皓元医药(688131):上海皓元医药股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券2026年跟踪评级报告
上海皓元医药股份有限公司 向不特定对象发行可转换公司债券 2026年跟踪评级报告 项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间 - - 上海皓元医药股份有限公司 AA /稳定 AA /稳定 2026/06/12 - - 皓元转债 AA /稳定 AA /稳定 2026/06/12 上海皓元医药股份有限公司（以下简称“公司”或“皓元医药”）业务覆盖了药物研发及生产“起始物料评级观点 —中间体—原料药—制剂”产业链，具备提供前端后端一体化解决方案能力；跟踪期内，在分子砌块、工具化合物和生化试剂行业保持了一定技术优势和品牌影响力。2025年，随着主营业务的发展，公司营业总收入和利润总额均同比增长，经营活动现金保持净流入，但公司的期间费用规模较大，对利润存在一定影响。“皓元转债”募投项目来看，跟踪期内，部分募投项目达到预定可使用状态的时间延期，考虑到行业竞争激烈以及后续产能消化尚需时间，需关注相关项目投资收益不及预期的风险。截至 2025年底，公司存货规模较大，计提存货跌价准备对应确认资产减值损失对利润存在一定影响；公司存在 3.78亿元商誉，需关注商誉减值风险。截至 2025 年底，公司债务负担较上年底有所上升，整体看，公司偿债指标表现仍属较好。公司对“皓元转债”的偿还能力指标表现较好，考虑到未来转股因素，公司对“皓元转债”的保障能力或将提升。 个体调整：无。 外部支持调整：无。 未来，随着公司产能利用率提升以及分子砌块和工具化合物的持续开发，公司市场竞争力有望得以保持。 评级展望 公司主要在建项目由“皓元转债”募投资金覆盖，部分项目建设资金来自于自筹，考虑到公司自有资金相对充裕，公司的资金需求可控，偿债能力指标有望保持稳定。公司评级展望为稳定。 可能引致评级上调的敏感性因素：公司获得重大技术突破，营业总收入和利润大幅增长；公司行业地位明显提升，下游需求旺盛带动公司资本实力进一步增强。 可能引致评级下调的敏感性因素：下游需求持续萎缩或公司技术迭代缓慢导致公司经营性收入利润大幅下降；计提大额存货跌价和商誉减值，对公司产生重大不利影响；公司债务大幅增长，短期债务占比快速提升，偿债压力显著增加。 优势 ? 公司具备一定的技术优势和品牌影响力。截至 2025年末，公司累计储备约 15.9万种生命科学试剂，其中工具化合物和生化试 剂超 6.0万种，构建了 250多种集成化化合物库；公司拥有多个核心技术平台，自行合成开发了艾日布林、曲贝替定等高难度 特色原料药；公司作为国内较早开展 ADC Payload-Linker研究的企业之一，在 ADC领域具备一定竞争力。 ? 公司业务覆盖了药物研发及生产“起始物料—中间体—原料药—制剂”产业链。公司主要产品及服务包括小分子及新分子类型 药物发现领域的分子砌块、工具化合物和生化试剂的研发，小分子及新分子类型药物原料药、中间体的工艺开发和生产技术改 进，以及制剂的药学研发、注册及生产，具备提供前端后端一体化解决方案能力。 ? 2025年，公司营业总收入和利润总额均同比增长，经营活动现金保持净流入。2025年，公司营业总收入同比增长 26.73%，公 司利润总额同比增长 15.70%，公司经营活动现金净流入 3.18亿元。 关注 ? 期间费用对公司利润存在一定影响。2025年，公司作为研发驱动型企业需持续进行研发投入，并随着经营规模增长而增加销售 ? 公司存货规模较大，需关注资金占用及存货跌价风险；公司并购形成商誉，需关注商誉减值风险。截至 2025年末，公司存货 14.06亿元，在资产总额中占比为 22.34%，存货跌价准备余额为 3.78亿元，当年，公司确认存货跌价损失及合同履约成本减值 损失 1.21亿元，对公司利润存在一定影响。截至 2025年末，公司商誉 3.78亿元，在资产总额中占比为 6.00%，其中菏泽皓元 医药科技有限公司形成的 0.06亿元商誉已全额计提商誉减值准备。 ? 需关注“皓元转债”募投项目投资收益不达预期风险。公司“皓元转债”募投项目主要为原料药和中间体 CDMO产能建设、 中间体产能建设以及研发中心建设，跟踪期内，部分项目预定可使用状态的时间延期。近年来，公司所处行业竞争加剧，考虑 到相关产能消化尚需一定时间，需关注医药制造产业政策变化、新技术发展、行业竞争、市场供求等因素可能导致的募投项目 收益不达预期风险。 本次评级使用的评级方法、模型及结果 本次评级使用的评级方法、模型及结果 2025年底公司资产构成
跟踪评级债项概况
评级历史
资料来源：联合资信整理 评级项目组 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于上海皓元医药股份有限公司（以下简称“公 司”或“皓元医药”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 上海皓元医药股份有限公司（以下简称“公司”或“皓元医药”）系 2015年 12月由上海皓元化学科技有限公司（以下简称“皓 元化学”）整体变更设立，皓元化学成立于 2006年 9月 30日。2016年 5月，公司在全国中小企业股份转让系统挂牌，证券代码 “837278.NQ”，证券简称“皓元医药”。2018年 3月，公司在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。2021年 6月，公司在上海证 券交易所科创板上市，证券代码“688131.SH”，证券简称“皓元医药”。截至 2025年末，公司总股本 2.12亿元，上海安戌信息科 技有限公司（以下简称“安戌信息”）持股 32.10%，为公司控股股东；郑保富和高强合计持有安戌信息 80%的股权，为公司实际控 制人。截至 2025年末，公司实际控制人和控股股东所持公司股份均无质押。 公司主营业务包括小分子及新分子类型药物发现领域的分子砌块和工具化合物的研发，小分子及新分子类型药物原料药、中 间体的工艺开发和生产技术改进，以及制剂的药学研发、注册及生产，适用于一般工商企业信用评级方法。 截至 2025年末，公司内设生命科学事业部、创新药研发服务事业部、商业化原料药事业部、生产基地和集团管理服务中心等 职能部门，公司组织架构图详见附件 1－2。 截至 2025年底，公司合并资产总额 62.94亿元，所有者权益 31.86亿元（含少数股东权益 0.50亿元）；2025年，公司实现营 业总收入 28.77亿元，利润总额 2.76亿元。 截至 2026年 3月底，公司合并资产总额 64.90亿元，所有者权益 32.48亿元（含少数股东权益 0.39亿元）；2026年 1－3月， 公司实现营业总收入 7.29亿元，利润总额 0.74亿元。 公司注册地址：中国（上海）自由贸易试验区蔡伦路 720弄 2号 501室；法定代表人：郑保富。 三、债券概况及募集资金使用情况 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于上海皓元医药股份有限公司（以下简称“公 司”或“皓元医药”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 上海皓元医药股份有限公司（以下简称“公司”或“皓元医药”）系 2015年 12月由上海皓元化学科技有限公司（以下简称“皓 元化学”）整体变更设立，皓元化学成立于 2006年 9月 30日。2016年 5月，公司在全国中小企业股份转让系统挂牌，证券代码 “837278.NQ”，证券简称“皓元医药”。2018年 3月，公司在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。2021年 6月，公司在上海证 券交易所科创板上市，证券代码“688131.SH”，证券简称“皓元医药”。截至 2025年末，公司总股本 2.12亿元，上海安戌信息科 技有限公司（以下简称“安戌信息”）持股 32.10%，为公司控股股东；郑保富和高强合计持有安戌信息 80%的股权，为公司实际控 制人。截至 2025年末，公司实际控制人和控股股东所持公司股份均无质押。 公司主营业务包括小分子及新分子类型药物发现领域的分子砌块和工具化合物的研发，小分子及新分子类型药物原料药、中 间体的工艺开发和生产技术改进，以及制剂的药学研发、注册及生产，适用于一般工商企业信用评级方法。 截至 2025年末，公司内设生命科学事业部、创新药研发服务事业部、商业化原料药事业部、生产基地和集团管理服务中心等 职能部门，公司组织架构图详见附件 1－2。 截至 2025年底，公司合并资产总额 62.94亿元，所有者权益 31.86亿元（含少数股东权益 0.50亿元）；2025年，公司实现营 业总收入 28.77亿元，利润总额 2.76亿元。 截至 2026年 3月底，公司合并资产总额 64.90亿元，所有者权益 32.48亿元（含少数股东权益 0.39亿元）；2026年 1－3月， 公司实现营业总收入 7.29亿元，利润总额 0.74亿元。 公司注册地址：中国（上海）自由贸易试验区蔡伦路 720弄 2号 501室；法定代表人：郑保富。 三、债券概况及募集资金使用情况
截至 2025年底，“皓元转债”募集资金使用情况见下表，“皓元转债”已在付息日按时付息。 跟踪期内，“皓元转债”的部分募投项目进行了调整和延期。公司于 2025年 8月 27日召开第四届董事会第十一次会议，审议 并通过了《关于向不特定对象发行可转换公司债券募投项目调整部分实施地点及延期的议案》，同意公司将向不特定对象发行可转 换公司债券募集资金投资项目“高端医药中间体及原料药 CDMO产业化项目（一期）”部分车间、公用工程及辅助设施的实施地点 在原厂区内进行调整，并将该项目达到预定可使用状态的时间延期至 2029年 6月；公司于 2026年 4月 21日召开第四届董事会第 十七次会议，审议并通过了《关于向不特定对象发行可转换公司债券部分募投项目实施内容调整并延期的议案》，同意公司将向不 特定对象发行可转换公司债券募集资金投资项目“265t/a高端医药中间体产品项目”尚未使用的募集资金及相关利息收入与理财收 益调整用于三车间及其配套设施的提升建设，后续拟使用自有资金对原规划的一、二车间进行改建，变更后该项目中募集资金投入 对应的三车间达到预定可使用状态的时间延期至 2026年 12月。 图表 2 ? 截至 2025年底募集资金使用情况
补充流动资金 24500.00 23438.76 23456.07 86351.00 81173.76 37364.44 合计 补充流动资金 24500.00 23438.76 23456.07 86351.00 81173.76 37364.44 合计 五、行业分析 1 医药行业 2025年，医保控费、带量采购等政策进入常态化阶段，行业需求基本盘稳健，医药制造企业营业收入整体企稳，利润水平小 幅回升。仿制药一致性评价政策的推进、带量采购政策的落地执行等均对行业产生了深刻影响。近年来，中国医药行业政策进一步 强化医疗、医保、医药联动方面的改革，鼓励研究和创制新药，且首次推出商保目录，集采更加注重质量，加速行业内部分化。未 来，预计国内医药需求有望继续保持增长，且医保基金支付能力可持续性较强，医药行业整体经营业绩有望保持稳定。完整版医药 2 CDMO行业 CDMO（Contract Development and Manufacturing Organization）为医药外包服务的一个细分领域，服务内容为生产外包和工艺 开发，即根据下游客户提供的目标化合物的化学结构和技术指标，进行工艺开发、验证及优化工作，并在此基础上提供生产服务。 CDMO由 CMO服务演化而来，可覆盖从临床前到商业化的医药研发全流程。 自上世纪 90年代以来，跨国药企面临的专利悬崖问题日趋严重，成本控制成为原研药及仿制药厂家维持盈利水平的核心因素。 原研药厂期望通过 CDMO优化工艺以降低成本，仿制药厂则借助 CDMO加速仿制药推出。 公共卫生事件时期，中国 CDMO行业迎来爆发期，许多海外大型药企的 CDMO订单转移至中国，国内 CDMO相关产能快速 增长。随着公共卫生事件的影响逐渐消退，部分订单流失叠加产能过剩，CDMO企业业绩短期内承压。2024年以来，中国企业的 BD（商务拓展）业务快速发展，国内药企与国际巨头达成多笔合作，单笔交易金额最高达数十亿美元，License-out（对外授权）交 易已成为除融资外创新药企主要资金来源之一。从长期来看，医药市场整体规模增长、医药研发支出增加及药企外包渗透率提升仍 是 CDMO市场增长的主要驱动力。目前中国 CDMO行业集中度仍较低，由于 CDMO行业准入壁垒较高，头部企业具备项目经验、 六、跟踪期主要变化 六、跟踪期主要变化
资料来源：各家上市公司年报 原料药中间体和制剂领域，截至 2025年末，公司的特色原料药、中间体及 CMO业务项目数超 430个，其中商业化项目 84个； 创新药 CRDMO业务累计承接项目突破 1000个，主要布局在中国、日本、美国、韩国和欧洲市场，有超 140个项目已进入临床Ⅱ 期、临床Ⅲ期及商业化阶段。公司自主开发了合成和药品注册研究难度高的品种如艾日布林、曲贝替定等产品，开发出了艾日布林 的三元模块式组装合成工艺。2025年，公司获得“2025中国医药 CDMO企业 20强”、中国生物医药产业链创新风云榜“年度影响 力 CDMO企业”等多项荣誉称号。 在 ADC业务领域，公司是国内较早开展 ADC Payload-Linker研究的企业之一，主要提供与 ADC药物小分子化学部分相关的 CMC（Chemical Manufacturing and Control，化学成分生产和控制）及 CDMO（Contract Development and Manufacturing Organization， 研发生产合同外包）服务，涵盖了毒素（Payload）、连接子（Linker）、以及有效载荷（Payload-Linker）的研发、工艺优化、工艺验 证、注册申报、GMP产业化等各个环节，并全程参与中国首个申报临床 ADC一类抗癌新药（荣昌生物的纬迪西妥单抗）的研发、 申报和生产。截至 2025年末，公司已经有 16个与 ADC药物相关的小分子产品完成了美国 FDA-sec-DMF备案，子公司重庆皓元 抗体偶联 CDMO基地已投入运营，并通过欧盟质量受权人（QP）审计。 2 信用记录 “皓元转债”系公司首次公开市场发行的债券，联合资信未发现公司存在逾期或违约记录，履约情况良好。截至 2026年 6月 11日，联合资信未发现公司本部存在严重失信行为、曾被列入全国失信被执行人名单、在证券期货市场有严重违法失信行为、有 重大税收违法失信行为以及被行政处罚等行为。 （二）管理水平 跟踪期内，公司管理制度连续、高级管理人员稳定；公司的部分董事人员发生变动，公司已取消监事会。 跟踪期内，公司主要管理制度未发生重大变化，管理制度较为连续。根据公司披露的最新《公司章程》，公司董事会人员由 9 人（包括 3位独立董事）变更为 7人（包括 3位独立董事），并于 2025年 1月举行了换届选举，公司董事会人员变动如下；公司高 级管理人员未发生变化。2025年 6月，公司发布公告称取消监事会，其职权由董事会及下设的审计委员会承接。 图表 3 ?2025年及 2026年 1－3月公司董事、高级管理人员变化情况
（三）经营方面 1 业务经营分析 2025年，公司主营业务构成未发生重大变化，主营业务收入同比增长，其中，分子砌块、工具化合物及生化试剂业务在公司 主营业务收入中的占比上升；分子砌块、工具化合物及生化试剂业务毛利率变化不大，原料药、中间体和制剂业务毛利率同比下 降，带动公司综合毛利率同比略有下降。2026年 1－3月，公司营业总收入和毛利率同比增长。 跟踪期内，公司主营业务未发生重大变化，仍为前端分子砌块、工具化合物及生化试剂业务以及后端原料药、中间体和制剂业 务。2025年，公司前端业务和后端业务收入均同比增长，其中，前端业务收入占比较上年上升。毛利率方面，2025年，公司分子 砌块、工具化合物及生化试剂业务毛利率同比变化不大；由于原料药、中间体和制剂业务所在的 CRO和 CDMO行业竞争激烈， 公司原料药、中间体和制剂业务毛利率同比下降。综上，公司综合毛利率同比略有下降。 2026年 1－3月，公司实现营业收入 7.29亿元，同比增长 20.21%；公司综合毛利率为 52.43%，同比上升 3.85个百分点。 图表 4 ? 2024－2025年公司主营业务收入及毛利率情况（单位：亿元）
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 分子砌块、工具化合物及生化试 14.99 66.52% 62.21% 19.91 69.54% 61.91% 剂 13.64 60.52% 63.74% 17.77 62.07% 63.96% 其中：产品销售 阶段的客户制剂生产服务。原料药和中间体产品主要为下游客户研发和药证申报注册用，下游客户需求有一定的周期性波动，不同 产品在不同年度的产销率具有一定波动。 销售结算方面，公司与客户之间主要采用电汇和承兑汇票等方式进行结算，以电汇为主。分子砌块和工具化合物业务为货到付 款模式，账期通常在 1个月左右；原料药和中间体业务一般在产品交付后统一结算，账期通常在 1~2个月，部分海外客户账期在 3 个月左右。 销售区域方面，2025年，公司继续加强境外产品的销售推广，公司主营业务收入中境外销售占比分别为 40.39%，境外销售占 比同比上升。2025年，公司前五大客户销售额占比为 13.88%，客户集中度较低。 公司经营效率指标在同行业可比企业中表现尚可。 图表 5 ? 2025年同行业公司经营效率对比情况
资料来源：Wind 2 未来发展 公司在建项目需自筹资金规模尚可，在建项目投产后对公司产能影响较大，需关注产能消化压力。 公司主要募投项目如下表所示，部分项目建设延期。近年来，公司所处行业竞争加剧，公司“皓元转债”募投项目主要为原料 药和中间体 CDMO产能建设、中间体产能建设以及研发中心建设，产能消化尚需一定时间，需关注医药制造产业政策变化、新技 术发展、行业竞争、市场供求等因素可能导致的募投项目收益不达预期风险。除募投项目外，公司主要的在建项目为“皓元医药抗 体偶联药物（ADC）CDMO基地项目”，截至 2025年底，该项目仍在建设中，所有资金均为自筹，后续仍有一定资金需求。 图表 6 ? 截至 2025年末公司主要募投项目建设情况 （单位：亿元）
资料来源：公司公告 2026年，公司计划继续做深特色技术平台，维护核心技术的竞争壁垒；延展产品管线，为全球客户提供一体化服务，增强项 目全产业链承接能力；增强全球化的销售网络以提升品牌竞争力；加强前沿领域布局，加速生物大分子等研发管线的开发。 （四）财务方面 公司提供了 2025年财务报告，容诚会计师事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行了审计，出具了标准无保留意见的审计 结论；公司提供的 2026年一季度财务报表未经审计。2025年，公司合并范围内新增子公司 3家；2026年 1－3月，公司合并范围 未发生变化，公司合并范围变化不大，财务数据可比性较强。 1 公司于 2026年 4月 21日召开第四届董事会第十七次会议，并于 2026年 5月 28日召开 2025年年度股东会和“皓元转债”2026年第一次债券持有人会议，审议通过了《关于向不 特定对象发行可转换公司债券部分募投项目调整实施内容并延期的议案》，同意公司对“265t/a高端医药中间体产品项目”尚未使用的募集资金及相关利息收入与理财收益调整用于 三车间及其配套设施的提升建设，后续拟使用自有资金对原规划的一、二车间进行改建，变更后该项目中募集资金投入对应的三车间达到预定可使用状态的时间延期至 2026年 12 1 主要财务数据变化 截至 2025年底，公司资产以流动资产为主，公司账面现金类资产较为充足；受经营模式影响，公司存货规模较大，需关注存 货对营运资金的占用和跌价风险；公司商誉规模较大，主要为收购药源药物和英国 FC公司产生，需关注后续商誉减值风险。 截至 2025年底，公司资产以流动资产为主。流动资产方面，截至 2025年底，由于公司赎回理财产品，公司交易性金融资产较 上年底大幅下降，货币资金较上年底大幅增长；随着经营规模增长，公司应收账款规模较上年底有所增长，公司应收账款账龄以 1 年以内为主，累计计提坏账准备 0.60亿元，欠款方前五大集中度较低，应收账款回收风险较为可控；由于分子砌块、工具化合物 和生化试剂产品种类增加，公司存货较上年底增长，由于公司前端业务产品种类非常多且在销售过程中需要备货，公司存货中库存 商品（10.16亿元）、在产品（1.50亿元）和原材料（1.21亿元）占比高，库存商品主要为前端业务相关的分子砌块、工具化合物和 生化试剂，存货跌价准备余额为 3.78亿元，2025年，公司确认存货跌价损失及合同履约成本减值损失 1.21亿元，对公司利润存在 一定影响。 非流动资产方面，截至 2025年底，公司固定资产主要为房屋建筑物以及机器设备等，随着在建工程转固，公司固定资产较上 年底增长，公司固定资产计提减值准备 0.04亿元。截至 2025年底，公司商誉主要来自于药源药物化学（上海）有限公司（以下简 称“药源药物”），药源药物商誉为 2.80亿元，未计提减值准备；此外，公司商誉较上年底增长主要系公司于 2025年收购原联营企 3 业 FC2020LIMITED（以下简称“英国 FC公司”）的 42.22%股份后将其纳入合并范围形成 0.83亿元商誉所致；公司商誉中菏泽皓 4 元医药科技有限公司形成的 0.06亿元商誉已于 2025年全部计提减值。 截至 2026年 3月底，公司资产规模和结构较上年底均变化不大。 图表 7 ? 公司主要资产情况（单位：亿元）
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 3 2025年 11月，为拓展生命科学试剂领域海外市场，提升全球竞争力，公司在前期投资及战略合作的基础上进一步收购英国 FC公司。本次收购公司通过向全资子公司皓元科技 发展有限公司增资受让现有股东股权，本次交易金额 952.00万英镑，合计受让 42.22%股权。交易后，公司合计持股比例将达到 72.74%，正式成为其控股股东。双方将延续前期供 应链体系的合作，通过英国 FC在欧洲化学试剂领域的品牌及渠道优势，迅速拓展欧洲市场。考虑到英国 FC优质的医药企业客户，其亦将作为公司海外 CDMO业务的重要引流平 截至 2025年底，公司所有者权益较上年底增长，权益结构稳定性尚可；由于新增短期借款，公司负债、债务以及债务指标均 较上年底增长，公司债务负担有所加重。 截至 2025年底，随着未分配利润的积累，公司所有者权益 31.86亿元，较上年底增长 9.69%。其中，归属于母公司所有者权 益占比为 98.44%，少数股东权益占比为 1.56%。在所有者权益中，实收资本、资本公积、其他综合收益和未分配利润分别占 6.66%、 55.17%、0.78%和 31.36%。公司所有者权益中未分配利润占比较高，所有者权益结构稳定性尚可。截至 2026年 3月底，公司所有 者权益规模和结构较上年底变化不大。 截至 2025年底，由于新增短期借款，公司负债规模和债务规模较上年底增长，流动负债占比上升，负债结构以流动负债为主。 除债务外，公司负债主要为应付账款，应付账款包括应付货款、应付工程款等。截至 2025年底，公司债务结构较为均衡，短期债 务主要为短期借款和一年内到期的非流动负债，公司新增短期借款均为信用借款及少量信用证；公司长期债务主要为长期借款和 应付债券“皓元转债”，公司长期借款规模较上年底变化不大，1~2年内到期长期借款约 34.66%，2~3年内到期长期借款约 38.61%， 3年以上到期长期借款约 27.63%；公司租赁负债以 3年以上为主（1.77亿元）。债务指标方面，截至 2025年底，公司全部债务资 本化比率和资产负债率均较上年底上升，债务负担有所加重。 截至 2026年 3月底，公司负债、债务和债务指标较上年底增长，公司债务负担有所加重。 图表 9 ? 公司主要负债情况（单位：亿元）
营活动现金保持净流入，投资活动现金净流出规模和筹资活动现金净流入规模均同比下降。 2025年，公司营业总收入和利润总额均同比增长，资产减值损失对利润存在一定影响，主要为公司结合自身业务特点及存货 的风险特征计提的存货减值损失；公司作为研发驱动型企业需持续进行研发投入，受销售人员工资、业务推广及仓储等费用增长， 以及随着公司规模的增长，职工薪酬、股份支付费用及装修费摊销金额增长影响，公司期间费用随经营规模增长同比增长，期间费 图表 12 ? 公司盈利能力情况（单位：亿元）
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 2025年，公司经营活动现金保持净流入；由于公司当期赎回理财产品，公司投资活动现金净流出规模同比下降；由于 2024 年公司收到“皓元转债”募集资金，而 2025年公司无此项筹资活动流入，公司筹资活动现金净流入规模同比下降。 图表 13 ?公司现金流情况（单位：亿元）
2 偿债指标变化 截至 2025年底，公司主要长短期偿债指标同比虽小幅下降，但长短期偿债指标整体仍处较好区间。 图表 14 ? 公司偿债指标
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 截至 2025年底，公司现金短期债务比较上年底下降但仍保持在较高水平，销售商品、提供劳务收到的现金/流动负债指标表现 尚可，整体看，公司短期偿债指标表现较好。2025年，公司 EBITDA同比增长，EBITDA对利息覆盖程度高，对全部债务能够形 成一定覆盖，公司所有者权益能够对存货、商誉等减值形成一定覆盖，公司长期偿债指标表现较好。 对外担保方面，截至 2026年 3月底，联合资信未发现公司存在合并范围之外的对外担保。 未决诉讼方面，截至 2026年 3月底，公司无重大未决诉讼。 银行授信方面，截至 2026年 3月底，公司合并口径授信为 21.27亿元以及 300.00万美元，尚余授信 6.43亿元。公司为 A股 上市公司，具备直接融资渠道。 3 公司本部主要变化情况 公司本部承担一定经营职能，债务负担尚可，所有者权益结构稳定性好，利润受投资收益影响大。 截至 2025年底，公司本部资产总额 38.42亿元，较上年底增长 10.80%。其中，流动资产 18.79亿元（占比 48.91%），非流动 资产 19.63亿元（占比 51.09%）。从构成看，流动资产主要由货币资金（占 39.85%）、应收账款（占 21.62%）、其他应收款（占 17.63%）、存货（占 16.81%）构成；非流动资产主要由长期股权投资（占 86.59%）、递延所得税资产（占 5.42%）构成。 截至 2025年底，公司本部负债总额 17.13亿元，较上年底增长 15.92%。其中，流动负债 8.82亿元（占比 51.49%），非流动负 债 8.31亿元（占比 48.51%）。从构成看，流动负债主要由短期借款（占 51.85%）、应付账款（占 28.14%）、一年内到期的非流动负 债（占 6.54%）构成；非流动负债主要由长期借款（占 7.96%）、应付债券（占 87.46%）构成。截至 2025年底，公司本部全部债务 13.81亿元，其中，短期债务占 40.00%、长期债务占 60.00%。截至 2025年底，公司本部全部债务资本化比率 39.35%，公司本部债 务负担尚可。 2025年，公司本部营业总收入为 8.82亿元，利润总额为 1.15亿元。同期，公司本部投资收益为 2.04亿元。现金流方面，2025 年，公司本部经营活动现金流净额为-4.02亿元，投资活动现金流净额 1.73亿元，筹资活动现金流净额 1.38亿元。 （五）ESG方面 公司注重环保，能够承担一定的社会责任，并披露了 ESG报告。整体来看，公司 ESG表现较好，对其持续经营无负面影响。 环境方面，公司拥有污水处理系统和废气处理装置，制订了《危险废物污染防治责任制度》，按照国家法律法规及标准要求对 工厂废弃物的产生、收集、分类、标签、记录、储存、运输、处置等环节进行监督与管理，公司设有专门的危废贮存间，经分类收 集、妥善暂存后委托有资质的协议单位定期外运合规处置。2025年，公司未因环境问题受到行政处罚。 社会责任方面，公司成立“皓基金”“皓元奖学金”，开设“奇妙魔法”科普课堂，公司不定期参加爱心捐赠、书籍捐赠、环境 保护等公益活动。公司响应张江镇政府号召，参与浦东新区“慈善公益联合捐”活动。2025年，公司对外捐赠支出资金 13.13万 元，乡村振兴支出资金 23.57万元。公司治理方面详见本报告“六、跟踪期主要变化（二）管理水平”。 七、债券偿还能力分析 公司对“皓元转债”的偿还能力指标表现较好。考虑到未来转股因素，公司对“皓元转债”的保障能力或将提升。 考虑到“皓元转债”具有转股的可能性，若“皓元转债”转换为公司的权益，将有利于公司减轻债务负担，公司对“皓元转债” 的保障能力或将进一步提升。 图表 15 ? 公司可转债偿还能力指标 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 八、跟踪评级结论 - 基于对公司经营风险、财务风险及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA，维持 - “皓元转债”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。 附件 1-1 公司股权结构图（截至 2025年底） 资料来源：公司年报 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2025年底） 资料来源：公司提供 附件 1-3 公司主要子公司情况（截至 2025年底） 附件 1-3 公司主要子公司情况（截至 2025年底） 附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 财务数据
应付款带息部分计入长期债务 资料来源：联合资信根据财务报告整理 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 财务数据 9.57 2.38 5.00 2.55 12.00 0.94 0.01 34.67 2.11 0.00 19.90 2.94 8.59 11.53 7.12 5.26 0.09 0.19 / 6.74 6.90 -0.82 -3.05 7.66财务指标 166.42 2.93 1.85 0.23 94.77 / 1.13 2.73 30.16 36.69 42.62 323.50 282.20 1.09 3.26 / /注：1.公司本部 2026年一季度财务报表未披露；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3. 公司本部口径中长期 应付款带息部分计入长期债务 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 附件 3 主要财务指标的计算公式 全部债务=短期债务+长期债务 EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出 应收账款周转天数=360/应收账款周转次数 存货周转天数=360/存货周转次数 应付账款周转天数= 360/(营业成本/平均应付账款) 附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义 联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排 除高信用等级评级对象违约的可能。 具体等级设置和含义如下表。 联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。 附件 4-3 评级展望设置及含义 评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。 列入评级观察是对于已对受评主体给出了评级结果，由于突发事件，且对突发事件暂时没有结论时，采取的一种评级行动。评 级观察分为“列入正面观察名单”“列入负面观察名单”和“列入评级观察名单”。 中财网
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