西部证券(002673):西部证券股份有限公司2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第五期）信用评级报告
西部证券股份有限公司 2024年面向专业投资者 公开发行公司债券（第五期）信用评级报告 主体评级结果 债项评级结果 评级时间 AAA/稳定 AAA/稳定 2024/10/30 本期债项发行规模为不超过 7.00亿元（含），期限为 3年期。本期债券采取单利按年计息，不计复利，按债项概况 年付息，到期一次还本，最后一期利息随本金兑付一起支付。本期公司债券募集资金扣除发行费用后，拟全部用于偿还到期有息债务。本期债项无担保。 公司作为陕西省唯一上市的全国性综合类证券公司，业务牌照齐全，治理架构较为健全和完善，风险管理评级观点 体系较完善；公司业务运营多元化程度较高，多项业务排名行业中上游，具有较强的行业竞争力；2021－2023年，公司资本实力很强，资本充足性良好，杠杆水平一般，资产流动性很好，营业收入有所波动，整体盈利能力较强，但盈利稳定性一般。2024年 1－6月，公司营业收入和净利润同比均有所下降。相较于公司现有债务规模，本期债项发行规模较小，主要财务指标对发行后全部债务的覆盖程度较发行前变化不大，仍属一般水平。 个体调整：无。 外部支持调整：公司股东实力很强，能够为公司提供较大支持。 未来，随着资本市场的持续发展、各项业务的推进，公司业务规模有望进一步提升，整体竞争实力将进一评级展望 步增强。 可能引致评级上调的敏感性因素：不适用。 可能引致评级下调的敏感性因素：公司资产质量恶化，预计资产质量将持续下降或公司资产减值计提严重不足；公司发生重大风险、合规事件或治理内控问题，预期对公司业务开展、融资能力等造成严重影响。 优势 ? 股东背景很强，能够为公司提供较大支持。公司作为陕西投资集团有限公司旗下企业，系陕西省内唯一一家 A股上市证券公 司，股东支持力度较大。 ? 公司多项业务排名行业中上游水平，行业竞争力较强，区域竞争优势明显。公司多项业务处于行业中上游，具备较强的行业 竞争力；截至 2024年 6月末，公司在陕西省内设有 57家证券营业部，省内具有明显的渠道网点优势，区域竞争优势很强。 ? 资产流动性很好，资本充足。截至 2024年 6月末，公司资产流动性很好，资本充足性良好，公司优质流动性资产占比很高， 资产流动性很好；杠杆水平一般，资本充足性良好。 关注 ? 公司经营易受环境影响。公司主要业务与证券市场高度关联，经济周期变化、国内证券市场波动及相关监管政策变化等因素 可能导致未来收入存在较大波动性。2024年 1－6月，公司营业收入和净利润均同比下滑。 ? 公司面临一定的短期集中偿付压力。截至 2024年 6月末，公司面临行业内普遍存在的短期集中偿还压力问题，需对短期债务 到期兑付情况保持关注。 ? 严监管态势持续，公司合规内控压力加大。目前，严监管趋势延续，中介机构责任被进一步压实，公司合规与内部控制能力 压力增加。 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果
资料来源：联合资信根据公司财务报表及风险控制指标监管报表整理 同业比较（截至 2023年底/2023年）
资料来源：联合资信根据公开信息整理 主体评级历史
一、主体概况 西部证券股份有限公司（以下简称“公司”或“西部证券”）是在陕西证券有限公司、宝鸡证券公司、陕西信托投资有限公司 和陕西省西北信托投资有限公司整体或所属证券营业部合并重组的基础上，以发起设立方式设立的股份有限公司，初始注册资本 为 10.00亿元。2012年 5月，公司在深圳交易所挂牌上市（证券简称：“西部证券”，证券代码：“002673.SZ”），上市后公司注册资 本变更为 12.00亿元。历经多次股权变更和增资后，截至 2019年末，公司控股股东变更为陕西投资集团有限公司（以下简称“陕 投集团”），注册资本为 35.02亿元。2021年 1月，公司非公开发行 A股 9.68亿股上市，募集资金总额 75.00亿元，发行后股本为 44.70亿元。截至 2024年 6月末，公司注册资本及股本均为 44.70亿元，陕投集团直接和间接合计持有公司 36.79%的股份，为公 司控股股东和实际控制人，股权结构详见附件 1-1。截至 2024年 6月末，控股股东不存在质押持有公司股权的情形。 公司主要业务包括财富管理业务、信用交易业务、投资银行业及资产管理业务等。 截至 2023年末，公司建立了完整的前中后台部门架构（组织架构图详见附件 1-2）。截至 2024年 6月末，公司下设营业部 100 家，分公司 12家；全资子公司 3家，控股子公司 1家，详情见图表 1。 图表 1 ? 截至 2024年 6月末公司主要子公司情况
公司注册地址：陕西省西安市新城区东新街 319号 8幢 10000室；法定代表人：徐朝晖。 二、本期债项概况 公司拟发行“西部证券股份有限公司 2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第五期）”（以下简称“本期债项”），发行规 模不超过 7.00亿元（含），债券期限为 3年期。本期债项为固定利率债券，簿记建档发行，债券票面利率将根据网下询价簿记结果， 由公司与主承销商协商确定；按年付息，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 本期债项募集资金扣除发行费用后，拟将全部用于偿还到期有息债务。 本期债项无增信措施。 三、宏观经济和政策环境分析 2024年上半年，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升，国内结构调整持续深化等带来新挑战，经济增速有所回落， 随着逆周期调控政策加力，经济整体平稳。宏观政策认真落实中央经济工作会议和 4月政治局会议精神，积极财政和稳健货币靠 前发力，落实大规模设备更新和消费品以旧换新，落实增发国债，调整房地产政策。 2024年上半年，国民经济运行总体平稳。上半年国内生产总值 61.7万亿元，同比增长 5.0%。二季度国内生产总值同比增长 4.7%，增速比一季度有所回落；增速回落有雨涝灾害多发等短期因素的影响，也反映出当前困难挑战有所增多，国内有效需求不 足、大循环不畅等问题。信用环境方面，上半年稳健的货币政策灵活适度、精准有效，强化逆周期调节，货币信贷和社会融资规模 合理增长，综合融资成本稳中有降，流动性合理充裕。下半年，货币政策将加快完善中央银行制度，推进货币政策框架转型；保持 融资和货币总量合理增长，充实货币政策工具箱；把握好利率、汇率内外均衡，深入推进利率市场化改革；完善债券市场法制，夯 实公司信用类债券的法制基础。 展望下半年，党的二十届三中全会对进一步全面深化改革、推进中国式现代化作出了战略部署，进一步凝聚社会共识、解放和 发展社会生产力。要完成全年经济增长目标，就要进一步加大逆周期调节力度，用好用足增发国债，继续降低实体经济融资成本， 扩大消费，优化房地产政策。 四、行业分析 四、行业分析 五、规模与竞争力 公司是陕西省唯一上市的全国性综合类证券公司，具备较为完整的证券业务板块以及多元化经营的发展模式，具有较强的行 业竞争力。 公司是陕西省唯一上市的全国性综合类证券公司，业务牌照齐全，综合竞争力较强。截至 2024年 6月末，公司净资本 227.56 亿元，资本实力很强。公司立足西部，面向全国，通过自身的营业网点优势，拓展各项业务，多项业务排名行业中上游，具备较强 的竞争实力。公司业务网点遍布全国 23个省市地区；截至 2024年 6月末，公司共设有 112家分支机构，在陕西省内设有 57家证 券营业部，具有很强区域竞争优势。根据公司年报，2023年，公司代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）在全行业排第 31位， 证券投资收益在全行业排名第 12位、公允价值变动收益排名第 26位，获中国外汇交易中心年度“市场影响力机构”“市场创新业 务机构”等多项荣誉。 联合资信选取了综合实力接近的可比企业。与可比企业相比，公司资本实力强，盈利能力和盈利稳定性适中，资本杠杆率较 高。 图表 2 ? 2023年同行业公司竞争力对比情况
六、管理分析 1 法人治理 公司搭建了较为健全和完善的公司治理架构；“三会一层”稳定运行，治理水平很好；管理层经验丰富。 公司按照《公司法》《证券法》等相关法律法规的要求，不断完善法人治理结构，进一步建立健全了合规风控制度和内控管理 董事会是公司的常设决策机构。公司董事会由 10名董事组成，其中独立董事 4名，董事会设董事长一人，由董事会以全体董 事的过半数选举产生。董事会下设风险控制委员会、审计委员会、战略委员会、提名委员会和薪酬与考核委员会等专门委员会。董 事由股东大会选举或更换，任期三年。 监事会是公司的监察机构。监事会成员为 5人，其中 3人由股东大会选举产生，另外 2人由公司职工推举代表担任，设监事 会主席 1人，由全体监事过半数选举通过产生。 公司实行董事会领导下的总经理负责制。总经理由董事会聘任或者解聘。公司设 1位总经理、2位副总经理（其中一位兼职董 事会秘书）、1位财务总监、1位合规总监兼首席风险官协助总经理工作。 公司董事长徐朝晖女士，1973年 5月出生，本科学历，工商管理硕士，历任陕西秦龙电力股份有限公司董事会秘书、总经理 助理、证券部经理、办公室主任；公司经纪业务管理总部副经理；陕投集团金融证券部副主任、主任；西部信托有限公司董事长、 党委书记，自 2018年起担任公司党委书记、董事长。 公司总经理齐冰先生，1972年 2月出生，本科学历，工商管理硕士，民盟盟员，经济师。齐冰先生历任公司投资管理总部交 易员；客户资产管理总部投资经理助理、研究员；投资管理总部研究员、投资经理；公司银证通营销中心副总经理；公司西安吉祥 路营业部副总经理；公司客户资产管理总部副总经理（主持工作）、总经理；公司上海第二分公司总经理；西部信托有限公司总经 理助理、副总经理兼董事会秘书；公司监事、合规管理部总经理、合规总监、首席风险官。齐冰先生自 2021年 2月 2日起，担任 公司总经理。 2 管理水平 公司建立了较为完善的内部控制体系，组织架构设置及内部控制制度能够满足业务开展需要；公司针对出现的问题进行积极 整改，但仍需进一步加强内控管理。 公司依据《企业内部控制规范》《证券公司内部控制指引》《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》《证券公司全面 风险管理规范》等法律法规的精神及要求，建立了合规与风险管理的组织体系。 合规管理机制方面，公司通过建立合规管理组织架构，制定和执行合规制度，培育合规文化，防范和应对合规风险，监测、检 查经营活动，促进公司内控体系的健全和有效，实现外部监管与公司内部约束的有效统一，确保公司各项经营活动合法、合规开 展。公司建立了与自身经营范围、业务规模相适应的合规管理组织体系。董事会对公司合规管理承担最终责任，监事会履行合规管 理监督职责；高级管理人员负责落实合规管理目标，对合规运营承担责任；各部门、分支机构及子公司负责落实本单位的合规管理 目标，并对本单位合规运营承担责任；合规总监直接向董事会负责，对公司及其工作人员的经营管理和执业行为的合法合规性进行 审查、监督和检查。 根据公司公告的经致同会计师事务所（特殊普通合伙）审计的 2021－2023年度内部控制审计报告，公司保持了有效的财务报 告内部控制，内控有效性较强。 2021年以来，公司受到的监管处罚及措施主要涉及证券研究报告业务内控机制不健全、投行业务部分项目质控与内核意见跟 踪落实不到位、科创板项目询价操作失误等方面，公司针对上述事项均已进行了整改。整体看，公司内控管理水平仍有待进一步提 高。 七、经营分析 1 经营概况 2021－2023年，公司营业收入先减后增、波动增长；证券经纪业务和证券自营业务始终为公司最主要收入来源。2023年，受 旗下子公司大宗商品贸易收入增加和证券自营业务收入增长的影响，公司营业收入同比增长。2024年 1－6月，受投行业务收入和 子公司大宗商品贸易业务收入下降的影响，公司营业收入同比有所下降。 2021－2023年，公司营业收入先减后增、总体波动增长。2022年，公司实现营业收入 53.08亿元，同比下降 21.37%，主要系 国内 A股市场持续震荡，证券自营业务收入同比大幅下降所致。2023年，公司旗下子公司大宗商品贸易收入增加致使其他业务收 从收入构成看，2021－2023年，公司收入构成变化较大，其中，证券自营业务收入波动增长，占比亦随之大幅波动，2023年 为第一大收入来源；经纪业务收入持续下降，占比波动下降；信用交易业务收入规模和占比较为稳定；投资银行业务收入波动下 降，占比持续下降；资产管理业务收入规模持续增长，占比波动增长，但占比很小；研发业务收入规模和占比均持续下降；其他业 务收入板块包含公司总部运营业务、子公司业务、纳入合并范围的结构化主体开展的投资业务以及合并抵销，该板块营业收入规模 和占比均波动增长，主要系西部期货子公司的大宗商品贸易收入增长影响。 图表 3 ? 公司营业收入结构
的投资业务、从事的基差业务交易以及合并抵销 资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 2024年 1－6月，公司营业收入同比下降 15.39%，主要系投行业务收入及子公司大宗商品贸易收入同比下降所致。从营业收 入结构上来看，公司证券自营业务收入占比同比上升，投行业务和其他板块收入占比同比均有所下降，其余板块业务收入占比变动 不大。 2 业务经营分析 （1）证券经纪业务 公司经纪业务在陕西地区具有很强的区域竞争优势，2021－2023年，公司代理股票交易额持续下降，经纪业务收入受市场行 情波动影响较大。2024年 1－6月，公司代理买卖证券交易额及经纪业务收入均同比下降。 公司证券经纪业务主要包括代理买卖证券业务、交易单元席位租赁、代销金融产品及子公司西部期货的期货经纪等业务。 2021年以来，公司经纪业务坚持“深耕西部、面向全国”的布局特点，加快传统经纪业务的财富管理模式转型向纵深推进。 截至 2023年末，公司分支机构总数 112家，其中，证券营业部合计 101家，其中陕西省内 58家，公司在陕西省具有很强的区 域竞争优势；公司分支机构共覆盖全国 23个省市地区，包括北京、天津、上海、重庆等国内主要城市。 证券经纪业务收入是公司收入的主要来源之一，但受行业竞争激烈影响，平均佣金率水平持续下降，对相关业务收入造成了一 定的影响；2023年，公司经纪业务平均佣金率为 0.47‰，仍处于行业较高水平，主要系陕西省内佣金率较高所致。2021－2023年， 公司证券经纪业务收入持续下降，年均复合下降 13.69%。2023年，公司证券经纪业务收入较 2022年下降 7.66%。 在代理买卖证券业务方面，2021－2023年，公司代理买卖证券交易额持续增长，年均复合增长 8.75%，主要来自代理买卖债 券交易额的增长；受市场交投活跃度影响，公司代理买卖股票交易额持续下降；基金产品代理买卖规模波动增长，其他产品（其中 主要为债券等产品）代理买卖规模持续增加。 2021－2023年，在交易单元席位租赁方面，公司交易单元席位租赁收入分别为 3.37亿元，2.59亿元和 1.93亿元，收入持续下 降；代销金融产品业务规模不大，收入分别为 0.25亿元、0.09亿元和 0.21亿元；期货经纪业务收入分别为 0.63亿元、0.75亿元和 1.53亿元，持续增长。 图表 4 ? 公司代理买卖证券交易额数据（单位：万亿元）
基金 0.02 0.17 0.16 0.02 其他 0.63 1.01 1.21 0.58 合计 2.08 2.28 2.46 1.13 0.52 0.47 / 平均佣金率（‰） 0.62 基金 0.02 0.17 0.16 0.02 其他 0.63 1.01 1.21 0.58 合计 2.08 2.28 2.46 1.13 0.52 0.47 / 平均佣金率（‰） 0.62
2024年 1－6月，公司投行业务收入 0.84亿元，同比下降 58.82%，主要系股权承销项目减少所致；股权承销方面，新“国九 条”对发行上市审核、退市监管等方面提出了新的要求，新股发行节奏以及退市政策环境均出现较大变化，公司股权承销规模同比 有所下滑，当期无 IPO项目落地；债券承销方面，上半年公司完成债券主承销项目发行 43单，同比增长 48.28%，承销规模 219.24 亿元，同比增长 37.60%。 从投行项目储备来看，截至 2024年 6月末，公司在审项目 21个（含 IPO项目 3个、债券 17个、并购项目 1个）；已拿批文 未实施项目 37个（含债券 36个、并购项目 1个）。总体来看，公司投资银行项目储备情况较好。 （3）证券自营业务 2021－2023年，公司期末证券自营业务规模呈波动增长态势，投资结构以债券投资为主，当期自营业务收入波动较大；截至 公司自营投资板块以绝对收益为核心目标。在权益类投资方面，公司严控投资风险，通过多元化投资策略，降低业绩波动；在 固定收益类投资方面，公司加大对利率债交易策略的开发和挖掘，做信用债的行业覆盖和主体研究。此外，2023年。公司自营投 资板块推进新业务发展，加快 FICC体系搭建，取得上交所科创 50ETF期权一般做市商资格，深交所报价回购业务已正式上线，外 汇交易中心做市商业务已试运行。 2021－2023年，受市场行情影响，公司证券自营业务收入呈波动增长趋势，年均复合增长 2.72%；其中，2022年证券自营业 务实现收入 6.43亿元，同比下滑 61.45%，主要系国内 A股市场持续震荡，且债券市场突现大幅调整所致。2023年，受固定收益 类投资收入增长影响，公司自营投资板块实现营业收入 17.60亿元，同比增长 173.71%；根据公司年报披露，公司证券投资收益在 全行业排名第 12位、公允价值变动收益排名第 26位。 2021－2023年末，公司证券自营业务规模呈持续增长趋势，截至 2022年末，公司证券自营业务规模为 553.72亿元，较上年末 增长 11.79%，主要来自债券投资规模和理财产品的增加；2023年末的增长主要来自于基金投资规模增加，截至 2023年末，公司 证券自营业务规模为 565.67亿元，较上年末小幅增长 2.16%。从投资结构来看，2021－2023年末，公司证券投资结构始终以债券 投资为主，占比保持在 80%左右；截至 2023年末，公司债券投资规模 451.06亿元，主要围绕国有企业和城投平台（根据国务院一 + 揽子化债名单等政策文件选择），其中 AA及以上债券投资金额占自营证券总规模的比重为 50.45%，AA级占比 6.77%，其他主要 为无级别利率债等品种。2021－2023年末，公司持续提升理财产品投资规模，资管计划规模持续下降；基金投资规模先稳后大幅 增长，2023年大幅增长主要是公司调整了基金投资策略，增加了对 ETF基金的投资；股票投资规模波动下降，占比很低。 截至 2024年 6月末，公司自营业务规模较上年末小幅下降 5.32%；公司证券自营业务中债券投资仍为占比第一的项目。2024 年 1－6月，公司自营投资业务收入同比小幅增长 7.34%。 截至 2024年 6月末，公司其他应收款中，涉及债券违约的项目共 5笔，总计 2.20亿元，已全额计提减值准备；存在信用风险 的项目有 3笔，总计 0.55亿元，已全额计提减值准备。 2021－2023年末，公司自营权益类证券及其衍生品/净资本指标及自营非权益类证券及其衍生品/净资本指标均波动增长，均优 于监管指标要求。截至 2024年 6月末，公司自营权益类证券及其衍生品/净资本指标较上年末有所下降，自营非权益类证券及其衍 生品/净资本指标变动不大。 图表 6 ? 公司证券投资情况
（4）资产管理业务 2021－2023年，公司期末证券资产管理业务规模持续增长，业务收入亦同步持续增长；集合和专项资产管理业务规模持续增 长，占比波动提升，定向资产管理业务规模波动下降。截至 2024年 6月末，公司期末证券资产管理业务规模及结构均较上年末变 动不大。 公司资产管理业务主要包括定向资产管理业务、集合资产管理业务和专项资产管理业务。 2021－2023年末，公司资产管理业务规模持续增长，年均复合增长 50.38%，受此影响，公司资管业务收入持续增长，年均复 合增长 77.28%。其中，2022年，公司完善产品线，产品系列化并形成特色，全年成立集合资管计划 32支，单一资管计划 13支， 专项资管计划 12支，资产管理业务规模同比大幅增长。截至 2023年末，公司资产管理业务规模较上年末增长 18.49%，主要系集 合与专项资产管理业务规模增长所致。 从业务结构来看，2021－2023年末，公司资产管理业务结构变化较大，但专项业务占比始终最大，且随着专项业务规模的大 幅上升，其占比整体上升，2023年末占比为 57.25%；定向业务占比持续下降，2023年末占比较低。 2020年以来，公司资管计划无新增违约项目。截至 2023年末，公司往期自有资金出资涉及的资管业务风险项目共 2笔，涉及 自有金额 0.70亿元，已计入以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。 截至 2024年 6月末，公司证券资产管理业务规模及结构均较上年末变动不大。2024年 1－6月，公司证券资产管理业务收入 同比增长 83.72%至 0.79亿元，主要系集合和专项资产管理业务规模的增长影响，但收入规模仍相对较为有限。 图表 7 ? 证券资产管理业务情况表
（5）信用交易业务 2021年以来，公司融资融券业务期末余额变动不大，股票质押业务规模较小；截至 2024年 6月末，公司信用交易业务中存在 风险事件并发生减值，需关注相关信用风险及违约处置情况。 公司信用交易业务目前以两融业务和股票质押业务为主。 2021－2023年末，公司融资融券业务余额较为稳定，融资融券利息收入持续小幅下降，主要系日均余额存在波动所致。截至 2023年末，公司融资融券余额 83.86亿元，较上年末小幅增长 6.25%；2023年，融资融券利息收入 5.02亿元，同比基本持平。 2021－2023年末，公司审慎开展新增股票质押业务，重点关注陕西省内优质客户。公司股票质押式回购业务往期风险项目金 额较大，公司审计报告口径买入返售金融资产款中的股票质押式回购金额持续增长，年均复合增长 6.03%，扣除其中已逾期项目金 额，剩余金额分别为 0.33亿元、2.35亿元和 2.93亿元，正常存续项目金额相对较小。2021－2023年，股票质押业务利息收入规模 较小。 公司信用业务规模较为稳定，2021－2023年末，公司信用业务杠杆率变动不大，截至 2023年末为 36.42%，处于较低水平。 图表 8 ? 公司信用交易业务情况
八、风险管理分析 公司建立了较为健全的全面风险管理体系，风险管理水平可满足公司经营需要；但随着业务规模的扩张和严监管态势的延续， 公司需进一步提高风险管理水平。 公司从风险管理制度、组织、系统、指标、人员及应对处置等方面加强全面风险管理体系建设，完善公司风险管理制度，健全 风险管理组织架构，加强信息系统建设，强化对各业务风险的识别与控制，针对净资本、流动性等核心风控指标、各风险类型实行 重点管理，逐步建立起适应公司经营水平和业务规模的风险管理支持体系，确保各项业务在运营过程中的风险可测、可控、可承 受。 公司明确董事会、监事会、经理层、各部门、分支机构及子公司履行全面风险管理职责分工，建立多层次、相互街接、有效制 衡的运行机制。董事会是风险管理的最高决策机构，承担全面风险管理的最终责任。董事会下设风险控制委员会，按公司规定履行 风险控制职责。监事会承担全面风险管理的监督责任，负责监督检查董事会和经理层在风险管理方面的履职尽责情况并督促整改。 经理层对全面风险管理承担主要责任，履行制定风险管理制度；建立健全公司全面风险管理的组织架构；制定董事会设定的风险偏 好、风险容忍度以及重大风险限额等的具体执行方案；定期评估公司整体风险和各类重要风险管理状况，将风险管理的有效性纳入 高级管理人员、各部门、分支机构、子公司及全体工作人员的绩效考核范围等职责。公司设首席风险官，首席风险官作为公司高级 管理人员负责全面风险管理工作，向董事会和总经理报告。 九、财务分析 公司 2021－2023年财务报表均经致同会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并均被出具了无保留的审计意见。2024年半年度 财务报表未经审计。 2021－2023年，公司会计估计无重大变更。公司于 2021年 1月 1日起执行财政部于 2018年修订的《企业会计准则第 21号— 租赁》(以下简称“新租赁准则”)，按照新租赁准则的过渡条款，公司未重述 2020报告年度的比较数字，因采用新租赁准则而做 出的重分类及调整在 2021年 1月 1日期初资产负债表内确认。公司在 2023年 1月 1日执行财政部于 2022年 11月发布的《企业 会计准则解释第 16号》（财会〔2022〕31号），对往期数据进行了追溯调整。本报告所使用公司 2021年财务数据为 2022年审计报 告期初数据，2022年财务数据为 2023年审计报告期初数据。 2021－2024年 6月末，公司合并范围无重大变化。 综上，公司财务数据可比性较强。 1 资金来源与流动性 2021－2023年末，公司负债及全部债务规模先增后稳，杠杆水平小幅波动，处于行业一般水平；债务期限偏短，需关注相关 集中兑付情况。截至 2024年 6月末，公司负债总额和全部债务较上年末变动不大。 公司主要通过卖出回购金融资产、公司债券、收益凭证、短期融资券的方式来满足业务发展对资金的需求，融资方式较为多元 化。 2021－2023年末，公司负债总额先增后稳定，年均复合增长 8.44%；负债以自有负债为主且占比持续增加，2023年末自有负 债占比为 81.00%。截至 2022年末，公司负债总额较上年末增长 18.30%，主要系应付债券、卖出回购金融资产款增长所致；截至 2023年末，公司负债总额较年初基本持平。按科目来看，负债主要构成中，卖出回购金融资产款是回购业务形成，标的物以债券、 同业存单等为主；代理买卖证券款是代理客户买卖证券业务形成；应付短期融资款主要是短期融资券和收益凭证；应付债券是公司 发行的公司债券等，主要系公司新发行了“23西部 01”“23西部 02”等债券所致。 2021－2023年末，公司全部债务规模先增后稳，年均复合增长 11.15%；债务结构以短期为主，但短期债务占比持续下降；截 至 2023年末，公司全部债务较上年末小幅下降 2.67%，其中短期债务占比下降 6.07个百分点，债务结构更趋均衡。 图表 9 ? 公司负债结构
从杠杆水平来看，2021－2023年末，公司自有资产负债率先增后稳，属行业一般水平；随着公司债务规模的先增加后稳定， 母公司口径净资本/负债和净资产/负债均先下降后稳定，均能够满足相关监管要求。 图表 10 ? 公司债务及杠杆水平
较 2023年末下降 6.52%，债务结构仍以短期债务为主。从有息债务偿还结构来看，截至 2024年 6月末，公司一年以内到期债务占 比 87.76%，债务结构偏短期，需关注流动性管理情况。 图表 11 ? 截至 2024年 6月末公司有息债务到期期限结构 金额（亿元） 398.71 15.11 40.52 454.34注：本表中合计数与上文中全部债务的差额系扣除衍生金融负债等科目所致 资料来源：公司提供，联合资信整理 公司流动性指标整体表现很好。 2021－2023年末，公司优质流动性资产占总资产比重持续下降，截至 2023年末，仍处于很好水平，高流动性资产应对短期内 资金流失的能力很强；2021－2023年末，公司净稳定资金率波动增长，流动性覆盖率波动下降，截至 2023年末，公司流动性覆盖 率和净稳定资金率均较上年末有所下降，长期稳定资金支持公司业务发展的能力很好。 截至 2024年 6月末，公司优质流动性资产占总资产比重为 25.58%，较上年末上升 2.41个百分点，处于很好水平；净稳定资 图表 12 ? 公司优质流动性资产指标 图表 13 ? 公司流动性相关指标 资料来源：联合资信根据公司风险控制指标监管报表整理 资料来源：联合资信根据公司风险控制指标监管报表整理 2 资本充足性 2021－2023年末，公司所有者权益先稳后增，所有者权益规模很大且结构较好，利润留存对资本的补充作用一般；各项风险 控制指标显著优于监管标准，资本充足性良好。截至 2024年 6月末，公司所有者权益较上年末基本持平，结构变动不大。 2021－2023年末，公司所有者权益先稳后增，年均复合增长 1.67%，截至 2023年末，公司所有者权益较上年末小幅增长 3.53%， 主要是利润留存所致；归属于母公司的所有者权益中，2023年末实收资本和资本公积占比合计为 73.24%，所有者权益稳定性较好。 利润分配方面，2021年，公司现金分红 3.40亿元，占上年净利润的 55.17%；2022年，公司分红 4.78亿元，占上年净利润的 33.55%； 2023年，公司分红 2.19亿元，占上年净利润的 47.83%；2024年 1－6月，根据公司半年度报告，公司对 2023年年度利润已分红 4.14亿元，占上年净利润的 34.57%，预分配半年度利润 0.45亿元。综合来看，公司分红力度较大，利润留存对所有者权益的补充 效果一般。 图表 14 ? 公司所有者权益结构
公司母口径风险控制指标方面，2021－2023年末，公司净资本及净资产规模较为稳定，变动不大，各项风险控制指标表现良 好。 截至 2024年 6月末，公司所有者权益规模和结构较上年末基本无变动，母公司口径风险控制指标较上年末变动不大，仍表现 良好。 图表 15 ? 母公司口径期末风险控制指标
核心净资本（亿元） 233.56 226.11 净资产（亿元） 271.87 270.95 279.54 281.91 -- -- 各项风险资本准备之和（亿元） 73.30 69.84 78.65 83.53 -- -- 风险覆盖率（%） 318.62 323.75 292.29 272.42 ≥100.00 ≥120.00 资本杠杆率（%） 33.84 27.92 26.46 26.75 ≥8.00 ≥9.60 净资本/净资产（%） 85.91 83.45 82.24 80.72 ≥20.00 ≥24.00 净资产（亿元） 271.87 270.95 279.54 281.91 -- -- 各项风险资本准备之和（亿元） 73.30 69.84 78.65 83.53 -- -- 风险覆盖率（%） 318.62 323.75 292.29 272.42 ≥100.00 ≥120.00 资本杠杆率（%） 33.84 27.92 26.46 26.75 ≥8.00 ≥9.60 净资本/净资产（%） 85.91 83.45 82.24 80.72 ≥20.00 ≥24.00
图表 18 ? 公司盈利指标表
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 2024年 1－6月，公司营业收入和净利润受投行业务和大宗商品贸易业务收入同比减少而有所下降，其中，营业收入同比下降 15.39%，净利润同比下降 8.75%；公司营业支出同比减少 17.22%，其中业务及管理费同比减少 5.28%（主要系职工薪酬费用减少）， 信用减值损失 0.22亿元（主要系融出资金预期信用减值损失增加），其他业务成本同比减少 27.20%（主要系子公司大宗商品贸易 成本减少）；公司净资产收益率较上年同期下降 0.31个百分点，盈利能力同比变动不大。 4 其他事项 公司或有风险较小。 截至 2024年 9月末，联合资信未发现公司存在对外担保事项。 截至 2024年 9月末，联合资信未发现公司存在作为被告的涉案金额超过 1000万元并且占公司最新一期经审计净资产绝对值 10%以上的重大诉讼、仲裁事项。 公司过往债务履约情况良好。 根据公司提供的《企业信用报告》，截至 2024年 10月 21日查询日，公司无未结清和已结清的关注类和不良/违约类信贷信息 记录。 截至 2024年 10月 28日，根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司存在逾期或违约 记录，履约情况良好，未发现公司被列入全国失信被执行人名单。 截至 2024年 6月末，公司（母公司口径）获得商业银行的授信总额度共 668.10亿元，其中已使用授信额额度 137.90亿元，未 使用授信额度 530.20亿元，间接融资渠道畅通。 十、ESG分析 公司环境风险很小，积极履行企业的社会责任，公司整体 ESG表现较好，对其持续经营无负面影响。 环境方面，公司所属行业为金融行业，面临的环境风险很小。 社会责任方面，公司于 2023年末解决就业 3324人，当年纳税总额 9.41亿元。公司构建了完善的人才培养机制，线下培训聚 焦领导力提升，针对中高层管理人员开展能力提升培训，通过共创演练专题的新模式，协力解决公司生产经营问题；公司还推进 “英才计划”，全年组织核心骨干参加外训 160余场，注重员工安全及公平雇佣，员工沟通渠道畅通。2023年，公司承销“G三 航 Y2”、“23眉控 02”两期绿色债券合计 15.68亿元，并参与多期乡村振兴公司债券的承销工作，还主动开展普惠金融，帮助小微 企业融资。公司与陕西省白水县、延长县和商洛一区六县共 9个县签订“一司一县”帮扶协议，通过公益帮扶、产业帮扶、消费帮 扶、组织帮扶等多个方面开展具体工作，并于 2023年进行了为乡村修路、为山村苹果示范园区提供帮扶资金、向爱心超市捐赠等 公益活动，累计捐献超 230万元。 公司暂未设置专门的 ESG管治部门或组织，但定期披露社会责任报告，ESG信息披露质量较好。公司推行董事会的多元化建 设，截至 2024年 6月末，公司董事会共 10名，其中独立董事 4名，女性董事 2名，董事会多元化程度较好。 十一、外部支持 十一、外部支持 相较于公司的债务规模，本期债项发行规模较小，本期债项的发行对公司债务水平影响较小，各项指标对全部债务的覆盖程 度较发行前略有下降，仍属一般水平。考虑到公司资本实力很强，资产流动性很好及融资渠道畅通等因素，公司对本期债项偿还 能力极强。 1 本期债项对公司现有债务的影响 截至 2024年 6月末，公司全部债务 463.66亿元，本期债项发行规模不超过人民币 7.00亿元（含），以 2024年 6月末的财务 数据为基础，假设本期债项募集资金金额为 7.00亿元，在其他因素不变的情况下，本期债项发行后，公司全部债务规模将增长 1.51%。 相较于公司的债务规模，本期债项的发行规模较小。考虑到本期债项募集资金将全部用于偿还债务，本期债项发行对公司债务负担 的影响将低于测算值。 2 本期债项偿还能力 以相关财务数据为基础，按照本期债项发行 7.00亿元估算，公司所有者权益、营业收入和经营活动现金流入额对本期债项发 行后的全部债务覆盖程度较发行前小幅下降，仍属一般水平。本期债项发行对公司偿债能力影响不大。 图表19 ? 本期债项偿还能力测算
十三、评级结论 基于对公司经营风险、财务风险、外部支持及债项发行条款等方面的综合分析评估，联合资信确定公司主体长期信用等级为 AAA，本期债项信用等级为 AAA，评级展望为稳定。 附件 1-1 公司股权结构图（截至 2024年 6月末） 资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2023年末） 资料来源：公司提供 附件 2 主要财务指标的计算公式 附件 3-1 主体长期信用等级设置及含义 联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排 除高信用等级评级对象违约的可能。 具体等级设置和含义如下表。 联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。 附件 3-3 评级展望设置及含义 评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。 跟踪评级安排 根据相关监管法规和联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）有关业务规范，联合资信将在本期债项信用评级有效期内持续进行跟踪评级，跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。 西部证券股份有限公司（以下简称“公司”）应按联合资信跟踪评级资料清单的要求及时提供相关资料。联合资信将按照有关监管政策要求和委托评级合同约定在本期债项评级有效期内完成跟踪评级工作。 贵公司或本期债项如发生重大变化，或发生可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的重大事项，贵公司应及时通知联合资信并提供有关资料。 联合资信将密切关注贵公司的经营管理状况、外部经营环境及本期债项相关信息，如发现有重大变化，或出现可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的事项时，联合资信将进行必要的调查，及时进行分析，据实确认或调整信用评级结果，出具跟踪评级报告，并按监管政策要求和委托评级合同约定报送及披露跟踪评级报告和结果。 如贵公司不能及时提供跟踪评级资料，或者出现监管规定、委托评级合同约定的其他情形，联合资信可以终止或撤销评级。 中财网
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