兴蓉环境(000598):成都市兴蓉环境股份有限公司2026年跟踪评级报告
原标题:兴蓉环境:成都市兴蓉环境股份有限公司2026年跟踪评级报告 成都市兴蓉环境股份有限公司 2026年跟踪评级报告 项 目 本次评级结果 上次评级结果 评级时间 成都市兴蓉环境股份有限公司 AAA/稳定 AAA/稳定 24兴蓉环境 MTN001 2026/06/25 AAA/稳定 AAA/稳定 25兴蓉 K1/26兴蓉 K1 AAA /稳定 AAA /稳定 sti sti 成都市兴蓉环境股份有限公司（以下简称“公司”）是成都市最主要的水务运营主体。跟踪期内，公司业评级观点 务区域专营优势仍显著。跟踪期内，公司不再设立监事会和监事，部分董事和高级管理人员变更。经营方面，公司营业总收入仍主要来自自来水制售、污水处理服务和环保业务；自来水制售业务和污水处理业务在成都市仍具有显著的区域专营优势，供水能力、污水处理能力和业务收入均保持增长，业务毛利率均保持较高水平；公司环保业务拥有特许经营权，仍具有一定区域专营性；公司重要在建项目未来建设支出较大，存在较大的投资压力；公司仍存在异地项目扩张风险。财务方面，公司资产流动性仍较弱，但资产质量较好；所有者权益中未分配利润占比较高，所有者权益结构稳定性一般；整体债务负担较轻，短期集中兑付压力可控；公司期间费用和信用减值损失对利润造成一定侵蚀，但盈利能力仍非常强，收入实现质量良好；偿债指标表现很强；或有负债风险很低，间接和直接融资渠道畅通。 个体调整：无。 外部支持调整：无。 未来，随着公司在建供水和污水处理项目以及环保板块项目完工投产，供水和污水产能将进一步提升和释评级展望 放，公司业务规模有望继续扩大。 可能引致评级上调的敏感性因素：不适用。 可能引致评级下调的敏感性因素：偿债指标表现明显下降。 优势 ? 外部发展环境良好。2025年，成都市地区生产总值同比增长 5.8%，一般公共预算收入同比增长 2.6%，一般公共预算收入质量 较好，财政自给能力较好。 ? 跟踪期内，公司业务仍具有显著的区域专营优势，并继续获得外部支持。公司供水及污水处理业务覆盖成都市中心城区全域及 部分周边地区，跟踪期内，在成都市仍具有显著的区域专营优势。2025年，公司获得政府补助 0.73亿元。 ? 盈利能力仍非常强，且经营获现能力良好。2025年，公司营业总收入和营业利润率均保持增长，公司总资本收益率和净资产收 益率分别为 6.46%和 9.62%，盈利能力仍非常强；同期，公司现金收入比为 98.18%，经营获现能力良好。 关注 ? 未来投资压力较大。截至 2026年 3月底，公司重要在建项目总投金额合计 96.77亿元，已投资 54.89亿元，未来建设支出较大， 存在较大的投资压力。 ? 公司存在异地业务项目扩张风险。公司水务业务异地投资规模较大，但异地项目所在区域整体经济财政实力弱于成都市，需关 注公司异地项目运营回款及盈利情况。 本次评级使用的评级方法、模型及结果 本次评级使用的评级方法、模型及结果 2025年底公司资产构成 债项评级方法
个体信用状况和外部支持调整变动说明：因联合资信于 2026年 6月对《水务企业信用评5.84% 级方法与模型》《外部支持评估方法》进行修订，本次评级适用最新评级方法。 其他说明：受评对象的信用等级由联合资信信用评级委员会最终确定。 污水处理服务 主要财务数据 43.62% 合并口径
跟踪评级债项概况
资料来源：联合资信整理 评级历史
评级项目组 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于成都市兴蓉环境股份有限公司（以下简称 “公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于成都市兴蓉环境股份有限公司（以下简称 “公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 截至报告出具日，公司由联合资信评级的存续债券见图表 1，“24兴蓉环境 MTN001”“25兴蓉 K1”和“26兴蓉 K1”募集 资金已按指定用途使用完毕，“24兴蓉环境 MTN001”在付息日正常付息，“25兴蓉 K1”和“26兴蓉 K1”均未到首次付息日。 图表 1 ? 截至报告出具日公司由联合资信评级的存续债券概况
四、宏观经济和政策环境分析 2026年一季度，宏观政策认真落实中央经济工作会议精神，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应， 加大逆周期和跨周期调节力度。财政收入稳步修复，支出强度显著提升、进度加快，政府债券发行节奏显著前置。货币政策延续 “适度宽松”基调，1月 15日推出结构性降息、再贷款额度扩容等八项举措。政策继续着力扩大内需，稳妥应对中东冲突带来的 能源化工供给冲击。 2026年是“十五五”规划开局之年，面对地缘冲突加剧、全球供应链成本攀升以及国内结构调整阵痛等多重压力，宏观政策 坚持稳中求进、靠前发力，推动经济实现超预期开局。整体来看，一季度经济呈现“生产供给增长加快、市场需求继续改善”的良 宏观杠杆率继续温和上行，名义 GDP增长回升部分缓解被动升压。工企利润高位增长，“量价利”齐升下结构性隐忧仍存。银行 资产质量总体稳定，消费贷不良生成压力上升。信用利差低位震荡，流动性宽松驱动中低等级利差压缩。 展望后续，4月政治局会议肯定“起步有力”，但指出“持续稳中向好的基础还需进一步巩固”，政策重心更重效能。财政加 快资金落地并推动支出向“投资于人”转型，货币保持适度宽松并引导资金向科创、绿色、消费倾斜，合力巩固回升向好态势。“六 张网”建设首次在政治局会议层面明确。外部挑战仍是经济运行面临的最大变量：中东冲突引发的能源价格上行风险正在逐步传 导，油价上涨带来的通胀压力、贸易成本上升和需求收缩，可能在二季度开始更充分地显现。内部方面，“供强需弱”格局尚未根 本扭转，房地产市场的深度调整仍在持续，居民消费信心修复尚需时日，而基建投资在“十五五”开局项目储备支撑下有望维持较 高增速，成为短期内稳增长的核心抓手。 完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察季报（2026年 3月）》。 五、行业及区域环境分析 1 行业分析 我国水务行业公益性和区域垄断性特点突出，其中供水行业处于相对成熟阶段，污水处理行业尚处于发展期；我国水务行业 市场化程度较低，水价调价周期较长，未来水价形成和收费机制有望进一步完善，但预计短期内调整幅度有限。我国水务行业现 阶段呈现区域垄断和行业龙头集中度提升并存的竞争格局，需关注地方财力较弱区域水企项目回款风险。 我国人均水资源量较世界平均水平处于低位，水资源区域分布不均，南水北调成为缓解我国区域水资源分布不均衡的重要方 式。供水方面，随着我国城市化进程趋于成熟，城市和县城供水总量增速有所放缓，城市和县城供水普及率很高，供水行业处于相 对成熟期；全国城市和县城供水行业固定资产投资规模有所下降，但仍处于较高水平，降低供水管网漏损率是提高供水质量和效率 的重要措施，预计加快城市老旧供水管网改造仍将是水务行业投资重点之一；在国家水价改革政策的支持下，2023年以来，我国 部分城市已召开供水价格改革方案听证会或执行上调水价后的方案。污水处理方面，我国城市和县城污水排放量持续增长，污水处 理及其再生利用固定资产投资保持相对高位；随着城市和县城污水排放总量的不断增长，以及城镇污水处理补短板等相关政策的 推进，我国污水处理需求仍有增长空间，污水处理行业处于发展期。 近年来，水务行业政策重点体现在用水提质增效，实施严格节水制度；加快城镇污水设施建设和污水排放检测，进一步释放污 水处理产能，加快补齐城市和县城污水处理能力缺口；推进水费改革提升水务行业盈利空间等方面。水务行业对宏观经济运行周期 的敏感度较低，属于弱周期性行业，水务行业供水和污水处理量增速保持窄幅震荡。水务行业准入条件和行业壁垒较高，现阶段呈 现区域垄断和跨区域运营行业龙头并存的态势，预期未来竞争格局仍将保持基本稳定。 我国乡镇用水普及率较城市及县城尚有差距，乡镇供水市场尚有一定开发空间；随着城镇污水处理补短板等相关政策的推进， 我国污水处理能力或将进一步提升。我国水务行业市场化程度较低，水价调价周期较长，在相关政策的推动下，预计短期内价格调 整幅度有限，行业盈利能力仍承压。区域专营水务企业需关注其资金被股东或关联企业占用风险；跨区域运营水务企业需关注其业 务盲目扩张风险，尤其需重点关注污水处理业务占比较高、业务区域财力较弱的水务企业现金回款情况。完整版水务行业分析详见 《2026年水务行业分析》。 2 区域环境分析 成都市地处四川省中部，是国务院确定的西南地区科技、商贸、金融中心和交通、通信枢纽。2025年，成都市地区生产总值 和一般公共预算收入均保持增长，为公司发展提供了良好的外部环境。 成都市地处四川省中部，是四川省省会和中国 15个副省级城市之一，是国务院确定的西南地区科技、商贸、金融中心和交通、 通信枢纽。截至 2025年底，成都市下辖锦江、青羊、金牛、武侯、成华、龙泉驿、青白江、新都、温江、双流、郫都、新津 12个 区，简阳、都江堰、彭州、邛崃、崇州 5个县级市，金堂、大邑、蒲江 3个县。截至 2025年底，成都市常住人口为 2153.5万人， 较上年底增加 6.1万人，常住人口城镇化率 81.46%。 成都市 2025年用水总量控制指标为 70.85亿立方米，到 2025年，万元 GDP用水量控制在 24立方米内，万元工业增加值用水 国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出“十五五”期间成都市将完善连通互济的全域供水体系，加快推进久隆水库、 三坝水库等骨干水源工程和应急备用水源建设；推行源厂网一体化改革，推进城市高品质供水。 根据成都市国民经济和社会发展统计公报，2023－2025年，成都市地区生产总值持续增长，增幅波动下降。2025年，全市地 区生产总值 24763.6亿元，按不变价格计算，比上年增长 5.8%；成都市以第三产业为主导。2025年，成都市固定资产（不含农户） 增速为 2.2%，较 2024年下降显著。根据公开资料，2023－2025年，成都市一般公共预算收入持续增长。2025年，成都市一般公 共预算收入同比增长 2.6%，增速同比有所增长，一般公共预算收入质量较好，财政自给能力较好。同期，成都市政府性基金收入 同比略有增长。截至 2025年底，成都市地方政府债务余额为 7223.9亿元，其中一般债务余额 1414.2亿元、专项债务余额 5809.7 亿元。截至 2025年底，成都市金融机构本外币存款余额 68058亿元，较上年底增长 8.6%；金融机构本外币贷款余额 72472亿元， 较上年底增长 8.8%。 图表 2 ? 成都市主要经济与财力指标
六、跟踪期主要变化 （一）基础素质 1 企业规模和竞争力 跟踪期内，公司供水及污水处理业务覆盖成都市中心城区全域及部分周边地区，供水及污水处理业务在成都市具有显著的区 域专营优势。 公司作为成都市国资委实控上市公司，得到了政府的大力支持，在供水、排水、垃圾发电等多个领域均拥有特许经营的政策优 势。公司在成都市域内拥有中心城区（锦江区、青羊区、金牛区、武侯区、成华区以及成都市高新西区和南区）30年污水处理、 中心城区及天府新区直管区 30年供水等多项特许经营权。公司业务布局广泛，在兰州市、银川市、西安市、石家庄市等全国其他 地区拥有污水处理特许经营权。截至 2025年底，公司供水和污水处理产能分别为 429.88万吨/日和 455.86万吨/日。总体看，公司 业务覆盖成都市中心城区全域及部分周边地区，在成都市具有显著的区域专营优势，并向全国市场拓展。 2 信用记录 根据公司提供的《企业信用报告（自主查询版）》（统一社会信用代码：91510100224367821D），截至 2026年 4月 20日， 公司本部无未结清关注或不良信贷信息记录。已结清贷款中 2笔关注类短期借款形成于 2004年，系公司前身蓝星清洗股份有限公 司的历史遗留问题，已分别于 2005年 2月、2005年 9月正常还本付息，公司本部过往债务履约情况良好。 根据公司提供的子公司成都市自来水有限责任公司（以下简称“自来水公司”）企业信用报告（统一社会信用代码： 915101002019076370），截至 2026年 4月 20日，自来水公司本部无未结清关注或不良信贷信息记录，已结清贷款中有 9笔关注 类贷款，系银行根据内部规定对水务类行业贷款调整为关注类所致。自来水公司本部过往债务履约情况良好。 根据公司提供的子公司成都市排水有限责任公司（以下简称“排水公司”）企业信用报告（统一社会信用代码：915101007348085435），截至 2026年 4月 20日，排水公司本部无已结清和未结清的关注或不良信贷信息记录，过往债务履约情 况良好。 根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司本部存在逾期或违约记录，历史履约情况 良好。 截至报告出具日，联合资信未发现公司本部及重要子公司本部有严重失信行为、曾被列入全国失信被执行人名单、在证券期货 市场有严重违法失信行为、有重大税收违法失信行为以及有被严重行政处罚的行为。 （二）管理水平 跟踪期内，公司不再设立监事会和监事，部分董事和高级管理人员变更；除此之外，公司管理制度未发生重大变化。 治理结构方面，2025年 12月，根据股东会审议通过，公司对监事会进行改革，不再设立监事会和监事，由董事会审计委员会 行使监事会相关职权。 董事及主要高级管理人员方面，跟踪期内，公司部分董事和高级管理人员变更。2025年 7月，赵璐女士因工作调整辞去公司 副总经理（财务负责人）职务，公司聘任宋兴来先生为公司副总经理（财务负责人）。2025年 9月，公司原独立董事姜玉梅女士 连续担任公司独立董事时间已满 6年，经公司股东会选举，公司独立董事变更为杨雨澄先生；刘杰先生因工作调整辞去公司董事、 董事会秘书职务，公司董事会同意聘任胡涵先生为公司董事会秘书，并经股东会选举，胡涵先生任公司董事。同期，因公司经营发 展需要，公司董事会同意聘任赵健先生为公司副总经理。2026年 1月，因工作变动，刘嫏女士辞去公司董事、董事长职务；经董 事会选举，杨玉清女士担任公司董事及董事长。 杨玉清女士，1976年生，中共党员，本科学历，硕士学位，注册会计师、高级会计师；曾任成都环境集团职工董事、招标管 理中心主任，自来水公司党委书记、董事长，成都环境集团总经济师、首席合规官；现任成都环境集团副总经理，公司党委书记、 董事长，成都市财政会计学会第四届理事会理事。 跟踪期内，公司在管理制度方面未发生重大变化。 （三）经营方面 1 业务经营分析 2025年，公司营业总收入仍以自来水制售、污水处理服务和环保板块业务收入为主，综合业务毛利率同比有所上升。 2025年，公司营业总收入同比有所增长，收入结构同比变化不大，仍主要来自自来水制售业务、污水处理服务业务、供排水 管网工程业务以及污泥处置、垃圾渗滤液处理、垃圾焚烧发电等环保业务。同期，随着业务规模的扩大，公司自来水制售业务、污 水处理服务业务和环保及其他业务收入均保持增长，业务毛利率均保持较高水平；公司综合毛利率同比有所上升。 2026年 1－3月，公司营业总收入相当于 2025年全年的 23.02%；同期，公司综合毛利率为 46.54%，较 2025年全年有所上升。 图表 3 ? 公司营业总收入构成及毛利率情况（单位：亿元）
占比 毛利率 占比 毛利率 收入 占比（%） 毛利率（%） 收入 收入 （%） （%） （%） （%） 供排水管网工程 9.52 11.77 22.15 9.81 10.84 21.84 5.30 5.84 26.39 环保及其他业务 16.68 20.63 45.08 18.07 19.97 45.76 19.03 20.98 45.71 合计 80.87 100.00 40.35 90.49 100.00 41.45 90.68 100.00 44.11 供排水管网工程 9.52 11.77 22.15 9.81 10.84 21.84 5.30 5.84 26.39 环保及其他业务 16.68 20.63 45.08 18.07 19.97 45.76 19.03 20.98 45.71 合计 80.87 100.00 40.35 90.49 100.00 41.45 90.68 100.00 44.11
资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 1 2010年，自来水公司分别与成都市人民政府、成都市郫都区水务局签订了特许经营权协议。根据《关于成都市中心城区（含高新区）供水之特许经营权 协议》及《关于郫县郫筒镇、犀浦镇等九个镇之供水特许经营权协议》，自来水公司特许经营期限为 30年，将于 2040年到期。自来水公司在特许经营区 域范围内投资、运营、维护和更新供输水设施；在特许经营区域范围内提供供水服务，并收取水费及其他与供水有关的服务费用。特许经营期满后，成都 2025年，公司自来水制售业务稳步发展，成都市第七自来水厂三期扩建，日供水能力由 40万吨/日提升至 80万吨/日，汶川绵 虒自来水厂投入运营，日供水能力 0.24万吨/日；公司供水能力和售水量均稳步增长，带动售水收入稳步上升。公司售水仍以居民 用水为主，受经济波动影响相对较小。 图表 5 ? 公司自来水制售业务运营情况
跟踪期内，公司销售模式、收费结算方式和供水价格均未发生变化。公司自来水销售仍分为直供模式和趸售模式，以直供模式 为主（占总销售额的 80%以上）。收费结算方式上，公司直接向客户收取水费或通过第三方代收协议由第三方代收水费。 供水价格方面，自来水公司按用户类别（居民、非居民及特种用水）分类计价，水价的确定和调整在物价听证基础上由政府定 价，经行政主管部门批准后执行。公司收取的自来水终端水价包括自来水水费和污水处理费。其中，污水处理费属于行政事业性收 费，由公司向用户代收后上缴财政。公司居民和非居民水价情况见下表，自 2017年以来，公司终端水价未发生变化。 3 图表 6 ? 截至 2026年 3月底成都市主城区、郫都区水价表（单位：元/m）
供水成本方面，公司供水成本主要包括原水费、折旧、人工、动力电和制水材料等，其中原材料（含原水费、制水材料）、人 2 工成本和折旧成本占比较高。2025年，公司供水成本同比有所下降，自来水制售业务毛利率略有增长且保持较高水平。 图表 7 ? 公司供水成本情况（单位：亿元）
资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 （2）污水处理业务 跟踪期内，公司污水处理业务在成都市内仍具有显著的区域专营优势，并积极开拓异地污水处理业务；2025年，公司污水处 理能力有所提升，业务收入有所增长，毛利率保持较高水平。 公司污水处理业务涉及城市生活污水、农村生活污水和工业废水等的处理，业务主要集中在成都，同时在兰州、西安、银川、 徐州、宁东、巴中、石家庄和阿坝州等异地区域有所拓展。2025年，公司污水处理能力和污水处理量均有所提升，污水处理收入 有所增长；污水处理服务业务毛利率小幅上升，仍处于较高水平。 图表 8 ? 公司污水处理业务主要运营情况
公司在成都市中心城区的污水处理业务仍主要由全资子公司排水公司负责，采用特许经营权下的自主投资经营模式。根据成 府函〔2009〕25号文，成都市政府授予公司成都市中心城区（不含成都高新西区污水处理厂的特许经营区域范围）污水处理特许 经营权，特许经营期限 30年。跟踪期内，成都市第十四净水厂（设计污水处理能力 20万吨/日）于 2025年 5月投入运营，公司在 成都市的设计污水处理能力进一步提升。截至 2026年 3月底，公司在成都市主要已投入运营的污水处理厂设计污水处理能力合计 344.33万吨/日，基本实现了对中心城区污水处理全覆盖。 图表 9 ? 截至 2026年 3月底公司成都市主要已投入运营的污水处理项目情况
近年来，公司在兰州市、西安市、银川市、宁东市、巴中市、石家庄市、阿坝州和东营市等成都市以外区域进行污水处理业务 扩张，陆续通过 BOT、TOT和委托运营等方式获取污水处理项目经营权。截至 2026年 3月底，公司异地污水处理能力合计 111.53 万吨/日。公司异地业务投资规模较大，但异地项目所在区域整体经济财政实力弱于成都市，需关注公司异地项目运营回款及盈利 情况。 图表 10 ? 截至 2026年 3月底公司异地（成都市以外）已投入运营的污水处理项目情况
跟踪期内，公司污水处理业务结算方式未发生变化。公司污水处理业务仍主要根据特许经营协议，按照约定的处理单价和双方 确认的结算处理量确认收入。污水处理成本方面，公司污水处理成本仍主要由人工、动力电耗、折旧、药剂费用等成本构成，其中 折旧、人工和动力电耗等成本占比仍较高。2025年，公司污水处理业务主要成本同比有所增长。 图表 11 ? 公司污水处理成本构成情况（单位：亿元）
（3）供排水管网工程业务 2025年，公司供排水管网工程业务收入有所下降，毛利率有所提升，供排水管网工程业务对公司收入和盈利有一定贡献。 公司供水管网工程安装业务涵盖成都市范围内市政管网建设及改迁、用户新装水表安装及户表改造等，业务主要集中于子公 司成都环境水务建设有限公司，该公司具备市政公用工程施工总承包贰级资质。 （4）环保业务 公司环保业务拥有特许经营权，具有一定区域专营性。跟踪期内，公司垃圾焚烧发电量与垃圾渗滤液处理量保持增长，污泥 处置量有所下降；公司环保及其他业务收入同比小幅增长，整体保持较高的盈利水平。 公司环保业务主要包括垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液处理、污泥处置和中水服务业务，项目主要集中在成都市。2025年，公司 环保及其他业务收入小幅增长至 19.03亿元，业务毛利率为 45.71%，公司业务仍保持较高的盈利水平。 ① 垃圾焚烧发电业务 垃圾焚烧发电业务仍主要由子公司成都市兴蓉再生能源有限公司（以下简称“再生能源公司”）负责，通过焚烧进行城市垃圾 处理，并以余热进行发电，收入来自生活垃圾处理服务费收入和发电收入。2012年，再生能源公司与成都市城市管理局签订《成 都市万兴环保发电厂项目特许经营权协议》，特许经营期 25年。万兴环保发电厂由再生能源公司进行投资、建设和运营，垃圾处 理余热生产的电力，除自用外可按相关程序并入国家电网。2015年，再生能源公司与成都环境集团共同出资成立成都市兴蓉隆丰 环保发电有限公司（以下简称“隆丰发电公司”），获得隆丰环保发电厂项目 25年特许经营权。 截至 2026年 3月底，公司运营的垃圾焚烧发电项目 3个，均分布在成都市，设计处理能力合计 6900.00吨/日。其中，万兴环 保发电厂（二期）项目设计处理能力为 3000.00吨/日，为成都市日处理规模最大的垃圾焚烧发电项目。万兴环保发电厂（三期）正 在建设中，未来随着项目完工投入运营，预计公司垃圾焚烧发电收入将进一步增长。 图表 12 ? 截至 2026年 3月底公司已投入运营的垃圾焚烧发电项目情况
2025年，公司垃圾焚烧发电量为 101999万度，同比增长 2.62%，实现业务收入为 7.52亿元。 ② 垃圾渗滤液处理 垃圾渗滤液处理业务由子公司再生能源公司负责。2011年，再生能源公司与成都市城市管理局签订了《成都市垃圾渗滤液处 理服务特许经营权协议》及《〈成都市垃圾渗滤液处理服务特许经营权协议〉补充协议》，成都市城市管理局将成都市固体废弃物 卫生处置场垃圾渗滤液处理服务的特许经营权独家授予再生能源公司，特许经营期限至 2030年 12月 31日。2019年，双方签订 《〈成都市垃圾渗滤液处理服务特许经营权协议〉补充协议（二）》，将成都市固体废弃物卫生处置场渗滤液处理扩容（三期）工 程特许经营权授予再生能源公司，特许经营期自 2019年 10月 1日起至 2030年 12月 31日止。在特许经营期内，由成都市城市管 理局对再生能源公司提供的垃圾渗滤液处理服务进行采购，再生能源公司就所提供的垃圾渗滤液处理服务收取服务费。 截至 2026年 3月底，再生能源公司拥有垃圾渗滤液处理厂 3座，为成都市固体废弃物卫生处置场渗滤液处理项目一期、二期 及三期，设计处理能力分别为 1300.00吨/日、1000.00吨/日和 2000.00吨/日。 2025年，公司垃圾渗滤液处理量为 145万吨，较 2024年增加 2万吨，垃圾渗滤液处理业务收入为 3.39亿元。 ③ 污泥处置业务 污泥处置业务仍主要由排水公司子公司成都市兴蓉污泥处置有限责任公司（以下简称“污泥处置公司”）、成都锦安成环水务 有限责任公司及成都市兴蓉万兴环保发电有限公司负责运营。 公司子公司排水公司于 2013年 1月与成都市水务局签订《成都市中心城区城市污水污泥处理服务特许经营权协议》，被授予 在特许经营范围内及 30年特许经营期限内独家从事成都市中心城区污水污泥处理服务，并收取服务费的权利。截至 2026年 3月 底，公司已投运的污泥处理厂为成都市第一城市污水污泥处理厂（一期）、成都市第一城市污水污泥处理厂（二期）、成都市第一 城市污水污泥处理厂（三期）、成都市第七污水处理厂通沟污泥改造试点工程、成都市万兴环保发电厂污泥干化及协同焚烧处置项 目（一期）和成都市万兴环保发电厂污泥干化及协同焚烧处置项目（二期），设计处理能力合计 2316.00吨/日。 2025年，公司污泥处置量为 60万吨，同比下降 10.45%，主要系公司推动减污降碳协同增效使得污泥产量下降；污泥处置业 ④ 中水服务业务 中水服务业务方面，根据 2014年 10月 31日成都市水务局与公司签订的《成都市中心城区中水服务特许经营权协议》和《成 都市新建污水处理厂 30万吨/日清水河景观环境补水项目中水服务协议》，成都市水务局授予公司在成都市中心城区的中水服务特 许经营权，特许经营期限自 2014年 11月 1日至 2038年 12月 31日，中水服务价格由成都市财政局每 3年核定一次。截至 2026年 3月底，公司运营及在建的中水利用项目规模约为 130万吨/日。2025年，公司中水供应销售量为 19088万吨，同比下降 0.94%， 实现业务收入 0.70亿元。 2 未来发展 公司重要在建项目未来建设支出较大，存在较大的投资压力。公司一方面加强水务主业，另一方面大力发展环保领域，拓展 环保业务，战略目标是发展成为国内一流的城市综合环境服务商。 截至 2026年 3月底，公司重要在建项目总投金额合计 96.77亿元，已投资 54.89亿元，在建项目完工后公司供水能力、污水 处理能力及发电能力等将有所提升。整体看，公司重要在建项目未来建设支出较大，存在较大的投资压力。 图表 13 ? 截至 2026年 3月底公司重要在建项目情况表（单位：亿元）
公司已签署协议并正式动工的 PPP项目共 4个，分别为宁夏宁东水资源综合利用 PPP项目、江苏沛县供水 PPP项目、新津红 岩污水处理厂改扩建项目和彭州工业污水厂一期 PPP项目，均纳入国家财政部 PPP项目管理库。截至 2026年 3月底，公司 PPP项 目均已完工并投入运营。 公司将以成都地区为重点服务市场，以城乡供水、污水处理及项目建设为基础业务，通过并购和新建等手段，实现异地扩张； 在巩固主业发展的同时，拓展环保领域，推进垃圾渗滤液处理和垃圾焚烧发电业务的发展，以实现水务和环保业务的双轮驱动。同 时公司将持续提升核心竞争力，加大与国内外优秀水务环保企业的战略合作，通过引进吸收国内外先进技术和管理等方式，进一步 完善产业链条，成为国内一流的城市综合环境服务商。 （四）财务方面 公司提供了 2025年合并财务报告，天健会计师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进行了审计，并出具了标准无保留意 见的审计结论。公司提供的 2026年一季度财务报表未经审计。 合并范围变动方面，2025年，公司合并范围新增一级子公司 1家，为成都兴蓉中水水务有限责任公司，系投资新设。2026年 1－3月，公司合并范围内一级子公司未发生变化。截至 2026年 3月底，公司合并范围一级子公司共 26家。跟踪期内，公司财务 数据可比性强。 1 主要财务数据变化 业务和环保业务形成的固定资产、在建工程和无形资产规模大，占比高，公司资产流动性较弱，资产质量较好。 截至 2025年底，公司合并资产总额较上年底增长 5.34%，资产结构仍以非流动资产为主。 图表 14 ? 公司资产主要构成情况（单位：亿元）
截至 2025年底，公司流动资产较上年底增长 8.37%，主要由货币资金和应收账款构成。同期末，公司货币资金较上年底增长 8.72%，其中受限货币资金为 0.76亿元（主要为保函保证金和诉讼冻结资金），受限比例低；公司应收账款较上年底增长 8.67%， 主要系业务规模扩大所致，账龄在 1年以内的应收账款占比较高，2025年底为 50.73%，累计计提坏账 8.77亿元，应收账款前五大 欠款方期末余额合计占比为 32.23%，集中度一般。 图表 15 ? 截至 2025年底公司应收账款余额前五名情况 期末账面余额（亿元） 3.55 3.62 2.52 2.50 2.12 14.32资料来源：根据公司审计报告整理 ② 非流动资产 截至 2025年底，公司非流动资产较上年底增长 4.67%，主要由长期应收款、固定资产（合计）、在建工程（合计）和无形资 产构成。同期末，公司长期应收款较上年底下降 2.80%，主要系应收 PPP项目款下降所致；公司固定资产（合计）较上年底增长 16.09%，主要系成都市洗瓦堰再生水厂及调蓄池工程、成都市第一城市污水污泥处理厂三期工程等项目竣工后从在建工程转入所 致，固定资产主要由房屋建筑物、管网资产和机器设备构成；公司在建工程（合计）较上年底增长 0.96%，主要系成都市万兴环保 发电厂项目三期工程、第五再生水厂二期及调蓄池等项目持续投入所致；公司无形资产较上年底变动不大，主要由特许经营权和土 地使用权构成。截至 2025年底，公司其他非流动资产较上年底下降 34.65%，主要系以前年度预付长期资产价款形成工程实体或取 得土地使用权证后转入在建工程或无形资产所致。 截至 2026年 3月底，公司合并资产总额较上年底增长 1.46%，其中应收账款较上年底增长 13.43%，主要系确认季度收入但回 （2）资本结构 跟踪期内，受利润积累影响，公司所有者权益保持增长，其中未分配利润占比仍较高，所有者权益结构稳定性仍一般；公司 全部债务规模继续增长，整体债务负担仍较轻，债务结构仍以长期债务为主，短期集中兑付压力可控。 ① 所有者权益 截至 2025年底，公司所有者权益较上年底增长 9.39%，主要系利润积累所致。同期末，公司资本公积较上年底增长 4.47%， 主要系专项应付款转增资本公积、注销回购账户中未授予的股份减少资本公积以及少部分限制性股票达到解锁条件冲减回购义务 对应减少资本公积等综合影响所致。公司在所有者权益中未分配利润占比仍较高，所有者权益结构稳定性仍一般。 截至 2026年 3月底，公司所有者权益较上年底增长 2.54%，主要系未分配利润增长所致，公司所有者权益规模和结构均较上 年底变化不大。 图表 16 ? 公司所有者权益主要构成情况（单位：亿元）
截至 2025年底，公司负债总额较上年底增长 2.60%，负债结构仍以非流动负债为主。公司经营性负债主要由应付账款（主要 为按照合同约定应支付的工程款项）、其他应付款（主要为代政府收款、保证金等）和合同负债（主要为预收污水处理、污泥处置 等服务费以及工程款、水费）构成。 图表 17 ? 公司负债主要构成情况（单位：亿元）
截至 2025年底，公司全部债务较上年底增长 3.70%，主要系长期借款增加所致，公司债务结构仍以长期债务为主，有息债务中债 券占比为 17.36%，其余主要为长期项目贷款及政府专项债券资金。从债务指标来看，截至 2025年底，公司资产负债率和全部债务 资本化比率较上年底有所下降，长期债务资本化比率均较上年底小幅上升。 截至 2026年 3月底，公司负债总额较上年底增长 0.69%，负债结构和主要负债科目较上年底变化不大。同期末，公司全部债 务较上年底增长 6.74%，仍以长期债务为主。截至 2026年 3月底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率 分别较上年底分别下降 0.44个百分点、上升 1.00个百分点和上升 1.21个百分点。公司整体债务负担仍较轻。 图表 18 ? 公司债务结构（单位：亿元） 图表 19 ? 公司债务杠杆水平 资料来源：联合资信根据公司审计报告、2026年一季度财务报表及公司提供资料整理 资料来源：联合资信根据公司审计报告、2026年一季度财务报表及公司提供资料整理 从债务期限分布看，截至 2026年 3月底，公司未来一年内需偿还短期债务 15.17亿元，考虑到货币资金较为充裕，公司短期 集中兑付压力可控。 （3）盈利能力 2025年，公司营业总收入同比略有增长增长；期间费用和信用减值损失对公司利润造成一定侵蚀，政府补助对利润总额贡献 程度较低，盈利指标表现仍非常好。 2025年，公司营业总收入同比略有增长，营业成本同比有所下降，营业利润率小幅提升。 3 从期间费用看，公司期间费用仍主要由管理费用和财务费用构成，2025年，公司期间费用率为 13.69%。公司信用减值损失均 为坏账减值损失。公司期间费用和信用减值损失对公司利润造成一定侵蚀。 非经营性损益方面，2025年，公司其他收益同比有所增长，仍主要为政府补助；利润总额保持增长，政府补助对利润总额贡 献程度较低。 2025年，公司总资本收益率和净资产收益率均小幅下降，盈利指标表现仍非常好。 2026年 1－3月，公司实现营业总收入 20.87亿元，相当于 2025年全年的 23.02%；营业利润率较 2025年全年有所增长。 图表 20 ? 公司盈利能力情况（单位：亿元） 图表 21 ? 2025年公司营业总收入构成
现金转为小幅净流出，外部融资力度一般。 从经营活动来看，公司经营活动产生的现金流主要为经营业务收支，收入实现质量良好。2025年，公司经营活动现金流入和 流出量同比均有所增长，经营活动现金保持净流入。从投资活动来看，公司投资活动现金流入规模较小；公司投资活动现金流出主 要为购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。2025年，公司投资活动现金流出同比下降 28.51%，主要系当期工程建 设支出规模同比有所下降所致。同期，公司投资活动现金保持净流出。2025年，公司筹资活动前现金流量净额为正。从筹资活动 来看，2025年，公司筹资活动现金流入同比下降 25.30%，主要系借款资金减少所致；筹资活动现金流出额仍以偿还债务本息为主。 同期，公司筹资活动现金小幅净流出，外部融资力度一般。 2026年 1－3月，公司经营活动和筹资活动现金均表现为净流入，投资活动现金仍表现为净流出，收入实现质量仍保持良好。 图表 22 ? 公司现金流情况（单位：亿元）
公司短期和长期偿债指标均表现很强；或有负债风险很低，间接和直接融资渠道畅通。 从短期偿债指标看，截至 2025年底，公司流动比率和速动比率较上年底均有所提升，流动资产对流动负债的保障程度指标表 现有所改善；现金短期债务比较上年底亦有所提升，现金对短期债务的保障程度指标表现很强。截至 2026年 3月底，公司流动比 率和速动比率较上年底均有所上升，现金短期债务比较上年底略有下降。整体看，公司短期偿债指标表现很强。 从长期偿债指标看，2025年，公司 EBITDA有所增长；EBITDA对利息支出的覆盖程度有所提升，全部债务/EBITDA小幅下 降。整体看，公司长期偿债指标表现很强。 图表 23 ? 公司偿债指标
截至 2026年 3月底，公司对外担保余额 7.79万元，系对成都燃气集团股份有限公司的保证担保，担保规模很小，或有负债风 险很低。 未决诉讼方面，截至 2026年 3月底，联合资信未发现公司存在重大未决诉讼。 截至 2026年 3月底，公司获得的银行授信额度为 334.67亿元，未使用额度为 197.15亿元，间接融资渠道畅通。公司作为 A 股上市企业，直接融资渠道畅通。 3 公司本部主要变化情况 公司本部债务负担较轻；由于公司本部主要负责管理和融资职能，业务开展主要由下属子公司负责，公司本部营业总收入规 模很小，占合并口径比重低，收入和利润主要集中在下属子公司；公司对下属子公司控制力很强。 截至 2025年底，公司本部资产总额 145.53亿元，较上年底下降 5.67%，占合并口径的 28.52%；公司本部负债总额 63.22亿 元，较上年底下降 11.93%，占合并口径的 21.33%。截至 2025年底，公司本部全部债务为 38.69亿元，资产负债率和全部债务资本 化比率分别为 43.44%和 31.98%，公司本部债务负担较轻。截至 2025年底，公司本部所有者权益为 82.31亿元，较上年底下降 0.22%， 占合并口径的 38.48%。2025年，公司本部营业总收入为 0.76亿元，占合并口径的 0.84%；利润总额为 5.24亿元，占合并口径的 21.35%。公司收入和利润主要集中在下属子公司；公司对下属子公司控制力很强。现金流方面，2025年，公司本部经营活动现金 流净额为-0.09亿元，投资活动现金流净额 14.77亿元，筹资活动现金流净额-14.59亿元。 （五）ESG方面 公司注重环境保护和生态改善，履行作为国有企业的社会责任，法人治理结构合理有效，内控制度完善。跟踪期内，公司 ESG 表现较好，对其持续经营无负面影响。 环境方面，公司坚持高质量发展环保业务，不断提升生态环境服务水平。在运营过程中，公司不仅全面提高资源利用效率，积 极应对气候变化，而且强化生物多样性保护意识，并注重弘扬绿色环保理念。2025年，公司自来水生产量 135600万吨，污水处理 量 144209万吨，中水生产量 21692万吨，垃圾焚烧发电量 101999万度，垃圾渗滤液处理量 145万吨，污泥处置量 60万吨。公司 不断完善供水全流程保障体系，促进供水、排水、净水、治水从源头到终端的共同发展，并持续增强治理水污染、保护水环境专业 能力。 社会责任方面，公司关注创新创造的可持续价值。公司在发展中重视人才，聚焦民生。公司将创新作为企业发展的源动力，持 续推进企业创新资质平台建设，创新管理制度、搭建创新平台、研发核心科技。2025年，公司申请发明专利 22件，授权发明专利 6件，累计有效专利总数达 242件。截至 2025年底，公司拥有 2个国家级水质监测站、1个省级水质监测站、3个自主创新实验 室、2个中试基地。公司严格遵守《中华人民共和国劳动法》等相关法律法规和用工制度，建立健全员工招聘、薪酬福利制度等， 依法保障员工各项合法权益。在《考勤、请休假及外出报备管理办法》中明确规定员工工作时间、休息休假、劳动保护和工作条件 等内容。2025年，公司未出现使用童工或强制劳动违规情况。公司通过常态化开展各项普惠慰问和送温暖活动、丰富多彩的文化 娱乐活动等，提升员工的归属感与幸福感。安全生产方面，公司强化安全生产责任，编制《安全工作手册》，建立了安全生产长效 机制。同时，公司践行企业社会责任，持续助力乡村振兴，包括走访慰问、捐赠物资、供水援建、筹集善款等方式。 治理方面，公司严格按照《公司法》《证券法》《上市公司治理准则》《深圳证券交易所股票上市规则》等有关法律法规、规 范性文件及《公司章程》的要求，不断完善公司治理结构，建立健全内部管理和控制制度。坚持党建引领，充分发挥公司党委“把 方向、管大局、保落实”的作用，把党的领导融入公司治理。不断加强信息披露工作，积极开展投资者关系管理工作，进一步规范 公司运作，提高公司治理水平。公司建立了股东会、董事会、经理层的现代企业组织制度和运行机制，公司董事及高级管理人员按 照《公司章程》及相关法律法规的规定，通过合法程序选举或聘任。董事会下设战略委员会、薪酬与考核委员会、提名委员会及审 计委员会四个委员会，并制定了各委员会的工作细则，确保决策的科学性和有效性。 七、外部支持 公司实际控制人具有非常强的综合实力和支持能力。公司作为成都市最主要的水务运营主体，跟踪期内，在政府补助等方面 继续获得外部支持。 1 支持能力 公司控股股东为成都环境集团，实际控制人为成都市国资委。2025年，成都市地区生产总值和一般公共预算收入均保持增长， 分别同比增长 5.8%和 2.6%。整体看，公司实际控制人具有非常强的综合实力和支持能力。 2 支持可能性 公司是成都市最主要的水务运营主体，在成都市自来水制售、污水处理和环保等方面社会贡献很大，可替代性很弱。公司在政 府补助等方面继续获得外部支持。2025年，公司获得政府补助 0.73亿元，记入“其他收益”。 八、跟踪评级结论 基于对公司经营风险、财务风险、外部支持及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AAA， 维持“24兴蓉环境 MTN001”信用等级为 AAA，维持“25兴蓉 K1”和“26兴蓉 K1”信用等级为 AAAsti，评级展望为稳定。 附件 1-1 公司股权结构图（截至 2026年 3月底） 附件 1-3 公司合并口径一级子公司情况（截至 2026年 3月底） 附件 1-3 公司合并口径一级子公司情况（截至 2026年 3月底）
附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 财务数据
中有息部分纳入长期债务核算；4. “--”代表数据不适用 资料来源：联合资信根据公司审计报告、2026年一季度财务报表及公司提供资料整理 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 财务数据
标无法计算；4. 公司本部债务数据未经调整；5.“/”代表数据未获得，“--”代表数据不适用 资料来源：联合资信根据公司审计报告及 2026年一季度财务报表整理 附件 3 主要财务指标的计算公式  |