风语筑(603466):上海风语筑文化科技股份有限公司公开发行可转换公司债券2026年跟踪评级报告
上海风语筑文化科技股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2026年跟踪评级报告 项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间 - - AA /稳定 上海风语筑文化科技股份有限公司 AA /稳定 2026/06/18 - - 风语转债 AA /稳定 AA /稳定 上海风语筑文化科技股份有限公司（以下简称“公司”）主要提供数字文化展示体验系统的策划、设计、评级观点 实施和维护服务，产品及服务广泛应用于数字展示、城市文化体验、数字文旅、商业展览等众多领域。跟踪期内，公司核心业务在创意设计能力、产业链资源整合等方面保持竞争优势。2025年，公司营业总收入和综合毛利率同比均有所上升，期间费用率下降，加之各类减值计提规模下降，公司利润总额亏损幅度收窄；2026年 1－3月，得益于成本下降、获得政府补助，公司利润总额扭亏为盈。截至 2025年底，公司在手订单充足，可为公司业务规模形成支撑，但行业需求仍承压，需关注下游政府类客户支出预算下降对公司经营规模增长、盈利水平及现金回款的不利影响。财务方面，截至 2025年底，公司资产质量尚可，现金类资产较充裕，但应收账款规模仍较大，整体账龄长，未来仍存在计提空间；公司所有者权益受未分配利润减少而有所下降，结构稳定性一般；债务主要为“风语转债”，债务负担较轻；公司经营活动现金流有所改善，偿债指标有所优化，现金类资产对全部债务的保障能力很强。 2025年，公司经营活动现金流入量对“风语转债”的保障程度高，截至 2026年 3月底，现金类资产对“风语转债”的保障程度很高。“风语转债”设置了转股价格调整、转股价格向下修正及有条件赎回等条款，考虑到未来转股因素，公司对“风语转债”的保障能力或将增强。 个体调整：无。 外部支持调整：无。 未来，公司将继续围绕数字文旅、数字内容服务等方向推进业务转型，提高新签项目筛选标准，持续推进评级展望 历史应收账款回收，整体竞争力有望维持。 可能引致评级上调的敏感性因素：公司市场竞争实力、资本实力显著提升，财务状况持续向好发展。 可能引致评级下调的敏感性因素：下游需求减弱，市场竞争加剧等因素，公司经营业绩大幅下降，品牌地位面临挑战；盈利能力大幅弱化；债务规模攀升，偿债能力恶化；其他对公司经营及财务造成严重不利影响的因素。 优势 ? 综合竞争实力较强，在手订单充足。公司核心业务在创意设计能力、产业链资源整合方面保持较强的竞争优势，并积累了丰富 的行业应用案例和资源。截至 2025年底，公司在手订单金额 38.02亿元，在手订单充足，可为公司业务形成支撑。 ? 跟踪期内，公司盈利能力有所修复。2025年，得益于公司营业收入有所增长，期间费用率有所下降，资产减值与信用减值计提 规模下降，公司亏损规模收窄。2026年 1－3月，公司实现营业收入 3.00亿元，实现利润总额 0.49亿元，扭亏为盈。 ? 债务负担较轻，现金类资产对“风语转债”保障程度很高。截至 2026年 3月底，公司全部债务 5.63亿元，资产负债率、全部 债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 51.51%、21.00%和 20.13%；公司及子公司获得银行授信额度 14.60亿元，其中 尚未使用的信用额度为 13.50亿元；公司现金类资产 17.79亿元，是“风语转债”余额的 3.57倍。 关注 ? 数字文化展示行业整体竞争激烈，下游需求疲弱。由于数字文化展示领域跨专业、学科的特性，行业内企业会面临来自同业及 数字科技等其他相关行业的竞争，使公司面临转型压力与价格竞争压力。2025年，受下游政府类客户对文化投入和预算减少影 ? 公司业务转型存在不确定性。公司传统项目建设收入下降较大，回款周期较长，单纯依赖工程交付难以形成稳定复购，故公司 正在向文旅运营、沉浸式空间和 IP消费业务等方向转型。上述业务更接近消费端运营，与传统项目交付能力差别较大，转型效 果仍存在不确定性。若运营项目客流不及预期、内容更新成本较高或商业化收入不足，可能带来新的费用压力。 ? 应收账款和存货对营运资金占用较大，且应收账款账龄长，累计计提坏账比例高。截至 2025年底，公司应收账款和存货分别 占资产总额的 25.53%和 10.64%，对营运资金形成占用。公司应收账款账龄长，累计计提坏账准备 11.36亿元，考虑到公司下游 主要为政企事业单位，财政支出普遍收紧，未来随着账龄增长，公司应收账款坏账准备仍存在计提空间。 本次评级使用的评级方法、模型 本次评级使用的评级方法、模型
跟踪评级债项概况
评级历史
资料来源：联合资信整理 评级项目组 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于上海风语筑文化科技股份有限公司（以下 简称“公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司成立于 2003年 8月，前身为上海风语筑广告有限公司。2017年 10月 20日，公司在上海证券交易所上市（证券代码： 603466.SH），2019年 4月 16日公司变更为现名。后经多次股权变更，截至 2026年 3月底，公司注册资本和实收资本均为 5.95亿 元。公司实际控制人为李晖和辛浩鹰夫妇，分别持股 20.11%和 17.71%，同时李晖通过上海励构投资合伙企业（有限合伙）间接控 制公司 2.26%股份，李晖和辛浩鹰夫妇合计控制公司 40.08%股份，所持股份无质押。 跟踪期内，公司仍从事数字展示、数字文旅及数字化体验空间服务，主营业务无重大变化，按照联合资信行业分类标准划分为 商业服务业（适用一般工商企业信用评级方法）。截至 2026年 3月底，公司根据生产经营需求设立了多个职能部门，组织架构图详 见附件 1-2。 截至 2025年底，公司合并资产总额 45.64亿元，所有者权益 20.74亿元（不含少数股东权益）；2025年，公司实现营业总收入 16.62亿元，利润总额-0.30亿元。 截至 2026年 3月底，公司合并资产总额 43.66亿元，所有者权益 21.17亿元（不含少数股东权益）；2026年 1－3月，公司实 现营业总收入 3.00亿元，利润总额 0.49亿元。 公司注册地址：上海市静安区江场三路 191号；法定代表人：李晖。 三、债券概况及募集资金使用情况 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于上海风语筑文化科技股份有限公司（以下 简称“公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司成立于 2003年 8月，前身为上海风语筑广告有限公司。2017年 10月 20日，公司在上海证券交易所上市（证券代码： 603466.SH），2019年 4月 16日公司变更为现名。后经多次股权变更，截至 2026年 3月底，公司注册资本和实收资本均为 5.95亿 元。公司实际控制人为李晖和辛浩鹰夫妇，分别持股 20.11%和 17.71%，同时李晖通过上海励构投资合伙企业（有限合伙）间接控 制公司 2.26%股份，李晖和辛浩鹰夫妇合计控制公司 40.08%股份，所持股份无质押。 跟踪期内，公司仍从事数字展示、数字文旅及数字化体验空间服务，主营业务无重大变化，按照联合资信行业分类标准划分为 商业服务业（适用一般工商企业信用评级方法）。截至 2026年 3月底，公司根据生产经营需求设立了多个职能部门，组织架构图详 见附件 1-2。 截至 2025年底，公司合并资产总额 45.64亿元，所有者权益 20.74亿元（不含少数股东权益）；2025年，公司实现营业总收入 16.62亿元，利润总额-0.30亿元。 截至 2026年 3月底，公司合并资产总额 43.66亿元，所有者权益 21.17亿元（不含少数股东权益）；2026年 1－3月，公司实 现营业总收入 3.00亿元，利润总额 0.49亿元。 公司注册地址：上海市静安区江场三路 191号；法定代表人：李晖。 三、债券概况及募集资金使用情况
2026年 3月，公司发布公告变更部分可转债募集资金用途。原项目名称：范县文化艺术中心项目（减少募集资金投资总额）、 天水市规划馆项目（终止）；新项目名称：东坡休闲农业产业园数字文旅项目、比亚迪南宁迪空间布展项目，新项目拟投资总额合 计 6,100万元。变更募集资金投向的金额：6,100万元。新项目预计产生收益的时间：东坡休闲农业产业园数字文旅项目、比亚迪 南宁迪空间布展项目预计于 2026-2027年产生收益。 四、宏观经济和政策环境分析 2026年一季度，宏观政策认真落实中央经济工作会议精神，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应， 加大逆周期和跨周期调节力度。财政收入稳步修复，支出强度显著提升、进度加快，政府债券发行节奏显著前置。货币政策延续 “适度宽松”基调，1月 15日推出结构性降息、再贷款额度扩容等八项举措。政策继续着力扩大内需，稳妥应对中东冲突带来的 能源化工供给冲击。 2026年是“十五五”规划开局之年，面对地缘冲突加剧、全球供应链成本攀升以及国内结构调整阵痛等多重压力，宏观政策 坚持稳中求进、靠前发力，推动经济实现超预期开局。整体来看，一季度经济呈现“生产供给增长加快、市场需求继续改善”的良 好态势，但需求端结构分化明显：出口在外需回暖与“抢出口”效应共振下保持两位数高增长，固定投资在基建的拉动下实现由负 转正，而消费修复斜率相对平缓，“供强需弱”矛盾仍存。信用方面，一季度社融增量同比少增，企业债券净融资成为主要支撑。 展望后续，4月政治局会议肯定“起步有力”，但指出“持续稳中向好的基础还需进一步巩固”，政策重心更重效能。财政加 快资金落地并推动支出向“投资于人”转型，货币保持适度宽松并引导资金向科创、绿色、消费倾斜，合力巩固回升向好态势。“六 张网”建设首次在政治局会议层面明确。外部挑战仍是经济运行面临的最大变量：中东冲突引发的能源价格上行风险正在逐步传 导，油价上涨带来的通胀压力、贸易成本上升和需求收缩，可能在二季度开始更充分地显现。内部方面，“供强需弱”格局尚未根 本扭转，房地产市场的深度调整仍在持续，居民消费信心修复尚需时日，而基建投资在“十五五”开局项目储备支撑下有望维持较 高增速，成为短期内稳增长的核心抓手。 完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察季报（2026年 3月）》。 五、行业分析 数字展示及数字文旅行业具备政策和需求支撑，但短期内受政府及国企预算收紧、地方财政压力、项目竞争加剧和回款周期 拉长影响，行业内企业经营承压且持续存在转型压力，转型方向包括文旅运营、数字内容、消费场景等。 公司所处行业可归入数字展示、数字文旅及展馆展厅工程行业，业务内容主要包括城市规划馆、博物馆、企业展厅、主题展馆、 文旅空间、沉浸式体验空间等项目的创意设计、数字内容制作、多媒体系统集成及空间工程交付。该行业兼具文化创意、数字技术 和工程服务属性，需求来源主要包括地方政府、国有企业、文旅集团、景区、城市更新主体及部分大型企业客户。 数字展示项目通常具有单体金额较大、定制化程度高、建设周期较长、验收和结算流程复杂等特点，企业收入确认受项目完 工、审计、验收和结算进度影响较大。对于以政府、国企和文旅平台为主要客户的企业而言，项目需求还受到地方财政状况、专项 资金安排、政府投资计划和国企资本开支节奏影响。近年来地方政府债务压力上升，文化展示、文旅提升、城市形象工程等项目的 预算安排趋于审慎。部分项目存在招标延后、投资规模压缩、付款周期拉长等情况，对行业企业订单转化、收入确认和经营性现金 流形成压力。 行业竞争格局方面，数字展示行业集中度较低，参与者类型较多，包括专业展陈公司、建筑装饰企业、广告会展公司、数字内 容制作公司、文旅策划公司、系统集成商以及地方性工程服务商。行业进入门槛并不完全体现在单一技术环节，而体现在客户资源 积累、综合交付能力等。由于项目制特征明显，企业获取订单通常依赖过往案例、品牌影响力、区域资源和招投标能力。行业参与 者为维持收入规模，容易在报价、付款条件和垫资安排上展开竞争，导致项目毛利率承压。 当前行业企业普遍面临转型压力。客户需求正在从一次性建设向持续运营、内容更新、数据化管理和游客转化延伸。行业转型 方向主要包括三类：第一，向文旅运营和内容更新服务延伸。企业可在景区、街区、博物馆、商业空间中提供长期内容运营、活动 策划、设备维护和数字内容迭代服务，提升持续收入占比。第二，向轻资产数字内容转型。通过沉浸式内容、虚拟现实体验、数字 人、互动系统、展馆中控平台等产品化能力，降低对单个工程项目的依赖。第三，向商业客户和消费场景拓展。相比单一政府类项 目，企业品牌馆、商业综合体、主题消费空间、IP体验店等场景付款机制相对市场化，若企业具备内容策划和流量转化能力，有望 改善客户结构和回款质量。 整体看，数字展示及数字文旅行业仍具备政策和需求支撑，但行业短期仍受政府及国企预算收紧、地方财政压力、项目竞争加 剧和回款周期拉长影响。未来行业分化可能加剧，具备优质客户资源、成熟项目案例、内容技术能力和现金流管理能力的企业更容 易保持竞争优势；仍以传统工程交付和政府类项目为主的企业，盈利稳定性和现金流表现仍将面临较大压力。 六、跟踪期主要变化 （一）基础素质 跟踪期内，公司核心业务在创意设计能力、产业链资源整合方面保持竞争优势，并积累了丰富的行业应用案例和资源。 （1）规模和市场地位： 公司属于数字展示、数字文旅及数字化体验空间服务商，业务以项目制交付为主。多数项目采用招投标或竞争性谈判方式获 取，客户对价格、交付周期、案例经验和付款条件均较敏感。从规模看，公司属于行业头部，项目经验丰富，在全国尤其是华东范 围具备较强竞争力。若政府及国企预算继续收紧，公司在获取订单时可能面临价格竞争和付款条件弱化压力。 （2）核心运营要素： 订单获取方面，公司作为总包或集成方，项目管理能力直接影响毛利率和现金流。公司具备较完整的项目交付链条和较多大型 项目经验，项目管理能力丰富。依托丰富项目经验，公司在获取同类型央国企订单时，具备案例经验、交付周期等优势。新签订单 方面，受下游政府类客户对文化投入和预算减少影响，2025年，公司新签订单金额为 13.83亿元，同比下降 22.56%，主要系文化 及品牌数字化体验空间订单减少。截至 2025年底，公司在手订单金额合计 38.02亿元，在手订单数量较充足，但行业需求仍承压， 若项目延期、审计核减、客户付款变慢或低价中标增加，公司毛利率和经营性现金流可能受到不利影响。 图表 5 ? 公司新签和期末在手订单情况
公司采取一系列措施保障项目回款。在项目前期，公司优先考察甲方付款能力，对回款差的项目直接放弃；在项目过程中，项 目部将项目回款作为首要工作，确保项目实施过程中不垫资；项目结束后，结算部门跟进结算工作与回款，确保项目全流程都有负 责人跟踪回款。 客户质量方面，公司客户主要来自政府、国企、公共文化机构及大型企业。此类客户项目金额相对较大，信用资质通常较好， 但付款周期受财政预算、资金拨付节奏影响较大。近年来，地方财政压力上升，部分文旅、展馆和城市更新项目投资趋于审慎，对 公司获取此类客户新订单产生一定影响。公司逐步向文旅运营和商业客户拓展以改善客户结构，但新业务能否形成稳定现金流仍 需观察。 公司研发投入具备一定规模。2025年公司研发投入 5,834.67万元，占营业收入比例为 3.51%。但研发成果对盈利能力的贡献 仍需通过市场表现验证。数字展示行业的技术更多体现为应用集成和场景化落地，公司优势主要在于将技术、内容和空间结合成可 交付项目，而非掌握不可替代的底层硬科技。若研发主要服务于定制化项目，技术复用率有限，则难以形成强专利壁垒。 （3）业态多元与协同度： 公司传统项目建设收入波动较大，回款周期较长，单纯依赖工程交付难以形成稳定复购，故公司正在向文旅运营、沉浸式空间 和 IP消费业务等方向转型。上述业务更接近消费端运营，与传统项目交付能力差别较大，转型效果仍存在不确定性。若运营项目 客流不及预期、内容更新成本较高或商业化收入不足，可能带来新的费用压力。 根据公司提供的中国人民银行企业信用报告（统一社会信用代码：91310000753179551N），截至 2026年 6月 15日，公司无未 结清与已结清不良信贷信息记录。 根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，履约情况良好。 截至 2026年 6月 18日，根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司存在逾期或违约 记录。 截至 2026年 6月 18日，联合资信未发现公司本部存在严重失信行为、曾被列入全国失信被执行人名单、在证券期货市场有 严重违法失信行为、有重大税收违法失信行为以及被行政处罚等行为。 （二）管理水平 跟踪期内，公司董事、高级管理人员未发生重大变动，主要管理制度延续，管理运作正常。 2025年，公司董事及高级管理人员无变动。2026年 5月，宋华国先生因个人原因辞任公司副总经理，仍在公司担任业务总监 职务。除上述人员变动外，公司主要管理制度未发生重大变动，管理运作正常。 （三）经营方面 1 业务经营分析 2025年，受益于文化及品牌数字化体验空间业务收入增加，公司营业总收入有所增长，业务结构有所优化，综合毛利率保持 稳定。 跟踪期内，公司持续转型，城市数字化体验空间收入占比大幅下降，文化及品牌数字化及数字化体验空间产品及服务业务占比 持续上升。其中，文化及品牌数字化体验空间收入同比大幅增长，主要得益于公司多个文化 IP类项目落地，如“中国共产党历史 展览馆”“惠州东坡十六乐事艺术计划”等；城市数字化体验空间收入大幅下降，主要系城市规划馆、展览馆等大型政府主导型项 目市场需求减少，2024年签约项目减少，导致 2025年交付项目数量很少所致；数字化产品及服务收入大幅增长，主要得益于公司 在数字内容服务领域的战略拓展，包括“team Lab艺术大展”“杭州亚运会数字媒体内容服务”“梦回圆明园”VR大空间等项目持 续运营与复制。 2025年，公司综合毛利率同比变化不大。其中，文化及品牌数字化体验空间和城市数字化体验空间业务毛利率同比小幅提升； 数字化产品及服务板块毛利率大幅下降，主要系新增两个金额较大但毛利率水平低的项目所致。 图表 2 ? 公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元）
文化及品牌数字化体验空间 8.73 71 13.35 79 数字化产品及服务 0.55 116 1.38 99 合计 13.76 211 16.62 194 文化及品牌数字化体验空间 8.73 71 13.35 79 数字化产品及服务 0.55 116 1.38 99 合计 13.76 211 16.62 194
3 经营效率 2025年，公司经营效率指标同比有所上升；从同行业对比情况看，公司经营效率表现尚可。 2025年，公司总资产周转次数、存货周转次数和应收账款周转次数分别为 0.35次、2.39次和 1.30次，同比分别有所上升；净 营业周期 188.68天，同比大幅下降，部分得益于公司优化项目选择标准、提升回款质量。从同行业对比情况看，公司经营效率表 现尚可。 图表 6 ? 2025年同行业公司经营效率对比（单位：次）
意科技股份有限公司简称，大丰实业为浙江大丰实业股份有限公司简称 资料来源：Wind 4 未来发展 公司计划持续转型，提高回款质量，加强应收账款回收。 未来，公司将继续围绕数字文旅、沉浸式体验、IP消费和数字内容服务等方向推进业务转型，上述业务与公司既有创意设计、 数字内容制作和项目交付能力具有一定关联，有助于拓展收入来源并降低对传统工程项目的依赖。但公司主要客户仍包括政府、国 企、文旅平台等，相关项目需求受地方财政状况、投资计划和付款节奏影响较大；同时，文旅运营和 IP消费业务更依赖客流获取、 内容持续更新和商业化转化能力，经营模式与传统项目交付存在差异，未来经营改善程度仍取决于在手订单转化、新业务盈利能力 和应收账款回收情况。公司计划提高对新签项目的筛选标准，持续推进历史应收账款回收。整体看，公司仍具备一定项目经验和资 （四）财务方面 1 公司提供了 2025年财务报告，天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行审计，并出具了标准无保留意见的 审计结论。公司提供的 2026年一季度财务数据未经审计。截至 2025年底，公司合并范围内子公司共 8家，较 2024年底新设 1家； 截至 2026年 3月底，公司合并范围内较上年底无变化。整体看，公司财务数据可比性强。 1 主要财务数据变化 截至 2025年底，公司资产质量尚可，现金类资产较充裕，但应收账款规模仍较大，整体账龄长，未来仍存在计提空间。 截至 2025年底，公司资产规模较上年底小幅下降。其中，货币资金与交易性金融资产合计变化不大，货币资金中受限资金 0.81 亿元，受限规模较小；公司应收账款规模有所下降，但规模仍较大，整体账龄长，按期限计提的应收账款账面余额共 21.32亿元， 其中 1年以内的占 23.08%，3年以内的合计占 53.86%，5年以上的占 20.54%；应收账款累计已计提坏账准备 11.36亿元，但考虑 到公司下游主要为政企事业单位，财政支出普遍收紧，未来随着账龄增长，公司应收账款仍存在计提空间；应收账款和合同资产前 五大欠款方合计欠款占比为 9.75%，欠款集中度较低；公司存货较上年底有所下降，主要为未完成施工成本，已计提存货跌价准备 0.30亿元；其他流动资产大幅增长，主要系公司购买的大额存单增加所致。 图表 7 ? 公司主要资产情况（单位：亿元）
截至 2026年 3月底，公司合并资产总额 43.66亿元，较上年底下降 4.34%，主要系应收账款减少所致，资产规模与结构较上 年底变化不大。 截至 2025年底，公司所有者权益受未分配利润减少而有所下降，结构稳定性一般；债务主要为“风语转债”，债务负担较轻。 截至 2025年底，公司所有者权益 20.74亿元，较上年底下降 6.21%，主要系未分配利润减少所致。其中，归属于母公司所有 者权益占比为 100.00%。在归属母公司所有者权益中，实收资本、资本公积、盈余公积和未分配利润分别占 28.68%、21.66%、9.01% 和 38.88%，盈余公积与未分配利润占比较高，所有者权益结构稳定性一般。 截至 2025年底，公司负债总额有所下降，主要系应付款项和合同负债减少。其中，公司应付账款全部为应付货款及工程款， 1 账期均为 1年以内；合同负债全部为预收工程款，随着项目验收有所下降；其他流动负债大幅增长，主要系云信票据增长所致； 公司应付债券为“风语转债”。截至 2026年 3月底，公司负债总额 22.49亿元，较上年底下降 9.68%，主要系应付账款与合同负债 减少所致，负债规模与结构较上年底变化不大。 图表 8? 公司负债构成情况（单位：亿元）
金额 占比（%） 金额 占比（%） 化（%） 金额 占比（%） 流动负债 20.86 78.98 19.22 77.19 -7.87 16.75 74.50 应付账款 8.81 33.35 8.09 32.50 -8.13 6.57 29.20 合同负债 8.13 30.76 6.86 27.54 -15.62 6.33 28.13 其他流动负债 1.87 7.09 2.64 10.60 41.03 2.72 12.09 非流动负债 5.55 21.02 5.68 22.81 2.31 5.73 25.50 5.11 19.33 5.28 21.22 3.47 5.32 23.68 应付债券 负债总额 26.41 100.00 24.90 100.00 -5.73 22.49 100.00 应付账款 8.81 33.35 8.09 32.50 -8.13 6.57 29.20 合同负债 8.13 30.76 6.86 27.54 -15.62 6.33 28.13 其他流动负债 1.87 7.09 2.64 10.60 41.03 2.72 12.09 非流动负债 5.55 21.02 5.68 22.81 2.31 5.73 25.50 5.11 19.33 5.28 21.22 3.47 5.32 23.68 应付债券 负债总额 26.41 100.00 24.90 100.00 -5.73 22.49 100.00
2025年，公司经营活动现金由净流出转为净流入，投资活动与筹资活动现金持续净流出。 2025年，受现金支出减少影响，公司经营活动产生的现金由净流出转为净流入；受购买银行理财产品增加影响，公司投资活 动现金持续净流出；受分红及支付利息影响，公司筹资活动现金持续净流出，但净流出规模下降。2026年 1－3月，公司经营活动、 投资活动和筹资活动现金均为净流出。 2 偿债指标变化 2025年，公司偿债指标有所优化，现金类资产对全部债务的保障能力很强；公司间接融资空间充裕，具备直接融资渠道。 图表 12 ? 公司偿债指标
资料来源：联合资信根据公司财务报告及公开资料整理 2025年，得益于经营现金流转为净流入，公司偿债能力指标表现有所优化；公司销售商品提供劳务收到的现金对流动负债的 覆盖程度一般，现金类资产较为充裕，对短期债务覆盖程度很高。银行授信方面，截至 2026年 3月底，公司及子公司获得银行授 信额度 14.60亿元，其中尚未使用的信用额度为 13.50亿元，间接融资渠道畅通，且公司为上市公司，具备直接融资渠道。长期偿 债能力方面，EBITDA对全部债务和利息支出的覆盖程度较弱。考虑到公司已优化项目选择标准，净营业周期有所下降，短期内刚 性债务偿付压力小，且债务构成以“风语转债”为主，现金类资产对全部债务的保障能力很强。 对外担保方面，截至 2026年 3月底，公司无对外担保。 未决诉讼方面，截至 2026年 3月底，公司未执行完毕的、金额在 1000万元以上的重大诉讼、仲裁共 11起，其中作为被告的 未决诉讼 1起，作为被告的涉诉金额 0.32亿元，涉及金额较小，对公司偿债能力影响有限。 3 公司本部主要变化情况 公司本部为业务的主要经营实体，截至 2025年底，公司本部资产占合并口径的 101.52%；负债占合并口径的 101.26%；所有 者权益占合并口径的 101.82%；营业总收入占合并口径的 99.46%；营业收入占合并口径的 99.46%；利润总额占合并口径的 76.46%； 全部债务占合并口径的 99.36%。本部财务分析可参考合并报表分析。 七、债券偿还能力分析 截至 2026年 3月底，公司发行的“风语转债”余额为 4.99亿元，公司现金类资产 17.79亿元，是“风语转债”余额的 3.57倍， 对“风语转债”保障程度很高。2025年，公司经营活动现金流入量对“风语转债”及长期债务的保障程度高。 此外，“风语转债”设置的转股价格调整及转股价格向下修正条款，一方面能够根据公司送股、派息等情况自然调整转股价格， 同时，能够预防由于预期之外的事件导致公司股票在二级市场大幅下跌，致使转股不能顺利进行。设置的赎回条款可以有效促进债 券持有人在市场行情高涨时进行转股。同时考虑到未来转股因素，预计公司的资产负债率将有进一步下降的可能，转股将有利于降 低公司投资项目的资金压力，公司偿付债券的能力有望增强。 图表 13 ? 公司债券偿还能力指标 资料来源：联合资信根据公司财务报告及公开资料整理 八、跟踪评级结论 - 基于对公司经营风险、财务风险及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA，维持 - “风语转债”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。 附件 1-1 公司股权结构图（截至 2026年 3月底） 资料来源：联合资信根据公司财务报告及公开资料整理 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2026年 3月底） 资料来源：公司提供 附件 1-3 公司子公司情况（截至 2026年 3月底） 附件 1-3 公司子公司情况（截至 2026年 3月底）
附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 财务数据
说明外，均指人民币；4.“--”表示不适用 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 财务数据
外，均指人民币；4.“--”表示不适用；“/”表示未获取 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 附件 3 主要财务指标的计算公式 全部债务=短期债务+长期债务 EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出 附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义 联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排 除高信用等级评级对象违约的可能。 具体等级设置和含义如下表。 联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。 附件 4-3 评级展望设置及含义 评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。 列入评级观察是对于已对受评主体给出了评级结果，由于突发事件，且对突发事件暂时没有结论时，采取的一种评级行动。评 级观察分为“列入正面观察名单”“列入负面观察名单”和“列入评级观察名单”。 中财网
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