中国宝安(000009):中国宝安集团股份有限公司2022年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)定期跟踪评级报告
原标题:中国宝安:中国宝安集团股份有限公司2022年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)定期跟踪评级报告 适用评级方法与模型：工商企业评级方法与模型（通用）FM-GS001（2022.12） 无。
发行人信用质量跟踪分析 1. 数据基础 中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）（简称“中审众环”）对该公司 2024年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司 2025年第一季度财务报表未经审计。公司执行企业会计准则（2006版）及其补充规定，以及财政部 2014年以来发布的多项具体会计准则和报告格式修订通知。会计政策调整方面，公司自2024年 1月 1日起执行财政部颁布的《企业会计准则解释第 17号》规定“关于流动负债与非流动负债的划分”、“关于供应商融资安排的披露”和“关于售后租回交易的会计处理”等内容；财政部于 2024年 12月 31日发布《企业会计准则解释第 18号》，自发布之日起实施。公司选择自发布年度（2024年度）提前执行该解释。以上会计政策变更对公司财务报表无影响。 截至 2024年末，该公司合并范围共 217家子公司，其中当年新设子公司 5家，分别为常州市金瑞新能源材料技术有限公司、贝特瑞地中海负极新材料科技有限公司、湖北兆瑞新能源技术有限公司、广东兆瑞新能源技术有限公司和成都博川百胜生物科技有限公司；处置子公司 1家，为山东宝安环保科技股份有限公司，处置价款为0.01亿元；清算子公司 1家，为北京海卓力金液压技术有限公司。2025年第一季度，公司合并范围子公司减少1家，由于少数股东增资导致公司丧失西安君兰科技有限公司控制权，截至 2025年 3月末，公司合并范围共 216家子公司。 2. 业务 该公司主业较为突出，主要运营主体贝特瑞和马应龙的产品在各自细分领域市场地位突出。跟踪期内，锂电材料业务主要受新能源电池行业竞争加剧影响，产品价格下降，收入同比下滑，但得益于原材料成本同比下降更大，毛利率水平有所回升。后续贝特瑞产能扩建项目投资规模仍较大，需关注下游需求变化对产能释放的影响。 马应龙经营尚属稳定，跟踪期内经营业绩有所提升。公司房地产业务目前处于去化阶段，另外城市更新项目资金占用量大、开发周期长，需关注相关风险。 （1） 外部环境 宏观因素 2025年第一季度，全球经济增长动能仍偏弱，美国发起的对等关税政策影响全球经济发展预期，供应链与贸易格局的重构为通胀治理带来挑战。欧元区的财政扩张和货币政策宽松有利于复苏态势延续，美联储的降息行动趋于谨慎。作为全球的制造中心和国际贸易大国，我国面临的外部环境急剧变化，外部环境成为短期内经济发展的主要风险来源。 2025年第一季度，我国经济增速好于目标，价格水平仍疲弱，微观主体对经济的“体感”有待提升；消费复苏但暂未实现全面回升，制造业投资保持较快增长，基建投资提速，而房地产投资继续收缩，出口则保持韧性。转型升级过程中，我国经济增长面临一定压力，需求相对供给不足仍是重要矛盾，在超常规逆周期调节和全面扩内需的支持下，2025年有望维持经济增速稳定，长期向好趋势不变。 详见：《国内经济迎来良好开局 政策加力应对外部冲击——2025年一季度宏观经济分析及展望》。 行业因素 锂电池材料行业 锂电池以储能高、寿命长、重量轻、充电快等优点，逐渐被广泛应用于移动通讯、手表、医疗器械、计算机、照相机等各类电子设备以及电动汽车。 根据 EV Tank数据显示，2024年全球新能源汽车销量达 1,823.6万辆，同比增长 24.4%，其中中国新能源汽车产销量分别为 1,288.8万辆和 1,286.6万辆，同比分别增长 34.4%和 35.5%。销量方面，中国新能源汽车销量占全球 销量比重 70.5%，同比增长 5.7个百分点，纯电动汽车销售 771.94万辆，同比增长 15.47%；插电式混合动力汽车销量 514.14万辆，同比增长 83.34%；欧洲和美国销量分别为 289万辆和 157.3万辆，同比下降 2.0%和增长7.2%。国内新能源汽车销量增长主要系国内以旧换新政策效果较好，叠加各类车型不断升级出新以及车价降低所致；在欧洲，新能源汽车销量下滑主要与能源成本上升、欧盟经济下行、高通胀及部分国家补贴取消，导致消费者购买力下降有关。在美国，受益于《通胀削减法案》税收抵免及车企降价策略，美国销量同比小幅增长，渗透率持续提升。2024年动力锂电池装机量依旧保持增长。据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数据，2024年我国动力电池累计装车量 548.4GWh，累计同比增长 41.5%，其中 2024年三元电池累计装车量 139.0GWh，占总装车量 25.3%，累计同比增长 10.2%；磷酸铁锂电池累计装车量 409.0GWh，占总装车量 74.6%，累计同比增长 56.7%。 伴随全球碳减排行动的持续推进，由化石燃料为主的传统能源结构向清洁、低碳能源为主的可再生能源结构变化成为明确趋势，推动储能市场进入快速增长阶段。据EVTank数据显示，2024年全球储能电池出货量369.8GWh，同比增长 64.9%。负极材料方面，得益于新能源汽车及储能市场需求增长驱动，2024年锂离子电池负极材料同步增长。据鑫椤资讯统计，2024年全球锂电负极材料产量 216.73万吨，同比增长 23%，其中中国负极材料占比为 98.5%，全球销售量 208.73万吨，其中中国占比达 98.4%。2024年，负极材料供给端仍处偏过剩状态，价格受成本端和短期需求波动的影响维持低位运行，富宝中国负极材料价格指数由 2024年初的 4.09万元/吨跌至同年末 3.89万元/吨。正极材料方面，据 EV Tank数据显示，2024年中国锂离子电池正极材料总出货量达 329.2万吨，同比增长 32.9%，其中磷酸铁锂贡献主要增量，出货量 242.7万吨，同比增速 48.2%；三元材料出货量 64.3万吨，同比下滑 3.2%。整体来看，短期内三元材料市场份额受到一定程度挤压，且 2024年磷酸铁锂和三元材料价格维持低位运行。此外，电池行业技术迭代不会完全淘汰现有材料，但会重塑需求结构。短期内以高镍三元和LFP为主，石墨负极仍占主导；中长期内需关注固态电池、钠电等对材料的影响。 2025年 4月 2日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，但石墨被列为不受对等关税影响的矿物类目，使得中国生产的石墨负极材料可继续以原有税率进入美国市场，虽然美国对石墨关税进行豁免，但中国已出台相关出口管制措施。2023年 10月 20日，中国商务部、海关总署联合发布公告，要求对相关石墨物项未经许可不得出口；2024年 12月，中国商务部又公布了对美出口管制，禁止对美国出口石墨。2025年，中国海关总署宣布对石墨出口实施“原产国追踪”制度，要求所有输美石墨必须提供完整的加工链证明，否则禁止出口。硅料方面，美国对中国多晶硅加征 50%关税，但中国企业在硅碳负极领域已突破体积膨胀、循环稳定性等技术瓶颈，中国硅碳负极制造成本较美国低 40%~50%，叠加美国本土缺乏规模化生产设备，即使加征关税也较难削弱中国企业的硅料负极产品的出口竞争力，短期内高关税可能更多影响成本而非需求。 国内政策方面，2024年 4月 24日，商务部、财政部、国家发展改革委、工业和信息化部、公安部、生态环境部以及税务总局等七个部门联合印发了《汽车以旧换新补贴实施细则》，自细则印发之日至 2024年 12月 31日期间，对个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或 2018年 4月 30日前（含当日）注册登记的新能源乘用车，并购买纳入工业和信息化部《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或 2.0升及以下排量燃油乘用车，给予一次性定额补贴，促进了新能源汽车市场消费热度。 海外新能源政策方面，美国《通胀削减法案》生效时间与政策过渡期延长。欧洲方面，2024年 7月 4日，欧盟委员会发布公告称，将从 5日起对中国电动车加征 19.9%-38.1%临时关税，以保护本土产业，导致中国品牌在欧市场份额短期承压；2024年，德国新能源车补贴完全取消。此外，法国削减 2025年电动车补贴预算，但英国通过《零排放汽车（ZEV）法案》支撑销量逆势增长。 该公司高新技术板块的龙头企业为贝特瑞新材料集团股份有限公司（简称“贝特瑞”，股票代码：835185.BJ），主要从事锂电池正/负极材料的生产和销售业务。锂电池负极材料是最早实现国产化的材料品种，目前国内锂电池负极材料生产企业众多，负极行业的竞争格局也已经非常稳定，行业集中度很高，前三名的市场占有率超过49.7%，其中天然石墨龙头贝特瑞和人造石墨龙头宁波杉杉股份有限公司（简称“杉杉股份”）处于行业领先水平，且贝特瑞已进入 LG、三星、松下等全球锂电池巨头的供应链。国内负极生产企业的竞争主要体现于国内领先企业与国际企业的竞争以及行业前三企业之间的竞争。 锂电池正极材料行业属于资本密集、技术密集型产业，国内正极材料行业集中度较高。随着下游对锂电池性能的要求提高，正极材料行业门槛也随之提高，龙头企业因多年的技术及经验积累，市场占有率或将继续提升。 锂电池材料行业风险主要来自：（1）新能源汽车企业盈利易受国家政策影响，锂电池作为其上游行业关联影响较大；（2）锂电池材料行业开始出现结构性产能过剩，技术、规模等方面缺少竞争力的企业面临洗牌；（3）行业 成本压力难以向下游传导，盈利空间易受原材料价格波动影响。
该公司是一家多产业复合型集团企业，目前主业涉及高新技术、生物医药和房地产三大板块。高新技术业务方面，贝特瑞目前为公司高新技术板块的核心企业，为国内乃至国际领先的锂电池正负极材料供应商，2024年以来，受行业竞争加剧、产品销售价格下行影响，收入同比下滑；生物医药业务方面，公司控股的上市公司马应龙药业集团股份有限公司（简称“马应龙”，股票代码：600993.SH）生产的“马应龙”品牌治痔药品在国内市场具有较高知名度，行业地位突出；房地产业务方面，随着各地主要销售项目进入尾声以及受房地产市场持续下行、市场预期偏弱等不利因素影响，近年来该业务收入整体规模较小。2024年及 2025年第一季度，公司实现营业收入分别为 202.28亿元和 48.64亿元，同比分别下降 34.10%和 2.72%，主要是贝特瑞受行业竞争加剧，产品销售价格下行影响，收入下滑所致；同期毛利率分别为 27.28%和 28.25%，同比上升 6.48个百分点和 1.72个百分点， 主要系由于贝特瑞加强了对原材料采购和核心工序方面成本方面的管控，成本下降较多所致。 ① 经营状况 高新技术业务
1 其他业务主要是指对外销售天然鳞片石墨、销售生产过程产生的副产品、承接石墨加工服务，本次评级对该业务收入进行重新分类。 2
除贝特瑞外，该公司目前高新技术板块收入占比较大的还有国际精密。国际精密主要从事精密金属结构件的生产和销售业务，主要客户以国外知名汽车厂商为主。2024年，国际精密实现销售收入 9.33亿元，同比上升 12.19%， 实现净利润 0.10亿元，同比上升 35.94%。总体上看，短期内公司高新技术板块仍将以贝特瑞为龙头，但也需关注其产能释放压力及下游新能源汽车政策变化对公司高新技术板块运营情况的影响。 生物医药业务 该公司生物医药运营子公司包括马应龙和成都绿金高新技术股份有限公司（简称“绿金高新”），截至 2025年 3月末，公司直接及间接合计分别持有上述 2家子公司股权比例为 30.14%和 61.63%，马应龙为公司医药生物板块核心子公司，2024年其营业收入占该业务的比重为 98.26%。2025年 5月 29日，公司解除质押马应龙 0.10亿股4 股票，解除质押后，累计质押马应龙 0.90亿股股票。 2024年及 2025年第一季度，马应龙分别实现营业收入 37.28亿元和 9.69亿元，分别较上年同比增长 18.85%和1.48%；同期毛利率分别为 46.03%和 49.89%，同比增长 4.59个百分点和 0.57个百分点；同期净利润分别为 5.48 亿元和 2.10亿元，分别较上年增长 21.35%和 3.34%，跟踪期内业绩有所提升。 马应龙以肛肠及下消化道领域为核心定位，形成了医药工业、医疗服务和医药商业的全产业链。其中医药工业以药品制造为主，拥有马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、马应龙八宝眼膏、龙珠软膏等多个独家品种；医疗服务依托马应龙在肛肠治痔领域的独特优势，构建肛肠医疗服务终端网络，截至 2024年末，共拥有肛肠直营医院和累计签约肛肠诊疗中心家数达百家；医药商业涵盖线下实体药店、网上药店、医药物流等。 图表 9. 马应龙主营业务收入构成情况（单位：亿元、%）
房地产业务 该公司房地产业务由下属的各家房地产子公司负责运营。公司从事房地产开发已有 30多年的历史，开发及项目管理经验丰富。近年来，公司房地产开发进度放缓，着重进行存量房源去库存，跟踪期内无在建房地产项目。 该公司在售房地产项目目前主要集中在深圳、天津、海南和新疆等省市自治区，由于项目土地取得和开发时间较早，成本较低，虽然销售进度偏慢，但项目收益较有保障。截至 2025年 3月末，公司主要房地产项目规划可售面积 9.23万平方米，2024年及 2025年第一季度，销售面积分别为 0.99万平方米和 0.23万平方米，销售金额分别为 1.83亿元和 0.31亿元。 图表 11. 公司房地产业务概况
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