豫光金铅(600531):河南豫光金铅股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告
原标题:豫光金铅:河南豫光金铅股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告 河南豫光金铅股份有限公司 向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告 主体评级结果 债项评级结果 评级时间 AA/稳定 AA/稳定 2024/04/25 本期债券发行规模为 7.10亿元；期限为自可转债发行之日起六年；转股期限为自发行结束之日起满六个月后的第债项概况 一个交易日起至可转换公司债券到期日止；偿还方式为按年付息，最后一期利息随本金一起支付；本次募集资金用于 “再生铅闭合生产线项目”“年产 200吨新型电接触材料项目”“分布式光伏发电项目”以及补充公司流动资金；本 期债券设置了转股价格调整、转股价格向下修正、赎回和回售等条款。 河南豫光金铅股份有限公司（以下简称“公司”）为济源市属国有上市企业，在控股股东河南豫光金铅集团有限评级观点 责任公司（以下简称“豫光集团”）及其关联企业支持下，公司已发展为中国最大的电解铅冶炼生产企业，在生产规 模、装备技术和品牌认可度等方面具备较强综合竞争优势。近年来，公司管理规范，生产经营状况稳定，产能规模有 所扩大，产能利用率高；但公司无自有矿山资源，主要原材料均依赖外部采购，冶炼环节加工费水平低，为降低经营 风险公司积极开展期货套期保值业务，公司整体盈利稳中有升。财务方面，公司存货规模很大，随着原材料及产品价 格上涨，公司经营所需流动资金体量加大，且面临有色金属及副产品价格波动带来的跌价风险。公司债务负担尚可， 但债务结构偏重于短期，经营现金流量净额相对较少，若融资环境发生变化，易使公司面临资金周转压力。 个体调整：公司拥有一定项目储备，在建项目以扩能、技改和产业链延伸为主，预计投产后有益于经营业绩提升。 外部支持调整：无 未来，伴随在建及拟建项目完工投产，公司产业链将获得延伸，整体竞争力有望提升。 评级展望 可能引致评级上调的敏感性因素：公司在维持其现有杠杆水平的基础上，行业地位及经营业绩得到明显提升；公司定向增发股票或引入战略投资者使得其资本实力大幅增强；公司获取自有资源储备，原材料自给率明显提升。 可能引致评级下调的敏感性因素：公司受采购成本攀升及国内外政策等因素影响，造成其生产物料采购量明显不足，导致其产品产能利用率下降，对其当期经营业绩造成重大不利影响；公司出现明显流动性风险；控股股东对公司 股份质押比例过高，或公司对控股股东及其关联企业的担保出现代偿情况。 优势 ? 公司为中国电解铅和白银冶炼的龙头企业，产品市场竞争力强。公司为中国最大的铅冶炼生产企业，拥有电解铅、白银的规模及品牌 优势；截至 2023年底，公司铅产品与白银的年产能分别为 60万吨和 1800吨。 ? 公司整体经营业绩有所提升。公司近年来贵金属保持高水平回收率，叠加产销量提升及产品价格上涨，2021－2023年，公司营业总收 入与利润总额年均复合增长率分别为 9.33%和 17.93%。 ? 公司持续获得股东支持。公司与控股股东豫光集团及其子公司签订了互保框架协议等相关文件。截至 2023年底，豫光集团及其子公司 已实际为公司（含子公司）提供担保余额为 30.05亿元。 关注 ? 有色金属行业景气度变化会对公司经营业绩产生很大影响，近年来冶炼加工费水平低，进一步加大冶炼企业经营压力。公司铅产品 市场加工费低，铅产品持续亏损；2022年阴极铜出现亏损。2024年以来，铅加工费呈下降态势，铜精矿现货加工费暴跌，公司铅、 铜产品盈利承压。若公司无法对金属价格行情进行准确判断，未及时调整期货及衍生品交易策略，公司或将面临较大经营风险。 ? 公司无自有矿山资源，生产所需原材料全部依赖于对外采购，近年来原材料价格上涨，对公司生产成本控制及营运资金储备提出更高 要求。近年来行业内企业日益倾向于外购小金属含量较多的多金属铅精矿，在有限的资源供给条件下，公司面临一定原料采购竞争压 力。2021年，因铜价涨幅明显，公司经营活动现金净流出 4.35亿元；2024年以来，铜价震荡上行，对冶炼端原料供给造成影响。 ? 公司债务结构以短期为主，货币资金受限比例较高，短期偿债能力指标表现欠佳。截至 2023年底，公司全部债务中短期债务占 73.62%， 本次评级使用的评级方法、模型 本次评级使用的评级方法、模型
主体评级历史
评级项目组 一、主体概况 河南豫光金铅股份有限公司（以下简称“公司”或“豫光金铅”）为经河南省人民政府《关于设立河南豫光金铅股份有限公司的批复》 （豫股批字〔1999〕28号）批准，由河南豫光金铅集团有限责任公司（以下简称“豫光集团”）作为主发起人，联合中国黄金集团有限公 司（原中国黄金总公司）、济源市财务开发公司、原河南省济源市金翔铅盐有限公司和天水荣昌工贸有限责任公司共同发起设立的股份公 司。其中，豫光集团将其合并范围内与铅、金、银冶炼相关的生产经营性资产整合至豫光金铅。公司于 2000年 1月注册成立，初始注册 资本为 8181.62万元。其中，豫光集团相关资产经评估确认后，折合 7219.62万股出资，豫光集团对公司初始持股比例约为 88.24%。 2002年 7月，公司完成首次公开发行后（证券简称“豫光金铅”，证券代码“600531.SH”），总股本增至 12681.62万股。经过资本 公积转增股本、股权分置改革及配股之后，截至 2016年 11月底，公司股本增至 8.86亿股。公司于 2016年底完成非公开发行新股，募集 资金净额为 14.80亿元，股本增至 10.90亿股。其中，豫光集团持股比例为 34.61%，为公司控股股东；济源产城融合示范区国有资产监督 管理局（以下简称“济源国资局”）通过济源国有资本运营有限公司间接持有豫光集团 100%股权，为公司实际控制人。 2018年 8月，河南省人民政府国有资产监督管理委员会出具了《省政府国资委关于豫光集团所持豫光金铅部分国有股份无偿划转的 批复》（豫国资产权〔2018〕17号），同意济源国资局将豫光集团所持的 5%豫光金铅股份无偿划转至济源投资集团有限公司（以下简称“济 源投资”）。划转完成后，豫光集团所持公司股份下降至 29.61%。 截至 2023年底，公司注册资本及实收资本均为 10.90亿元，控股股东为豫光集团，实际控制人为济源国资局。截至 2023年 4月 18 日，豫光集团合计质押公司股份 8755.00万股，济源投资质押公司股份 3525.60万股，分别占其所持股份的 27.12%和 46.92%。 图表 1 ? 截至 2023年底，公司前十名股东概况 图表 2 ? 截至 2023年底公司实际控制人间产权关系 一、主体概况 河南豫光金铅股份有限公司（以下简称“公司”或“豫光金铅”）为经河南省人民政府《关于设立河南豫光金铅股份有限公司的批复》 （豫股批字〔1999〕28号）批准，由河南豫光金铅集团有限责任公司（以下简称“豫光集团”）作为主发起人，联合中国黄金集团有限公 司（原中国黄金总公司）、济源市财务开发公司、原河南省济源市金翔铅盐有限公司和天水荣昌工贸有限责任公司共同发起设立的股份公 司。其中，豫光集团将其合并范围内与铅、金、银冶炼相关的生产经营性资产整合至豫光金铅。公司于 2000年 1月注册成立，初始注册 资本为 8181.62万元。其中，豫光集团相关资产经评估确认后，折合 7219.62万股出资，豫光集团对公司初始持股比例约为 88.24%。 2002年 7月，公司完成首次公开发行后（证券简称“豫光金铅”，证券代码“600531.SH”），总股本增至 12681.62万股。经过资本 公积转增股本、股权分置改革及配股之后，截至 2016年 11月底，公司股本增至 8.86亿股。公司于 2016年底完成非公开发行新股，募集 资金净额为 14.80亿元，股本增至 10.90亿股。其中，豫光集团持股比例为 34.61%，为公司控股股东；济源产城融合示范区国有资产监督 管理局（以下简称“济源国资局”）通过济源国有资本运营有限公司间接持有豫光集团 100%股权，为公司实际控制人。 2018年 8月，河南省人民政府国有资产监督管理委员会出具了《省政府国资委关于豫光集团所持豫光金铅部分国有股份无偿划转的 批复》（豫国资产权〔2018〕17号），同意济源国资局将豫光集团所持的 5%豫光金铅股份无偿划转至济源投资集团有限公司（以下简称“济 源投资”）。划转完成后，豫光集团所持公司股份下降至 29.61%。 截至 2023年底，公司注册资本及实收资本均为 10.90亿元，控股股东为豫光集团，实际控制人为济源国资局。截至 2023年 4月 18 日，豫光集团合计质押公司股份 8755.00万股，济源投资质押公司股份 3525.60万股，分别占其所持股份的 27.12%和 46.92%。 图表 1 ? 截至 2023年底，公司前十名股东概况 图表 2 ? 截至 2023年底公司实际控制人间产权关系 公司目前主要从事铅、铜冶炼，生产精铅和阴极铜产品，同时对黄金、白银、锌、硫酸等有价金属和有价元素进行综合回收利用。 截至 2023年底，公司本部内设进出口部、期货部、再生资源部、生产部、安全环保部、财务部、销售部等职能部门（详见附件 1-1）； 公司合并范围子公司共 18家（详见附件 1-2）。 截至 2023年底，公司合并资产总额 148.05亿元，所有者权益 48.22亿元（含少数股东权益 29.25万元）；2023年，公司实现营业总收 入 321.45亿元，利润总额 6.48亿元。 公司注册地址：河南省济源市荆梁南街 1号；法定代表人：赵金刚。 二、本期债项概况 1. 本期债券发行条款 本期债券的种类为可转换为公司 A股股票的可转换公司债券（以下简称“可转债”或“本期债券”）。该可转债及未来转换的 A股股 票将在上海证券交易所上市。 本期债券募集资金总额不超过人民币 7.10亿元（含 7.10亿元）。本期债券的期限为自可转债发行之日起六年。本期债券票面利率由公 本期债券无担保。 本期债券转股期自可转债发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。 图表 3 ? 本期债券的主要条款
2. 本期债券募集资金用途 本期债券拟募集资金总额不超过人民币 7.10亿元（含 7.10亿元），扣除相关发行费用后，拟投项目如下表所示。 图表 4 ? 本期债券募集资金拟投项目情况（单位：万元）
在募集资金到位前，公司将根据项目进度的实际情况以自筹资金先行投入，待募集资金到位后，按照公司有关募集资金使用管理的相 关规定置换本次发行前已投入使用的自筹资金。 若实际募集资金数额（扣除发行费用后）少于上述项目拟投入募集资金总额，在最终确定的本次募投项目范围内，公司将根据实际募 集资金数额，按照项目情况，调整并最终决定募集资金的具体投资项目、优先顺序及各项目的具体投资额。 三、宏观经济和政策环境分析 2023年，世界经济低迷，地缘政治冲突复杂多变，各地区各部门稳中求进，着力扩大内需。2023年，中国宏观政策稳中求进，加强 逆周期调控。货币政策两次降准、两次降息，采用结构性工具针对性降息，降低实体经济融资成本，突出稳健、精准。针对价格走弱和化 债工作，财政政策更加积极有效，发行特别国债和特殊再融资债券，支持经济跨周期发展。宏观政策着力加快现代化产业体系建设，聚焦 促进民营经济发展壮大、深化资本市场改革、加快数字要素基础设施建设。为应对房地产供求新局面，优化房地产调控政策、加强房地产 行业的流动性支持。 2023年，中国经济回升向好。初步核算，全年 GDP按不变价格计算，比上年增长 5.2%。分季度看，一季度同比增长 4.5%、二季度增 长 6.3%、三季度增长 4.9%、四季度增长 5.2%。信用环境方面，2023年社融规模与名义经济增长基本匹配，信贷结构不断优化，但是居民 融资需求总体仍偏弱。银行间市场流动性整体偏紧，实体经济融资成本逐步下降。 2024年是实施“十四五”规划的关键一年，有利条件强于不利因素，中国经济长期向好的基本趋势没有改变。消费有望保持韧性，在 房地产投资有望企稳大背景下固定资产投资增速可能回升，出口受海外进入降息周期拉动有较大可能实现以美元计价的正增长。2024年， 稳健的货币政策强调灵活适度、精准有效，预计中央财政将采取积极措施应对周期因素，赤字率或将保持在 3.5%左右。总体看，中国 2024 四、行业分析 有色金属行业主要包括有色金属矿采选、冶炼以及压延加工业，行业周期性明显，景气度波动大且易受国际整体供需形势和政治经济 局势影响。2023年，全球地缘政治风险加剧，美联储加息持续，叠加欧美银行风险事件、美国债务上限危机以及国际局势的复杂多变，加 剧了全球经济的不确定性，追求安全避险成为全球经济发展新趋势。各国央行黄金配置热潮延续以及金饰消费需求强势增长进一步提振黄 金价格，美联储加息持续、通胀压力仍然存在、全球经济增速放缓以及下游需求恢复不及预期等因素导致国际大宗商品价格承压。 中国有色金属工业稳中向好态势日趋明显，光伏、风电、新能源汽车、动力及储能电池成为有色金属消费增长的主要领域。据国家统 计局数据，2023年，有色金属行业工业增加值同比增长 7.5%，增幅较工业平均水平高 2.9个百分点；十种常用有色金属产量 7469.8万吨， 较上年增长 7.1%，首次突破 7000万吨；行业内企业实现利润由降转增，规模以上有色金属工业企业实现利润总额 3716.1亿元，较上年增 长 23.2%；有色金属品种价格分化，主要有色金属价格中国市场强于国际市场，现货价格好于期货价格，主要常用有色金属价格波动小于 预期 2024年全年，绿色发展将持续作为中国有色金属产业运营主基调，有色金属在房地产领域的消费或继续呈放缓态势，但光伏、 风电、动力及储能电池、新能源汽车和交通工具轻量化等领域仍为有色金属消费的增长点，主要有色金属产品价格有望企稳，总体或将略 有回升并于合理区间内波动。完整版行业分析详见《2024年有色金属行业分析》。 五、基础素质分析 1 企业规模与行业地位 公司为我国电解铅和白银生产龙头企业，冶炼产能规模较大，细分行业市场竞争力强。 1 公司主营有色金属冶炼业务，主要产品为电解铅、白银、黄金、阴极铜等。根据中华人民共和国工业和信息化部公告，公司为首批符 合《铜冶炼行业规范条件》的 18家铜冶炼企业之一。公司为我国电解铅和白银生产领域的龙头企业，截至 2023年底，公司实收资本 10.90 亿元，合并资产总额 148.05亿元，可年产白银 1800吨、铅产品 60万吨、阴极铜 15万吨、黄金 13000千克。公司“再生铅资源循环利用 及高效清洁生产技改项目（一期）”具备 16万吨/年的冶炼能力，该系统为国内铅冶炼单系列规模最大生产线。 2 技术装备及品牌认可度 公司研发实力强，具有一定装备技术优势，主产品多市场注册，产品质量能够满足市场需求。 公司拥有“博士后科研工作站”“有色金属产学研基地”等科研基地，多次参与国家标准的制定与修订工作；公司在长期的生产过程 中，注重改进冶炼工艺，作为国内铅冶炼技术发展引领者，公司铅冶炼技术处于国际领先水平。公司的“氧气底吹氧化—鼓风炉还原炼铅 新工艺工业化装置的研究与应用”和“铅高效清洁冶金及资源循环利用关键技术与产业化”两项技术成果先后获得国家科学技术进步奖； 拥有富氧底吹氧化-液态高铅渣直接还原炼铅、废旧铅酸蓄电池自动分离-底吹熔炼再生铅工艺、底吹炉炼金银、铜锍底吹连续吹炼等多种 国际领先的核心技术，被工信部列为有色金属行业能效标杆企业。 2023年，公司组织完成《铅锭》等 4项国标、行标的制修订工作；《有色金属冶炼烟气多污染物协同控制技术研发与应用》获得国家 教育部技术发明奖一等奖、中国有色金属工业科学技术奖一等奖；《再生铅资源循环利用及高效清洁生产技改工程》获得河南省绿色制造 技术应用创新大赛一等奖。 公司“再生铅资源循环利用及高效清洁生产技改项目”采用自有知识产权、国际先进和行业领先的多项技术集成，具有铅冶炼单系统 规模优势。该项目分为三期进行建设，采用原生铅与再生铅结合的资源高效循环生产模式，一期 16万吨/年的再生铅还原生产线已于 2020 年 9月建设完成，公司当期被中国有色金属工业协会授予“2020年度具有国际影响力中国铅锌企业”荣誉称号。伴随二期配套电解精炼 系统建设推进，截至 2023年底，公司铅产品产能增加至 60万吨/年，铅冶炼系统生产大型化、自动化、智能化水平持续提升。 公司生产的铅锭、银锭、阴极铜等主产品获得“全国用户满意产品”荣誉，多次获得客户授予的“年度优质供应商”奖牌，被中国有 色金属协会多次授予有色金属产品实物质量金杯奖。2021年，公司阴极铜通过国家工业和信息化部绿色设计产品公示。公司主产品电解 铅、白银、黄金、阴极铜分别在伦敦金属交易所（LME）、上海期货交易所及上海黄金交易所注册，具备较强的市场竞争力。 3 人员素质 公司高级管理人员从业经验及管理经验丰富，员工结构符合生产型企业特征，能够满足公司目前生产经营及发展需要，技术 人才与国际化经营人才为提升公司抗风险能力提供了重要保障。 公司第八届董事会董事任期始于 2021年 5月。截至 2023年底，公司拥有董事 9人，监事 5人，高级管理人员 7人（其中董事兼高级 2 管理人员 1人），公司董事、监事、高级管理人员设置符合《公司法》及《公司章程》要求。 公司董事长赵金刚先生，1968年生，本科学历，法律专业；历任济源市工业和信息化委员会党组书记、主任，济源示范区工业和科技 创新委员会党组书记、主任，济源示范区党工委办公室副主任，济源市人大常委会副主任；现任公司董事长，兼任豫光集团董事长、党委 书记。 公司董事兼总经理李新战先生，1971年生，本科学历，工程师；历任济源黄金冶炼厂技术员、主任、副厂长，精炼二厂副厂长、熔炼 一厂厂长，公司副总经理；现任公司董事兼总经理，兼任济源市豫金废旧有色金属回收有限公司执行董事兼总经理，江西源丰有色金属有 限公司执行董事，河南豫光合金有限公司执行董事兼总经理，济源豫金靶材科技有限公司执行董事。 公司副总经理、财务总监苗红强先生，1966年生，本科学历，正高级会计师；历任济源黄金冶炼厂会计，豫光集团会计、财务处副处 长，公司财务负责人、财务总监兼董事会秘书；现任公司副总经理、财务总监，兼任上海盛鸿融信国际贸易有限公司董事。 冶炼企业对自身员工素质要求相对较高，公司现已拥有了解国内外铅铜冶炼技术最新进展及科研情况的技术人才队伍，拥有中高级专 业技术职称技术人员 190余名；作为参与国际市场经营的有色金属企业，公司拥有国际化经营人才，参与国内外原材料市场、金属期货市 场和现货市场交易，为公司开展套期保值业务、提升自身抗风险能力提供了重要保障。 截至 2023年底，公司拥有在职员工 4289名。按教育程度划分，公司拥有研究生学历员工 42人，本科学历 619人，专科学历 1230人， 高中、中技及以下学历 2398人；按专业构成划分，公司生产人员合计 3661人，销售人员 70人，技术人员 203人，财务人员 40人，行政 人员 315人。 4 信用记录 公司本部过往债务履约情况良好。 根据公司本部提供的中国人民银行企业信用报告（统一社会信用代码：9141000071917196XY），截至 2024年 4月 10日，公司本部无 3 未结清的不良或关注类信贷记录。 根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司存在逾期或违约记录，历史履约情况良好。 截至本报告出具日，联合资信未发现公司被列入全国失信被执行人名单。 六、管理分析 公司法人治理结构完善，内部管理制度健全，近年来实际管理制度运行情况良好。 1 法人治理结构 公司按照《公司法》《证券法》《上市公司章程指引》及其他有关规定，制定了《公司章程》，设立了股东大会、董事会和监事会，持续 完善治理结构。 公司根据《中国共产党章程》《中共中央办公厅关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》等相关要求，成 立中国共产党豫光金铅总支部委员会，设党总支部书记 1人，其他党组织领导班子如党组织副书记、委员以及工会主席等根据实际情况设 置。党组织在公司法人治理结构中处于领导核心和政治核心地位。 股东大会是公司的权力机构，其职责主要为决定公司的经营方针和投资计划；选举和更换由非职工代表担任的董事、监事，决定有关 董事、监事的报酬事项，审议批准公司的年度财务预算方案、决算方案等。 公司设董事会，对股东大会负责。公司董事会由 9名董事组成，包含独立董事 3名；设董事长 1名，设副董事长 1名。董事会职权主 要为：负责召集股东大会，并向股东大会报告工作；执行股东大会的决议；决定公司的经营计划和投资方案等。董事会根据股东大会的有 关决议，设立战略、审计、提名、薪酬与考核等专门委员会，并制定各专门委员会议事规则。该等专门委员会全部由董事组成，审计、提 名、薪酬与考核委员会中独立董事应占多数并担任召集人，审计委员会中至少应有 1名独立董事具有会计专业背景。 公司设监事会，监事会由 5名监事组成，设监事会主席 1名。监事由股东代表和公司职工代表担任。公司职工代表担任的监事不得少 于监事人数的三分之一。监事会职责主要为：对董事会编制的公司定期报告进行审核并提出书面审核意见；检查公司财务；对董事、高级 管理人员执行公司职务的行为进行监督，对违反法律、行政法规、公司章程或者股东大会决议的董事、高级管理人员提出罢免的建议等。 公司设总经理 1名，由董事会聘任或解聘。公司董事可受聘兼任总经理、副总经理或其他高级管理人员，但兼任总经理、副总经理或 者其他高级管理人员职务的董事不得超过公司董事总数的二分之一。公司设副总经理若干名，具体人数根据公司实际情况确定，副总经理 由董事会聘任或解聘。公司总经理、副总经理、财务负责人、董事会秘书为公司高级管理人员。总经理每届任期三年，对董事会负责，主 持公司的生产经营管理工作，组织实施董事会决议，并向董事会报告工作，组织实施公司年度计划和投资方案等。 2 管理水平 公司根据所处行业、经营方式、资产结构等特点，结合公司具体业务开展情况，从风险评估、控制活动、信息沟通及监控环节建立相 关制度、办法及实施细则。近年来，公司建立并执行《采购管理制度》《工程建设及设备采购质量管理制度》《物料仓储管理制度》《销售管 理制度》和《科技管理制度》等具体制度，以保证公司在采购、生产、销售、研发和工程建设等环节的有效内控。 公司通过《资金管理制度》《资金支付审批制度》和《对外投资管理制度》等规范其资金活动；通过《招标比价管理制度》《采购管理 制度》和《物料运输管理制度》来规范其物料采购管理，以及合理储备物资；通过《资产管理制度》《设备管理制度》等规范公司资产管 理，客观反映资产使用情况，最大限度发挥资产效用，提高装备技术水平并保证生产安全；通过《金银半成品、成品管理制度》《物料仓储 管理制度》和《物资监测管理制度》规范其存货管理；通过《销售管理制度》指导公司产品销售工作；通过《进出口贸易管理制度》规范 其贸易行为，同时《套期保值业务管理制度》规范了公司仅从事套期保值交易，不得进行投机交易；通过《科技管理制度》《知识产权管理 制度》和《研发人员管理制度》指导其研究与开发工作；通过《工程立项管理制度》《工程预算管理制度》《工程建设及设备采购质量管理 制度》及《在建工程管理制度》等进行工程管理；通过《担保管理制度》管理其担保活动；通过《内部审计制度》《成本费用管理制度》和 《内部财务审计制度》规范财务行为；同时，制定全面预算、合同管理及质量安全健康环保管理（QSHE）的相关制度。公司内部管理制 度健全，近年来日常经营管理有序运行。 根据公司《2023年度内部控制评价报告》，公司内部控制制度能够满足内部控制的目标，合理保证经营管理合法合规、资产安全、财 务报告及相关信息真实完整。 七、经营分析 由董事会聘任或解聘。公司总经理、副总经理、财务负责人、董事会秘书为公司高级管理人员。总经理每届任期三年，对董事会负责，主 持公司的生产经营管理工作，组织实施董事会决议，并向董事会报告工作，组织实施公司年度计划和投资方案等。 2 管理水平 公司根据所处行业、经营方式、资产结构等特点，结合公司具体业务开展情况，从风险评估、控制活动、信息沟通及监控环节建立相 关制度、办法及实施细则。近年来，公司建立并执行《采购管理制度》《工程建设及设备采购质量管理制度》《物料仓储管理制度》《销售管 理制度》和《科技管理制度》等具体制度，以保证公司在采购、生产、销售、研发和工程建设等环节的有效内控。 公司通过《资金管理制度》《资金支付审批制度》和《对外投资管理制度》等规范其资金活动；通过《招标比价管理制度》《采购管理 制度》和《物料运输管理制度》来规范其物料采购管理，以及合理储备物资；通过《资产管理制度》《设备管理制度》等规范公司资产管 理，客观反映资产使用情况，最大限度发挥资产效用，提高装备技术水平并保证生产安全；通过《金银半成品、成品管理制度》《物料仓储 管理制度》和《物资监测管理制度》规范其存货管理；通过《销售管理制度》指导公司产品销售工作；通过《进出口贸易管理制度》规范 其贸易行为，同时《套期保值业务管理制度》规范了公司仅从事套期保值交易，不得进行投机交易；通过《科技管理制度》《知识产权管理 制度》和《研发人员管理制度》指导其研究与开发工作；通过《工程立项管理制度》《工程预算管理制度》《工程建设及设备采购质量管理 制度》及《在建工程管理制度》等进行工程管理；通过《担保管理制度》管理其担保活动；通过《内部审计制度》《成本费用管理制度》和 《内部财务审计制度》规范财务行为；同时，制定全面预算、合同管理及质量安全健康环保管理（QSHE）的相关制度。公司内部管理制 度健全，近年来日常经营管理有序运行。 根据公司《2023年度内部控制评价报告》，公司内部控制制度能够满足内部控制的目标，合理保证经营管理合法合规、资产安全、财 务报告及相关信息真实完整。 七、经营分析
资料来源：公司提供 毛利率方面，有色金属行业“料重工轻”，辅助材料、燃料、动力、折旧及人工等占公司主营业务成本的比重非常低，原材料所占比重 4 极高。公司主营业务成本构成中，铅、铜及贵金属原材料成本占比均高于 90%；锌通常于原材料（金属矿）采购过程中不对其单独（全 额）计价，导致其毛利率明显高于公司冶炼产品；硫酸产品毛利水平伴随市场价格波动而变化。公司原材料采购通常按照市场销售价格扣 减加工费或乘以一定折扣的方式定价，因此公司单位原材料成本变动与市场价格变动趋势基本保持一致。 公司主营有色金属冶炼，相关业务处于产业链中端，主产品毛利主要源自市场加工费与公司实际加工费之差，另有产品价格上涨阶段 的额外收益。2021－2023年，公司主营业务综合毛利率有所波动。分产品看，2021－2023年，公司除贵金属（黄金、白银）产品因价格因 素带动毛利率上升之外，铅、铜、锌以及硫酸产品毛利率受采购价格及市场行情影响均呈下降态势。 铜、铅锌、贵金属冶炼企业一般面向国际市场，为平抑有色金属价格大幅波动带来的经营风险，行业内企业通常开展期货市场套期保 值业务，并获得由此带来的处置衍生金融资产及衍生金融负债的投资损益，以及浮动盈余或浮动亏损的公允价值变动损益。若将公司 2021 －2023年的期货与现货产品损益相结合进行考量，则公司毛利率逐年增长，整体经营稳定。 2024年以来，铅加工费呈下降态势，铜精矿现货加工费暴跌，公司铅、铜主产品盈利承压。若公司无法对铜与贵金属价格行情进行准 确判断，未及时调整期货及衍生品交易策略，公司或将面临较大经营风险。 图表 6 ?公司含套期保值业务的毛利率概况（单位：亿元）
资料来源：公司提供，联合资信根据公司财务报表整理 2 业务经营分析 （1）产品生产 2021－2023年，公司铅产品产能有所提升，冶炼产品产量增长，贵金属综合回收率高，带动贵金属产品产量增加。 公司生产活动主要涉及有色金属冶炼及综合回收，通过冶炼加工铅精矿、铜精矿等原材料，产出精铅与阴极铜产品，并对冶炼副产品 中的黄金、白银、硫酸、锑、铋等有价金属及元素进行回收利用，主要生产流程为“金属冶炼—成品精炼—贵金属回收—综合回收”，贵金 属综合回收率高。公司逐步建立原生铅与再生铅共产的循环经济产业模式，通过对废铅酸蓄电池进行回收处理，解决了废铅酸蓄电池的环 境污染问题，并且在一定程度上满足了公司对原材料的需求。黄金与白银产品系公司进行铅、铜冶炼过程中所产生的副产品阳极泥经过贵 金属冶炼系统加工所产出，另有部分白银进料加工贸易产品生产，公司主要采用阳极泥强化熔炼技术对金银等贵金属进行回收，金、银总 回收率高，伴随冶炼产品产量的提升，公司贵金属产量呈增长态势。 2023年，公司铅产品产能提升至 60万吨/年，阴极铜产能未发生变化；伴随主产品冶炼能力提升，公司贵金属产能同步增加。2021－ 2023年，公司铅、铜、白银产量均逐年增长，年均复合增长率分别为 17.49%、8.30%和 4.72%；黄金产量波动提升，年均复合增长 2.41%。 图表 7 ?公司生产概况
5 2021－2023年，公司阴极铜产能利用率持续提升；铅产品及贵金属产能利用率较高，受新增产能影响，2023年产能利用率有所下降。 公司铅产能曾于 2020年因产品价格因素以及下游需求影响而保持偏低利用率，若电解铅加工费持续走低，公司或将减少产品生产。2021 －2022年，铜价高企、加工费低，公司阴极铜产能未实现满产；2024年以来，铜价震荡上行，铜精矿现货加工费暴跌，公司主产品经营 承压。 图表 8 ?公司铅铜精矿加工费（TC）概况
（2）原材料采购 公司无自有矿山资源，原生及再生物料全部依赖于对外采购，采购量与产量同向变动。2021－2023年，受有色金属行情影响， 公司除矿产铜之外，所有原材料价格均呈上升态势，对公司生产成本控制及营运资金储备提出更高要求。公司采购集中度尚可， 但行业内企业日益倾向于外购小金属含量较多的多金属矿，在有限的资源供给下，公司面临一定外购资源竞争压力。 公司生产所需的主要原料为以铅精矿、铜精矿为主的原生物料，以及以废铅蓄电池、废铜为主的再生物料，采取“以产定购”的采购 方式，其中原生物料通过国内及国际市场共同采购。 公司铅精矿、铜精矿等原材料采购需对主要金属元素分别计价，采购价格以产成品市场价格扣减相应市场加工费作为定价原则，产成 品市场价格主要参考上海有色网、上海黄金交易所、上海华通铂银交易所及伦敦金属交易所市场发布的铅、铜、金和银价来确定。公司采 购废旧铅酸蓄电池的价格主要参考上海有色网电解铅报价，结合公司电解铅生产的成本价格，按市场化定价原则确定。同时，公司会参考 回收区域同行业同地区报价、回收企业采购价格，根据公司库存及货物需求总量情况确定最终采购价格。 为降低铅、铜、金、银市场价格波动对公司经营效益的影响，公司对部分铅、铜、金、银等存货通过期货市场或远期市场进行套期保 值交易。公司以现货或生产计划为基础，通过远期协议锁定价格，或通过期货头寸对冲价格波动风险。若公司相应的套期保值策略使得公 司风险敞口较大，而市场价格发生重大不利变动，将对公司经营业绩产生重大不利影响。 公司进口原料一般为信用证结算，采购合同分两次付款，第一次临时付款金额为临时发票的 90%或 95%，临时发票中计价金属品质按 临时化验品质，价格按照提单日前已知价格计算；第二次付款金额为最终发票金额减去临时付款金额。最终发票计算依据合同约定，计价 金属品质依据化验单确定，计价金属的价格可以在点价期内进行点价，未点价金属的价格在点价期结束后参考月均价，得出最终价格，扣 减加工费即为最终结算金额。 基于现阶段矿产资源原材料供应相对紧缺的形势，公司一般对境内矿山采用现款现货的付款政策；对部分贸易商采用到货后付 80%货 款，结算完成以及收到发票后付清尾款的方式。 图表 9 ?公司主要原材料采购概况
资料来源：公司提供 公司主产品原材料由原生物料与再生物料共同构成。其中，铅冶炼原材料主要为铅精矿和废蓄电池；铜冶炼原材料主要为铜精矿、冰 铜、废铜和阳极板，铜冶炼原材料仍以原生物料为主。公司“以产定购”，2021－2023年，公司规划与实际产品产量稳步增长，原材料采 购规模同步扩大；原生物料与再生物料在一定程度上可进行互补，主要取决于采购时点每种物料的价格水平及获取难易程度。采购均价方 面，2021－2023年，伴随有色金属价格波动，公司原生铅与废蓄电池的采购价格持续增长，年均复合增长 3.54%和 2.35%；铜精矿采购价 格有所下降，年均复合变动率为-2.24%；贵金属采购价格呈增长态势，金与银采购均价年均复合增长率分别为 9.49%和 2.27%。公司除矿 产铜之外，近年来所有原材料价格均呈上升态势，对公司生产成本控制形成一定压力。 采购集中度方面，公司主要原材料均为大宗商品，采购集中度一般。公司无自有矿山，全部原料依赖于对外采购；受限于国内资源情 况，公司需要通过海外矿山及贸易商外购铅、铜精矿，原料运输距离及周期较长。同时，仅赚取市场加工费的业务模式导致有色金属冶炼（未完）  |