.39%至720.82亿元，占资产总额的比例由2021年末的45.78%提升至54.26%。2024年以来公司继续加大对外融资以及自营投资业务开展力度，带动2024年3月末资产总额较上年末进一步增长5.80%至1,405.68亿元。公司资产的回报主要体现在利息收入、投资收益以及公允价值变动收益，受近年来资本市场波动影响，公司整体资产收益水平有所波动。 表13 公司主要资产情况（单位：亿元） 2024年 3月 2023年 2022年 2021年 项目 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 260.54 18.53% 255.74 19.25% 281.70 21.76% 243.37 21.23% 货币资金 客户资金存款 225.36 16.03% 215.74 16.24% 230.06 17.77% 199.96 17.45% 64.38 4.58% 60.88 4.58% 71.21 5.50% 56.99 4.97% 结算备付金 52.14 3.71% 45.04 3.39% 50.15 3.87% 44.46 3.88% 客户备付金 174.57 12.42% 178.79 13.46% 160.49 12.39% 187.51 16.36% 融出资金 31.56 2.25% 31.27 2.35% 39.76 3.07% 48.80 4.26% 买入返售金融资产 交易性金融资产 289.62 20.60% 225.82 17.00% 148.88 11.50% 168.29 14.68% 31.73 2.26% 31.42 2.37% 32.19 2.49% 14.04 1.23% 债权投资 459.92 32.72% 463.57 34.89% 465.09 35.92% 342.34 29.87% 其他债权投资 长期股权投资 42.74 3.04% 42.66 3.21% 38.75 2.99% 35.06 3.06% 1,405.68 100.00% 1,328.56 100.00% 1,294.81 100.00% 1,146.18 100.00% 资产总额 资料来源：公司 2021-2023年审计报告及未经审计的 2024年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 现阶段公司主要通过发行短期融资券、公司债券、同业拆借、债券正回购等渠道筹集资金，融资渠道多元。为支持业务发展，近年来公司融资规模持续增长，截至2023年末公司负债总额为982.61亿元，较2021年末增长19.38%，其中对外融资规模合计645.69亿元，较2021年末增长19.42%。截至2024年3月末，公司负债总额较上年末进一步增长7.17%至1,053.02亿元，主要为债券正回购规模增长所致。随着融资规模扩大，近年来公司利息支出持续上升，2023年利息支出为21.01亿元，较2021年增长55.39%。 表14 公司主要负债情况（单位：亿元） 2024年 3月 2023年 2022年 2021年 项目 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 22.39 2.13% 19.73 2.01% 17.06 1.77% 13.52 1.64% 短期借款 115.60 10.98% 116.35 11.84% 115.10 11.92% 107.68 13.08% 应付短期融资款 51.13 4.86% 43.48 4.43% 16.72 1.73% 5.22 0.63% 交易性金融负债 卖出回购金融资产款 372.18 35.34% 312.28 31.78% 319.79 33.13% 267.01 32.44% 270.46 25.68% 256.42 26.10% 273.31 28.32% 239.39 29.08% 代理买卖证券款 174.17 16.54% 197.32 20.08% 177.54 18.39% 152.49 18.53% 应付债券 负债总额 1,053.02 100.00% 982.61 100.00% 965.23 100.00% 823.06 100.00% 资料来源：公司 2021-2023年审计报告及未经审计的 2024年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 公司经营业绩与证券市场的景气程度具有较大的相关性，受证券市场波动影响，近年来公司营业收入及利润均出现不同程度的波动，但整体仍保持稳定，2023年公司营业总收入为63.55亿元，较2021年增长4.01%，净利润为18.69亿元，较2021年下降2.22%。公司营业总收入主要由手续费及佣金收入、基差贸易收入、利息收入和投资收益构成。受证券市场波动以及市场活跃度下降等因素综合影响，2023年公司手续费及佣金净收入为12.54亿元，较2021年下降44.28%，其中经纪业务、投资银行业务和资产管理业务手续费净收入分别为9.03亿元、2.06亿元和1.05亿元，较2021年分别下降23.30%、78.36%和0.93%。公司利息收入主要来自自营债券投资以及融资融券业务，得益于公司加大债券投资配置力度等因素，2021-2023年公司利息收入年复合增长率为11.29%；但近年来随着公司融资规模扩大，利息支出增速较快，在上述因素的综合影响下，2023年公司实现利息净收入18.62亿元，与2021年基本持平。受2022年资本市场主要指数均出现不同程度下跌等因素影响，公司证券自营业务承压，当期实现投资收益5.61亿元，较2021年下降46.27%；2023年以来债券市场整体表现较好，公司固定收益投资业务利用波段机会实现较好收益，同时控制权益投资规模、缩小风险敞口，2023年公司投资收益较2022年大幅增长210.02%至17.39亿元。 公司支出主要为利息支出和业务及管理费支出。为支持业务发展，公司融资规模大幅增长，导致公司利息支出持续增长，2021-2023年年复合增长率为24.66%。公司业务及管理费主要为工资、奖金、折旧费与摊销、社会保险费、邮电通讯费等，近年来公司费用控制水平较好，2023年营业费用率为38.25%，近年来整体有所下降。公司经营易受市场行情影响，在宏观经济增速放缓、证券市场波动加剧的背景下，公司盈利水平出现波动，2022年公司净资产收益率较2021年下降0.74个百分点至5.31%；2023年以来，得益于自营投资业务以及现货基差贸易收入增长等因素，当年公司营业总收入同比增长18.99%至63.55亿元，净利润同比增长7.76%至18.69亿元，净资产收益率较2022年上升0.22个百分点至5.53%。在证券市场波动加剧的背景下，公司仍需持续推动业务均衡发展，拓展更加多元和稳定的利润来源。受证券市场景气度变化影响，2024年1-3月公司实现营业总收入14.04亿元，较上年同期下降9.41%。 表15 公司主要盈利指标（单位：亿元） 指标 2024年 1-3月 2023年 2022年 2021年 14.04 63.55 53.41 61.10 营业总收入 (5.36) (24.31) (22.52) (24.14) 业务及管理费 5.27 22.00 20.50 24.41 营业利润 净利润 4.63 18.69 17.34 19.11 38.16% 38.25% 42.17% 39.51% 营业费用率 总资产收益率 - 1.42% 1.42% 1.86% - 5.53% 5.31% 6.05% 净资产收益率 资料来源：公司 2021-2023年审计报告及未经审计的 2024年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 受益于持续的利润积累，公司所有者权益稳定增长，公司各项风控指标均高于监管标准，现阶段资本较为充足 得益于持续的利润累积，公司所有者权益保持稳定增长，截至2024年3月末为352.65亿元，较2021年末增长9.14%。公司净资本整体保持稳定，截至2024年3月末为218.88亿元，较2021年末增长6.55%。截至2024年3月末，公司风险覆盖率、净资本/负债、净资本/净资产均较大程度优于监管预警指标，资本较为充足。 表16 公司资本结构指标（单位：亿元） 指标 监管标准 2024年 3月 2023年 2022年 2021年 - 1,053.02 982.61 965.23 823.06 负债总额 - 352.65 345.95 329.57 323.12 所有者权益 - 1,405.68 1,328.56 1,294.81 1,146.18 资产总额 - 218.88 214.10 202.81 205.42 净资本 - 68.94% 67.73% 67.74% 64.37% 自有资产负债率 246.86% 250.74% 230.11% 283.76% 风险覆盖率 ≥100% 20.52% 21.51% 21.61% 23.91% 资本杠杆率 ≥8% 66.89% 66.84% 66.67% 67.62% 净资本/净资产 ≥20% 30.49% 32.50% 31.94% 37.21% 净资本/负债 ≥8% 注：净资本、风险覆盖率、资本杠杆率等风险控制指标数据为母公司口径。 资料来源：公司 2021-2023年审计报告、年度报告、未经审计的 2024年 1-3月财务报表以及公司提供，中证鹏元整理 公司受限资产规模较大，但流动性覆盖率和净稳定资金率均大幅高于监管标准，流动性管理压力可控 截至2024年3月末，公司受限资产合计374.92亿元，占资产总额的比例为26.67%，主要为因卖出回购交易、债券借贷、转融通保证金等受限的证券资产，受限资产规模较大，需关注相关资产流动性状况。 公司流动性覆盖率和净稳定资金率均较大程度高于监管标准，现阶段流动性管理压力可控。截至2024年3月末，公司流动性覆盖率和净稳定资金率分别为310.95%和162.14%。 表17 公司流动性指标 指标 监管标准 2024年 3月 2023年 2022年 2021年 310.95% 389.81% 457.44% 317.31% 流动性覆盖率 ≥100% 净稳定资金率 ≥100% 162.14% 157.65% 169.27% 152.79% 注：流动性覆盖率和净稳定资金率为母公司口径。 资料来源：公司 2021-2023年年度报告以及公司提供，中证鹏元整理 九、其他事项分析 过往债务履约情况 根据公司提供的企业信用报告，从2021年1月1日至报告查询日（2024年7月9日），公司本部不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户；公司本部各项债务融资工具均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。 十、外部支持分析 控股股东国元金控综合实力很强，公司作为国元金控重要金融板块和控股的A股上市券商，得到股东在业务协同、资本补充等方面的大力支持 公司控股股东为国元金控，截至2023年末，国元金控及其一致行动人合计持有公司35.28%股权。中证鹏元认为在公司面临债务困难时，国元金控提供支持的意愿非常强，主要体现为：公司作为国元金控重要金融板块和控股的A股上市券商，2023年（末）资产规模和净利润分别占国元金控合并口径资产总额的77.28%和净利润的62.11%，在国元金控业务板块内具有突出的战略地位；上市以来，公司在国元金控的大力支持下，先后通过公开发行、定向增发、配股多种方式补充资本，资本实力不断增强，为各项业务的持续健康发展提供了有力的资金保障。 同时，中证鹏元认为国元金控提供支持的能力很强，主要体现为：国元金控是以金融业为主业的安徽省属国有独资大型投资控股类企业，也是牌照较为齐全的安徽省省属金控平台，业务涵盖证券、信托、保险、期货、公募基金、私募股权投资基金、保险经纪、保理、小额贷款、融资租赁等金融及类金融业务。国元金控具有多牌照多法人的优势，有利于与公司发挥协同效应，实现资源共享、优势互补，为公司发展提供有力支撑。截至2023年末，国元金控资产总额1,719.21亿元，所有者权益合计546.59亿元，2023年实现营业收入174.52亿元，净利润30.08亿元。总体来看，国元金控综合实力很强。 十一、本期债券偿还保障分析 本期债券偿债资金来源及其风险分析 公司经营活动盈利积累及所产生的现金流是本期债券按时还本付息资金的主要来源之一。公司业务资质较为齐全，具有较好的业务发展基础。随着资本实力的提升以及公司营业总收入和净利润的增长，2021-2023年分别实现营业总收入61.10亿元、53.41亿元和63.55亿元，实现净利润19.11亿元、17.34亿元和18.69亿元，能为本期债券的偿还提供帮助。但同时中证鹏元也关注到，公司经营易受证券市场波动、监管政策等因素影响，需持续关注未来业务发展情况及盈利稳定性。公司还可以通过外部融资方式补充公 司资金，为本期债券的本息偿付提供进一步保障，截至2024年3月末，公司共获得31家银行类金融机构合计1,101.10亿元的授信额度，已使用140.65亿元，剩余可用额度为960.45亿元。 此外，公司也可以通过资产的回收或变现来补充偿债资金。本期债券拟发行总额不超过人民币15.00亿元（含15.00亿元），截至2024年3月末公司扣除客户资金存款后的自有货币资金为35.18亿元，交易性金融资产账面价值合计289.62亿元，流动性较好的资产规模较大，可为本期债券的偿还提供保障。 十二、结论 综上，中证鹏元评定国元证券的主体信用等级为AAA，评级展望为稳定，本期债券的信用等级为AAA。 跟踪评级安排 根据监管部门规定及本评级机构跟踪评级制度，本评级机构在初次评级结束后，将在受评债券存续期间对受评对象开展定期以及不定期跟踪评级，本评级机构将持续关注受评对象外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及偿债保障情况等因素，以对受评对象的信用风险进行持续跟踪。在跟踪评级过程中，本评级机构将维持评级标准的一致性。 在本期债券存续期内，中证鹏元将根据监管部门规定出具定期跟踪评级报告。届时，发行主体须向本评级机构提供最新的财务报告及相关资料，本评级机构将依据受评对象信用状况的变化决定是否调整信用评级。如果未能及时公布定期跟踪评级结果，本评级机构将披露其原因，并说明跟踪评级结果的计划公布时间。 自本次评级报告出具之日起，当发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时，发行主体应及时告知本评级机构并提供评级所需相关资料。本评级机构亦将持续关注与受评对象有关的信息，在认为必要时及时启动不定期跟踪评级。本评级机构将对相关事项进行分析，并决定是否调整受评对象信用评级。 如发行主体不配合完成跟踪评级尽职调查工作或不提供跟踪评级资料，本评级机构有权根据受评对象公开信息进行分析并调整信用评级，必要时，可公布信用评级暂时失效或终止评级。 本评级机构将及时在本评级机构网站（www.cspengyuan.com）、证券交易场所、中国证券业协会网站和中国证监会指定的其他网站公布跟踪评级报告，本评级机构通过其它渠道发布跟踪信用评级信息的时间不先于上述指定渠道。 附录一截至2024年3月末公司前十大股东持股情况（单位：万股） 股东名称 股东性质 持股数量 持股比例 94,697.10 21.70% 安徽国元金融控股集团有限责任公司 国有法人 59,238.37 13.58% 安徽国元信托有限责任公司 国有法人 建安投资控股集团有限公司 国有法人 26,375.47 6.04% 安徽省皖能股份有限公司 国有法人 16,122.35 3.69% 安徽皖维高新材料股份有限公司 国有法人 11,857.70 2.72% 广东省高速公路发展股份有限公司 国有法人 10,348.26 2.37% 中央汇金资产管理有限责任公司 国有法人 6,798.42 1.56% 香港中央结算有限公司 境外法人 6,196.41 1.42% 6,029.00 1.38% 安徽全柴集团有限公司 国有法人 中国建设银行股份有限公司—国泰中证全指证 5,538.58 1.27% 其他 券公司交易型开放式指数证券投资基金 - 243,201.66 55.73% 合计 资料来源：公司 2024年第一季度报告，中证鹏元整理 附录二公司组织结构图（截至 2024年 3月末） 资料来源：公司提供 附录三公司主要财务数据和财务指标（合并口径） 财务数据（单位：亿元） 2024年 3月 2023年 2022年 2021年 260.54 255.74 281.7 243.37 货币资金 225.36 215.74 230.06 199.96 客户资金存款 结算备付金 64.38 60.88 71.21 56.99 52.14 45.04 50.15 44.46 客户备付金 174.57 178.79 160.49 187.51 融出资金 31.56 31.27 39.76 48.80 买入返售金融资产 289.62 225.82 148.88 168.29 交易性金融资产 债权投资 31.73 31.42 32.19 14.04 459.92 463.57 465.09 342.34 其他债权投资 资产总额 1,405.68 1,328.56 1,294.81 1,146.18 22.39 19.73 17.06 13.52 短期借款 应付短期融资款 115.60 116.35 115.10 107.68 51.13 43.48 16.72 5.22 交易性金融负债 372.18 312.28 319.79 267.01 卖出回购金融资产款 代理买卖证券款 270.46 256.42 273.31 239.39 174.17 197.32 177.54 152.49 应付债券 负债总额 1,053.02 982.61 965.23 823.06 352.65 345.95 329.57 323.12 所有者权益 218.88 214.10 202.81 205.42 净资本 营业总收入 14.04 63.55 53.41 61.10 (5.36) (24.31) (22.52) (24.14) 业务及管理费 营业利润 5.27 22.00 20.50 24.41 4.63 18.69 17.34 19.11 净利润 财务指标 2024年 3月 2023年 2022年 2021年 总资产收益率 - 1.42% 1.42% 1.86% - 5.53% 5.31% 6.05% 净资产收益率 38.16% 38.25% 42.17% 39.51% 营业费用率 68.94% 67.73% 67.74% 64.37% 自有资产负债率 246.86% 250.74% 230.11% 283.76% 风险覆盖率 310.95% 389.81% 457.44% 317.31% 流动性覆盖率 净稳定资金率 162.14% 157.65% 169.27% 152.79% 注：净资本、流动性覆盖率等风险控制指标数据为母公司口径。 资料来源：公司 2021-2023年审计报告、年度报告、未经审计的 2024年 1-3月财务报表及公司提供，中证鹏元整理 附录四主要财务指标计算公式 指标名称 计算公式 净利润×2/（期初总资产-期初代理买卖证券款-期初代理承销证券款+期末总资产-期末代理买卖总资产收益率 证券款-期末代理承销证券款）×100% 净资产收益率 净利润×2/（期初净资产+期末净资产）×100% （负债总额-代理买卖证券款-代理承销证券款）/（资产总额-代理买卖证券款-代理承销证券款）自有资产负债率 ×100% 营业费用率 业务及管理费/营业收入×100% 附录五信用等级符号及定义 一、中长期债务信用等级符号及定义 符号 定义 AAA 债务安全性极高，违约风险极低。 AA 债务安全性很高，违约风险很低。 A 债务安全性较高，违约风险较低。 BBB 债务安全性一般，违约风险一般。 BB 债务安全性较低，违约风险较高。 B 债务安全性低，违约风险高。 CCC 债务安全性很低，违约风险很高。 CC 债务安全性极低，违约风险极高。 C 债务无法得到偿还。 注：除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 二、债务人主体信用等级符号及定义 符号 定义 AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C 不能偿还债务。 注：除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 三、个体信用状况符号及定义 符号 定义 aaa 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 aa 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 a 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 bbb 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 bb 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 b 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 ccc 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 cc 在不考虑外部特殊支持的情况下，在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 c 在不考虑外部特殊支持的情况下，不能偿还债务。 四、展望符号及定义 （未完）  |