通裕重工(300185):通裕重工股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券定期跟踪评级报告
原标题:通裕重工:通裕重工股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券定期跟踪评级报告 遇下列情形，公司主体信用等级或/及其评级展望或将获得上调： ① 公司新增产能释放良好，新签订单金额较快增长，主业盈利能力显著提升； ② 公司权益资本增强，财务结构趋于稳健。 主要财务数据及指标 项目 2023年/末 2024年/末 2025年/末 2026年第一季度/末 母公司口径数据： 货币资金（亿元） 8.96 8.91 4.64 未披露 刚性债务（亿元） 38.11 37.34 42.76 未披露 所有者权益（亿元） 61.10 60.59 59.62 未披露 经营性现金净流入量（亿元） 9.67 16.34 21.81 未披露 合并口径数据及指标： 总资产（亿元） 156.34 155.20 151.62 150.58 总负债（亿元） 87.54 86.03 82.55 77.43 刚性债务（亿元） 66.58 65.08 55.43 54.97 所有者权益（亿元） 68.80 69.17 69.07 73.14 营业收入（亿元） 58.09 61.54 65.88 15.44 净利润（亿元） 2.08 0.42 0.68 0.42 经营性现金净流入量（亿元） -1.33 2.24 10.08 -3.31 EBITDA（亿元） 8.37 6.48 8.12 - 毛利率[%] 17.28 12.73 13.53 14.00 净资产收益率[%] 3.04 0.60 0.99 - 营业周期[天] 371.19 344.66 324.71 - 资产负债率[%] 55.99 55.43 54.44 51.42 权益资本与刚性债务比[倍] 1.03 1.06 1.25 1.33 EBITDA/利息支出[倍] 3.97 3.49 4.79 - EBITDA/刚性债务[倍] 0.13 0.10 0.13 - 流动比率[%] 122.01 125.63 141.56 158.18 注：根据通裕重工经审计的 2023-2025年及未经审计的 2026年第一季度财务数据整理、计算。 发行人本次评级模型分析表 适用评级方法与模型：工商企业评级方法与模型（装备制造行业）FM-GS015（2025.5）
无。 发行人本次评级模型分析表 适用评级方法与模型：工商企业评级方法与模型（装备制造行业）FM-GS015（2025.5） ①截至 2026年 3月末，山东发展集团通过国惠资本持有该公司 14.97%股权（拥有 19.63%的表决权），为公司的间接控股股东。 ②该公司定位为山东发展集团体系内高端装备制造板块的重要上市平台，在融资渠道及业务拓展等方面可获得股东支持。 相关评级技术文件及研究资料
本次债券扣除发行费用后的募集资金净额为 14.74亿元，所涉及募投项目包括大型海上风电产品配套能力提升项目（简称“海上风电项目”）和高端装备核心部件节能节材工艺及装备提升项目（简称“高端装备核心部件1 项目”），预计总投资（调整后）20.05亿元（包括补充流动资金），其中拟使用募集资金14.74亿元。截至2025年末，该公司发行可转债募集资金已全部使用完毕，累计使用募集资金 14.95亿元（包括资金孳息、补充流动资金 4.24亿元），其中海上风电项目已使用募集资金 4.59亿元，高端装备核心部件项目已使用募集资金 6.13亿元。 图表 2. 截至 2025年末本次债券募集资金投资项目概况（亿元，%）
海上风电项目由该公司全资子公司青岛宝鉴科技工程有限公司（简称“青岛宝鉴”）建设，在青岛宝鉴现有厂区（位于青岛市即墨区女岛船舶工业功能区）投资建设大型海上风电机组结构件、机加工件项目。该项目计划总投资 6.67亿元，其中新增固定资产投资为 5.22亿元，铺底流动资金 1.45亿元。截至 2025年末，该项目已投资 5.15亿元，2026-2027年分别计划投资 0.39亿元和 1.13亿元。2024年 12月，公司首台套 14MW大型海上风电转子房产品（风电直驱机型的核心部件）成功下线。2025年，公司大型海上风电结构件产品实现了批量生产交付。受订单及加工效率影响，目前产能释放有限。 高端装备核心部件项目在原有大锻件制造流程优化及节能改造项目的基础上进行技改，项目不新增建设用地，在现有厂区内新建模锻生产车间，新增建筑面积 12,400平方米，配置挤压模锻多功能超重型压机，购置数控切割设备、台车式天然气加热炉、起重机、工装模具等共计 300余台套。该项目计划总投资 9.14亿元，其中 1 新增固定资产投资为 8.22亿元，铺底流动资金为 0.92亿元，截至 2025年末，该项目已投资 9.11亿元，2026年计划投资 0.03亿元。2024年 12月，该公司发布《通裕重工股份有限公司关于募集资金投资项目延期投产的公告》，高端装备核心部件项目核心设备重型模锻压机的部分部件系外委加工，因超重超大件的制造及运输问题，部分压机部件比原计划到厂时间有所推迟，因此将该项目预计投产时间由 2024年 12月 31日延期至 2026年 6月 30日，后续实际投产进度需保持关注。 若未来风电市场受政策等因素影响需求增速不达预期，海上风电项目市场开拓情况不理想，公司在其他高端装备应用领域市场开拓不足，则中短期内将面临一定的产能释放和收益不达预期风险。 发行人信用质量跟踪分析 1. 数据基础 立信会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司 2023-2024年财务报表进行了审计，和信会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2025年财务报表进行了审计，均出具了标准无保留意见的审计报告。 该公司 2023年公司注销子公司常州信之本物资有限公司；2024年公司新设子公司珠海通裕航空科技有限公司和山东漫道新程新材料产业有限公司；注销子公司 RDM-TY LLC。2025年公司新设子公司山东万钧模锻重工有限公司和 Tongyu Heavy Industry Europe GmbH，同时注销了下属子公司五寨恒华能源有限公司、济南风船酿造有限责任公司和济南酿造厂。2026年第一季度，公司合并范围未发生变化。截至 2026年 3月末，公司纳入合并报表范围的子公司数量共 28家，其中一级子公司共 18家。公司近三年一期财务数据可比性较强。 2. 业务 该公司主要从事大型锻件、铸件的研发、生产和销售，在风电主轴细分市场竞争实力较强。2025年风电行业低价竞争局面得到一定缓解，公司核心产品风电主轴实现量价齐升，以风电产品为主的铸件产品销量亦较快增长，上述板块收入与毛利率均有所修复；风电装备模块化业务毛利率低，对利润贡献有限；公司依靠综合性研发制造平台优势可生产其他锻件产品、粉末冶金产品等，对经营收益形成一定补充。2025年公司营业收入及净利润均实现回升，但产业链竞争仍较激烈，公司风电相关产品盈利空间仍受一定挤压，整体盈利表现一般。在重大项目方面，海上风电项目已于 2025年实现大功率结构件产品的批量生产交付但尚在验证阶段，产能释放有限，高端装备工艺及装备提升项目受核心设备安装调试进度影响，投产时间延后，若后续市场开拓情况不理想，或面临一定的产能释放和收益不达预期风险。 （1） 外部环境 宏观因素 2026年一季度，全球经济金融受地缘政治事件冲击剧烈波动，能源价格中枢抬升引发滞胀担忧，全球经济贸易格局正在深度重构，新旧产业景气度分化态势持续。新一轮科技革命和产业变革，以及大国关系牵动世界形势更加复杂多变，将是一段时期内影响我国经济发展举措的关键外部环境因素。 2026年一季度，我国经济在动荡复杂的外部环境下实现了超预期增长、价格水平改善，展现出较强韧性。工业和服务业增加值增速保持较快增长，细分行业表现分化依然明显，非金属矿采选、石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等少部分传统产业和铁路船舶运输设备制造、计算机通信和其他电子设备制造、电气机械和器材制造、信息技术服务等高技术制造与高技术服务业的生产及利润表现相对较好。服务消费、通讯器材以及金银珠宝消费增速较快，而总体消费增长仍偏低，居民消费能力和意愿还需要进一步增强；基础设施建设投资和制造业投资改善，房地产开发投资降幅收窄但仍较大；在人民币汇率升值的背景下，机电等
该公司采取订单式生产模式，以销定产。公司围绕营销事业部的市场订单组织生产。生产管理中心接到营销事业部的订单后，对合同、图纸及相关技术文件进行登记，根据不同的工艺给各生产事业部下达生产指令。 生产管理中心根据生产计划，向各生产事业部分配生产任务。公司风电主轴、其他锻件和铸件的生产周期一般为 60-90天，由于风电产品一般会根据客户要求按照风场机组台数集中发货，因此公司会提前储备部分产品，导致公司存货周转速率较慢。 B. 原材料采购 该公司产品主要原材料为废钢、生铁及铬、钼铁、镍铁等铁合金材料，2025年原材料成本为 27.21亿元，较上年增长 9.93%，占公司营业成本的 52.10%，占比较上年有所上升，主要系公司产品结构发生变化导致原材料占比上升。其中废钢和生铁作为公司生产钢锭（包含其下游锻件产品）和铸件产品的主要原材料，两种产品的添加比例不同，钢锭一般分别是 85%和 15%，铸件产品一般分别是 40%和 60%。从采购量来看，2025年生铁采购量为 12.81万吨，同比增长 15.88%；废钢采购量为 16.30万吨，同比减少 16.07%，两类原料采购量变动出现分化，主要系公司年内结合原料价格波动、原材料杂质含量灵活调整采购结构所致。铁合金采购量相对较小，根据每年产品结构的变化有所波动。2025年，公司前五大供应商采购金额合计占比为 36.19%，集中度较高但较上年有所下降。价格方面，2025年公司废钢和生铁采购均价分别为 2,871.01元/吨和 3,066.33元/吨，同比分别下降约 10.28%和 7.08%。 因该公司产品生产周期长，价格调整相对滞后，产品的利润空间受原材料价格涨跌影响较大。公司主要原材料价格波动大，对公司成本管控能力要求高。公司未对主要原材料进行套期保值等操作，但时刻关注原辅材料市场行情，根据对市场行情的预判调整原材料的库存。公司原材料库存一般为 60天的生产材料储备，但在原材料价格较低时公司会增加储备，而在原材料价格较高时，公司会减少储备，增加采购频次。结算方式上，对于价格波动较大的高价值合金、批量订货的生铁等原材料，公司采用预付货款的方式进行采购；对于价格波动较小的合金、连续进货的废钢等原材料，公司采取货到付款的方式进行采购；对于价格波动较小且连续进货的其他辅助材料，采用按月滚动付款的方式进行结算。付款通常为电汇和票据相结合。 图表 5. 公司采购主要原材料/燃料情况（吨，万元/吨）
C. 销售 该公司遵循“以市场为导向，以客户为中心”的原则，根据公司业务特点，以产品（行业）为主，客户、区域为辅的方式划分事业部，已成立了航空航天事业部、铸钢事业部、海外事业部、新能源事业部、锻件事业部、海工事业部、核装备事业部、锻冶事业部、装备事业部等九大事业部，公司通过设立事业部，充分发挥各事业部的专业优势和资源优势，专业化面对市场，实现公司业务的专业化、精细化和高效化运营，提高市场竞争力。公司对海外事业部给予机制支持，将海外市场的拓展上升为公司战略，2025年公司在欧洲成立了销售型子公司，加大海外市场拓展力度。2025年受整体市场环境等因素影响，公司境外收入为 24.29亿元，同比小幅下降 3.14%，境外收入占比回落至 36.87%。公司锻铸件产品定价机制为接到客户需求计划后，组织技术部门进行工艺评审，并根据原材料价格和生产各环节成本由各负责部门提出分项报价，最终汇总到事业部给客户进行报价。 由于该公司采用“以销定产”的生产模式，产品产销率保持在较好水平。从主要产品销量来看，2025年公司风电主轴产品销量同比增长 7.44%至 10.28万吨，风电装备模块化产品产销率下降至 69.22%，系交付排期阶段性扰动。以风电产品为主的铸件产品销量同比增长 15.45%至 12.53万吨；公司加大在非风电领域的市场拓展，其他锻件和粉末冶金产品销量同比分别增长 4.16%和 9.98%。销售价格方面，2025年风电行业低价恶性竞争现象得到一定缓解，风电整机中标价有所回升，公司风电主轴产品销售均价同比上涨 10.34%至 0.96万元/吨；其他锻件产品和粉末冶金产品销售均价也实现回暖，同比分别上涨 12.40%和 24.13%；风电装备模块化产品因当年装配项目产品结构有所变化，导致销售均价同比下降 7.09%至 246.12万元/套。 图表 6. 公司主要产品销售情况（吨，万元/吨）
该公司风电主轴产品客户涵盖中国中车股份有限公司、江阴远景投资有限公司、Nordex Energy GmbH（恩德）、运达能源科技集团股份有限公司、GE Wind Energy GmbH、上海电气风电集团股份有限公司、东方电气股份有限公司和明阳智慧能源集团股份公司等多个国内外知名风电整机制造企业；其他锻件产品下游客户包括德国蒂森克虏伯股份公司、中钢集团邢台机械轧辊有限公司、东方电气集团东方电机有限公司、哈尔滨电气集团有限公司、大连华锐船用曲轴有限公司等。目前公司铸件产品主要为风电产品，与风电主轴客户重合度较高。公司风电装备模块化业务主要系与德国恩德风力发电设备有限公司开展合作。2025年，公司前五大客户销售金额合计占比为 36.86%，集中度依然较高。 该公司销售结算方式主要为银行汇款或承兑汇票，出口产品部分采用信用证方式付款。对于长期合作的客户，公司给予 30-90天的账期；对于新客户，公司一般预收 30%-50%货款；对于个别大客户和战略合作伙伴，为维护客户关系，公司对其信用政策适当放宽，在预收款和应收账款账期上作适当的灵活安排。同时，公司一般与客户约定的质保金为货款的5%-10%，质保期一般为12个月，最长5年，质保期满后如无质量问题则付清余款。 公司与国外客户一般采用美元和欧元结算，公司可通过开展远期锁汇的方式规避一定的汇率风险。2023-2025年公司计入财务费用的汇兑损益（以负号表示损失）分别为 2,151.59万元、246.10万元和 2,004.85万元。 ② 竞争地位 该公司为大型铸锻件领域综合性研发制造企业，是集冶炼、锻造、铸造、焊接、热处理、机加工、涂装于一体的综合性研发制造平台企业，可为能源电力（含风电、水电、火电、核电）、石化、船舶、海工装备、冶金、航空航天、矿山、水泥等行业提供大型高端装备的核心部件。产品销往国内二十多个省市自治区、国外四十多个国家和地区。公司风电主轴、船舶用传动轴等产品在细分市场竞争实力较强，客户基础较好。 该公司为国家级高新技术企业，拥有国家认定企业技术中心和多个省级研发中心。近年来，公司自主研发的“ZSK2309A数控龙门动梁复合式三坐标深孔钻镗床”、“DN3000大型球墨铸铁管管模”、“全纤维一体成型磁轭圈锻件”、“高强高韧铸造风电主轴”和“9MW海上锻造风力发电主轴”等多项新产品通过省级科技成果鉴定；公司牵头起草的国家标准《GB/T25715-2023离心铸造球墨铸铁管用管模》于 2024年 6月 1日正式实施；船舶用传动轴产品获得山东省工信厅发布的第八批制造业单项冠军。2025年公司参与国家科技重大专项 1项，通过省级成果鉴定 3项，获省级技术发明一等奖等 4项，授权专利 50项。2025年，公司研发投入 1.77亿元，占营业收入的 2.68%；研发人员有 497名，占公司总人数的 10.32%。截至 2026年 3月末，公司及控股子公司已取得境内专利达 338项，其中发明专利 76项、实用新型专利 260项、外观设计专利 2项。 图表 7. 公司新签订单情况（个，万元）
2023-2025年及 2026年第一季度，该公司新签订单金额分别为 62.31亿元、68.67亿元、72.78亿元和 19.38亿元，保持增长态势。截至 2026年 3月末，公司在手订单共计 1,894个，合计订单金额为 31.48亿元。公司依靠综合性研发制造平台优势，不断开拓产品系列和应用领域以规避单一产品带来的市场风险，2025年公司持续拓展高端铸钢、核电装备、船用锻件、水电锻件等市场，并成功开拓了南美水电、矿山等新市场。2025年公司大型海上风电结构件产品实现了批量生产交付，随着海上风电等高端装备市场的快速发展，公司有望在海外高端应用领域获取更多份额，提升整体竞争地位。 该公司大型铸锻件为定制化生产模式，生产周期较长，存货周转速率较慢。2025年，公司持续加强市场销售拓展及回款力度，存货周转速度和应收账款周转速度均有进一步提升，营业周期缩短至 324.71天，但公司经营效率仍有待提升。 该公司具备“冶炼—铸/锻—热处理—机加工—成套”全产业链布局，设备通用性及自动化、智能化水平高，在重资产和高固定成本环境下具备较强的生产调配与成本管控能力。公司通过集中采购和动态库存等机制，平滑原材料价格波动并传导成本压力。 ④ 盈利能力 图表 9. 公司利润结构分析
该公司盈利主要来源于经营收益，2023-2025年营业毛利分别为 10.04亿元、7.84亿元和 8.91亿元。2024年毛利下滑主要系风电相关产品受市场竞争加剧影响盈利能力下降所致；2025年风电行业低价竞争得到一定缓解，相关产品毛利率回升，带动公司整体毛利实现恢复性增长。其中，风电主轴毛利同比增长约 37.17%至 1.55亿元，铸件毛利同比增长约46.15%至1.71亿元。受上述因素影响，2023-2025年公司综合毛利率分别为17.28%、12.73% 和 13.53%，2025年毛利率虽有小幅提升，但仍处于一般水平。 近年来，该公司期间费用呈波动态势，2023-2025年分别为 5.93亿元、5.70亿元和 6.06亿元。公司期间费用以管理费用、研发费用和财务费用为主，2025年分别为 2.34亿元、1.77亿元和 1.23亿元。其中管理费用和研发 跟踪期内，该公司财务杠杆水平继续小幅下降。2023-2025年末及 2026年 3月末，公司资产负债率分别为55.99%、55.43%、54.44%和 51.42%，呈稳步下降趋势。受益于刚性债务规模的有效压降，权益资本对刚性债务的保障程度逐年增强，同期分别为 1.03、1.06、1.25和 1.33。 ① 资产 图表 11. 公司主要资产的分布情况（单位：亿元，%）
2023-2025年末，该公司资产总额分别为 156.34亿元、155.20亿元和 151.62亿元，呈小幅下降趋势，其中流动资产占比约为 51%。 2025年末，该公司流动资产为 77.37亿元，较上年末下降 2.39%，以货币资金、应收账款及应收票据和存货为主。同期末货币资金为 9.00亿元，较上年末减少 29.99%，其中受限部分 2.99亿元，主要系作为各类保证金和抵质押等；应收票据及应收款项融资合计为 8.53亿元；应收账款账面价值为 19.57亿元，累计计提坏账准备2 4.54亿元，其中按单项计提的坏账准备为 1.84亿元，一年以内账龄占比 74.53%，应收账款和合同资产（未到期质保金）前五大欠款方合计余额 7.66亿元，占两科目合计余额的 26.94%；存货账面价值为 34.52亿元（已计提跌价准备0.72亿元），较上年末增长11.79%，原材料、在产品和库存商品在存货余额中占比分别为16.34%、32.74%和 29.48%。公司原材料主要包括生铁、废钢和钼铁、铬铁、锰铁等铁合金，市场价格波动较大，公司目前未采取套期保值等避险措施，若未来原材料及产品价格下跌，或存在一定的减值风险。 2025年末，该公司非流动资产为 74.26亿元，较上年末下降 2.21%，主要包括固定资产、在建工程和无形资产3 等。同期末固定资产为 56.57亿元，主要为房屋及建筑物和机器设备等，主要因折旧较上年末减少 3.11%；在建工程为 9.22亿元，较上年末增长 3.93%；无形资产为 4.09亿元，主要为土地使用权；其他非流动资产 3.15亿元，较上年末减少 10.25%，主要系一年以上合同资产 2.76亿元及预付工程设备款 0.38亿元。 2026年 3月末，该公司资产总额较上年末减少 0.69%至 150.58亿元，主要资产科目较上年末变化不大；受限资产合计 20.70亿元，占资产总额的 13.74%，受限比例较高，主要包括货币资金 3.35亿元、应收票据 4.40亿元、固定资产 10.06亿元和无形资产 2.88亿元，主要用作各类保证金和贷款抵质押等。 ② 所有者权益 图表 12. 公司所有者权益构成及其变动趋势 2023-2025年末，该公司所有者权益分别为 68.80亿元、69.17亿元和 69.07亿元，整体保持稳定。2025年末，公司资本公积较上年末增加 0.69亿元至 15.26亿元，主要系以前年度子公司存货账实不符问题由原管理团队承担经营管理责任，相关补偿全额计入资本公积；未分配利润增加 0.18亿元至 10.48亿元，主要受当期净利润结转及利润分配的综合影响。2025年末公司实收资本和资本公积合计占所有者权益比重为 78.51%，权益稳定性
债务构成方面，该公司负债以流动负债为主，2025年末占比为 66.21%，其中刚性债务和应付账款占总负债的比例分别为 67.15%和 19.78%。公司应付账款主要为应付货款、工程款和设备款等，2025年末较上年末增长39.12%至 16.33亿元，主要系应付货款增加；合同负债主要为预收货款，2025年末较上年末增长 104.73%至2.98亿元，主要系预收客户定金增加；其他应付款为 0.87亿元，主要为应付保证金、押金等；其他流动负债为 3.08亿元，主要为未终止确认的应收票据。2026年 3月末，公司负债总额较上年末减少 6.20%至 77.43亿元，其中应付账款较上年末减少 37.92%至 10.14亿元，合同负债较上年末增长 45.49%至 4.34亿元。 2023-2025年末，该公司刚性债务分别为 66.58亿元、65.08亿元和 55.43亿元，规模呈下降趋势。2025年末公司短期刚性债务为 28.30亿元，较上年末减少 14.61亿元，主要系短期借款减少所致。同期末中长期刚性债务为 27.13亿元，较上年末增加 4.96亿元，主要系长期借款增加 4.22亿元所致。随着短期借款的压降及中长期借款的增加，公司刚性债务期限结构有所改善。公司融资渠道以银行借款和债券融资为主，截至 2025年末，公司银行借款合计 35.97亿元，以信用证议付、抵质押类借款和保证借款为主，信用借款占比不大，主要利率区间位于 1.75%-4.88%。2026年 3月末，公司刚性债务规模略有下降，其中应付票据减少 0.96亿元，长期借款增加 4.09亿元，应付债券因可转债转股减少 3.45亿元。融资成本方面，据公司测算，2023-2025年公司综合融资成本分别为 3.48%、3.03%和 2.81%，近年来综合融资成本明显下降。 图表 14. 公司 2026年 3月末存续银行借款期限结构（亿元）
日常资金管理方面，该公司制定了《资金管理办法》和《费用支出暂行管理办法》，资金管理遵循完整性、真实性、统一性、时效性和刚性原则。对于费用报支（不含财务费用）金额 5万元及以下的，签批至财务总监；5万元（不含）至 50万元（不含）的，签批至总经理；50万元及以上的，签批至董事长。财务费用金额20万元及以下的，签批至财务总监；20万元（不含）至 100万元（不含）的，签批至总经理；100万元及以上的，签批至董事长。公司与子公司之间进行资金调拨时，经财务管理中心负责人审核，财务总监批准。 投融资和对外担保方面，该公司制定了《投资管理办法》、《债务融资管理办法》和《担保管理办法》。投资方面，公司对投资决策实行分级审批。公司股东会、董事会、总经理办公会等为公司投资的决策及审议机构，各自在其权限范围内，对公司的投资活动及其处置事项做出决策。融资方面，公司财务管理中心作为融资事项的管理部门，负责融资全流程管理，统一受理公司各部门的融资申请，并对该事项进行初步审核后，报公司有权部门审批，融资金额包括等值外币。担保方面，公司对担保对象、额度、形式作出限定，划分各岗位权责，完善审批、履约、事后监管流程，严守合规与风险底线。
2023-2025年及 2026年第一季度，该公司业务现金收支净额分别为 1.81亿元、3.07亿元、11.55亿元和-3.33亿元，其中 2025年公司通过调整对供应商货款的付款节奏，增加票据付款，减少了当期采购的现金支出，使得业务现金净流入显著增长；2026年一季度则因采购款项现金结算支出增加转为净流出。其他因素现金收支金额分别为-3.14亿元、-0.82亿元、-1.47亿元和 0.03亿元，主要为期间费用及押金、保证金的收支。同期，公司经营性现金流量净额分别为-1.33亿元、2.24亿元、10.08亿元和-3.31亿元，整体有所改善。 该公司为扩大经营规模，优化产品结构，持续推进项目投资建设。2023-2025年及 2026年第一季度，公司投资活动产生的现金流量净额分别为-5.53亿元、-2.78亿元、-2.30亿元和-0.07亿元，主要系对募投项目等在建工程投资。2025年，公司投资性现金流净流出规模进一步收窄，主要系当期定期存款及理财产品到期赎回带来现金流入 2.16亿元；2026年一季度，公司购建资产相关的投资支出规模减小，投资性现金流呈微幅净流出。 2023-2025年及 2026年第一季度，该公司筹资性现金净流量分别为 7.53亿元、-0.08亿元、-8.60亿元和 3.38亿元，其中 2023年公司债务融资力度较大，筹资性现金流呈大额净流入；2025年，公司主动优化债务结构，偿还大额短期借款，致使筹资性现金流呈净流出状态；2026年一季度，为满足当期业务资金周转需求，公司增加借款，筹资性现金流转为净流入。 ② 偿债能力 图表 16. 公司偿债能力指标值
2023-2025年，该公司 EBITDA分别为 8.37亿元、6.48亿元和 8.12亿元，2025年 EBITDA有所回升，主要系利润总额及固定资产折旧规模增加所致。2025年利润总额、财务费用中的利息支出和固定资产折旧在EBITDA中占比分别为 14.70%、17.45%和 65.37%。同期 EBITDA对刚性债务覆盖倍数分别为 0.13、0.10和0.13；对利息支出的覆盖倍数分别为 3.97、3.49和 4.79。2025年 EBITDA对刚性债务和利息支出的覆盖程度有所增强。 财务弹性方面。截至 2026年 3月末，该公司共获得银行授信总额度为 114.67亿元，其中大型国有金融机构授信占比约为 28.69%，剩余未使用额度为 73.26亿元，可用授信较充裕。
随着 2025年公司大幅压降短期借款，负债集中于短期的状况有所改善，带动流动性指标整体提升。2025年末因公司使用现金偿还借款较多，现金比率有所下降，且公司货币资金受限比例较高，对短期债务的实际覆盖能力弱于指标显示。进一步结合公司短期内资金支出需求及可用授信情况判断，公司不涉及流动性因素评级调整。 （5） 表外事项 截至 2025年末，该公司无对外担保和大额未决诉讼。 （6） 其他因素 该公司关联交易金额不大，2025年向关联方采购商品/接受劳务金额为 0.06亿元，主要系固废处理、办公软件根据该公司提供的《企业信用报告》，截至 2026年 5月 9日，公司本部不存在欠贷欠息情况。经查询中国证监会证券期货市场失信信息公开查询平台、国家市场监督管理总局企业信用信息公示系统、国家税务总局的重大税收违法失信案件信息公布栏、最高人民法院失信被执行人信息查询平台和“信用中国”网站相关记录（查询日为 2026年 6月 1日），未发现公司存在重大行政处罚、被列入经营异常名录及严重违法失信企业名单。 5. 外部支持 2025年，该公司控股股东和实际控制人已完成变更。2025年 5月 6日，公司原控股股东珠海港控股集团有限公司（简称“珠海港集团”）及其控股股东珠海交通控股集团有限公司（简称“珠海交控集团”）与山东国惠资本有限公司（简称“国惠资本”）签署了《股份转让协议》及《表决权委托协议》，珠海港集团将其持有的公司 604,032,700股股份（占公司总股本的 15.50%）以每股人民币 2.22元的价格协议转让给国惠资本，转让价款合计 13.41亿元，并将所持剩余 188,394,890股股份（占公司总股本的 4.83%）对应的表决权不可撤销地委托国惠资本行使。上述股份转让已于 2025年 8月 28日完成过户登记。本次权益变动完成后，国惠资本对公司的表决权比例达到 20.33%，正式成为公司控股股东，国惠资本为山东发展投资控股集团有限公司（简称“山东发展集团”）的全资子公司，山东发展集团成为公司的间接控股股东，公司实际控制人变更为山东省人民政府国有资产监督管理委员会。变更后，公司定位为山东发展集团体系内的高端装备智能制造中心和重要的平台枢纽。作为山东省属国资控股的上市公司，公司未来在拓宽融资渠道以及省内项目拓展等方面可获得股东方一定程度的支持，并有望与集团内相关业务板块产生产业链协同效应。 2026年 3月末，受“通裕转债”转股后总股本增加影响，国惠资本对该公司的持股比例由 15.50%被动稀释至14.97%；连同珠海港集团委托其行使表决权的股份，国惠资本合计控制公司 19.63%的表决权，山东发展集团仍为公司间接控股股东。（未完）  |