[年报]北信瑞丰外延增长 (002123): 北信瑞丰外延增长主题灵活配置混合型发起式证券投资基金2024年年度报告
原标题:北信瑞丰外延增长 : 北信瑞丰外延增长主题灵活配置混合型发起式证券投资基金2024年年度报告 券投资基金 2024年年度报告 2024年12月31日 基金管理人：北信瑞丰基金管理有限公司 基金托管人：中国工商银行股份有限公司 送出日期：2025年3月31日 §1 重要提示及目录 1.1 重要提示 基金管理人的董事会、董事保证本报告所载资料不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带的法律责任。本年度报告已经三分之二以上独立董事签字同意，并由董事长签发。 基金托管人中国工商银行股份有限公司根据本基金合同规定，于2025年3月25日复核了本报告中的财务指标、净值表现、利润分配情况、财务会计报告、投资组合报告等内容，保证复核内容不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利。 基金的过往业绩并不代表其未来表现。投资有风险，投资者在作出投资决策前应仔细阅读本基金的招募说明书及其更新。 本报告中的财务资料经审计，上会会计师事务所（特殊普通合伙）为本基金出具了标准无保留意见的审计报告，请投资者注意阅读。 本报告期自2024年1月1日起至2024年12月31日止。 1.2 目录 §1 重要提示及目录 ............................................................. 2 1.1 重要提示 ....................................................................2 1.2 目录 ........................................................................3 §2 基金简介 ................................................................... 6 2.1 基金基本情况 ................................................................6 2.2 基金产品说明 ................................................................6 2.3 基金管理人和基金托管人.......................................................6 2.4 信息披露方式 ................................................................7 2.5 其他相关资料 ................................................................7 §3 主要财务指标、基金净值表现及利润分配情况 ..................................... 7 3.1 主要会计数据和财务指标.......................................................7 3.2 基金净值表现 ................................................................8 3.3 过去三年基金的利润分配情况..................................................10 §4 管理人报告 ................................................................ 10 4.1 基金管理人及基金经理情况....................................................10 4.2 管理人对报告期内本基金运作遵规守信情况的说明 ................................11 4.3 管理人对报告期内公平交易情况的专项说明 ......................................12 4.4 管理人对报告期内基金的投资策略和业绩表现的说明 ..............................13 4.5 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 ..............................18 4.6 管理人内部有关本基金的监察稽核工作情况 ......................................19 4.7 管理人对报告期内基金估值程序等事项的说明 ....................................20 4.8 管理人对报告期内基金利润分配情况的说明 ......................................21 4.9 报告期内管理人对本基金持有人数或基金资产净值预警情形的说明 ..................21 §5 托管人报告 ................................................................ 21 5.1 报告期内本基金托管人遵规守信情况声明 ........................................21 5.2 托管人对报告期内本基金投资运作遵规守信、净值计算、利润分配等情况的说明 ......21 5.3 托管人对本年度报告中财务信息等内容的真实、准确和完整发表意见 ................21 §6 审计报告 .................................................................. 21 6.1 审计报告基本信息 ...........................................................21 6.2 审计报告的基本内容..........................................................22 §7 年度财务报表 .............................................................. 24 7.1 资产负债表 .................................................................24 7.2 利润表 .....................................................................25 7.3 净资产变动表 ...............................................................26 7.4 报表附注 ...................................................................27 §8 投资组合报告 .............................................................. 51 8.1 期末基金资产组合情况........................................................51 8.2 报告期末按行业分类的股票投资组合 ............................................52 8.3 期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的所有股票投资明细 ..................52 8.4 报告期内股票投资组合的重大变动 ..............................................53 8.5 期末按债券品种分类的债券投资组合 ............................................58 8.6 期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券投资明细 ................58 8.7 期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的所有资产支持证券投资明细 ..........58 8.8 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名贵金属投资明细 ..........58 8.9 期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名权证投资明细 ................58 8.10 本基金投资股指期货的投资政策 ...............................................59 8.11 报告期末本基金投资的国债期货交易情况说明 ...................................59 8.12 投资组合报告附注 ..........................................................59 §9 基金份额持有人信息 ........................................................ 60 9.1 期末基金份额持有人户数及持有人结构 ..........................................60 9.2 期末基金管理人的从业人员持有本基金的情况 ....................................60 9.3 期末基金管理人的从业人员持有本开放式基金份额总量区间的情况 ..................60 9.4 发起式基金发起资金持有份额情况 ..............................................60 §10 开放式基金份额变动 ....................................................... 60 §11 重大事件揭示 ............................................................. 61 11.1 基金份额持有人大会决议.....................................................61 11.2 基金管理人、基金托管人的专门基金托管部门的重大人事变动 .....................61 11.3 涉及基金管理人、基金财产、基金托管业务的诉讼 ...............................61 11.4 基金投资策略的改变.........................................................61 11.5 为基金进行审计的会计师事务所情况 ...........................................61 11.6 管理人、托管人及其高级管理人员受稽查或处罚等情况 ...........................61 11.7 基金租用证券公司交易单元的有关情况 .........................................62 11.8 其他重大事件 ..............................................................66 §12 影响投资者决策的其他重要信息 .............................................. 67 12.1 报告期内单一投资者持有基金份额比例达到或超过20%的情况 .....................67 12.2 影响投资者决策的其他重要信息 ...............................................68 §13 备查文件目录 ............................................................. 68 13.1 备查文件目录 ..............................................................68 13.2 存放地点 ..................................................................68 13.3 查阅方式 ..................................................................68 §2 基金简介 2.1 基金基本情况
2.2 基金产品说明
2.3 基金管理人和基金托管人
2.4 信息披露方式
2.5 其他相关资料
§3 主要财务指标、基金净值表现及利润分配情况 3.1 主要会计数据和财务指标 金额单位：人民币元
分配利润的金额为期末未分配利润(已实现部分相抵未实现部分)； 3、上述基金业绩指标不包括持有人认购或交易基金的各项费用，计入费用后实际收益水平要低于所列数字。 3.2 基金净值表现 3.2.1 基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较
中证800指数成分股覆盖了中证500和沪深300的所有成分股，综合反映沪深证券市场内大中小市值公司的整体状况，具有一定权威性，适合作为本基金股票投资业绩比较基准。中证综合债券指数是一个是综合反映银行间和交易所市场国债、金融债、企业债、央票及短融整体走势的跨市场债券指数，适合作为本基金债券部分的业绩比较基准。 3.2.2 自基金合同生效以来基金份额累计净值增长率变动及其与同期业绩比较基准收 益率变动的比较 注：报告期内基金的各项投资比例符合基金合同的有关规定。 3.2.3 过去五年基金每年净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较 注：本基金基金合同于2016年5月17日生效，基金成立当年净值增长率以实际存续期计算。 3.3 过去三年基金的利润分配情况 本基金过去三年未进行利润分配。 §4 管理人报告 4.1 基金管理人及基金经理情况 4.1.1 基金管理人及其管理基金的经验 北信瑞丰基金管理有限公司成立于2014年3月17日，是经中国证监会批准，由北京国际信托有限公司与莱州瑞海投资有限公司两家股东共同发起设立。北信瑞丰基金着力打造具有高水准的投研团队，公司高管和主要投资管理人员的金融相关从业年限均在10年以上，拥有丰富的管理经验和证券投资实战经验。 4.1.2 基金经理（或基金经理小组）及基金经理助理简介
4.1.3 期末兼任私募资产管理计划投资经理的基金经理同时管理的产品情况 截至本报告期末，本基金的基金经理不存在兼任私募资产管理计划投资经理的情况。 4.2 管理人对报告期内本基金运作遵规守信情况的说明 本报告期内，本基金管理人严格遵守《中华人民共和国证券投资基金法》、《公开募集证券投资基金运作管理办法》、《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法》、《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》、《证券投资基金管理公司公平交易制度指导意见》、《基金管理公司开展投资、研究活动防控内幕交易指导意见》、基金合同和其他有关法律法规及各项实施准则规定，本着诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，在严格控制风险的基础上，为基金持有人谋求最大利 益。本报告期内，基金运作整体合法合规，不存在损害基金持有人利益的情形。基金的投资范围、投资比例及投资组合符合有关法律法规及基金合同的规定。 4.3 管理人对报告期内公平交易情况的专项说明 4.3.1 公平交易制度和控制方法 本基金管理人根据《证券投资基金管理公司公平交易制度指导意见》等法律法规制定了公平交易制度。公司公平交易制度适用于旗下所有投资组合，包括开放式基金、私募资管业务投资组合等，制度规范的业务范围涵盖所有一级市场申购、二级市场交易等所有投资管理活动，贯穿授权、研究分析、投资决策、交易执行、业绩评估等投资管理活动相关的所有业务环节。 本基金管理人严格遵守法律法规关于公平交易的相关规定，在投资管理活动中公平对待不同投资组合，严格禁止直接或者通过与第三方的交易安排在不同投资组合之间进行利益输送。本基金管理人按照规定严格将投资管理职能和交易执行职能进行隔离，以时间优先、价格优先、综合平衡、比例实施、保证各基金间的利益公平为原则建立和完善集中交易制度，确保各投资组合享有公平的交易执行机会。 4.3.2 公平交易制度的执行情况 本报告期内，本基金管理人严格遵守《证券投资基金管理公司公平交易制度指导意见》等法律规定，严格执行《北信瑞丰基金管理有限公司公平交易管理制度》、《北信瑞丰基金管理有限公司异常交易管理办法》等公平交易制度要求，通过系统和人工等方式在研究、投资授权与决策、交易执行等各个环节，公平对待旗下所有投资组合。公司要求投资人员应公平对待其管理的不同投资组合，原则上应该做到“同时同价”，合理控制其所管理不同组合对同一证券的同向交易价差。在投资决策环节，本基金管理人构建了统一的研究平台，为旗下所有投资组合公平地提供研究支持。同时，在投资决策过程中，各基金经理、投资经理严格遵守本基金管理人的各项投资管理制度和投资授权制度，保证各投资组合的独立投资决策机制。在交易执行环节，本基金管理人实行集中交易制度，按照“时间优先、价格优先、综合平衡、比例实施、保证各基金间的利益公平”的原则，确保各投资组合享有公平的交易执行机会。对于满足公平交易执行条件的同向指令，系统将自动启用公平交易功能，合理分配投资指令。公司通过系统严格控制不同投资组合之间的同日反向交易。在事后监控环节，本基金管理人对公平交易制度的遵守、相关业务流程的执行情况以及不同投资组合的同向交易价差和反向交易价差进行检查和分析，对发现的异常问题进行提示，并要求投资组合经理解释说明。。本报告期内本基金管理人严格执行了公平交易制度的相关规定。 4.3.3 异常交易行为的专项说明 报告期内未发现本基金存在异常交易行为。 4.4 管理人对报告期内基金的投资策略和业绩表现的说明 4.4.1 报告期内基金投资策略和运作分析 各位投资者，今年年报的标题是《2024年是A股34年的缩影》。 A股市场风格轮动很常见，但是像2024年这样一年内连续发生四轮极致轮动的年份却很少。 2024这一年内既集中体现了A股多年来的交易规律和估值方式，可能也在向投资者揭示未来的投资模式。 从行情上看，2024年市场发生了4轮极致轮动。 年初至2月上旬、2月上旬至5月中旬、5月中旬至9月下旬、9月下旬至年末（并一直持续至年报撰写日，即2025年2月中旬，下同），市场呈现为四种差异极大的市场状态。 年初至2月上旬，市场承接了2022年4月以来的走势且出现加速和加剧的迹象，发生了较为明显的资金流出和大幅杀跌；本阶段除少数多年来被关注较少的蓝筹大盘权重股外，大部分资产因资金流出而迅速下跌。 2月上旬，新一届监管部门发布了一系列市场改革措施和提振政策，叠加同期外盘股市出现阶段性调整；本阶段以北上资金为代表的“蓝筹派”风格主导市场，兼具成长和价值的核心资产平均看有30%左右的涨幅。 5月中旬后，部分宏观指标的正常波动被部分别有用心的外媒和外资金融机构错误地解读成负面信息，受此影响，“蓝筹资金”开始流出，叠加同期保险获得了一定的增量资金；本阶段市场出现了“红利风格”和“流动性折价”的“跷跷板”行情，一方面，电力、银行、高速等板块表现较好，依次领涨；另一方面，成长股、中小市值资产则因为流动性枯竭而大幅下挫，相当一部分此类资产跌回、跌破2月6日的点位。从2022年10月至2024年7月中旬，代表中国最好的现金类资产的300公用指数累计获得了相对基金重仓指数超过70%的相对收益，收益分化程度堪比2020年的“茅指数”行情。 9月下旬的“924”讲话迅速改变了市场预期和资金流向，在6个交易日内大部分宽基指数获得了约30%的涨幅（部分高β宽基上涨幅度超过50%），市场由“保守风格”和“流动性折价”在3个交易日内转变成“激进风格”和“流动性溢价”，并于10月8日达成了创历史记录的3.4万亿的天量成交额，其后微盘股和科技股依次领涨，高估值板块表现亮眼，至年报撰写日，市场依然处于高贝塔风格，但除“泛AI”、可转债、REITS等少数板块外，大部分板块得的点位低于2024 年10月8日。 上述行情在A股三十多年的历史上都曾以不同的形式反复出现并且周而复始的引领市场，例如： 2024年2月至5月的行情类似于2017年至2021年的核心资产黄金年代。市场经过了一定调整后，兼具稳健与成长的核心资产相较于整体经济走势或其他资产处于低估的点位，从而引发配置型资金的持续买入。2016年北上资金看中“棚改”后地产周期带来的经济成长空间，2024年北上资金看中深度调整后的核心资产的估值优势。 “924”以来的快速上涨则是A股最常态的运行模式，不同的是领涨的板块差异。无论是2024年11月开启的微盘行情，还是11月之后至今的“泛AI”行情，其走势形态在A股历史上可以说是数见不鲜。上一轮类似情况发生在2021年下半年的“双碳行情”，即2021年下半年，“双碳”板块强势主导市场，涨幅从核心股票蔓延到边缘股票，相当一部分股票只要被打上“双碳”标签，马上起涨，且涨势惊人，其他板块则出现大面积资金流出，煤炭、运营商等资产估值跌至历史低位。其背后的原因是由于A股市场短期资金较多，其中既有普通投资者的资金又有追求业绩排名的机构资金，两者共同作用下，某些具有宏大叙事的特定板块可能会在很短时间获得相当高的一致预期，从而引发大量资金流入并带来短期的大幅上涨，也就是投资者耳熟能详的“拔估值”或“买预期”阶段；如果该题材获得了业绩验证且市场又相对活跃，则相关资产会获得新一轮的涨幅，即“业绩兑现”阶段；否则大概率进入一段长达几年的调整期。“924谈话”在短时间内改变了市场的预期，高度活跃了市场，“泛AI”概念本身具有宏大的叙事前景，大量资产短期内的业绩既无法证实也无法证伪，多重叠加下，相关板块开启了狂奔模式，进入了A股最熟悉的节奏。 “牛短熊长，牛市猛烈，熊市漫长”是A股多年的特征。2024年初至春节前，7月至9月末，集中体现了A股低迷阶段的行情走势，表现为跌无可跌的资产还能继续下跌，甚至大幅跌破现金价值，形成负循环。究其原因，可能与前述的资金过度聚集形成的“超强预期”和“超高估值”有关，一旦预期不达标、增量资金不足、市场受外界因素诱发发生整体下跌等情况，大概率引发估值、业绩双端下跌，但由于相关板块沉淀资金较多，不仅该板块的估值消化可能要经历相当漫长的阶段，而且大部分投资者可能会卖出其他资产补仓昔日的“明星资产”，从而带来跌无可跌的资产继续下跌。 A股市场风格轮动很常见，但是一年内连续四次发生极致轮动的年份却很少。多种风格极致轮动发生在同一年内，且风格切换在几个交易日内完成，其原因可能是目前A股市场的资金结构异常复杂。主动管理公募基金、公募投资逻辑的主观私募、量化私募基金、高流动性资金、北上资金、保险社保金、通过社交媒体参与市场的普通投资者资金可能都在万亿体量，都可以独立成为主导型 金、按量价策略交易的量化资金，这些资金的趋势交易又加剧了市场的左右摇摆，从而带来了市场不断的、高速的、极致的从一个极端走向另一个极端。 在这一年里，中特估、红利、成长、微盘、概念等风格依次登场、领跑市场；在这一年里，北上资金、成长型公募派资金、量化资金、高流通资金、普通投资者资金依次主导市场；在这一年里，被动产品规模超过主动基金，单一基金经理主动管理模式开始让位于多资产配置策略；在这一年里，普通投资者开始接受低波动的权益投资逻辑。可以说，读懂2024年，也就读懂了A股的历史，也可能会给投资者带来一些关于未来的启发。 我想，2024年市场最大的变化，可能是越来越多的普通投资者开始认识到配置投资的重要性，开始接受权益资产的低波投资理念。 实践证明，虽然A股概念资产的每一轮涨幅都异常强烈，但涨幅强烈与落袋为安是两个概念，单一的押赛道式投资可能并不一定能赚到钱。事实上，赛道资产开始下跌的主要原因之一就是增量资金不足以覆盖获利了结资金，而这种情况多发生于投资者将大量的资金都沉垫在相关板块后，即上涨阶段仓位轻、下跌阶段仓位重，从而诱发了亏损的风险和可能。 报告期内，本基金采用低波动策略进行投资运作，波动是投资收益落袋为安的最大敌人，因此本基金首要的操作目标是将波动控制在合理的范围内。低波动策略有三个步骤，第一步是采用改进的DCF估值法选出低波股票池，第二步是采用边际资金策略模型决定仓位和配置方向，第三步是求出上述两步的交集，得到具体持仓。边际资金策略模型和低波股票池求交集后，本基金重点投资于电力等公用事业行业。 2024年至年报撰写日电力行业最大的事件是2024年下半开启电价下行以及新能源电力的入市新规。 我的观点是，本轮电力投资自2021年部分省份“拉闸限电”开启，目前可能处于第一阶段的预期消化期（事实上，自2024年7月起至今电力股调整周期已经有7个月，从历史数据看，交易结构有可能已经处于尾声阶段），预期消化期结束后续大概率还会有持续多年的新一轮行情，理由如下。 第一，2024年电价下行是阶段性产物，很难具有持续性。 本轮电价下行是多种因素叠加的结果，这些因子包括，“先立后破”特殊阶段的电力装机阶段性富裕、电力市场不成熟引发的超低报价、地方经济下降压力带来政府性降本措施等，未来可能很难再次出现多种电价下行因子叠加在半年内同时发生的情况，因此电价下行很难具有持续性。 “先立后破”特殊阶段的电力装机阶段性富裕。 份，因此煤电新增装机开闸后，2022年至2024年的3年内广东省新增了大约5000万千瓦的火电装机，此外还有相当数量的光伏、海风、核电投产，总发电装机容量突破2亿千瓦。 从全国范围看，“双碳”概念提出以来，2017年后煤炭、煤电投资持续下行，至2021年矛盾集中爆发。2021年年中，煤价暴涨、新能源出力不足、火电开机率不高、西南水电来水较差同时出现，诱发多地“拉闸限电”，广东省甚至发生了工厂“作二休五”的现象。由此相关部门意识到，仅靠光伏风电等新能源无法支持中国的产业转型，电力行业绿电全面取代火电的“先破后立”模式对经济运行的负面影响较大，转而采用“先立后破”的发展方式，“保供”迅速成为电力行业的关键词。当然，在实际运行中，各地方政府出于对新能源稳定性的不信任，在建设新能源的同时又大量建设了高容量火电站。 我认为“先立后破”仅仅是电力行业特殊阶段的短期政策，不会长期持续。事实上，由于电力行业的特殊性，自上世纪90年代以来，国内就持续发生“电力短缺→超前投资→电力过剩→投资降低→电力短缺→超前投资”的循环，相较“二滩弃水”等事件，本轮电力超前投资的超额幅度并不算太高，相信随着国内经济的复苏，新增装机很快会被新增需求所消化。 电力市场不成熟引发的超低报价。 次年年度长协电价一般基于当地电力市场当年交易均价制定，2024年的电力交易市场并不能完全代表电力供需情况，这里既有交易制度不完善的因素，也有2024年西南水电大发力的原因。 南方电网、广东省是国内电力市场化交易的先行试点地区，发展较快，围绕年用电量近 1万亿度的广东省，南方电网已经初步建立了区域性电力交易市场。但目前看，电力市场还不成熟，主要体现在，电力市场成交电量的绝大部分是火电，但是影响边际报价的却是成交量占比很低的新能源电力。由于历史原因，截止2024年末，我预估计全国约14.1亿千瓦新能源装机中各种类型的“保价保量”收购且电价大于或等于当地标准煤电价格的比例可能还在60%左右，剩余电量中可能有一半左右的电力不参与市场交易，另一半则直接参与市场交易。由于高达80%左右的新能源是“高价电”，剩余20%市场化的新能源电力完全可以以极端低价进行市场化销售，由此大幅拉低了各地的市场交易电价。又由于次年年度长协电价一般基于当地电力市场当年交易均价制定，因此各地电价被不合理的扭曲成了低价。 2025年2月9日，相关部门发布了《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，通知要求新能源电力“入市”，即上文所指的高达80%左右比例的“高价电”将会逐渐减弱“保价保量”的收购力度，由此大概率会提升新能源发电企业在交易市场的“叫价水平”，将电力价格拉回至合理水平。 目前看，制度正在修订，电力市场也会进入良性的竞价阶段。 地方经济下降压力带来政府性降本措施。 广东是高度外向型经济的省份，近年出口的承压较大，叠加房地产低迷和低端制造业向西部、东南亚转移，2024年广东省GDP增速为3.9%，低于全国增速1.1%。广东省采取了多种稳增长政策，其中降低实体企业用电成本成为稳增长的抓手之一，一方面，我理解地方政府的政策用意，但另一方面，我也认为降低发电侧价格不会持续，目前0.39元的年度长协已经是极限的价格了。 现阶段一般百万千瓦机组火电的投资在50亿左右，假设贷款为35亿，则前15年每年资金成本在3-4亿左右，燃煤成本大约是10-12亿，由此计算0.37-0.39元大概率是高性能百万千瓦煤电的现金成本线。而66万千瓦以下容量的装机，在目前的价格水平下甚至可能会跌破现金成本，如果2025年夏季西南水电发力不及预期，而广东经济复苏较快，那么有可能重现2021年拉闸限电的情况。 另外，除发电侧外，电力输配、交叉补贴、系统运行等成本可能占据电力终端价格的40%左右，单纯压降发电侧价格的弹性并不如预期的高，尤其叠加新能源大发力，输配电环节的成本会更高。 第二，无论是从数据推演看，还是从欧洲国家的实践数据看，可能在几年内，中国有可能要进入电价上行周期。 从国外数据看，风电、光伏超过15%发电量占比后，电价会显著回升，后续风电、光伏越多，用户侧电价越高。这主要是由于风光为主的电力系统必须配置备用电源，未来电网输配、辅助服务、交叉补贴等成本可能会占据终端电价的大头，在此种情况下，同时具有调节能力和电力电价的水电可能会比火电时期获得更高的利润。 基于以上原因，操作期内对仓位的调整不大，我认为中国的水电依然是全球最好的电源之一，也是A股乃至全球最好的现金牛资产之一，阶段性回调不会影响其长期价值，反而给了投资者建仓的机会。 当然，我也必须向投资者汇报，目前是低波资产资金外流阶段。虽然从经验上判断，低波资产资金流出可能已经接近尾声，但是由于现阶段“泛AI”的主题太强，给市场其他资产带来的“虹吸效应”较为明显。也就是说，虽然低波资产已经处于较为明显的底部区间了，但仍可能还会由于高流动性资金的抛售而再承受一段承压时间，就如同2024年5月至9月的小盘股一样。 也如同我在2024年中报里向投资者汇报的那样“市场处于底部与明天就上涨并不等同，但现阶段权益市场的值博率较高。只要投资中选择价值股……大概率不会继续亏钱，最差情况下也是浮 价值回归‘赚慢钱’；好的情况是，市场出现重大利好，市场反转，这种情况下投资者有可能收获价值回归和市场β的两重收益，收益有可能是可观的”。 我认为，现阶段“泛AI”尚未找到业绩超预期兑现的细分领域，因而行情已经进入资金博弈阶段，此时配置低波资产，短期内可以为“泛AI”资产提供对冲保护，长期大概率获得一个“股息+填坑”的收益，其配置性价比较高。 近年国内电力能源企业并购的速度明显提升，电力能源企业的频繁并购重组不仅会持续提高企业自身的资产规模与盈利稳定性，投资方向也是符合“外延增长”题中之义的。 4.4.2 报告期内基金的业绩表现 截至本报告期末本基金份额净值为1.491元，本报告期基金份额净值增长率为-9.20%；同期业绩比较基准收益率为11.13%。 4.5 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 个人预测，2025年权益市场有九种可能的投资机会。 第一，市场中枢利率继续下行，类固收产品中，2%目标收益率的保险产品部分替代货基、存款；权益产品中，OCI账户大面积推广叠加保险、社保金的投资需求，利于现金牛资产，对应高速，水电，国有行等稳健资产。 第二，市场中枢利率继续下行，并传导到房贷端，全市场中枢房贷利率向3%逼近，有利于主做高线城市的房地产公司，不排除今年下半年部分主要一线城市的房地产企业业绩止跌回稳，并有可能传倒到部分地产链上市公司。 第三，财政发力，进行更大强度消费补贴。截止年报撰写日，有媒体报道已经有约2000万人申请了超过2500万张的3C补贴券，参考去年汽车、家电等产品的拉动效果，数码产品有望在一季度获得不错的业绩；此外，也不排除后续还有其他品类的消费补贴。可以关注TMT行业、热点景区、平台经济等消费题材。 第四，财政发力，进行新一轮基建，预测本轮基建重点是西南、西北；如果长端利率继续下跌，诸如4-5%左右ROE的抽蓄电站、单公里0.3元左右的山区、荒漠货运高速等以前的“低收益基础设施”似乎可以算出经济账。此外，我国已经批准了雅鲁藏布江水电站工程，初步预计，仅水电站本身的投资额可能就在1.5万亿左右，加之辅助的交运、特高压等基础设施，整体投资额可能相当客观。 第五，地方国企深化改革，利用较低的资金成本进行产业整合。目前山东、四川、湖南等省的国企整合较快，但截止到2024年省属国企改革末尚大规模传导到上市公司层面，伴随着国企整合 的深入，2025年有可能大规模传导到上市公司。建议关注国有地方性地产企业、地方能源企业，尤其是在“两会”后，新一轮的国企改革有望加速开展。 第六，全球科技竞争加速，中国高新技术行业在2025年取得重大突破，形成新的产业集群。 建议关注半导体、军工、操作系统、国产算力等板块。 第七，市场成交量继续长时间维持在1.5万亿以上，建议关注微盘策略产品的超跌机会。 第八，如果美国加大原油生产，引发油价降低到50美元左右，建议关注航空、炼化等企业。 第九，国内部分传统行业现阶段产能部分过剩，行业“内卷”相当严重，如果政府出台相关的“反内卷”政策，相关行业的龙头企业可能会大幅收益。 进入2025年以来，市场交易的能量比较高，除非有重大利好事件，否则市场继续获得大量增量资金的难度可能比较大，市场可能呈现一定的轮动走势，其中既包括领涨板块之间各子版块的轮动，也包括不同板块、风格之间的轮动。如果再考虑到A股市场的交易属性较强，那么多风格的配置式投资可能是投资者的首选。 映射到单一基金的投资策略，基金既可以选择全市场选股、重点行业超额配置的全天候模式；也可以选择严守能力圈、重点配置单一风格、行业，追求相对风格、行业指数获得更低波动或者更高弹性的行业超额策略；本基金选择了后者，希望可以替代投资者对部分板块进行专业化配置，并通过研究给投资者带来较好的持有体验。 最后指出，虽然现阶段权益市场走势很好，但是投资者仍然要控制风险，投资的目的是赚钱，而赚钱的前提是风险控制。 这里给投资者几个控制风险的建议，仅供投资者参考。 第一，合理控制风险资产的仓位，根据自身情况调整权益固收类资产的比例，权益资产不宜过高，从经验看，我建议投资者的权益仓位不要超过30%。 第二，权益资产要做组合配置，善于定投或逆向投资。上述几种可能走势，均有多支专业基金产品进行针对性的覆盖，投资者可以在专业风格的基金库中选择优质基金进行组合配置，达到降低组合波动并赚取当期主线行情收益的目的。 第三，投资的目标是为了赚钱，但市场却是难以判断的，因此建议投资者重视“落袋为安”，及时止盈止损。 4.6 管理人内部有关本基金的监察稽核工作情况 本报告期内，本基金管理人严格遵守相关法律法规，坚持一切从规范运作、防范风险、保护基金持有人利益出发，依照公司内部控制的整体要求，继续致力于内部控制机制的完善，加强内部风 险的控制与防范，确保各项法规和管理制度的落实，保证基金合同得到严格履行。 本报告期内，本基金管理人开展了从业人员激励约束机制建立、董监高新规落实、文化建设、网络营销活动账号及涉非账号管理等主题的自查整改工作，对公司投研交易、市场销售、后台运营等业务开展了包括业务系统权限、投资者适当性管理、固有资金运用、代销机构管理、廉洁从业管理、异常交易管理、新股申购执行、反洗钱等主题的专项稽核，检查业务开展的合规性和制度执行的有效性；修订了《履职问责办法》、《保密管理制度》、《车辆使用规定》、《公文管理制度》、《信息技术风险管理制度》等内部控制制度，进一步完善了内部控制体系；采取事前防范、事中控制和事后监督等三阶段工作，加强对日常投资运作的管理和监控，督促投研交易业务的合规开展；针对法律法规和监管要求，积极组织包括“公募基金产品法律法规及注意事项”、“网络安全意识”、“基金头寸管理”、“信息技术日常使用规范、软件正版化、网络安全意识”、“防范利用非公开信息交易”等在内共12次合规培训，不断提高从业人员的合规素质和职业道德修养；按照监管要求重新制定资管新规整改计划，完成资管新规整改台账填报，持续推进资管新规整改工作；全面参与新产品设计、新业务拓展的合规审核工作；严格审查基金宣传推介材料，及时检查基金销售业务的合法合规情况；完成各项信息披露的审核工作，保证所披露信息的及时性、真实性、准确性和完整性；监督客户投诉处理，重视媒体监督和投资者关系管理。 本基金管理人承诺将坚持诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，顺应监管形势，积极健全内部管理制度，不断提高内部监察稽核工作的科学性和有效性，努力防范各种风险，切实保护基金资产的安全与基金持有人的利益。 4.7 管理人对报告期内基金估值程序等事项的说明 本基金管理人严格遵守《企业会计准则》、《证券投资基金会计核算业务指引》、《中国证券监督管理委员会关于证券投资基金估值业务的指导意见》、中国基金业协会提供的相关估值指引等相关规定以及基金合同的相关约定，对基金所持有的投资品种进行估值。日常估值由本基金管理人与本基金托管人一同完成，本基金管理人完成账务处理、基金份额净值的计算，与基金托管人进行账务核对，经基金托管人复核无误后，由基金管理人对外公布。 本基金管理人已制定基金估值和份额净值计价的业务管理制度，明确基金估值的程序和技术，建立了投资决策委员会，下设估值小组。估值小组成员由具备丰富的证券研究、合规风控、估值经验的公司相关领导、基金经理、研究人员、交易人员、监察稽核人员及基金运营人员组成。基金经理作为估值工作小组的成员之一，在基金估值定价过程中，充分表达对相关问题及定价方案的意见或建议，参与估值方案提议的制定，但对估值政策和估值方案不具备最终表决权。 本公司参与估值流程的各方之间不存在任何的重大利益冲突。 4.8 管理人对报告期内基金利润分配情况的说明 本报告期内本基金未实施利润分配，符合相关法律法规及本基金合同中关于收益分配条款的规定。 4.9 报告期内管理人对本基金持有人数或基金资产净值预警情形的说明 本基金自2020年1月3日至2024年12月31日期间资产净值低于五千万元，已经连续六十个工作日以上。 §5 托管人报告 5.1 报告期内本基金托管人遵规守信情况声明 本报告期内，本基金托管人在对本基金的托管过程中，严格遵守《证券投资基金法》及其他法律法规和基金合同的有关规定，不存在任何损害基金份额持有人利益的行为，完全尽职尽责地履行了基金托管人应尽的义务。 5.2 托管人对报告期内本基金投资运作遵规守信、净值计算、利润分配等情况的说明 本报告期内，本基金的管理人——北信瑞丰基金管理有限公司在本基金的投资运作、基金资产净值计算、基金份额申购赎回价格计算、基金费用开支等问题上，托管人未发现损害基金份额持有人利益的行为。 5.3 托管人对本年度报告中财务信息等内容的真实、准确和完整发表意见 本托管人依法对北信瑞丰基金管理有限公司编制和披露的本基金2024年年度报告中财务指标、净值表现、利润分配情况、财务会计报告、投资组合报告等内容进行了核查，以上内容真实、准确和完整。 §6 审计报告 6.1 审计报告基本信息
6.2 审计报告的基本内容
§7 年度财务报表 7.1 资产负债表 会计主体：北信瑞丰外延增长主题灵活配置混合型发起式证券投资基金 报告截止日：2024年12月31日 单位：人民币元
7.2 利润表 会计主体：北信瑞丰外延增长主题灵活配置混合型发起式证券投资基金 本报告期：2024年1月1日至2024年12月31日 单位：人民币元
7.3 净资产变动表 会计主体：北信瑞丰外延增长主题灵活配置混合型发起式证券投资基金 本报告期：2024年1月1日至2024年12月31日 单位：人民币元
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