金安国纪(002636):上会会计师事务所（特殊普通合伙）关于金安国纪集团股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函的回复
原标题:金安国纪:上会会计师事务所（特殊普通合伙）关于金安国纪集团股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函的回复 关于金安国纪集团股份有限公司申请 向特定对象发行股票的审核问询函的回复 上会业函字（2026）第 0338号 上会会计师事务所（特殊普通合伙） 中国 上海 关于金安国纪集团股份有限公司 申请向特定对象发行股票的审核问询函的回复 上会业函字(2026)第0338号 深圳证券交易所： 由国联民生证券承销保荐有限公司转来贵所于 2026年 3月 10日出具的《关于金安国纪集团股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函》（审核函〔2026〕120016号）（以下简称“问询函”）已收悉。上会会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称“我们”或“申报会计师”）作为金安国纪集团股份有限公司（以下简称“发行人”、“公司”或“金安国纪”）向特定对象发行股票的申报会计师对问询函所列问题进行了逐项落实、核查，现对问询函问题回复如下，请予审核。 我们对金安国纪集团股份有限公司 2025 年 1 月至 9 月期间的财务报表 未出具审计或审阅报告，因此对公司上述期间的财务信息不进行发表意见或结论。以下所述的核查程序及实施核查程序的结果仅为协助公司回复贵所问询目的，不构成审计或审阅。 如无特别说明，本问询函回复使用的简称与《金安国纪集团股份有限公司 2025 年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书》中的释义相同。 本问询函回复中若出现总数与各分项数值之和尾数不符的情况，为四舍五入原因造成。 本问询函回复中的字体代表以下含义：
问题1 根据申请文件，公司的主要业务为电子行业基础材料覆铜板的研发、生产和销售，报告期内销售收入占比约 87%；此外，公司通过子公司上海埃尔顿医疗器械有限公司（以下简称埃尔顿）和广西禅方药业有限公司（以下简称广西禅方）运营医疗健康板块业务。报告期内，公司经营业绩存在波动，公司营业收入分别为 376039.88万元、357121.92万元、404838.02万元和 325131.01万元；扣非归母净利润分别为 724.64万元、-11006.75万元、-8236.58万元和 15112.30万元；经营活动产生的现金流量净额分别为 45572.53万元、27077.90万元、-1593.10万元和-14758.41万元。 报告期内，公司覆铜板生产所需的主要原材料为电子铜箔、电子级玻纤布、合成树脂等，上述原材料或其基础材料属于大宗商品，价格随宏观经济波动较为频繁。公司综合毛利率分别为 11.76%、8.61%、7.43%和 12.11%，呈先下降后回升的趋势。报告期内，公司销售费用分别为 11785.44万元、11314.36万元、9058.85万元和 5587.90万元，主要由职工薪酬、办公及差旅费、业务费及开发费等构成。 报告期各期末，公司应收账款的账面价值分别为 73145.74万元、 63366.55万元、85671.09万元和 92200.73万元，坏账准备计提比例分别为4.37%、5.55%、4.83%和 4.23%，2025年 1-9月应收账款规模增加，坏账准备余额下降。公司固定资产的账面价值分别为 139921.50万元、159677.26万元、145788.24万元和128105.27万元，2023年末公司计提固定资产减值准备，原因系公司的全资子公司金安国纪科技（杭州）有限公司铝基板生产线实际产能远低于预计产能而出现减值迹象。公司商誉账面金额分别为 23744.22万元、21597.97万元、16577.32万元、16577.32万元，主要系收购广西禅方、埃尔顿形成，2022年-2024年公司分别计提商誉减值 1100.00万元、2146.25万元、1800.00万元。 截至2025年9月末，公司交易性金融资产为22529.63万元，系通过二级市场购入的股票。公司认定交易性金融资产、长期股权投资、其他权益工具投资属于财务性投资。 请发行人补充说明：（1）结合各业务板块及具体产品销售结构、毛利及毛利率变动、产品价格及销量变动、行业供需及竞争状况、公司竞争优势及发展战略、下游客户具体领域、产品成本结构变动、期间费用变化等，量化说明报告期内公司业绩存在较大波动、收入与利润变动趋势存在差异的原因及合理性，与同行业可比公司变动趋势是否一致。（2）说明报告期内经营活动产生的现金流量波动的原因及合理性，与业绩变动情况是否匹配，与同行业可比公司情况是否一致。（3）结合近期相关大宗商品价格的波动情况、主要产品的定价机制、调价情况及成本构成，说明在原材料价格出现较大程度波动时，公司的成本控制措施及成本传导机制，公司是否具备相应的成本转嫁能力，主要原材料价格变化对公司成本、利润的影响，针对相关不利因素的具体应对措施及有效性。（4）业务费及开发费的具体内容及合理性，发行人销售费用率、业务费及开发费金额及比例与同行业可比公司是否存在差异，如是，详细说明原因及合理性；结合销售费用中各项明细内容、支付对象、金额、同行业公司情况等，说明支付对象中是否存在关联方及相关费用的支付依据，是否符合商业模式和行业惯例，相关业务开展是否合法合规。（5）报告期内应收账款余额变化情况，与营业收入变化是否一致；结合公司业务模式、收入确认时间、信用政策、账龄情况、期后回款情况等，说明坏账准备计提是否充分；账龄较长应收账款形成原因及合理性，账龄、周转率水平是否与同行业可比公司保持一致。（6）结合报告期内固定资产规模变动情况及原因，说明固定资产规模与业务规模是否匹配；说明固定资产减值测试的具体过程，是否符合行业惯例；结合报告期内各项业务产能利用率情况，说明是否还存在相关固定资产涉及过时、闲置等情形，资产减值损失计提是否充分。（7）结合商誉相关标的公司经营及业绩情况、被公司收购后的业务整合情况、业绩实现情况等，说明收购商誉相关标的公司与发行人主营业务的协同性，并结合商誉减值测试主要参数及假设、行业发展、标的公司竞争力等情况，说明商誉减值计提的合理性及充分性，说明相关评估是否符合《企业会计准则》要求和《监管规则适用指引——发行类第 7号》的相关规定；结合医疗健康板块业务子公司经营及业绩、商誉减值等情况，说明公司收购相关子公司后是否出现整合问题，公司对于多板块经营的计划安排。（8）说明股票投资的具体情况、股票投资是否履行相应的审议程序，说明使用大额资金开展股票投资的原因和合理性，并进一步说明本次融资的必要性。（9）结合相关财务报表科目的具体情况，说明发行人最近一期末是否持有金额较大的财务性投资（包括类金融业务），是否符合《证券期货法律适用意见第 18号》《监管规则适用指引—发行类第 7号》等相关规定；自本次发行相关董事会决议日前六个月至今，发行人已实施或拟实施的财务性投资的具体情况，是否已从本次募集资金中扣除。 请发行人补充披露（1）-（8）相关风险。 请保荐人和会计师核查并发表明确意见，请发行人律师核查（4）并发表明确意见。此外，请说明针对销售费用、应收账款、固定资产和商誉的核查措施、核查方法和核查结论。 回复： 一、结合各业务板块及具体产品销售结构、毛利及毛利率变动、产品价格及销量变动、行业供需及竞争状况、公司竞争优势及发展战略、下游客户具体领域、产品成本结构变动、期间费用变化等，量化说明报告期内公司业绩存在较大波动、收入与利润变动趋势存在差异的原因及合理性，与同行业可比公司变动趋势是否一致 （一）结合各业务板块及具体产品销售结构、毛利及毛利率变动、产品价格及销量变动、行业供需及竞争状况、公司竞争优势及发展战略、下游客户具体领域、产品成本结构变动、期间费用变化等，量化说明报告期内公司业绩存在较大波动、收入与利润变动趋势存在差异的原因及合理性 报告期内，公司业绩情况如下： 单位：万元
由上表可见，报告期内，公司营业收入、扣非归母净利润总体呈先下降后上升的趋势，变动幅度存在差异，具体分析如下： 1、各业务板块及具体产品销售结构 报告期内，公司营业收入按照业务板块及具体产品划分情况如下： 单位：万元
报告期内，公司覆铜板产品收入占比较高，分别为 85.65%、84.55%、88.49%和 90.98%，系公司主营业务核心产品。公司自成立以来始终专注于覆铜板领域，经过多年的发展，在工艺技术、产品质量、客户资源等方面形成了丰富的积累，在行业内具备较高的市场竞争力和知名度。2016年以来，公司积极寻求新的业务增长点，在巩固覆铜板核心主业的基础上，向下游 PCB领域进行产业链延伸，同时，为应对覆铜板行业固有的周期性波动风险，增强公司整体抗风险能力和盈利稳定性，公司战略性布局医疗健康板块，通过投资医疗器械及中成药生产企业，培育多元化业务结构。尽管业务领域不断拓展，公司始终将覆铜板业务作为发展的核心与基石。近年来，随着电子信息技术水平的不断提高，覆铜板下游应用场景持续扩大，行业展现出巨大的市场空间，公司进一步聚焦覆铜板主业。2024年以来，宁国金安“年产 3,000万张高等级覆铜板项目”产能逐步释放，行业景气程度逐步好转，使得覆铜板产品收入占比总体呈增长趋势。 公司 PCB产品收入占比分别为 4.66%、3.54%、4.14%和 3.40%，呈波动趋通过上海联合产权交易所挂牌出售持有的上海金板全部 60%股权。2023年 PCB产品收入占比下降，主要系下游需求疲软、行业竞争加剧，使得 PCB产品收入显著下降所致；2024年占比上升，主要系 PCB扩产项目于 2023年建成投产，产能逐步释放使得产销量有所提升；2025年 1-9月占比下降，主要系当期公司完成对 PCB业务子公司上海金板的股权出售，合并范围发生变化，使得 PCB产品收入仅包含 1-7月的收入。 公司医疗器械产品收入占比分别为 1.92%、2.84%、2.70%和 2.27%，总体呈先上升后下降的趋势。2023年占比上升，主要系终端医疗机构恢复常态化运行，患者就诊需求回升，使得终端医疗机构对内镜耗材的需求增加，加之公司持续拓展下游市场，使得境内外收入均有所提升；2024年占比基本稳定；2025年 1-9月占比下降，主要系覆铜板收入大幅增加所致。 公司医药产品收入占比分别为 5.89%、6.65%、2.74%和 1.33%，总体呈下降趋势。2023年占比小幅提升，主要系公司清热解毒类药品销售收入短期内增加；2024年、2025年 1-9月占比持续下降，除了受覆铜板收入增长影响外，还受到当期合并范围医药子公司减少的影响，因整体业务规划考虑，2024年 5月公司向北陆药业（300016.SZ）转让持有的承德天原全部 80%股权。 综上所述，覆铜板系公司主营业务核心产品，报告期内销售占比较大，其销售收入变动对公司营业收入的影响较大。 2、毛利及毛利率变动 报告期内，公司分产品的毛利及毛利率情况如下： 单位：万元
报告期内，公司分产品的毛利贡献情况如下： 单位：个百分点
从毛利率贡献来看，2023年公司综合毛利率下降 3.15个百分点，主要系覆铜板产品毛利率下降所致；2024年综合毛利率小幅下降 1.18个百分点，主要系公司出售医药业务子公司使得医药产品收入占比下降；2025年 1-9月，随着覆铜板毛利率的快速增加，带动综合毛利率回升 4.68个百分点。综上，公司综合毛利率主要受到覆铜板毛利率波动和产品收入结构变动等两方面因素的影响。 主要产品的毛利及毛利率变动分析如下： （1）覆铜板（含半固化片） 报告期内，公司覆铜板产品的毛利及毛利率变化情况如下： 单位：万元
2023年，覆铜板产品毛利下降 56.35%，毛利率下降 3.83个百分点，主要受两方面因素影响：一是行业竞争加剧叠加下游终端需求阶段性疲软，原材料采购价格随着上游大宗商品价格大幅回落，行业内企业纷纷采取灵活的定价策略，导致覆铜板销售价格大幅下降，高于平均成本的下降幅度，使得覆铜板收入规模缩减，毛利和毛利率水平承压；二是宁国金安“年产 3,000万张高等级覆铜板项目”建成并进入产能爬坡初期，新增固定资产折旧及摊销成本较高，在产能尚未完全释放的背景下，单位产品成本上升，进一步压缩了毛利空间。 2024年，覆铜板产品毛利增加 47.72%，毛利率小幅回升 0.82个百分点，主要系下半年传统家电和消费电子在政策支持下逐渐回暖，AI服务器、新能源汽车等高端场景推动覆铜板需求结构性扩容，使得覆铜板市场景气度有所修复，毛利率小幅回升，叠加宁国金安产能持续爬坡影响，规模效应显现，带动覆铜板收入和毛利增加。 2025年 1-9月，覆铜板产品毛利（年化）较 2024年增加 154.32%，毛利率上升 5.45个百分点。受益于行业进入复苏周期，消费电子、通信设备等下游场景应用需求释放，使得覆铜板产品利润空间增大，同时电子铜箔、电子级玻纤布等主要原材料价格持续上涨，使得客户对覆铜板未来涨价预期加强，进一步加深客户的下单意愿，综上，行业供需结构变化使得公司覆铜板产品的单价快速上涨，涨幅高于原材料涨价带来的成本上升幅度，使得毛利率回升，毛利规模进一步扩大。 综上所述，受到行业需求变化、原材料价格波动、自身产能释放等因素影响，公司覆铜板产品的毛利和毛利率出现波动。 （2）PCB 报告期内，公司 PCB产品的毛利及毛利率变化情况如下： 单位：万元
PCB和覆铜板为产业链上下游关系，行业毛利率水平均受到终端电子行业景气度的影响，但行业供给和竞争情况存在差异，使得对毛利率的影响有所不同。PCB行业集中度不高，生产厂商众多，市场竞争较为充分，对下游客户的议价能力相对较弱；覆铜板行业集中度较高，企业具备一定的销售议价权和成本转嫁能力，使得行业在下行周期中覆铜板毛利率降幅小于 PCB行业。 报告期内，公司 PCB业务主要由原子公司上海金板经营，因经营业绩不及预期，2025年 7月公司已通过上海联合产权交易所挂牌出售持有的上海金板全部 60%股权。2022-2024年 PCB产品毛利和毛利率持续下降，一方面系上海金板业务规模较小，客户以家电行业为主，在下游需求疲软的情况下，市场竞争加剧使得业绩下滑明显；另一方面，上海金板下属子公司 2023年以来新投入的厂房设备逐步转固，使得产品的单位折旧成本增加，对毛利率造成不利影响。 2025年 1-7月，在电子行业复苏的背景下，PCB产品市场需求增加，前期新增产能进一步释放，使得毛利和毛利率略有回升，但上海金板仍处于亏损状态。 （3）医疗器械 报告期内，公司医疗器械产品的毛利及毛利率变化情况如下： 单位：万元
近年来，随着全球人口老龄化加速、居民健康意识加强、微创介入领域诊疗技术的不断发展，全球医疗器械市场展现出较好的增长潜力，国内医疗器械企业凭借技术和成本优势，呈现快速扩容趋势。近年来，随着医保控费政策实施，行业内竞争逐渐加剧，产品价格有所下滑，医疗器材企业纷纷瞄准高毛利产品进行注册和推广，以扩大企业盈利能力。报告期内，埃尔顿毛利率有所波一般新产品毛利率相对较高，故产品销售结构变化导致毛利率有所波动；第二，2023年，为深化市场渗透及巩固行业地位，埃尔顿实施了积极的市场扩张策略，在此期间，为加速提升市场占有率，公司对部分产品线采取了具有竞争力的定价措施，导致公司整体毛利率出现阶段性下降；第三，随着埃尔顿业务规模的扩大，对供应商的议价能力逐渐提高，叠加行业竞争加剧逐渐向上游传导的影响，使得原材料采购价格总体呈下降趋势，对毛利和毛利率产生正向影响。 2022-2024年，埃尔顿销售收入持续增长，带动销售毛利增加。 （4）医药 报告期内，公司医药产品的毛利及毛利率变化情况如下： 单位：万元
综上所述，公司产品毛利和毛利率存在波动，其中毛利率变动主要受到覆铜板毛利率波动和产品收入结构变动的影响，销售毛利受到覆铜板行业周期性变动的影响较大，符合行业发展和公司实际情况。 3、产品价格及销量变动 公司主营业务产品的单价及销量变动分析如下： （1）覆铜板（含半固化片） 报告期内，公司覆铜板产品的销售单价及销量变化情况如下：
2020年以来，全球供应链愈发紧张，加上地缘冲突事件频发，使得铜、原油、天然气等大宗商品价格不断上涨，覆铜板主要原材料电子铜箔、电子级玻纤布、合成树脂等也随之涨价，到 2022年上半年达到顶峰后，因国际经济形势发生变化导致大宗商品价格持续下降，电子行业终端需求亦不及预期，产业链进入去库存阶段。在上述背景下，行业内企业纷纷采取灵活的定价策略，公司亦结合市场行情和产品成本进行定价，最终使得 2023年覆铜板平均单价下滑23.83%。 2024年，公司覆铜板产品的平均单价较 2023年略有下降，降幅为 2.54%，主要系受外部市场环境影响。2024年 AI服务器等下游场景需求爆发带动高端覆铜板需求复苏，而中低端覆铜板市场行情仍较为低迷，市场竞争依然激烈，直至下半年消费补贴政策出台后有所回暖。同时，因电子级玻纤布和合成树脂采购价格下降，轻量化产品需求增加带来材料耗用量减少，同时叠加宁国金安产能进一步释放，规模效应显现，总体产品单位成本有所下降，因此未对公司经营业绩造成重大不利影响。 2025年 1-9月，高端应用场景需求持续扩张，同时国内消费补贴政策继续加码，补贴范围进一步扩大，覆盖汽车、家电和消费电子产品，带动电子行业需求全面复苏，叠加覆铜板主要原材料价格上涨因素，客户订单量快速增加，覆铜板行业迎来了整体利好，使得当期公司覆铜板平均单价增加 4.78%。 报告期内，公司覆铜板销量逐年增加，主要系宁国金安自 2022年末投产后，产能逐步释放所致。随着产能的逐步提升，以及产品尺寸及性能的提高，公司订单生产周期和交付能力进一步加强，持续开拓下游大客户需求，使得订单量增大。 综上，行业需求变化、原材料价格下降等因素导致公司覆铜板平均单价下滑，但随着新增产能逐步释放，产品销量持续增加，使得 2023年以来覆铜板销售收入稳步增长。 （2）PCB 报告期内，公司 PCB产品的销售单价及销量变化情况如下：
PCB行业和覆铜板为产业链上下游关系，两者产品定价均受到终端行业需求和上游原材料采购价格的影响。2023年，终端电子行业需求不足，行业竞争加剧，上游主要原材料价格大幅下降，使得 PCB产品的平均单价和利润率下降，上海金板被公司收购以来首次出现业绩亏损；加之前期由于政府征收影响，上海金板产能供应能力下降，为了提高产品利润率，逐渐减少部分低价客户的订单量，使得 2024年 PCB产品的平均单价增加 3.83%；2025年 1-9月，电子行业需求复苏，使得公司 PCB产品的平均单价上涨 4.43%。 综上，随着电子行业周期性变化以及原材料价格波动等因素，公司 PCB产品的销售收入呈现先降后升的趋势。 （3）医疗器械 报告期内，公司医疗器械产品的销售单价及销量变化情况如下：
报告期内，医疗器械产品的平均单价呈波动趋势，主要有两方面原因：第一，埃尔顿产品种类繁多，各产品价格差异较大，产品销售结构变化导致单价发生变动；第二，随着国内医保改革进一步深化，医保控费政策逐步推进，加之行业竞争逐渐加剧，使得部分产品的价格亦有所下降。 综上，2022-2024年公司医疗器械产品的销售收入随着销量不断增长。 （4）医药 报告期内，公司医药产品的销售单价及销量变化情况如下：
2023年，公司医药产品的销售单价上涨 3.23%，销量增加 3.93%，主要系金莲花颗粒等清热解毒类产品的市场需求增加，当期销量同比增加所致；2024年，由于总体业务规划调整，公司于当年 5月对外转让持有的承德天原全部 80%股权，使得 2024年、2025年 1-9月医药产品的销量、收入均大幅减少，进而导成药集中带量采购稳步推进，行业竞争进一步加剧，亦对公司中成药产品的平均单价造成不利影响。 4、行业供需及竞争状况 （1）覆铜板行业供需及竞争状况 ①覆铜板行业供需情况 覆铜板行业属于资本密集型和技术密集型行业，产能建设周期长、固定资产投入大，同时对生产工艺、环保合规、原材料配套能力要求较高，行业准入壁垒显著。行业供给主体高度集中，中小产能受环保、能耗、技术、成本等多重因素约束，扩产意愿与能力均相对有限，行业整体供给保持理性、有序的扩张节奏。 常规通用型 FR-4覆铜板产品技术较为成熟，行业产业化程度高，产能多集中于行业头部企业，整体产能供给较为充足，但会在行业景气度上行期出现短期供给不足的情况；面向 AI服务器、高速通信、新能源汽车、IC载板等高端领域的高频高速、低介电常数、高耐热、厚铜、高可靠性覆铜板产品，技术壁垒高、研发周期长、客户认证严格，产能主要集中在行业头部企业，叠加核心原材料（特种树脂、高端电子铜箔、超薄玻纤布）供给受限，高端产品长期处于结构性紧缺状态，头部企业产能利用率长期维持高位。据中电材协覆铜板材料分会（CCLA）数据，全国 2015-2024年覆铜板产量及增长情况如下： 图：2015-2024年全国覆铜板产量及增长情况 覆铜板的主要原材料电子铜箔、电子级玻纤布、合成树脂直接决定覆铜板的电气、机械与热性能，并主导成本结构。上述主要原材料均属大宗交易商品或充分竞争市场品类，市场供给具备充足保障，但均受大宗商品价格、化工行业周期、产能投放节奏影响较大，行业头部企业凭借规模化采购、长期供应商合作、上游产业链延伸布局，能够更好地保障原材料稳定供应，而中小企业原材料保供能力相对较弱，进一步加剧了行业供给向头部集中的趋势。 覆铜板作为 PCB的核心基材，需求规模与 PCB行业产值直接相关。2023年受宏观经济波动、消费电子与传统通信需求萎缩影响，覆铜板行业需求经历阶段性调整；2024年以来，随着全球 PCB行业进入景气上行周期，覆铜板市场需求同步回暖，根据 Prismark数据，2024年全球 PCB产值回升至 735.65亿美元，同比增长 5.8%，直接带动上游覆铜板行业需求修复。 行业需求呈现显著的结构性分化特征，传统消费电子、低端家电用覆铜板需求保持平稳，而 AI算力基建、高速网络设备、新能源汽车智能化、工业控制、储能等新兴领域成为核心增长引擎。其中，AI服务器对高频高速覆铜板、新能源汽车对高耐热高可靠性覆铜板、数据中心对低损耗覆铜板的需求呈现爆发式增长，成为拉动行业需求增长的核心动力。 ②覆铜板行业竞争状况 覆铜板产业展现出显著的高市场集中度特性。据Prismark数据，2024年全球覆铜板行业集中度指标颇为突出，全球前五名厂商的市场份额合计约55.8%，前十名厂商的市场份额合计约77%，其中，建滔积层板以14.4%的市场占比位居全球覆铜板市场首位，生益科技和台光电材分别凭借13.7%和13.2%的市场份额，紧跟建滔积层板步伐。2024年，全球前十名覆铜板厂商中，除生益科技和金安国纪为内资企业外，其他均为日本、韩国、中国香港及中国台湾投资的企业。 根据中国电子电路行业协会、上市公司年报的数据，金安国纪2024年全球市场占有率达到3.3%，在全球排名第九位，在覆铜板内资企业中排名第二位。 图：2024年全球覆铜板行业主要竞争格局 （2）医疗健康行业供需及竞争状况 医疗健康行业是关系国计民生的刚需型产业，具备弱周期、高成长的行业属性。其中，公司下属子公司在医疗健康行业所处的细分赛道主要为中药行业与医疗器械行业。 ①中药行业供需情况 受环保合规、生产质量管理规范（GMP）、配方颗粒国家标准落地等政策约束，中小规模药企的不合规产能持续出清，行业有效产能向具备全产业链布局、合规管理能力完善的头部企业集中。截至 2026年 2月末，国家药监局累计发布中药配方颗粒国家标准达 392个，行业准入门槛大幅提升，中小产能市场份额持续收缩。 中药在慢病管理、常见病治疗、疾病康复等领域具备显著的临床优势，随着我国人口老龄化程度加深，中老年群体慢病诊疗、健康管理需求持续增长，构成中药行业的核心刚需基本盘，行业需求具备极强的抗周期属性。 近年来，我国中成药市场整体保持稳健发展态势，已成为全球规模领先、产业链体系最完善的中成药市场。随着我国居民人均可支配收入稳步提升、健康管理意识持续增强，国内居民疾病谱发生深刻转变，疾病类型从传染性疾病为主向慢性非传染性疾病为主转型，心脑血管疾病、呼吸系统疾病、内分泌系统疾病等慢病发病率呈显著上升趋势。而中成药凭借天然成分、毒副作用小、疗效确切，尤其在慢病长期管理、全周期健康调理领域具备独特临床优势，市场需求持续扩容。根据中康 CMH统计数据显示，2017年至 2022年，我国中成药市场销售额从 1,439.49亿元增长至 1,808.82亿元，达到近年市场规模峰值。 2023年及 2024年，受国内宏观经济增速放缓、终端消费需求阶段性收缩等因素影响，中成药市场规模出现小幅回落，行业进入阶段性调整周期。 图：2017-2024年中国中成药销售额 ②中药行业竞争状况 中药行业整体呈现行业集中度偏低但持续提升的格局。受中药品类繁多、区域用药习惯差异、细分赛道壁垒不同等因素影响，行业内企业数量众多，市场竞争相对分散；但随着行业监管趋严、全国中成药集采落地、国标全面实施，行业准入门槛持续提高，中小产能加速出清，市场份额向具备品牌、研发、全产业链、渠道优势的头部企业集中，行业马太效应持续凸显。 ③内窥镜医疗器械行业供需情况 医用内窥镜是一种通过人体自然孔道或手术切口进入体内，用于观察器官病变并进行微创治疗的医疗器械。 内窥镜医疗器械行业需求端主要受人口老龄化、微创手术普及、分级诊疗政策推进及健康意识提升四大因素驱动。供给端则呈现技术升级、产品多元化、产能扩张和供应链优化等特点，尤其是核心零部件国产化率逐步提高，一次性内窥镜需求增长明显。 国内内窥镜行业供给呈现清晰的分层特征：中低端内窥镜产品、配套耗材及维保服务供给充足，市场竞争充分；高端产品供给能力仍有提升空间，高端市场存在结构性供给缺口。 ④内窥镜医疗器械行业竞争状况 全球内窥镜市场呈现高度寡头垄断的竞争格局，日本、德国企业凭借先发技术优势、完善的产品矩阵与全球化渠道布局，长期占据市场主导地位。国内市场则呈现进口品牌主导、国内企业差异化竞争的格局：高端医疗市场以海外龙头企业为主，中低端市场、基层市场国内企业参与度较高，头部国内企业已实现向中高端市场的渗透，市场份额稳步提升，行业马太效应逐步凸显。 其中，第一梯队为海外龙头企业，以奥林巴斯、富士胶片、卡尔史托斯、史赛克等企业为代表，凭借全球领先的技术性能、全品类产品布局、深厚的临床积淀与渠道资源，占据国内高端医疗市场的主导地位，是行业的技术标杆，品牌与技术壁垒深厚；第二梯队为国内头部技术企业，实现了内窥镜核心技术的自主突破，具备规模化量产能力，产品完成了主流医疗机构的临床验证与入院采购，已实现向中高端市场的渗透，市场份额稳步提升，在细分市场形成了稳定的竞争优势，是国内行业发展的核心中坚力量；第三梯队为国内细分赛道优势企业，聚焦硬镜、光学核心部件、专科内窥镜等细分赛道，形成了差异化的竞争优势，在中低端市场、基层市场参与度较高，在细分领域实现了稳定的市场布局，是行业的重要补充力量；第四梯队为中小配套与生产企业，该类企业数量众多，主要聚焦中低端产品、内窥镜配件与耗材生产，技术壁垒低，产品同质化竞争较为激烈，主要服务于区域市场与民营医疗机构，市场竞争力相对较弱。 5、公司竞争优势及发展战略 （1）公司竞争优势 ①覆铜板板块竞争优势 A、规模优势 公司深耕覆铜板行业多年，行业排名稳居国内主流阵营。公司规模优势贯穿产能布局、市场覆盖及产业链协同全环节，通过持续的产能投入与市场渗透，已在规模维度建立显著竞争优势。公司目前已在上海、杭州、珠海、宁国等地布局多个生产基地，形成规模化产能集群，2024年度，公司覆铜板总产能突破5,500万张，且当前产能利用率维持较高水平。规模化生产使公司在核心原材料采购中具备议价权，可有效降低单位采购成本；同时，大规模生产摊薄设备折旧、人工管理等固定成本，叠加自主优化核心生产设备节约的固定资产投入，构建起显著的成本竞争壁垒，在行业价格波动周期中具备更强的盈利稳定性。 公司产能规模既能满足下游 PCB厂商规模化、连续性采购需求，又能通过多生产基地协同调配，灵活响应不同区域、不同类型客户的订单交付要求，避免单一产能瓶颈对业务拓展的制约。 B、研发优势 截至 2025年 9月 30日，公司已累计拥有覆铜板领域相关发明专利 58项、实用新型专利 150项，技术覆盖产品配方、生产工艺、核心设备等全产业链环节。同时，公司大力发展具有自主知识产权的核心技术，具有先进的工艺设计和工艺改进能力，秉承“贴近市场、创新不止”的理念，研发出适合市场、具备充分竞争力的产品，提升公司自主创新能力。 公司重视研发资源投入，研发团队聚焦行业技术前沿与下游需求升级方向，持续推进高频高速覆铜板、高 Tg覆铜板、绿色环保类覆铜板、高 CTI覆铜板等高端产品研发，旨在加速适配 AI服务器、新能源汽车电子、5G-A/6G通信、机器人等新兴领域需求。公司的研发成果可快速落地为规模化生产能力，例如，针对新能源汽车电子领域对高耐温、高稳定性的需求，研发的高 CTI覆铜板已通过客户认证并实现批量供货，技术转化周期短、市场响应速度快。 C、市场优势 覆铜板行业集中度较高，头部企业借助长期深耕积累的市场竞争优势持续巩固市场份额。近年来，公司凭借规模优势、品质稳定性与成本管控能力，市场占有率基本保持稳定。 在市场格局方面，公司覆铜板销售形成“内销为主、外销补充”的协同互补市场格局，报告期内境内销售额占比约 95%，覆盖国内主流 PCB产业集群区域，以稳定品质、高性价比和快速响应能力在国内中小型客户市场建立了良好的品牌形象，深度绑定下游核心产业链；境外销售额占比约 5%，聚焦印度、韩国等国际市场，拓宽销售通路，规避单一区域市场波动影响。 D、产品品质优势 发行人一直高度重视产品品质的提升，基于发行人良好的产品品质、完备的生产流程和严格的质量控制体系，先后通过了 ISO9001质量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证、IATF16949质量管理体系认证、美国 UL认证、中国 CQC安全认证和特殊客户要求的其他相关认证。发行人的产品也得到了长期客户的认可，保证了收入的可持续性。 ② 医疗健康板块竞争优势 A、双赛道互补的业务布局与刚需市场卡位优势 板块形成了中成药+医疗器械双轮驱动的业务布局，两大业务细分领域互补性强，均深度卡位医疗健康行业刚需赛道，具备显著的弱周期属性，有效分散了单一业务的经营风险。其中，广西禅方聚焦中成药领域，产品覆盖常见病、慢性非传染性疾病等临床刚需场景，深度契合国内人口老龄化加剧、慢病管理需求持续扩容的行业趋势；埃尔顿深耕内镜诊治医疗器械赛道，核心产品广泛应用于消化内科等微创诊疗领域，受益于国内消化道早筛早诊普及、微创外科手术渗透率持续提升的行业红利。两大业务分别覆盖药品消费与医疗设备两大核心医疗市场，具备长期稳定的增长基础。 B、深厚的行业资质壁垒与全链条产品运营优势 板块内两大主体均具备所在细分领域完备的经营资质与成熟的全链条运营能力，形成了较高的行业准入壁垒，同时具备持续的产品迭代与技术升级能力。 广西禅方拥有完整的中成药 GMP合规生产体系与齐全的药品生产经营资质，构建了覆盖多治疗领域的成熟产品管线，核心产品经过长期市场验证，形成了良好的市场口碑与品牌认知，同时具备成熟的规模化生产能力与全流程供应链管控体系，能够保障产品稳定供应与全国化市场布局；埃尔顿深耕内镜器械领域多年，核心产品技术性能经过临床长期验证，形成了深厚的技术积淀与工艺壁垒，具备持续的产品迭代与新品研发能力，核心产品多次中标医疗机构集中采购项目，市场认可度持续提升。 C、鲜明的本土化差异化竞争与精细化成本管控优势 板块内两大主体均在各自赛道形成了显著的差异化竞争优势，同时依托上市公司统筹管理实现了精细化成本管控，在行业竞争中具备更强的生存能力与盈利韧性。在市场竞争层面，埃尔顿相比海外内窥镜巨头，在产品性价比、本土化定制化服务、终端售后响应速度上具备突出的差异化优势，能够更好适配国内各级医疗机构的采购需求与临床使用场景，在市场中开辟了稳定的细分市场空间；广西禅方相比行业内中小民营药企，依托采购体系与全国化销售布局，在原材料成本控制、终端渠道覆盖、合规经营稳定性上具备显著优势，能够在中成药行业同质化竞争中持续巩固市场份额。在成本管控层面，板块通过工艺优化、费用精细化管理，持续压降生产与运营成本，有效平抑原材料价格波动带来的盈利风险，保障了板块整体经营的稳定性与盈利韧性。 （2）发展战略 公司秉承“创造卓越，追求完美”的发展理念，立足覆铜板产业链优势，持续提升核心竞争力，在覆铜板领域，逐步向高频高速、高 Tg等特殊指标的高等级覆铜板细分市场延伸拓展。通过组建覆铜板业务集团，整合内部资源、强化产业链协同，推动企业从“规模驱动”向“技术驱动”的价值模式转变。 公司坚持“技术筑基、市场导向、聚焦主业、稳健增长”的经营方针：一方面依托规模化生产巩固通用型产品的成本优势；另一方面加大研发投入，聚焦前沿技术攻关，以技术突破拓展高端市场空间，实现从“量变”到“质变”的跃升，为业务结构升级提供坚实支撑。公司将稳步推进高端覆铜板的研发与产业化进程，着力提升高端产品在整体营收中的比重，致力于成为具有全球影响力的高端覆铜板供应商。 公司旨在通过产能优化与技术升级，持续巩固全球覆铜板行业的龙头地位，未来将重点提升高端产品市场份额，依托国产替代的行业浪潮，从区域领先企业向全球知名供应商迈进。结合定增项目带来的产能升级与研发赋能，其目标不仅是规模上的提升，更在于在高频高速等高端细分领域建立差异化竞争优势，成为国产覆铜板产业的标杆企业。 同时，公司计划在未来持续推进超低损耗覆铜板的量产突破，完成高端芯片基板的适配研发工作，逐步具备与国际头部厂商在高端市场直接竞争的能力。 这一目标与公司长期的研发投入方向及定增规划高度一致，体现了其以技术能力升级带动市场地位提升的核心逻辑，旨在打破高端覆铜板领域的技术垄断格局。 6、下游客户具体领域 报告期内，公司各板块及具体产品对应的下游客户具体领域情况如下：
报告期内，公司各产品成本结构具体如下： 单位：万元
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